公司是全国领先的汽车经销商。截至2012年上半年,公司于中国28 个省、市、自治区及蒙古国拥有1370家经营网点,其中包括1091家专卖店(含4S店711家)和279家汽车市场。 轿车销售和售后服务业务收入占比上升。公司收入主要来源于新车销售、售后服务和汽车金融等,其中新车销售分为轿车、微车、卡车及其他商用车。从公司主营业务收入的构成来看,近年来轿车销售和售后服务收入占主营业务收入比重的均呈上升趋势。 从公司的毛利结构看,轿车销售贡献毛利是公司最大的利润来源。2012年上半年轿车占公司总毛利的41%,商用车占公司总毛利的10%,售后服务占公司总毛利的23%,其他业务(汽车金融等)占公司总毛利的22%。 快速扩张导致公司融资压力较大。公司主要采用自购土地,自建店面的方式进行扩张。近年来公司保持快速扩张的步伐,与2011年相比,2012年公司开店速度回落,但仍然保持较大的投资支出。快速扩张导致公司资产负债率快速上升至目前的84%,远高于同行业上市公司的资产负债率。负债规模的快速上升导致公司财务费用快速增加,2012年前三季度公司财务费用10.73亿,同比增长129.70%。 公司盈利能力和营运能力均低于行业平均水平:1)管理费用率和销售费用率较高,导致公司盈利能力远低于行业平均水平。与行业可比上市公司对比,公司毛利率略高于行业平均水平,主要原因在于新车销售中斯巴鲁业务销售毛利率较高。但由于公司销售费用率和管理费用率远高于其他上市公司,导致公司净利率远低于行业平均水平;2)公司营运能力远低于行业平均水平。从存货周转天数来看,公司库存水平高于行业平均水平,也处于历史较高水平,主要反映了乘用车经销行业竞争的加剧;从应付账款周转天数来看,目前公司应付账款周转天数处于历史较高水平,反映了整车厂商放宽了经销商的回款时间以缓解经销商的现金压力。 行业销量及车价回暖,使公司经营出现好转成为可能。一方面汽车销量增速从2012年9月的-1.75%恢复到11月的8.16%,销量增速逐月提高;另一方面整车厂从8月份开始不再向经销商大幅压库,这导致轿车优惠幅度从9月份开始逐月缩小,经销商的盈利能力得到恢复。行业经营环境的转暖,使公司经营出现好转成为可能。 盈利预测和投资建议。由于新开网点当年往往出现亏损,网点的成熟一般需要3年时间。受新开店折旧压力和财务费用压力影响,预计2012年公司将亏损,但2010和2011年新开店将陆续在2013年成熟,我们预计公司利润有望2013年迎来改善契机。我们预计2012、2013、2014年公司实现EPS-0.16元、0.11元和0.23元,给予公司“增持”评级,目标价5.85元,对应2013年1.5倍PB。 风险提示:公司负债过高导致融资困难;汽车行业销量低于预期;乘用车市场再次出现激烈的价格战;日系车销量持续下滑的风险。

起亚研发实力强劲,品牌新形象获得市场认同。起亚拥有庞大的研发网络,研发机构分布在韩国、欧洲、美国、日本等地。强劲的研发实力加快了起亚新产品开发,迅速推进各地区车型的本土化进程。前大众首席设计师帮助起亚产品转向欧系风格,以K5为代表的品牌新形象获得市场的广泛认同。 豪华跑车K9将提升起亚的形象和地位。起亚的顶级豪华跑车K9已于广州车展亮相,有望于2013年4季度以进口方式引入国内销售,预计售价在40万元以上。K9搭载3.8升、4.8升和5.0升3款引擎,匹配8速手自一体变速箱。K9的面世将进一步提高起亚的品牌形象和地位,推动东风悦达起亚的销量更上台阶。 起亚受益日系车减产,SUV销量增速较快。日韩系车作为一个整体,其省油、轻盈、内饰人性化、高性价比等优点被消费者普遍认可,因此受益于日系车减产,韩系SUV的销量增长较快。 各项业务处于稳定期。公司拥有京沪高速沂淮段、陕西西铜高速以及徐州三环的公路收费权,公路收费业务提供稳定的现金流;煤炭业务与西蒙集团合作,做大做强煤炭产业;纺织业务积极拓展市场,预计亏损幅度同比持平;拖拉机业务目标是发展大型拖拉机,经营存在较大的改善空间。 估值与投资建议。公司汽车业务拥有较高的业绩弹性,其他各项业务保持平稳,我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.42元、1.55元、1.75元,考虑汽车业务成长性较好,我们给予公司汽车板块2012年10-12倍PE,给予其他业务2012年8-10倍PE,认为公司合理估值区间为13.79-16.62元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示。1)汽车行业竞争激烈导致的降价风险;2)日系车复产后市场份额快速恢复的风险;3)纺织行业持续不景气的风险。

公司增长快于行业整体水平。2012年1-11月公司合计销售汽车55.27万辆,同比增长34.15%,销量增速远高于行业平均水平。2012年前3季度公司实现营业收入294.64亿元,同比增长37.82%,实现归属母公司所有者净利润38.42亿元,同比增长50.58%。 SUV细分行业增速最快,竞争日趋激烈。在2013年产业政策和货币政策都不会有过多的举措,我们预计2013年我国狭义乘用车销量同比增长8.8%。2001年-2011年,SUV销量的年均复合增长率达到46.52%,SUV成为销量增速最快的细分市场,随着各厂家新车型的陆续推出,也将是竞争最激烈的细分市场 SUV业务:盈利快速增长的动力。在主力新车型哈弗H6的带动下,2012年前三季度公司SUV累计销售18.36万辆,同比增长76.07%,远高于SUV行业21.16%的同比增速,是推动公司盈利快速增长的动力。展望未来,SUV业务是公司战略重点,我们预计2013年上半年公司SUV仍能维持较高的增长,仍是影响公司盈利的最关键因素。 轿车业务:低速稳定增长。2012年前三季度公司轿车累计销售13.65万辆,同比增长1.35%,低于轿车行业5.45%的销量增速。受轿车行业竞争加剧的影响,预计未来公司轿车业务将维持低速平稳的增长速度。 皮卡业务:龙头地位稳固,销量结构上移。皮卡业务是公司的传统优势业务,连续14 年在全国保持皮卡销量、占有率、出口数量、市场保有量第一。受益于出口的强劲增长,我们预计公司皮卡有望保持15%左右的销量增速。 盈利预测与投资建议。预计2012年、2013年和2014年公司分别实现EPS1.77元、2.17元和2.40元,我们预计乘用车市场价格战在2013年1月、2月爆发概率很小,目前整个乘用车板块估值仍有提升的空间和时间,同时考虑到公司2013年仍能维持相对较快的盈利增速和稳定的盈利能力,维持对其“增持”评级,目标价为23.87元,对应11倍2013年PE。 风险提示。乘用车需求周期性波动风险;日系车终端需求复苏进度超预期的风险;SUV行业竞争加剧的风险。

公司为国内汽车技术服务业的领先企业,在车企竞争加剧、加速车型换代的背景下,公司研发和检验业务具备较高的成长性。此外,公司轨交产品今明两年进入交货高峰期,利润有望较快增长。 国内汽车技术服务业的领先企业。公司主业分为两大板块:技术服务板块和产业化制造板块。具体包括:汽车研发及咨询、汽车测试与评价业务、轨道交通关键零部件、专用汽车和汽车燃气系统业务。其中技术服务业务毛利占比54%,收入和利润的三年复合增速分别为36.7%和31.1%,是公司的核心业务和主要利润来源。 技术服务业务受益于汽车行业激烈竞争。近年来汽车行业产能扩张迅猛,2012-13年的行业产能同比增速分别为18%和13%,预计高于6%和8%的行业销量增速水平。这将带来行业竞争加剧,加快新车、改款车型的推出速度是车企的必由之路,进而推动研发测试需求高增长;同时各项汽车安全、环保标准法规日趋严格,促进汽车技术服务业持续增长。 汽车测试评价业务具有很高的行业壁垒,拥有特许权。要开展涉及国家政策法规的强制性检验业务,需要有国家相关部委的授权,即国家授予的经营特许权。目前国内仅6家机构可以开展需要全部授权的检测业务,行业集中度较高。6家机构占据我国汽车测试评价业务70%左右的市场份额,其中公司市场份额7%左右,仍有上升空间。 轨交关键零部件业务符合城镇化要求。“十八大”后政府多次提出推进城镇化,未来每年将有相当数量的农村富余劳动力及人口转移到城市,将提高对城市交通系统的承载要求,初始投资较小的单轨交通能够满足特殊地形城市和中小城市的需求。 燃气系统业务具有广阔的成长空间。燃气汽车有使用成本的优势,能够得到市场的自发普及。燃气汽车未来有望迎来高增长时期,带动燃气系统行业快速发展。公司以中重型商用车特别是公交车市场为重点,技术实力强,充分受益行业的快速成长。 估值与投资建议。公司的汽车测试评价业务拥有较高的成长性,在各车企加快推出新车型的趋势下有广阔的发展空间,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.41元(其中技术服务0.22元、轨交0.14元、燃气0.02元)、0.47元和0.54元,考虑公司技术服务业务和燃气系统业务的成长性较高,我们给予技术服务和燃气系统业务2012年30-35倍PE、轨交及专用车零部件10-15倍PE、专用车业务及其他10倍PE,认为公司合理估值区间为8.93-10.85元,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:1)竞争加剧导致毛利率下滑的风险; 2)单轨产品市场开拓进展缓慢的风险;3)专用车业务竞争进一步加剧的风险。

主要利润来源于上海通用、上海大众、上汽通用五菱和华域汽车。上汽集团的业务由整车、零部件、服务贸易、金融投资4个板块构成。从归属母公司净利润构成看,整车业务占70.14%,主要来源于上海通用、上海大众和上汽通用五菱;零部件业务占16.58%,主要来源于华域汽车。 汽车行业增速放缓但仍在成长。我国汽车消费正在渡过普及期逐步进入成熟期,2013年产业政策和货币政策都不会有过多的举措,我们预计2013年我国狭义乘用车销量同比增长8.8%。我们认为2013年行业最大的变数是日系车复产对现有价格体系的冲击效果还将有待观察。我们目前判断日系生产销售将在2013年下半年恢复正常。 上海通用:2013年产能利用率仍然较高。上海通用新建产能需要到2014年才开始逐步释放,2013年公司产能利用率仍将维持较高水平。上海大众:销量结构上移,产能释放持续释放。帕萨特、途观等车型热销带动上海大众B级车和SUV销量占比分别提升至22.22%和13.95%。2013年上海大众仪征工厂和南京工厂的产能将持续释放。 上汽通用五菱:微车市场份额持续上升。2012年1-11月,公司微客的市场份额上升至54.24%,延续了2010年以来市场份额上升的趋势。我们认为在行业销量增速放缓和公司产能充足的背景下,公司微客产品的市场份额或将进一步提升。 华域汽车:平稳增长。我们预计华域汽车的业务60%以上与上海通用和上海大众的业务有关,上海通用和上海大众销量的稳健增长有望带动华域盈利的平稳增长。 盈利预测与投资建议。预计2012、2013和2014年公司分别实现EPS1.99、2.18和2.39元。我们预计乘用车市场价格战在2013年1月、2月爆发概率很小,目前整个乘用车板块估值仍有提升的空间和时间,同时考虑到公司盈利具有较强的稳定性,维持“增持”评级,目标价为17.44元,对应8倍2013年PE和1.4倍PB。 风险提示。宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;进口车价格下移对国产车销售价格造成下行压力;日系车终端需求复苏进度超预期的风险;中日关系的不确定性。

公司是国内规模最大的轿车用精锻齿轮生产企业,主要产品为汽车差速器锥齿轮和变速器结合齿齿轮。与国内同类企业相比,公司在产品质量、研究和开发能力及装备水平等方面占有明显优势。 国内轿车精锻齿轮龙头供应商。公司是国内规模最大的轿车用精锻齿轮生产企业,主要产品为汽车的差速器锥齿轮和变速器结合齿齿轮。2009-2011年营业收入的复合增长率为32.45%,净利润的复合增长率为61.56%。目前公司收入主要来源于锥齿轮,1H12占公司主营业务收入的比重分别为93.15%。 国内双离合变速器精锻齿轮市场空间约9亿元。变速器结合齿有望进一步拓展轿车精锻齿轮行业未来的增长空间:截至目前国内双离合变速器已建和在建产能约505万台,预计将为精锻齿轮行业带来市场容量约9亿元。从精锻齿轮行业的竞争情况来看,国内企业之间主要在商用车、交叉乘用车领域展开竞争,仅有部分优质民营企业具备与外资企业在中高端轿车领域展开竞争的实力。 公司拥有优质的客户资源。2008-2011年公司前五大终端客户的收入份额由61.44%上升至68.65%。近年出口和合资品牌的收入份额呈上升趋势,1H12收入中来源于出口和合资品牌的收入比重为76.90%,其中来源于通用汽车和大众汽车的比重合计约55%。通用汽车的收入贡献比重约为40%,是公司最大的终端配套客户;大众汽车的收入贡献比重约为16%。 公司未来增长驱动力:双离合变速器结合齿业务。差速器锥齿轮方面,公司积极开拓合资品牌和海外客户,收入和利润将随着大众、通用等优质客户销量的增长而增长。变速器结合齿方面,公司积极介入双离合变速器的开发,于2011年第四季度开始小批量配套大众(大连)变速器。我们假设大众(大连)变速器2013年的销量90万套,公司配套份额为35%,预计2013年该订单为公司贡献EPS0.11元。 盈利预测与投资建议。我们预计2012年、2013年和2014年公司分别实现EPS0.77元、0.93元和1.05元,考虑到公司终端配套客户汽车销量增速高于行业销量增速和变速器结合齿齿轮业绩的逐步释放,给予公司2013年17倍的动态PE,对应价格为15.81元,维持“增持”评级。风险提示。宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;原材料价格上涨超出预期;出口市场风险;竞争加剧的风险。

11月合计销售汽车68285辆,同比增长54.62%,环比增长11.56%;1-11月合计销售汽车552721辆,同比增长34.15%。 SUV销售31931辆,同比增长126.36%。SUV的销量增速贡献仍主要来自于哈弗H6和M4。哈弗H6凭借在10万元SUV市场的强劲竞争力,11月销量再创新高至15827辆。从与全球鹰GX7、比亚迪S6和奇瑞瑞虎的销量对比来看,H6在10-15万元价位区间的SUV细分市场上的竞争优势明显。同时根据公司公布的哈弗M系列销量数据,我们预计11月哈弗M4达8000辆,与10月份销量基本持平。哈弗M4定位于5-8万元低端SUV细分市场,该市场车型较少,仅有众泰和哈弗M系列表现不错,竞争环境相对宽松,我们认为哈弗M4未来仍有望保持月均6000辆以上的销量水平。 皮卡销售12723辆,同比增长0.39%。其中国内销售为9215辆,同比增长30.12%;出口3508辆,同比下滑37.37%。预计未来12月受2011年同期出口基数较高的影响,公司皮卡销量将维持较低的增速。 轿车销售22879辆,同比增长34.49%。轿车销量主要由腾翼C30和腾翼C50贡献。受节能补贴和改款车型上市等因素影响,11月腾翼C30销售14810辆,同比环比6.36%。同时,11月腾翼C50销售5820辆,延续销量环比上升趋势。 库存仍然处于低位。截至11月底,公司总库存(厂商+经销商)处于0.8个月的较低水平,表明公司产销状况良好。 盈利预测和投资建议。我们预计2012年、2013年和2014年公司分别实现EPS1.77元、2.17元和2.40元,维持对其“增持”评级,目标价为21.70元,对应10倍2013年PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

11月宇通客车销量同比增长3.91%。11月宇通客车销售客车5310辆,同比增长3.91%,前11月累计销售4.43万辆,同比增长10.94%。由于11月、12月是客车的销售旺季,在经济大环境并不景气的条件下公司11月销售仍出现正增长难能可贵。展望12月我们预计公司客车销量在6500辆上下,同比小幅下滑或者持平。 新能源客车销售招标已启动,有望在2012年1季度为公司贡献销量和利润。从我们了解到的信息看,国家已经开始对新能源客车进行招标,由于从招标到中标需要一定的时间,我们预计正式订单有望在1Q13出现,从而拉动公司的客车销量。 2013年春节相对滞后,将导致公司2013年1月销量可能出现较大增幅。2013年春节是2月9号,日期相对滞后这将导致1月份成为客车销售旺季,我们预计2013年1月公司客车销量超过4000辆,增速同比超过15%。 盈利预测和投资建议。2012、2013年随着公司产能的陆续投放,我们预计公司分别实现EPS2.05元和2.31元,同比分别增长22.26%和12.69%。 以12月5日收盘价计算,2012、2013年动态PE 分别为10.3倍、9.1倍,维持对其“买入”评级,目标价为26.65元,对应13倍2012年PE。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;公司产能不足导致销量低于预期;行业有新竞争者进入。

归属母公司净利润90%左右来源于投资收益。从公司归属母公司净利润的构成来看,投资收益占归属母公司净利润的比重为90%左右。进一步来看,公司投资收益主要来源于富维江森饰件和天津英泰。其中富维江森饰件主要配套一汽大众;天津英泰主要配套一汽丰田二、三工厂。 日系车需求呈现逐步回暖趋势。受日系车终端需求下滑的影响,2012年9月和10月包括一汽丰田在内的日系车销量同比分别下滑约40%和60%。在这样的背景下,一汽丰田、东风日产、广汽本田、东风本田、广汽丰田等车企推出补偿方案,根据我们近期调研的终端需求情况,一方面由于厂家的营销措施效果的逐步显现,另一方面由于消费者购车逐步回归理性,我们发现日系车终端需求开始呈现逐步复苏迹象。我们认为受前期日系车减产和春节前销售旺季的影响,日系车经销商将出现补库存现象,进而导致日系车批发销量的回暖有望延续到1月份,日系车终端需求的复苏有利于提升公司短期估值水平。 未来增长取决于一汽大众和一汽丰田的扩张步伐。公司利润主要由投资收益贡献,而投资收益的变化情况主要受终端配套整车企业销量情况的影响。一方面,一汽大众成都工厂已经投产,佛山工厂预计将于2013年投产,我们认为一汽大众成都和佛山基地产能的释放将带动富维江森饰件业绩将快速增长,同时将带动富维海拉车灯等新设合资公司盈利的增长。另一方面,丰田计划在今后3年向中国市场投放20款新车型,新车型的引进也将有利于天津英泰业绩的增长。 盈利预测与投资建议。我们预测2012-2014年公司的EPS 分别为1.79元、1.85元和2.20元,我们认为日系车终端需求的逐步复苏有利于提升公司短期估值水平,维持“买入”评级,目标价16.65元,对应公司2013年9倍的PE。 风险提示。宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;日系车销量复苏低于预期;公司主要客户产能释放进度低于预期。

10月合计销售汽车61207辆,同比增长68.11%,环比增长4.38%;1-10月合计销售汽车484436辆,同比增长31.69%。 SUV销售31070辆,同比增长164.70%,环比增长6.32%,销量增速贡献仍主要来自于哈弗H6和M4。哈弗H6凭借在10万元SUV市场的强劲竞争力,10月份销量再创新高至14566辆。从与全球鹰GX7、比亚迪S6和奇瑞瑞虎的销量对比来看,H6在10-15万元价位区间的SUV细分市场上的竞争优势明显。同时根据公司公布的哈弗M系列销量数据,我们预计10月哈弗M4达7500辆,仍然延续销量环比增长趋势。哈弗M4定位于5-8万元低端SUV细分市场,该市场车型较少,仅有众泰和哈弗M系列表现不错,竞争环境相对宽松。 皮卡销售12103辆,同比增长19.95%。其中国内销售为8472辆,同比增长20.82%;出口3631辆,同比增长17.97%。预计未来2个月受2011年同期出口基数较高的影响,公司皮卡销量将维持较低的增速。 盈利预测和投资建议。我们预计2012年、2013年和2014年公司分别实现EPS1.77元、2.17元和2.40元,维持对其“增持”评级,目标价为19.53元,对应9倍2013年PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

悦达投资10月合计销售汽车45407辆,同比增长10.7%,环比增长5.02%;1-10月合计销售汽车378461辆,同比增长10.8%。10月份的销量增速贡献主要来自于新上市的K3以及智跑、K5和狮跑。 SUV组合智跑+狮跑合计销售12011辆,同比增长29.16%,环比增长5.02%。2012年上半年,国内中高端SUV的销量前6名除大众途观外,全部为日韩系车型。日韩系车作为一个整体,其省油、轻盈、内饰人性化、高性价比等优点被消费者普遍认可,因此受益于日系车份额下降,韩系SUV的销量增长较快。 福瑞迪10月销量同比下滑40.6%,但换代车型K3已经上市,预计K3的月度销量将快速攀升至万辆以上,弥补福瑞迪的下滑。 10月现代的SUV ix35和途胜的销量增速分别为64.5%和20.8%,远高于起亚的SUV增速,起亚和现代平台相同,因此我们认为起亚SUV销量增速低于现代的主要原因是产能受限。东风悦达起亚的一工厂生产智跑、狮跑以及秀尔、锐欧等量小车型,设计产能为13万辆每年,目前的狮跑+智跑销量突破1.2万辆,若维持2班生产已经接近产能上限。 根据我们对上海、南京、合肥、南昌、武汉、济南、成都等地区的经销商调研结果,11月初起亚的优惠幅度略有加大,但现车较少,因此预计4季度优惠幅度不会继续扩大。 公司2011年4季度的业绩基数较低。由于税收调整的原因2011年前3季度东风悦达起亚按照75折的税率纳税,并在4季度一次性补齐,造成公司4季度单季业绩环比大幅下滑。2012年由于没有税收调整,预计4季度利润同比将大幅增长。预计汽车业务全年贡献投资收益8.8亿元左右,同比增长12%。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为1.42元、1.55元和1.75元,其中汽车业务贡献EPS分别为1.24元、1.34元和1.47元,按照11月8日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为7.1倍、6.5倍和5.7倍。公司新车型K3将在四季度逐步放量,公路业务平稳发展。我们给予公司汽车板块2012年8倍PE,给予其他业务2012年9倍PE,6个月目标价11.54元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1)汽车行业竞争激烈导致的降价风险;2)假日小型车免过路费影响超预期的风险;3)纺织行业持续不景气。

2012年3季度实现EPS0.49元,同比增长1.43%。2012年3季度公司实现营业收入1176.21亿元,同比增长4.88%,实现归属母公司净利润53.47亿元,同比增长1.46%,实现EPS0.49元。 前3季度公司实现营业收入3531.81亿元,同比增长8.32%,实现归属母公司所有者净利润161.31亿元,同比增长3.84%,实现EPS1.46元。 合资公司表现优异,市场份额持续扩张。3Q12公司销售汽车107.27万辆,同比增长10.01%,国内市场占有率23.88%,同比上升1.22个百分点。3Q12公司旗下主要合资公司销量均超越行业平均增速,上海通用销售34.90万辆,同比增长10.70%,上海大众销售31.25万辆,同比增长10.53%。 3Q12公司产品毛利率下降4.37个百分点。3Q12公司产品毛利率为14.63%,同比下滑4.37个百分点,环比下滑2个百分点,毛利率的下滑一方面反映了上海通用的会计报表并表调整(公司自2012年9月1日起不再合并上海通用汽车有限公司会计报表)的影响,另一方面反映了国内乘用车行业竞争的加剧。 3Q12公司对联营企业和合营企业的投资收益同比增长22.24%。3Q12公司实现投资收益42.28亿元,其中对联营企业和合营企业的投资收益为40.29亿元,同比增长22.24%。我们认为公司对联营企业和合营企业的投资收益的增加一方面反映了上海大众销量的平稳增长和车价的坚挺,另一方面反映了上海通用的会计报表并表调整。 3Q12公司少数股东权益同比减少10.08亿元。3Q12公司少数股东权益26.11亿元,同比减少10.08亿元。我们认为公司少数股东权益的减少的原因是:1)上海通用的会计报表并表调整;2)上海通用三季度净利润同比下滑。 盈利预测和投资建议。公司的主要利润来源于上海通用和上海大众,预计2012年将分别保持10%和11%的销量增速。我们预计2012、2013和2014年公司分别实现EPS1.94、1.95和1.98元,维持对其“增持”评级,目标价为13.65元,对应2013年7倍的PE和1.25倍的PB。 风险提示:乘用车行业销量增速低于预期、轿车行业出现价格战。

事件:2012年3季度亚夏汽车实现全面摊薄EPS0.07元,同比下滑41.34%。3季度公司实现营业收入10.68亿元,同比增长19.29%,实现归属母公司所有者净利润0.12亿元,同比下滑41.34%,实现全面摊薄EPS0.07元。 2012年前3季度公司实现营业收入29.52亿元,同比增长15.8%,实现归属母公司所有者净利润0.66亿元,同比下滑7.68%,实现全面摊薄EPS0.37元。 点评:竞争加剧,经销商盈利水平大幅下滑。2012年前3季度乘用车行业累计销量1127万辆,同比增长6.94%,增速明显放缓。由于整车厂的产能扩张较快、行业竞争加剧,处于相对弱势地位的经销商行业是整个汽车产业链中利润最先受影响的。公司3季度单季利润同比下滑41.34%,盈利水平大幅下滑。 毛利率水平快速下滑。3季度公司综合毛利率为5.92%,同比下降2.12个百分点,环比下降1.73个百分点。行业竞争激烈导致渠道的盈利水平下滑较快,预计4季度整车厂放松对渠道的压力,经销商毛利率水平有望企稳回升。 稳健扩张,重点新建合资品牌4S店。公司扩张步伐稳健,2012年计划新建15家4S店,以合资品牌4S店为主。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为0.43元、0.50和0.67元,按照10月26日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为19倍、17倍和12倍。公司是安徽汽车经销商龙头企业,维修业务随着店龄增长不断增加,考虑到公司较大的业绩弹性,我们给予公司2012年20倍的PE,6个月目标价8.60元,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增长不达预期;2)日系车减产影响部分4S店业绩;3)经销商行业竞争进一步加剧。

2012年3季度实现EPS0.04元。2012年3季度公司实现营业收入61.77亿元,同比增长21.85%,实现归属母公司净利润1.85亿元,同比增加3.28亿元,实现EPS0.04元。 前3季度公司实现营业收入202.21亿元,同比增长3.14%,实现归属母公司所有者净利润7.55亿元,同比下滑15.88%,实现EPS0.16元。 受益于重庆市汽车惠农政策和公司追加补贴,7-9月公司微车和自主品牌轿车销量同比增加14.46%。5月31日重庆市政府召开家电汽车惠农工程电话会议,正式明确了汽车惠农政策:农村人口即日起购买重庆市产的1.6升及以下排量的微型客车、载重量不超过6吨(含6吨)的轻型、微型载货车,按购买汽车销售价格的6%给予补贴。同日,公司宣布将由企业负责追加补贴4%,因此重庆市农村人口购买长安汽车1.6升及以下排量微车获得的补贴比例达到10%。在上述政策的带动下,7-9月公司本部及河北长安、南京长安合计销售微车和轿车16.83万辆,同比增加14.46%。 3Q12公司产品毛利率同比上升7.6个百分点。3Q12公司产品毛利率为18.41%,同比提升7.60个百分点,延续了今年二季度以来产品毛利率同比提升的趋势。我们认为产品毛利率同比提升的主要原因是公司微车和自主品牌轿车产品结构得到显著优化,欧诺、逸动等高毛利率的新产品销售占比不断提升。 研发费用的结算和北京基地的投产导致3Q12公司管理费用同比增加2.89亿元。3Q12公司管理费用6.67亿元,同比增加2.89亿元,我们认为公司三季度管理费用大幅增加的主要原因是:1)研发费用的计提导致管理费用的增加。公司2011年研发费用的计提集中在四季度,导致2011年三季度管理费用基数偏低,我们预计公司今年年研发费用季度间的计提相对平均。2)北京基地的投产导致管理费用的增加。北京基地的投产,导致公司职工薪酬等相关管理费用增加。 3Q12长安福特销量同比增长35.01%,环比下降9.29%;3Q12公司投资收益同比增长57.29%,环比下滑33.72%。公司的投资收益主要来源于长安福特,3Q12长安福特合计销售汽车11.77万辆,同比增长35.01%,环比下降9.29%。3Q12公司实现投资收益2.83亿元,同比增长57.29%,环比下滑33.72%。公司投资收益环比下滑幅度大于长安福特汽车销量环比下滑幅度的主要原因是:在2013年一季度即将上市的新车型翼虎和翼搏前期费用计提的影响下,我们认为2012年三季度长安福特的净利率环比出现了下滑。 盈利预测和投资建议。福特新款SUV翼虎将于明年1季度上市,我们预计翼虎的年销量可达7万辆,从而带动长安福特利润大增,受此影响我们预计2012年、2013年和2014年公司分别实现EPS0.22元、0.51元和0.72元,维持“买入”评级,目标价为6.12元,对应12倍2013年PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

2012年3季度实现EPS0.29元,同比增长2.19%。2012年3季度公司实现营业收入149.90亿元,同比增长11.48%,实现归属母公司净利润7.54亿元,同比增长2.19%,实现EPS0.29元。 前3季度公司实现营业收入432.81亿元,同比增长9.63%,实现归属母公司所有者净利润23.70亿元,同比增长3.45%,实现EPS0.92元。 依托上汽集团,3Q12公司收入增长强于行业平均水平。公司是上汽集团旗下主要合资企业的核心零部件供应商,3Q2012上海通用销售34.90万辆,同比增长10.70%,上海大众销售31.25万辆,同比增长10.53%,依托于上汽集团,3Q12公司收入超过了行业平均水平。 管理费用率的上升导致公司净利率同比下降0.71个百分点。3Q12公司管理费用增加2.39亿元,导致管理费用率同比增加0.90个百分点至7.66%,我们认为公司管理费用的增加主要是由研究开发费和管理人员费用增加造成的。盈利预测和投资建议。受益于上汽集团销量稳定增长,我们预计2012年、2013年和2014年公司分别实现EPS1.21元、1.33元和1.47元,以10月26日收盘价计算,2012年、2013年和2014年的动态PE分别为7.11倍、6.46倍和5.87倍,维持对其“增持”评级,目标价为10.64元,对应8倍2013年PE。 风险提示:宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;产品毛利率出现显著下滑。