1. 专业的汽车灯具供应商 公司是一家专业的汽车灯具制造商,产品包括汽车前照灯、后组合灯、雾灯、制动灯、转向灯等,产品主要配套乘用车车型。公司的客户涵盖多家国内重要的整车制造企业。目前公司在国内乘用车市场的占有率为8%左右,比2010年提升约2个百分点。 公司目前拥有前照灯产能300万只,雾灯产能600万只,后组合灯产能900万只,小灯产能2200万只。前灯和雾灯已全部投产,后组合灯还有200万只新增产能未投产。 2. 进入合资品牌体系,受益南北大众销量增长 公司主要客户中,一汽大众和上海大众2012年上半年的收入占比分别为30.77%和8.55%。一汽大众2012年累计生产乘用车134万辆,同比增长31.94%;上海大众2012年累计生产乘用车128万辆,同比增长8.79%。公司受益大众两大合资品牌高增长,配套收入同比有较大提升。 2012年自主品牌市场份额下滑,奇瑞汽车的产量同比下滑12.5%;一汽丰田受日系车事件影响2012年产量同比下滑5.12%;尽管奇瑞和丰田产量下滑,但公司扩大配套比例、新增配套车型,抵消了部分影响。 3. 拓展新客户、配套新车型,成长空间广阔 公司从红旗起家,通过奇瑞获得发展,目前正扩大合资品牌乘用车配套市场,实现进一步提升和成长。公司的客户结构不断提升,2007-2008奇瑞占营收约54%,2011年奇瑞降至20%,南北大众占营收达到41%;预计2012年全年对南北大众和一汽丰田的销售收入占比将达到53%左右。 未来推动公司增长的主要因素包括: 1)争取进入日产合资品牌和神龙的供应链; 2)争取成为北汽福田的供货商; 3)扩大在南北大众和通用的配套比例; 4)承接一汽大众和一汽丰田的多个主力车型配套项目 4. 盈利预测及投资评级 我们预测2012-2014年公司EPS分别为0.81元、0.96元、1.16元,按照3月19日收盘价计算2012-2014年动态市盈率为13.56倍、11.44倍和9.47倍。综合考虑公司的成长性和行业地位,给予公司2013年15倍的PE,6个月目标价14.4元,维持“增持”的投资评级。 5. 风险提示 1)汽车行业销量低于预期;2)行业竞争加剧;3)原材料价格上涨过快。

2012年公司实现EPS1.76元,同比下滑18.92%。2012年公司实现营业收入174.75亿元,同比增长0.10%,实现归属母公司净利润15.17亿元,同比下滑18.92%,实现EPS1.76元。同时公司公布分红方案,公司将每10股派送7元(含税)现金股息。 2012年整车销量同比增长2.79%。2012公司销售汽车20万辆,同比增长2.79%。从细分车型看,全顺、轻卡、皮卡(含suv)的销量增速分别为下滑2.42%、增长0.92%和增长9.13%。 2012年公司产品毛利率与2011年基本持平,管理费用同比增长35%。2012公司产品毛利率为24.99%与2011年基本持平。2012年公司产品研发费用比去年同期增加2.46亿元,从而导致公司管理费用达到12.37亿元,同比上升35.23%。我们预计2013年公司研发费用仍呈上升态势,因而导致2013年公司管理费用仍呈现增加的趋势。 盈利预测和投资建议。我们预计2013年和2014年分别实现EPS1.83元和2.01元。短期看受产品增速放缓及研发费用投资加大的因素影响,公司业绩增速放缓,长期看考虑到小蓝基地投产以及未来福特新车型引进对公司盈利的影响,我们下调公司评级至“增持”,目标价为18.3元,对应2013年10倍PE。 风险提示:公司整车产品出现大幅降价;公司整车销售不及预期。

事件: 2012年中国汽研实现全面摊薄EPS0.46元,同比增长48.81%。2012年公司实现收入11.43亿元,同比减少41.29%;实现归属母公司净利润2.97亿元,同比增长48.81%。其中,4季度单季净利润同比增长109.77%。同期,公司公布分配方案为10派现金1.0元(含税)。 点评: 驶向蓝海、远离红海。分业务来看,技术服务业务收入增速34.2%、专用车业务收入增速-77.9%、轨交和专用车零部件收入增速58.52%,汽车燃气系统业务收入增速26.35%。可以看出公司有效控制低毛利率的专用车业务规模,着重发展高毛利率的技术服务业务和轨交业务,真正做到了远离红海、驶向蓝海。 突出主业,毛利率大幅提升。专用车市场竞争激烈,公司将注意力集中到具有很高行业壁垒的技术服务领域。突出主业的同时,公司的综合毛利率同比大幅提升22个百分点,达到41.78%。其中技术服务业务毛利率49.22%,同比基本持平;轨交业务毛利率75%,同比大幅提升9个百分点;汽车燃气系统业务毛利率35%,同比下降6个百分点;专用车业务的毛利率4.3%,同比下降0.7个百分点。 公司两大主业发展前景向好。2012年公司的技术服务和轨交业务两大主业的毛利占比达到93%,同比提升15个百分点,是公司的两大主业。 2012年公司的技术服务业务毛利占比58%,2013年以来汽车销量复苏势头明显,且行业竞争激烈,加快新车、改款车型的推出速度是车企的必由之路,进而推动研发测试需求高增长;同时各项汽车安全、环保标准法规日趋严格,促进汽车技术服务业持续增长。 预计2013年公司还将有2.3亿左右的轨交订单交付,城市地铁快速发展有望为公司带来更多新订单。 估值水平有望提升,技术服务行业属性待发掘。公司目前的估值水平偏低,主要是受汽车制造业属性压制。公司属于技术服务行业,比制造业和汽车销售维修服务行业具有更高的行业壁垒,行业竞争程度较低,应当享受更高的估值水平。 维持对公司的“买入”评级。我们预计公司2013-2014年的全面摊薄EPS分别为0.55元和0.65元,按照3月13日收盘价计算2013-2014年动态市盈率分别为15倍和13倍。公司的汽车测试评价业务拥有较高的成长性,在各车企加快推出新车型的趋势下有广阔的发展空间,我们给予公司2013年20倍PE,对应目标价11.00元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:1)竞争加剧导致毛利率下滑的风险; 2)单轨产品市场开拓进展缓慢的风险;3)专用车业务竞争进一步加剧的风险。

盈利预测和投资建议。受春节因素影响,2月公司汽车销量同比下滑,符合我们的预期。受2012年一季度SUV销量基数相对较低的影响,我们认为2013年一季度公司产品结构中SUV的销量增速仍将高于轿车和皮卡,预计2013年一季度公司利润仍能维持较高的增速。我们预计2013年和2014年公司分别实现EPS2.32元和2.65元,维持对其“增持”评级,目标价为34.80元,对应15倍2013年PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

事件: 2月公司及其子公司合计销售汽车13.54万辆,同比下滑4.53%;1-2月累计销售汽车33.53万辆,同比增长25.13%。其中长安福特销售汽车2.97万辆,同比增长34.04%;1-2月累计销售汽车7.35万辆,同比增长78.31%。 点评: 福克斯热销带动长安福特销量同比增长34.04%。2月长安福特销售汽车2.97万辆,同比增长34.04%;1-2月累计销售汽车7.35万辆,同比增长78.31%。2月长安福特销量超预期主要原因在于新福克斯的热销。新福克斯于2012年4月23日正式上市,在12-16万元价位区间的高端紧凑型车细分领域的竞争优势明显。长安福特紧凑型SUV翼虎已于1月22日正式上市,预计3月将为公司贡献销量。我们预计长安福特3月销量同比增速有望达到30%左右。 受益于微客和低端轿车复苏,1-2月自主品牌销量同比增长27.41%。2月长安自主品牌销售汽车7.17万辆,同比下滑0.99%;1-2月累计销售汽车18.12万辆,同比增长27.41%。我们认为公司自主品牌1-2月累计销量的增长主要受益于微客和低端轿车行业销量复苏。展望未来,我们认为一方面公司自主品牌销量仍将温和增长,另一方面我们预计钢材价格的上涨在短期内不会影响自主品牌产品的盈利能力,受益于产品结构上移公司自主品牌业务仍存在改善的空间。 盈利预测和投资建议。考虑到公司自主品牌业务盈利能力的提升和长安福特盈利的高增长,我们预计长安汽车2012年、2013年和2014年的EPS分别为0.31元、0.60元和0.82元,维持公司“买入”评级,目标价为10.20元,对应17倍的2013年PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

1.专业的车用空调供应商 公司是一家专业的车用空调供应商,主要产品为各系列大中型客车空调和乘用车空调,广泛应用于大中型客车、乘用车、货车、轻型客车和轨道车等各类车辆。目前公司在国内大中客空调市场占有率为25%左右,在公交车空调市场占有率为40%左右。 公司目前大中客空调产能最高可达5万台,乘用车空调产能100万台。2015年6月颛兴路新厂完工后还将新增新能源客车空调1万台,新能源乘用车空调20万台,高铁客车空调5500台,地铁客车空调3000台的产能。 2.公交车空调领域具有龙头地位 公司在公交车空调市场的占有率为40%左右,在一、二线城市的公交车空调市场具有主导地位,终端客户对公司的粘性很高。 公司目前大中客车空调收入占比65%,乘用车空调收入占比32%。大中客车空调中,公交车空调收入占比为60%-70%,是公司的主导产品。从利润角度看,由于大中客车空调毛利率接近40%,远高于乘用车空调的盈利能力,因此大中客空调的毛利贡献超过85%。 2012年大客车行业销量同比增长7.5%,中型客车行业销量同比下滑2.13%,公交客车行业销量同比增长1.78%。由于客车行业增速放缓,同时自主品牌乘用车客户的销量有所下滑,公司2012年收入同比下滑1.41%。公司在公交空调领域拥有明显的渠道优势,给新进入者设置了很高的行业壁垒,未来将继续保持公交空调产品较高的盈利能力。近期雾霾天气严重,鼓励公共交通出行或将推动公交车需求复苏,推动公司公交空调销量出现较高增长。我们预计2013年公司的公交空调销量有望达到3.8万台,销量增速15%,预计2013年公交空调的毛利率将略微下滑。 3.乘用车空调市场空间广阔 公司现有乘用车客户包括东南汽车、长安汽车和东风柳汽,未来有望新进入的客户包括沈阳金杯、华晨汽车、南京依维柯、广汽吉奥和广汽自主品牌乘用车。目前公司乘用车空调销量规模40万台左右(不含江淮松芝),基数较低,未来成长空间较大。我们预计2013年随着新客户开拓和自主品牌销量复苏,公司乘用车空调销量有望大幅提升。 4.2013年轨交车空调有望实现突破 高铁市场主导权在铁道部,进入尚需时间;地铁市场主导权在地方政府,公司在该领域具有较大优势。公司目前的轨交车空调业务主要以大修订单为主,收入规模仅百万级别。2013年公司有望获得较大规模的新造空调订单,实现轨交领域的突破。 公司是车用空调领域的领先企业,在公交车销量复苏的背景下,公司巩固一、二线城市市场地位,同时加大三、四线城市的市场开拓力度,有望在2013年实现较快增长。乘用车新客户和轨交车新订单有望推动公司收入规模长期保持增长趋势。我们预计公司2012-14年EPS分别为0.49元、0.65元和0.78元,按照3月5日收盘价计算2012-2014年动态市盈率为14.18倍、11.90倍和10.58倍,考虑公司在客车空调领域的行业地位和较高的成长性,给予公司2013年15倍的PE,对应目标价9.75元,首次覆盖给予“增持”的投资评级。 5.风险提示 1)客车市场复苏缓慢的风险;2)乘用车市场开拓低于预期的风险;3)轨交车订单低于预期的风险。

公司主要业务包括汽车进口批发业务、汽车零售业务、汽车后市场等其他服务业务。从公司业务结构看,汽车进口批发业务是公司收入和毛利润的最大来源。12H1汽车进口批发业务收入占公司收入的91.45%,汽车零售服务业务收入占公司总收入的8.24%;汽车进口批发业务毛利润占公司毛利润的75.31%,汽车零售服务业务毛利润占公司毛利润的20.19%,其他业务毛利润占公司毛利润的4.49%。 受益于代理品牌热销,预计2013年汽车进口批发业务维持快速增长。公司汽车进口批发业务主要依靠收取服务费盈利,盈利的多寡主要取决于批发金额和所涉及的服务环节的多寡。同时,由于公司进口汽车时会采取一定的财务杠杆,所以库存的周转速度会最终影响公司的财务费用,从而影响公司的盈利。目前公司汽车进口批发业务收入主要来源于大众、捷豹路虎、克莱斯勒(JEEP),合计占公司汽车进口批发业务收入比重约85%。 公司目前是大众和克莱斯勒的独家进口代理服务商。2012年大众进口车在华销量同比增长约40%;克莱斯勒的Jeep品牌在华销量同比增长117%。捷豹路虎在华销量中约30%由公司进口,2012年捷豹路虎在华销量同比增长71.4%。 公司于2009年开始与福特洽谈进口车项目,成为福特进口车在华的独家进口代理服务商。2011年底公司正式开始进口福特批发业务,2011年进口量约2000台,我们预计2012年进口量约8000台。我们认为,随着福特锐界福克斯ST、嘉年华和探险者等新车型陆续引入中国,福特进口业务将快速增长。 综合上述分析,受益于公司代理品牌车型终端需求旺盛,我们认为2013年公司进口批发业务有望维持20%左右的增速。同时,我们认为2013年主要进口车整车厂商将更加理性的看待中国市场,预计公司库存的周转速度将回归常态。 行业环境回暖,利于汽车零售业务经营的改善。在汽车零售服务领域,公司以自建自营和兼并收购等方式,以中高端品牌渠道建设为重点,目前所代理的汽车品牌有20个,旗下35家4S店主要集中在京津唐、长三角等地区。受汽车市场终端售价下滑影响,2012年公司汽车零售板块盈利能力有所下滑。我们预计2013年狭义乘用车有望维持8-10%左右的销量增速,行业经营环境的转暖,有利于汽车零售业务经营的改善。我们认为公司未来仍将以汽车进口批发业务为核心,预计公司2013年不会有大规模的4S开店计划。 汽车后市场业务有望维持快速稳定增速。汽车后市场业务包括汽车售后服务、汽车租赁、汽车改装和二手车业务,汽车后市场业务受汽车销量周期波动影响较小,盈利能力相对稳定。汽车售后服务业务利润主要来自于汽车保养维修和汽车用品销售,其收入规模和盈利能力主要取决于汽车保有量,我们认为随着公司4S店的逐步成熟,汽车售后服务业务盈利有望稳定增长。 盈利预测和投资建议。我们认为2013年汽车市场是温和复苏的一年,公司的库存周转将恢复常态,预计2012、2013、2014年公司实现EPS0.90元、1.12元和1.32元,首次给予公司“增持”评级,目标价16.80元,对应2013年15倍PE。 风险提示:汽车行业销量低于预期;乘用车市场再次出现激烈的价格战;日系车销量持续下滑的风险。

事件: 精锻科技公布2012年全年业绩快报,实现营业收入43885.73万元,同比增长14.55%;归属于母公司的净利润为11231.13 万元,同比增长30.52%,实现全面摊薄每股收益0.75元。 点评: 收入增长快于行业销量增速的原因是一汽大众配套份额的扩大。12年公司营业收入同比增长14.55%,快于狭义乘用车行业销量增速,主要原因是公司为一汽大众配套份额的上升。受德国大众卡塞尔出口订单影响,12年公司出口收入同比有所下滑。 受益于产品结构上移和原材料价格下滑,12年毛利率上升。我们认为12年公司毛利率与11年相比略有上升,与历史毛利率水平相比,也处于相对较高的水平,我们认为公司毛利率上升的原因一方面是公司产品中毛利率较高的合资与外资品牌轿车齿轮份额上升;另一方面是由于原材料价格的下降。 财务费用的减少导致净利润增速高于收入增速。公司11年财务费用为1327.14万元,上市后财务费用大幅减少,导致12年归属母公司净利润的增速高于营业收入增速。 盈利预测和投资建议。公司业绩基本符合我们的预期。公司未来将以开发合资和外资中高端品牌客户为主,考虑到公司配套合资和外资中高端合资品牌比例的提升、新增订单的执行和产业链的进一步延伸,我们预计2012、2013和2014EPS分别为0.75元、0.94元和1.08元,维持公司“增持”评级,目标价18.80元,对应2013年20倍的PE。 风险提示。原材料价格和人力成本上涨超出预期;客户实际订单金额和产能释放进度低于预期。

盈利预测与投资建议。我们认为公司2013年的业绩将呈前低后高的态势,预计2012-2014年公司的EPS 分别为1.79元、1.93元和2.27元,一汽大众佛山工厂的投产和日系车终端需求的逐步复苏有利于提升公司估值和盈利水平,维持“买入”评级,目标价23.16元,对应公司2013年12倍的PE。 风险提示。宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;日系车销量复苏低于预期;公司主要客户产能释放进度低于预期。

事件: 长安汽车公布2012年度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润14-16亿元,同比增长44.64%-65.30%,对应全面摊薄后每股收益约0.30-0.34元。 盈利预测和投资建议。考虑到公司自主品牌业务盈利能力的提升和长安福特盈利的高增长,我们预计长安汽车2012年、2013年和2014年的EPS分别为0.31元、0.60元和0.82元,维持公司“买入”评级,目标价为9.00元,对应15倍的2013年PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

销售结构上移,自主品牌业务亏损幅度有望缩小。2011年及2012年前三季度公司本部及并表业务分别亏损7.35亿元和2.61亿元。受欧诺和逸动等产品放量的影响,公司产品销量结构上移,导致公司2012年以来自主品牌业务毛利率呈上升趋势。短期来看,一方面由于在逸动和CS35等高价位车型持续放量的带动下公司产销结构将进一步上移,另一方面我们认为钢价的上涨暂时不会影响公司的成本,因此我们预计2013年一季度公司自主品牌业务的亏损幅度有望缩小。 长安福特:翼虎带动盈利高增长。1月22日翼虎正式上市,指导价区间为19.38-27.58万元,定位于15-30万元中高端SUV细分市场。从该细分市场车型的竞争情况来看,其主要竞争对手为大众途观、本田CRV、丰田RAV4等合资品牌车型。 通过分析各产品的性能参数和销量数据,我们总结了中高端SUV细分市场畅销产品的共同特点:1)自动挡销量份额高于手动挡,其中自动挡占比达83%,手动挡占比仅17%;2)发动机排量集中在2.0L-2.4L,其中2.0L占比约50%,目前仅途观使用涡轮增压技术;3)从尺寸来看,该细分市场的产品的轴距分布在2.6-2.7米之间,而车长和最小离地间隙范围广;4)两驱车型配置和价格均低于四驱。同时,我们也发现了下表车型在销量结构和价格定位上的不同:途观四驱版本销量占比为54%;CR-V四驱版本销量占比为75%左右;RAV4的四驱车型销量占比60%左右;ix35和智跑销量均以2.0L两驱为主,其中ix35的2.0L两驱版本销量占比为90%左右,智跑的2.0L两驱版本销量占比为98%左右。 与途观相比,翼虎在以下方面具有优势:1)翼虎在车辆宽度和轴距上略胜一筹,行李箱容积远大于途观;2)相比途观保守的造型来说,福特翼虎有着相当动感前卫的设计,更能符合年轻人张扬的性格特点;3)从发动机参数来看,翼虎搭配1.6T和2.TEcoBoost发动机,动力相对途观更加充沛;4)从价格定位来看,翼虎价格低于途观,尤其是四驱版本。综合上述分析,我们认为翼虎拥有对中高端SUV细分市场产生一定的冲击的竞争力。受产能因素影响,我们预计翼虎2013年全年共销售9万辆。 长安福特基于新嘉年华的B4平台打造的全新小型SUV翼搏发布了预售价区间:9.48-12.98万。我们预计翼搏1.5L版本将于2013年3月正式上市,1.0T版本将于2013年下半年上市。该价位区间的SUV细分市场目前基本被自主品牌占据,只有小部分合资品牌车型价格下探至该区间:别克昂克拉指导价区间为14.99-19.69万元,定位高于福特翼搏。同时,我们预计长安福特全新蒙迪欧也将于2013年年内上市。 我们预计长安福特2013年的净利润为66.32亿元,同比增长约180%,为公司贡献归属母公司净利润33.16亿元。 盈利预测和投资建议。考虑到公司自主品牌业务盈利能力的提升和长安福特盈利的高增长,我们预计长安汽车2012年、2013年和2014年的EPS分别为0.21元、0.58元和0.82元,维持公司“买入”评级,目标价为8.70元,对应15倍的2013年PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

1. 全球领先的气缸套供应商 公司是亚洲最大的气缸套生产企业,产品配套商用车、乘用车、工程机械和农机等各个领域,目前公司的气缸套产量规模在3400万只左右,世界范围内排名前三。公司的全球市场占有率超过10%,在国内的市场份额为38%左右(不含30万套产量以下的小型企业)。 公司2012年产能3200万只,预计2013年年底产能达到3900万只,2014年增发项目全部达产,总产能将达到4500万只。 2. 市场份额不断提升 2.1 国内市场以商用车配套为主 公司的国内市场收入占比约为51%,销量占比约为45%。国内市场主要配套商用车和工程机械,配套商用车的收入占国内收入的比例约为95%。公司国内的主要商用车客户包括东风康明斯、中国重汽、一汽锡柴、广西玉柴、东风朝柴、常柴股份、常发动力、江淮动力等主流商用车发动机厂商。2012年国内商用车累计销售381.1万辆,同比下滑5.49%,是公司2012年收入增速较慢的主要原因。预计2013年国内商用车市场将温和复苏,从而带动公司国内业务较快增长,我们预计公司2013年国内商用车配套收入增速达到11.82%。 2.2 国外市场抢占竞争对手市场份额 公司的国外市场收入占比约为49%,销量占比约为55%。国外市场的乘用车配套收入占比约为60%左右,由于乘用车气缸单价低,因此乘用车气缸的销量占比约为85%。 目前公司占通用汽车的全球配套比例为25%左右,有望在2014年达到50%的配套比例。按照通用第五代发动机气缸套提货时间表,2013年将实现591万只第五代美国通用发动机气缸套的供货,2014年将实现1057万只第五代发动机气缸套供货。2012年公司对通用的供货规模约为1000万只左右,预计2013年有望达到1700万只。 公司产品质量和国外竞争对手相当,成本有20%的优势,因此能够抢占辉门、马勒等竞争对手的部分份额。公司在通用汽车的份额提升主要依赖良好、专业的客户服务和成本优势。目前公司在福特的配套比例为20%左右,服务和成本优势使公司有望在未来抢占竞争对手更多的市场份额。我们预计公司2013年国外乘用车配套收入增速超过40%。 2.3 售后市场份额有望提升 气缸套的售后市场主要集中在商用车领域,商用车气缸套的更换周期约80万公里(3年左右时间),目前售后市场存在200多家产能规模10万只以下的小厂,公司售后市场的收入占比约为18%-20%。预计国IV强制实行有望提高售后市场的进入门槛,公司凭借高品质的产品将获得更多的售后市场份额。 3. 成本较国外竞争对手有优势 公司产品的主要原材料是钢铁,生产成本中原材料占比55%,人工成本约占15%左右。预计2013年人工成本上升幅度为10%左右,和海外竞争对手相比仍将有较大的竞争优势。公司出口产品较多,因此除钢铁价格外,海运费的上涨也会对公司运营成本构成压力。目前公司和主要竞争对手辉门相比具有20%的成本优势。 预计2013年原材料价格将稳中有升,公司目前原材料库存4-5个月,将部分缓解原材料价格上涨的压力。在国内商用车逐步回暖、再融资项目逐步达产的情况下,预计公司的综合毛利率将趋于稳定。 4. 盈利预测及投资评级 预计通用新增订单、抢占竞争对手市场份额、提升售后市场份额等因素将推动公司收入在未来2年较快增长。此外公司还在积极准备横向拓展产品线,投资轴瓦产品,但预计2013年贡献利润较少。 公司是气缸套领域的领军企业,未来两年有望在海外市场快速扩张,在汽车行业稳增长的环境下业绩有望保持较快增长。我们预计公司2012-14年EPS分别为1.27元、1.48元和1.66元,按照1月21日收盘价计算2012-2014年动态市盈率为22.49倍、19.24倍和17.11倍,考虑公司领先的行业地位和较好的成长性,给予公司2013年20倍的PE,对应目标价29.60元,首次覆盖给予“增持”的投资评级。 5. 风险提示 1)国内商用车市场持续不景气的风险;2)海外新订单增速低于预期的风险;3)原材料价格持续上涨的风险。

事件:长城汽车公布2012年全年业绩快报,实现收入431.60亿元,同比增长43.44%;归属上市公司股东净利润56.78亿元,同比增长65.73%,对应全面摊薄后每股收益1.87元。 点评:2012年公司累计销售汽车62.14万辆,同比增长34.11%。分车型来看,全年共销售SUV系列28.00万辆,同比增长89.81%, 其销量增速贡献主要来自于哈弗H6和M4;轿车系列共销售19.93万辆,同比增长5.92%;共销售皮卡13.67万辆,同比增长12.31%,其中出口4.23万辆,同比增长16.40%。 受SUV产品销量快速增长和SUV产品毛利率高于轿车和皮卡等因素影响,四季度公司净利率同比和环比均有上升,与历史净利率水平相比也处于相对较高的水平。我们认为SUV占公司汽车总销量的比重有望进一步提升,因此我们认为公司能够维持稳定的盈利能力。 公司未来发展的重点仍将集中在SUV细分领域,产品定位于6-15万元的中低端价位细分SUV市场。与自主品牌相比,公司在SUV领域生产销售的时间长,产品相对成熟,在售后服务方面也占据一定的优势,具有较强的号召力;与合资品牌相比,公司产品在价格方面占据绝对优势,性价比优势明显。因此我们认为公司SUV销量有望快速增长。 盈利预测和投资建议。公司业绩快报数据基本符合我们此前的预期,归母净利润略高出我们预测约5.32%。受2012年一季度SUV销量基数相对较低的影响,我们认为2013年一季度公司产品结构中SUV的销量增速仍将高于轿车和皮卡,我们预计2013年一季度公司利润仍能维持较高的增速。我们预计2013年和2014年公司分别实现EPS2.30元和2.56元,维持对其“增持”评级,目标价为29.90元,对应13倍2013年PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

2012年宇通客车销量同比增长10.71%,市占率提升0.98个百分点。根据中客网统计,2012年客车行业销量达到25.50万辆,同比增长5.35%。宇通客车销售客车5.17辆,同比增长10.71%,行业市占率达到20.27%,提升0.98个百分点。 2013年是公司产能投放的一年也是折旧压力大的一年。2013年是公司产能投放的重要1年,从公司的扩产计划看,2012年初公司5000台专用车项目投产,2012年11月公司节能及新能源车的1万台产能投产,预计2013年3季度节能及新能源车另外2万台的产能也将投产。由于大量的产能投放,我们预计2013年公司将新增折旧4-5亿元。 2013年宇通客车销量有望出现超过16%的增长。我国经济在2012年3季度已经呈现明显的触底回升走势,我们预计受经济回暖影响2013年客车行业出现8%-10%的增长。宇通客车作为行业龙头,其在新能源客车和校车市场上将有望获得超过25%的行业市占率,另外宇通客车的出口业务也有望获得超过20%的增长,综合以上因素我们预计公司2013年客车销量有望超过6万辆,销量增速超过16%。 1Q13公司利润有望增长20%左右。1Q13有3方面因素的共同作用会导致公司利润可能出现20%左右的增长。第一,随着经济的回暖,公司大型车销量的占比有望提升;第二,国家在4Q12开始对新能源客车进行招标,由于从招标到中标需要一定的时间,我们预计正式订单有望在1Q13出现,同时由于新能源客车的单价较高售价多在80-90万元之间,因此会拉动公司的单车售价;第三,1Q12由于政府未退还公司预付的购买土地价款,导致公司当期出现了4504万元的资产减值损失,我们认为随着郑州土地市场的回暖,2013年公司有望收回之前的预付土地款。 盈利预测和投资建议。2012、2013年随着公司产能的陆续投放,我们预计公司分别实现EPS2.05元和2.41元,同比分别增长22.26%和17.46%。 以1月20日收盘价计算,2012、2013年动态PE分别为13.3倍、11.3倍,维持对其“买入”评级,目标价为31.33元,对应13倍2013年PE。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;公司产能不足导致销量低于预期;行业有新竞争者进入;校车市场能否获得突破性增长仍存变数。

公司主要生产非等速传动轴 公司是国内规模最大、品种最多、规格最全的非等速传动轴研发、生产和销售企业,产品涵盖轻型、中型、重型和工程机械四大系列8000多个品种,广泛应用于除轿车之外的所有汽车及工程机械。 公司目前传动轴零部件锻造产能水平为8万吨,我们预计公司2012年钢材锻造产量约6.5万吨。使用超募资金建造的3.5万吨传动轴零部件锻造项目将于2013年上半年全部投产。 公司目前传动轴的产能约360万套,使用超募资金建造的年产150万套商用车传动轴项目将于2013年达产。 重型传动轴收入大幅下滑,中轻型传动轴收入快速增长 公司重卡系列产品的市场占有率约25%,工程机械系列产品的市场占有率约55%。受重卡和装载机等销量大幅下滑影响,公司重型传动轴的收入大幅下滑;受配套客户范围扩大的影响,近年来公司中轻型传动轴业务的收入增长较快。从收入构成来看,目前公司收入中来源于重型传动轴业务的比重约为60%,来源于轻型传动轴业务的比重约为35%。 展望2013年,我们认为重卡和工程机械的销量将温和复苏,从而带动公司重型传动轴业务的稳定增长;随着新客户的拓展和产能的释放,我们预计公司中轻型传动轴业务仍能维持较快的增长。 受销量结构和成本上升的影响,2013年毛利率或下滑 一般情况下,中轻型传动轴的毛利率低于重型传动轴,同时由于2013年中轻型传动轴业务收入增速将快于重型传动轴,因此销量结构变化的影响公司毛利率将下滑。 另一方面,公司产品成本中原材料(主要为钢材)占比约70%左右,因此钢材价格的上涨将给公司盈利能力带来压力。 投资建议 结合公司所处的行业情况和新客户的拓展,预计2012年、2013年和2014EPS分别为0.48元、0.54元和0.60元.目前公司的资产负债率5.12%,同时拥有6.31亿元的货币资金。公司目前PB为1.15倍,与同行业其他上市公司相比,我们认为公司目前经营稳健,估值较低。我们首次给予公司“买入”评级,目标价10.50元,对应2013年1.4倍PB和19.4倍PE。