受地产板块结算及投资收益影响,三季报净利润同比下滑雅戈尔前三季度实现净利润8.37亿元,同比下降52%。 业绩下滑主要由于前三季度1)结算楼盘利润较少,约2.3亿元;2)投资收益较低,约2亿元。这两项大幅低于去年同期水平。而纺织服装利润劲增约60%达4亿元。 正面: 服装业务保持稳健增长,部分抵消房地产业务下滑对业绩不利影响。雅戈尔通过加强品牌建设,提高产品附加值,优化门店布局调整供应链,今年以来带来业绩可观增长。四季度旺季将至,我们预计纺织服装业务将保持强劲增长势头,全年净利润有望达到6~7亿元。 四季度将有两个大型楼盘项目交付,全年地产业绩可达到去年水平。湖景花园、锦绣东城将于四季度交付,单季净利润接近10个亿,全年净利润有望超过12亿元。此外近期预售状况良好,杭州西溪晴雪已开盘,宁波别墅项目御玺园即将发售,预计全年预售突破100亿,现金流充足。 负面: 前三季度投资板块利润约为2亿元,大大低于去年同期8亿元水平。公司资金较为充足,4季度未必会大幅抛售前期获利丰厚的金融资产。全年投资板块净利润可能低于去年。 发展趋势: 预计4季度单季净利润超过12亿,成为全年业绩爆发季。 主要由于服装旺季及地产集中交付时期的到来。前三季度业绩下滑及地产金融板块走势较弱一定程度上拖累公司股价表现。我们认为随着四季度业绩大幅释放,以及近期证券等板块走强有望拉动股价跑赢市场。 估值与建议: 维持推荐。资产价值和增长潜力仍被低估,2010市盈率低于15倍。分部加总NAV显示公允价值约350亿,比当前市值高出25+%:其中地产板块值150亿元,纺织服装给予20倍2010市盈率即有140亿,投资板块净资产超过60亿。 风险:股价走势部分受房地产板块影响。

2010年1-3季度业绩低于预期: 1-3季度收入和净利润分别同比增长31%和16%,剔除去年同期股权出售影响,净利润增长159%。3季度经营层面仍体现出了一定的提升趋势,但受3G推广速度较慢和财务费用增大的影响,经营性净利润仅增长17%。 3季度收入同比、环比分别增长7%和15%,但略低于预期,移动3G推进缓慢是重要原因。公司3季度销量增长21%,均价(628元,和2季度持平)较去年同期下降18%,均比上半年增速28%和19%放缓。 除相对淡季外,移动去年3季度起发力但今年因调整3G推进缓慢也是重要原因,这点在爱施德3季度收入增速和毛利率下降中也得到一定程度的印证。 1-3季度毛利率提升1.7个点,费用控制有效,单季财务费用增长压低业绩表现。1-3季度营业管理费用率下降0.7个点,但3季度单季因贴现利息有所上涨导致财务费用同比增加3300万元,不考虑该因素,单季营业利润增48%。 存货周转率从年初的7.5次提升到9.4次,体现出良好的运营效率的提升。 发展趋势和盈利预测: 3G将是明后两年消费市场的重要主题,天音的市场份额仍在扩大,但增长没有预期的快,主要与3G推广进程、运营商营销力度有关,后续随着移动推进加快有望提速。 4季度是行业旺季,销售提升和返利有望拉动公司业绩获得明显提升,但仍需监控运营商的促销政策。如前期提示,预计公司2010年经营性每股收益为0.38元,考虑到3G推广可能慢于原有预期,2011年下调至0.60元。 估值建议: 目前公司2010年和2011年市盈率为40倍和25倍,处于板块中等水平。短期受3季度业绩低于市场预期影响,提示可能的股价波动风险。但是,3G推进仍是大势所趋,天音作为最大的手机分销商将是最大受益者,同时公司也在围绕手机业务做大做强、向手机互联网业务推进,明后几年仍具备较好的业绩提升潜力。中长线投资者可逢低吸纳,介入持有。 风险:受3G推广速度、补贴政策等影响,盈利增速会存在一定波动性。

2010年3季度业绩符合预期:大商股份3季度实现净利润4044万元,扣除非经营性因素影响,净利润达到5600万元(合每股收益0.19元),较去年同期显著扭亏,延续了业绩反转的大趋势。 1-3季度收入已达到178亿元,在百货类上市公司中位列第一。预计全年销售收入能够接近250亿元,2010年P/S值只有0.7倍,处于板块最低水平之列。 前3季度经营性净利润实现1.27亿元(合每股收益0.43元),盈利恢复趋势明显,进一步印证了我们关于公司业绩已经走出低谷的判断。 3季度毛利率大幅提升2.4个百分点,拉动毛利同比增长达到28%。尽管单季由于新店及促销费用有所增长,但1-3季度营业和管理费用率同比下降0.3个百分点,体现出了成本控制和经营效率提升。前3季度存货周转率从年初12.6次提升到13.4次。 经营现金流为14.4亿元,达到公司净利润的13倍!,表明公司业绩仍有巨大释放空间。 趋势展望和投资契机:去年4季度公司亏损1亿元,今年4季度盈利能力将继续保持上升态势,同比提升将更明显。但能否达到我们的全年预测仍需观察公司业绩释放意愿。 近期市场关于公司定向增发传闻较多,我们较难判断确切时点,但这一直是公司的诉求,增发会带来更强的业绩释放动力,帮助其并购到更多资产,增进与投资者的交流,从各个角度来讲均是件好事。 资产价值、行业地位和消费者认可是最坚实的基本面支撑,看好公司中长期的发展前景及投资价值。 投资建议及在组合中的定位:大商是零售板块物业价值和业绩反转的双重典型代表。 2011年市盈率32倍,处于相对较高水平。但公司是我国最大的百货零售商,业绩恢复趋势明确且提升空间大,目前0.7倍的P/S值处于板块最低端,值得估值溢价。 公司目前股价与前期高点相比,还有24%左右的提升空间,而营业面积、销售收入等指标均已翻倍,同期很多公司股价已经创历史新高。按物业价值测算的每股NAV能够达到63元,股价具备坚实的价值支撑。重申大商作为“价值组合”首选品种,建议长期配置、分享其基本面反转带来的收益。

公司2010年1-3季度实现营业收入543亿元,同比增长30.6%,净利润28.3亿元,同比增长43.6%,符合预期。 其中,3季度因门店扩张提速,短期费用有所增加,净利润增长21%,但有效的渠道下沉为未来增长打开空间。 同店增长保持较高水平,经营效率持续提升。3季度估计公司同店销售16%左右,毛利率17.74%,同比提升0.2个百分点。尽管单季费用有所增长,但前3季销售和管理费用率同比下降0.1个点,体现出很好的成本控制。十一黄金周销售增长30%,趋势向好。 门店扩张有所提速,后台建设管理积极推进。3季度单季新进地级以上城市9个,净增连锁店131家,而上半年净增加134家,期末门店总数达1206家。 公司计划每年新增400家左右门店(含200家左右乡镇店),网络进一步纵深下沉。今年公司重庆、合肥物流基地已进入正式施工,济南、青岛、杭州(二期)、盐城等地获得物流基地建设用地,此外后台管理系统建设亦在稳步推进。 推出期权激励计划,彰显可持续增长空间。这是苏宁的第一次激励计划,根据行权条件,相当于至2013年公司的盈利将实现翻倍,持续增长的确定性增强。 发展趋势和盈利预测:今明两年公司注重内部经营提升,渠道下沉优化、产品线拓宽、物流和信息平台的进一步提升是重心;未来做大做强方向明确,成长空间巨大。此外,外部相对宽松的发展环境也有利于公司今后的快速发展。 公司预计2010年全年净利润同比增长30-45%,和我们40%的预期一致。目前我们2011-2012年预测仅和股权激励方案净利润复合增长率不低于25%底线一致,上调2011-2012年盈利5%和3%,对应增速31.1%和28%。 估值建议:重申“推荐”评级。目前预测下2011年市盈率仅为20倍,处于板块最低水平,性价比优势最为显著。和BestBuy、日本家电零售商、百丽等公司的对比显示,苏宁未来业绩成长和市值扩大具备广阔空间。只要达到股权激励要求,即便估值不提升,市值至2013年也能够超过2000亿元,股价3年至少可翻1倍,适合中长期持有。

前三季度净利润增长56%,超出预期公司前三季度实现净利润1.6亿元,同比增长56%,超出预期8%;营业收入同比增长26%达8.93亿元。业绩超预期的主要原因是:部分冬装提前发货确认收入较多以及新品提价毛利率大幅提升。 正面: 营业收入增长提速,三季度同比增长35%。1)新品提价超10%,幅度高于往年;2)品牌提升,产品线扩充,终端网点稳步增加,加盟商订货积极性提高;3)冷冬预期及物流中心容量不足导致公司将部分冬装提前发货;4)宝鸟职业装团购业务持续回升。 毛利率大幅提高,前三季度提高3.4个百分点至54%,其中三季度提升高达7.3个百分点,主要由于公司推出较高价格的新品,提高品牌附加值。 期间费用控制良好,费用率稳中有降,由于规模效应,前三季度管理费用率同比下降1.9个百分点。 存货周转加快,存货周转天数下降52天。 负面:应收账款周转天数同比增加28天,主要在于公司调整营销政策,加大加盟商信用额度;以及职业服团购业务增长,部分货品已发货但未到收款期所致·经营活动现金流为负,主要由于应收和预付账款分别增加2.4亿和4亿。 发展趋势:公司保持稳健经营,预计全年收入增速可超20%,净利润增长可超30%。圣捷罗日趋成熟,预计未来开店速度将有所加快,成为公司增长新动力。公司预增2010全年业绩增长10~40%。 估值与建议:维持审慎推荐评级。相比休闲男装来讲,男士正装行业增长较慢,但报喜鸟的精细化经营管理带来业绩持续平稳提升。我们维持2010/11年盈利预测0.82和1.03元,分别对应动态市盈率35x、28x。三季报业绩超预期近期有望刺激股价较好表现。

三季度营业收入增长超预期,净利润略好于预期,上调全年盈利预测9%: 公司3Q实现营业收入同比增长34%,超出预期;净利润同比增长24%。前三季度实现营业收入40亿元(YoY19%),由于政府补贴下降和所得税率上调仅实现净利润4.7亿(YoY-1%),对应每股收益0.61元,符合预期。 正面: 3Q营业收入同比继续增长34%,逐季加速。豆浆机市场份额6-8月稳中有升,完全符合我们判断,公司中高端产品的品牌和技术优势保障合理市场份额。 3Q盈利能力维持2Q较高水平,综合毛利率维持高位,公司坚持走精品路线,靠产品和技术拉动销售。 期间费用控制加强,公司加强内部管理和成本控制,3Q销售费用同比环比均有下降;前三季度管理费用率同比下降1.4%。 负面: 营业外利润大幅下降,前三季度政府补贴大幅减少,同时对外捐赠增加。 3Q所得税率仍然较高,未见税收减免和冲回。 发展趋势: 随着消费者信心回升,四季度及明年小家电增长有望持续恢复。厨卫家电竞争激烈,但随着小家电行业标准的制定出台,行业品牌集中度会越来越高,利好具备品牌和技术优势的公司。公司豆浆机市场份额已逐步筑底,并略有回升,预计未来两年豆浆机和其他小家电均有较好增长,目前新增品类电饭煲贡献尚小。中长期来看,九阳作为小家电行业的前三品牌,成长空间尚大。 估值与建议: 上调盈利预测9%,预计2010-2012年每股收益分别为0.91、1.09和1.29元,对应2010/11年动态市盈率18x和15x。公司收入增长和盈利能力逐步恢复,未来业绩增长确定性强,维持审慎推荐。 风险: 消费信心大幅下滑;小家电行业竞争恶化。

3Q业绩超预期,上调盈利预测10%:公司3Q实现营业收入同比增长23%,净利润同比大增47%;前三季度实现营业收入454.3亿(YoY33%),增长良好;实现净利润16亿(YoY50%),对应每股收益1.20元,超出预期。 正面:营业收入保持良好增长,市场份额显著回升,龙头地位依然稳固。公司在冰箱、洗衣机和热水器行业领导者地位依然稳固,8月冰箱和洗衣机市场份额分别回升至29%和31%。 期间费用控制有效,前三季度销售费用和管理费用率分别下降1.6%和1.2%,1000天流程改造初见成效,营运效率改善明显。 1-3Q经营现金流60亿,高于去年同期和当期利润。 负面:3Q毛利率环比同比小幅下降,主要原因是空调和日日顺销售占比提升,拉低平均毛利率;原材料价格上升也对毛利率形成一定压力。 3Q净利润率环比略有下降至3.3%,进入淡季盈利能力低于2Q旺季,仍有改善空间。 发展趋势:预计4Q公司营业收入维持良好增长;产品结构持续提升,洗衣机和热水器旺季销售占比提高,使得毛利率面临的压力有望减轻;3Q少数股东损益的收购还未见成效,期待进展。 估值与建议:上调2010-2012年每股收益10%、9%和10%至为1.47、1.91和2.36元,对应动态市盈率18x、14x和11x。公司盈利增长确定性强,四季度采购代理费下降、继续收购少数股东损益和增持港股都将带来公司利润的50+%的持续高速增长,港股三四级市场渠道分销业务快速发展,维持“推荐”评级。 风险:房地产调控政策加码导致销售预期再次回落;资产整合和渠道业务社会化发展慢于预期。

净利润高于预期16%,营业收入略低于预期: 公司3Q实现营业收入5.8亿(YoY4%),实现净利润2.1亿(YoY48%);前三季度实现营业收入15.3亿,同比增长18%;实现净利润4.6亿,同比大幅增长48%,超出我们预期16%,主要归功于期间费用的有效控制;海信品牌继续领跑LED电视市场。 正面: 3Q毛利率环比回升,超过1Q,环比回升3.5%;主要原因是三季度LED销售占比继续提升,加之2Q市场份额升至高位后,3Q压力不大。 期间费用控制效果明显,前三季度销售费用和管理费用率分别同比降低4.1和0.3个百分点,有效增强公司盈利能力。 液晶电视领先优势继续保持,市场份额稳居第一;LED彩电销量占比超过30%,也居市场第一。 负面: 3Q营业收入增长继续放缓,与上年同期基本持平,主要受上年同期高基数影响,同时三季度行业继续去库存使得竞争加剧,尤其是外资品牌降价竞争带来不利影响。 发展趋势: 预计四季度行业渠道去库存结束,营业收入增速将有所回升;国内彩电市场竞争仍将非常激烈,外资品牌降价争夺市场份额将对公司收入增长形成较大压力;LED彩电价格可能继续走低,四季度毛利率难有进一步改善。 估值与建议: 基本维持2010-12年盈利预测不变。目前股价对应2010-2012年动态市盈率分别20x、16x和14x,估值处于行业和历史低端,具有一定安全边际。公司12月定向增发解禁,维持“推荐”评级。 风险:行业竞争激化,竞争对手再掀价格战。

华联综超2010年1-3季度实现营业收入76.3亿元,同比增长10.5%;净利润6081万元,同比增长0.7%,略低于预期。其中,3季度经营层面已体现出提升态势,但净利润受出售资产造成的损失及有效税率影响下降3%。 营业收入增速加快,毛利率提升,费用控制较为合理。 3季度同店增长约6%,收入同比增长14.3%,快于2季度的12.2%。综合毛利率19.7%,同比提升1个百分点,一改上半年下降态势。期间费用受新店影响有所增长,但整体控制合理,营业利润同比增长97%。 经营现金流充沛,达到6.22亿元,是当期净利润的10倍,体现出公司良好的赚取现金能力。存货周转率也获得了进一步的提升。 3季度新增3家新店(年初至今累计12家),优势区域已经逐步凸显(北京、西北、西南),随着新店不断成熟,规模效益有望进一步加强。 发展趋势和盈利预测:·9月CPI上涨3.6%,其中食品价格涨幅6.1%,创23个月新高。通胀尤其是食品价格上涨将会有力提升超市公司销售表现,同时中西部经济振兴将拉动公司在此区域的54家门店的业绩增长。 各门店逐步完成修整和重新定位,北京高档门店定位占据先行者优势。随着消费的升级,我们认为精品超市将会成为未来的业绩增长点之一。 维持明后年业绩进入上升期判断。公司经营层面已经体现出好转趋势,预计4季度随着行业旺季到来以及供应商返利计入,业绩有望出现提升。同时,公司增发批文获批后其业绩释放动力也会增强。 估值与建议:公司2011年和2012年考虑摊薄后的每股收益为0.31元和0.46元,目前价位对应市盈率42倍和28倍。虽然短期市盈率较高,但是公司向好趋势已现,中长期具备发展潜力,而集团前期增持也有助提升市场信心。目前公司增发方案正在审批之中,短期对业绩有所压制。维持推荐的评级,目前2011年市销率只有0.43倍,明后年业绩提升空间大,中长线投资者可介入持有。

3季度净利润增长符合预期:友好集团1-3实现营业收入19.8亿元,同比增长46.8%,净利润5726万元,同比增长173%。其中3季度营业收入和净利润分别同比增长69%和1576%(去年底基数影响+经营提升),达到了我们的高预期。 ·零售毛利率大幅提升2.1个百分点,我们测算其同店增长约为45%。主要得益于新疆治安稳定、经济增长加速以及公司自身经营管理的提升。十一黄金周同店销售延续了40%以上的水平。 ·主力门店之一的友好商场8月底面积扩大22%,有利于增加整体物业的集客能力、提升盈利水平。此外公司还购买了3处物业用以建设大型超市。 ·4季度业绩快速增长趋势将得以保持。公司业绩有较强季节性,4季度净利润最高,往往接近1季度的2倍,预计4季度业绩增速达到52%就能达到全年预期。上半年在没有低基数的情况下,公司的净利润增长就已经达到了122%。 ·存货周转率有所放缓,是房地产业务存货增加所致。 副业亏损不影响主体基本面:控股子公司万嘉热力因运营期政策性缩短预计今年亏损770多万元,还会对今后业绩产生一定的影响。这可能会引起短期股价的波动,但不足以撼动友好具备投资价值的基本面依据:1)新疆经济和消费市场的发展、公司优良的经营管理水平;2)目前市值48亿元,剔除两块土地和两块股权的价值(24亿元),零售业务今年1亿元,明年1.45亿元的净利润仅对应2010年24倍、2011年16.3倍;3)热电厂未来也可以停产或转让,占地等资产也已升值。 盈利预测:结合热力公司公告,适当下调副业盈利预测,2010-2012年总体EPS分别为0.38、0.55和0.80元。零售业预测不变:0.32(+72%)、0.47(+45%)、0.65(+39%)元。 估值与建议:重申推荐评级给予公司2011年零售业务净利润1.47亿元30倍的目标市盈率、对应44亿市值,给予非零售业务类资产价值30%的折扣、对应17亿元,加总后公司的公允价值为61亿元,折合每股19.6元。此外,公司PEG值只有0.6倍,2011年市净率只有3.7倍,也体现出其业绩的成长性和资产价值的低估。

2010年3季度业绩略好于预期: 广州友谊3季度实现净利润5700万元,同比增长17%,好于市场10%-15%的预期,1-3季度合计增长21%。3季度公司保持了良好的发展趋势,但是受环市东店新增营业面积围场扩容影响,市场预计其业绩将受到较大压力,但事实再次证明了公司深厚的经营管理能力,同时也更增强了我们对于环市东店明年业绩表现的信心。 同店增长达到15%左右,在门店调整过程中仍然通过商品结构调整和精细化经营保证了良好的内生性增长。十一黄金周公司同店增长更是达到27%左右,增速处于板块领先水平,实现4季度开门红。 毛利率受调整影响有所下降,但是受益于销售规模的扩大及经营效率提升,规模效应体现,销售和管理费用合计同比增长仅9.1%,营业利润增长19%,快于收入增速。 1-3季度净资产收益率达到16.8%,处于行业领先水平,存货周转率由上年同期的18.1次提升至19.9次。 发展趋势和盈利预测: 环市东店男士馆已于今年8月底试营业,十一期间销售表现良好,预计4季度起将会有不错的销售表现;此外,国金西塔店目前已经基本完成装修,招商率达到90%以上,有望在下月开业。 目前盈利预测下,公司4季度只要实现14%的净利润增长就能达到我们的预期,已经较充分的考虑了新开门店对业绩的影响。展望明年,我们预计公司有望保持15%左右的同店增长,同时环市东店新增50%左右的面积也有望贡献盈利,整体业绩增速将恢复至30%以上的水平。 投资建议: 重申推荐评级和“优势组合”地位,低估值、高档特色化定位、具备盈利弹性,值得中长期配置。目前公司2011年市盈率只有22.7倍,在零售板块中处于最低水平之列。但是,公司高档定位明确、经营管理能力优秀,有望充分享受消费升级趋势。今年受旗舰店扩容影响,公司短期盈利增速略有放缓,但为明后年增长打开了空间。此外,亚运会临近,作为广州的旗舰百货零售商,公司也是该主题的主力投资品种。

业绩符合预期公司3Q实现净利润2000万(YoY27%),营业收入4.2亿(YoY6%)。前三季度实现净利润5400万(YoY1303%,),对应每股收益0.24元,符合预期;营业收入11.8亿(YoY24%),符合预期。 预计公司能够完成管理层激励的业绩目标,即全年营业营业收入16.3亿元、归属于母公司所有者净利润9300万元。净利润总额的5%作为管理层薪酬奖励。 正面:3Q净利润率4.9%,盈利能力改善趋势不变。公司去年起实行费用预算管理和渠道扁平化改革,销售费用率同比环比均有下降。 公司继续进行渠道改革,主要有1)加大产品推广力度,增加KA渠道进店率和专卖店数量;2)扩大二级代理商直供试点范围,推进渠道扁平化,减少渠道费用,降低终端售价,提升市场份额。 负面:3Q营业收入继续放缓,一方面主业受房地产销售滞后影响,另一方面渠道改革造成增速低于行业平均。 3Q毛利率环比2Q下降2ppt,原材料涨价影响。 发展趋势:预计4Q灶具和烟机市场同比增速持续放缓,公司营业难有较大增长,当年基本可完成年初业绩目标。4Q公司促销以完成全年业绩可能使毛利率继续下降。 渠道和销售政策的改革可能带来近几个季度销售收入增长不达行业平均水平,营业收入快速增长有待改革见效。 估值与建议:上调2010年盈利预测21%,预计公司全年能够达成激励的业绩目标。基本维持2011-12年预测不变。预计公司2010-12年每股收益0.42元、0.51元和0.68元。目前公司股价对应2010-11年市盈率24x和20x,低于历史平均水平和其他小家电公司。公司盈利能力持续改善仍有动力和空间,维持“审慎推荐”评级。 风险:渠道扩张带来销售费用大幅增长,挤压利润率。

三季度业绩低于预期 公司3Q实现营业收入45.4亿元,同比增长18%,增速放缓,净利润同比大幅减少61%;前三季度实现营业收入125亿(YoY38%),符合预期;实现净利润0.61亿(YoY-43%),对应每股收益0.05元,大幅低于预期17%。 正面: 前三季度营业收入同比增长38%,但三季度受去年同期高基数影响同比增速放缓(YoY18%),主要是公司市场份额较去年同期增长,且产品结构明显改善。 三季度费用控制良好,期间费用率同比环比均有所下降;前三季度销售费用率和管理费用率分别同比下降1.3%和0.7%。 负面: 三季度毛利率继续下滑,同比下降2.8%,前三季度综合毛利率同比下降达3%,主营业务盈利能力明显下降。主要受外资品牌降价竞争冲击,国内品牌降价应对,拉低毛利率。 经营性现金流为-2.9亿,主要是应收项目及库存增长和应付项目减少所致。 发展趋势: 预计四季度随着彩电行业去库存结束,彩电主业增速和毛利率有望环比略微回升。但仍处于微利状态。 估值与建议: 小幅下调2010-12年盈利预测6%,9%和9%至0.08,0.12和0.20元(YoY-33%,45%和62%),目前市盈率较高,市净率1.7倍,低于历史平均水平。考虑到1)股价下跌空间有限,华侨城土地性质转变预期使得公司市场价值在50-60亿附近有一定支撑(30万平方米商业地产开发,假设1.5万/平方米,NAV约50亿);2)利润弹性较大。维持“审慎推荐”评级。 风险: 华侨城土地性质变革失败导致商用地产项目停滞。

2010年3季度业绩增速超出预期:公司3季度营业收入和净利润分别同比增长23%和57%,均剔除投资收益影响(当期出售东方证券),公司经营性净利润同比增长高达56%,超出市场预期。收入持续增长、费用控制有效、新店减亏是主要的原因。 收入增长有所加快,期间费用控制有效。3季度公司同店增长约17%,较上半年略有加快,新门店及促销对毛利率有所影响。但是,公司期间费用控制理想,其中营业和管理费用合计仅增长10%,收入增长和费用控制共同拉动营业利润增长达到85%。 经营现金流充沛,各项财务指标全面提升。公司当期经营现金流达到9.89亿元,是当期净利润的2倍,存货周转天数较2009年有所加快,净资产收益率较去年同期提升1.5个百分点。 新增2家购物中心,门店逐步减亏。9月公司新开金山购物中心和百联南桥购物中心二期,年底可能会另新增一家。此外,公司历史上新开出的购物中心经营提升明显,如百联中环购物中心今年有望扭亏为盈而沈阳购物中心将减亏,这均将成为拉动公司业绩增长的重要动力。 发展趋势和盈利预测:目前公司因和友谊股份资产重组仍处于停牌状态,相关方案仍需等待。我们看好公司在上海的商业龙头地位和今后在购物中心、奥特莱斯等业务方面的拓展,公司是百联集团旗下百货业务发展和整合的主体,成长空间大。 公司经营向好趋势明显,规模效应日益体现,目前1-3季度零售净利润已经占我们全年预测的74%,但是考虑到下半年新店的影响,审慎起见暂时维持零售业务盈利预测。同时,考虑到出售东方证券收益影响,相应上调2010年整体净利润6%。 估值建议:重申推荐。公司2011年市盈率仅为21倍,远低于行业25倍的水平,停牌期间板块平均上涨30%以上,具备明显的补涨空间。同时,公司受益资产重组,目前自有物业90万平米,加之相关投资资产价值,保守测算每股NAV可达到24元,是其价值的有力支撑。

投资提示:合肥百货 2010 年3 季度业绩增速达到45%,超出市场预期,同店增长高、毛利率显著改善,净资产收益率、经营现金流、存货周转率等指标实现全面提升。公司1-3季度经营性净利润增长达到62%,增速处于板块最快之列,已明显高出我们全年45%的原预测,上调2010-2012年盈利预测8%。给予2011 年30 倍目标市盈率,目标价位23.7 元,有30%的估值回补提升空间,重申“推荐”。 理由:同店增长超过15%,处于行业较高水平,毛利率大幅提升0.7 个百分点,得益于持续的品牌结构调整和议价能力提升。 销售和管理费用率合理,规模效益显现,加之去年收购的部分百货门店少数股东权益效果体现,净利润率同比提升0.9 个百分点。 前三季度净资产收益率达到17.3%,预计全年有望达到24%,在零售板块处于领先水平。 经营所得现金流充裕(4.75 亿元),是当期净利润的2.5 倍,存货周转率由年初的10.9 次提升至12.9 次。 省内业务拓展得力,区域控制力度进一步加强。年初至今已开出巢湖百大购物中心(2.75 万平方米,9月开业)以及9 家合家福超市。继合肥农产品国际物流园之后,公告将在安徽宿州投资2000 万元新建农产品物流中心,成为又一业绩增长点。 上调盈利预测:预计公司四季度净利润增长有望保持40%以上,全年经营性净利润增长有望达到55%,分别上调今后3年经营性净利润8%(表2)。此外,公司有望在4季度获得1亿元左右地产公司股权转让收益,全年整体业绩有望达到3.8亿元。 估值与建议:区域经济腾飞是合肥百货业绩提升的加速器(参见主题分析),同时公司的优秀管理水平也日益为市场所认知。重申“推荐”评级,是我们“中西部五朵金花”组合中的经典品种。2011年增发摊薄后市盈率只有23倍,处于板块低端,目标价位23.7元实现后,业绩增长是股价提升的持续动力。