事项: 今日公司发布公告,2010年底发布的公开增发正式启动,增发价为17.16元(前20个交易日均价),发行数量1.9亿股,计划募资32.6亿元,募资主要用于扩建产能。我们的主要点评如下: 风险提示: 1、国内宏观经济景气度持续较差; 2、商品房调控影响持续,保障房拉动接力不及时; 3、欧债危机拉低出口。 盈利预测、估值及投资评级 格力长期积累的品质、品牌和渠道优势逐步体现,近期内外销市场份额显著提升,在行业销量下滑的背景下取得抗周期增长。白电中铜价下跌空调受益最大,格力在内资品牌中产品均价最高,预计一季度毛利率有望提升。2011年上半年通过低价获得订单提升出口量份额至20%,目前价格已经提升但份额维持,预计今年上半年出口业务对净利润的贡献将显著上升。 我们维持公司未来三年的盈利预测,对应增发摊薄后2011/2012/2013年EPS预测为1.76/2.04/2.47元,目前股价的估值为11x/9x/8x,仍处于历史最低的区间,维持“买入”的投资评级。增发价17.16元相对摊薄后2012年业绩的估值为8.5x,安全边际较高,建议积极申购,投资时间长短不同的投资者可选择不同的申购类型。若新家电刺激政策推出有望推动家电板块估值修复,格力基本面最为优良,估值回升可期。

事项: 2011年12月23日,老板电器公告拟使用超募资金5000万元设立全资子公司杭州名气电器有限公司,其运作的“名气”品牌将以经久耐用为核心品牌定位,目标中低端市场,与“老板”的高端目标市场形成互补。 风险因素:“名气”开拓效果低于预期;房地产调控影响厨电需求;行业竞争加剧;原材料价格上涨。 盈利预测、估值及投资评级:三四级厨电市场空间大,老板电器设立名气子公司标志其全面进军中低端市场。预计未来“名气”品牌将在产品、渠道及管理等各方面独立差异化运作,成本控制及渠道建设将为中低端品牌核心竞争要素,短期内公司现有富余产能及设施有助控制成本,“老板”品牌较为成功的厨电渠道管理经验亦可借鉴。我们维持公司2011-2013年的EPS预测0.70/0.90/1.18元,维持“增持”评级。

近期利好不断释放,估值有弹性完成授权后,公司股权激励带来的行权成本确定,短期内股价波动对业绩影响不复存在。另外,今年年底和2012年初,此前向机构和大股东非公开增发的股份将相继解禁,公司近期利好释放动力充足,但须提防抛压风险。此前公司已经公布了较多事项,包括对美国反倾销诉讼获胜带来保证金退回、设立子公司杭州先途电子有限公司进军变频器领域等,预计后续的进展可望催化公司股价表现。 近期空调行业销量出现下降,我们预计明年增速相对今年将下滑。下游需求放缓将对三花目前主营产品四通阀和截止阀等的收入构成压力,同时考虑到股权激励行权成本大幅降低,我们调整三花股份2011/2012/2013年EPS预测至1.28/1.57/1.85元(原预测为1.30/1.53/1.89元)。目前股价相对2011年业绩的PE估值约22x,相比同行略高,但低于定增价(30元)和股权激励行权价(35.19元),有一定的安全边际。 考虑到反弹时期的市场风格偏好,三花具备估值弹性,建议重点关注,维持“增持”的投资评级,提醒关注下游空调销量下降可能影响整个空调产业链的股价表现。

事项: 2011年12月1日,公司公告计划使用超募资金共计8500万元投资年产600万套新型水加热器(主要应用于热水器及滚筒洗衣机)生产项目,预计项目建设期10个月,完全达产后新增营业收入2.1亿元,贡献税后利润1672.15万元。 风险提示:下游空调需求放缓;行业竞争加剧;工业与民用业务资源投入不平衡;新业务拓展较缓。 盈利预测及评级。公司电加热器产品具备较强可拓展性,本次进军水加热领域反映公司新业务拓展正积极有序进行,有助于公司打开成长空间并保持持续发展动力。预计水加热器项目将于明年起逐步贡献业绩,但须正视下游空调需求因国内消费意愿下降及海外经济不振带来的中短期增长压力,综合考虑两方面因素,我们下调公司2011-2013年EPS至1.25/1.65/2.20元(原预测1.28/1.71/2.26元),维持“增持”评级。

事项: 2011年10月28日,格力电器发布2011年三季报,公司副总裁、财务总监及董事会秘书望靖东参加了三季报业绩电话交流会,就投资者关心的三季度经营的各项问题进行了交流和沟通,主要的沟通内容和我们的点评如下。 三季度空调内销保持较快增长,出口销量持平价格提升 中信点评:整体来看,格力三季度内销仍然维持了较快的增长势头,考虑到出口量不增长,则估算出内销收入增长应超过25%,且库存仍在可控范围内;出口方面,广交会对空调这类大宗产品的出口指示作用不明显,但预计欧洲债务危机引发的经济放缓将传导到空调需求的风险存在;四季度整体销量可能将受到宏观经济下滑的影响,不过公司去年基数较低有助于其维持增长势头。 强大技术实力推动公司变频稀土替代和中央空调快速增长 中信点评:稀土价格大幅上涨打乱了变频空调渗透率提升的进程,格力领先行业,在变频压缩机上实现了铁氧体对稀土的替代,充分体现了公司技术研发的强大实力;中央空调行业前景广阔,格力对技术研发高度重视且加大投入,预计中央空调未来将成为公司的重要增长点。 预收账款较多,将逐步转化 中信点评:格力三季度末预收账款创下新高,对稳定公司未来收入增长有帮助,且表明经销商对行业和格力明年的表现均有信心,才会有很多社会资金投入到格力空调中来;不过预收账款转化为销售收入,还要看终端的出货情况,及铜价等各种因素,预计并不完全会在四季度实现;收到的预收账款中应收票据较多,表明公司对经销商的收款政策采取一定的放松,也是预收账款比较高的原因之一。 行业中长期增长有空间,格力市占率将提升 中信点评:由于近期铜价出现较大幅度下跌,而空调的产品价格调整较慢,预计四季度公司毛利率提升幅度更显著;期间费用率和净利率的变化跟营业外收入(节能惠民补贴)有关,从上报情况判断,预计四季度仍将收到补贴,有望控制期间费用率并支撑净利率水平。 产能建设按计划进行,公开增发寻找合适的时间窗口 中信点评:格力的产能建设持续进行,在建生产线投产后,公司将在国内将形成合肥、珠海、重庆、郑州、武汉等主要生产基地,分别辐射东南西北中,有望有效降低物流成本及提升在各个区域的市占率;此次公开增发将推动产能建设顺利进行,若大盘向好,预计公司随时可以发行。 节能惠民补贴收入有望延续,较高所得税率不会延续 投资建议与风险因素 投资建议 空调行业在农村普及、城镇更新需求等的拉动下将保持较快增长,格力全国性生产布局正在进行,销售网络业已建成,未来市占率预计将逐步提升。公司三季报显示营业收入实现了较快的增长,且在手预收账款较多,有助稳定后续收入增速,并提升市占率水平。 我们维持公司2011/2012/2013年EPSl.90/2.28/2.85元的盈利预测,目前股价相对2011年的估值为lOx,处于低位。维持“买入”的投资评级。 风险因素 宏观经济景气度下降影响居民购买力和消费意愿;房地产成交量下降对后续空调需求造成冲击;海外经济下滑降低出口需求

三季度收入继续小幅下降。公司第三季度实现收入14.1亿元,同比下降11.4%,整体收入规模受豆浆机市场下滑影响连续两个季度下降;实现归属于母公司净利润1.75亿元,同比下滑9.2%,合EPS 0.23元。公司前三季度实现收入40.1亿元,同比增长0.2%,实现净利润4.5亿元,同比下滑3.3%。 豆浆机业务收入下滑拖累成长。今年以来豆浆机行业增长趋缓拖累公司成长。宏观景气下降影响消费意愿,预计中短期豆浆机行业成长仍缓慢;长期而言,三四级市场需求启动有望为行业注入新动力。三季度公司豆浆机市占率基本保持稳定,其他主要小家电产品营养煲与电磁炉等保持较快成长,净水业务则受内部整合与产品批文影响,尚未体现业绩贡献。 毛利率费用率双降,经营稳健现金流健康。公司第三季度毛利率34.6%,同比下降2.4%,产品结构变化所致。在收入放缓背景下,公司注重对费用精细化控制与管理,第三季度期间费用率17.8%(同比下降1.1%),其中销售费用率13.1%(下降0.3%),管理费用率5.4%(下降0.7%)。公司前三季度实现经营性现金流4.8亿元,与净利润基本持平,第三季度存货、应收账款、应付账款周转天数分别为24.1天(同比+13%)、3.4天(一11%)、86.5天(+1%),反映公司经营稳健度高,现金与资产周转保持健康。 风险因素:豆浆机行业增速放缓,小家电行业竞争激烈,新业务拓展不力,新品市场接受度低。 盈利预测、估值及投资评级。豆浆机市场疲软,拖累九阳连续两个季度收入下滑。公司目前经营稳健度较高,布局的其他业务领域具有市场前景,期待公司完成转型驱动成长。我们下调2011-13年EPS预测至0.77/0.86/1.07元(原预测0.86/0.99/1.21元),目前股价对应2011-13年估值水平12/10/8倍,维持“增持”评级。

收入平稳增长,单季度净利润超预期。公司第三季度实现收入6.3亿元,同比增长11%,增速环比保持平稳;实现归属于母公司股东净利润1.06亿元,同比超预期大增122%,合每股收益0.28元。公司前三季度实现收入16.9亿元(同比+10%),实现归属于母公司股东净利润1.79亿元(同比+20%)。 风险因素。人民币过快升值;原材料价格继续上涨;海外需求回落。 盈利预测及投资评级。公司主营产品节能灯受益各国相继淘汰白炽灯,预计未来几年将保持较快增长,非公开增发项目投入有利于公司抢占LED照明通用化先机。公司产品提价后第三季度毛利率如期转好,增发进程中存业绩释放动力,上调2011/2012/2013年EPS至0.56/0.68/0.87元(原预测0.54/0.68/0.87元),维持“增持”的评级。

营收维持较快增长,业绩略低于预期。公司前三季度实现营收641亿元,同比增长44.7%,实现归属于母公司股东的净利润38亿元,同比增长30.5%,每股收益1.34元,略低于我们的预期(1.40元)。其中第三季度营收增长25.1%,净利润增长18.8%,所得税率上升5个百分点影响短期业绩。 收入增速远超行业,预收账款稳定未来增长。产业在线数据显示,格力第三季度总销量增长25%,远高于行业10%的增速,季度市占率提升4个百分点至35%。出口业务在行业略有下滑的背景下,仍取得24%的销量增长,市占率攀升至21%,表现尤为抢眼。三季报显示公司预收账款达到前所未有的229亿元(同比近翻番),预计未来逐步兑现将稳定公司的收入增长。 毛利率环比提升,预计上升趋势将延续。第三季度毛利率20.8%,同比下降4.7个百分点;但环比上升5.6个百分点,源自节能惠民政策退出后产品价格上调;由于9月以来铜价暴跌,而空调产品价格较为刚性,预计四季度毛利率环比上升趋势将延续。期间费用率同步毛利率下降6个百分点。 营业外收入料继续入袋,经营现金流量净额大增。由于格力报收节能补贴的速度较慢,公司第三季度营业外收入(主要是节能惠民补贴)5.6亿元,仍然维持了最近几个季度的补贴规模,预计四季度仍将收到。经营性现金流量净额64亿元,同比大增5.7倍,显示了公司在资金紧张的宏观经济背景下对上下游强大的占款能力。 风险因素:宏观经济下滑影响居民消费意愿;欧债美债危机导致出口下滑。 盈利预测、估值及投资评级。空调行业未来几年在农村普及、城镇更新等需求的拉动下预计将维持较快增长,格力竞争力较强有望持续提升市占率,且预收账款较多,有助稳定近期收入增速。鉴于三季报略低于预期且宏观经济景气度下降,我们下调公司2011/2012/2013年盈利预测至1.90/2.28/2.85元(原预测为1.98/2.41/2.95元),目前相对2011年的估值为lOx,维持“买入”的投资评级。

营收稳定增长,业绩符合预期。公司2011年前三季度实现营业收入568亿元,相同口径同比增长16.9%,实现归属于母公司股东的净利润22.6亿元,相同口径同比增长22.9%,每股收益0.84元,符合我们预期。其中第三季度实现营收188亿元(+14.6%),增速保持稳定,实现归属于母公司股东的净利润7.3亿元(+31.7%),增速相比上半年(+19%)显著提升。 即需即供模式保障收入稳定增长。公司今年以来各季度的收入保持较为稳定的增长(Q1 +23.1%,Q2 +14.4%),和同行收入增速逐步下滑形成鲜明对比,主要得益于公司采取即需即供的销售模式。同时公司库存保持在40亿元左右的水平,控制较好,我们预计收入增长有望维持稳定。 管理费用率有所上升,毛利率提升更快。单季度毛利率同比上升3.4个百分点至25.1%,估计公司因较快的周转速度较早受益于原材料价格下跌,而上年同期原材料价格高毛利率低,且今年公司推出更多性价比高但毛利率不低的产品。单季度销售费用率和财务费用率基本稳定,管理费用率同比上升2.5个百分点,源自新产品推出扩张产品线带来较多的研发费用。 应收项目保持稳定,现金流健康。受益于即需即供的销售模式,公司应收账款和应收票据维持稳定,带来前三季度经营性现金流量净额略增至63亿元。 单季度所得税率同比下降3.3个百分点,或受子公司所得税率的季节性波动影响,前三季度累计所得税率维持稳定。单季度少数股东损益同比占比下降3.8个百分点,我们估计,主因其增持了子公司海尔电器(1169.HK)的股份。 风险因素:宏观经济影响消费购买意愿;家电下乡政策退出影响冰洗需求。 盈利预测、估值及投资评级:若按报表口径,公司前三季度收入增长25%,净利润增长41%,口径不同来自对集团部品业务的收购,但这同时是海尔投资逻辑的一个重要部分。从同口径的数据来看,即需即供的销售模式带来稳定收入增长、加快周转降低原材料价格变动影响、及提供稳定现金流,在行业增速下行时凸显重要意义。我们维持公司2011/2012/2013年1.04/1.33/1.66元的EPS预测,维持“买入”的投资评级。

收入稳步增长,利润增速下滑,低于预期。苏泊尔第三季度实现收入18.4亿元,同比增长23%,增速环比略有下滑但仍保持稳健;实现净利润1.2亿元,同比增长12%,合每股0.21元,低于我们与市场的预期。公司前三季度实现收入53.2亿元,同比增长29%,实现净利润3.5亿元,同比增长23%。 风险因素:人民币汇率快速上升,原材料成本上涨,小家电行业竞争激烈。 盈利预测、估值及投资评级:厨卫电器行业长期增长前景广阔,但宏观环境不景气已影响行业增长势头。苏泊尔作为炊具与小家电龙头企业具备渠道与产品优势,与SEB合作的良性推进将有助于公司抵御行业增速下滑风险。预计不锈钢事件直接影响可控,期待后续获得妥善解决。因公司第三季度盈利状况低于我们预期,下调公司2011-2014年EPS预测至0.86/1.08/1.40/1.70元(原2011-2013年预测0.93/1.21/1.50元),未来三年复合增速26%,下调评级至“增持”,按PEG=1下调目标价至21.5~23.2元(对应2011年25~27倍PE估值)。

收入平稳增长,净利润基本持平。万和电气前三季度实现收入20.1亿元,同比增长23%,实现净利润1.68亿元,同比增长22%。第三季度实现收入6.7亿元,同比增长20.2%,增速同上半年基本持平;实现净利润4848万元,同比仅增长4%,合EPS为0.24元,略低于我们的预期。 风险因素:地产调控影响加大;国际宏观环境恶化;管理层精力不足 盈利预测、估值及投资评级:国内外宏观景气下降,万和内销相对突出保障整体成长。作为中端定位的燃气热水器龙头,公司在其加大投入的多个产品品类(如电热水器、新能源热水器、壁挂炉等)具有较好增长潜力。因公司三季度盈利略低于预期,下调公司2011-2013年EPS预测至1.11/1.36/1.72元(原预测1.16/1.46/1.78元),维持“增持”评级。

收入快速增长,业绩符合预期。公司前三季度实现营业总收入27.9亿元,同比增长31.7%;实现归属于上市公司股东的净利润2.6亿元,同比增长19.g%,合EPS 0.48元,符合我们预期(0.47元)。其中第三季度实现营收9.9亿元,同比增长40.2%,净利润0.8亿元,同比增长47.6%。 竞争对手战略收缩,有利公司持续增长。第三季度收入实现较快增长,主要得益于竞争对手战略收缩(促销力度减小、渠道压货降低等)的背景下,公司加大渠道扩张、产品线扩充和出口翻番增长。我们判断洗衣机行业未来增速不高但较为平稳,行业龙头战略转型继续进行,出口受海尔收购三洋日本及东南亚销售渠道影响小(产品线切换困难),合肥三洋较快增长有望延续。 毛利率回升,扩张战略效果彰显。公司前三季度毛利率同比下降1.5个百分点,期间费用率合计同比下降1个百分点。但三季度毛利率33.6%,同比上升2.4个百分点,环比上升7.1个百分点,除竞争放缓外,滚筒洗衣机占比提升至25%也有贡献。单季度销售费用率上升3个百分点,显示公司三季度采取了更进取的战略并取得较好效果(营业利润增长31%)。 存货和收入增长匹配,应收项目增加降低现金流。三季度末存货5.8亿元,同比增加32%,与收入增长匹配。应收账款和票据15亿元,同比增50%,渠道扩张所致,并导致经营性现金流量净额同比下降43%至3.3亿元。单季度营业外收入1400万元,贡献约20个百分点的净利润增长,源自政府对公司收入较快增长的奖励,由于政策将连续执行,预计此补贴具一定持续性。 风险因素:宏观经济景气度降低影响洗衣机需求;竞争态势反复。 盈利预测、估值及投资评级:基于宏观环境下行影响,我们微调公司2011-2013年EPS预测至0.69/0.85/1.08元(原预测0.70/0.88/1.16元),现价相对于2011-2013年PE分别为14/11/9倍。公司非公开增发获批,经营战略积极执行有效,年底冰箱项目试生产及变频电机产能扩大后,将带来新的增长点,维持“增持”的投资评级。

业绩符合我们预期,低于预增前市场预期。公司前三季度实现营业收入94亿元,同比增长12.2%,实现归属于母公司股东的净利润4.2亿元,同比增长9.5%,每股收益0.67元,略低于预增前的市场预期,符合我们三季报预览的判断。三季度单季度实现营收26亿元,同比下降7.8%,实现归属于母公司净利润1.4亿元,同比增长3.7%。 单季度收入下降受行业景气下滑和公司战略调整影响。三季度以来行业增长放缓,主要受宏观经济景气度下降导致居民消费意愿降低影响。小天鹅市占率在经过前几年和今年一季度快速上升后,已经和海尔形成双寡头的竞争格局,短期内规模战略获得市占率大幅上升有难度。前期快速增长后,内部管控和产品线提升需要同步跟上,且渠道终端库存水平有所上升,需要一定时间的调整消化,并契合美的整体战略转向保盈利的策略。 单季度毛利率略有上升,费用率下降。三季度单季度毛利率15.5%,同比略上升0.3个百分点,源自公司主动降低盈利能力较差的产品比重。单季度销售费用率下降0.7个百分点(源自广告宣传费减少),管理费用率上升0.5个百分点(源自新产品研发增多),整体期间费用率下降0.4个百分点。 出售博西威股权贡献投资收盏,资产损失增加现金流下降。公司8月份签署了转让合资公司博西威40%股权的协议,获得约2400万元的利润确认入三季度的投资收益。资产减值损失同比大幅增加至2400万元,受应收账款增加影响。经营性现金流量净额下降31%,主要受渠道扩张的影响。 风险因素:宏观经济下滑导致居民购买力和消费意愿降低;房地产调控;全球经济下滑对出口造成压力。 盈利预测、估值及投资评级:公司单季度收入下滑,收入增速放缓程度超预期,战略转向保盈利的效果体现需要时间。我们下调公司2011/2012/2013年EPS预测为0.89/1.05/1.25元(分别下调0.07/0.16/0.25元)。洗衣机行业虽然承受景气周期下降压力,但我们认为其景气周期的波动相对较小,看好小天鹅中长期竞争力,维持“增持”的投资评级。

增收见成效,高基数下净利润增速放缓,基本符合预期。东方电热第三季度实现收入1.9亿元,同比增长32%,增速维持较快,实现归属于母公司股东净利润2947万元,因去年同期较高基数增速回落至29.4%。公司前三季度实现收入5.5亿元,同比增长26%,实现归属于母公司股东净利润8809万元,同比增长55%,合EPS为0.98元,基本符合预期。 风险因素:宏观经济下滑空调消费意愿减弱,工业客户结算较缓;家族管理内部分工不稳定。 盈利预测、估值及投资评级:公司电加热器业务具备较强可拓展性,目前以空调及多晶硅冷氢化应用领域为主,并在多个领域拥有技术储备,长期成长性值得看好。三季报显示公司规模扩张情况下毛利率下滑偏快,出于谨慎考虑略微下调公司2011-2013年EPS预测至1.28/1.71/2.26元(原2011-2013年1.31/1.76/2.31元),维持“增持”评级。

收入增速回升,净利润继续大幅增长略超预期。公司前三季度实现营收164.6亿元,同比增长7.3%,实现归属于母公司股东的净利润8.9亿元,同比增长93.7%,合每股收益1.02元,略超预期。其中第三季度实现收入66.7亿元,同比增长13.9%,增速环比持续回升,实现净利润3.7亿元,同比增长75%。 面板价格全面回落推动国内液晶电视市场回暖。在上半年全球电视行业增长缓慢的背景下,面板企业为刺激旺季消费主动减价,各尺寸面板自7月初以来降价幅度约10%~15%,推动国内液晶电视市场回暖。产业在线数据显示7-8月内销量合计526万台,同比增长26%,较上半年15%的增速显著回升。 中怡康数据显示海信液晶电视1-8月国内零售量份额16.1%,零售额份额15.3%,继续维持行业第一,有效保障收入平稳增长。 竞争格局维持平稳,高盈利水平得到保持。海信第三季度毛利率19.3%,同比提升2.3%,环比持平,拉动第三季度净利率维持在5.5%的高位。今年以来外资品牌受限于全球整机需求低于预期和面板业务亏损,其价格竞争空间受到钳制,液晶电视行业竞争趋于缓和。海信产品结构调整能力强(高端产品占比高)、模组深度自制,因此盈利能力持续领跑于行业。预计中短期内行业竞争仍将缓和,但须留意或有的面板进口关税提升对毛利率影响。 期间费用控制良好,季度经营现金流为负。海信第三季度期间费用率11.8%,同比下降0.7%,其中销售费用率10.0%,同比下降0.6%,规模扩张同时费用控制良好。公司第三季度经营现金流-8.3亿元,旺季铺货使得现金流季度间波幅大,前三季度经营现金流4.4亿元,同比增长186%,仍较健康。 风险因素:市场竞争加剧;平板电视增长变慢;进口面板关税上调。 盈利预测、估值及投资评级:三季度面板价格下跌带来液晶电视市场回暖,海信因其反应速度快和产品创新能力强而充分受益,市场份额与盈利能力同时得到较好保持。我们上调2011/2012/2013年EPS预测至1.34/1.45/1.67(原预测1.27/1.43/1.65元),目前股价下PE估值为9/8/7倍,绝对估值和相对估值均较低,且近期股价持续下跌与行业良好运行态势背离,维持“增持”评级。