2011年经营稳健向好,业绩略低3%: 王府井2011年实现营业收入167.6亿元,同比增长20%;净利润5.8亿元(摊薄每股收益1.26元),同比增长55%,其中经营性净利润5.74亿元,同比增长41%,对应每股收益1.24元(成都股权10月底并表,全年备考1.34元),略低于预期3%,主要原因在于去年4季度收入增速放缓(+14%)和新店影响。剔除成都王府井股权并表影响(2010.10增加16.49%,2011年10月底增13.51%),可比经营性净利润同比增长约30%。整体来看公司2011年实现了经营和业绩的稳健提升,好于市场一些悲观预期。 收入稳健增长,毛利率提升0.5个百分点,费用控制合理,可比净利润率(少数股东权益前)提升0.3个百分点,经营现金流是净利润的2.9倍。2011年公司经营稳健提升,各项指标均体现改善趋势,尤其毛利率是其中亮点,主要得益于过去几年新店逐渐成熟后扣点提升,同时去年开始公司在毛利率控制上也取得了不错的成效。费用增速略超收入,主要是门店翻修和新店影响。剔除少数股东权益影响,可比净利润率在规模效应和内部经营提升拉动下改善达到3.65%。 门店翻修和新店影响短期业绩,中西部是增长亮点。公司双安商场去年3月15日装修改造并扩容至10月,净利润(含大钟寺和大兴新店)同比下降73%至2000万元,同时成都二店新店开业带来亏损约4734万元,影响短期盈利。但是,公司中西部门店表现理想,成为盈利重要拉动力量,其中: 成都王府井分公司净利润提升63%;西宁王府井增长36%; 长沙增长47%,洛阳增长59%,呼和浩特增长53%。 发展趋势: 2012年福州王府井、西宁王府井2店、郑州王府井、抚顺王府井进入筹备开业期(预计开业3-5家)。同时,拟对成都王府井百货春熙路店、重庆王府井解放碑店、西宁王府井1店实施经营调整和装修改造,以提升经营潜力。 预计公司1季度销售增速在个位数,短期经营数据并不出众,但是股权并表和去年上半年双安翻修带来低基数影响仍有望带来明显高于收入的业绩增长。 盈利预测估值建议: 考虑到短期销售压力,小幅下调2012年预测3%,对应增速31%,其中原有业务增18%(新店和翻修),其余来自成都股权并表和双安恢复性增长。整体来看,公司2011经营指标体现出了较好改善,能够一定程度上提升市场信心,此外战略投资者进入也为中长期改善带来空间,维持推荐。短期需继续跟踪销售变化。

2011年年报业绩略低于预期 鲁泰 2011年营业收入同比增长20.95%至60.79亿元;净利润同比增长14.81%至8.49亿元,对应每股收益0.85元,比我们之前的预期低4%。公司拟每10股派息2.8元,股息支付率达33%。 公司 2011年全年订单饱满,产能利用率达到100%,但是净利润增速逐季下降,主要是因为2011年棉价和出口形势呈前高后低态势,且人工成本提升明显,导致公司的产品价格、毛利率逐季下降,全年毛利率同比下降1.4个百分点。 公司采用远期结汇协议等金融衍生工具对冲外汇风险,2011年已结算的衍生工具取得投资收益约7,200万元。每年套保金额在5亿美元左右,约占美元收入的80%,再加上外币借款,能够有效抵御人民币升值的风险。 发展趋势 公司计划扩大产能,新增4,000万米色织布生产线以及配套的棉纱产能,子公司新建5,000万米匹染布生产线。这两个项目均分两期实施,将在2Q12投产的新增产量约占公司当前面料产能的20%。高端色织布在纺织行业中进入壁垒较高,配套设施投资量大,技术要求高,相对不容易向东南亚、南亚等国家转移,而欧洲和日本的高端色织布产能已停止增长乃至逐渐衰减,所以预计公司未来几年仍将有充足的订单以维持很高的产能利用率。 目前公司的高价棉花库存已经用完,现存的外购长绒棉成本价在28,000元/吨以下,存量够用7至9个月。国内棉价现在趋于稳定,预计在新的棉花年度会有小幅反弹,有利于公司的产品价格和毛利率企稳回升。 盈利预测调整 小幅下调2012, 2013年盈利预测至每股0.98元和1.19元。 估值与建议 当前股价对应2011~12年市盈率10.9和9.3倍。鲁泰作为色织行业的龙头,在棉价回升和外需好转时弹性较大,当期估值处于历史低端,维持审慎推荐。

年报业绩超预期,战略转型进行中: 公司2011年收入931亿,同比增长25%,净利润37亿,同比增长18%,对应完全摊薄每股收益1.09元。由于第四季度3.5亿的大额投资收益,导致全年利润超市场预期。得益于空调业务的强势,虽然公司战略收缩导致收入快速下滑,但避免了利润的下滑。 正面: 公司Q1-Q4净利润分别同比增长13%、9%、-3%、101%,利润下滑趋势得到扭转。Q4净利润率达到8.5%的历史性高点。公司各项财务指标都有反弹性的增长,Q1-Q4毛利率为15%、19%、20%、26%,毛利率的增长主要得益于空调业务; 净利润率分别为2.3%、4.0%、4.6%、7.3%;由于执行渠道清库存战略,销售费用投入减少快于收入的下降,销售费用率降至8.9%的较低位置;Q4应收账款回款速度加快,导致当期有1.6亿的资产减值损失冲回。 空调业务依然是公司最强势的业务,下半年空冰洗收入分别下滑5%、27%、22%,毛利率分别达到26%、15%、17%。 其中空调的毛利率达到历史性高点。空调行业双寡头垄断定价权强,我们注意到Q4空调零售均价和出口均价的提价幅度明显超出补贴退出和成本上涨的区间。 负面: 公司Q1-Q4收入分别同比96%、34%、9%、-35%,呈现加速下滑趋势,预计这一趋势将延续到2012Q1。主要是公司过去以价格战和渠道压货方式获得超速增长,部分市场并不牢固,导致增长出现波动。 管理费用具有刚性,Q4仅同比下滑8%,导致管理费用率大幅攀升至8.9%。 发展趋势: 公司2012Q1继续执行收缩战略,因此收入将继续快速下滑。 但毛利率和利润率将维持在高点。同时应注意Q4的净利润率高点并非一个常规性可维持的高点。 估值与建议: 预计2011-2013年公司每股收益为1.09、1.26和1.56元,目前股价对应2011-2012年市盈率分别为11x和9x,估值较低,维持审慎推荐评级。 风险:铜价上涨,导致盈利能力下滑

年报业绩符合预期: 公司2011年收入20亿,同比增长25%,归属母公司所有者净利润1.4亿,同比增长14%,对应完全摊薄每股收益0.62元。 正面: 2011年燃气具行业并不景气,城市市场出现下滑。公司依靠网点扩张带动收入的增长。2011年公司专卖店以及KA网点合计增长25%,与收入同步。2011年末,公司销售网点数量4071,还有扩张空间。 公司Q1-Q4净利润分别同比增长19%、18%、24%、36%,下半年加速增长得益于2010年同比基数较小。 网购、团购、房地产直销等新兴渠道业务发展迅速,2011年增长75%。但目前销售额仅5624万元。 分红派息预案:每10股派送红股1股,派现金股利2元,股利分配比例32%。 负面: 归属母公司所有者净利润分别同比增长41%、77%、50%、-22%,波动较大,主要是2010年费用分摊不合理导致。Q1-Q4毛利率为33%、33.6%、33.2%、34%,销售费用率为20%、17%、19%、18%,公司费用分摊不合理,毛利率波动较大的情况有所改善。 公司拳头产品燃气灶下半年仅增长1%,全年持平,市场份额在逐步下降,2009-2011年零售量占有率分别为10.2%、9.7%、9.3%。但公司抽油烟机和热水器业务明显较快,下半年抽油烟机和热水器销售同比增长30%、43%。 估值与建议: 公司2011-2013年EPS分别为0.62/0.73/0.86元,当前股价对应2011-2013年PE估值16x、14x和12x,在厨卫器具行业中属于低估值股票,维持审慎推荐评级。 风险:房地产销售继续下滑,导致燃气具需求长期不振

公司近况: 2011年业绩快报:公司2011年收入836亿,同比增长37%,净利润52亿,同比增长23%,对应每股收益1.86元,增发摊薄后每股收益1.74元,该业绩基本符合预期。 正面: 公司Q1-Q4收入分别同比增长69%、54%、24%、18%; 净利润分别同比增长46%、36%、19%、6%。虽然增长趋势放缓,但公司Q4克服行业下滑以及利润的高基数实现增长,实属不易,体现龙头业绩的稳定性。2011年Q4空调行业出货量下滑18%。2010年Q4,由于收到前期高能效空调补贴而当期产品提价的影响,净利润率达到历史高点8.5%,从权责发生制角度看是虚高的。 负面: 铜价开始回升,成本下降利好因素开始减弱。 发展趋势: 2012年1季度公司业绩有望加速增长。虽然1季度空调行业需求继续下滑,公司收入增长率将继续放缓,但净利润增长率有望见底反弹。铜价的下降以及出口产品价格的提高将提升公司净利润率。预计公司一季度净利润将增长25%,如果有额外补贴的入账,很可能超预期。 2011年下半年新房竣工小高峰对空调需求的影响有望逐渐体现。同时随着房地产市场销售的回暖,市场对空调市场的预期将逐步好转。 估值与建议: 预计2011-2013年公司每股收益为1.86、2.24和2.71元,增发摊薄后每股收益1.74、2.10、2.54元,目前股价对应2011-2012年市盈率分别为12x和10x,维持推荐评级。 风险: 铜价继续显著走高。

2011年业绩符合预期:中百集团2011年实现营业收入139亿元,同比增长16.8%;净利润2.7亿元,同比增长6.3%,扣除非经常性损益后,净利润增长11.5%,符合预期。其中4季度公司营业收入和净利润分别同比增长16.7%和9.0%。 收入增长符合预期,但费用压制业绩表现。公司各季度收入增速较为平均,4季度收入并未显著受行业下滑影响,主要得益于区域垄断地位加强以及新店收入贡献;全年毛利率提升0.4个百分点至19.4%;但受快速开店影响,销售管理费用率上升0.5个百分点使得营业利润率下降0.2个百分点。 同店增速略好于预期。中百仓储2011年同店增速达到9.9%,今年1-2月份估计同店近5%(处于行业较高水平),整体销售有望实现两位数增长。 门店拓展加快,区域渗透进一步加强。2011年仓储超市净增49家(扩张提速)、便民店净增64家,门店总数达到838家(仓储203、便民584、百货6家和电器45家)。同时,完成江夏生鲜物流和咸宁、恩施分配送中心建设一期,襄樊、荆州分配送中心也在积极规划。快速开店进一步巩固了公司在湖北省内优势,物流推进也为公司中长期增长奠定基础。 民营资本介入,增强流通股股东话语权。公司12月初公告新光控股集团通过集中交易系统累计买入3460.87万股,占比5.08%(年报持股比例已达7.1%)。新资本介入带来一定想象空间,同时也体现出了公司的价值。 发展趋势: 公司预计2012年新增网点100家(仓储20家,便民80家);整体来看CPI回落对超市业同店会有影响,需要跟踪,目前公司仍处于较好水平。 重组方案尚需股东大会审议(需在董事会通过6个月内发出会议通知,也即3月底前),目前来看相关方案月底前推进可能性已较小。 估值与建议:预计公司2012-2013年净利润分别增长18.5%和25.2%,对应市盈率分别为20x和16x,处于超市公司较低水平。短期来看公司业绩会受CPI回落和快速展店带来费用上升影响,但下半年随着低基数效应体现(2011下半年因开店加快利润同比下降4.3%),盈利增速有望逐步恢复。中长期来看我们看好湖北市场的发展空间和潜力,公司有望实现规模效益和盈利水平的持续提升,同时新股东可能会带来一些变化,可持续关注。

公司近况: 友好集团公告:国资公司和领翔投资(弘毅100%控股)拟以8.75元/股参与公司定增,预计发行5750万股(占发行后总股本15.6%),募集资金5亿元,主要用于门店拓展和补充流动资金。 今后几年公司将进入快速发展期,此次定增实质是大股东增持,同时引入优质战略投资者,体现出相关方对其中长期发展的信心;若能实施,将降低公司财务费用、有效提升中长期发展潜力,同时管理层激励也有望最终获得突破。 评论: 现金参与定增彰显中长期发展信心,有效提升增长潜力。 1)本次定增国资公司、领翔投资将分别认购2050万股(36%)、3700万股(64%)。发行完成后国资和领翔投资持股比例将达到20.5%和10%,禁售期为36个月。增发总共募集资金约5亿元,静态有望节约财务相关费用1500-2000万元。 2)增发资金将主要用于6家百货(1家老店扩容)和2家超市拓展(前期已有公告和测算),百货中奎屯店将于4月底开业,其余将在今年下半年(可能延至明年),届时公司百货门店合计将达13家(含托管店1家),在新疆处于绝对垄断地位。 ·零售主业进入快速发展期,地产项目有望开始收获。公司计划到2015年零售收入达到100亿元(年复合增长35%),完成涵盖南北疆的战略布局。汇友地产项目(中央郡、马德里春天和航空嘉园,总建筑面积145万平米)将分3-4年结算,去年已有较多预收款入账(未结算),今年起有望进入收获期。 ·区域振兴助力消费提升,良好店龄和有效扩张保证增速。友好将受益于西部大开发和新疆区域振兴,作为当地最大零售商和受益者,其拥有3家明星店和4家盈利反转店,新店加快虽对今年盈利有所压力,但其经营管理有效,历史亏损均不大,明年起仍将保持30%以上的增速。 盈利预测和估值建议:预计公司2011-2012年每股收益0.47和1.11元,其中零售0.42和0.52元,同比增长53%和25%(18%自身增长+7%去年一次性装修赔偿金影响)。若静态考虑增发,综合财务费用对零售业务影响,短期摊薄约7%。 重申“推荐”评级。友好集团受益区域消费腾飞,省内优势显著且发展潜力大,今后有望实现从小到大的飞跃,是零售板块稀缺品种。目前若剔除公司拥有土地项目和股权投资价值(至少12.5亿元),原零售业务对应2012年市盈率13倍,值得重点关注。 风险:增发需得相关部门批准,静态略有摊薄。

公司近况: 美邦服饰公布2011年业绩快报,营业收入99.5亿元,同比增长33%;营业利润14.6亿元,同比增长51%;归属于上市公司股东的净利润12.1亿元,同比增长60%;每股收益为1.21元,符合预期。 评论: 四季度销售收入增速放缓,单季营业利润同比负增长。主要原因包括:2010年四季度受暖冬及经济形势不景气影响,终端销售增速放缓;打折清库存降低了毛利率;2010年四季度同比基数较高。 存货周转率逐季度改善,但是存货绝对金额仍然较高,2012年仍面临清库存压力。估计4Q11存货周转天数约为130天,低于1H11的247天和3Q11的157天。2011年底存货金额约为25亿元,仍处于较高水平,其中2011春夏季及以前的过季产品约有15亿元,2012年仍需继续打折清理库存,对2012年的毛利率有不利影响。 2011年门店扩张速度很快,预计2012年外延扩张速度略为放缓。2011年公司门店净增数量超过1000家,总数达到4700家,增速达27%。预计2012年净增门店数量仍可达到900家以上,增速约20%。 估值与建议: 维持盈利预测,预计公司2012~13年每股收益分别为1.53、1.93元,当前股价对应2011~13年市盈率分别为20.4、16.2和12.8倍。青少年休闲服行业的行业竞争日趋激烈,一二线城市高端市场受到加快进入中国市场的Zara,H&M,Uniqlo等国际快时尚品牌的冲击,低端市场受到网购及价格更低的区域性品牌的冲击。 美邦是行业内领军品牌,在品牌营销、产品丰富度和建设直营大店等方面在国内品牌中领先,但是在供应链快速反应和产品适销性方面的不足产生了存货问题。未来能否提高内功再上一个台阶有待观察。维持审慎推荐评级。 风险: 清库存效果不理想,在国际品牌、网购和更低价品牌的挤压下丢失市场份额。

公司近况: 富安娜公布2011年业绩快报,营业收入14.5亿元,同比增长36.2%;营业利润2.7亿元,同比增长65.5%;归属于上市公司股东的净利润2.1亿元,同比增长61.4%;每股收益为1.54元,符合预期。 4Q11收入增速未降,利润率保持稳定。富安娜四季度销售收入同比增长37.8%,保持了前三季度的高增速。据我们了解富安娜的终端零售情况在10、11月有所放缓,但是12月回升明显,主要是春节提前造成的节前消费旺季,以及促销活动较多的影响,估计对2012年一季度的消费存在一定程度的透支。四季度单季营业利润率基本持平,因4Q10基数较高。全年营业利润率提高3.3个百分点,受益于毛利率的提升以及费用控制得当。 渠道规模在三家家纺中最小,增速将有提高。截至2011年底公司约有门店1900家,是三家家纺中最小的,跟公司直营占比高、历史上渠道扩张较为稳健有关。2010、2011两年净增门店数量均在300家以上,预计2012年仍将维持300~400家门店的增速。 渠道存货水平处在正常范围。富安娜对渠道内存货较为审慎,不向加盟商强制压货,所以渠道存货水平相对更为健康,出现存货积压的可能性更小。 估值与建议: 小幅下调盈利预测,我们预计公司2012~13年每股收益分别为2.09、2.80元,当前股价对应2011~13年市盈率分别为29.0、21.7和16.1倍。家纺行业仍处于品牌发展初期,龙头企业仍有快速发展空间。富安娜的渠道规模在三家家纺中最小,外延扩张速度会更快。由于不压货,渠道存货水平过高的可能性相对较小。2012年1、2月份终端销售速度有所放缓,全年增长情况还需要进一步观察2012秋冬订货会和后续的终端零售情况。维持推荐。 风险: 终端零售低于预期,房地产低迷对家纺行业的负面影响。

公司近况:森马服饰公布2011年业绩快报,营业收入77.6亿元,同比增长23.4%;营业利润16.0亿元,同比增长16.3%;归属于上市公司股东的净利润12.1亿元,同比增长20.6%;每股收益为1.80元,基本符合预期。 评论: 四季度销售收入增速进一步放缓,休闲服增速放缓是主要原因。四季度收入增速降至16%,休闲服和童装增速都有所放缓。全年来看,休闲服收入增速约为20%,比2010年显著下降;童装仍保持较高的收入增速,约为40%。 四季度营业利润率同比大幅下降3.4个百分点,全年下降1.6个百分点。四季度毛利率有所下降,受行业折扣力度加大的影响。由于营销网络拓展和新设子公司的影响,销售费用率也有所提高。 2012年公司首要目标是提升产品,其次是品牌宣传和保持渠道扩张速度。服装消费需求在不断升级和细分,青少年对休闲装的产品设计、时尚度要求更高,公司原有的粗略的产品系列划分和较慢的货品更新速度越来越不能满足需求,计划在2012年以有别于传统订货会形式推出产品周期更短的时尚款女装,此外广告宣传力度也会加大,销售费用率可能会继续提高。 估值与建议:小幅下调盈利预测,预计公司2012~13年每股收益分别为2.24、2.79元,当前股价对应2011~13年市盈率分别为20.7、16.6和13.3倍。青少年休闲服行业的行业竞争日趋激烈,一二线城市高端市场受到加快进入中国市场的Zara,H&M,Uniqlo等国际快时尚品牌的冲击,低端市场受到网购及价格更低的区域性品牌的冲击。 童装行业竞争程度尚不如青少年休闲装激烈,虽然其他休闲和服装品牌也在积极进入童装市场,但是巴拉巴拉的市场占有率和渠道规模优势较为明显,公司的目标是将童装的占比由现在的约1/4提高到1/3~1/2。维持审慎推荐评级。 风险:新产品系列拓展不成功;随着更多品牌进入童装导致竞争加剧。

2011年业绩快报: 营业收入20.2亿元,同比增长60.9%;营业利润4.2亿元,同比增长49.9%;归属于上市公司股东的净利润3.8亿元,同比增长52.4%;每股收益为0.64元,超出预期。 评论: 2011年四季度营业收入大幅增长90%,超出市场预期。原因包括:1)公司的主打产品是西装,季节性不强,受暖冬影响相对较小;2)2012年春节提前,为春节前消费高峰期的备货提前到2011年发出;3)下半年门店扩张速度有所提速(截至2011年底报喜鸟门店约820家,圣捷罗门店约200家),外延扩张带动铺货也提高了2011年四季度的收入。 目前渠道存货水平略高于往年同期。但公司允许加盟商退货,并已计提了退货相关的预计负债,所以存货水平较高对加盟商的经营状况和公司财务报表的负面影响相对较小。 销售费用率提高导致营业利润率降低2个百分点。受益于产品提价,公司毛利率有所上升。但是由于门店扩张速度加快,员工成本、营销宣传费用和新办公楼维护及摊销费用增加导致期间费用率增加,压低了营业利润率。 预计2012年仍维持较高开店速度。报喜鸟将开80~100家店,圣捷罗将开80家店,其他小品牌也将继续扩大规模。报喜鸟主品牌预计在2012年秋冬仍会提价,圣捷罗则基本不提价。 估值与建议: 预计公司2012~13年每股收益分别为0.82、1.01元(未考虑增发摊薄),当前股价对应2011~13年市盈率分别为19.7、15.4和12.4倍。业绩超预期短期将对股价形成正面刺激,但是公司2011年部分透支了2012年的业绩,存货和应收账款走高,提高对加盟商的门店和资金支持对现金流造成一定压力。仍需进一步观察公司二三线城市最高端的品牌定位会否影响外延扩张空间,以及新的大店、多品牌集成店的经营策略能否奏效。维持审慎推荐评级。 风险: 提价过高影响销量,高端定位导致外延扩张有限,大股东减持。

2011年业绩快报: 2011年营业收入23.82亿元,同比增长31.0%;营业利润4.45亿元,同比增长53.2%;归属于上市公司股东的净利润为3.74亿元,同比增长55.2%;每股收益为2.66元,基本符合预期。 评论: 四季度收入增速放缓。罗莱2011年四季度单季收入增速为11.2%,大幅低于前三季度42.6%的收入增速。这其中有经济减速,入冬晚,涨价幅度高,渠道库存走高等原因,也有公司已经确保能够实现2011年度经营计划(收入增长29.6%)而减轻了压力的原因。 盈利能力增强,净利润率提高2.5个百分点。受益于产品提价和高附加值的套件类产品销售比重提高,我们预计2011年毛利率同比会有2个百分点以上的提高。公司2011年的广告和宣传费用投入力度不大,并且随着公司销售规模的持续扩大经营杠杆有所提升,预计销售费用占收入的比例会略有下降。 目前渠道库存压力不大。2011年下半年渠道库存有上升迹象,公司及时调整策略主动应对,在2012年春夏订货会中调整了策略,没有向加盟商压货。目前渠道库存消化情况较好,库存压力不大。 未来外延扩张有空间,门店仍将保持高速扩张。罗莱现有近2400家门店,多数在一二线城市,未来将加大在二三线市的拓展力度,包括更具性价比的子品牌。地域方面,除了继续加强在华东地区的优势之外,还会有重点地改进一些弱势区域。门店扩张依旧以加盟为主,少数重点城市增加直营。 估值与建议: 我们预计公司2012~13年每股收益分别为3.51、4.72元,当前股价对应2011~13年市盈率分别为28.6、21.7和16.1倍。家纺行业仍处于品牌发展初期,龙头企业仍有快速发展空间,维持推荐。 风险: 终端零售低于预期,渠道库存水平恶化。

公司近况: 公司业绩快报:2011年营业收入20亿元,同比增长25%;归属于上市公司股东净利润1.38亿元,同比增长14%;实现每股收益0.62元,略低于我们的预期。 评论: 1、公司未来收入有望保持稳健增长,动力来自渠道扩张。由于房地产调整,一二级市场需求存在压力。过去燃气具行业市场龙头渠道偏重一二级市场,目前都已经开始积极向三四级市场扩张销售网点。借鉴大家电的发展经验,掌握三四级市场的公司将成为行业的胜出者。目前包括华帝、老板等燃气具龙头抢占三四级市场渠道的争夺刚刚开始,市场竞争并不激烈,因此网点稳步扩张带动出货量的增长的趋势还可以继续。但公司相比竞争对手执行能力略差,长期竞争格局还存在不确定性。 2、行业渠道掌控能力强,利润率较稳定。燃气具销售过程中渠道差价相比大家电明显要高,同时经销商对厂商的依赖程度更高,因此一般能够享有较高的利润率。过去两年公司改善销售管理利润率获得提高。但考虑到公司目前处于抢占三四级市场的战略中,费用投入难免较大,利润率短期继续提高的概率较小。 3、四季度盈利能力同比下滑,环比提升。营业利润率为8.41%(3Q117.49%,4Q1010.99%),净利润率为8.53%(3Q115.94%,4Q1014.84%)。考虑到10年第四季度由于销售费用分摊不均匀,公司盈利能力处于历史高位。11年第四季度盈利指标同比下滑合理,而环比提升反映在原材料及人工成本提升的环境下,公司的经营能力还是有所改善的。 估值与建议: 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.62/0.73/0.86元,当前股价对应2011-2013年PE估值14x、12x和10x,在厨卫器具行业中属于低估值股票。 风险: 房地产销售和投资大幅低于预期。

公司近况:公司再次陷入公关危机,中央电视台焦点访谈再次报道苏泊尔炊具锰含量超标事件。公司也及时做出澄清,认为其产品质量合格。 最近半年的质量门显示作为一家外资控股公司,公司公关能力有些水土不服。 评论: 1、短期公关危机不改公司长期价值。预计短期的公关危机不会影响公司的长期发展,也不会改变公司的行业地位。但公司短期可能会增加促销费用以及公关费用应对负面报道,费用支出会有所增加。 2、市场对质量关注度提高。中国家电行业的发展正从过去注重价格为主向注重质量为主转变。小家电以及炊具最近两年质量门不断,表明市场对质量的关注度明显提升。大家电保有量接近饱和,未来消费升级趋势对行业发展更为重要。虽然公司公关能力水土不服,负面新闻不断,但公司产品质量在国内竞争者中仍属于相对较好的。 3、厨房电器市场增长趋缓。过去厨房电器市场影响大的新品类持续出现,带动行业快速增长。但近期市场缺乏能够带动行业的新品类产品,因此行业增长已经趋缓。但厨房电器品类丰富,随着中国消费能力的提升,未来还有希望出现重要的新品类。 估值与建议:鉴于危机公关可能带来的费用增长,略下调公司未来的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.86/1.01/1.25元,目前股价对应2011-2013年市盈率分别为18x、15x和13x。负面新闻可能导致公司股价情绪化波动,但公司长期投资价值依然存在。 风险:质量门事件升级。

公司推出股权激励计划: 公司拟授予激励对象295万份股票期权,占公司总股本的2.20%。 行权价格为42.78元,较前一交易日收盘价40.60元高出5%。激励对象包括中高级管理人员及设计师共计199人。行权条件为2013、14、15年加权平均净资产收益率不低于12%、12.5%和13%,2013、14、15年净利润较2011年的增长率分别不低于60%、90%、120%。 评论: 行权条件要求的 2011-2013年业绩年度复合增长率达26.5%,2011-2015年业绩年度复合增长率达到21.8%,显示了公司保持长期增长的信心。公司2010年净资产收益率达11.8%,行权条件要求的ROE 较2010年有小幅提升,预计随着公司业绩的快速增长,ROE 将会稳步提升。 家纺行业处于品牌化发展初期,行业还有扩张机会。富安娜定位“艺术家纺”,产品设计能力强,门店扩张在三家家纺中最为稳健,渠道存货控制有效,未来发展空间大,满足行权条件概率很高。 富安娜的两次股权激励计划共向385位中高层管理人员及核心业务人员授予约562万股,加上上市前已持股的100余名高管,公司累计约500位员工持股,占到员工总数约15%,持股总数占总股本约11%,持股员工覆盖之广、持股比重之高在同业中位居前列。 九牧王同日公布了股权激励计划,行权条件要求2014年净利润较2010年净利润增长率不低于107%,我们预计九牧王2011年业绩增速将达40%,则该行权条件对应2011至2014年业绩年度复合增长率为14%。与九牧王对比,富安娜本次股权激励显示了更强的增长信心。 估值与建议: 维持推荐。我们长期看好家纺行业领军公司的业绩增速和发展空间。预计富安娜2012年净利润增速可达35%,每股收益2.13元,当前股价对应2012年市盈率19.1倍,但是当前估值在消费类个股中并不算低,需注意短期风险。