投资要点: 事件: 为了配合公司员工持股计划, 6月17日,比亚迪控股股东王传福减持公司1.04%股权,减持所得资金全额无息借予员工持股计划持有人,实现利益捆绑和激励。同时王传福先生承诺除向员工持股计划出售股份外不会再减持公司股份。 点评: 减持非套利,仅为员工激励。根据6月16日晚公告的公司员工持股计划,本次股权激励计划持有员工共97人将持有不超过1.32%的公司股权。这就需要这97人筹集超过22亿元资金,人均超2000万元用于持股计划,因此股东提供的无息贷款非常必要。王传福先生本次减持的1.04%股权将全部用于该用途,未来资本利得将全部归员工所有,实现了公司成长与员工利益的捆绑,将有效提升核心员工的积极性与团队的稳定程度。 重申观点: 比亚迪在新能源汽车领域龙头地位难以撼动,电池独具优势,储能、光伏的布局完整,公司将成长为新能源产业链巨头。新能源汽车行业迎来历史性机遇,比亚迪深耕多年,电池技术和制造能力上具备领先优势,再结合丰富的整车制造经验和研发能力,形成完整成熟的产品线,是目前市场领军者,未来相当长时间内将享受行业高速增长的红利。同时公司充分利用铁电池先天技术优势发展储能业务,与新能源汽车产业形成协同,伴随美国等海外市场迎来井喷,实现多产业协同发展。公司传统IT业务因PMH技术需求大增重会增长通道,未来可能的资产剥离将提升业绩弹性。 维持“买入”评级。对标特斯拉,公司股价依然有30%以上空间。2015-2017年EPS 分别为0.74元,1.11元,1.57元,对应PE 分别为112倍,75倍和53倍。

悦达投资所在地江苏省盐城市近期召开了市委相关会议,会上审议并原则同意悦达集团(悦达投资控股股东)等重点国企及国资平台改革一揽子实施方案,方案将在修改完善后按程序报批。预期国资改革将有利于集团公司做强主业,提升资产质量,创新经营体制和产业布局,上市公司也将受惠。 近期集团公司领导紧锣密鼓展地展开各项业务包括全新产业的考察,并随盐城市代表团造访了韩国、德国等地,汽车相关产业、美容业、工业4.0均为盐城市产业界关注内容。控股股东悦达集团作为当地旗帜型企业必将深化产业布局战略,而上市公司开拓新业务的预期也随之更为强烈。 控股股东江苏悦达集团实力雄厚且相当重视资本运作,并已将此内容列为下一步工作重点之一,而悦达投资作为其下属的国内上市平台将受益于其具体的资本运作战略。 (详见我们5月22日发布的深度报告“悦达投资:新面貌新气象新业务,看好未来发展”)继续看好悦达投资,2015年-2017年EPS预计为1.62元、1.98元、2.39元。基于当地国资改革力度不断加强,上市公司经营效率将进一步提升,亏损板块有望得到整治,成长预期更为看好。2015-2017年预测市盈率修正为18.6X、16.7X、14.6X。 预计股价可以达到30-31元区间,继续“买入”评级。 风险提示:2015年起中国汽车销售增量放缓,合资品牌掀起降价浪潮,悦达起亚汽车销量和利润率面临挑战。纺织、煤炭受行业以及宏观经济影响面临亏损压力。集团公司和上市公司对于全新业务的布局仍处于研究阶段。国资改革方案尚未正式出台。

投资要点: 比亚迪在新能源汽车领域龙头地位难以撼动,电池独具优势,储能、光伏的布局完整,公司将成长为新能源产业链巨头。 多年坚守终迎新能源汽车行业爆发,绝对龙头地位难以撼动。新能源汽车行业终于迎来历史性机遇,大力发展新能源汽车从产业经济、能源安全、环保等多方面符合发展趋势,国家政策明确,扶持力度和范围空前。 比亚迪在新能源汽车领域深耕多年,电池技术和制造能力上具备领先优势,再结合丰富的整车制造经验和研发能力,成为目前市场领军者。随着电池瓶颈的消除、车型逐渐完备,公司在未来相当长时间内将享受行业高速增长的红利。 公司定增150亿巩固新能源汽车领域优势,持续投入研发保障公司未来成长,新能源汽车领域领先定位难以被撼动。 储能业务切入能源互联网,围绕电池的充分利用形成协同效应。公司充分利用铁电池先天技术优势发展储能业务,借机进入意义深远的能源互联网行业。该业务充分利用现有电池产能的实现新能源汽车电池循环利用,提高新能源车用户体验,与动力电池协同效应明显,锦上添花。 非核心业务恢复增长,未来资产剥离提高业绩弹性。传统IT业务因PMH技术需求大增重返增长通道。未来公司明确了未来以新能源为核心的发展战略,未来类似出售非核心资产给合力泰的模式将复制,逐渐实现公司专注发展的战略目标,业绩弹性也将增加。 对标特斯拉,公司市值空间依然巨大。通过对业务板块的拆分,我们认为公司目前市值并未完全其新能源产业龙头企业的价值,对比业务板块极为相似的特斯拉,我们认为公司仅汽车板块就有50%上涨空间,折算到股价有30%以上的空间, 2015-2017年EPS分别为0.74元、1.11元、1.57元,对应P/E分别为:112倍,75倍,53倍,首次覆盖给予“买入”评级。 投资要点: 比亚迪在新能源汽车领域龙头地位难以撼动,电池独具优势,储能、光伏的布局完整,公司将成长为新能源产业链巨头。 多年坚守终迎新能源汽车行业爆发,绝对龙头地位难以撼动。新能源汽车行业终于迎来历史性机遇,大力发展新能源汽车从产业经济、能源安全、环保等多方面符合发展趋势,国家政策明确,扶持力度和范围空前。 比亚迪在新能源汽车领域深耕多年,电池技术和制造能力上具备领先优势,再结合丰富的整车制造经验和研发能力,成为目前市场领军者。随着电池瓶颈的消除、车型逐渐完备,公司在未来相当长时间内将享受行业高速增长的红利。 公司定增150亿巩固新能源汽车领域优势,持续投入研发保障公司未来成长,新能源汽车领域领先定位难以被撼动。 储能业务切入能源互联网,围绕电池的充分利用形成协同效应。公司充分利用铁电池先天技术优势发展储能业务,借机进入意义深远的能源互联网行业。该业务充分利用现有电池产能的实现新能源汽车电池循环利用,提高新能源车用户体验,与动力电池协同效应明显,锦上添花。 非核心业务恢复增长,未来资产剥离提高业绩弹性。传统IT业务因PMH技术需求大增重返增长通道。未来公司明确了未来以新能源为核心的发展战略,未来类似出售非核心资产给合力泰的模式将复制,逐渐实现公司专注发展的战略目标,业绩弹性也将增加。 对标特斯拉,公司市值空间依然巨大。通过对业务板块的拆分,我们认为公司目前市值并未完全其新能源产业龙头企业的价值,对比业务板块极为相似的特斯拉,我们认为公司仅汽车板块就有50%上涨空间,折算到股价有30%以上的空间, 2015-2017年EPS分别为0.74元、1.11元、1.57元,对应P/E分别为:112倍,75倍,53倍,首次覆盖给予“买入”评级。

投资要点: 新能源汽车呈加速发展趋势。2015年传统汽车不温不火的背景下,新能源汽车销量持续发力大幅增长。传统汽车1-4月累计同比增长2.8%,其中乘用车由于刚性需求的存在,同比依然保持7.7%的增长,而商用车同比下滑19.1%。而同期新能源汽车则继续维持大幅增长态势,1-4月累计生产3.44万辆,同比增长近3倍。 新能源汽车的快速增长,使上游动力锂电池出现供不应求的局面。2015年以来诸多整车厂家因为动力电池供应不足,像比亚迪、江淮、上汽、北汽等皆出现由于动力电池供应不足,新能源汽车交车的周期超过一个月。 公司锂电池业务快速发展,将成为公司又一支柱业务。锂电池业务自2014年下半年以来一直呈现供不应求的局面,公司近一年的时间已经将动力锂电池产能由5千万ah,提升到目前的1亿ah,预计年底达到1.5亿ah。但即使目前产能全部达成,依然难以满足现有下游客户新大洋、时空和少林客车的需求。公司已经发布定增公告,将在2年内扩建3亿ah动力锂电池项目。 伴随着新能源锂电池需求的爆发,公司六氟磷酸锂亦将出现供应紧张局面,进一步扩张不可避免。公司六氟磷酸锂作为锂电池重要原材料,目前已经出现量价齐升的局面。 多氟多目前国内市场份额已经占比接近40%,与张家港森田化工形成行业内2大寡头。我们预计2015年底或者2016年多氟多将进一步扩建六氟磷酸锂产能,预计将从当前3000吨扩张到6000吨。 顺利获得新能源整车资质,形成新能源产业链闭环。通过收购红星汽车,获得整车生产资质,嫁接上公司在新能源动力电池的业务资源,公司形成类似比亚迪业务的产业链条,只是在业务体量与比亚迪还有差距,可视为“小比亚迪”。公司与合作伙伴共同开发的新能源整车已经开始路试,预计2016年将陆续推出微型电动车和物流电动车。 维持“买入”评级。公司已经形成“新能源锂电池材料-新能源锂电池-BMS-整车”的产业链闭环。我们认为公司将以微型电动车和物流电动车作为切入点,参与分享我国新能源汽车发展的盛宴,公司市值不足百亿,而比亚迪市值1580亿。维持多氟多“买入”评级。 风险提示:公司新能源汽车发展不达预期

投资要点: 多氟多(002407)发布公告称公司已和邢台县龙冈投资有限公司、河北红星汽车制造有限公司、邢台县人民政府签订《合作协议书》拟通过收购股权和增资投资的方式控股红星汽车,预估取得股权的价格为1.5亿。协议尚待批准。 由于红星汽车实际处于亏损停产状态,多氟多此次收购最为看重的是借助这一资源直接获得汽车(新能源车)的生产资质。另一方面红星汽车所在的河北邢台市也力图打造新能源汽车产业聚集地并在政府报告中将其列为发展重点。若收购得以完成,预计多氟多有望在新能源汽车生产的建设用地、项目贷款上获得当地的政策支持。 多氟多在新能源汽车领域上下游早已布局多年并逐步形成行业优势地位,有望借助收购红星汽车打造以产业上游材料(六氟磷酸锂)、锂电池及电池管理系统(BMS),电机管理系统、电动车整车系统及生产制造为主线的新能源汽车全产业链布局,从技术能力、价值链、制造体系上形成真正意义上的闭环。 新能源汽车有利于环保和能源安全,也是我国汽车相关企业实现弯道超车的机会。国家也不断有鼓励性政策出台,未来市场发展前景巨大。 多氟多与比亚迪业务布局以及发展路径等方面有诸多相似之处。伴随以锂电池为主要动力的新能源汽车产业进入爆发式增长期,产业链布局完整,特别是在目前主要瓶颈电池环节中占据优势地位的多氟多将有能力与实力参与新能源汽车发展的盛宴。从资本市场的角度,多氟多有望成本资本市场的“小比亚迪”,市值有望翻倍。 风险提示:收购协议后续未获通过,红星汽车连年处于亏损停产状态,收购完成可能影响公司净利润且能否实现协同效应尚存不确定性。

悦达投资的控股股东是江苏悦达集团(隶属于盐城市国资委),公司是一家综合性投资企业,其控股或参股的企业涉及汽车制造,公路收费经营、纺织、拖拉机、煤炭、电力、新材料及替代能源等不同行业板块。当前利润主要来自于汽车制造(参股企业悦达起亚汽车对净利润贡献较大)和公路收费经营两大板块。 东风悦达起亚汽车的整体经营业绩非常稳定,其销量逐年上升。2015 年推出小型SUV傲跑(KX3)等全新车型助推销量,而其他主力车型K2、K3、K4、智跑等当前的销量走势也较为稳定,预计今年悦达起亚能够实现销售目标同时为上市公司提供稳定的利润来源。 公路收费经营业务今年仍能提供净利润但面临下滑压力。公司将对其他板块业务(纺织、煤炭、拖拉机等)进行一系列经营效率提升工作,预计将实现减亏。新材料及替代能源板块尚处于产业培植期将着眼于未来发展。 控股股东江苏悦达集团实力雄厚且相当重视资本运作,并已将此内容列为下一步工作重点,而悦达投资作为其下属的国内上市平台将受益于其具体的资本运作战略。 公司有望大力拓展全新业务助力未来发展,汽车服务业和新能源汽车相关产业或将是潜在发展方向。新上任的集团公司领导高瞻远瞩启动研究其他成长型产业。上市公司市值有望得到进一步提升。 预计悦达投资2015 年-2017 年EPS 分别为1.62 元、1.98 元、2.39 元。作为一家综合性投资企业,其在汽车制造板块的利润预期仍较稳定,而在新领导层的带领下有望涉足全新业务推动未来的发展。2015-2017 年合理的预测市盈率分别为13X、14.6X、13.8X。公司的股价可以达到21-22 元区间,提出“买入”评级。 风险提示:2015 年起中国汽车销售增量放缓,合资品牌掀起降价浪潮,悦达起亚汽车销量和利润率面临挑战。纺织、煤炭受行业以及宏观经济影响面临亏损压力。公司对于全新业务的布局仍处于研究阶段。

长安汽车的市值有望冲击汽车行业前三。公司在产品、内生、资源、发展、催化剂等五个维度具有综合性优势,在国内汽车集团内处于领跑集团并有望赶超前三。 公司近期经营业绩依然保持强劲势头,重点布局SUV 车型策略合理,定增预案助推未来发展,公司管理层展望未来也提出更高业绩要求。 合资企业今后2-3 年仍将提供业绩保障护航长安汽车发展,其中作为净利润贡献主力的合资公司长安福特2015 年销售势头依然迅猛,解决产能问题后有望更上一个台阶。 另一合营企业长安马自达则借助热销车型有望大幅提升整体业绩。 长安自主品牌风景独好,CS35,CS75、逸动等强势车型在市场上取得的成功。公司在产品型谱设定上较为平衡,多款热销车型帮助公司赢得消费者口碑同时也取得单车成本优势。自主品牌价值水涨船高获得中国消费者较高的认可度。长安利用国际化平台打造核心研发能力并在动力总成领域有较大突破。自主品牌业务整体情况处于上升势头,从2015 年起将实现更高幅度的盈利并逐步成为公司主要利润来源。 制定2025 新能源汽车战略愿景着眼未来发展,推出电动版逸动迈出新能源汽车布局实质性的一步。长安汽车在新能源汽车上采取务实的跟跑战略,但在技术储备和人才培养上颇具前瞻性并有长远规划对战略进行支持。 国企改革预期带来正面效应。国企改革有利于公司改进运营效率,释放创新能力同时襄助国际化战略。具有股权激励性质的定增预案得到市场认可,也拉响长安汽车国企改革的序曲,公司有望在新一轮国企改革中成为国有汽车企业的标杆。 公司仍有发展空间,维持买入评级,股价空间在32-33 元。根据盈利预测估算长安汽车2015 年-2017 年EPS 分别为2.45 元、3.10 元、3.76 元,对应的市盈率为13.2X、11.3X、9.5X。我们认为公司的股价在2015 年第三季度可以到达32-33 元区间,维持“买入”评级。 风险提示:2015 年中国车市竞争日趋激烈,公司在至关重要的SUV 市场将面临竞争车型的不断涌入和挑战,新投放车型的定位和定价能否为市场接受尚存不确定性,商用车板块面临利润率和销量下滑风险。

投资要点: 公司一季报业绩下滑48.14%,整体上市具备内在需求。因乘用车市场激烈竞争态势和公司缺乏有力的产品更新,公司一季度财报不及预期。我们认为一汽轿车自主品牌只有在与母公司资合和人合后才能获得发展所需的资金和技术,整体上市是最佳的实现途径。 我们仍然相信一汽解决同业竞争的不可撤销承诺会实践。我们注意到一汽夏利(ST夏利)公母公司一汽股份因未履行解决同业承诺而被出具警示函,并要求在4月30日前提交书面整改报告。与此次一汽夏利情况不一样的是,一汽股份对一汽轿车解决同业竞争事项做出的是不可撤销承诺,措辞未留有余地,最后履行期限2016年6月28日。可以合理预期,如果在此之前一汽股份对上市公司未有任何实质性的整合动作的话,监管压力将徒增。 一汽国企改革落后于其他央企和同行,饱受同群压力。1)央企改革速度超乎市场想象,中信整体上市业已完成,光大集团、中石化等集团在积极推进整体上市或混改,公司作为“长子”,成为改革对象的概率极大; 2)汽车行业普遍推行国企改革,主动谋变,北汽、江淮上市后,一汽集团成为唯一一个游离于资本市场之外的国有大汽车集团;3)近期长安管理层参与增发持股后,成为汽车国企改革又一典型案例。 目前公司存在博弈价值。以史为鉴,整体上市获取收益可分为两部分:1)整体上市获取换股溢价,这部分收益率一般在15-30%之间;2)获取重组停牌前二级市场主题投资收益,按照广汽集团吸收广汽长丰的案例分析,停牌前半年能够获得超越大盘20%以上相对收益。如果公司整体上市完成,公司将是沪深300成分股,市值体量与上汽相当(占比0.84%),指数型基金或将被动加仓。 鉴于我们对整体上市概率的乐观判断,维持买入评级!我们下调盈利预测,预计公司2015年-2017年EPS 分别为0.45元/1.07元/1.31元,对应当前股价市盈率分别为53X、22X、18X。因整体上市预期强烈,我们给予公司2016年26-27X 估值,目标价28-29元。 风险提示:解决同业竞争未及预期,承诺未兑现。

投资要点: 4月29日,庞大集团公布2015年1季报,报告期内实现销售收入137亿元,同比下降17.3%,归属上市公司净利润3622万元,同比下降54.7%,扣非后净利润2961万元,同比下降63.9%。 点评如下: 1.经营拐点形成。2014年是我国经销商行业最艰难的一年,庞大集团2014年1季度是盈利高点,扣非后净利润8198万元,2-4季度分别扣非后净利润分别为-1.61、-1.55、-0.383亿元,15年1季度扣非后净利润转亏为盈。从季度经营趋势上看,公司主营向好的拐点形成。 2.瘦身初见成效。2014年公司基本停止新建店,并收缩部分盈利不佳的老店,同时减员增效。由于收缩,公司新车销售收入出现下降,同时三项费用开始从去年同期的15亿元,缩减到13亿。 3.中长期看汽车经销商行业盈利能力终将回归。在海外成熟市场汽车销售及服务属于盈利能力较强的后市场业务。成熟市场的经销商毛利率在15%,净利润率2%左右。 国内同等业态的商贸零售毛利率甚至高达20%,净利润率2-3%。由于与主机厂的不对等地位,近4年经销商毛利仅在10%左右,净利润几乎为0。中长期看国内经销商的盈利能力将向成熟市场经销商和国内同等业态的商贸零售业盈利能力回归,存在很大的改善空间。 4.公司层面发生重大战略转移,从跑马圈地向内涵增长转移:一、搭建职业经理人制度,完善公司治理结构。二、瘦身运动,缩减固定资产,追求利润;三、改变经营模式,向轻资产模式转型;四、业务重心向价值含量更高的后市场转移。 投资策略:“买入”。中长期来看庞大集团销售净利润在2-3%之间才是平衡的商业生态,以其收入规模在叠加上后市场的丰厚利润,公司净利润应该在20亿元以上,按照商贸公司偏低的20倍估值计算,庞大集团潜在价值也要达到400亿市值。如果考虑到未来OTO 公司对线下资源的抢夺溢价,公司市值有望达更大,目前市值近320亿元,维持“买入”评级。 风险提示:《品牌专卖管理办法》修订未出台,行业销量增速快速下滑

投资要点: Q1归属于母公司净利下滑22.94%,Q2后将逐步好转。主要原因是:1)本部通信件在2-3月传统旺季不旺,本部通信件原收入占比17%,Q1占比仅6%-7%,未来通信件尚无法做出乐观估计;2)南通销量符合预期,但是员工培训投入超预期,良品率远低于本部,本部良品率95%,南通工场60%-80%;3)今年武汉工厂开办费用在1000万左右。我们认为公司一季度业绩数据已经为市场所消化,因此前在年报中已预披露。我们预计二季度后南通工厂良品率将好转,该工厂全年由去年亏3000万到今年产生净利率1000万,带动公司整体业绩环比上行。 配股融资将为武汉工厂投产护航,流动资金充裕将增加资本运作可能性。公司公告拟配股融资不超过5.5亿,其中2亿用于投资武汉工厂,其余为补充流动资金。我们判断公司主要股东有意于参与,公司本次募集资金或接近5亿,由此估计补充流动资金规模为3亿左右。3月公司公告主营业务范围新增“投资及投资管理”,充足的流动资金可为下一步战略铺垫。 国企改革杨帆起航或为时不远。粤科金融成为公司大股东后,我们观察到公司正在发生积极变化,鉴于广东省地方国企改革几成燎原之势,我们认为公司下列顺乎逻辑的改革事件值得期待:1)集团资产证券化,庞大的母公司资产+唯一的上市平台,二者结合值得想象;2)在汽车铝铸件外,打造传统主业之外的另一引擎业务;3)吸收其他广东(广州)国资改革经验,采用现代化激励机制。 长期看,新能源和车身结构件业务有望在高速增长的业绩基础上增加弹性。公司成功切入全球销量最大(leaf)+最高端(Tesla)的新能源汽车企业,为公司开拓其他新能源汽车客户乃至传统客户提供了极大的品牌优势。同时,公司正布局毛利、净利率更高的车身建构件业务。尽管批量订单时间点略逊于预期,相信未来2年车身结构件业务将开花结果,拉动公司整体盈利能力,整体毛利率或由23%升至25%以上。 建议买入!我们修正公司15-16年EPS 为0.72元/1.06元,对应当前股价市盈率38X/26X。公司业绩稳健增长,更重要的是“大集团、小上市公司”的国企改革预期强烈。我们继续看好,给予公司2016年30-32X市盈率,第一目标价32-34元。 风险提示:南通工厂业绩大幅低于预期,二季度仍亏损;武汉工厂推进低于预期。

投资要点:庞大集团是国内汽车经销商巨头之一。从经销商网点上看是最大的汽车经销商集团,以销售收入排名全国第三,零售额全国排名第二。公司以高管持股为主,高管利益与股价高度绑定。公司业务区域以华北为中心,辐射全国23个省市,规避限购风险。 公司是多品牌经销商集团比单体店竞争力更强。 我国经销商行业发展到亟需变革的时点。2011年以来我国经销商行业即陷入经营困境,2014年经销商已经不堪重负,全行业亏损面达70%,上市公司的财务指标迅速恶化,与厂家的矛盾激化,商业生态难以平衡下去。 2015年经销商行业的盈利困境有望得到明显缓解,行业发展的拐点曙光已经近在眼前。首先2014年下半年经销商陆续奋起反抗,已经开始获得主机厂的补贴。其次经销商行业协会和主管部门也开始行动起来,联合向主机厂施压改善经销商的生存困境。三、主机厂自己也在放缓新增长网点的建设,以保证存量经销商的利益,舒缓经销商压力。 中长期看汽车经销商盈利能力终将回归。在海外成熟市场汽车销售及服务属于盈利能力较强的后市场业务。成熟市场的经销商毛利率在15%,净利润率2%左右。国内同等业态的商贸零售毛利率甚至高达20%,净利润率2-3%。由于与主机厂的不对等地位,近4年经销商毛利仅在10%左右,净利润几乎为0。中长期看国内经销商的盈利能力将向成熟市场经销商和国内同等业态的商贸零售业盈利能力回归,存在很大的改善空间。 公司层面也正在发生重大变化:一、搭建职业经理人制度,完善公司治理结构。二、瘦身运动,缩减固定资产,追求利润;三、改变经营模式,向轻资产模式转型;四、业务重心向价值含量更高的后市场转移。 投资策略:“买入”。中长期来看庞大集团净利润在2-3%之间才是平衡的商业生态,以其收入规模计算,净利润应该在20亿元左右,按照商贸公司偏低的20倍估值计算,庞大集团潜在价值也要达到400亿市值,当前市值299亿,低估,给予“买入”评级。 风险提示:《品牌专卖管理办法》修订未出台,行业销量增速快速下滑

公司实际盈利能力或超过数字表象。2014年公司营业收入111.28亿,归属母公司净利润3.33亿元,yoy增速分别为38.72%、36.13%;基本每股收益0.74元,最新股本摊薄后EPS0.65元。上述业绩与市场预计基本吻合,然而需要关注的是:1)毛利水平受橡胶价格下降带动由2013年12.88%上升至18.33%,我们判断未来橡胶价格不剧烈反弹条件,高毛利仍会持续;2)抵消毛利率上升的负面因素主要是非持续性费用增长,2014年度管理费用由1.95亿上升至5.45亿,销售费用由4.44亿上升至7.67亿,二者由不常见的大额研发的费用化、收购并表等事项触发。 一季报或受“双反”扰动,全年业绩丰收确定性较强。受美国“双反”影响,本部部分产能切换到越南,本部工厂产能利用率下降,对一季度业绩可能产生不利影响。放眼全年,我们对业绩持有坚定信心:1)公司计划向来得以高效执行,2015年公司目标生产3500万条轮胎,目标值高出2014年2900万目标值的24%以上;2)越南工厂上量不但可大幅减少该工厂2014年近6000万的亏损,亦可以绕开美国“双反”影响,本部生产的部分出口美国小批量轮胎,实际执行的有效“双反”初裁税率由41.04%调整为23.36%;3)对国马、KRT收购使得公司产能扩张后销售更有保障。 我们看好公司未来发展,不仅仅是基于短期天然橡胶价格低迷给公司带来的利润保证,更看重公司在优秀管理团队带领下于中国轮胎行业产业升级过程扮演的重磅角色,从而赋予公司更长期的成长逻辑:1)引领乘用车胎市场中国时代的先锋,公司是转型半钢胎最为坚决的企业,年末半钢胎产能可达4000万条;2)产业变迁过程中的整合者。 轮胎企业转型在即,赛轮潜龙在渊。我们曾反复强调今年是轮胎行业变革年,节后风神股份母公司收购轮胎巨头倍耐力、双钱股份收购母公司资、青岛双星布局O2O,无不应证了这一判断。赛轮作为作为唯一民营轮胎上市公司,兼具丰富并购经验,必将是后市场等新兴领域非常有竞争力的潜在践行者,或有抬升估值的机会。 继续强烈推荐,买入!预计公司2015-2017年EPS分别为1.00/1.44/1.98,对应当前股价市盈率21.5X/15/11X。当前公司股价处于尚未反映良好基本面的第一阶段,给予这个阶段公司的合理市盈率30X,上调合理股价至30元(原目标价24-26元)。 风险提示:其他国家反倾销;扩产后销售不及预期。

投资要点: 去年实现有序增长,南通工厂拖累Q2 后将逐步消除。公司2014 年实现收入22.15亿,净利润1.18 亿,yoy 同比分别为21.52%、30.93%。上述业绩已在预告中做披露,增长势头良好。略不及预期的唯南通工厂,此前估算亏损在1000 万以内,然全年累计亏3155 万,主要原因系公司首次异地扩产,管理经验、生产技术、质量控制经验不足,整体生产效率较低。目前公司制定并实施了切实有效的改善措施,相关情况业已得到改善,虽然一季度南通工厂尚有拖累,相信二季度后将明显减弱乃至消除。 公司走在成长路上。公司本部已基本满产,我们预计未来3 年公司南通工厂产能逐步爬升,预计15-17 年产生销售 6 亿、12 亿、15 亿;武汉工厂明年亦开始供货,料将复制南通工厂的销售节奏。基于公司产品质量得到客户广泛认可、与客户关系稳健、远期订单饱满,我们认为公司业务开拓的将较为顺畅,估算传统业务将给公司15-17年带来年均35-40%左右的业绩复合增速。 新能源和车身结构件业务有望在高速增长的业绩基础上增加弹性。公司成功切入全球销量最大(leaf)+最高端(Tesla)的新能源汽车企业,为公司开拓其他新能源汽车客户乃至传统客户提供了极大的品牌优势。公司正布局毛利、净利率更高的车身建构件业务,未来2 年车身结构件业务将开花结果,拉动公司整体盈利能力,整体毛利率或由23%升至25%以上。 国企改革杨帆起航或为时不远。粤科金融跃升为大股东后,公司改革步伐明显加快,近期公告主营业务范围新增“投资及投资管理”,或为下一步战略做准备。鉴于广东省地方国企改革几成燎原之势,我们认为公司下列顺乎逻辑的改革事件值得期待:1)集团资产证券化,庞大的母公司资产+唯一的上市平台,二者结合值得想象;2)在汽车铝铸件外,打造传统主业之外的另一引擎业务;3)吸收其他广东(广州)国资改革经验,采用现代化激励机制。 建议买入!维持原有盈利预测,预计公司14-16 年EPS 为0.62 元/0.83 元/1.22 元,对应当前股价市盈率44X/33X/23X。公司业绩稳健增长,国企改革预期是股价第二极助推器,理应享受较高估值。我们继续看好,给予公司2016 年27-29X 市盈率,上调目标价至33-35 元(此前29-31 元)。 风险提示:南通工厂业绩大幅低于预期,二季度仍亏损;武汉工厂推进低于预期。

投资要点: 事件:2015年3月15日中纪委宣布一汽集团董事长接受调查。 靴子落地有利于公司基本面好转和整体上市顺利推进。中纪委在去年7月开始对一汽集团进行专项巡视,对一汽集团广告费用、自主品牌等问题及内部腐败进行了专项反馈。本次靴子落地,在以下几方面均有利于上市公司:1)上市公司广告等各项费用将更趋合理化,每季度近10亿营销费用的投入产出效率将提升;2)整体上市有望提速,前期巡视组调查对整体上市的影响得到冰释,只待新任治理层到位即可启动实质性的进程;3)一汽轿车作为自主品牌主体有望得到集团层面更大支持,自主品牌发展问题亦是上次巡视组反馈的重点。 我们预计2016年6月28日之前解决母公司与一汽轿车的同业竞争问题。根据一汽股份的不可撤销承诺,为规避同业竞争,一汽股份承诺将在成立后五年内通过资产重组或其他方式整合所属的轿车整车生产业务,以解决与一汽轿车的同业竞争问题。该承诺公布日期为2011年8月8日,该承诺履行期限2016年6月28日。 国企改革精彩纷呈,一汽作为最重要的部分,不容缺席。我们需要站在更高视角看一汽国企改革。自十八大以来,央企和行业层面的案例不断丰富,使得国企改革变得有血有肉,我们认为一汽在未来一年半时间内推行国企改革的概率比以往任何时候都大。1)央企改革速度超乎市场想象,中信整体上市业已完成,光大集团、中石化等集团在积极推进整体上市或混改,公司作为“长子”,成为改革对象的概率极大;2)汽车行业普遍推行国企改革,主动谋变,北汽、江淮上市后,一汽集团成为唯一一个游离于资本市场之外的国有大汽车集团,外在压力不容忽视;3),公司国企改革有承诺护航。 以史为鉴,整体上市获取收益可分为两部分:1)整体上市获取换股溢价,这部分收益率一般在15-30%之间;2)获取重组停牌前二级市场主题投资收益,按照广汽集团吸收广汽长丰的案例分析,停牌前半年能够获得超越大盘20%以上相对收益。 维持买入评级!目标价24-25元。预计公司2014年-2016年EPS分别为0.2、0.79、1.13元,对应当前股价市盈率分别为96X、24X、17X。

投资要点: 公司新增业务范围,或为公司国企改革启动的标志性事件。公司于3月13日变更工商登记,主营业务范围新增“投资及投资管理”。目前上市公司并无投资类相关业务,这或是继汽车铝合金铸件后公司打造的另一重磅级的板块。去年10月,公司控制人变更为粤科金融集团,由县级国企变身为省级国资企业。广东国企改革一日千里,公司控股股东广东科技创业投资公司已完成改制,公司作为下属国资企业明显加快了改革步伐。我们判断上市公司未来国企改革事件可能集中在:1)集团资产证券化,庞大的母公司资产值得想象;2)在汽车铝铸件外,拓展新的蓝海业务;3)吸收其他广东(广州)国资改革经验,运用现代化激励机制。 主业高速增长,成长至少延续到2017年。公司本部已基本满产。我们预计未来3年公司南通工厂产能逐步爬升,预计15-17年产生销售6亿、12亿、15亿;武汉工厂明年亦开始供货,料将复制南通工厂的销售节奏。基于公司产品质量得到客户广泛认可、与客户关系稳健、远期订单饱满,我们认为公司业务开拓的将会非常顺畅,估算传统业务将给公司15-17年带来年均35-40%左右的业绩复合增速。 新能源和车身结构件业务有望在高速增长的业绩基础上增加弹性。公司已顺利切入新能源汽车产业链,于2013年向日产Leaf供货,预计2014年产生收入1500万左右,同时,公司已进入特斯拉供应链体系。公司产品成功切入全球销量最大(leaf)+最高端(Tesla)的新能源汽车企业,这为公司开拓其他新能源汽车客户乃至传统客户提供了极大的品牌优势。公司正布局毛利、净利率更高的车身建构件业务,未来2年车身结构件业务将尘埃落定。 股价接近大股东增持成本,安全边际足够。公司2014年9月30日公告现任大东粤科金融系增持本公司340万股,平均成本为20.84元,目前股票价格21.98接近大股东成本。 买入!预计公司14-16年EPS为0.62元/0.83元/1.22元,对应当前股价市盈率35X/27X/18X。公司业绩稳健增长,国企改革推进速度有望超预期,大股东增持价格提供良好安全边际。继续看好!我们给予公司2016年24-25X市盈率,对应股价29-31元。 风险:南通、武汉工厂销量不及预期。