公司与KION Holding 1 GmbH(“凯傲公司”)达成了一项战略联盟,在液压泵、液压马达、液压阀门、齿轮及其它零部件的供应等领域建立稳固的战略产业合作关系。作为战略联盟的一部分,公司签署了一份框架协议:1)通过认购新股以4.67亿欧元收购凯傲25%的股权;2)以2.71亿欧元收购林德液压70%的权益;3)潍柴可以选择进一步增持股权和权益IPO前增持凯傲股权至30%和增持林德液压权益。 点评:凯傲公司是一家是欧洲排名第一(约33%市场份额)、全球第二(约15%市场份额) 的叉车制造商,也是中国叉车市场领先的国际制造商,旗下拥有林德(Linde)、施蒂尔(STILL)、芬威克(Fenwick)、欧模施蒂尔(OMSTILL)、宝骊(Baoli)、沃尔塔斯(Voltas)六个品牌系列,在欧洲、美洲、中国和印度共拥有13个叉车生产基地。 林德液压是林德物料搬运公司所运营的液压业务部门,主要从事液压泵、液压马达、液压阀门、齿轮和齿轮传动装置、液压元件附属铸件和铸造品的开发、制造、生产、销售市场开发和服务。林德物料搬运公司是凯傲公司通过凯傲集团公司所持有并控制的全资子公司。根据公司与凯傲公司签署的框架协议,凯傲公司将与液压业务相关资产,IP, 人员,合同等剥离并设立新公司林德液压合伙企业,新公司与凯傲签订长期供货协议。 公司通过收购凯傲公司发动机25%的股权,将成为凯傲公司2-3L中小排量发动机的战略配套供应商,同时公司将受益于凯傲公司的国际网络,以拓展其海外业务。 目前亚洲液压市场容量约为88亿美元,占全球液压市场的份额为42.5%。国内的企业竞争者大多专注于中/低压液压领域,而占据国内液压市场份额约60%的高压液压市场被拥有领先的高压技术和系统整合能力的国际企业占据,公司通过收购林德液压可进入高压液压领域,同时具备拓展进入中/低压液压领域的潜力。液压业务将使潍柴的终端市场业务比例更为均衡,包括挖掘机,推土机,叉车和游艇,摆脱目前客户过于集中在商用车行业的局面(公司约90%的收入来自商用车行业)。目前林德液压约47%的收入来源于凯傲公司,其余约53%来自于对集团外部销售。 盈利预测和投资建议。我们认为上述收购难以对公司短期盈利构成重大影响,预计2012年、2013年公司实现EPS1.93元、2.08元,维持对公司的“增持”评级,目标价为20.8元,对应2013年10倍PE。 风险提示:经济持续回落,2013年重卡销售仍未出现复苏。

1H12公司实现EPS1.14元,同比下滑45.82%。1H12公司实现营业收入270.60亿元,同比下滑26.12%,实现归属母公司净利润18.97亿元,同比下滑45.82%,实现EPS1.14元。 受重卡行业需求不振影响,公司产品销售乏力。1H12国产重卡销售37.16万辆,同比下滑32%,其中2Q12销量为16.82万辆,同比下降43.6%,环比下降17.3%。受重卡市场下滑影响,报告期内,公司共销售重卡用发动机12.63万台,同比下降39.9%;公司控股子公司陕西重汽销售重卡4.92万辆,同比下降22.1%;公司的控股子公司陕西法士特销售变速器26.02万台,同比下滑41.0%。 1H12中国工程机械市场共销售约38.95万台,同比下滑22.9%,其中大型工程机械5吨装载机销售6.3万台,同比下滑33.3%。公司共销售5吨装载机发动机3.96万台,同比下滑47.6%。 报告期内公司毛利率同比下滑2.38个百分点。报告期内公司的毛利率为19.18%,同比减少2.38个百分点,代表发动机产品的母公司业务毛利率为30.57%,同比下滑1.37个百分点。毛利率的同比下滑反映了销售规模缩减对盈利产生的不利影响。 我们预计2012年国产重卡复苏缓慢。目前我们认为新开工在年内很难出现明显复苏,重卡行业销量下滑的格局在年内已经难以改变,预计2012年国产重卡销量下滑20%。展望2013年重卡销量有望随房地产新开工的启动出现温和复苏,但复苏程度还有赖于地产新开工的力度而定。 盈利预测和投资建议。受房地产调控影响,在2012年重卡行业下滑已成定局,2013年行业有可能出现温和复苏的背景下,我们预计2012年、2013年公司实现EPS1.93元、2.08元。我们认为本轮重卡需求的恢复受到地产企业新开工的影响,需求的启动不会一蹴而就是一个渐进的过程,我们维持对公司的“增持”评级,目标价为20.8元,对应2013年10倍PE。 风险提示:经济持续回落,2013年重卡销售仍未出现复苏。

盈利预测和投资建议。我们预计2012年、2013年和2014年公司分别实现EPS1.70元、2.05元和2.20元,以8月24日收盘价计算,2012年、2013年和2014年的动态PE 分别为8.87倍、7.36倍和6.87倍,维持对其“增持”评级,目标价为16.40元,对应8倍2013年PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

1H12公司净利润同比下滑30.77%,实现EPS0.66元。1H12公司实现营业收入26.22亿元,同比下滑19.98%,实现投资收益1.60亿元,同比下滑45.51%,实现归属母公司净利润4.46亿元,同比下滑30.77%,实现EPS0.66元。 汽车行业销售不景气是公司利润下滑的主要原因。1H12全国汽车累计产销952.92万辆和959.81万辆,同比增长4.08%和2.93%,其中与公司密切相关的商用车累计产销192.99万辆和198.46万辆,同比下降8.59%和10.40%;重卡累计产销34.33万辆和37.14万辆,同比下降32.01%和31.70%。商用车特别是重卡的产、销下滑导致公司在1H12的利润出现负增长。 联营企业投资收益出现明显下滑。2011年公司实现投资收益1.60亿元,同比下滑45.51%,其中博世汽柴和中联电子各为公司贡献投资收益0.64亿元,同比分别下滑61.76%和23.91%。 博世汽柴的利润大幅下滑主要由以下3方面造成,一是重卡行业不景气导致公司产品收入下降,二是共轨产品受到EGR技术的冲击,导致产品出现降价,三是受博世汽柴投资规模加大导致折旧费用提升。 公司盈利改善仍取决于重卡销售的复苏和国IV排放标准的执行情况。公司70%左右的收入和利润受到重卡产业链的影响,而重卡销量能否复苏又取决于地产新开工的情况。目前我们认为新开工在年内很难出现明显复苏,重卡行业销量下滑的格局在年内已经难以改变,预计2012年国产重卡销量下滑20%。展望2013年重卡销量有望随房地产新开工的启动出现温和复苏,但复苏程度还有赖于地产新开工的力度而定。 2013年7月1日我国将对柴油车实行国IV排放标准,若该标准获得严格执行,公司有望从中获益。 盈利预测和投资建议。在2012年重卡行业下滑已成定局,2013年行业温和复苏的背景下,我们预计威孚高科2012、2013年实现EPS分别为1.40元、1.61元。考虑到公司未来环保排放标准升级对公司的利好影响,我们维持对公司的“增持”评级,目标价28元,对应2012年20倍PE。 风险提示:2013年重卡销售仍未出现复苏;国IV排放标准未获得严格执行。

上半年公司所得税显著增加。2012年上半年所得税费用为2.20亿元,同比上升约17%,主要是由于公司正在高新技术企业复审过程中,企业所得税率暂从15%调整为25%。由于公司已通过复审,下半年所得税率将恢复到正常水平。 本期在建工程增加显著。本期公司在建工程达到15.26亿元,较去年年末增长53.83%,在建工程增加主要是小蓝工厂投资以及JX4D24发动机二期项目的资本性投资增加造成。 收购太原重汽和出售江铃五十铃短期对公司利润影响较小。报告期内公司以不超过2.7亿元收购兵装集团和长安汽车集团持有的太原长安重汽的全部股权;公司在本期内还出售了江铃五十铃75%的股权。我们认为以上2笔交易短期对公司的净利润影响较小。 引入福特SUV已经提上日程。2012年4月份公司发布公告称董事会批准U375项目前期费用2.22亿元人民币。这个项目是引进的福特的SUV项目,根据江铃产品引进的历史经验看,该项目预计到2015或2016年释放产能。 盈利预测和投资建议。我们预计2012年公司销售整车19.57万辆,同比增长0.60%,其中全顺、轻卡、皮卡(含suv)分别下滑5%、下滑3%和增长9%。 我们预计2012年和2013年公司分别实现EPS1.95元和2.05元。考虑到未来小蓝基地投产以及福特SUV的引进,我们给予公司“买入”评级,目标价为19.5元,对应10倍2012年PE。 风险提示:公司整车产品出现大幅降价;公司整车销售不及预期;新车引进不及预期。

1H12公司实现EPS0.63元,同比增长4.06%。1H12公司实现营业收入282.91亿元,同比增长8.67%,实现归属母公司净利润16.16亿元,同比增长4.06%,实现EPS0.63元,基本符合预期。 收入增长强于行业平均水平,功能性总成件业务利润增长20.62%。公司是上汽集团旗下主要合资企业的核心零部件供应商,2012年上半年上海通用销售67.15万辆,同比增长9.71%,上海大众销售63.67万辆,同比增长10.37%。正是依托于上汽集团,2012年上半年公司收入超过了行业平均水平。具体来看,公司内外饰件业务实现收入213.80亿元,同比增长10.55%,实现净利润8.64亿元,同比下降5.12%;功能性总成件业务实现收入62.19亿元,同比增长5.72%,实现净利润69.02亿元,同比增长20.62%;热加工业务实现收入6.92亿元,同比下降14.64%,实现净利润0.62亿元,同比下降11.89%。 盈利预测和投资建议。受益于上汽集团销量稳定增长,我们预计2012年、2013年和2014年公司分别实现EPS1.27元、1.40元和1.54元,以8月23日收盘价计算,2012年、2013年和2014年的动态PE分别为6.76倍、6.13倍和5.75倍,维持对其“增持”评级,目标价为10.18元,对应8倍2012年PE。 风险提示:宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;产品毛利率出现显著下滑。

事件: 2012年上半年星宇股份实现全面摊薄EPS0.34元,同比增长17.47%。2012年上半年公司实现收入6.34亿元,同比增长17.96%;实现归属母公司净利润0.82亿元,同比增长17.47%。其中,2季度单季收入同比增长27.90%,净利润同比增长78.55%。 点评: 2012年2季度业绩同比大幅增长主要由于同期低基数。2011年2季度公司受日本地震影响,利润仅为2298万元,是正常水平的一半,由于同期低基数,2012年2季度公司收入利润同比大幅增长。从环比角度来看,公司的业绩稳定,2季度公司的收入和利润环比分别增长3.43%和0.64%,基本和1季度持平。 受益一汽合资品牌高增长,公司收入同比大幅增长。公司主要客户中,一汽大众和一汽丰田2012年上半年的收入占比分别为30.77%和10.34%,收入增速分别为40.15%和40.18%。一汽大众上半年累计销售乘用车61.8万辆,同比增长29.8%;一汽丰田上半年累计销售乘用车28.7万辆,同比增长37.2%;公司受益一汽两大合资品牌高增长,配套收入同比大幅提升。 毛利率有所下滑,财务费用大幅减少。公司上半年综合毛利率24.41%,同比下降3.77个百分点;其中2季度单季毛利率23.95%,环比下滑0.93个百分点。人工成本和老产品常规降价是毛利率下滑的主要原因,预计随着整车厂竞争加剧,公司下半年毛利率仍有可能下降。上半年公司财务费用同比减少2208万元,占净利润的27%,主要原因是12亿元现金带来的利息收入同比大幅增加。 风险提示:1)整车厂压低零部件采购成本的风险;2)原材料价格大幅波动的风险;3)配套新车型销量不达预期的风险。

盈利预测和投资建议。我们预测2012-2014年公司的EPS分别为2.10元、2.42元和2.96元,综合考虑公司本部钢轮业务和合资企业的盈利能力、一汽大众成都工厂和佛山工厂的投产情况以及丰田长春工厂的投产进度,给予公司2012年10倍的PE,对应目标价21.00元,维持“买入”评级。

盈利预测和投资建议。按照股权激励计划的行权条件2012年、2013年、2014年扣非后净利润相较2011年分别不低于18%、30%和50%,对应EPS分别为不低于1.90元、2.10元、2.42元。我们认为公司完成该目标的可能性较大。 2012、2013年随着公司产能的陆续投放我们预计公司销售规模分别达到5.45万辆和6.26万辆,分别实现EPS2.05元和2.31元,同比分别增长22.26%和12.69%。 以8月20日收盘价计算,2012、2013年动态PE分别为10.83倍、9.61倍,维持对其“买入”评级,目标价为26.65元,对应13倍2012年PE。

维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为0.17元、0.23元和0.33元,按照8月16日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为39倍、29倍和21倍。目前重卡行业已处于低谷,公司积极拓展非重卡曲轴市场,包括中、轻型发动机曲轴、轿车曲轴、船用曲轴以及连杆产品等,横向拓展空间广阔。综合考虑公司的业绩弹性和行业地位,给予公司2013年30倍的PE,对应目标价6.89元,维持“增持”评级。 风险提示:1)重卡行业复苏缓慢;2)轿车市场扩张效果不达预期。

维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为1.36元、1.62元和1.98元,按照8月14日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为15倍、13倍和10倍。公司对南北大众、奔驰、宝马的一级配套收入占比为75%,其中三大德系豪华车奥迪、宝马、奔驰的一级配套收入占比47%,是名副其实的豪华车配套企业。近两年豪华车的销量增速远超行业平均水平,带动公司快速发展。综合考虑公司的成长性和行业地位,给予公司2012年20倍的PE,对应目标价27.20元,维持“增持”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增长不达预期;2)豪华车市场竞争激烈导致的降成本风险; 3)新车型上市较晚的风险。

盈利预测和投资建议。我们预计公司2012年、2013和2014年分别实现EPS1.59元、1.71元和1.90元,考虑到公司在轿车领域新车型的不断推出、SUV行业仍存在较大的发展空间和皮卡领域的龙头地位等因素,维持公司的“增持”评级,目标价19.03元,对应2012年12倍PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为0.36元、0.61元和0.72元,按照8月6日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为24倍、14倍和12倍。长期来看水泥散装率的提升将加速混凝土机械增长,重卡发动机项目将提升产品竞争力和盈利能力。由于同期低基数,预计下半年重卡销量增速将逐步企稳,考虑到重卡行业已经处于谷底,且目前公司PB仅1.3倍,向下空间有限,我们给予公司2013年15倍PE,对应目标价9.11元,维持对公司“增持”的评级。 风险提示:1)专用车领域竞争加剧的风险;2)重卡需求不及预期的风险。

盈利预测和投资建议。公司中期业绩快报数据基本符合我们此前的预期。我们预计公司2012年、2013和2014年分别实现EPS1.59元、1.71元和1.90元,考虑到公司SUV销量快速增长和皮卡领域的龙头地位等因素,维持公司的“增持”评级,目标价19.03元,对应2012年12倍PE。

维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为1.36元、1.62元和1.98元,按照7月18日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为15倍、12倍和10倍。公司对南北大众、奔驰、宝马的一级配套收入占比为75%,其中三大德系豪华车奥迪、宝马、奔驰的一级配套收入占比47%,是名副其实的豪华车配套企业。近两年豪华车的销量增速远超行业平均水平,带动公司快速发展。综合考虑公司的成长性和行业地位,给予公司2012年20倍的PE,对应目标价27.20元,维持“增持”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增长不达预期;2)豪华车市场竞争激烈导致的降成本风险; 3)新车型上市较晚的风险。