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郭海燕

中金公司

研究方向: 消费行业

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美的电器 家用电器行业 2010-10-27 18.32 -- -- 18.21 -0.60%
18.21 -0.60%
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三季度净利润超预期,营业收入符合预期,上调盈利预测20%:公司3Q实现营业收入181亿(YoY69%),符合预期,净利润9.3亿(YoY130%),超出预期16%;1-3Q实现营业收入572亿(YoY60%),实现净利润27.2亿(YoY75%),对应每股收益0.87元。 6月空调节能补贴下降后公司出厂价没有变化,放价激励经销商,继续“上规模、调结构”战略,造成“低毛利+低费用率”的财务结构。6月后公司终端零售价正常提价,不影响品牌和产品定位。 正面: 3Q营业收入维持高速增长,如果空调出厂价格提高10-15%,实际略超预期。 3Q净利润率达5.1%,盈利能力环比同比稳步提升,预计这一趋势能够持续。 前三季度经营现金流良好,账面现金较年初大幅增加170%。 负面: 3Q毛利率仅13.6%,同比环比均大幅下滑,账面经营利润较低。与上述空调放价经销商政策有关,随着补贴入帐减少,预计4Q和明年毛利率和经营利润率环比会有显著提升。 3Q收到13亿空调节能补贴,入帐全部2Q和小部分3Q申请的补贴。后续入帐将大幅下降,影响财务结构,但不影响整体盈利能力。 发展趋势:在“上规模、保盈利、调结构”的经营策略下,预计公司相对于竞争对手保持低毛利率和低费用率的财务结构,但随着规模和结构的提升,整体盈利能力稳步提升。 估值与建议:上调公司2010-12年盈利预测20%,19%和19%,预计公司2010-12年每股收益为1.07、1.35和1.60元(YoY77%,26%和18%),考虑定向增发后全面摊薄每股收益为0.98,1.24和1.46元。 公司目前对应2010-2011年市盈率分别为19.3x和15.4x(已摊薄),估值仍低于历史平均水平,维持审慎推荐。
鄂武商A 批发和零售贸易 2010-10-26 20.22 18.26 133.54% 22.15 9.55%
22.15 9.55%
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2010年3季度业绩符合预期,体现出全方位、高质量的基本面提升鄂武商1-3季度实现收入75.7亿元,同比增长34.3%,净利润2.11亿元,同比增长27.6%,剔除去年同期高投资收益和低减值准备的影响,营业利润增长62%。3季度收入和净利润分别同比增长31%和30%,其中营业利润同比增长61%,得益于收入快速增长和毛利率提升。 老店新店齐增长、收入增长板块领先,我们测算其同店增长达到了24%的高水平。世贸广场、武汉广场、亚贸中心等去年重新定位改造后平效提升显著。而国际广场、樊阳购物中心等新店业绩也开始反转。 毛利率同比上升0.4个百分点至19.7%,主要得益于商品档次和规模效益的提升(参见主题分析1)。 经营现金流(9.87亿元)高达当期净利润的4.7x,存货周转天数由去年的15.6次大幅提升至17.9次。 发展趋势:四季度业绩增长将进一步加快:经营性净利润增长有望提升至36%,资产减值拨回也将带来业绩提升。十一黄金周同店增速提高至27%;武商量贩生鲜销售增速加快,且供应商返利集中在4季度。1-3季度已计提2800万元减值准备、而去年全年仅计提800万元,按销售占比测算,年报时有望拨回约1600万元(存货周转日益加快也表明商品适销对路)。 摩尔城:树立城市商业地标的先行者优势,获得物业升值和中长期高额业绩回报。总建筑面积27万平米的摩尔城2011年第四季度开业,成为武汉商业地标。我们测算完全成熟后可获得3.8亿元的年净利润,是2010年公司净利润的1倍(参见主题分析2)。 估值与建议:重申“推荐”评级和“中西部五朵金花”的组合地位。给予2011年30倍目标市盈率,短期目标价位26.6元(配股加权后22.1元),具备32%左右的提升空间。 物业价值是股价的有效支撑:比较其它零售商,公司额外拥有一座摩尔城。目前总市值102亿元,扣除摩尔城物业价值(按2万/平测算,54亿),剩余48亿市值仅对应现有零售业务2011净利润11倍的市盈率。
重庆百货 批发和零售贸易 2010-10-26 49.90 38.87 131.80% 53.92 8.06%
53.92 8.06%
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2010年1-3季度业绩符合预期:公司2010年1-3季度实现营业收入61.8亿元,同比增长19%,净利润1.38亿元,同比增长25.2%,基本符合预期。3季度收入和利润分别同比增长17%和12%,其中毛利率大幅提升2.6个百分点,但是受南坪店停业翻修调整影响,销售和管理费用合计增长49%,影响短期盈利表现。不考虑该因素,净利润增幅至少在25%。 收入增长稳定,毛利率显著提升,经营效率明显改善。3季度公司百货同店增长约13%左右,综合毛利率同比大幅上升2.6个百分点至17.7%,主要得益于商品结构的持续调整、经营效益提升和促销的缓和。 此外,存货周转以及应收、应付账款周转均有改善。 门店调整影响短期盈利,但增长空间可期。3季度公司对南坪店实行3个月闭店改造,十一重新开业。 我们估计该调整至少带来350万的盈利影响(费用+盈利减少),但将有效提升门店今后的增长潜力。 重组方案有条件通过,静待最后批文。8月底公司重组方案获证监会有条件通过,预计批文在近期会有所进展。2010年一定程度上是重百和新世纪的经营调整年,两者在各自提升经营效率的同时也在为后续整合做准备,一旦获得批文有望进入实质性阶段。 发展趋势: 重庆区域大发展为新重百带来战略性机遇,打开同店增长和扩张空间。随着成渝经济圈的一体化建设,交通等基础设施的完善、城镇化进程将会提速,区域经济和消费进一步提升,公司发展空间巨大。 重百和新世纪百货重组后将是重庆乃至西南地区的零售巨头,两者市场定位互补、整合带来的协同效应将显著提升规模经济,是今后几年发展的亮点。 估值与建议:重申“中西部五朵金花”组合地位和推荐评级。考虑合并后公司2011年市盈率在25倍左右,位于板块中端。 尽管3季度业绩表现一般,但门店改造和经营改进将显著提升后续增长潜力。 短期目标价位61.2元(2011年30倍市盈率),重组批文有望成为股价催化剂,中长期来看整合将使公司市场地位大增、明后年业绩增速确定性强,值得一定估值溢价。
中百集团 批发和零售贸易 2010-10-26 12.66 14.73 121.19% 15.40 21.64%
15.40 21.64%
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2010年1-3季度业绩符合预期: 公司2010年1-3季度实现营业收入88.1亿元,同比增长19.8%,净利润1.82亿元,同比增长28%,符合预期。 其中,3季度收入和净利润分别同比增长19%和23%。 3季度收入保持较快增长,毛利率因调整略有下降,但费用控制有效,营业利润增长27%。3季度公司同店销售增速11%左右,仓储超市业务略有调整带来毛利率下降,但整体来看前3季度仍提升了0.3个百分点,4季度有望恢复提升趋势。销售和管理费用率同比下降1个点,体现出良好的成本控制能力。 门店持续渗透,物流配送中心建设为后续业绩提升和扩张奠定坚实基础。3季度新增仓储超市2家(前3季度新开9家,关闭1家),便利店3家(前3季度新开32家),门店总数667家,区域优势进一步巩固。目前公司在湖北四个角(咸宁、黄冈、襄樊、恩施)配送中心建设已启动,此外江夏生鲜物流中心、重庆配送中心均在筹备之中(有望在明后几年陆续完工投入运营),这些后台建设将会有效提升公司的区域优势、规模效应和周边地区扩张潜力。 经营现金流充裕(8.73亿元),存货周转次数由年初的7.6次大幅提升至8.8次。 发展趋势: 9月CPI上涨3.6%,其中食品价格涨幅6.1%,创23个月新高。通胀尤其是食品价格上涨将会有力提升超市公司销售表现,在2007年公司同店销售和净利润增速分别达到了16%,53%,体现出盈利的弹性。 湖北区域今后受益于经济建设,武汉1+8城市圈、高铁、城市化带来的经济和消费显著提升,为公司今后几年成长打开了空间。 估值与建议: 重申“中西部五朵金花”组合地位和推荐评级。武汉中百是A股上市超市公司中基本面最为优秀的一家,公司今后几年受益于区域经济振兴、通胀,同时自身在经营管理、渠道下沉、后台建设等方面均有很好的提升空间,具备长期发展前景和投资价值。2010-2011年市盈率仅为31倍和23倍,在零售板块处于低水平。目标价位16.4元,对应2011年30倍市盈率,具备29%的提升空间。
七匹狼 纺织和服饰行业 2010-10-26 21.60 -- -- 25.04 15.93%
25.77 19.31%
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三季度业绩基本符合预期:前三季度七匹狼实现营业收入15.8亿元,同比增长8.4%。净利润1.8亿,同比增长36%,基本符合预期。 毛利率显著上升、销售费用严格控制带来净利润率改善。 正面: 综合毛利率上升1.5个百分点,主要原因有:1)前期采购成本较低;2)加强供应链管理,逐步推进集中采购,采购规模效益逐步显现;3)直营收入增长,直营毛利贡献增加。 销售费用严格控制,占收入比重下降2.7个百分点。 公司经营规模扩大,但销售费用降低的主要原因是尝试探索联营模式,与店主以销售分成替代房租等费用,大幅降低长期待摊等销售费用。 第三季度经营现金流净流入0.53亿,与净利润水平相当。前期有投资者对中报经营现金流偏低较为担心,我们认为主要与公司调整经销商信用额度政策及成本上涨环境下增加预付货款有关,是一次性影响,三季报显示现金流已恢复正常。 负面: 近两季度收入增速较慢,与近两年销售网络整合有关。预计今年四季度至明年将有所好转。 发展趋势:2011年春夏季订货会增长有望接近20%,好于前两次订货会增速水平,预示明年收入增长将有所加快。我们预计今年4季度收入增速高于10%,而明年全年收入增速有望超出20%。 估值与建议:我们维持2010、2011年的业绩预期,每股收益0.98和1.32元,对应动态市盈率33x和25x。我们看好休闲男装行业及领军品牌的巨大发展空间,七匹狼具有较好的品牌认知度和门店网络基础,可分享行业稳定增长带来的好处。预计公司未来三年可保持30%以上利润复合增长率,估值平移可带来较确定的股票收益。前期股价调整带来较好介入机会,维持推荐评级。
星期六 纺织和服饰行业 2010-10-26 12.96 -- -- 14.21 9.65%
15.79 21.84%
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三季度业绩符合预期:星期六前三季度实现净利润0.55亿元,同比下降19%,符合预期。主营业务收入增长25%,由于开店与广告力度非常大,税前利润下降7.4%,再加上优惠税率取消税后利润出现19%的下滑。单季度发生2百万元的亏损。 正面: 快速开店拉动销售增长,第三季收入增长42.6%,显著快于上半年18%的水平。前三季度累计新开店296家,相比年初店数增加约32%。估计同店销售增长达到双位数水平。 存货近期未出现大幅攀升。尽管旺季当前,公司已然更加重视存货管理,第三季度加大促销与广告力度,并未出现存货大幅攀升的现象,从六月末的5.7亿微增2千万。公司将采取多种方式出清旧货,令资金回流。 负面: 快速开店导致经营管理费用率显著上升,因为1)新开店当年投入大,而新店效益释放有半年左右的滞后期;2)工作人员规模增加及各地工资水平提高;3)公司约请代言人并加大广告投放力度,提升品牌知名度。 发展趋势:公司在第三季度出现单季亏损,这很有可能是公司最差的一个季度,主要因为淡季销售额较低,公司处于开店高峰期,同时加大广告投放力度,费用高企。随着第四季度旺季来临公司有望重回升轨,市场分额的提升与新店逐渐成熟可带来长期收益。 盈利预测调整:公司今年中引入代言人,加大市场营销投放力度,全年广告费用将近四千万,高于预期。我们将2010年盈利预测调低,调整后每股收益0.37元。 估值与建议:今年公司开店速度及营销力度超预期,相关支出较高,尽管对短期业绩有影响,但有利于巩固市场地位树立良好形象,为长期增长奠定基础。星期六品牌保持业内领先,成长空间广阔,具备长期投资价值。但目前股价估值较高,2011年市盈率已达34x,业绩不佳对股价造成下行压力,下调至审慎推荐评级。
罗莱家纺 纺织和服饰行业 2010-10-26 66.51 -- -- 73.66 10.75%
77.33 16.27%
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三季报净利润增长48%,符合预期 公司前三季度实现净利润1.43亿元,同比增长48%,营业收入11.5亿元,同比增长56%,符合预期。尽管去年同期高基数影响,第三季度仍然保持50%以上收入同比增长,凸显强劲市场需求与品牌号召力。 正面: 尽管去年同期高基数影响,第三季度仍然保持50%以上收入同比增长,凸显强劲市场需求与品牌号召力。公司今年加大了招商力度,填补了很多空白的地县市场,同时公司增加了广告投入,销售渠道人力资源也有了很大的提高。 管理费用率稳步下降,前三季度管理费用与去年同期持平,大大低于营业收入增速,体现了公司管理效率的稳步提高。 负面: 毛利率出现小幅下降,主要因为公司主要原材料坯布、羽绒、蚕丝等采购成本均有所上升,而提价并未完全将成本压力转嫁出去。 年初至今经营净现金流入只有68万元,大大低于净利润,主要由于旺季将至存货增加将近2亿元。但去年同期净现金流入已有9000余万。 发展趋势: 公司开店节奏平稳,对终端的控制力强,全年开店有望超过300家。预计明年开店速度将有所加快,终端零售价格亦将显著提升以抵消成本上涨影响,品牌销售将量价齐升。 盈利预测调整: 我们上调今明两年盈利预测以反映终端销售好于预期及严格的费用控制,今明两年EPS分别上调11%及13%至1.48和2.00元。 估值与建议: 我们看好家纺行业的长期发展前景,行业领先龙头可随消费升级和行业品牌化发展快速增长,预计罗莱未来三年盈利复合增长率为36.5%。但目前公司估值偏高,2010/11年对应市盈率47x、34x,维持审慎推荐评级。 家纺行业三季报总结:梦洁、罗莱和富安娜前三季度净利润分别增长39%、48%和36%,2011年市盈率分别为29.2x、34.3x和34.5x。看好整个板块的发展前景,当前梦洁估值最低,但业绩增速并不慢,估值靠拢有望拉动公司股价跑赢板块。
富安娜 纺织和服饰行业 2010-10-26 32.78 -- -- 35.33 7.78%
35.61 8.63%
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三季报业绩符合预期 公司前三季度实现净利润6901万元,同比增长36%;营业收入同比增长34%达7亿元。 正面: 毛利率提升3.2个百分点,即使在原材料成本飙升的第三季度毛利率仍有近3个百分点提升,实属不易。主要由于1)产品档次提升;以及2)低价原材料储备。公司前期为了应对原材料价格的持续上升,加大低价原材料储备,对利润贡献非常显著。 加盟渠道扩张加快。公司今年在精耕直营网络的同时,扩大加盟网络对于空白市场的覆盖范围。今年以来新开店已达到200多家,因而在去年同期高基数下保持收入高增长。 负面: 销售和管理费用率上升明显,主要由于公司在渠道扩展、品牌推广等方面加大投入,为品牌进一步发展提升奠定基础。 发展趋势: 富安娜开店节奏较为平稳,经营稳健。我们预计公司可保持25%以上收入增速及30%以上利润增速,毛利率提升抵消销售及管理费用率提升。 估值与建议: 我们看好家纺行业的长期发展前景。富安娜作为行业领先龙头,基本面扎实,可随消费升级和行业品牌化发展快速增长。虽然板块整体估值已经较高,但中长期持有还是能够带来较好的回报。我们维持2010/11年每股盈利预测0.85和1.15元,分别对应动态市盈率48x和36x。鉴于相对较高的估值,维持审慎推荐评级。 家纺行业三季报总结:梦洁、罗莱和富安娜前三季度净利润分别增长39%、48%和36%,2011年市盈率分别为29.2x、34.3x和34.5x。看好整个板块的发展前景,当前梦洁估值最低,但业绩增速并不慢,估值靠拢有望拉动公司股价跑赢板块。
爱仕达 非金属类建材业 2010-10-26 16.67 -- -- 17.41 4.44%
18.87 13.20%
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三季度营业收入和经营性利润符合预期,净利润略好于预期 公司第三季度实现营业收入4.98亿元(YoY33%),实现经营性利润1.8千万(YoY37%),符合预期,净利润1800万,与上年同期持平,好于预期,主要受营业外收入和所得税影响;前三季度实现营业收入14.8亿,同比大幅增长43%,经营性利润6千万(YoY-21%),净利润5.2千万(YoY-7%)。 正面: 营业收入维持快速增长,一方面上半年出口恢复性增长持续,另一方面伴随着公司渠道下沉,内销维持稳定高速增长。 管理费用及财务费用率稳步下降,营业收入同比大幅增长,规模效应带来管理费用率弹性;随着募集资金的逐步到位,财务费用率逐步下降,第三季度财务费用率同比下降1个百分点。 负面: 毛利率显著下滑,前三季度综合毛利率同比下降近4%,主要是伴随着公司销售渠道下沉,产品结构下移,竞争性产品占销售收入比重加大,拉低毛利率。 销售费用率继续提高,主要是1)公司持续加大了媒体广告投入2)继续推进渠道下沉,渠道拓展投入加大。 经营性现金流量-1.7亿,主要是应付款项减少所致。 发展趋势: 预计四季度和2011年内销收入有望保持快速增长,与海尔日日顺合作将进一步深入;上半年出口反弹式增长将有所放缓,但能维持稳定增长。营业收入高速增长,规模效应带来整体盈利能力提升,利润弹性大。 估值与建议: 下调公司2010年盈利预测23%,但维持未来两年高速增长判断。预计每股收益分别为0.44元、0.68元和0.98元(YoY25%、56%和44%),对应动态市盈率50x、34x和23x,PEG1.04,处于合理区间,考虑到公司未来几年利润弹性和高速增长可期,维持“审慎推荐”评级。 风险:与海尔日日顺合作失败。消费信心下滑带来炊具和小家电消费放缓。
格力电器 家用电器行业 2010-10-25 18.30 -- -- 19.40 6.01%
19.40 6.01%
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三季报业绩超预期,上调全年盈利预测10% 公司3Q实现净利润13.2亿(YoY73%),营业收入192亿(YoY80%)。公司1-3Q实现净利润28.9亿(YoY45%),对应每股收益1.03元,营业收入443亿(YoY44%),均大幅超出预期;空调节能补贴采用收付实现制,入账6亿。 正面: 3Q营业收入大幅超预期,创单季度历史新高。环比增长28%,我们估计其中10%来自于空调节能补贴下降后的单品提价、5%-10%来自于新品销售和产品结构提升、10%左右来自内销出口淡季不淡。 3Q毛利率回升至25.6%,接近历史最好水平,主要受益于产品结构同比提升和新产品销售。正如我们前期强调,节能补贴下降或退出后,产品结构的升级和企业盈利能力不会倒退。此外公司2季度新一级高效空调压缩机量产后发力新品,进一步提升毛利率。 空调节能补贴按现金收付制入帐6亿,2Q补贴尚未完全入帐。 负面: 销售费用率大幅提升至17.6%,符合我们预期,主要是由于收到节能补贴后计提销售返利所致。 应收票据较年初大幅增加影响经营现金流(剔除财务公司影响后)。 发展趋势: 我们预计4Q毛利率能够维持高位,产品结构提升和高毛利新品销售趋势不变。收入增速会明显放缓,但利润能够保持26%的同比增长。 盈利预测调整: 上调公司2010-12年盈利预测9%、10%和9%,预计全面基本每股收益为1.4元、1.66元和1.88元(YoY35%、17%和15%),考虑明年增发摊薄后每股收益为1.32元、1.54元和1.77元。 估值与建议: 目前公司交易在2010/2011年14x/12x市盈率,仍低于历史平均水平,我们维持审慎推荐。公司未来两年能够持续稳健增长,产品结构提升、商用空调、出口是主要动力。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2010-10-25 9.31 -- -- 10.91 17.19%
10.91 17.19%
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2010年三季度净利润劲增41% 公司前三季度营业收入增长23%达36.1亿元,净利润同比增长41%至5.73亿元,延续上半年强劲增长势头。主要原因是棉价大幅上涨,产品价格有所上调,而其雄厚的棉花储备有效控制了成本,带来了毛利率的显著提升。 正面: 综合毛利率同比提升3个百分点,一方面产品结构有所提升,更重要的是得益于公司2009年以来的充足低价棉储备。尽管近期棉价快速上涨,公司毛利率仍然维持在30%以上的较高水平。 期间费用控制有效,销售费用及管理费用率在第三季度双双同比下降,显示出良好的经营杠杆及严格的费用控制。 外汇套期保值规避汇兑风险。公司80%以上收入来自出口,外汇套保合约为前三季度带来近三千万净收益,减少人民币快速升值带来的汇兑损失。 负面: 公司低价棉储备可用至年底,明年成本压力陡增。随着棉价持续高企,毛利率将承受压力。 发展趋势: 2010年全年收入应能保持20%以上的增长,但随着低价棉储备用完,四季度毛利率环比可能出现下降,但全年同比仍将有所提升。 估值和投资建议 我们维持2010~11年每股收益分别为0.76、0.92元不变。当前公司市盈率较低,股价对应12.7x2010P/E,10.5x2011P/E,安全边际很高,是价值投资的良好标的。由于人民币升值压力仍存,棉价大幅上涨,中长期出口企业的业绩增速仍有一定不确定性,维持审慎推荐评级。 风险:棉价持续大幅走高,人民币加速升值。
苏泊尔 家用电器行业 2010-10-22 19.38 -- -- 23.46 21.05%
23.46 21.05%
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三季度利润符合预期,营业收入略好于预期公司3Q实现净利润1.09亿(YoY36%),营业收入14.9亿(YoY38%)。1-3Q实现净利润2.88亿(YoY42%),符合预期,实现营业收入41.3亿(YoY44%),略好于预期。 正面:3Q营业收入略好于预期,维持38%强劲增长,3Q进入销售旺季,基本维持2Q内销趋势;由于去年基数提高,3Q增速低于2Q。 期间费用控制良好,销售费用和管理费用率环比分别下降2.4%和0.6%,对净利润率提升贡献明显。 1-3Q经营现金流转正。1H现金流为负的主要原因为原材料预付款和应收票据账款增加。 负面:3Q毛利率环比同比均继续下滑,主要原因在于市场竞争激烈的小家电产品占销售收入比例提高;下半年以来虽然主要原材料价格涨幅较大,但由于全年成本基本锁定,对毛利率影响较小。 发展趋势:随着消费者信心持续恢复,四季度炊具和小家电的内销仍有望维持30%以上的增速;出口方面SEB订单完成全年计划无忧,全年营业收入增长确定性强。 随着产品结构的变化和渠道下沉的进展,4Q及全年毛利率仍有小幅下滑的可能;但随着三四级渠道建设逐步稳固,销售费用率和管理费用率同比将有明显下降,盈利能力能够保持稳健。 估值与建议:我们维持原有盈利预测,预计公司2010-2012年的每股收益为0.70元、0.90元和1.13元,对应2010-2011年市盈率分别为31x和24x。公司未来两年25-30%增长的确定性,且临近年底有望实现估值向明年平移,我们维持“推荐”评级。 风险:消费者信心回落;三四级市场竞争加剧。
梦洁家纺 纺织和服饰行业 2010-10-21 25.86 -- -- 29.91 15.66%
29.91 15.66%
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三季报符合预期,达到预增区间上限 前三季度实现净利润0.45亿元,同比增长39.4%,营业收入4.95亿元,同比上升29.6%。毛利率提升4.8个百分点拉动营业利润劲增65.4%,但由于营业外净收益下降(去年政府补助较多),净利润增长慢于营业利润增速。 正面: 毛利率较上年同期上升4.8个百分点,拉动利润强劲增长。主要原因是:1)新产品成功提价;2)高毛利产品系列销售良好,增长较快;3)直营业务占比加大。 在去年高基数下淡季不淡,反映市场对公司产品的强劲需求。 负面: 销售及管理费用率上升3.7个百分点,主要由于公司加大销售终端建设及广告投放力度所致。 营业外净收益大幅下滑,导致净利润增速低于预期。主要由于政府补助减少以及公益捐赠增加所致。 发展趋势: 公司终端门店建设从6月逐步开始,预计全年开店超过400家。公司预增全年净利润增幅小于30%,主要因为去年净利润中计入近2900万一次性收益。扣除这部分,我们估计今年经营性净利润增长超过50%。 估值与建议: 我们看好家纺行业的长期发展前景,行业领先龙头可随消费升级和行业品牌化发展快速增长,值得估值溢价。公司基本面扎实,盈利增长确定性强,我们维持今明两年盈利预测1.14和1.50元(完全摊薄后),对应动态市盈率42.4x、29.7x,处于家纺板块估值低端(现罗莱52x,39x;富安娜48x,35x)。维持推荐评级。
友好集团 批发和零售贸易 2010-10-11 15.38 17.80 121.36% 16.71 8.65%
17.63 14.63%
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投资提示: 近期友好集团股价回调明显,我们认为公司基本面没有出现任何利空变化,应当是前期获利的正常回吐。三季度业绩的显著增长是新的股价推动因素,剔除公司持有的土地和股权价值后,2010-2011年市盈率仅23和16倍,可逢低介入、享受新疆经济振兴带来的可持续成长。 理由: 友好集团是新疆消费第一股,我们将其和合肥百货、重庆百货、鄂武商、武汉中百一起放入“中西部五朵金花组合”,看重的是其中长期快速增长和投资价值,而友好是金花中市值最小、业绩增速最快的。 三季度虽为淡季但业绩增长会非常好,是股价回升的一个契机。依据中秋节已报出的公开数据,乌鲁木齐零售增速为55%。友好的市场份额最大,且超市也卖得很好。我们预计友好集团三季度的同店增长在45%以上,三季度的销售收入将达到5.5亿元,净利润1200万元,同比增长有望超过1490%。主要原因是去年同期因社会治安问题,仅实现73万元净利润,且公司自身经营管理也有了非常好的提升。 剔除非零售业务类资产,市盈率其实很低。公司在乌鲁木齐市区拥有两块土地,且拥有新疆城建1.72%的股权,参股新疆可口可乐灌装厂,合计价值约24亿元。目前公司总市值47亿元,剔除以上资产价值,零售业务仅对应市值23亿元,而零售业务净利润2010年可达到1.01亿元、2011年1.47亿元。 投资建议: 可趁此次下调的机会积极介入。12个月目标价位:我们给予公司2011年零售业务净利润1.47亿元30倍的目标市盈率、对应44亿市值,给予非零售业务类资产价值30%的折扣、对应17亿元,加总后公司的公允价值为61亿元的目标市值,折合每股19.6元。该目标价位对应2011年31.6倍的总体市盈率,其实零售板块目前已超过了2010年35倍的估值水平,12个月后有望平移至2011年。 此外,公司PEG 值只有0.6倍,2011年市净率只有3.5倍,也体现出低估值的特性。 风险:房地产收益确认期变化可能引起总体增速波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名