公司公布了2013年第二季度财务数据,半年实现销售收入15.10亿元,同比增长43.32%,归属上市股东净利润1.38亿元,同比实现扭亏并较大幅度盈利;公司增发正在审批之中,考虑增发影响,我们预计全年EPS0.32元,对应当前股价29.4倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 半年利润略超市场预期。公司上半年实现销售收入15.10亿元,同比增长43.32%,归属上市股东净利润1.38亿元,略超市场预期,主要原因在于上半年、皖电东送淮南至上海特高压项目、新疆750kV输变电项目上半年确认收入,高毛利产品带动公司收入利润大幅上升。 产品盈利状况获得改善。公司上半年主要产品的毛利率大幅提升,其中敞开式六氟化硫断路器及隔离开关的毛利率较去年同期由负转正,一方面由于2011年前后行业恶性竞争阶段的低价订单已经消化完毕,另一方面公司具有核心竞争力的用于特高压交直流系统、750kV系统的产品比例不断提高,同时公司自2012年开始对老产品进行了技术升级,产品性能和成本均得到优化。 后续特高压订单获得进展,海外及中压产品需要关注。公司上半年新签常规产品14.5亿,同时完成了浙北至福州特高压工程的竞争性谈判,年内特高压产品的供货应能够持续。公司加大了海外市场的拓展力度,签订印度国家电网公司765kV总包项目,并积极布局印度、巴西、南非等市场。增发建设的天津中压产品基地将于明年初投产,后期的增量需要依靠海外及中压产品市场。 费用控制优化,投资收益回升。公司上半年期间费用同比增长2.8%,费用率较去年同期下降4.7个百分点,内部管理得到较好改善。公司投资的联营公司平高东芝盈利状况大幅提升,半年贡献投资收益1983万元,约为去年同期3倍。 维持“审慎推荐-A”投资评级:基于特高压建设趋于常态,海外及中压市场拓展顺利的假设,我们预估每股收益13年0.32元、14年0.54元,对应13年的PE、PB分别为29.4、3.3,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:特高压审批低于预期,中压产品开拓不利。

上半年,公司实现归属于母公司所有者的净利润5.03亿元,同比增长37.38%,扣非后归属净利润4.06亿元,同比增长13.61%。公司管道天然气业务稳健增长,异地业务拓展顺利,液化厂项目顺利投产,全年业绩有望稳步提升。公司市场广阔,增长基础坚实,我们看好公司长期价值,维持“审慎推荐”评级。 上半年实现每股收益0.25元,符合预期。公司上半年实现主营业务收入40.7亿元,同比下降3.68%;营业成本31.5亿元,同比下降8.21%,营业利润5.21亿元,同比增长15.81%;归属于上市公司股东的净利润5.03亿元,同比增长37.38%,折每股收益0.25元,扣除非经常性损益后,归属净利润4.06亿元,同比增长13.61%,折每股收益0.20元,符合预期。 管道燃气业务稳健增长,石油气业务有所下滑。公司管道燃气业务销量6.46亿立方米,同比增长33.20%,其中电厂销量1.62亿立方米,同比增长107.69%,推动该业务销售收入增长22.9%;但由于天然气挤压市场和主动调整采购策略,液化石油气批发业务销售收入11.23亿元,同比下降31.87%,导致深圳地区营业收入下降6.57%,是公司营业收入下降主要原因。未来管道燃气业务将持续增长,石油气采购策略有望改变,营业收入将同比增长。 天然气业务占比增加,综合毛利率提升。由于电厂供气占比增加,管道燃气毛利率下降3.2个百分点至30.4%,但该业务综合毛利率较高,在收入中占比达58%,同比提升14个百分点,使得公司综合毛利率提升至23%,增加4个百分点,盈利能力持续增强。 异地市场拓展顺利,液化厂项目顺利投产。公司异地燃气市场拓展顺利,气量增长达32%,并新增4个异地项目,基本落实达产期气源量约8亿立方米,增长基础坚实;另外,两家液化工厂已投产,将推动天然气批发业务增长;同时,深圳天然气业务暂不受门站调价影响,公司全年盈利将稳步增长。 维持“审慎推荐”评级。预测13~15年EPS分别为0.38,0.44,0.56元,公司经营稳健,我们坚定看好公司的长期价值,维持“审慎推荐”,目标价8.50~9.50元。 风险提示:供气量低于预期,电厂管输费定价偏低,异地业务受门站调价影响。

上半年实现每股收益0.2408元,基本符合预期。2013年上半年,公司实现主营业务收入53.7亿元,同比下降16.7%,实现利润总额9.7亿元,同比增长9.0%,实现归属于母公司所有者的净利润6.36亿元,同比增长13.6%,折合每股收益为0.2408元,基本符合预期。 电量下降减少营业收入,成本降低提升盈利能力。上半年,由于电力需求放缓,同时西电东送增加,冲击广东省电力市场,导致公司销售电量仅完成107亿千瓦时,同比减少15.7%,其中,燃煤电厂和燃机电厂利用小时均下降400小时以上,是公司收入减少的主要原因。另一方面,受益于电煤价格大幅回落,公司营业成本下降18.4%,毛利率提升至18.7%。 投资收益大幅增加,带动业绩提升。上半年,由于煤炭价格回落,电力行业盈利能力提升,公司参股的西柏坡、满洲里热电等电厂投资收益增加,同时,公司参股的大鹏气公司、创新投公司分红良好,使得公司确认投资收益为0.99亿元,同比增加1.1亿元,是带动公司业绩增长的主要原因。另外,公司营业外收入争取到的燃气燃油加工费补贴也增加近1亿元,增厚公司业绩。 电力需求逐渐回升,环保产业价值突出。上半年,公司发电主业受发电量影响较大,近期,下游工业电力需求逐渐回暖,高温天气也增加了空调负荷,下半年发电量乐观。而在环保板块,公司已经成为深圳最大固废处理企业,目前拥有垃圾处理能力6450吨/日,2015年末将达到12250吨/日,成长迅猛,未来如果分拆上市,将进一步提升公司的估值。 价值明显低估,维持“强烈推荐”投资评级。考虑到明年电价下调和燃料成本回落,预计公司13~15年公司EPS 分别为0.52、0.57、0.60元,PE 在10倍左右, PB 小于1,目前公司股价并未反应公司环保产业的发展,以及其持有金融资产价值,我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价7.2元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,电量需求持续低迷。

2013年上半年,公司实现归属净利润同比增长22%,符合我们的预期。2013年上半年,公司实现营业收入1.9亿元,同比增长37%;营业成本1.1亿元,同比增长54%;归属净利润0.4亿元,同比增长22%,折合每股收益为0.13元(按最新股本全面摊薄),业绩增长符合我们的预期。同时,公司预计2013年前三季度归属净利润同比增长5%-35%,仍保持稳健增长。 脱硝市场启动促进公司环境监测系统收入快速增长。上半年,公司收入的快速增长主要受益于环保标准加严后,脱硫脱硝烟分监测系统的市场增加。一方面,燃煤中小锅炉的脱硫烟分监测系统销售保证了公司脱硫监测业绩的稳定;另一方面,2013年脱硝市场开始爆发式增长,公司的脱硝烟分监测系统销售也快速增加,带动了上半年公司环境监测产品销售收入同比增长40%。 预计全年脱硝烟分监测系统销售收入增长也将至少在30%以上。 竞争加剧及进口设备导致毛利率下滑,现金回款有所改善,但应收款仍较多。 在市场大好、收入增加的环境下,同时也带来了参与者增加、竞争加剧等问题。2013年上半年,公司综合毛利率为43%,同比下滑了6个百分点。毛利率的下滑一方面与竞争加剧有关,另一方面也与脱硝市场启动初期、很多设备要求进口、导致成本增加有关系。相对来说,上半年公司现金流的状况更乐观一些,回款较去年有所改善,但应收账款占比还较高。 近两年受益于脱硝市场启动业绩弹性大,未来有多项新监测可保障持续增长,首次给予“审慎推荐-A”评级。近两年,受益于脱硫脱硝等大气治理市场的火热状况,公司脱硫脱硝烟分监测系统销售将为公司带来较大的业绩弹性。 目前,公司水质监测业务也开始布局,同时还有重金属监测等相关课题在研究中,新监测项目将保障公司未来的持续增长。我们预计,公司2013~2015年每股收益分别为0.48、0.66、0.78元,目前股价对应2014年PE 估值为34倍,相对合理,首次给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:应收账款逐渐增加的风险,竞争加剧导致毛利率下行风险。

公司2013年上半年实现归属净利润同比增长64%,略超市场预期。中煤甲醇制醋酸、及烯烃二期两大项目的集中结算促进了公司业绩的快速提升。近年来,公司内部管理、外部行业环境都在逐渐改善,期待业绩再超预期,维持“审慎推荐”。 2013年上半年,公司实现归属净利润同比增长64%,略超市场预期。2013年上半年,公司实现营业收入3.6亿元,同比增长79%;营业成本2.6亿元,同比增长81%;归属净利润0.6亿元,同比增长64%,折合每股收益为0.28元,公司业绩增速略超市场预期。中煤甲醇制醋酸项目、及烯烃二期项目集中结算促进了公司EPC业务收入的大幅增长,带动了公司业绩的提升。 水处理工程毛利率有所提升,未来盈利能力还有望持续改善。上半年,万邦达综合毛利率为27%,较2012年同期下滑了0.5个百分点,其中,公司主要的工程承包业务毛利率较去年同期有较大提升,达到24%,提高了5个百分点,而公司的托管运营业务受周期性维修影响,毛利率下降了7个百分点。 从未来的盈利趋势来看,一方面,随着公司发展的逐渐成熟、开始选择盈利能力较好的大项目承包,工业业务毛利率有望维持在20%以上水平;另一方面,随着维修结束,托管运营业务毛利率也有望回升,盈利趋势向好。 工业水处理难度相对大,零排放技术突破成为公司市场开拓新筹码。与普通市政水处理相比,煤化工、石化等工业污水相对较为复杂,难度稍大。而近年来,由于我国环境敏感性的增强,对工业污水的处理越来越重视,监管也将更严。万邦达公司目前在工业水回收利用率提高和污水零排放技术方面进行了大量技术引进和研发,2013年上半年已取得首个项目突破,零排放技术有望成为公司未来市场开拓的新筹码。 内外环境均在逐渐改善,业绩进入快速增长期,维持“审慎推荐-A”评级。近年来,公司内部管理水平不断提升,煤化工行业、环保行业的外部环境也在逐渐改善。2010-2012年,公司新签订单均较少,受益于内外环境改善,2013-2014年公司有望进入订单集中释放期,促进业绩快速增长。我们预计,公司2013~2015年每股收益分别为0.68、0.91、1.29元,目前股价对应2014年PE估值达40倍,但未来业绩还有超预期可能,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:煤化工行业政策变动风险,项目延期执行影响收入结算风险。

事件: 长园集团8月7日晚公布了半年报,实现营业收入11.62亿元,与去年同期相比增加23.9%,归属上市公司股东净利润0.99亿元,同比下降6.6%,合基本EPS0.11元。扣非净利润上升30.3%,业绩基本符合预期。 评论: 1、电网板块增长强劲,辐射功能材料板块增长疲弱。 上半年长园电网板块收入增长强劲,达53%。电力板块主要的两家子公司情况为:长园深瑞收入3.44亿元,净利润6482万元;长园电力收入1.36亿元,净利润1856万元。从上半年公告的中标情况看,深瑞、长园电力和东莞高能分别中标2.7、1.1和0.3亿国网项目,为下半年的业绩打下基础。热缩材料由于上半年下游疲弱,收入仅微幅增长2.69%;电路保护元件由于竞争激烈,收入下降3.28%。 2、毛利率略有提升,管理费用率大幅上升。 长园半年的毛利率同比上升2.28个百分点,主要受辐射功能材料板块原材料价格下降推动毛利率提升,而电网板块毛利率有小幅下降。在下半年经济疲弱的情况下原材料价格预计也将低迷,公司毛利率仍然有小幅提升的空间。长园管理费用同比增长6700多万,费用率提升2.5个百分点,主要是工资和研发费用提升较多。我们预测,今年下半年的管理费用增速或有下降,因为长园6月底终止期权激励加速提取的1450万期权费用在下半年不会重复出现。 3、可转债将大幅降低长园的财务费用。 长园7.8亿元可转债年初已经获得证监会批准,若可转债能发行,可以大幅降低财务费用。我们按照可转债票面利率1%测算,仅此一项每年就可节约4000-5000万元左右,大大提升营业利润率。 投资建议:长园未来的收入将主要依靠电网板块推动,随着费用率的下降,公司核心盈利也将稳步上升。我们假设可转债能在年内发行,上公司13-15年基本EPS至0.35、0.43和0.51元,目前股价对应13年市盈率为19.7倍,价值有所低估,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:可转债发行延后,中标量下滑、费用控制不力

投资建议:由于下游需求的原因,公司主业变频器的增长速度与竞争对手比相对较慢,但是基数较低的UPS 等新业务的增长将弥补部分增速。目前公司正在平衡费用开支,积极培育各子公司,预计未来将会对营业利润率的提高有所帮助。 根据摊薄后股本计算,我们预测公司13-15 年基本EPS 分别为0.31、0.36 和0.44元,目前股价对应14 年市盈率为24.5 倍,首次给予“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:工业增速下滑,子公司持续亏损,费用控制不力,产品价格下跌。

事件:众业达8月5日晚公布了半年报,实现营业收入28.9亿元,与去年同期相比增加18.9%,归属上市公司股东净利润1.1亿元,同比上升0.74%,合基本每股收益0.48元。半年度加权平均ROE为5.53%,同比下降0.36个百分点。 评论: 1、低压电器、系统集成增速较快,工控行业表现不佳。 上半年众业达低压、工控、中压、系统集成收入增速分别为12%、32%、8%和61%,低压电器和系统集成表现较佳。我们推算迪安帝上半年收入约2个多亿,同比有所增长,但工控产品剔除迪安帝并表因素后实际出现负增长,表现不及预期。主要原因是使用高端外资工控产品的钢铁、煤炭等项目型市场上半年较弱,拖累外资产品销售。下半年若重工业有所恢复,工控产品将会恢复增长。 2、毛利率下降,期间费用率快速上升。 半年度众业达毛利率同比下降0.5个百分点,主要由于工控以及系统集成的拖累,两者毛利率分别下降1.71和1.87个百分点。销售和管理费用率与去年同期相比分别有0.4和0.1个百分点的上升,主要是由于员工工资的快速增长。我们认为,用工成本的上升具有刚性,故下半年费用率下降的可能性不大。 3、存货周转率向好,经营现金流下降。 公司存货周转率同比略有提升,显示出效率的提升。但是,应收款周转率下降,经销商付款能力有所降低。经营性现金流由于人工费用、日常经营费用和税费的增长同比下降55%,但销售回款和采购付款基本与上年进度一致。 投资建议:众业达在短期内将面临工控市场下滑、毛利率下降和费用率上升的压力。但是长期来看,公司仍然是中国最大的工业电器产品分销商,具有规模优势,另外,公司在新产品、新行业、新市场的拓展仍然将为公司贡献业绩。我们调整公司13-15年基本EPS至0.95、1.15和1.42元,目前股价对应13年市盈率为17倍,估值基本合理,调整至“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:工业增速下滑,毛利率下降、费用控制不力

营业收入和利润增长远超行业增速。公司上半年收入增长32.78%,归属上市股东净利润增长58.21%,同期外资企业中,欧美系对应产品线保持个位数增长,日系出现下滑态势,国内竞争企业的增长速度在10%上下,公司上半年增速远超行业增长。 核心产品线增长迅猛。公司的电梯一体化控制产品保持了40%以上增长,高于电梯行业25%左右的增速,市场占有率进一步提升。受注塑机行业的逐渐复苏,公司的注塑机专用伺服系统(含电机)取得了较快的发展,销售收入增长接近40%,两类高毛利产品的高速增长带动产品综合毛利率较去年同期提升2.8个百分点。 产品竞争力提升,进口替代进程加速。虽然工控自动化行业总体格局未发生根本变化,外资品牌的市场占有率仍然超过70%,但从上半年市场表现看,公司抢占主要竞争对手的速度正在加快,在一个B2B的市场中,产品竞争力是决定因素,表明公司技术不断升级,成熟产品已经具备了与日系抗衡的实力。公司上半年增长仍主要依靠一体化专机和注塑机伺服系统,我们认为随着公司产品系列不断丰富,竞争力不断提升,在纺织、印刷、起重等新领域有所突破已为时不远。 经济转型带动自动化设备需求。上半年公司下游行业机器人、自动化设备需求大增,经济结构转型为公司快速发展提供了良好的外部环境,随着经济的逐步企稳,下游需求将保持较为旺盛的局面。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司竞争力不断提升,外部市场发展向好,预估每股收益13年1.17元、14年1.55元,对应13年的PE、PB分别为34.4x和25.9x,维持 “审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:日系竞争对手调整经营策略竞争加剧,电梯市场增速放缓

上半年,受益于燃料成本的大幅下降,公司毛利率快速提升至23%,公司归属净利润同比大增167%。近期,煤价再次出现大幅回落,且全国大面积高温天气增加了电力需求,公司全年业绩乐观。我们认为,公司资产优质,竞争优势明显,业绩持续超预期,价值明显低估,维持“强烈推荐”的投资评级,目标价7.1元。 上半年实现每股收益0.42元,好于我们预期。公司上半年实现主营业务收入640.6亿元,同比减少4.6%;营业成本493.2亿元,同比下降14.7%;归属于上市公司股东的净利润58.9亿元,同比大幅增长166.9%,折每股收益0.42元;扣除非经常损益后,每股收益0.43元,好于我们预期。 燃料成本大幅下降,毛利率快速提升。上半年,国际国内电煤价格持续回落,秦皇岛动力煤价格(5500大卡)目前已跌破600元,而去年上半年价格平均在780元/吨左右,公司燃料成本的大幅降低,使得毛利率提升到23%,较去年同期提升9.3个百分点,是业绩增长的主要原因。按照目前公司的煤价情况,全年平均煤价可能同比下降13%左右,带动公司盈利再创新高。 公司发电量略降,全年计划仍可期。上半年,国内宏观经济增速放缓,部分省份水电冲击火电,加上公司安排脱硝改造机组容量较多,使得公司境内电厂发电量同比减少,完成发电量1495亿千瓦时,同比减少0.46%,销售电量1413亿千瓦时,同比减少0.26%。近期,电力需求有所回升,空调负荷增加,加上公司新机组贡献,全年发电量仍有望达到3200亿千瓦时。 投资收益增加,新加坡业务下滑。公司上半年投资收益4.9亿元,同比增长5.2%,主要是公司参股的相关电力企业盈利提升,随着近期国内煤炭价格的回落,全年投资收益非常乐观。另外,公司新加坡大士能源,受当地市场新机组挤压,发电量47.9亿千瓦时,同比下降20%,贡献业绩减少。 煤电联动尚未启动,短期电价保持稳定。近两个月来,由于电煤价格下跌幅度较大,市场有煤电联动的预期,根据公司掌握的信息,目前尚未有国家发改委对电价调整的调研与测算,预计短期内,上网电价继续保持平稳,从而保障公司业绩的稳定性。但不排除部分地区通过大用户直购电的形式,变相压低电价。

公司2013年上半年实现归属净利润同比增长68%,基本符合市场预期。环保工程及催化剂销量大幅增长,促进了公司业绩的提升。大气治理市场短期仍将火热,背靠电力集团还有长期发展空间,维持“审慎推荐-A”评级。 2013年上半年,公司实现归属净利润同比增长68%,基本符合市场预期。 2013年上半年,公司实现营业收入11.7亿元,同比下降41%;营业成本9.4亿元,同比下降48%;归属净利润0.8亿元,同比增长68%,折合每股收益为0.15元,基本符合市场预期。由于今年公司电力业务已完全剥离,因此收入同比去年有所下滑,但环保业务盈利能力相对较高,净利润增速良好。 环保工程及催化剂销售量大幅增长,促进公司利润上涨。上半年,公司脱硫特许经营业务相对稳定。环保工程、及催化剂销售量的大幅增加带动了公司利润的快速上涨。上半年,脱硫脱硝市场形势较好,公司新开工、在建项目数量均创历史最高水平,环保工程利润总额同比增加68%。同时,受益于脱硝市场启动,公司脱硝催化剂销售量出现爆发式增长,上半年销售8110立方米,实现利润总额同比增加717%。 综合毛利率稳定,环保工程毛利率略有下降,催化剂毛利率大幅提升。2013年上半年,公司综合毛利率为20%,与一季度相比基本稳定。分业务来看,公司特许经营毛利率稳定,环保工程毛利率略有下降,与脱硝市场竞争激烈可能有关。而催化剂销售毛利率比上年增加了10个百分点,反应了上半年非常好的市场形势。从各项费用率来看,二季度比一季度费用率略有下降,而与电力业务时期相比,管理费用率大幅提升,财务费用率大幅下降。 短期大气治理市场火热,背靠集团有长期空间,维持“审慎推荐-A”。短期来看,2013-2015年,公司工程业务量有望伴随市场推进快速发展,运营资产量也将有阶梯式上升,水务业务逐渐布局,脱硝催化剂也处于需求较旺的时期。长期来看,公司作为中电投集团旗下环保平台,将有集团的持续支持,长期发展空间有保障。我们预计,公司2013-2015年EPS分别为0.49元、0.63元、0.76元,目前股价对应2014年PE估值为31倍,若未来脱硝电价上调,将对公司大量的脱硝运营资产形成利好,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:资产收购评估价值过高的风险;大气治理行业政策风险。

公司发布2013年中期报告,营业收入11.22亿,归属于上市公司所有者的净利润6018.08万元,半年度营业收入与归属于母公司的净利润未达成公司经营计划,下半年有完成可能,节能业务推进有利公司长期发展,维持“强烈推荐-A”投资评级。 上半年收入利润增长缓慢,但基本符合市场预期。今年上半年受经济整体走势放缓以及特高压建设资金占用的影响,电网以及系统之外的配网相关领域建设低于预期,公司原有非晶变压器收入增长9.07%,与市场整体状况相匹配。硅钢变和集成变电站业务发展市场拓展较好,弥补了非晶变压器增长不足; 公司毛利率走低,未来有改善空间。今年上半年非晶变压器毛利率低于去年同期5.46个百分点,硅钢变压器的毛利率为20.31%,这与竞争加剧、中标价格下滑有关,但公司处于行业龙头地位,其毛利基本反映行业中上水平,太低的毛利率会对产品质量造成负面影响,不利电网稳定运行,电网企业早已认识到这一点,因此我们认为这个当前毛利率继续下行空间不大,未来有向上可能。 配网建设阶段放缓并不改变长期投资方向。上半年整个配电行业增长相对缓慢,经济环境和电网资金投向是主要原因,但从今后发展开,电网建造仍将以特高压和配电网为主,目前看特高压的审批建设仍存在不确定性,我们认为未来资金仍将流向配电网的建设,届时非晶变压器以及相关成套设备的需求会提升。 平台模式推进节能业务,发展速度或超同行。置信电气发展节能业务不同于其他设备制造企业,公司定为国网电科院的节能服务平台,节能服务领域覆盖范围广,通过与集团内公司合作,有望在多个领域快速打开节能服务市场。维持“强烈推荐-A”投资评级:在制造业产能过剩的背景下,公司积极探索业务转型,发挥平台优势通过节能服务打开公司成长空间,短期业绩增速不佳不改长期向好,后续节能服务的落地有利于市场重新认识公司,提升估值水平。预估每股收益13年0.56元、14年0.77元,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:电网投资下滑,节能业务拓展不利。

2013年上半年,公司实现归属净利润同比增长27%,符合我们的预期。2013年上半年,公司实现营业收入8.2亿元,同比增长77%;营业成本5.8亿元,同比增长93%;归属净利润1亿元,同比增长27%,折合每股收益为0.12元(按最新股本全面摊薄),公司净利润增速符合我们25%-30%的预期。由于市政业务的结算季节性,公司主要收益仍在四季度结算。 半年度各业务毛利率均有所下滑,需密切关注未来盈利能力变化。上半年,碧水源综合毛利率为29%,较2012年同期下滑了6个百分点。这与低毛利的久安工程业务收入大幅增加有关。但同时也需要注意,公司的污水处理整体解决方案毛利率较去年同期下降了6个百分点、较2012年全年也下滑了4个百分点。盈利能力的变化可能是市场竞争环境的剪影、也可能是半年度结算项目不同时期的阶段性影响,因此,需要密切关注未来继续变化的趋势。 中期现金流状况不乐观,等待四季度回款,也期待未来更多新项目启动。2013年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为-3.7亿元,较去年同期减少81%。目前,各地方政府资金形势整体较紧,因此,公司上半年收款较少,需要等待年底回收更多资金。然而,目前环保市场形势却相对较好,公司采购、工程付款、及支付的各项投标保证金有所增加,经营活动流出现金较多,但也可以期待公司未来更多新项目逐步启动。 继续开拓异地市场,加杠杆过程正在发生,低负债水平下仍维持“强烈推荐”。 2013年,公司继续开拓异地市场,新进入广东、山西、吉林水务市场,并进一步加深对北京市场的耕作。同时,公司也开始增加贷款,加杠杆过程正在发生,但目前负债率水平仍较低,后续资金使用还有较大提升空间。我们预计,公司2013~2015年每股收益分别为0.98、1.47、1.97元,CAGR达到45%。公司的高成长可享受高估值,给予2014年35倍PE,目标价51.5元,仍维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:项目收入确认滞后,应收账款增加带来回款风险,管理风险。

上半年实现每股收益0.31元,略低于我们的预期。上半年,公司实现销售收入25.8亿元,同比增长43.1%;实现利润总额6.8亿元,同比增长230%。 归属于上市公司的净利润5.4亿元,同比增长242%,折合每股收益0.31元,扣除非经常性损益后每股收益0.31元,同比增长244%,略低于我们的预期。 装机带动收入增长,利用小时有所下降。去年下半年,荷树园三期2×30万千瓦机组投产,公司装机由87万千瓦提升至147万千瓦,推动发电量和上网电量分别增长61%和62%,同时脱硝电价追溯调整,营业收入增长43.1%;受电力需求和水电影响,综合利用小时3099小时,同比有所下降,但大幅高于全省机组平均利用小时,显示出很强的竞争力。 煤价明显下降,盈利能力大幅提升。上半年,煤价同比大幅降低,公司燃料成本明显回落,实现毛利率36%,较去年同期提升约18个百分点,盈利能力大幅提升,公司营业利润达7.0亿元,同比增长240%。目前港口煤价较6月份进一步下降,全年煤价有望维持低位,业绩值得期待。 专注电力主业,甲湖湾进展顺利。6月份,公司分别与富力地产和喜之郎签订了土地转让协议,出售了原山水城项目的大部分土地,战略退出房地产业务,未来将更为专注于电力主业。目前,甲湖湾2×100万千瓦机组项目可研已通过审查,申报核准工作有序进行,项目建设即将启动。该基地远期规划8×100万千瓦火电和54万千瓦风电,是公司现有装机规模的6倍,成长空间广阔。 维持“强烈推荐”评级。我们预测13~15年每股收益为0.66、0.61、0.65元。 公司盈利能力处于高位,甲湖湾基地的启动将拉开新一轮装机增长的大幕,同时金融等业务协调发展,成长空间明确,维持“强烈推荐”投资评级,目标价6.0~7.0元。 风险提示:动力煤价格大幅反弹,电力需求恢复低于预期,金融市场低迷。

上半年实现每股收益0.15元,基本符合预期。公司2013年上半年实现销售收入11.56亿元,同比增长15.52%,营业成本5.65亿元,同比增长23.94,营业利润4.80亿元,同比增长约13.13%,归属于上市公司的净利润4.08亿元,同比增长11.47%,折每股收益0.15元,按最新股本摊薄后0.14元,基本符合预期。 水务业务增长放缓,工程业务大幅增加。公司自来水制售和污水处理收入分别同比增长6.26%和7.48%,水务业务增速较去年有所放缓,管道安装业务收入同比增长140.5%,大幅增加,渗滤液业务收入同比下降1.8%,基本保持稳定,共同带动营业收入增长15.52%,总体收入增速处于较高水平。 毛利率略有下降,财务费用明显回落。上半年公司总体毛利率51%,较去年同期下降约4个百分点,主要是由于毛利率相对较高的水务业务增速放缓,收入占比有所降低;同时,一季度公司配股融资后现金大幅增加,财务费用同比下降达77%,推动了利润的增长,公司总体盈利能力仍相对稳定。 项目正常推进,盈利稳步增长。公司多个项目正常推进,第一城市污泥处理厂正在调试运行,自来水七厂一期、新建污水处理厂、垃圾渗滤液扩容项目以及异地污水项目在建;万兴环保发电厂正进行前期工作,部分项目有望今年投产,为公司提供新的增长点;另外,公司已布局印度,将实现跨国发展。 按国内已有项目计算,未来公司将拥有供排水能力523万吨/日,垃圾发电2400吨/日,渗滤液处理2300吨/日,污泥处理400吨/日,水务环保同步发展,随着项目投产和业务量增加,盈利将实现稳步增长。 维持“审慎推荐”投资评级。按最新股本摊薄,我们给予公司2013~2015年每股收益0.29、0.34、0.39元的预测,公司项目有序推进,业务规模稳步增长,异地和跨国发展空间广阔,我们看好公司的长期价值,维持“审慎推荐”投资评级。 风险提示:业务量增速放缓,项目建设投产滞后,新项目拓展受阻。