2010年实现EPS0.73,符合预期。2010年公司实现营业收入25.22亿元,同比增长71.11%,实现归属母公司净利润3.11亿元,同比增长55.32%,实现EPS0.73元。公司同时公布以资本公积金向全体股东每10股送4股并派发现金红利0.5元(含税)。 2010年公司收入增长远超行业增速。公司销售收入中汽车占到80%左右,2010年国内汽车生产1826.47万辆,增长22.30%。同年公司收入增长71.11%,其中内销增长75.24%,外销增长70.42%,公司收入增速大幅超过国内汽车销量增速,表明公司产品市占率出现了明显的提升。根据公司公告2010年,公司新产品研发送样数创历史记录达到2388项,同比增长41.55%,在市场推广方面2010年公司新增客户160家,客户集中度继续下降。 受成本上涨影响,公司毛利率出现下滑。从公司成本看,原材料成本占到公司生产成本的60%,人工成本占到生产成本的15%。原材料成本压力向下游转移具有一定的滞后性,因此化工原材料价格的波动对公司产品毛利率的影响较为明显,2010年公司营业毛利率为31.29%,同比下降3.12个百分点。展望2011年,我们认为受到原材料价格上涨的持续影响,2011年公司营业毛利率仍会下滑2.26个百分点。 盈利预测和投资建议。我们预计2011年汽车产、销增速相较2010年会明显放缓,预计增速在11%左右,但公司通过产品市占率的进一步提升,国内销售仍能实现35%的增长,海外销售受到美国市场复苏影响,预计销量增速达到50%。在这种大背景下,我们预计2011、2012年公司实现EPS1.05元,1.40元同比增长43.47%和33.65%,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:公司市场拓展不及预期,原材料价格上涨对公司盈利的影响超出预期。

盈利预测及投资评级:公司作为车灯行业内领先的民营企业,具有快速响应客户需求和成本控制能力强的优势,是业内少数几家能配套合资品牌整车厂的内资企业之一,在合资品牌开放供应链体系的进程中可能获得较大收益。目前公司已进入德、日、美三系合资品牌的供货体系,客户结构不断提升,未来随着合作深入以及产能释放,产品结构有望继续上移,推动公司的收入规模和盈利水平双双提升。 我们预测2010-2012年公司EPS分别为0.57元、0.85元、1.11元,按照4月8日收盘价计算2010-2012年动态市盈率为39.57倍、26.66倍和20.31倍。综合考虑公司的成长性和行业地位,给予公司2011年28-30倍的PE,合理估值区间为23.73-25.43元,首次给予“增持”评级。 车灯领域的领先企业。公司拥有自己的模具加工中心和快速成型设备,具备较强的产品研发、模具设计加工能力。公司与复旦大学共同完成了4款LED汽车前照灯的开发应用和3条LED前照灯生产线的组建工作,还参与制定了《汽车用LED前照灯》国家标准,是主要起草者之一。 切入合资品牌市场。成本压力和对新产品开发及时性的要求不断提高促使合资品牌逐步开放内部供货体系,公司是汽车灯具行业前5名中唯一一家内资企业,也是能配套合资品牌整车厂的少数内资企业之一,目前与德、日、美三系品牌皆有合作,在合资品牌开放供应链体系的进程中公司可能获得较大收益。 从小灯做到大灯。车灯企业与合资品牌整车厂的合作往往从小灯做起,逐步升级到后灯组合直至前照灯,小灯到大灯的售价和毛利率也是由低到高。公司与德系、日系品牌的合作深化将带来公司产品结构的上移,增加收入规模,为毛利率提供有效支撑。2010年上半年公司的前照灯和后组合灯市场份额分别回升至5.33%和9.29%,预计随着募投项目的产能释放,公司大灯产品的市场份额还将继续提升。 盈利能力稳步提升。公司车灯产品的毛利率超过30%,在行业内处于较高水平,随着产销规模的快速增长,公司对上游供货商的议价能力还将继续提升,并且有望通过降低外协比例、加大新产品配套等手段进一步提升毛利率。 风险提示:1)汽车行业景气度下降;2)原材料价格上涨过快。

2011年4月9日,星马汽车发布2010年年报:2010年公司实现备考营业收入(重组后的备考数据,下同)80.12亿元,同比增长59.40%,实现备考归属母公司净利润7.09亿元,同比增长117.99%,按照重组后总股本4.06亿股计算,实现备考全面摊薄EPS1.75元。同期,公司公布2010年度拟不进行利润分配。 首次给予公司“增持”的投资评级。公司是混凝土搅拌车细分领域的龙头企业,即将注入的重卡业务正处于高速成长期,将为业绩带来新的增长动力。公司的亮点在于重卡市场份额的不断提升,以及混凝土机械的行业性机会。重组后专用车和重卡业务将发挥协同效应,有助于公司盈利能力的较大提升。我们预测星马汽车重组合并华菱汽车后的2011-2013年全面摊薄EPS分别为2.28元、2.73元和3.39元,按照4月8日收盘价计算2011-2013年动态市盈率分别为11倍、9倍和8倍。考虑到2011年重卡行业增长的不确定性,首次给予“增持”的投资评级。 重组后重卡将成为核心产品。2010年星马汽车(重组前)实现营业收入39.74亿元,同比增长49.97%,实现归属母公司净利润2.68亿元,同比增长223.32%;华菱汽车实现营业收入64.68亿元,同比增长63.89%,实现归属母公司净利润4.46亿元,同比增长81.35%。假设重组后内部供应的重卡底盘收入归入专用车,预计2011年公司的重卡业务收入占比将为51%,超越混凝土搅拌车成为公司新的核心产品。 风险提示:1)专用车领域竞争加剧的风险;2)原材料价格大幅波动的风险。

3月销量同比增长30.27%,1季度销量同比增长34.24%。3月份公司销售汽车21892辆,同比增长30.27%,1季度销售汽车55443辆,同比增长34.24%。从细分车型看,1季度公司全顺、轻卡、皮卡(含suv)的销量增速分别为37.47%、35.88%和30.00%。 全顺商用车虽有细分车型开始降价但不影响公司盈利能力。从我们对部分经销商调研情况看,2011年公司对部分型号的全顺进行了降价,降价幅度在4%-10%,但由于降价车型预计占公司全顺销量比重不超过15%,因此在全顺总体销量保持上涨的态势下,此次降价对全顺车型的盈利能力影响甚小。 按照历史经验看1季度公司销、管费用率会偏低。2010年4季度单季公司销售费用率和管理费用率之和达到16.8%为2008年以来的最高单季费用率。从历史经验看,4季度是公司费用率最高的季度,1季度是公司费用率最低的季度,我们预计2011年1季度公司费用率与2010年4季度相比会明显偏低。 盈利预测和投资建议。由于公司销售整车在所在细分市场中皆属于高档车型,在客户需求档次不断提高的前提下,我们预计2011年公司销量仍将达到21.9万辆,同比增长22.9%,全年实现EPS2.65元,同比增长33.7%,其中2011年1季度公司实现EPS0.77元,同比增长34.92%。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;公司整车销售不及预期。

3月销量同比增长28.43%,1季度销量同比增长15.17%。3月份公司销售汽车2606辆,同比增长28.43%,1季度销售汽车8078辆,同比增长15.17%。从细分车型看,1季度公司大客、中客、轻客的销量同比增速分别为26.00%、7.43%和1.80%。 出口不佳是3月份销量低于我们预期的主要原因。此前我们预计3月公司销量将超过3000辆,但3月份的实际数据低于我们预期。我们认为3月销量低于预期的主要原因是出口销售不及预期造成,因为北非地区是公司历史上重要的出口市场之一,目前由于利比亚的局势动荡导致公司向北非出口车辆持谨慎态度,从而导致本期出口销量低于预期。 1季度销售结构更加优化,收入和利润增速将超过销量增速。1季度公司整车销量同比增长15.17%,但大客车销量增长了26.00%。由于大型客车对应着较高的单价和较高的毛利率,我们预计公司1季度收入同比增速在20%左右,利润同比增速超过20%。 盈利预测和投资建议。展望2011年我们预计公司由于产能受限公司销量达到4.72万辆,仅增长约15%,实现EPS2.07元;2012年随着公司产能的陆续投放我们预计公司销售规模达到6万辆,实现EPS2.66元。目前股价对应2011、2012年PE为11.65倍和9.06倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;公司产能不足导致销量低于预期;行业有新竞争者进入。

点评:本次交易中注入的主要是与公司汽车主业发展紧密相关的独立零部件业务、服务贸易业务、新能源汽车业务相关公司股权及其他资产。注入的资产2010年实现净利润为26亿元,其中约15.1亿元由华域汽车贡献,重组完成后华域汽车仍将作为上市公司继续存续。 本次交易将公司收入将迅速扩大,进一步完善上海汽车现有的制造产业链格局,为上海汽车整车及零部件业务提供一体化配套服务,特别是在前端采购、后端销售、物流等方面延伸上海汽车产业链体系。 从海外经验看,服务贸易业务占行业比重约30%,但利润比重超过60%,2010年我国汽车保有量7802万辆,2015年我国汽车保有量有望达到1.5亿辆,随着汽车售后市场的健全和深化,未来的增长潜力很大。我们认为1到2年内汽车整车和配件制造仍是公司利润的主要来源,但2年以后汽车服务业务有望成为公司重要的利润增长点。 盈利预测和投资建议。我们预计2011年公司EPS达到1.83元,目前股价对应PE水平为10倍。由于上海汽车作为轿车板块中的龙头企业,其指标意义十分明显,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:国内轿车销量出现负增长;轿车行业出现价格战。

2010年实现EPS4.07元,符合预期。2010年公司实现营业收入632.8亿元,同比增长78.1%,实现归属母公司净利润67.8亿元,同比增长99.0%,实现EPS4.07元。公司同时公布以资本公积金向全体股东每10股派发现金红利4.3元(含税)。 2010年重卡和装载机行业销量实现大幅增长,公司市占率稳步提升。2010年受到经济回暖影响,重型卡车产销双双突破100万辆,其中生产重卡105.9万辆,同比增长65.4%;销售重卡101.7万辆,同比增长59.9%。在此背景下,公司销售重卡发动机41.4万台,同比增长83%,在总重14吨以上重卡配套市场占有率达到40.7%,同比提升5.1个百分点;公司控股的陕西重汽销售重卡10万辆,同比增长71.0%;公司控股的陕西法士特销售变速箱85.2万台,同比增长60.2%。 2010年受4万亿投资政策的拉动,国产5吨装载机销售15.1万台,同比增长56.4%,公司销售工程机械发动机14.1万台,同比增长72.2%,销售5吨及以上装载机12.8万台,同比增长66.7%。根据中国工程机械信息网数据,公司发动机在载重5吨及以上装载机的配套市场占有率达到84.8%,与去年同期相比提升4.8个百分点。产品销量的大幅增长促使公司当期业绩大幅提升,这也符合我们此前的预期。 2011年重卡行业很可能出现旺季不旺,淡季不淡的局面。从我们调研的情况看,春节过后的重卡市场启动较慢,其中牵引车的需求最为疲软,自卸车表现稍强,水泥搅拌车的需求最好。经销商反映由于近期公路运价持续走弱,而柴油价格不断上涨,运输企业的盈利不断恶化从而导致牵引车需求疲软。 从历史经验看,目前物流运输需求占重卡总需求量的60%,而物流需求中又以煤炭、钢铁及铁矿石等大宗原材料的运输需求为主。我们认为由于多数企业管理者在2010年判断2011年是物价上涨的一年,因此在2010年3季度开始对大宗原材料进行提前储备,这导致2010年下半年的物流运输需求得到加强,与此对应的是2011年的物流运输需求的减弱。我们预计当企业经营者从新储备原材料库存的时候,重卡需求将会被拉动,这一现象有可能出现在下半年,从而导致重卡销量出现旺季不旺,淡季不淡的销售局面。

盈利预测和投资建议。2011年轿车销量增速放缓是大概率事件,我们预计全年轿车销量达到1072.9万辆,同比增长13%。由于合资品牌厂商对价格控制能力较强,轿车销售价格不会像2004年一样出现单边下滑,我们预计整个行业的盈利能力会出现分化,欧美系品牌的盈利能力仍能维持较高水平。我们预计2011年公司EPS达到1.83元,目前股价对应PE水平为10倍。由于上海汽车作为轿车板块中的龙头企业,其指标意义十分明显,我们维持对公司的“增持”评级。

事件: 2011年3月29日,悦达投资发布2010年年报:2010年公司实现营业收入21.27亿元,同比增长39.06%;实现投资收益7.51亿元,同比增长68.09%;实现归属母公司净利润7.17亿元,同比增长121.36%;实现全面摊薄EPS1.32元。同期,公司公布分配方案为每10股送3股,派现金2元。 点评: 维持对公司的“增持”评级。公司汽车业务拥有较高的业绩弹性,新车型陆续发布推动市场份额逐步提升,并有助于产品结构向中高端移动,增加盈利能力。公路收费业务盈利稳定,2010年在京沪高速道路大修的不利情况下实现高增长,或将为2011年预留增长空间。2010年纺织业务实现扭亏、拖拉机业务持续减亏中,预计2011年将继续好转。我们预测公司2011~2012年EPS分别为2.04元和2.31元,按照3月28日收盘价计算2011-2012年动态市盈率分别为10.63倍和9.36倍。考虑到公司汽车业务较高的成长性以及纺织、拖拉机业务正在积极扭亏,我们给予公司2011年13倍的动态PE,6个月目标价26.47元。维持对公司的“增持”评级。 汽车业务逐步成为公司最主要的利润来源。受益于汽车行业的整体增长,2010年东风悦达起亚为公司贡献投资收益4.3亿元,占净利润的60.0%;公路收费业务净利润贡献5.16亿元,占净利润的71.9%。预计2011年公司的汽车业务将实现7.87亿元的投资收益,超越公路收费业务,成为公司最主要的利润来源。 新车型推动市场份额逐步提升。东风悦达起亚于2009年发布新车型福瑞迪、秀尔,2010年发布智跑,2011年发布K5、QB,今后公司还计划每年都有1-2款新车上市。起亚新车型的导入进程加快,有助于公司在狭义乘用车市场的份额逐步提升。2011年1-2月,东风悦达起亚累计销售狭义乘用车6.39万辆,市场占有率3.1%,比2010年提升0.2个百分点,其中SUV累计销售1.75万辆,市场占有率为6.8%,比2010年提升0.8个百分点。 公路收费业务稳步增长,煤炭采掘业务受益资源价格上涨。2010年公路和煤炭业务分别贡献净利润5.16亿元和0.43亿元,同比增幅分别为18%和331%。预计2011年公路业务仍有12%的利润增长;受益于煤价提高,预计2011年煤炭业务净利润增幅将达到20%。 纺织业务扭亏为盈,拖拉机业务继续减亏。2010年纺织公司加强管理,拓展差异化产品市场,集中采购降低成本,从2009年的亏损5125万变为盈利260万;由于出口市场持续下滑,拖拉机业务减亏幅度较小,为4%。预计2011年纺织业务利润600万,拖拉机业务继续减亏。 联营企业有望分红,或将降低财务费用。东风悦达起亚有望在2011年度进行首次分红,公司预计将分到6.5亿左右,加上京沪高速2.5亿左右分红,公司有望获得9亿元左右的分红收入,或将减小公司目前41.2亿元的长短期借款规模,降低财务费用。 风险提示:1)汽车业务利润向零配件企业分流;2)经济硬着陆。

事件: 2011年3月25日,亚太股份发布2010年年报:2010年公司实现营业收入17.50亿元,同比增长32.19%,实现归属母公司净利润1.19亿元,同比增长30.95%,实现全面摊薄EPS0.62元。同期,公司公布分配方案为每10股转增5股,派现金1元。 点评: 从长期角度维持公司“增持”的投资评级。公司在传统制动器领域处于领先地位,未来有望通过提升合资品牌配套比例、拓展AM市场和出口提升收入规模。ABS产品具备较高的成长性,短期内面临竞争者的价格压制,但长期来看随着公司客户结构优化、产品附加值提升,毛利率将有所反弹并呈上升趋势。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.90元、1.08元和1.40元,按照3月24日收盘价计算2011-2013年动态市盈率分别为28倍、23倍和18倍。从长期角度考虑,我们维持对公司“增持”的投资评级。

事件: 公司今日公布2010年年报:2010年公司实现营业收入3.86亿元,同比增长30.39%,实现归属母公司净利润4255万元,同比增长23.31%,实现全面摊薄EPS0.476元。2010年度利润不转增、不分配。 点评: 给予公司“增持”的投资评级。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.68元、0.93元和1.10元。就客户结构而言,产能扩张推动公司不断开发新客户,客户集中度明显降低,表明公司在“做强”的同时更注重“做大”。汽车轻量化将带来铝合金铸件市场的较快发展,单车用铝量的增加使得公司的销售增速将超过汽车行业增速。公司在中高端客户享有较好的声誉,有可能成为出口增长以及进口替代的主要受益厂商之一。考虑到创业板估值有一定的溢价,我们给予公司“增持”的投资评级。 主攻汽配类业务,带动工装工具收入大幅增加。公司本期营收同比增长30.39%,分业务来看,公司本期汽配类业务营收同比增加约30%,其他业务同比增加约92%。其他业务收入主要是来自模具、检具、夹具等工装工具的销售。公司部分模具、检具、夹具与客户签订销售合同,其他不对外销售,2010年新开发产品数量较多,该部分毛利占比提升至10.6%。公司的通讯类业务营收同比减少约12%,毛利占比降至2%以下,通讯类业务主要是应大客户要求提供的附加产品,用来维护客户关系,公司未来的重点依然是汽配类产品。 坚持国际化经营战略,深挖老客户,拓展新客户。公司已成为福特、东本汽车、菲亚特、广汽菲亚特、康明斯、克莱斯勒、广汽集团等国内外著名整车厂商的一级供应商。未来将深挖福特、康明斯等老客户,并加强国际市场的新客户开拓。 依靠合资品牌做强,进入自主品牌做大。公司在合资品牌客户中获得了较高的认可度,扩产后将凭借产品质量优势进入自主品牌客户,进一步做大规模。目前公司已与江铃汽车、湖南长丰、广汽乘用车、华晨宝马等国有品牌厂商进行了充分的接洽,部分产品已在送样、试产或量产阶段。 出口恢复较快,客户结构多元化。2010年公司出口营收占比27.51%,出口增速为26.7%,和2009年的负增长相比,出口恢复较快。公司前五大客户的营收占比从90%降至84.7%,主要原因是公司新开拓客户开始放量,随着募投项目产能逐步释放,公司的客户结构将更加多元化。 毛利率有所下滑。2010年公司的综合毛利率为26.25%,同比下降2.08个百分点,原因可能是原材料价格上涨和老产品降价。公司目前有较多新产品处于试产阶段,预计2011年新产品销售占比增加将对毛利率形成有效支撑。 费用率控制在较低水平。公司在营收大幅增长的情况下,管理费用同比减少9.6%,管理费用率降至7.44%,同比降低3.3个百分点。2010年公司的销售费用率为4.11%,同比小幅上升0.24个百分点,主要由于本年度产品出口销售比例上升,改变物流运输方式等原因造成物流运输、包装物、费用和产品出口费用的增长。 研发项目储备充足,为收入增长提供基础。公司2010年研究开发费用投入1017.8万元,占营业收入的2.64%。 主要不确定性。汽车行业景气度下降;毛利率仍有下降压力。

2010年公司实现EPS2.36元。2010年公司实现营业收入53.71亿元,同比增长74.76%,实现归属母公司净利润13.40亿元,同比增长199.02%,实现EPS2.36元。同期,公司公布分配方案为每股10股派现金4.35元。 2010年重卡和轿车销量大幅增长是公司业绩增长的基石。2010年我国汽车销售1806万辆,同比增长32.37%,其中重卡销售102万辆,同比增长59.60%,轿车销售949万辆,同比增长27.05%。由于公司主业经营的汽车燃油喷射系统和公司持股31.5%的博世汽柴所产的共轨系统主要为重卡发动机配套,公司持股20%的中联电子主要为轿车提供电控系统,因此2010年重卡和轿车销量的大幅增长是公司业绩增长的基石。 联营企业投资收益符合预期。2010年公司实现投资收益6.90亿元,同比增长85.60%,其中博世汽柴和中联电子分别为公司贡献投资收益4.10亿元和2.00亿元,同比分别增长166.81%和22.34%。由于博世汽柴在2009年上半年处于亏损状态,在重卡行业销量于2010年实现59.60%的增长情况下,2010年博世汽柴净利润的增长接近170%仍在我们预期之中;2010年轿车销量增长27.05%,中联电子净利润增长22.34%,由于自主品牌轿车销量增速放缓,因此中联电子利润增速略低于行业销量增速仍符合预期。 主营业务盈利超预期是本期业绩超出预期的主要原因。2010年公司营业收入同比增长74.46%,实现毛利同比增长了146.64%,收入增速符合预期,但毛利的增长远超我们此前预期,毛利超出我们预期的主要原因是2010年公司主营业务毛利率达到27.78%,同比提升了8.14个百分点,其中2010年4季度公司营业毛利率更是达到了45.98%。2010年公司实现毛利率超出了我们的预期,导致最终公司业绩超出我们预期。 盈利预测和投资建议。2011年汽车行业销量增速趋缓是大概率事件,我们预计2011年我国汽车销量达到2010万辆,同比增长11.30%,其中重卡销售达到107万辆,同比增长5.00%,轿车销量达到1073万辆,同比增长13.00%。在这种预期下,我们预计威孚高科2011、2012年实现EPS分别为2.51元、2.93元, 按照增发摊薄后,2011、2012年实现EPS2.10元、2.45元,考虑到公司营业毛利率的波动性,维持对公司的“增持”评级。

2010年公司实现EPS1.98元。2010年公司实现营业收入157.7亿元,同比增长51.1%,实现归属母公司净利润17.1亿元,同比增长62.1%,实现EPS1.98元。同期,公司公布分配方案为每股10股派现金7.9元。 销量增长是2010年公司利润增长的主要原因。2010年公司销售整车17.9万辆,同比增长56.1%,其中全顺销售5.2万辆,同比增长55.9%,轻卡销售6.6万辆,同比增长43.2%,皮卡及SUV销售6万辆,同比增长72.7%。由于公司销量大幅增长,从而带动公司收入和净利润同比大幅提升。 2011年1季度公司销量有望同比增长25%以上。2011年前2月公司销售整车3.3万辆,同比增长35.6%,由于3月份是公司传统的销售旺季,我们预计3月份公司销量仍有望在1.7万辆左右,我们预计2011年1季度公司整车销量达到5万辆,同比增长20%以上。 按照历史经验看1季度公司销、管费用率会偏低。2010年4季度单季公司销售费用率和管理费用率之和达到16.8%为2008年以来的最高单季费用率。从历史经验看,4季度是公司费用率最高的季度,1季度是公司费用率最低的季度,我们预计2011年1季度公司费用率与2010年4季度相比会明显偏低。 盈利预测和投资建议。由于公司销售整车在所在细分市场中皆属于高档车型,在客户需求档次不断提高的前提下,我们预计2011年公司销量仍将达到21.9万辆,同比增长22.9%,全年实现EPS2.65元,同比增长33.7%,其中2011年1季度公司实现EPS0.77元,同比增长34.9%。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;公司N350销售不及预期。

2月公司销售客车同比下滑38.26%。2月份公司生产客车503辆,同比减少48.93%,销售客车810辆,同比减少38.26%。 工作时间缩短导致产、销量同比下滑,但这无需担忧。在我们之前的跟踪报告中,我们向投资者提示2月份是客车传统的销售淡季,加之今年客车企业的放假时间较长(去年除夕是在2月12日今年除夕是在2月2号,春节假期过后的半个月是行业全年销售最淡的季节,这段时间企业也倾向给职工放长假),我们预计2月份大客车的销量增速与1月相比增速会有所放缓。宇通客车的销售数据反映的不是行业真实的需求状况,而仅是对其2月销售淡季以及工作时间缩短的一种确认。我们预计3月份宇通客车销量将超过3000辆,单月销量同比增长50%以上。 盈利预测和投资建议。展望2011年我们预计大客车行业销量增速达到20%,但由于产能受限公司销量达到4.72万辆,仅增长约15%,实现EPS2.07元;2012年随着公司产能的陆续投放我们预计公司销售规模达到6万辆,实现EPS2.66元。目前股价对应2011、2012年PE为12.66倍和9.85倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;公司产能不足导致销量低于预期;行业有新竞争者进入。

2010年实现EPS1.65元,同比增长52.56%。2011年公司实现收入134.79亿元,同比增长53.48%,实现归属母公司净利润8.60亿元,同比增长52.56%,实现EPS1.65元,同时公司公布分配方案为每10股派发现金红利3元。 本期销量大幅增长是利润增长的主要原因。2010年公司销售客车4.12万辆,同比增长46.37%,销量的快速增长带动了公司收入规模的扩大。与此同时,公司又很好的控制了产品的毛利率水平,2010年公司主营业务毛利率为17.33%与2009年基本持平。在收入大幅增长,毛利率水平稳定的情况下,2010年归属母公司利润同比大增52.56%。 行业地位稳定,市占率逐步提升。从中客网的统计看,截至2010年公司在行业的市占率达到19.40%,同比提升了2.17个百分点,在采用集中招标采购的公交车市场,公司市占率提升的更加明显,2010年公司在公交车市场的市占率达到15.45%,提升了4.82个百分点。我们认为越来越多的地区采用招标的形式进行采购,对公司产品市占率的提升起到了积极的推动作用。 动车组的阶段性开通高峰已过,客车业迎来发展良机。根据铁路规划,我们发现2007-2010年是我国动车组开通最多的4年,2011-2014年会出现大量G字头高铁替代现有动车的现象,我们认为未来4年高铁开通对公路运输的替代效应与2007-2010年相比将会明显减弱。由于中国未来城镇化的步伐不会放缓,而铁路的冲击效应将会减弱,我么预计未来5年行业将保持年均15%的需求增速。 盈利预测和投资建议。展望2011年我们预计大客车行业销量增速达到20%,但由于产能受限公司销量达到4.72万辆,仅增长约15%,实现EPS2.07元;2012年随着公司产能的陆续投放我们预计公司销售规模达到6万辆,实现EPS2.66元。目前股价对应2011、2012年PE为12.56倍和9.77倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;公司产能不足导致销量低于预期;行业有新竞争者进入。