盈利预测和投资建议。由于公司销售整车在所在细分市场中皆属于高档车型,在客户需求档次不断提高的前提下,我们预计2011年公司销量达到19.82万辆,同比增长10.70%,2012年在suv销售增长的带动下公司整车销量达到22万辆,同比增长11.03%。 我们预计2011年和2012年分别实现EPS2.15元和2.51元。按照2011年10月26日20.52元的收盘价计算,对应2011年的动态PE为9.5倍,考虑到未来小蓝基地投产以及未来新车型引进对公司基本面的重大改善作用,我们给予公司“买入”评级,目标价为27.61元,对应11倍2012年PE。 风险提示:公司整车产品出现大幅降价;公司整车销售不及预期。

盈利预测和投资建议。由于2011年重卡销量表现出旺季不旺的特点,我们预计国产重卡全年销量下滑10.00%,2012年预计行业销售有望出现缓慢复苏。在这种大背景下,我们下调公司盈利预测,预计威孚高科2011、2012年实现EPS分别为1.93元、2.38元, 按照增发摊薄后计算,2011、2012年实现EPS1.61元、1.99元。 考虑到公司未来环保排放标准升级对公司的利好影响,我们维持对公司的“增持”评级,目标价34元,对应2012年摊薄后17倍PE。 风险提示:2012年重卡销售仍未出现复苏;公司营业毛利率受规模下降影响出现较大幅度下滑。

盈利预测和投资建议。展望4季度我们预计受到公司现有产能制约的影响,公司4季度销售客车1.43万辆,同比增长10%,照此推算我们预计公司2011销量达到4.61万辆,同比增长约11.75%,实现EPS2.07元;2012年随着公司产能的陆续投放我们预计公司销售规模达到5.18万辆,实现EPS2.66元。6个月目标价为24元,对应公司2011年和2012年的市盈率分别为11.6倍和9倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;公司产能不足导致销量低于预期;行业有新竞争者进入。

维持对公司的“增持”评级。我们将公司2011-2013年的全面摊薄EPS预测略微下调至0.64元、0.80元和1.10元,按照10月24日收盘价计算2011-2013年动态市盈率分别为25倍、20倍和14倍。公司依靠客户和产品结构提升为毛利率提供支撑,在合资品牌开放供应链体系的进程中有望率先受益,考虑到公司未来较大的成长空间,我们给予公司2012年25倍PE,对应目标价19.98元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1)整车厂压低零部件采购成本的风险;2)原材料价格大幅波动的风险;3)配套新车型销量不达预期的风险。

盈利预测和投资建议。2011年轿车销量增速放缓是大概率事件,我们预计全年轿车销量达到1015.8万辆,同比增长7.0%。由于合资品牌厂商对价格控制能力较强,轿车销售价格不会像2004年一样出现单边下滑,我们预计整个行业的盈利能力会出现分化,欧美系品牌的盈利能力仍能维持较高水平。我们预计2011年、2012年公司EPS达到1.83元和1.93元,目前股价对应2011年PE水平为8.5倍。由于上海汽车作为轿车板块中的龙头企业,其指标意义十分明显,我们维持对公司的“增持”评级。目标价为18.3元,对应10倍2011年PE。

2011年上半年公司实现EPS2.10元,同比增长8.25%。报告期内公司实现营业收入366.27亿元,同比增长10.24%,实现营业利润47.33亿元,同比增长5.79%,实现归属母公司净利润35.02亿元,同比增长8.25%,实现EPS2.10元。 受重卡行业需求不振影响,公司产品销售乏力。2011年上半年国产重卡销量达到54.38万辆,同比下滑6.91%,如果按照整车、非完整车和半挂车的分类数据看,报告期内整车、非完整车和半挂车的销量数据分别为17.68万辆,23.02万辆和13.68万辆,分别同比增长26.14%,下滑5.00%,和下滑32.17%。 报告期内,公司共销售重卡用发动机21.00万台,同比下降5.30%;控股子公司陕重汽销售重卡6.30万辆,同比增长5.10%;控股子公司法士特销售变速箱44.10万台,虽同比下滑10.40%。 报告期内工程机械市场共销售约50.30万台,同比增长21.30%,其中大型工程机械5吨装载机销售9.50万台,同比增长13.7%。公司共销售工程机械发动机8.50万台,同比增长25.30%,其中销售5吨装载机发动机7.60万台,同比增长22.90%。 受行业不景气影响,报告期内公司毛利率下滑1.86个百分点。报告期内公司的毛利率为21.55%,同比减少1.86个百分点,我们预计公司毛利率下滑主要是受到陕重汽毛利率下滑和现有产品结构中共轨发动机比重减少有关。从公司毛利率的下滑情况推算,我们预计报告期内陕西重汽的毛利率同比下滑超过3个百分点。 整个行业库存持续下滑,目前行业处于去库存周期的末期。从我们调研的情况看,业内普遍反映年初行业的整体库存超过20万辆,约相当与2.5个月的销量,经过持续的库存消化过程后,目前行业库存已接近1个月。我们调研的企业反映2011年年初,企业库存为2.2个月的销量,到3月份库存上升到3个月的销量,到5月份后回落到2.5个月的销量,2011年重卡行业出现负增长已成为大概率事件。从上半年的行业销售情况看,春节过后的重卡市场一直未能启动,其中牵引车的需求最为疲软,自卸车表现稍强,水泥搅拌车的需求最好。从调研情况看,公路运价持续走弱,而柴油价格不断上涨,运输企业的盈利不断恶化导致了重卡需求的减少。重卡行业经历了去年59.60%的高增长后,民间保有量迅速提升,在我们调研过程中车主普遍反映2011年明显感觉到保有量的增加,抑制了运价的上涨。我们预计重卡需求不旺的局面将至少持续到年底,预计2011年重卡销量为94.43万辆,同比下滑7.00%。 盈利预测和投资建议。由于2011年重卡销量表现出旺季不旺的特点,我们预计国产重卡全年销量下滑7.00%。在这种大背景下,我们预计2011年、2012年公司实现EPS3.93元、4.23元,维持对公司的“增持”评级,目标价为46.75元,对应11倍2012年PE。 风险提示:经济出现回落,2011年重卡行业销量低于预期。

盈利预测和投资建议。我们预计2011年汽车产、销增速相较2010年会明显放缓,预计增速在6%左右,但公司通过产品市占率的进一步提升,国内销售仍能实现10%的增长,出口收入受到美国市场复苏影响,预计销量增速达到35%。在这种大背景下,我们预计2011、2012年公司实现EPS0.69元,0.90元。考虑到公司未来出口收入快速增加,毛利率存在向上的弹性,我们维持对公司的“买入”评级,目标价18.00元,对应2012年20倍PE。

盈利预测和投资建议。 2011年前7个月国产商用车销量下降4.68%,重卡销量下降9.18%,2011年重卡销量很可能出现5%以上的下滑。在这种预期下,我们略下调公司盈利预测,预计威孚高科2011、2012年实现EPS分别为2.41元、2.80元, 按照增发摊薄后计算,2011、2012年实现EPS2.01元、2.34元。考虑到公司未来环保排放标准升级对公司的利好影响,我们维持对公司的“增持”评级,目标价40.2元,对应2011年摊薄后20倍PE。 风险提示:2011年重卡销售出现大幅负增长;公司营业毛利率受成本上涨出现较大幅度下滑。

2011年上半年星马汽车实现全面摊薄EPS0.96元,估计同比下滑0.7%,低于我们此前预期(含华菱汽车,按重组后4.06亿总股本计算;均为备考财务数据,下同)。2011年上半年公司实现收入44.57亿元,实现归属母公司净利润3.88亿元,估计同比下滑0.7%,实现全面摊薄EPS0.96元。其中星马汽车(不含华菱)2011年上半年收入同比增长19%,净利润同比增长15.5%;华菱汽车收入同比增长5%,净利润同比下滑11.1%。 混凝土泵车收入翻番,毛利率大幅提升。2011年上半年公司混凝土搅拌车收入增长19%,毛利率下降0.42个百分点;散装水泥车收入增长19.5%,毛利率下降3.85个百分点;混凝土泵车收入增长107%,毛利率增长8.6个百分点。公司混凝土泵车技术趋于成熟,销售力度加大,因此毛利率大幅提升至22.15%,且销售收入翻番。 公司专用车业务有望受益水利建设和保障房集中开工。7月全国商品房新开工面积YOY34.04%,创出年内新高,8-9月需关注水利和保障房实际的建设是否启动,我们预计保障房将为房地产相关的混凝土机械带来行业性的机会,公司作为混凝土搅拌车细分领域的龙头企业将因此受益。 华菱重卡的市场份额快速提升,但盈利存在下滑风险。2011年1-7月华菱的重卡销量同比下降2.7%,好于-9.2%的行业平均增速,市场占有率提升至3.24%。市场份额提升的主要原因是星马专用车销量增长,带动华菱专用车底盘增长。华菱汽车产品主要为15吨以上的高端重卡,毛利率和利润率水平均高于行业平均水平。受重卡行业整体下滑的影响,我们预计2011年华菱汽车的重卡销量为2.9万辆,同比下降3.9%,同时原材料价格上涨对毛利率的影响较大,公司重卡业务盈利短期仍然存在下滑风险。 维持对公司的“增持”评级。我们将星马汽车(重组合并华菱汽车后)2011-2013年的全面摊薄EPS预测下调为1.88元、2.27元和2.69元,按照8月19日收盘价计算2011-2013年动态市盈率分别为9倍、8倍和6倍。公司短期业绩主要面临重卡行业的盈利下滑风险,但是长期看水泥散装率的提升将加速混凝土机械增长并带动华菱专用车底盘销售,因此我们给予公司2011年13倍PE,对应目标价24.45元,维持对公司“增持”的评级。 风险提示:1)专用车领域竞争加剧的风险;2)原材料价格大幅波动的风险;3)重卡毛利率下滑的风险。

2011年上半年悦达投资实现EPS0.81元,同比增长69%,符合我们此前预期。2011年上半年公司实现收入12.45亿元,同比增长35%;实现归属母公司净利润5.74亿元,同比增长69%。其中,2季度实现净利润3.5亿元,单季度同比增长84%。 汽车业务产品结构上移,利润快速增长。公司参股25%的东风悦达起亚2011年上半年实现整车销售19万台,同比增长18%。智跑和K5上市后销量增长迅速,推动公司产品结构快速上移,单车均价10.92万元,比2010年提高2万元。汽车业务收入和净利润率双双大幅提升,单车净利润达到1.01万元,同比提升43%。2011年上半年公司汽车业务净利润同比增长69%,贡献EPS0.67元。 公路业务增长较快,西铜净利润同比增长52%。西铜高速2010年二季度才开始全计重收费,因此2011年上半年西铜公司的通行费收入同比大幅增长26%,投资收益1.96亿元,贡献EPS0.28元,同比增长52%。京沪公司收入同比增长9%,净利润同比增长1.7%。徐州通达收费收入同比减少13%,但该路产利润仅占公路板块0.5%,影响甚微。 其他业务多有改善。2011年上半年公司纺纱产品结构改善,高支纱新品和新型纤维混纺纱线提高了产品毛利率,我们估计上半年盈利可能超过1000万元,同比大幅扭亏。拖拉机业务2011年上半年销售1.8万台,同比增长12%,估计合资企业马恒达仍处于盈亏平衡状态。煤炭业务销售收入同比增长163%,主要受益于煤炭品质提升、价格上涨、乌兰渠地区煤管票取消等因素,预计煤炭业务上半年贡献EPS超过0.04元。 新车型支撑未来两年持续增长。公司整车销量今年预计突破40万台,明年有望突破50万台。汽车业务的规模效应不断扩大,成本持续降低,利润率快速提升。随着新车型销量上升,公司在B级车市场和A0级小车市场的份额将逐步提高。智跑、K5、K2等新车型支撑2011年销量大幅增长,2012年K5、K2比2011年分别多卖2个月和6个月,且作为成熟车型,销量还将大幅增长。长期来看,现代起亚集团的车型更新速度加快,有利于公司的市场份额持续提升。 产能利用率维持在高位有利于汽车业务保持较高的盈利能力。东风悦达起亚的第二工厂于2007年12月正式投产,随着二工厂运营时间的推移,设备摊销成本逐步减少,东风悦达起亚进入盈利快速提升阶段。 汽车产能弹性较大,足以满足未来1-2年增长。公司目前一、二工厂的设计产能共43万辆,东风悦达起亚已有新建第三工厂的计划,但即便三工厂不上马,现有产能改进调整后仍能提高至54万辆,足以满足未来1-2年的发展。 2010年四季度费用处理充分。2010年4季度东风悦达起亚计提了较多的资产减值准备,导致公司当期投资收益环比减少1.6亿元(-69%),为2011年的业绩增长打下基础。我们预计2011年出现大幅计提资产减值的可能性较低。 维持对公司的“买入”评级。我们维持对公司的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为1.70元、2.04元和2.34元,按照8月19日收盘价计算2011-2013年动态市盈率分别为8倍、7倍和6倍。公司汽车业务具有较高业绩弹性,2011-12年利润大幅增长确定性较高,是乘用车板块较好的投资品种,我们给予公司汽车板块2011年13-15倍PE,给予其他业务2011年8-10倍PE,认为公司合理估值区间为20.45-23.85元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:1)汽车行业竞争激烈导致的降价风险;2)加息造成财务费用增加;3)新车型销量不达预期。

盈利预测和投资建议。公司2010年以来在重庆、安吉、长春、北京等地设立了多家子公司,长期来看有利于拓展区域客户,并且就近配套整车厂将降低运输成本。我们预计公司2011和2012年分别实现EPS0.46元和0.62元。考虑到公司在制动器领域的领先地位,以及ABS产品的成长空间,给予公司2011年25倍PE,对应目标价11.45元,维持对公司的“增持”评级。

2011年上半年金龙汽车实现EPS0.25元,同比增长19%。2011年上半年公司实现收入84.48亿元,同比增长17%;实现归属母公司净利润9472万元,同比增长19%。其中,2季度收入增长11.3%,净利润同比增长17%。 上半年销量同比增长8%,大型客车比重增加。公司上半年销售各型客车3.2万辆,同比增长8%。从细分车型看,大型客车、中型客车和轻型客车的销量增速分别为16.9%、3%和3.7%,大型客车收入占比增加,产品结构上移。 2季度毛利率企稳,旺季到来有望推动毛利率回升。公司二季度毛利率10.82%,环比略微下滑0.16个百分点,预计毛利率已处于全年底部。3-4季度是客车行业的传统旺季,产品旺销有望推动毛利率逐步回升。 盈利预测和投资建议。铁路降速和鼓励公交化出行将利好客车行业发展。公司产能充分,盈利能力随着产能利用率的提高而逐步提升。我们预计2011年公司销量达到7.2万辆,同比增长10%,我们预计公司2011和2012年分别实现EPS0.69元和0.83元。考虑到公司盈利能力改善空间较大,未来存在“三龙”整合可能,给予公司2011年13倍PE,对应目标价8.97元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1)钢价和人工成本大幅上涨;2)整车销量不达预期。

维持对公司的“增持”评级。我们将公司2011-2013年的全面摊薄EPS预测下调为0.67元、0.83元和1.09元,按照8月18日收盘价计算2011-2013年动态市盈率分别为30倍、24倍和18倍。公司依靠客户和产品结构提升为毛利率提供支撑,在合资品牌开放供应链体系的进程中有望率先受益,考虑到公司未来较大的成长空间,我们给予公司2012年28倍PE,对应目标价23.36元,维持对公司的“增持”评级。

2011年7月20日,东风悦达起亚K2在成都国际会展中心正式上市:作为起亚汽车在中国实现全球首发的第一款车型,K2共推出1.4LMT、1.4LAT以及1.6LAT2个排量、7款车型,价格定在7.29万-9.99万元之间。 点评:全球首发在中国,突显现代起亚对中国市场高度重视。7月20日在中国全球首发的紧凑型轿车--东风悦达起亚三厢K2在成都正式上市。K2全球首发地点选择中国,可以看出现代起亚对中国市场高度重视。现代起亚2010年全球销量增长24%,达到574万辆,排名世界第四,在大型车企中增速最快,现代起亚品牌的全球地位和形象均得到提升。从现代起亚注重研发的传统来看,销量快速增加将进一步提高其研发投入,有望加快起亚车型更新速度。 继承“大哥”外形,“同门师兄”勇夺细分市场季军。K2被誉为“小K5”,外形方面继承K5简约时尚的欧系风格,其轴距、内饰较市场同级别车型均具备较大优势,且定价略低于“同门师兄”瑞纳。北京现代的瑞纳作为与K2同平台的车型,2011年以来月均销量8800台,仅次于POLO和赛欧。我们保守估计2011年K2销量超过两万台,2012年有望达到7万台,成为起亚7-10万元价格区间的主力车型。 两厢K2随后上市,起亚各级别车型布局完成。两厢K2将于2个月后上市,届时将于三厢K2共同发力A0级小车市场。至此,起亚从A0级车型至B级车型的市场布局基本完成。K5(B级)、智跑(SUV)、福瑞迪(A级)、K2(A0级)采用起亚家族新面孔--虎啸式前脸设计,是争夺市场份额的主力车型,而远舰、狮跑、赛拉图、锐欧作为同级别成熟车型,起辅助作用,可满足不同层次的消费需求。 K5上量--继SUV之后的B级车市场,又一块美味的蛋糕。全球顶级设计师PeterSchreyer将简约时尚的欧系风格设计导入新车型,使得起亚一改以往韩系车高性价比的传统形象。2011年新上市的K5获得全球多项设计大奖,凭借动感前卫的外型在利润和销量同样诱人的B级车市场获得了一席之地。预计K5全年销量将达到3.8万辆,使B级车市场成为公司继SUV大牛市之后又一块美味蛋糕。 汽车业务快速发展。K5二季度月均销量超过3000台,上量后对公司利润贡献较大,预计东风悦达起亚2011年上半年贡献投资收益4.8亿元,贡献EPS0.67元,同比增长69%;全年9.7亿元,贡献EPS1.37元,同比增长125%。 预计公司上半年实现EPS0.80元,重申对公司的“买入”评级。公司汽车业务快速发展,其他各项业务平稳增长,预计2011年上半年实现EPS0.80元,同比增长66%。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.70元、2.04元和2.34元,未来两年复合增长率为17.33%,考虑到汽车业务较大的业绩弹性以及集团煤矿资源带来的想象空间,给予公司2011年12-14倍的PE,合理估值区间为20.42-23.82元,重申对公司的“买入”评级。

2011年上半年公司实现EPS1.25元。上半年公司实现营业收入92.22亿元,同比增长20.14%,实现归属母公司净利润10.79亿元,同比增长3.53%,实现EPS1.25元,略超我们之前1.21元的盈利预期。 上半年整车销量同比增长19.17%。上半年公司销售汽车10.53万辆,同比增长19.17%。从细分车型看,全顺、轻卡、皮卡(含suv)的销量增速分别为18.88%、12..02%和27.86%。 我们推测2季度公司产品毛利率与1季度基本持平,产品毛利率下滑的趋势得到遏制。根据公司业绩快报披露的营业收入、营业利润等数据,我们推测2季度公司产品毛利率与1季度基本持平也维持在23%以上。产品降价导致毛利率下滑的态势在2季度基本得到遏制。 盈利预测和投资建议。由于公司销售整车在所在细分市场中皆属于高档车型,在客户需求档次不断提高的前提下,我们预计2011年公司销量仍将达到21.9万辆,同比增长22.9%,我们预计2011年和2012年分别实现EPS2.27元和2.91元。考虑到未来小蓝基地投产以及未来新车型引进对公司基本面的重大改善作用,我们维持对公司的买入评级。