风机成本不具备大幅上升的条件。金风科技历年的数据表明,随着技术进步,目前风机的成本已经居于历年低位,而风机最大的成本便是铜和钢材。今年以来,金属价格大幅下降,且世界经济复苏缓慢,美国QE退出在即,未来金属价格大幅上涨的可能性极低。而国内风机招标价格目前已经较最低点回升10%左右,风机价格持续向好,维持在3900元每千瓦左右。由于招标到结算滞后1-1.5年的原因,金风的销售价格与风机价格趋势相反,但是随着高价风机逐渐进入结算期,未来结算价格走势将逐步向上。所以,未来金风风机成本将持续维持低位,风机价格的回升将带来毛利率的持续上升。 期间费用率有下降空间。金风科技10-11年费用率大幅飙升主要是因为收入的下降而费用率中部分科目具有刚性。在销售费用中,其他技术服务费、投标服务费、差旅费、职工薪酬;在管理费用中,占比较大的租赁费用、研发支出、职工薪酬等与风机产量之间的关系并不明显,属于刚性支出,在扩产能增加人员之时,上升较多。但是,随着风电行业下行,金风对于这些费用的控制加大,随着产量的恢复,这些费用将保持稳定。所以我们推断,营业收入在今年下半年及以后收入增速恢复正增长后,由于这些费用的刚性,期间费用率将有所下降,提升净利润率。 投资建议:金风科技作为风电行业龙头,不但在外受益于风电行业整体景气度的回升和市场份额的提高,而且在内受益于低成本带来的毛利率提升和费用率的下降。我们上调金风14-15每股收益至0.41元和0.57元,上调至“强烈推荐-A”的投资评级,调升目标价至12元,即14年30倍PE。 风险提示:风电市场复苏缓慢、金属价格大幅上升、期间费用持续上升、风电场出售不畅

事件:英威腾10月10日晚公布了前三季度业绩修正公告,将1-9月原本预计10-30%的净利润增长上调至30-40%,预计盈利8.4-9.1亿元。同时,公司预计第三季度单季度收入较上年同期增长35-45%,净利润增长50-60%。 评论: 1、收入增速逐季度改善,向好趋势明显。 上半年公司收入增速为21%,第二季度较第一季度有大幅改善,增速达35.3%。第三季度公司预计收入增速环比将进一步改善,达35-40%,向好趋势明显。我们认为,公司变频器主业收入三季度加速增长,而子公司的收入贡献进一步上升,全年收入也将高速增长。 2、上海御能、德士卡勒、电源公司是利润增长点。 英威腾下属的上海御能、德士卡勒和电源公司今年情况良好。上海御能是英威腾的伺服板块子公司,正在进行从专用到通用伺服的转变,今年起伺服业务恢复良好,正努力向盈亏平衡转变,预计将在四季度以后开始为公司贡献利润。德士卡勒的电梯一体化机受益于电梯整个行业景气度回升,公司的整体收入有较大好转,由于基数较小,有望达到1-2倍以上的增长。电源公司业务开展良好,是英威腾“其他”收入板块下最大的贡献者。 3、毛利率提升,费用控制良好。 英威腾在公告中提到,3季度净利润增速高于收入的主要原因还是产品结构优化导致的毛利率提升以及成本费用的有效控制。今年公司在变频器方面加大了高毛利率的新产品GD系列的销售,我们预计今年变频器毛利率将有较大提升。 投资建议:目前英威腾变频器业务持续向好,子公司正从培育期向盈利贡献期转变,预计未来将会对营业利润率的提高有所帮助。根据摊薄后股本计算,我们上调公司13-15年基本EPS至0.35、0.44和0.56元,目前股价对应14年市盈率为28倍,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:工业增速下滑,子公司持续亏损,费用控制不力,产品价格下跌。

公司是最早从事配网自动化业务的公司之一,在南方电网和国家电网部分地区具有较高的市场占有率,公司加快配网产品线的布局,增发项目产能即将释放,有效配合配网自动化建设加速。当前股价对应13年、14年的PE为26倍和19倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 配网自动化建设即将加速,公司优势明显。公司是国内最早开展配网自动化业务的公司之一,拥有主站、终端全系列产品。公司主站产品已经应用于南方电网广州、深圳两个核心城市,并在承建了国家电网公司第一批配网自动化四个试点城市中的厦门,也是试点项目中第一个通过验收的企业,在三批试点项目总结时,公司的自动化终端并网投运率第一,业绩充分显示了公司在配网自动化领域的技术和市场优势。公司2013年通过进入一次设备领域,上半年中标广东电网10kV柱上断路器、柱上负荷开关框架招标,显示公司正在拓展配网产品,以迎接配网建设的加速。2013年公司增发募集资金建设的配网自动化项目将于明年初投入使用,有效配合和配网建设的加速。 电网业务发展稳健。公司2013年上半年调度自动化和变电站自动化增速约40%,显示出公司传统电网产品业务发展依然稳健。未来几年地市调控一体化项目将进入集中建设阶段,公司实施建设的淄博调度主站是国内首套地市级智能电网调度系统,示范作用明显,变电站自动化业务增速好于行业平均水平。用电业务电表虽有所下降,但用电采集系统增速明显,国家电网公司对智能电表和用电采集系统建设的覆盖范围由城市扩展到农网,设备需求量较最初规划将有所提升,该市场也将继续维持景气。公司积极布局分布式能源接入系统,已承接多个风电和光伏并网项目。 公用事业表计稳定成长。受益于城镇化建设和信息化的建设,各类智能表计的需求保持稳步增长,智能水表、气表和生产运营管理系统订单表现良好,年底智能燃气表生产线投入使用,将为公司业绩增长再添动力。 投资建议与风险提示:我们预计2013、14年EPS为0.35,0.57元,当前股价PE为26倍和19倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险来源于市场需求与退税影响。

配网自动化建设将进入全面建设的阶段,电网企业在总结试点经验的基础上,提出因地制宜建设配网自动化,公司产品可满足多种类型配网自动化建设需求,其简易化配网自动化产品竞争力较好,我们预测2013、2014年EPS0.33元、0.57元,对应当前价格PE40和23倍,维持审慎推荐-A的投资评级。 配网自动化建设将加速,建设方案因地制宜。加强城市电网建设和智能电网建设已经上升为国家意愿,电网的建设重心已经从输电网向配电网转移,配网自动化建设是配电网建设的重要方向。根据电网公司制定的配电网设计规划,配电自动化建设将采取差异化建设方案,城市中心区建设借鉴试点项目经验,采取光纤通讯和三遥终端模式,对于一般城区以及城镇等负荷密度较低的地区,则采用多种通讯方式,加大两遥终端的使用比例,在边远地区采用故障指示器等一遥设备。差异化的建设方案统筹考虑了城乡配电网自动化解决方案,兼顾技术、可操作性和经济性,便于推广。 公司配网自动化产品种类齐全,可提供全面解决方案。公司较早开展配网自动化研究,其中故障指示器及故障定位系统产品市场占有率第一,目前有超过200万台故障指示器产品在现场运行,在南方电网市场占有率较高。国家电网配网自动化试点项目,公司参与大量三遥终端设备的供货,2013年上半年终端设备中标率在山东市场居前三。公司同时可提供简易配网自动化系统、智能分布式配网自动化解决方案、智能配网一次设备(开关柜、环网柜、柱上开关、非晶变压器)等全系列配网自动化解决方案,在配网自动化全面建设阶段,各地采用差异化的解决方案,公司产品适应面广,有利于订单的获取和市场的开拓。 维持“审慎推荐-A”投资评级:2013年上半年面临交货延迟、毛利率下降的问题,公司积极调整,对订单质量进行控制,我们认为公司毛利率将结束下滑趋势,收入利润增速同步提升。预估每股收益13年0.33元、14年0.57元,对应13年的PE、PB分别为40、2.8,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:产品交货不达预期。

风电行业在上半年走出低谷,迎来拐点。金风科技在华锐份额大幅下降以后,其第一的市场份额得到了进一步的巩固。风机价格的回升、风电服务和风场开发业务的加速将是未来金风成长的看点,首次给予“审慎推荐-A”的评级。 行业迎来拐点。13年上半年风电行业走出了低谷,主要表现在风电项目招标量回升、风机吊装量企稳、风电消纳好转。国家发改委的风电项目审批权下放、可再生能源附加电价提高更是为行业的进一步复苏提供了有利的催化剂。 另外,能源局新批项目可以保证“十二五”期间行业的增长。 金风科技市场份额稳占第一。在风电行业历经起起落落之时,金风科技始终保持着20%左右的份额。今年上半年风电行业大洗牌之后,原龙头华锐风电份额大幅度下降,金风的市场份额上升到了23.3%,大大领先第二位联合动力,垄断的市场地位得到巩固。 风机价格、毛利率迎来双升。上半年国内风机招标价格已经较最低点回升10%,而13年订单已经占据金风已签约订单的约25%,而往年的低价单会逐渐消耗,我们预计,最早到明年一季度,就可以看到订单价格回升带来的毛利率提升。 另外,2.5MW产品量产带来的毛利率上升也会利好整体毛利率的提升。 风电服务和风电场开发是未来业绩推动力。金风的风电服务业务过去增速一直不快,主要原因是国内风机建设高峰2010-2011年所建设的风机还未出质保期,另外,风电场主对运维的意识也较为淡薄。但是,从国际风电巨头Vestas的发展经历来看,我们预测,在未来几年,此部分收入将会占到金风总体收入的8-10%。金风的风电场建设、发电、择机出手的业务模式已经成熟,预计未来几年将持续放量,为金风带来较高的投资收益。 投资建议和风险提示:我们认为公司拐点将晚于行业拐点出现,明后年是金风的业绩爆发期,虽然前期已有一段涨幅,现在仍是布局良机。预测13-15年每股收益分别为0.26、0.37和0.54元,现价对应14年的PE为18.6倍,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。风险提示:风电消纳问题持续、已审批项目招标进度不达预期、风机价格下降以及风电场出售进度低于预期。

主营业务发展平稳。公司13年上半年实现销售收入10.68亿元,同比下滑2.88%,归属上市股东净利润6760万元,同比下滑8.07%,由于电缆企业以铜价作为产品售价基础,上半年铜价较去年同期均价下降4.8%,收入下降受材料价格下降明显,6月底以来铜价已开始小幅回升,未来价格将保持阶段平稳,材料价格影响的不利因素将逐步消除。 特种电缆扩建产能即将投产,技术指标及利润将双提升。下半年公司依托子公司无锡裕德携创科技有限公司建设的矿物结缘特种电缆生产线将投入使用,这将结束公司特种电缆产能不足的瓶颈。新生产线能够满足更多规格和更高技术指标矿物绝缘电缆的生产需要,产品整体盈利能力将得以提升。 非晶变压器发展向好,江苏扬动技术领先,双方协同效用明显。非晶变压器是两大电网公司今后一个阶段重点推广的节能设备,未来几年市场复合增速将会达到30%,江苏扬动在此领域技术优势明显,具有非晶变压器和非晶铁芯的设计制造能力,是国内多家非晶变压器制造企业的供应商,远程收购之后将利用公司销售渠道,加大终端用户的销售规模,有利于公司业绩快速成长,双方具有较好的协同效应。 “审慎推荐-A”投资评级:我们预测未来铜价将维持平稳,公司超高压电缆、矿物绝缘特种电缆销售比例将有所提高,电缆产品毛利率将得到提升;未来两年配电网建设将继续加速,节能型非晶变压器的使用比例必将提高。预估每股收益2013年0.48元、14年0.60元,对应13年的PE、PB分别为14.8x、1.6x,首次给予 “审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:铜价继续走低,非晶变推广不利。

我们近期调研了宏发股份,我们认为,公司具有垄断的市场地位,强大的自主研发和制造能力,且其技术含量较高的汽车、电力、通讯继电器产品进口替代进展良好,毛利率有望随产品结构变化持续提升。首次给予“审慎推荐-A”的评级。 1、继电器份额世界领先,进口替代过程将持续。 目前,宏发的继电器产品在全球60多亿美元的市场中排名第4,仅次于欧姆龙、泰科和松下。其中通用(家电)继电器全球市场份额已经达到40%,电力继电器更是超过50%,汽车、通讯、工控等也有3-8%不等的份额。前三家继电器产品占其收入比重较小,并非其主业,例如泰科也有出售继电器部门的意愿,利好专注于继电器行业的宏发持续扩大市场份额。 2、瓶颈期远未到来,汽车、高压直流继电器是主要推动力。 对于市场担心的继电器市场的瓶颈,我们认为,在最近几年仍然不会来临。宏发目前的销售额仅为30多亿人民币,在300-400亿人民币的全球市场中,仍然有较大的提升空间。我们认为,其汽车和电力继电器产品是宏发销售的有力推动器。汽车继电器产品未来看通用、宝马等国外大客户的突破以及国内车型的升级换代,而主要运用于智能电表的电力继电器将受益于国内电表市场的更新换代。 3、纵向一体化覆盖,有效提升公司实力。 宏发的核心竞争力之一体现在上游的模具、绕线机以及全自动生产线的自主生产能力以及中国规模最大、技术水平最先进的继电器检测与分析实验室,并且是北美UL认可的CTDP实验室,德国VDE在中国唯一、全球第六家TDAP认可实验室。生产模具和机械可以保证宏发产品零配件的质量,同时降低外购机器的成本;高端实验室可以使得宏发新产品快速高效地通过认证进入国内国际市场。此两项竞争力是国内其他继电器企业无法比拟的。 投资建议与风险提示:宏发领先的市场地位、多产品的进口替代、新产品的推出将使得公司持续稳健的增长,有望使得EPS和估值双升。不考虑增发,我们预测公司13-15年EPS分别为0.75、0.95和1.25元,给予目标价20元,首次给予“审慎推荐-A”的评级。风险提示:新产品市场拓展不利、原材料价格上涨

事件: 根据国资委和相关发电集团网站报道,今年以来,深圳地区多个燃气发电项目获得核准,电厂类天然气用户将稳步增加。 1月30日,广东大唐国际宝昌燃气热电联产扩建项目正式获得深圳市发展和改革委员会核准。该项目将建设2台40万千瓦级燃气蒸汽联合循环天然气热电联供机组,配套建设热网工程,利用发电后低品位蒸汽向深圳市龙华新区实施集中供热(冷)。预计年发电量31.8亿千瓦时,年供热量531万吉焦,项目气源主要来自于西二线。 8月5日,京能集团深圳钰湖电力有限公司热电联产扩建项目正式获得深圳市发展和改革委员会核准。该项目将建设2台39万千瓦天然气热电联供机组,配套建设热网工程,利用发电后低品位蒸汽向平湖片区有关园区实施集中供热(冷)。预计年发电量37.87亿千瓦时,项目气源主要来自于西二线。 9月10日,华电国际深圳华电坪山分布式能源项目正式获得深圳市发展和改革委员会核准。该项目将建设3台6FA级燃气-蒸汽联合循环热电联供机组,装机容量32.1万千瓦,配套建设热网工程。项目建成后,年发电量约18.87亿千瓦时,年供热量约432万吉焦,项目气源主要来自于西二线。 评论: 1、多个项目获得核准,燃气电厂规模持续增长 今年以来,深圳市新核准的三个燃气电厂项目总装机达190万千瓦左右,是宝昌和钰湖电厂现有装机的2倍以上。这些项目装机属于新型热电联供机组,具有能效高,单耗低,符合节能环保的政策的优点,盈利能力较强。 我们预计,由于周边热、电等用户较为充足,在核准之后,各项目均将较快进入建设期,并有望于明年开始陆续投产,推动深圳市燃气电厂规模持续增长。 2、装机推动用气量增加,未来增长空间广阔 我们认为,新核准项目使用西二线为主要气源,且已与公司签订意向书,均将成为公司的供气客户。今年上半年,公司供电厂气量为1.62亿立方米,而根据我们的计算,在这3个项目完全投产并正常运行之后,全年用气量将达到19亿立方米以上,将大幅提升公司电厂供气规模。 由于深圳市目前已停止新建燃煤电厂,其他已获得路条的燃机电厂项目也有望陆续核准建设,从而产生更多的天然气需求。根据公司与各电厂签订的意向书,西二线达产之后,公司对电厂的意向供气量将达到39亿立方米,加上现已签订购销协议的电厂,规模有望达到40亿立方米以上。 同时,根据“西二线深圳配套工程”可行性研究报告,深圳市2020年电厂用气将达90~100亿立方米,公司未来电厂用气增长空间十分广阔。 3、西二线供气稳定,保证近期气源供应 根据公司与中石油签署的协议,在西二线向深圳供气达产之日起至协议期满,公司每年向中石油采购40亿立方米天然气,照付不议气量36亿立方米;正式供气日至达产期各年公司向中石油采购的天然气数量依次为10.5亿立方米、12.1亿立方米、23.2亿立方米、25.6亿立方米、40亿立方米,照付不议气量分别为7.5亿立方米、9.3亿立方米、18.9亿立方米、22亿立方米、36亿立方米。 近期,我国与土库曼斯坦在天然气领域的合作取得重大进展。中石油新签250亿立方米天然气进口协议,“复兴”气田也已正式投产,中土管线C线将加速建设,投产后输气能力达250亿立方米。我们判断,未来西二线供气将保持稳定,公司发展所需气源量具有坚强的保证。 4、远期各类气源形成充足保障 由于广东地区经济发达,天然气销售价格较高,将成为三大石油公司天然气市场竞争的热点。 中石油方面,将承建土库曼斯坦“加尔金内什”气田工程,未来形成300亿立方米商品气能力,西三线建设也正在快速推进;中石化方面,随着新疆各大煤制气项目的推进,新粤浙管线建设有望加速;中海油方面,深圳迭福LNG等项目正进行建设,将形成新的LNG接收能力,同时南海气田开发也取得进展。 我们认为,随着上述天然气中上游建设项目的进展,公司未来有望获得多种气源供应。由于各类气源之间存在一定竞争关系,且公司通过建设天然气调峰设施,在采购环节将获得一定的自我调节能力,未来将获得相对充足和价格合理的气源供应,从而支撑天然气业务长期稳健发展。 5、维持“审慎推荐” 公司深圳本地天然气业务暂不受调价政策影响,气量将维持稳健增长;异地燃气市场拓展较为顺利,增长基础坚实,本次调价影响也有望逐步顺调释放;另外,两家液化工厂已投产,将推动天然气批发业务增长;公司全年盈利将稳步增长。长期来看,公司气源充足,市场空间广阔,管理优良,我们坚定看好公司的发展。给予公司13~15年EPS0.38、0.44和0.56元,维持“审慎推荐”评级。 6、风险提示:供气量低于预期,电厂管输费定价偏低,异地业务受门站调价影响。

上半年,公司受益于新机组投产、煤价回落和财务费用减少,公司实现了增收、降本、增利,归属净利润29.6亿元,同比大幅增长146%。近期,国内煤价继续下跌,且大渡河来水丰沛,公司全年业绩预期良好,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价3.2元。 上半年实现每股收益0.172元,基本符合预期。上半年,公司实现主营业务收入284.1亿元,同比增长6.4%,实现利润总额49.1亿元,同比增长138.0%,归属于母公司所有者的净利润29.6亿元,同比大幅增长146.4%,折合每股收益为0.172元,扣除非经常性损益后0.166元,基本符合市场预期。 收入增加、成本降低,盈利全面提升。上半年,公司新增装机215万千瓦,带动公司发电量同比增长6.1%,营业收入增长17.1亿元。而受益于国内电煤价格的持续下跌,公司入炉标煤单价555元/吨,同比下降18%,营业成本减少9.1亿元,加上央行降息和公司债务结构调整,财务费用减少3.0亿元,公司实现了增收、降本、增利,毛利率达到26%,提升8个百分点,盈利全面提升。 非电业务有喜有忧,参股电厂收益增加。上半年,公司非电业务有喜有忧,化工业务收入增长22%,毛利率提升3个百分点,但煤炭业务虽然收入有所增加,但毛利率却受市场景气度影响下降。另外,公司投资收益略降3%,但参股电厂盈利增加,如浙江浙能北仑发电、外高桥等,贡献利润分别大幅提升190%和14%。 清洁能源不断提升,后续项目储备充足。截至6月底,公司控股装机容量达到3653万千瓦,清洁能源比重达到27.2%,电力结构较为均衡,保障了公司盈利。另外,公司后续项目储备丰厚,上半年共计核准159万千瓦装机,取得路条223万千瓦,2015年末,公司装机将突破6000万千瓦,清洁能源比例达到41%,非电业务比例也将大幅提升。 维持“强烈推荐-A”评级。近期市场煤价再次下跌,且大渡河流域来水丰沛,公司全年盈利预期良好,考虑到明年煤电联动,我们测算公司12~14年EPS为0.39、0.40、0.46元,对应PE为5-6倍,在电力行业中估值最低,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

事件:东方电气8月29日晚公布了半年报,实现营业收入204.7亿元,同比增长2.3%,归属上市公司股东净利润11.9亿元,同比下降4.6%,合基本每股收益0.59元。半年度加权平均ROE为7.3%,同比下降1.33个百分点。 评论:1、Q2收入大幅反弹,但毛利率下降。 13Q1东电收入大幅下降13.3%,但是13Q2单季度收入增长16.8%,使得上半年收入略有增长。细分来看,收入增长主要来自新能源中的风电(+23.5%)和环保(+150%),而火电、水电和核电等收入均有不同程度的下降。从毛利率上看,综合毛利率同比下降了1.3个百分点,主要是占比最高的火电由于上半年毛利率较高的30万、60万千瓦机组交货较少,毛利率有所下降。 2、新增、在手订单总量下滑,结构有变化。 半年度新增和在手订单继续小幅下降,分别为202和1400亿元。较12年中的220和1470亿有所下滑。结构上看,新能源和水能环保板块订单占比大幅下降,高效清洁能源和工程服务板块占比大幅上升。其中主要原因是核电招标启动,常规岛设备订单大幅增加,上半年达60亿元;而风电业务继续收缩,核岛订单只有几千万,造成了新能源板块的萎缩。我们预计,新能源板块的趋势将延续。 3、下半年公司业务稳定,但高效清洁能源板块仍然充满挑战。 公司全年生产计划为3300万千瓦,较去年的3261万千瓦略有增长,我们预计下半年公司业务将维持稳定,环保板块将维持高速增长。上半年火电招标竞争激烈,机组价格又有进一步下降,将负面影响板块未来的毛利率。之前高效清洁能源板块的推动力燃气机组上半年受气价上调的原因,仅确认1台,推进程度低于预期,预计今年板块增长仍然充满挑战。 投资建议:东方电气今年上半年的业绩基本符合预期,我们预计全年业绩仍然平稳,但高效清洁能源板块充满挑战。我们预测公司13-15年EPS分别为1.14、1.30和1.51元,现价对应13年PE为9.7倍,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:火电价格进一步下降、燃气机组推进缓慢。

事件: 2013 年8 月30 日,公司公告,其控股子公司雅砻江流域水电公司开发的锦屏一级水电站首台机组于8 月24 日完成72 小时试运行,自8 月28 日起正式转入商业运营。 根据人民日报报道,截至8 月30 日,锦屏一级首批两台60 万千瓦的机组投产成功,标志着雅砻江流域梯级整体开发取得重大阶段性成果。 评论: 1、雅砻江双子星座,世界级水电工程 锦屏一级水电站位于四川省凉山州盐源县与木里县交界处,是国家“西部大开发”标志性工程,“西电东送”重点工程,坝高305m,为世界同类坝型中第一高坝,被国内外专家公认为是“技术难度最大、施工环境最危险、施工布置最困难、建设管理难度最大”的世界级工程。该电站与下游锦屏二级电站,形成锦屏大河湾的“双子星座”电站,是全国不可多得的优良电源组合。 2、雅砻江下游龙头,调节性能优越 锦屏一级电站以发电为主,兼具蓄能、蓄洪和拦沙作用,总装机360 万千瓦,共安装6 台60 万千瓦水轮发电机组,是雅砻江下游的龙头电站,电站设计多年平均发电量166 亿千瓦时。锦屏一级是雅砻江下游的龙头水库,具有年调节性能,总库容77.6 亿立方米,调节库容49.1 亿立方米。 根据锦屏建设管理局测算,锦屏一级通过其调节作用,可增加雅砻江下游各梯级电站平枯期电量70 亿千瓦时,由于不增加发电成本,这些电费收入基本上均转换成利润,因此,锦屏一级的投产对下游各电站具有极佳的经济效益。 截至目前,雅砻江水电已投产装机规模达810 万千瓦,在建装机规模660 万千瓦,预计到2015 年,将达到1470 万千瓦。 3、送出有保障,电价有优势 锦屏一级与锦屏二级(480 万千瓦)、官地电站(240 万千瓦),作为一组电源点,通过锦屏-苏南±800KV 特高压,远距离、大容量西电东送至华东电网,目前,该特高压运营正常,由于华东地区电价较高、电力需求旺盛,因此,公司电量销纳乐观,送出有保障。 锦官电源组上网电价,统一按照发改委批准的0.3203 元/千瓦时执行,电费统一向国家电网公司结算,并不执行四川省电力公司的丰枯分时电价,将使得锦屏二级电价执行得到保障,优势明显,好于市场预期。

上半年公司发电量同比下降4.26%,收入同比下降3.29%,毛利率同比下降4.1个百分点,但受益于财务费用同比减少5.08亿元,实现归属净利润28.5亿元,同比微幅增长0.03%。未来毛利率将随来水回升,财务费用将持续下降,大股东金沙江项目处于投产高峰,存注入预期,维持“强烈推荐”评级,目标价8.5元。 公司上半年EPS0.1725元,基本符合预期。公司上半年实现营业收入89.7亿元,同比下降3.29%,营业成本44.5亿元,同比增长5.5%,营业利润28.9亿元,同比下降2.1%,归属净利润28.5亿元,同比微幅增长0.03%,折合每股收益0.1725元,基本符合预期。 来水偏枯,电量小幅下降。上半年长江上游来水较去年同期偏少4.26%,且公司组织12~13年度岁修,虽梯级电站累计节水增发电量达22.71亿千瓦时,但总电量仍出现了小幅下降。上半年总发电量约400.02亿千瓦时,较上年同期减少5.18%。其中,三峡电站完成发电量328.31亿千瓦时,较上年同期减少5.65%;葛洲坝电站完成发电量71.71亿千瓦时,较上年同期减少2.95%。 毛利率随电量下降,财务费明显回落。由于折旧增加,且新增托管金沙江电站成本上升,营业成本同比增加5.5个百分点,同时受电量下滑影响,度电成本提升,公司毛利率同比下降约4.1个百分点至50%;但公司有息负债规模下降,且资金成本回落,上半年财务费用18.98亿元,同比减少5.08亿元,利好了公司业绩。未来,公司毛利率将随汛期来水逐步升高,财务费用将持续下降,全年盈利前景良好。 金沙江机组进入投产高峰,存在资产注入预期。大股东三峡集团金沙江下游电站处于投产高峰,其中,向家坝电站今年有望新投产2台左右机组,并计划于14年全面投产,溪洛渡电站已开始投产,今年计划投产10~11台,有望于15年全面投产,乌东德和白鹤滩项目也在推进。公司作为三峡集团的上市平台,未来有望通过收购方式进行扩张,装机和盈利成长空间十分广阔。 维持“强烈推荐”评级:不考虑机组注入,我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.65、0.67、0.68元。公司发展空间广阔,盈利能力很强,同时“调控一体化”管理模式对电量直接利好,我们坚定看好公司的长期发展。 给予13年13倍PE,目标价8.5元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:汛期来水偏枯,财务费用控制不佳。

公司2013年上半年实现归属净利润同比增长31%,略低于我们之前40%的预期。 但目前,公司在餐厨垃圾处理、危废处理,以及产业链延伸等长期业务布局上正在积极尝试,近三年仍可保持稳定30%以上增长,维持“强烈推荐”。 2013年上半年,公司实现归属净利润同比增长31%,略低于预期。2013年上半年,公司实现营业收入10.4亿元,同比增长27%;营业成本6.4亿元,同比增长29%;归属净利润2.2亿元,同比增长31%,折合每股收益为0.35元,公司净利润增速还是保持在30%以上,但略低于预期我们之前40%左右的预期。上半年固废工程结算量有限,固废工程收入同比增长仅15.9%,主要受益于静脉园项目投入约2.6亿,期待下半年更多结算。 水务盈利恢复,固废业务盈利能力稳定在高位。上半年,桑德环境综合毛利率为38%,较2012年同期下滑了1个百分点,但基本是稳定的。从分业务来看,污水处理、自来水业务毛利率均有所提升,尤其是自来水业务,盈利能力回升较多。而公司主要的固废工程施工业务毛利率仍稳定在37%-38%的较高水平,没有出现市场担心的BOT项目结算导致的工程毛利率下滑。从三项费用来看,今年公司管理费用、财务费用率都有所下降。 预收账款增幅较大,资产减值损失计提坏账影响净利润提升。2013年上半年,公司预收账款同比增长69%,虽然预收账款绝对值不高,但增幅还是较大。 此外,公司上半年在三项费用率大幅下降的情况下,净利率提升幅度不大,主要还由于今年中期有3900万的坏账计提,与往年集中在四季度计提坏账的资产减值损失有所不同。 固废业务全方面布局,期待产业链延伸,维持“强烈推荐”评级。之前,公司项目主要集中在生活垃圾填埋及焚烧发电领域。2013年,公司收购或托管运营了集团的危废项目,也在餐厨垃圾领域大力拓展,上半年餐厨垃圾项目已有较多收获。此外,公司在固废处理的上游产业链拓展也仍在积极尝试,可能获得突破。我们预计,公司2013~2015年每股收益分别为0.94、1.28、1.69元,未来3年仍可保持30%以上的增长,按2014年32倍PE,给予目标价41元,仍维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:固废项目受前期工作影响,开展滞后影响收入确认。坏账风险。

公司发布二季度业绩,营业收入5.18亿,同比增长27.9%,归属于母公司所有者的净利润1.1亿,同比增长37.9%,成套设备及电能质量治理设备收入利润增长优于行业发展,区域市场拓展效果明显,我们预计公司2013、14年EPS分别为0.76和1.03元,对应当前股价20.8x和15.4x,维持审慎推荐-A的投资评级 公司二季度收入利润增长优于行业整体发展水平:公司发布二季度业绩,营业收入5.18亿,同比增长27.9%,归属于母公司所有者的净利润1.1亿,同比增长37.9%,其中高压成套设备增长26.7%,低压成套增长145.9%,电能质量治理产品增长55.8%,表现均好于行业整体状况,我们认为公司产品质量稳定,区域拓展顺利,高端工业市场的开发对公司经营向好形成支撑。 效率与自给率提升抬高产品毛利率:公司上半年高压成套设备毛利率提高3.09百分点,低压成套毛利率提高6.37百分点,上半年原材料价格铜、钢同比较低,公司柔性钣金加工生产线极大提高生产效率,原材料利用率提高,公司生产规模不断扩大,关键元器件自主供应,减少了对外采购成本,三个因素叠加使得公司毛利率提升。 区域市场拓展取得较大进展:公司原有业务主要集中在华中地区,今年上半年东北、华东、华南收入增速分别增加198%,108%,874%,表明公司在区域市场拓展进展态势良好,区域市场拓展有利于公司长期稳健发展。华中区域增长保持稳定,同比增长32.2%,对公司业绩增长奠定基础。 电力质量治理产品市场向好,将对公司形成新的赢利支撑:电网建设重点逐步向配电网转移,配电网电能质量问题将逐渐得到重视,用户关注度将从“有电用”向“有高质量电用”发展,公司电能质量治理设备有先发优势,产品受到国家政策支持和资金补助,TWLB快速有载调压无功补偿滤波装置已投放市场,未来将对公司业绩形成新的增长点。 投资建议:我们预计公司2013、14年EPS分别为0.76和1.03元,对应当前股价20.8x和15.4x,维持审慎推荐-A的投资评级;风险提示:电网配电环节投资下降,工业市场拓展缓慢。

上半年,公司归属净利润6.0亿元,同比大增742%,主要是雅砻江公司受新机组投产和来水较好影响,投资收益同比提升近6亿元,另外,公司田湾河也实现了业绩翻番。近期,雅砻江仍将有新机组投产,业绩有望持续高速增长,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价13.4元。 上半年实现每股收益0.31元,好于市场预期。公司上半年实现销售收入5.4亿元,同比增长7.4%;营业利润6.5亿元,同比增长622%;投资收益5.8亿元,同比增长640%;归属于上市公司净利润6.0亿元,同比增长742%,折合每股收益0.31元,好于市场预期。 控股公司中,电力业务增减各异,非电业务盈利稳定。公司控股企业中,田湾河流域来水较好,发电量12.4亿千瓦时,同比增长21.1%,实现净利润0.86亿元,大增98%,是业绩增长的主要原因之一;而天彭电力发电量减少20%,净利润316万元,下降60.8%。公司非电业务中,光芒实业净利润1778万元,同比增长0.47%,基本保持稳定。 参股企业中,雅砻江贡献突出,多晶硅亏损加剧。公司参股公司中,雅砻江水电受官地、锦屏等新机组投产影响,上半年发电量129亿度,同比大增168%,实现净利润11.2亿元,贡献投资收益5.4亿元,同比去年提升近6亿元,是公司业绩大增的最重要利润来源,同时,公司参股10%的大渡河公司,分红1.1亿元,水电业务全面丰收。但是,受国内光伏产业整体低迷影响,公司参股的新光硅业仍然停产,上半年亏损1.7亿元,亏损加剧,拖累了公司业绩。 锦屏一级即将投产,雅砻江继续丰收。根据公司规划,8月底,雅砻江锦屏一级电站首台机组即将投产,该电站是雅砻江下游的龙头水库,装机360万千瓦,具备年调节能力,将带动下游电站发电量整体提升,预计到今年年底,雅砻江公司装机将达到930万千瓦,2015年达到1470万千瓦,继续丰收。 维持“强烈推荐-A”投资评级。由于雅砻江公司盈利超预期,且近期流域来水丰沛,我们调整公司13~15年EPS分别为0.67、0.94、1.22元,公司水电资源丰富,后续项目充足,基本不受煤电联动影响,业绩三年复合增长80%,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,给予13年20倍PE,合理股价13.4元。 风险提示:水电比重高,来水好坏将对公司业绩形成影响;多晶硅大幅亏损。