2011业绩与快报基本一致 报喜鸟公布2011年年报,营业收入同比增长61.2%至20.28亿元。 净利润同比增长51.7%至3.68亿元,对应每股收益0.62元,与业绩快报基本一致。公司拟每10股派息1.5元。 外延扩张和提价带动收入高速增长61%。2011年报喜鸟和圣捷罗门店数量合计增长25%,同时单店面积有所增加。产品提价在带动收入增长的同时使毛利率提升4.7个百分点至58.9%。 期间费用和资产减值损失大幅增加拖累营业利润率。随着公司销售规模扩大,员工成本、广告宣传等费用大幅提升,以及新办公楼和较多新购置的店铺开始计提折旧,导致销售费用率和管理费用率分别提高了1.1和2.3个百分点。增加银行借款及发行公司债使财务费用率提高了1.1个百分点。 公司加大对加盟商的资金支持导致经营性现金流为净流出711万。公司为鼓励加盟商多开店、开大店及订货,加大了对优秀加盟商的赊销比例,导致经营性现金流为负。 发展趋势 预计 2012年仍维持较高开店速度。报喜鸟将开80~100家店,圣捷罗将开80家店,其他小品牌也将扩大规模。2012春夏和秋冬订货会订单金额分别增长30%和25%,保证了收入增长。为了继续实施的渠道扩张战略,预计公司将继续对加盟商提供店铺和资金支持,销售费用和经营性现金流压力不减。房屋折旧、高管薪酬、员工成本的提高以及新的奖励基金政策将提高管理费用率。 增发完成将缓解公司资金压力并降低财务费用。公司能否通过高新技术企业认定维持15%低所得税率有待进一步观察。 盈利预测调整 小幅调整2012/13年盈利预测至0.80/1.02元。 估值与建议 当前股价对应2011/12年市盈率分别为20.6和15.9倍。公司收入增长较为确定,但利润率有压力,维持审慎推荐。

2011年业绩基本符合预期 友谊股份(新百联)2011年实现营业收入470亿元,同比增长7.1%,净利润同比增长33.8%至13.92亿元(每股收益0.81元),基本符合市场预期(略超0.80元)。若扣除建配龙项目出售及其他一次性收益影响,经营性每股收益约0.64元(增23%符合预期,八佰伴36%股权9月并入,联华21.17%股权全年并表),全年备考经营性每股收益0.69元(八佰伴全年并,略低于原0.7元以上预期),同比增长21%。每10股派发现金2.5元(含税)。 收入个位数增长,毛利率基本持平,费用控制有效。收入同比增长7.1%,主要受世博基数效应及联华超市业务有所拖累(超市收入占比65%,增长5.6%),百货相关业务同比增长10.7%(购物中心口径实际增长近20%,但由于记租金增速略低)。销售管理费用同比增长7.4%,和收入增速基本持平。 经营性净利润同比增长23%,扣除新增联华超市和八佰伴影响,原业务增长约28%。期内投资收益6.84亿元,其中约3.75亿元为出售建配龙股权等一次性损益(其余为投资公司并表收益)。备考业绩来看(0.69元),八佰伴贡献0.21元(低于预期微增1.6%,收入增高个位数,主要受基数、去年3季度调整、税率从22%上升至24%影响,今年有望恢复增长),联华超市贡献0.20元(55%股权,全年持平,受持股45%的联家超市拖累(上海家乐福,上半年增20%,下半年下降21%),原业务(百货、购物中心和奥特莱斯)增速约28%。 新建大店逐步进入减亏和盈利快速提升期。公司8家购物中心已盈利,大型门店(含奥特莱斯)合计增速达到45-50%。 其中又一城(12万平米)净利润增长69%,南方购物中心增37%,西郊购物中心增198%,中环实际增长25%-30%,郊区店1年盈利(如金山),沈阳店减亏700万元。 商业物业为王、资源丰厚。新百联合计拥有116万平米自有权益商业物业、15万平米物流基地,且大多在上海核心商圈,持有联华超市股权及其它股权市值78亿元,资产价值显著。 趋势展望重组后整合效应有望逐步体现,购物中心、奥特莱斯、百货、超市商业综合性平台将发挥协同效应。同时,公司前两者业态已成为业内先行者,和美国西蒙合作也为未来发展打开了新的空间。 估值及建议 维持“推荐”评级。下调2012年预测3.6%(八佰伴影响)。新百联销售规模优势领先,自有商业物业资产雄厚,整合效应和新业态发展、新店占比高(48%)均有望成为今后的增长动力。目前公司2012年市盈率15倍,处于行业中低水平,值得重点关注。

2011与快报基本一致 森马服饰 2011年营业收入同比增长23.4%至77.6亿元;净利润同比增长22.3%至12.3亿元,对应每股收益1.83元,与业绩快报基本一致。公司拟每10股派息10元,股息支付率为55%。 四季度销售收入增速进一步放缓,休闲服增速放缓是主因。 四季度收入增速降至11%,显著低于上半年的37%和三季度的22%。全年来看,休闲服收入增速显著放缓,为19%,主要因为行业竞争加剧和公司产品设计和更新速度未能随着需求升级和细分而即时调整;童装保持较高增速,为40%。 销售费用率提高2.3个百分点。员工成本、广告宣传费和租赁费大幅提高了销售费用。 应收账款大幅增长,但仍处于健康水平。终端销售不理想,加盟商的资金周转压力提升,所以公司提高了对加盟商的授信额度,导致应收账款余额增长3倍,应收账款周转天数由7天提升至22天,仍处于健康水平。 发展趋势 2012年公司首要目标是提升产品,其次是品牌宣传和保持渠道扩张速度。销售费用率很可能会进一步提升。而在2012春夏新推出的产品系列和快时尚产品需要更多时间才能看出效果。童装行业竞争程度尚不如青少年休闲装激烈,虽然其他休闲和运动品牌也在积极进入童装市场,但是巴拉巴拉的渠道和规模优势还较为明显,2012年将保持30%以上增速。预计1Q12公司整体业绩增速将低于20%,2012全年增速在20%~25%之间。 盈利预测调整 小幅下调2012/13年盈利预测,每股收益分别为2.21/2.79元。 估值与建议 当前股价对应2011~12年市盈率分别为19.5、16.1倍。青少年休闲服行业的行业竞争日趋激烈,一二线城市高端市场受到加快进入中国市场的Zara, H&M, Uniqlo 等国际快时尚品牌的冲击,低端市场受到网购及价格更低的区域性品牌的冲击。巴拉巴拉在童装行业有先发和渠道优势,预计未来公司童装的占比由现在的约1/4提高到1/3~1/2。维持审慎推荐评级。

2012年1季度经营性业绩超预期: 合肥百货公告2012年1季度净利润约为1.46亿元(每股收益0.28元),同比下降约35%。由于去年同期存在出售拓基地产股权带来的一次性利润1.34亿元,因此扣除该影响实际净利润增长能够在60%的水平(估计扣非后增长在50%左右),好于市场预期,主要来自原有业务增长及增发带来并表效应。其中,我们估计: 1)原有业务增速估计20%左右(每股收益0.21元),主要得益于毛利率提升和费用控制。 2)去年年中完成增发收购合家福超市51%和乐普生40%股权,并表新增盈利带来增速贡献约24%-26%左右(2200-2400万元,对应每股收益0.042-0.046元)。 3)其余部分来自增发财务费用下降变化(6%-8%)以及其他项的可能影响(个位数,青岛海尔公允价值影响约3%)。 公司1季度收入增速估计在高个位数(主要受家电业务销售拖累,同比下降20%-30%),但是百货和超市仍实现了较好增长,且相对去年4季度门店翻修影响费用率水平有所控制。 外埠门店增长较好,鼓楼店调整基本到位。公司合肥市外大多数门店均有两位数增长,如蚌埠、铜陵、六安、淮南等,成为公司盈利的重要拉动力量。目前,鼓楼外立面装修基本结束,同时办公楼层搬出预计增加约3000平米百货面积,从而将有效提升该店2012年盈利。 发展趋势: 1季度是公司销售增速低点,后续有望逐步恢复,但幅度仍有待观察。 港汇广场项目预计于9月开业,同时宿州百大农产品物流中心中旬有望投入运营,肥西百大购物中心、配送中心三期工程、马鞍山路合家福广场等项目亦稳步推进。 盈利预测与估值建议: 全年来看,公司合肥市外门店有望保持较好增速,鼓楼将实现恢复性增长,同时去年中期完成增发带来的股权并表也将带来新增盈利贡献。小幅上调2012年预测,同比增长35%,每股收益0.91元(现有业务增长0.68*1.24+股权并表半年新增贡献0.07元)。 公司是中西部零售商中的优选品种,好于预期的1季度经营性表现有望增强市场信心并成为股价催化剂。目前2012年市盈率16倍,处于板块中低水平,维持“推荐”评级。

年报业绩符合预期,利润翻倍公司2011年收入235亿,同比增长11%,净利润17亿,同比增长102%,对应完全摊薄每股收益1.94元。第四季度是全年盈利高点,收入同比增长19%,净利润同比增长113%。利润分配预案:每10股转增5股。 正面: 2011年公司市场份额继续维持第一,LCD、LED电视、3D电视、智能电视零售额市占率分别为15%、17.6%、17.1%、20.7%。高端产品市占率更高,体现出销售结构的改善。 销售结构改善,公司毛利率和净利润率创下新高,毛利率第四季度达到23%,下半年内销达到27%。受此影响,公司第四季度净利润率达到11.6%,剔除非经营性损益后也在10%以上。 销售费用控制合理,全年同比增长10%,与收入同步增长。 表明公司对市场费用投入控制良好。 负面: 第四季度彩电提前消费透支一季度需求。由于以旧换新消费政策截止,第四季度出现提前消费现象,公司单季度收入增长19%,是最近7个季度以来的新高。但预期一季度市场需求将受到影响。 管理费用同比增长28%,超出收入增长。主要是由于对智能电视新产品的研发投入加大。 发展趋势: 一季度彩电市场需求受提前消费透支,出现下滑;出口市场受新兴市场地区平板电视替代CRT电视的需求保持着增长。公司依靠销售结构的改善有望在一季度表现出业绩的抗周期性。同时,我们也看好智能电视对彩电需求的刺激作用,和公司在电视智能化前景中的发展空间。 估值与建议: 预计2011-2013年公司每股收益为1.94、2.34和2.80元,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为8x和7x,估值低,维持推荐评级。 风险:智能电视未能刺激彩电市场持续增长。

投资要点: 格力2012年目标是实现1000亿元销售规模。格力的市场扩张具有抗周期性,无论是在家用空调还是在中央空调市场,无论是空调行业处于景气周期或不景气周期,格力都保持着市场份额的稳步提升。10x的低估值,20%左右的持续增长,格力是家电行板块高性价比,高防御性的核心品种。 主要依据: 1、格力市场扩张具有抗周期性。格力市场份额在城市空调市场已经提升至30%以上,在农村空调市场稳定在40%以上。2011年中央空调市场份额提升至11%,排名第三。格力在空调领域的长期专注使得格力在技术、产品品质和渠道上都领先竞争者。 2、双寡头垄断格局下行业进入高毛利时代。格力和美的形成的空调双寡头垄断格局具有强提价能力。美的进入战略转型阶段,空调市场竞争环境大幅改善,行业进入高毛利时代。目前空调销售价格的同比提升已经超出成本上涨的范围。 3、变频空调补贴可能在二季度末推出。对高能效空调产品的刺激将增加企业生产成本,依靠技术降本和产品提价消化成本压力的情况下,对格力这样具有技术和品牌优势的企业有利。定频空调补贴时期,格力就已经是最大的受益者。 4、短期数据也有利好,一季度在行业不景气情况下仍能实现稳定增长。格力依靠市场扩张和产品售价提升将保持稳定的增长态势。预计一季度公司收入增长10%,净利润增长20%。二季度是空调传统销售旺季,2011年下半年房地产竣工小高峰可能带来2012年引致需求的超预期。 投资建议: 预计2012-2013年每股收益为2.10、2.54元(20%和21%)。目前股价对应2012-2013年动态市盈率分别为10x和8x。维持公司“推荐”评级。 风险: 可能出现凉夏不利于空调旺季消费需求。

2011年业绩符合快报,4季度亏损略低于预期: 大商股份2011年实现营业收入304亿元,同比增长24.9%,净利润2.74亿元(每股收益0.93元),同比增长125%,处于公司业绩快报范围之内(100%以上)。四季度公司单季亏损约4300万元(每股收益-0.15元),除行业下行和新店影响外,主要来自商誉资产减值及其他损失6200万元(淄博商厦和济南儒商)。若剔除减值及营业外收支净影响,4季度亏损0.067元,全年增长145%左右(约1.02元,前3季度1.08元)。全年每10股派现金3.00元(含税)。 收入增长行业居中,费用增速基本同步,税率偏高。公司全年营业收入同比增长24.9%(扣除收购淄博商厦影响约在20%),百货、超市和家电业务收入同比增长分别达到31.5%,24.2%和13.8%;销售管理费用同比增长20%,营业利润同比增长48.4%。公司当期有效税率达到44%,主要来自部分费用不能抵扣以及新店亏损不能合并抵税影响。 四季度收入增速下滑,业绩受减值损失和新开门店影响单季亏损。四季度营业收入同比增长17.3%(同口径13%左右),家电业务估计双位数下降;2011年新开百货门店10家左右,其中4季度新开4家(3季度的三家百货店均在9月开业),同时受商誉减值损失及其他影响,单季计入约6200万元,拖累全年表现。 经营现金流(27.2亿元)是当期净利润的9.3倍;严格控制库存规模和管理提升,存货大幅下降,周转速度提升。 发展趋势: 2012年公司计划实现营业收入335亿元,同比增长10.2%。大股东持股较低,趋势值得关注。大商国际及国资公司持股比例分别为8.80%和8.54%,公司公告由于均未达到百分之十,表决权不能决定公司董事会半数以上成员选任或控制公司的实际经营,且表决权不足以对公司股东大会的决议产生重大影响,因此公司不存在控股股东和实际控制人。 盈利预测和投资建议: 考虑到减值损失影响,相应上调2012年相关费用3000万元左右,2012年业绩增长23%(经营性增长13%)。整体来看,公司去年4季度以来受行业销售增速下滑(今年1季度收入整体个位数增长)、新店开业等影响,短期经营业绩会存在一定压力,提示可能的风险。但是,公司销售和门店网络规模优势显著,商业物业资产丰厚,目前市值只有86亿元,P/S0.3倍(2011),仍值得关注。

2011年报符合预期 罗莱家纺营业收入同比增长31.0%至23.82亿元,净利润同比增长55.2%至3.74亿元,对应每股收益2.66元,与业绩快报一致。 公司拟每10股派息10元,股息支付率达38%。 四季度收入增速放缓。罗莱2011年四季度单季收入增速为11.2%,大幅低于前三季度42.6%的收入增速。这其中有经济减速,入冬晚,涨价幅度高,渠道库存走高等原因,也因为公司已经确保能够实现2011年度经营计划(收入增长29.6%)而减轻了4Q11销售压力。全年门店数量增长286家至2,371家,符合预期。 副品牌、传统弱势地区增速更快。分品牌看,除罗莱外的其他品牌全年收入增速达69%,显著快于罗莱主品牌。分区域看,收入占比最小的西北、华南和西南地区收入增速最快,分别增长54%、45%和43%,体现了公司开始推进在弱势区域的扩张。子品牌和弱势区域的高增速说明公司未来仍有外延增长空间。 盈利能力增强,净利率提高2.5个百分点。毛利率大幅提升4.4个百分点,主要受益于产品提价,罗莱主品牌平均提价幅度超过20%。销售费用率基本持平。管理费用率提升1.9个百分点,主要因为员工人数和薪酬大幅提升,以及相应的租赁费、办公费和设计师出国差旅费的提升。 资产周转率基本保持稳定。存货周转天数和应收账款周转天数分别同比增加13天和2天。 发展趋势外延扩张有空间,2012年门店扩张速度应在300家以上,且店均面积将有增加,收入增速维持在30%以上。公司会更加关注渠道终端销售情况和库存压力,保证加盟商的健康发展,适当提高对加盟商的支持,销售费用率可能上升。 盈利预测调整 小幅下调盈利预测,2012/13年每股收益分别为3.45/4.52元。 估值与建议 当前股价对应2011/12年市盈率27.2/21.0倍。维持推荐。

2011年业绩基本符合预期,经营性盈利略低: 公司 2011年实现营业收入939亿元,同比增长24.3%,净利润48.2亿元,同比增长20%,和业绩快报一致。其中,公司扣非后净利润同比增长15%,略低于预期,4季度收入和净利润分别增长23.9%和18.1%(扣非后经营层面低个位数增长)。每10股派发现金1.50元(含税)。 收入和同店增长符合预期。全年同店增速3.39%(1-3季度同店3.43%),估计4季度仍能达到3%左右水平,主要受家电政策退出带来的提前集中消费,以及较多新店拉动。 毛利率提升1.1个百分点,但期间费用压制业绩表现。毛利率的提升主要受益于规模效应提升、品类丰富提升以及OEM、定制、包销等措施的推进。费用同比增长42%,主要在于:1)新开店成本上升;2)实施系列薪酬调整措施,人工成本有所增加;3)总部办公楼投入使用,配套人员以及办公费用等支出有所增加。人工和租赁成本压力今年仍将持续。 门店拓展稳步推进,4家物流基地完工并投入运营。2011年,公司在大陆新开连锁店398家、净增373家,同时第一家乐购仕广场店于期内开业,合计拥有连锁店1724家,其中大陆地区1684家。同时,公司共有8家物流基地投入运营,10家物流基地进入施工阶段,另完成签约储备24家。 网购持续调整改进,2012年销售目标保底200亿元(含税),力争300亿元。苏宁易购2011年实现销售收入59亿元(含税),跻身国内电子商务前三,今年将加大网购发展力度。 发展趋势和盈利预测: · 2012年公司将进入39个地级城市,新开各类连锁店416家。 · 上半年公司同店增速以及费用增长仍会存在较大压力,下半年趋势有望有所恢复。 · 网购去年销售由于调整和适应略低,今年公司计划发力,但是仍需持续追踪销售表现。 估值与建议: 小幅下调公司2012年盈利3%,预计同店增速持平,费用有一定压力(同店变化1%,利润变化1.6%左右);过去两年年均新增门店370家左右(+39%,28%),同时规模效益提升能够带来一定盈利增量贡献。网购仍需要观察,目前尚未做太多预期。 目前公司 2012年市盈率13倍,估值居中(零售15倍,家电10倍左右),但是短期盈利仍有压力,后续重点关注同店好转幅度和网购销售提升。

2011年报业绩符合预期 七匹狼营业收入同比增长32.9%至29.2亿元,净利润同比增长45.6%至4.1亿元,对应每股收益1.46元,与业绩快报基本一致。 利润分配预案为每10股转增5股派2元。 2011全年新增门店451个,增幅达12.8%。门店结构和分布更为合理,直营店占比由2010年的11%提升至13%。分区域看,在传统弱势区域华北和东北门店增速最快。三线及以下城市开店速度加快。在街边店为主的情况下,百货店和购物中心店中店的占比提升至30%。电子商务渠道销售收入达1.06亿元,是2011年的4倍。 净利率提升2.7个百分点,主要受资产减值损失减少和政府补助的增加影响。毛利率、销售和管理费用率基本持平。财务费用大幅增加,主要因为本期公司新增短期借款导致利息支出增加,预计今年定增完成后借款有望减少。资产减值损失减少是因为公司本年收回了较多长账龄应收账款。 资产周转率基本保持稳定。应收账款周转天数下降13天至51天,体现了加盟商现金流较为健康,回款情况良好,并不需要公司大幅增加赊销额度和期限。存货周转天数上升11天至110天,主要因为2012春夏季备货较多及直营占比提升。 发展趋势 公司继续推行加盟转零售战略。一方面借助定增在未来三年内维持每年400家门店以上的外延扩张速度,调整门店结构,加大对弱势地区的渗透力度。另一方面在管理上更加精细化,对省级代理商进行整合,缩短管理链条,加强对一线加盟商的管理和服务,有利于促进内生增长,提升平效。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,2012/13年每股收益分别为1.92/2.47元(暂未考虑转增和定增)。 估值与建议 维持推荐。当前股价对应2011/12年市盈率25.4/19.3倍。作为休闲男装领军公司,在保持适度的外延扩张基础上致力于提升内生增长能力,是正确的发展战略。高新技术企业认定如果能够延续将则2012~13年业绩增速可进一步提升。

年报业绩符合前期快报,4季度净利润受质量门影响 公司2011年收入71亿,同比增长27%,净利润4.8亿,同比增长18%,对应每股收益0.82元。由于减值损失较多,第四季度收入增长21%,但净利润仅增长6%,应该同质量门相关,不具有可持续性。利润分配预案:每10股派送现金红利3元,转增1股。 正面: 各业务均衡增长,国内业务定价能力强。公司各业务均衡增长,出口和内销分别增长28%和27%,小家电和炊具分别增长38%和17%。虽然公司整体毛利率略有下滑,但国内销售毛利率维持稳定。公司毛利率下滑主要是下半年出口业务毛利率下滑导致,这同原材料价格上涨,出口订单价格调整不灵活相关,并非一个可持续的下滑趋势。 SEB订单稳步增长,公司收入增长27%,其中SEB订单销售达到16亿元,同比增长48%,增量带动总收入增长7%。 2012年SEB订单计划增长9%,达到17.6亿元。该计划增速趋于保守,但历史上SEB订单都超额完成。 费用控制合理体现管理精细化,公司销售费用同比增长28%,与收入增长同步;管理费用维持稳定。这体现公司管理的精细化,费用支出控制能力优秀。 负面: 公司公关处理能力在中国体现出水土不服,导致2011年Q4以来陷入炊具质量门。 发展趋势质量门对公司短期业绩以及品牌形象有所损害,但长期不会有本质的影响。2011Q4公司出现2000万大额资产减值损失,应该同质量门相关。历史上,公司的质量减值损失都控制的非常小。推测一季度业绩也会受质量门影响导致增速较低。 估值与建议 预计公司2012-2013年每股收益为0.98和1.17元,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为16x和13x,估值较低,维持推荐评级。 风险:钢铝等原材料价格大幅上涨。

2011年报业绩符合预期 富安娜2011年营业收入同比上升36.2%至14.5亿元;净利润同比上涨62%至2.1亿元,对应每股收益1.55元,符合预期。公司拟每10股转增2股,无现金分红。 收入全年维持稳定增长。在同行4Q11收入增速普遍放缓的情况下,富安娜四季度销售收入同比增长37.8%,保持了前三季度的高增速。主要原因是公司直营占比高,且不向加盟商压货。分区域看,在传统强势区域华南地区的收入增长80%,占全部收入的42%。 费用控制得当使得营业利润率提升3.3个百分点。全年主营业务毛利率同比提高0.4个百分点。营业利润率的提高主要来自费用率下降。 经营性现金流大幅转正。销售回款情况良好,原材料价格趋于平稳从而减少大量备货的支出。应收账款周转率和存货周转率略有下降,但仍处于健康水平。 发展趋势目前品牌的区域性依然较强,但另一方面也意味着在全国其他区域内还有较多扩展空间。公司拟在安徽蚌埠投资建立生产基地、物流中心和电子商务中心,一来可以有较低的土地和人力成本,二来蚌埠是交通枢纽,有利于完善向全国扩张的物流配送体系。 公司2012年1~2月终端零售情况不佳,但是在3月份有所好转。 全年来看,价增带动的同店增速将比2011年下滑。但是2011年门店净增340家左右,增速在22%,2012年仍将维持350家左右的开店速度,将支撑2012年增速。 盈利预测调整 我们维持盈利预测不变,2012/13年每股收益分别为2.09/2.80元。 估值与建议 当前股价对应2012/13年市盈率为20.6/15.3倍。近期股价的下跌体现了终端零售增速放缓的负面影响。而公司高速的外延扩张可以保证全年的增速,更长期看家纺的消费升级趋势和行业集中度提升趋势还在,维持推荐评级。

2011年业绩略低于预期: 合肥百货2011年营业收入增长21.1%;净利润同比增长76.6%; 扣除1季度出售拓基地产股权等收益影响净利润同比增长26.2%(剔除10年拓基地产2580万元分红收益同比增长32%),低于预期约5%,主要受公司去年门店翻修影响(3%,鼓楼商厦内部和外立面改造、铜陵合百外立面改造、黄山百大扩建,同时乐普生外立面装修启动)和4季度消费增速放缓拖累(尤其是家电)。 全年收入增速20%以上,毛利率提升0.4个点,营业和管理费用率微升0.1个点,经营现金流是净利润的2.3倍,体现出经营的稳健提升。百货(含家电)和超市收入分别同比增长22%和19%,公司新增合家福超市网点24家,百大电器3家,百大易商城投入运营。 受鼓楼等翻修和消费放缓影响,4季度销售仅增6.8%,营业费用大幅增长79%,拖累单季经营性净利润个位数增长。上半年公司合肥地区销售增长20.7%,全年增长却只有15.8%(下半年10%),鼓楼店(占收入15%)翻修导致其4季度可能略有下降。同时4季度我们估计有2500万元左右费用和公司各门店翻修及相关改造有关。目前鼓楼外立面装修基本结束,同时办公楼层搬出预计增加约3000平米百货面积,从而将有效提升该店2012年盈利。 外埠门店增长强劲,成为业绩增长新动力。公司合肥市外门店去年均实现了快速的业绩提升,如铜陵增长45%,蚌埠增长52%,黄山预计也有30%以上。 发展趋势: 预计公司1季度销售增速在高个位数(接近10%),百货和超市仍能实现双位数增长,但家电下降20%-30%有所拖累。 港汇广场项目预计于9月开业,同时宿州百大农产品物流中心中旬有望投入运营,肥西百大购物中心、配送中心三期工程、马鞍山路合家福广场等项目亦稳步推进。 估值与建议: 公司上半年销售会面临一定压力,但是全年来看鼓楼将实现恢复性增长,合肥市外门店有望保持较高增速,同时去年中期完成增发带来的股权并表也将带来新增盈利贡献。下调公司2012年盈利预测3%,对应2012年每股收益0.87元(现有业务增长0.68*1.2+股权并表半年新增贡献至少0.05元)。 短期略低于预期的业绩表现对股价会有所影响,但公司仍是中西部零售商中的优选品种,目前2012年市盈率17倍,处于板块中低水平,维持“推荐”评级。

2011年业绩符合预期: 重庆百货2011年实现营业收入250亿元,同比增长17.9%,营业利润同比增长21.1%,但受营业外收支项目影响,实现净利润6.05亿元(对应每股收益1.64元),同比增长14.7%。由于公司前期已经公布业绩快报,因此该业绩符合市场预期。 评论: 收入和营业利润基本符合预期,营业外收支影响利润表现。 受政府地震灾区恢复补贴资金取消(约1630万元)以及公司非流动资产处置增加的影响,2011年公司营业外收支净额从2010年的约4300万下降至约2095万,从而导致税前利润增速下降至16.1%,4季度单季下降3.6%。 4季度增速放缓明显,家电受影响较大,开始为整合铺垫。4季度公司收入增长8.5%,逊于中西部公司两位数水平。除天气和消费放缓因素外,一方面重组后公司对打折促销力度有所控制,同时家电四季度以来销售下降(占收入比例约20%),也影响了整体表现。历史上,公司费用层面核算较为保守,我们估计其也为今年的整合有所铺垫。 门店稳健扩张,奠定增长基础。公司全年新开业网点13个,签约17个,新增面积8.2万平方米;截止2011年底,共有网点263个,总面积126万平方米。此外公司期内还进行了一系列的门店调整并签订了潼南商场、冉家坝商都等新门店意向,虽然短期有费用影响,但为今后发展和增长提供了新的动力。 发展趋势: 1-2月销售增速约15%左右,公司计划2012年实现营业收入275亿元,成本费用约267亿元,营业利润率约2.9%(增速15%左右)。 上半年重组磨合期,下半年有望逐步体现出向好趋势。去年4季度以来公司新总部框架建成,核心高管确定,预计今年上半年随着新中高管理层到位将开始推进整合,主要体现在采购、物流和信息上的共享和集合效应,超市可能会最先出效果,估计下半年会体现出向好趋势。 估值与建议: 目前零售板块2012年市盈率在15倍左右,公司处于中等水平。 该业绩表现在市场预期之内,但短期股价催化剂可能并不明显。 整体来看,公司西南部商业龙头地位确立,下半年开始至明后年将体现出提升趋势,建议可逐步加大关注。 风险:日均成交量较低,流动性不够充足。

2011年年报业绩低于预期 雅戈尔 2011年营业收入同比下降20.49%至115.4亿元;净利润同比下降34%至17.6亿元,对应每股收益0.79元,低于预期,主要原因是房地产收益低于预期和服装业务销售费用高于预期。 公司拟每10股派息4元,股息支付率达51%,分红收益率达3.9%。 品牌服装业务健康发展。2011年品牌服装业务收入同比增长24.7%,全年净增门店157家至2,302家,同店增长速度在15%以上。毛利率提升2.8个百分点至65.7%。品牌服装业务收入占全部营业收入的比重从2010年的21%大幅提升至33%。 2011年租赁费和装修费的大幅增加拉低了品牌服装业务利润率约2个百分点,主要原因是公司在2011年大量装修卖场,同时更新了较多卖场租约(租约年限通常在3~5年)。预计未来几年内租金和装修费用提升的速度会下降,品牌服装业务利润率会有提高。 房地产和投资业务收益低于预期。报告期内因项目周期性因素房地产交付减少32.34亿元,净利润同比下降 16%,低于预期;金融投资业务减持可供出售金额融资产的投资收益减少,净利润4.87亿元,比上年12.45亿元下降61%。 发展趋势 公司进一步集中于品牌服装主业,处置了出口代工业务的子公司,预计今年全年出口代工业务收入由2011年的23亿元缩减至7亿元左右,进一步提高公司纺织服装业务的毛利率。公司收回了剩余纺织服装业务的少数股东权益,预计将在2012年4月完成收购,增厚2012年EPS 约0.10元。预计房地产和投资业务未来会更谨慎、稳健地发展。公司在2011年没有拿地,现有在建项目和拟开发土地占地面积共计260多万平方米,支持后续发展。 盈利预测 调整下调 2012, 2013年盈利预测至每股0.81元和1.26元。 估值与建议 维持推荐评级。考虑20%混业经营折扣后的分部加总NAV 达12.93元,比当前股价高出26%。4%的分红收益率在A 股中处于较高水平。公司回归品牌服装主业后,未来盈利和现金流会更加稳健。