一汽富维公布2012年年报,实现收入76.76亿元,同比增长9.95%;归属上市公司股东净利润3.91亿元,同比下滑8.63%,对应全面摊薄后每股收益1.85元。公司拟以2012年12月31日总股本2.12亿股为基数,每股派发现金红利0.65元(含税)。 12年公司归属母公司净利润中93.84%来源于投资收益。从公司归属母公司净利润的构成来看,2012年公司本部及并表业务仅贡献净利润2448.69万元,其占归属母公司净利润的比重下降至6.26%;公司投资收益贡献净利润36664.55万元,其占归属母公司净利润的比重上升至93.84%。 并表业务毛利率下滑和管理费用的增加导致本部及并表业务盈利下滑。2012年公司本部车轮业务贡献收入59.84亿元,同比增长13.27%,毛利率为1.99%,与2011年毛利率基本持平。2012年公司并表业务贡献收入16.92亿元,同比下滑0.37%,毛利率同比下滑2.39个百分点至18.30%,从而导致公司本部及并表业务毛利率由2011年的6.54%下降至2012年的5.59%。同时,主要受研发费用增加的影响,2012年公司管理费用同比增加3751.59万元。 12年富维江森收入快速增长,净利率下降2个百分点。受益于一汽大众销量的快速增长和配套车型范围的扩大,2012年富维江森实现销售收入66.93亿元,同比增长40.53%,为公司贡献投资收益21995.74万元,占公司归属于母公司净利润的比重为56.24%。受产品价格下降和成都分公司投产后费用压力加大的影响,2012年富维江森净利率同比下降2个百分点至6.56%。展望未来,我们认为随着一汽大众成都工厂逐步放量和佛山工厂的投产,富维江森的净利率有望维持稳定,同时一汽大众销量的增长和公司配套车型范围的扩大将促使富维江森的业绩快速增长。 日系车需求下滑导致2H12天津英泰收入和利润大幅下滑。日系车终端需求下滑的影响导致2012年9月以来一汽丰田销量同比下滑明显,受此影响,2H12一汽丰田销量同比下降35.14%,从而导致天津英泰2H12收入和利润分别下滑54.56%和63.74%。从2012年全年来看,天津英泰实现销售收入37.11亿元,同比下滑17.22%,为公司贡献投资收益9583.98万元,同比下滑35.87%。 未来增长取决于一汽大众和一汽丰田的扩张步伐。公司利润主要由投资收益贡献,而投资收益的变化情况主要受终端配套整车企业销量情况的影响。一方面,一汽大众成都工厂已经投产,佛山工厂预计将于2013年8月投产,我们认为一汽大众成都和佛山基地产能的释放将带动富维江森饰件业绩将快速增长,同时将带动富维海拉车灯等新设合资公司盈利的增长。另一方面,丰田计划在今后3年向中国市场投放20款新车型,新车型的引进也将有利于天津英泰和丰田纺织业绩的增长。 盈利预测与投资建议。我们预测2013和2014年公司的EPS分别为1.97元和2.42元,综合考虑一汽大众成都工厂和佛山工厂的投产情况以及丰田长春工厂的投产进度,预计公司主要子公司将于2013年下半年进入业绩释放期,维持“买入”评级,目标价19.70元,对应公司2013年10倍的PE。 风险提示。宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;日系车销量复苏低于预期;公司主要客户产能释放进度低于预期。

盈利预测与投资建议。研发费用的大幅增长导致2012年公司净利润略低于我们的预期。预计2013年和2014EPS分别为0.50元和0.58元。目前公司的资产负债率6.70%,同时拥有6.60亿元的货币资金。公司对应2012年的PB为1.1倍,与同行业其他上市公司相比,我们认为公司目前经营稳健,估值较低,维持公司“买入”评级,目标价10元,对应2013年1.4倍PB和20倍PE。 风险提示:原材料价格和人力成本上涨超出预期;重卡和工程机械复苏进度低于预期;公司开拓客户进度低于预期。

轻客业务:竞争加剧。2012年轻客行业销量同比增长4.7%,我们认为城市化进程的不断提高将刺激城镇物流、城乡交通客运的发展,带动轻客市场需求,但未来轻客市场面临的竞争有加剧的趋势,一方面微客大型化和商用MPV价格下探侵蚀部分轻客的市场份额,另一方面江淮、上汽、东风等整车厂相继进入轻客市场加剧竞争。公司轻客产品定位于高端细分市场,江淮星锐、上汽大通、东风御风等车型的进入或将打破全顺和依维柯在高端轻客领域的双寡头垄断格局。2012年公司轻客销量同比下滑2.4%,公司在轻客市场的占有份额为16.9%,同比下降约1.3个百分点。 轻客业务是公司收入和毛利润的最大来源。公司现有轻客产能约8-10万,预计小兰基地投产后,轻客业务将全部搬往小兰工厂。小兰工厂投产后产能为20万,最大可达30万。我们预计2013年公司轻客产品销量有望实现5%左右的增长,受竞争加剧的影响预计公司将加大促销力度。 轻卡和皮卡业务:定位高端,预计13年销量稳定增长。展望2013年,我们预计轻卡市场销量增速约8%,高端轻卡仍然是增长最快的细分市场。公司轻卡产品中,高端轻卡(凯运、凯悦、凯威等)占比较高,主要竞争对手为庆铃和郑州日产。公司皮卡产品的主要竞争对手为长城和郑州日产。高端轻卡和皮卡行业竞争格局相对稳定,我们预计2013年公司轻卡和皮卡销量有望稳定增长。 13和14年公司仍处于资本支出高峰期。受新建产能和产品研发增加的影响,2011年开始公司资本支出进入高峰期。2012年公司资本支出约13.94亿,按目前在投项目和将投项目计算,公司仍需投入约30亿元,主要投资预计将在2014年前完成,因此我们预计2013和2014年公司仍处于资本支出高峰期。目前公司的主要投资项目包括:1)产能的投资,主要是小蓝厂区产能投资项目和老厂区的产能扩展项目;2)产品开发技术中心的建设;3)产品投资,包括整车和发动机产品;4)预计公司未来将加大重卡业务投资。 13年小蓝基地的新增折旧约6675万元。按照小蓝基地2013年7月的正式投产并计提折旧进行简单测算,我们预测小兰基地2013年和2014年的折旧摊销金额分别为6675万元和13349万元,约占2012年公司主营业务毛利润的比重分别为1.53%和3.06%。 预计13年和14年研发费用的计提导致管理费用压力加大。为应对激烈的市场竞争,致力于新产品研究开发工作。公司财务原则审慎,产品研发投入在当期费用化的比例较高,因此新产品投入量产之前,公司的费用将面临较大的压力。2012年公司研发支出计入管理费用的金额为8.57亿元,同比增长40%,占营业收入的比重约5%。展望未来,我们预计公司的研发支出仍将处于历史高位,因而导致2013年公司管理费用仍呈现增加的趋势。 盈利预测和投资建议。我们预计2013年、2014年和2015年分别实现EPS1.81元、1.89元和2.24元。短期看受产品销量增速放缓、研发费用和折旧费用增加等因素影响,公司业绩增速放缓。长期主要关注小蓝基地投产和未来福特新车型引进对公司盈利的影响,维持公司“增持”评级,目标价为18.10元,对应2013年10倍PE。 风险提示:公司整车产品出现大幅降价;产能释放季度低于预期;新车型投产进度低于预期。

公司为国内汽车技术服务业的领先企业,在车企竞争加剧、加速车型换代的背景下,公司研发和检验业务具备较高的成长性。随着募投项目产能逐步释放,公司产能瓶颈将得以解决,预计2014年以后将迎来业绩高增长时期。 我们预测2013-2015年公司EPS分别为0.54元、0.64元、0.93元,按照4月2日收盘价计算2013-2015年动态市盈率为17倍、14倍和10倍。综合考虑公司的行业地位和成长性,我们给予公司2013年20倍的PE,6个月目标价10.8元,维持“买入”的投资评级。

事件: 精锻科技公布2013年一季度业绩预告,实现营业收入12200-12700万元,同比增长21.89%-26.89%;归属于母公司的净利润为2500万元-2800万元,同比下滑2.70%-13.12%,实现全面摊薄每股收益0.17-0.19元。 点评: 收入快速增长的原因是一汽大众等优质客户销量的快速增长和配套份额的扩大。近年来公司产品得到国内外领先水平的整车制造商或其动力总成供应商的高度认可,配套合资品牌的收入份额呈上升趋势。受益于一汽大众和通用汽车等优质客户整车销量的稳定增长和公司配套范围的扩大,2013年一季度公司营业收入同比增长21.89%-26.89%。 受产品价格下降和折旧费用等的增加,预计2013年一季度毛利率同比下滑。一般情况下,整车厂在与零部件供应商签订的供货合同中,会约定供应商的产品每年需下降一定的比例。同时,由于募投项目生产厂房已交付使用,部分设备已陆续投入试生产,全资子公司齿轮传动新增设备调试的油品及周转工装器材等一次性进入成本约100万元,新增折旧费约190万元。受上述因素影响,我们预计2013年一季毛利率同比将下滑。 财务费用同比增加约100万元。随着募投项目的进行,公司募集资金由于大量投入而使闲置金额减少,导致2013年一季度财务费用同比增加约100万元。 政府补助同比减少约200万元。2013年一季度公司计入非经常性损益的政府各类补助约150万元,同比减少约200万元。 盈利预测和投资建议。公司产品毛利率的下滑导致净利润低于我们的预期。公司未来将以开发合资和外资中高端品牌客户为主,考虑到公司配套合资和外资中高端合资品牌比例的提升和产业链的进一步延伸,我们预计2012、2013和2014EPS分别为0.75元、0.86元和1.00元,维持公司“增持”评级,目标价15.48元,对应2013年18倍的PE。 风险提示。原材料价格和人力成本上涨超出预期;客户实际订单金额和产能释放进度低于预期。

事件:2012年悦达投资实现全面摊薄EPS1.57元,同比增长17.78%。2012年公司实现收入23.2亿元,同比减少4.58%;实现归属母公司净利润11.12亿元,同比增长17.78%。其中,4季度单季净利润同比增长373.04%。同期,公司公布分配方案为10送2派现金1.5元(含税)。 点评:汽车业务仍是增长的主要驱动力。2012年东风悦达起亚累计销售汽车48万辆,同比增长11.1%;实现销售收入465亿元,同比增长1.16%;实现净利润38.98亿元,同比增长24.9%;权益净利润9.74亿元,贡献EPS1.37元,汽车业务仍是业绩增长的主要驱动因素。 东风悦达起亚产能偏紧,汽车业务利润率有望持续提升。2012年公司的汽车业务净利润率达到8.39%,同比大幅提升1.6个百分点。智跑、K5和K2等车型热卖,4S店普遍反映库存较少,供略小于求的情况将继续存在,因此预计2013年的利润率水平将继续提升。 公路业务平稳发展。京沪高速2012年实现收入32.18亿元,同比下滑5%;实现净利润16.3亿元,同比下滑1.87%。西铜高速公路2012年实现收入7亿元,同比下滑13%;实现净利润3.2亿元,同比增长7%。徐州三环2012年实现收入1.15亿元,同比增长23%;实现净利润642万元,扭亏为盈。公司京沪、西铜和徐州三环的持股比例分别为21%、70%和55%,因此公路业务的整体权益净利润5.7亿元,同比增长2%,贡献EPS 0.8元。 受煤价下跌影响,煤炭业务净利润同比小幅下滑。公司的煤炭业务实现收入4.27亿元,同比增长2.3%;实现净利润5369万元,同比下滑7.8%。 纺织和拖拉机业务仍面临较多挑战。纺织业务2012年实现收入10.6亿元,同比增长23.7%;实现净利润 - 1.17亿元,亏损幅度与2011年持平。拖拉机业务权益亏损6513万元,其中,盐城拖拉机厂出现亏损3748万元,同比减亏1064万元;马恒达拖拉机厂收入下滑22%,亏损5641万元,权益亏损2764万元。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为1.79元、2.10元和2.54元,按照3月28日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为8倍、7倍和6倍。公司汽车业务2013年仍将维持供略小于求的有利格局,2014年三工厂投产后产能瓶颈有效解决,成长空间将会打开。我们给予公司2013年10倍PE,6个月目标价17.90元,上调对公司的投资评级至“买入”。 风险提示:1)汽车行业竞争激烈导致的降价风险;2)公路收费受政策影响的风险;3)纺织和拖拉机行业持续不景气。

盈利预测和投资建议。2013年重卡行业有可能出现温和复苏的背景下,我们预计2013年、2014年公司实现EPS1.67元、2.11元。考虑到公司未来环保排放标准升级对公司的利好影响,我们维持对公司的“增持”评级,目标价39元,对应2013年23倍PE。 风险提示:2013年重卡销售仍未出现复苏;国IV排放标准未获得严格执行;国IV排放技术路线出现变化

盈利预测和投资建议。2013年国产乘用车销量温和复苏,预计销量达到1689万辆,同比增长9%。我们预计2013年、2014年公司EPS达到2.06元和2.13元。上汽集团作为乘用车板块中的龙头企业,其指标意义十分明显,我们维持对公司的“增持”评级,目标价为16.5元,对应8倍2013年PE。 风险提示:国内轿车销量出现负增长;轿车行业出现价格战

2012年公司实现EPS0.99元,同比增长12.71%。2012年实现营业收入621.23亿元,同比增长22.24%,归属于母公司所有者的净利润5.56亿元,同比增长12.71%,实现EPS0.99元。同期,公司公布分配方案,每10股派发现金股利1元(含税)。 受益于代理品牌热销,2012年公司汽车批售进口汽车的市场占有率达16.6%,同比提升3.5个百分点。受益于进口大众、克莱斯勒、捷豹路虎、福特等欧、美系品牌的热销,2012年公司共批售进口汽车16万多台,同比增长超过40%,远高于进口车市场8%左右的销量增速。2012年公司汽车批售进口汽车的市场占有率达16.6%,同比提升3.5个百分点。2012年公司汽车进口批发业务收入564.74亿元,同比增长23.11%。展望2013年,受益于公司代理品牌车型终端需求旺盛,我们认为2013年公司进口批发业务收入有望维持20%左右的增速。 汽车零售业务收入增长25.89%,毛利率下滑2.36个百分点。受益于4S店的逐渐成熟,2012年公司汽车零售业务收入53.31亿元,同比增长25.89%。受汽车终端销售竞争加剧导致车价下降的影响,2012年公司汽车零部件业务毛利率4.80%,同比下滑2.36个百分点。我们预计2013年狭义乘用车有望维持8-10%左右的销量增速,行业经营环境的转暖,有利于汽车零售业务经营的改善。同时公司4S店的将进一步成熟,售后服务将逐步贡献利润,公司汽车零售业务收入和盈利能力有望提升。 其他业务进展有序。2012年公司其他业务收入1.70亿元,同比增长约27%,其中汽车租赁业务同比增长32%;二手车业务同比增长26%;汽车改装业务同比增长22%。 进口整车厂商对中国市场预期过高导致存货高企。由于进口车市场回归平稳、低速增长,而各跨国汽车厂商对中国市场预期过高,导致2012年进口汽车市场库存高企、竞争加剧。据中国汽车流通协会统计,2012年汽车经销商平均月度库存系数达1.63,而进口汽车品牌库存系数将近2,均高于最佳库存水平。从公司的情况来看,2012年年末公司存货高达114.03亿元,同比增长471.90%。我们认为2013年主要进口车整车厂商将更加理性的看待中国市场,预计公司库存的周转速度将回归常态。 存货周转减缓和汇兑收益减少导致财务费用同比增加3.25亿元。存货周转的减缓导致公司资金周转变缓,进而导致公司短期借款增加,2012年年末公司短期借款为83.49亿元,同比增加13.56亿元。受短期借款增加的影响2012年公司利息支出同比增加1.71亿元。同时,由于公司2012年短期借款主要采用信用贷款方式,导致汇兑收益同比减少2.15亿元。 财务费用的增加是公司净利率同比下滑0.24个百分点的主要因素。2012年公司净利润率为0.82%,同比下滑0.24个百分点,主要原因是财务费用的增加和汽车零售业务毛利率的下滑,其中财务费用的增加时最主要的因素。 盈利预测和投资建议。我们认为2013年汽车市场是温和复苏的一年,公司的库存周转将恢复常态,预计2013、2014年公司实现EPS1.17元和1.37元,给予公司“增持”评级,目标价15.21元,对应2013年13倍PE。 风险提示:汽车行业销量低于预期;乘用车市场再次出现激烈的价格战

维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.71元、0.84元和0.95元,按照3月28日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为12倍、10倍和9倍。公司对南北大众、奔驰、宝马的一级配套收入占比为70%,是名副其实的豪华车配套企业。近两年豪华车的销量增速远超行业平均水平,带动公司较快增长。综合考虑公司的成长性和行业地位,给予公司2013年15倍的PE,对应目标价10.65元,维持“增持”评级。

2012年公司实现EPS2.20元,同比增长31.18%。2012年公司实现营业收入197.63亿元,同比增长16.72%,实现归属母公司净利润15.50亿元,同比增长31.18%,实现EPS2.20元。同期,公司公布分配方案,每10股转增8股,每10股派发现金股利7元(含税)。 2012年宇通客车销量同比增长10.71%,市占率提升0.98个百分点。根据中客网统计,2012年客车行业销量达到25.50万辆,同比增长5.35%。宇通客车销售客车5.17辆,同比增长10.71%,行业市占率达到20.27%,提升0.98个百分点。 2012年宇通客车产品毛利率达到19.96%,同比提升1.76个百分点。由于钢材价格处于低位,2012年公司原材料占生产成本的比重由2011年的89.31%下降到87.89%,由于原材料成本处于相对低位导致公司本期毛利率提升了1.76个百分点。 2013年是公司产能投放的一年也是折旧压力大的一年。2013年是公司产能投放的重要1年,从公司的扩产计划看,2012年初公司5000台专用车项目投产,2012年11月公司节能及新能源车的1万台产能投产,预计2013年3季度节能及新能源车另外2万台的产能也将投产。由于大量的产能投放,我们预计2013年公司将新增折旧4-5亿元。 2013年宇通客车销量有望出现11%的增长。2013年我们认为校车市场相对平淡,但新能源客车将获得突破性的发展,油电混合动力客车和LNG公交车将成为客车市场的重要增量;另外宇通客车的出口业务也有望获得超过20%的增长。综合以上因素我们预计公司2013年客车销量有望达到5.73万辆,销量增速达到11%,其中从结构看大型客车销量增长18%,中轻型客车销量增长5%。 盈利预测和投资建议。2013、2014年随着公司产能的陆续投放,我们预计公司分别实现EPS2.43元和2.99元,同比分别增长10.40%和23.44%。 以3月25日收盘价计算,2013、2014年动态PE 分别为11.23倍、9.13倍,维持对其“买入”评级,目标价为32.89元,对应11倍2014年PE。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;客车需求不足导致产能闲置;行业有新竞争者进入

2012年公司实现EPS1.20元,同比增长3.79%。实现收入578.89亿元,同比增长10.69%;归属上市公司股东净利润31.04亿元,同比增长3.79%,对应全面摊薄后每股收益1.20元。公司拟以2012年12月31日总股本25.83亿股为基数,每股派发现金红0.37元(含税)。 收入增长强于行业平均水平,内外饰件类增长12.14%。2012年上海通用销售139.27万辆,同比增长13.08%;上海大众销售128.00万辆,同比增长9.79%,依托于上汽集团旗下主要合资整车企业销量的增长,2012年公司收入增长超过了行业平均水平。具体来看,公司内外饰件业务实现收入437.62亿元,同比增长12.14%;功能性总成件业务实现收入101.25亿元,同比下滑0.81%;热加工业务实现收入12.52亿元,同比下降8.02%。 毛利率同比持平,管理费用率的上升导致公司净利率同比下降0.64个百分点。受益于上海通用、上海大众销售份额的提升,2012年公司产品毛利率为16.33%,同比略提升0.05个百分点。2012年公司管理费用增加6.02亿元,导致管理费用率同比增加0.36个百分点至7.44%,其中人员费用同比增加3.41亿元,是管理费用同比增加的主要原因;2012年公司销售费用增加1.30亿元,销售费用率同比增加0.10个百分点至1.36%,其中人员费用同比增加0.09亿元,物流费用同比增加1.14亿元。 现金流稳健。2012年上半年公司实现经营净现金流48.27亿,同比增长4.19%,高于净利润的增长幅度。 盈利预测和投资建议。受益于上汽集团销量稳定增长,我们预计2013年和2014年公司分别实现EPS1.27元和1.33元,以3月22日收盘价计算,2013年和2014年的动态PE 分别为7.56倍和7.27倍,维持对其“增持”评级,目标价为11.43元,对应9倍2013年PE。 风险提示:宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;产品毛利率出现显著下滑。

长城汽车公布2012年年报,实现收入431.60亿元,同比增长43.44%;归属上市公司股东净利润56.92亿元,同比增长66.14%,对应全面摊薄后每股收益1.87元。公司拟以2012年12月31日总股本30.42亿股为基数,每股派发现金红利0.57元(含税)。 在新车型哈弗H6和M4的带动下,2012年公司国内市场汽车销量增速远高于行业增速。2012年公司累计销售汽车62.14万辆,同比增长34.11%。分车型来看,全年共销售SUV系列28.00万辆,同比增长89.81%, 其销量增速贡献主要来自于哈弗H6和M4;轿车系列共销售19.93万辆,同比增长5.92%;共销售皮卡13.67万辆,同比增长12.31%。 汽车出口销量稳健,2012年公司出口收入增长20.73%。2012年整车出口量达到95489 辆,同比增长20.45%;整车出口收入为59.01亿元,同比增长20.73%,占公司营业收入的比重为13.67%。分车型来看,皮卡出口量为42273辆,同比增长16.40%,高于公司国内市场皮卡的销量增速;SUV出口量为34979 辆,同比增长14.72%,目前SUV出口的主要车型为H3和H5;轿车出口18149 辆,同比增长47.06%,预计公司2013年将进一步加大轿车产品的出口力度。 受益于SUV产品销量快速增长,2012年净利率同比提升1.59个百分点。SUV产品的的高增长,带动公司营业收入同比增长43.44%。同时,由于SUV产品毛利率高于轿车和皮卡,2012年公司净利率同比提升1.59个百分点,与历史净利率水平相比也处于相对较高的水平。公司未来发展的重点仍将集中在SUV细分领域,SUV销量占比有望进一步提升,因此我们认为公司能够维持稳定的盈利能力。 展望未来,公司将继续聚焦皮卡车、SUV、轿车三大品类,并重点提升SUV 的品类品牌优势。与自主品牌相比,公司在SUV领域生产销售的时间长,产品相对成熟,在售后服务方面也占据一定的优势,具有较强的号召力;与合资品牌相比,公司产品在价格方面占据绝对优势,性价比优势明显。因此我们认为公司SUV销量有望快速增长。 盈利预测和投资建议。受2012年一季度SUV销量基数相对较低的影响,我们认为2013年一季度公司产品结构中SUV的销量增速仍将高于轿车和皮卡,我们预计2013年一季度公司利润仍能维持较高的增速。我们预计2013年和2014年公司分别实现EPS2.32元和2.63元,维持对其“增持”评级,目标价为34.80元,对应15倍2013年PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

2012公司实现EPS1.50元,同比下滑46.56%。2012年公司实现营业收入481.65亿元,同比下滑19.75%,实现归属母公司净利润29.91亿元,同比下滑46.56%,实现EPS1.50元。公司将向全体股东每10股派发现金红利2.3元(含税)。 受重卡行业需求不振影响,公司产品销售乏力。2012国产重卡销售63.6万辆,同比下滑27.8%,受重卡市场下滑影响,报告期内,公司共销售重卡用发动机20.75万台,同比下降34.8%;公司控股子公司陕西重汽销售重卡8.05万辆,同比下降12.3%;公司的控股子公司陕西法士特销售变速器45.2万台,同比下滑35.5%;公司装载机用发动机销售6.26万台,同比下滑50.9%;公司产品在客车市场表现优异,全年销售客车用发动机2.16万台,同比增35.8%; 报告期内公司毛利率同比下滑2.52个百分点。报告期内公司的毛利率为19.50%,同比减少2.52个百分点。毛利率的同比下滑反映了销售规模缩减对盈利产生的不利影响。 我们预计2013年国产重卡温和复苏。展望2013年房地产新开工将出现复苏,但由于重卡保有量环节在年初仍存在10%以上的闲置运力,因此我们判断重卡复苏将相对温和,我们预计2013年重卡行业销量将出现10%左右的增长。 盈利预测和投资建议。2013年行业有可能出现温和复苏的背景下,我们预计2013年、2014年公司实现EPS1.78元、2.00元。我们认为本轮重卡需求的恢复受到地产企业新开工的影响,需求的启动会是一个渐进的过程,我们维持对公司的“增持”评级,目标价为26.7元,对应2013年15倍PE。 风险提示:经济持续回落,2013年重卡销售仍未出现复苏。

盈利预测和投资建议。我们认为本次上海大众召回事件不会对上汽集团的销量和盈利造成重大的负面冲击,预计2012年、2013年和2014年公司分别实现EPS1.89元,2.06元和2.13元,维持对其“增持”评级,目标价为16.48元,对应8倍2013年PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;车辆召回范围进一步扩大的风险。