事件 恒立液压昨日披露公告,公司成功中标中车长春轨道客车股份有限公司“研发能力提升暨国家轨道客车系统集成工程研究中心建设项目”,具体将为项目的液压冷却工作站配套液压系统,中标总金额约为3670万元。 点评 液压技术实力领先,中标再显行业地位:此次“国家轨道客车集成工程研究中心”项目招标人长客股份公司是我国最大的轨道客车研发、制造、检修及出口基地,是中国地铁、动车组的摇篮。国家轨道客车集成工程研究中心属于长客股份“五位一体”的技术创新平台的重要一环,是轨道客车系统集成、车体、转向架、制动、列车网络、牵引控制系统等关键技术的研发基地,对我国铁路行业发展的重要性不言而喻。公司将为此研究中心的液压冷却工作站配套包括泵阀、油缸等元件在内的液压集成系统,显示出公司已具备领先国内行业的技术实力和产品性价比。此次中标也是公司近几年公告披露金额最大的一个项目。 液压系统集成商初见端倪,利润空间提升可期:对比液压系统巨头不难发现,从单一产品延伸至全套系统、从产品供应至配套服务,几乎是规模扩张的必由之路,定位高端、外延并购是切实有效的战略和手段。公司自成立以来,始终坚持高端液压产品定位,业务范围由单一挖掘机专用油缸逐步延伸至非标准油缸及配套泵阀产品,通过不断抬高自身业务技术壁垒积累核心竞争优势、向能够比肩国际的液压系统集成商稳步迈进。此次中标是公司在高端液压系统配套的一次重要突破。未来,随着公司液压系统集成水平和规模的不断提升,公司业务的附加值也将得到同步提升,盈利能力改善将是水到渠成。 公司整体业绩拐点渐行渐近,军工领域业务拓展远景可期:根据公司已公布的三季度数据,我们判断公司业绩触底反弹的拐点渐行渐近。一方面由于油缸业务受益下游需求回暖已出现恢复性反弹;另一方面,公司的泵阀业务四季度放量、子公司扭亏具备较强预期。此外,公司在军工领域的业务拓展也值得期待。液压系统与军品关系密切,航空航天液压系统的市场空间和利润水平均非常可观。公司的全资孙公司恒航液压已获批成为三级军工保密资格单位,我们建议密切关注此后相关资质、订单的持续推进。 盈利预测 我们维持对公司的盈利预测,预计2016-2018年公司营收13.66/18.03/22.87亿元,同比增速25.6%/32.0%/26.9%,归母净利润0.89/1.53/2.27亿元,同比增速40.3%/71.9%/48.3%,对应EPS0.14/0.24/0.36元。 投资建议 公司股票现价14.26元,对应100.83X16PE和58.67X17PE。我们给予公司未来6-12个月18元目标价位,维持“买入”评级。 风险提示 本次中标项目尚未签订正式合同,建议密切关注后续进展。

投资逻辑 循环经济龙头,规模优势显著:公司是全国纯碱和粘胶短纤行业的双料龙头。公司遵循“两碱一化”布局,可年产纯碱340万吨、粘胶50万吨、烧碱50万吨、PVC40万吨,有机硅20万吨。“十三五”期间公司将延续“横向扩规模”、“纵向延产业链”“跨行业发展”三条主线,预计到2020年实现“资产+收入”皆达500亿元,跃居为国内最大的化工、化纤企业集团。 粘胶--强势上行周期,盈利改善关键:粘胶是公司的主要收入来源(45%左右),继2015年供给驱动行业重生后,2016年粘胶维持高景气度,我们认为粘胶价格今年三季度、四季度初将维持高位,价格上行力度关注环保督察力度及国内外需求情况。长期来看粘胶未来2年新增产能增速3%左右远低于下游需求增速; 纯碱--房地产回暖,需求端修复:受益于房地产行业回暖,核心下游玻璃产量回归正增长,玻璃价格大幅上涨,带动纯碱需求,下游涨价接受能力也得到增强。今年上半年山东海化停/复产扰动价格后,纯碱价格在基本面驱动下从6月起持续上涨,伴随着价差的持续拉大。下半年基建开工往往环比增加,预计价差将得到稳固; 氯碱及有机硅--行业底部徘徊,未来或有改善:由于过去几年PVC、有机硅行业产能迅速扩张,产品价格持续下跌,公司这两块业务基本处于盈亏平衡状况,近几年受益于产能淘汰,开工率逐渐上行,我们认为行业已到底部区间,未来随着下游需求的好转,景气度有望逐渐改善。 投资建议 我们认为粘胶进入强景气周期,纯碱高景气度具有可持续性,氯碱及有机硅在底部徘徊,未来有望逐步改善。预计2016、2017、2018年公司EPS为0.44元、0.60元、0.69元,PE为19倍、14倍、12倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险 粘胶价格大幅下滑房地产开工面积大幅下滑

投资逻辑 国内唯一水电铝上市公司。云铝股份是一家由云南省国资委持股49%的上市公司,主要从事铝土矿开采、氧化铝生产、铝冶炼、铝加工及铝用炭素的生产。公司秉承“拓展两头,优化中间”的发展战略,整合了文山和老挝铝土矿资源2.9亿吨,延伸到下游铝箔、铝空气电池等铝深加工产业,优化了120万吨电解铝产能的盈利能力。 拓展下游深加工,布局铝空气电池千亿“蓝海”市场。铝空气电池具有“能量密度高、使用寿命长、环保无污染”的优点,若未来能在国内通讯基站领域成功替代铅酸电池,每年需求量可达到140万套/年,年产值可达700亿元。目前,公司与创能公司共同成立云铝慧创绿能电池公司,正式推动铝空气电池的产业化。首期投资建设20MV铝空气电池生产线,对应铝空气电池备用电源产能约1万套,2017年或将成为订单收获之年。 整合上游原料及能源,凸显公司成本优势。公司整合上游资源,到2020年氧化铝产能将达到260万吨,原料自给率超100%;整合上游电力能源,受益于电力改革深化,用电价格有望在今年0.278元/度的基础上继续下行。氧化铝和电力占电解铝生产成本的70%,中国同时拥有这两大成本优势的上市公司仅此一家。 投资建议 我们认为公司电解铝生产成本优势明显,看好其铝空气电池项目未来的成长性,首次覆盖给予云铝股份“买入”评级。 估值 我们选择铝板块冶炼企业为可比公司,给予公司9.24元的目标价,对应2016年PE为21倍,向上空间38%,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 铝空气电池项目进展低于预期;铝价大幅下跌;电改低于预期。

业绩简评 10月24日,公司发布2016第三季度报告:前三季度公司营业收入与归母净利润分别为21.45亿与4.44亿元,分别同比增长17.19%与34.71%;其中第三季度营业收入与归母净利润分别为8.22亿元与1.97亿元。同时公司预告全年净利润为5.81亿元至7.26亿元,增幅为20%至50%,业绩继续保持高速增长。 经营分析 中高端定位充分受益于家装“消费升级”:公司产品定位中高端市场(中端价格,高端品质),在家装“消费升级”大投资逻辑下受益明显;且当前在PPR管材市占率仅6%左右,后期成长空间巨大。 受益于地产回暖、原材料价格下滑,业绩增速明显:前三季度受益于地产回暖提供需求保障、消费升级背景下公司品牌优势充分体现,公司收入增速保持较快增长。同时原材料PP价格下降降低了公司采购成本,前三季度综合毛利率47.59%,创出历史新高,从而促进了公司归母净利润快速增长。 费用率保持稳定体现优秀管理能力:在业绩快速增长以及股权激励摊销费用的情况下公司费用率可以保持稳定(公司前三季度费用率约22.76%),充分体现公司的优秀管理能力。 完善管道系统增强盈利能力:公司于2016年初推出了新产品ANNETTE(前置过滤器),该产品主要通过当前已有的门店进行销售,推广成本较低,前三季度销售情况良好。随着后期更多产品的逐渐推出,公司的管道化系统也会逐步完善,盈利能力将进一步增强。 盈利预测及投资建议 公司多年来一直坚持“零售为先,工程并举”的经营策略,进一步明晰家装零售、市政工程、房产工程“三驾马车”的运作模式,当前取得了良好的成效。消费升级引领PPR进一步发展;工业化管道的布局也将逐渐出现成效;新产品的研发推出助力公司进一步完善管道系统;多年来的稳定高速增长验证了公司优秀的经营能力与管理能力;与TCL创投等设立股权投资基金也将增加公司未来成长看点。 我们预测公司2016-2018三年营业收入分别为30.72/35.74/41.74亿元,增速分别为11.9%/16.3%/16.8%,归母净利润分别为6.14/7.28/8.56亿元,对应EPS分别为0.79/0.94/1.1元,给予公司对应2016年25倍PE估值,目标价19.75元。维持“买入”评级。 风险 房地产投资下滑;原材料价格大幅上涨。

业绩简评 恒立液压披露三季度业绩,公司2016年前三季度实现营收9.67亿元,同比增长20.52%;实现归母净利润0.41亿元,同比下滑37.53%。对应2016Q3营收3.77亿元,同比增长48.22%;归母净利润0.13亿元,同比下滑50.01%。 经营分析 营收增长,各项业务发展趋势符合预期:公司三季度营收实现明显增长,其中母公司和子公司Q3营收分别同比增长35.8%和166.0%,符合我们之前对公司各项业务发展趋势的判断,即油缸业务受益下游需求回暖实现恢复性反弹,泵阀业务逐步放量。 利润下滑,泵阀项目仍有待进一步放量:公司Q3单季销售毛利率为18.50%,同比-1.18ppt,环比-1.62ppt;净利率3.16%,同比-6.48ppt,环比-3.72ppt。其中母公司和子公司Q3毛利率分别为21.14%和5.74%,净利率分别为11.16%和-35.52%。说明公司盈利下滑的主因为子公司泵阀项目放量投产进程较慢,目前仍然难以弥补人员成本及固定成本支出(三季度公司固定资产净增加将近3亿元,对应单季新增折旧费用可达700万元)。 油缸全年增势明确,期待泵阀扭亏:在下游强势反弹情况下,公司挖掘机专用油缸触底回升已为全年业绩奠基。同时,非标准油缸收入下半年集中确认,将使四季度此项业务出现确定性的环比增长。Q3数据显示,公司的泵阀业务仍在持续放量。目前公司账上在建工程还有2.16亿元,泵阀项目建设接近尾声,我们期待四季度泵阀子公司逐步达到盈亏平衡点。 航空航天液压前景广阔,关注军工领域业务拓展:对比液压系统巨头不难发现,从单一产品延伸至全套系统、从产品供应至配套服务,几乎是规模扩张的必由之路,定位高端、外延并购是切实有效的战略和手段。同时,液压系统与军品关系密切,航空航天液压系统的市场空间和利润水平均非常可观。公司的全资孙公司恒航液压已获批成为三级军工保密资格单位,我们建议密切关注公司在军工领域的业务拓展。 盈利预测 我们维持对公司的盈利预测,预计2016-2018年公司营收13.66/18.03/22.87亿元,同比增速25.6%/32.0%/26.9%,归母净利润0.89/1.53/2.27亿元,同比增速40.3%/71.9%/48.3%,对应EPS0.14/0.24/0.36元/股。 投资建议 公司股票现价14.30元,对应101.11X16PE和58.84X17PE,我们给予公司未来6-12个月18元目标价位,维持“买入”评级。

投资逻辑 国内液压油缸龙头,产品结构调整卓有成效:恒立液压成立于2005年,是中国液压行业制造规模最大、产品品种与系列最齐全、最具竞争力和影响力的大型企业。目前,公司的挖掘机专用油缸市场占有率超过50%,成功打破国外品牌垄断。近几年,公司在传统主业下游低迷情况下,大力推进产品结构调整,着重发展重型装备用非标准油缸、液压泵阀等其他液压系统产品。非标准油缸已成为公司最重要的收入来源,液压泵阀也进入项目落地、加速放量阶段。此外,公司坚持定位高端,海外市场销售实现逐年增长,成为公司越来越重要的战略高地。 油缸泵阀齐发力,业绩触底反弹在即:公司非标准油缸业务将持续受益高景气的下游发展,特别是盾构机专用油缸,目前市占率已超过60%,未来将有望成为公司业绩的重要增长点。此外,液压泵阀是公司近几年着力打造的新产品之一,目前该项业务已进入逐步投产阶段。公司通过推进高精密液压铸件项目扫除技术障碍、设立常州恒立科技分管生产基地建设、收购德国HAWE InLine、收购上海立新提升配套技术等动作,全方位布局液压泵阀产品。目前泵阀项目放量在即,将有效缓解该项目折旧和人工成本对公司业绩的影响。 军工与航空航天液压空间广阔,未来的全套液压系统供应商初见端倪:除传统工程机械领域之外,液压系统还广泛应用于军工领域各类设备。在欧美发达国家,液压系统工业产值约占机械工业产值的3%,其中很大的需求量都来自航空航天和军方;在我国,相应占比只有0.18%左右,其中空天、军事领域的高端液压产品自给更是严重不足,特种液压部件仍主要依赖进口。未来,军工领域的液压系统进口替代是大势所趋。目前,公司全资孙公司“恒航液压”已获批成为三级军工保密资格单位。公司进入军工相关液压行业的第一道障碍已扫除,在军工领域的业务拓展将值得期待。 投资建议 恒立液压是我国液压油缸的龙头供应商。公司在传统挖掘机专用油缸市场已占据半壁江山,近年来在重型装备用非标准油缸市场拓展卓有成效,同时,公司液压泵阀产品逐步开始放量,在军工领域的业务拓展也初见端倪。考虑到今年起公司传统业务企稳回升,募投项目逐步放量,新业务前景广阔。我们认为,今年下半年将是公司业绩触底反弹的拐点,同时公司未来增长空间广阔。目前,恒立液压已开始由挖掘机专用油缸向多种类型油缸(非标准)、由单一油缸产品到多种液压配件(泵阀)供应商的逐步转变,在成为全套液压系统供应商之路上步步为营。 估值 我们给予公司未来6-12个月18元目标价位,相当于127.66倍16PE和74.07倍17PE,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险 泵阀项目达产进展不及预期; 公司军工项目进程不及预期。

业绩简评 10月19日,公司发布2016第三季度报告:前三季度公司营业收入与归母净利润分别为47.98亿与7.21亿元,分别同比增长32.09%与55.3%;其中第三季度营业收入与归母净利润分别为18.77亿元与3.56亿元。同时公司预告全年净利润为10.22亿元至11.68亿元,增幅为40%至60%,业绩继续保持高速增长。 经营分析 “大行业,小公司”依然是公司长期成长逻辑:我们在《我国防水行业高景气度将长期保持》行业报告中介绍过发达国家的防水行业龙头企业市占率都达50%以上,雨虹作为我国龙头企业6%左右的市占率依然有很大提升空间。 公司业绩快速增长的原因分析:我们认为公司业绩得以快速增长主要取决于两个方面的影响:一,地产数据回暖为公司发展在需求端提供了支持。二,“消费升级”大背景下更有利于具备品牌、质量优势的企业的发展,在一定程度上加速了假冒伪劣等落后产能退出市场的速度。 第三季度公司盈利能力充分显现:公司第三季度归母净利润达3.56亿元,同比增长97.93%。业绩高速增长的原因主要包括以下几方面:一,原材料沥青价格维持低位为公司降低了生产成本(公司第三季度产品毛利率达44.53%,创出历史新高)。二,收入利润大幅上升的同时,公司通过自己优秀的管理能力降低了三项费用开支比例(同比下滑0.85%)。三,去年三季度基数较低。 未来成长可期:虽然当前地产开始调控,但我们认为对公司影响有限。一方面,近几年越来越多的优秀地产企业与公司建立了战略合作关系(地产企业对材料的品牌质量的重视度在提高),同时地产行业集中度也在不断提高,这些市场变化为雨虹在抵御地产数据下滑问题上提供了强力支撑。另一方面就是基建未来在固定资产投资中将扮演更加重要的角色,雨虹作为行业内龙头企业,在地下管廊、高铁、公路等基建项目中获取订单能力优势十分明显。基建的增长可以弥补地产数据的下滑。 盈利预测及投资建议 “大行业、小公司”是防水行业长期的投资逻辑,2016前三季度公司营业收入增速达32.09%,高收入增速向市场传达了当前公司市占率提升的脚步 正在加速。“消费升级”引领下更有利于具备品牌、质量优势的企业的发展,公司未来快速成长值得期待。 综合考虑公司未来更多产能释放、股权激励费用等因素,我们预测公司2016-2018的营业收入分别为69.79/85.33/105.77亿元,归母净利润分别为10.95/13.31/16.29亿元,对应EPS预测分别为1.24元、1.51元和1.84元,给予公司对应2017年20倍PE估值,目标价30.2元,维持“买入”评级。

事件 北京时间2016年10月17日早7点30分28秒,两名航天员(景海鹏、陈冬)搭乘神舟十一号载人航天飞船从酒泉发射基地顺利升空并准确进入预定轨道,标志着我国载人航天工程第二步第二阶段再下一城。 评论 两天后对接“天宫二号”,航天员驻留时间延长一倍:“神舟十一号”是我国自2013年神舟十号载人飞行任务之后,时隔三年再次进行载人航天发射。入轨两天后,神舟十一号将与天宫二号空间实验室交会对接,两名航天员将进驻天宫二号在轨飞行30天,相比之前的天宫一号航天员驻留时间延长一倍,刷新我国载人航天在轨停留的最长时间纪录。神舟十一号在完成组合体飞行后将撤离天宫二号,并于1天内返回至着陆场,天宫二号转入独立运行模式。航天员将在天宫二号内开展航天医学、空间科学实验和空间应用技术、在轨维修技术、空间站技术试验以及科普活动等。此次任务的圆满完成将标志着我国成功掌握载人天地往返运输、空间站运行轨道交会对接技术、及航天员中期空间驻留能力。 载人航天计划稳步推进,2022年将建成全球唯一在轨空间站:我国载人航天“三步走”战略分别以载人飞船、空间实验室、基本型空间站为主要命题,神舟十一号和此前已发射的天宫二号是我国载人航天工程第二步第二阶段的关键之战。2017年4月,我国将继续发射“天舟一号”货运飞船,与天宫二号交会对接,进行推进剂补加试验等,为我国载人航天工程第二步第二阶段收官。我国载人航天第三步计划建设一个基本型空间站,包括一个核心舱、一架货运飞船、一架载人飞船和两个用于实验等功能的其他舱,其总重量将在100吨以下,规模不会超过国际空间站。该空间站的核心舱“天和一号”预计将于2018年前后发射,并在2020年左右实施空间站的整体建造。2022年前后,我国的空间站将全面运行,届时有望成为全球唯一在轨运行的空间站。 “长征五号”箭在弦上,新一代运载火箭型谱正在形成:未来,载人航天、深空探测的任务开展离不开重型运载火箭技术的发展。11月初,新一代大型运载火箭“长征五号”将在海南文昌发射基地首次发射,我国新一代运载火箭型谱正逐步形成。已完成首飞的“长征七”系列火箭将成为我国新型火箭中的核心,未来将承担80%的航天发射任务;而“长征五号”将大幅提升我国火箭的运载能力,预计天宫空间站、北斗导航系统的建设、探月三期工程及其它深空探测的实施都将使用该火箭系列。此外,我国已开始论证新一代中型运载火箭“长征八号”和新一代重型运载火箭“长征九号”,未来将分别面向商业卫星发射任务,和载人登月、火星采样返回任务或更远行星的探测。 发展航天动力先行,液体火箭发动机渐成体系:运载火箭的运力高低取决于火箭发动机的推力水平。我国新一代运载火箭的主要动力以航天科技集团六院最新研制的YF-100和YF-77液体发动机为主。YF-100是我国第一代120吨级高压补燃(又称分级燃烧循环)液氧煤油火箭发动机,目前已被用作长征七号的助推器和芯一级动力;YF-77是专为长征五号芯一级研制的燃气发生器循环大推力氢氧发动机。这两款新型发动机均采用无毒环保液体燃料,在实现发动机性能改善的同时,大幅提高我国火箭运载能力,让我国空间站建设成为可能。 投资建议 航天动力控股股东航天六院垄断了我国火箭用液体发动机生产和制造。今年,我国宇航发射次数将首次突破20次,是“史上最密集发射年”,将直接利好航天六院的效益。航天科技集团已经将“十三五”末的资产证券化率目标设定为45%(目前仅为15%),预计今年航天科技集团将启动较大规模的资产重组。航天六院今年3月30日披露的全面深化改革方案和“十三五”综合规划纲要提出,要建成国际一流宇航动力公司、成为集团公司板块专业子公司排头兵。 2008年,在先航天科技集团董事长、曾经的六院院长雷凡培的大力推动下,航天科技集团通过整合一院、八院的航天液体动力资产到六院,支持六院这个“航天液体动力国家队”做大做强。8年之后,产业整合已基本成熟,资本运作成为题中应有之义。我们预计近期有望在航天发动机资产证券化上实现突破,航天动力作为航天发动机资产整合的唯一平台,空间十分广阔。从长远角度看,航天六院“十三五”目标为年收入340亿元,年利润17亿元,资产整合后的市值目标应在500亿元以上。我们给予航天动力“买入”评级,未来6个月目标价40元。

事件概述 控股子公司红宇智能与东莞泰锋五金公司签署PIP技术零件销售合同,合同总额为1018万元,交货时间为2016年10月-12月,结算方式为验收货物后10天内支付100%货款。 事件点评 新订单有望提升公司盈利预期和改善风险评价。自16年5月PIP生产线投产以来,公司首次披露签署的较大规模的订单。订单规模达到了1018万元,对16年公司盈利预期改善产生积极影响。同时,新订单的签订有望打消市场对公司转型PIP业务的忧虑,改善公司的风险评价。 新订单是PIP模具市场拓展的开始。东莞地区是华东制造业聚集地,当地企业每年对模具消耗量极大。本次的订单预计既包含了自产零部件,也包含了部分来件加工服务,若能本次订单获得客户良好反馈,后续或将快速打开东莞市场。 PIP业务拓展或将加速。公司采用自产零部件和来件加工服务相结合的方式来拓展市场。自今年5月份生产线投产以来,已吸引超过90家客户前来考察交流打样,公司也积极前往烟台、东莞等制造业发达地区,与当地龙头企业洽谈合资建厂事宜。我们认为,该订单签署和执行后,或将形成良好的示范效应,加快PIP业务的市场拓展速度。 盈利调整 我们认为,公司PIP业务的市场拓展有望加速,维持公司2016年EPS=0.099,上调2017-2018年EPS至0.189、0.228。 投资建议 目前股价对应摊薄后122x16PE,鉴于公司PIP业务的市场拓展速度有望加快,上调公司未来3-6个月的目标价至15元,相当于150x16PE,对应现价空间23%,上调至买入评级。 风险提示 磨球和衬板业务加速下滑;PIP订单情况低于预期。

投资逻辑 并购Santos进军油气上游,产业链协作显雏形。公司并购澳洲LNG巨头Santos11.72%股权,Santos参股近2000万吨LNG产能,公司借此进军LNG上游,与母集団LNG接收站,城市燃气分销组成上中下游完整产业链,为产业链协同奠定了良好基础。 Santos减值已充分计提,业绩将反转带来利润贡献。Santos上半年减值损失11亿美元,对新奥股份业绩造成影响-2.57亿元。减值主要由于澳洲国内气价上升和气田产量不达标,我们预计油价回升背景下公司减值已经充分计提,新管理层上台后将单桶成本从10.12美元降到8.8美元,现金流平衡油价从47美元降低到43.5美元,预期一年内将再降到35-40美元/桶。SantosLNG海外合约全为油价关联合约,将受益于上半年来的油价上涨,预计Santos下半年扭亏,16-18年贡献利润-2.57,1.79,3.53亿元。 大股东LNG接收站项目带来工程业务爆发机会。母集团LNG接收站项目已经开建,计划投资3年50亿,5年70亿,未来将有大量LNG相关工程承包给新地工程,公司工程板块将有业务爆发机会。2016年仅集团内部关联业务将达20亿元,随着LNG接收站工程逐步展开,未来两年预计工程业务将实现快速增长。 煤炭,甲醇价格回暖,业绩弹性大。公司煤炭甲醇成本优势显著,行业低谷仍有较高盈利水平。煤炭行业连续去产能刺激下,供需关系改善,价格已出现连续回升,近两月上涨29%。甲醇供给增速放缓,15年产能增速1.7%,需求端甲醇制烯烃投产带动新增需求,16年前7个月消费增速达16.6%。四季度依然预计有百万吨甲醇制烯烃投产,预计将进一步带动需求上升。甲醇价格上半年上涨21%,公司680万吨煤炭60万吨甲醇产能业绩弹性大。 投资建议 公司并购Santos进军LNG上游,奠定未来集团产业链协作基础;Santos减值完毕将贡献业绩;母集团LNG接收站项目将给工程业务带来超预期增长;煤炭甲醇价格回暖,公司享受巨大业绩弹性。 Santos减值不影响公司基本面,公司股价超跌,目前股价处于以往定增价格附近,具有很高安全边际。 预计公司2016-2018年摊薄EPS为0.44,0.85,1.068元。对应PE倍数为24,13,10倍。给予买入评级。 风险:油气价格低迷;LNG接收站建设进度不及预期;增发项目未能顺利过会;煤炭、甲醇景气度再度回落。

事件 9月29日,公司公告《2016年限制性股票股权激励计划》(简称计划)。计划拟以每股8.09元向激励对象授予权益总计3054万股,占公司股本总额的6.33%;本计划授予的激励对象总人数为581人,包括公司高管、中层管理人员、核心技术人员、核心业务人员等。解锁时间:第一批为计划后12-24个月,解锁50%;第二批为计划后24-36个月,解锁50%。解锁条件:以2015年净利润为基数,第一批为公司2016年净利润增长率不低于10%,第二批为公司2017年度净利润增长率不低于21%。 点评 股权激励解锁条件较低,激励效果或有限。我们对2016-2018年公司净利润的增速预测为49.10%、49.43%、28.97%,股权激励解锁条件仅为年复合增长率10%。该股权激励方案有效地将股东利益、公司利益和经营管理层利益结合在一起,激励对象广泛覆盖了公司高管、中层管理干部、核心技术/业务骨干等。因此,我们认为,该股权激励方案虽能有效提升员工积极性,但解锁条件较易满足,激励效果或有限。 股权激励改善公司的风险评价。该股权激励方案表明了公司员工对于未来持续增长的信心,在一定程度上构建了公司的安全边际,有利于市场改善对公司的风险评价。 投资建议 我们认为,公司深耕交通用铝市场符合轻量化趋势,继续看好其合理布局且盈利增长具有持续性,维持明泰铝业“增持”评级。 估值 我们维持公司未来6-12个月18.7元目标价位,对应2016年PE为35倍,对应向上空间15.6%。 风险 加工费大幅下滑;下游订单大幅低于预期;新能源汽车政策调整。

投资逻辑 当前阶段属于公司提升市占率的较好时期:“大行业,小公司”是防水行业的长期逻辑,公司作为行业内龙头企业,市占率仅5%左右。我们认为,当前阶段属于公司提升市占率的较好时期,主要基于以下四个原因: 一,当前地产企稳、水利基建项目落地加速为防水需求提供保障;未来地下管廊、海绵城市的加速发展成为市场需求新增量;沥青价格保持低位等因素为公司构筑了“天时”优势。 二,经过多年发展,公司当前产能相较于2013年已接近翻倍,不到三年“再造了一个雨虹”,且后期规划中将有更多产能逐步开始投资建设,辐射国内大部分地区,且公司产品种类已覆盖大部分防水品类。产能扩大、品类完善构成了“地利”条件。 三,“消费升级”引领下消费者将更加关注房屋渗漏问题;公司的较高管理能力与政策执行能力已通过多年优秀业绩得以充分验证,两者为公司扩大市占率战略奠定了“人和”基础。 四,国外防水行业单一龙头企业市占率可以达到该国的50%以上,而我国防水行业龙头企业规模依然较小(东方雨虹目前市占率仅5%左右),未来雨虹市占率成长空间依然广阔。 多元化发展令公司锦上添花:公司在做强做大防水材料基础上,也围绕墙体材料进行了相关产品外延式发展,如当前已有的硅藻泥、瓷砖胶产品,以及即将投产的墙体保温材料等,这些材料都属于环保性材料,符合当前国内环保发展的大趋势,具有很强的替代效应,当前只处于发展的初始阶段,后期空间广阔。 推出高条件股权激励方案彰显对后期发展信心:公司6月30日发布公告:实施第二期股权激励计划,拟以8.24元/股向1112人(占总员工人数的26%)授予限制性股票6504.4万股(占总股本的7.83%),激励力度大。且考核条件高(授予之日未来4年净利润复合增长25%),当前公司经过多年快速发展,体量已经较大,该条件彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测及投资建议 “大行业、小公司”是防水行业长期的投资逻辑,随着打假力度的不断加大,行业内优质公司将迎来发展机遇,抢占假冒伪劣产品市场,增加市占率,从而规范行业竞争格局。通过多年的开拓,公司在零渠业务的布局已初见成效(当前已占总收入的16%),未来成长空间可期。另外多元化产品的放量也值得期待。 我们预测公司2016-2018的营业收入分别为67.61/85.33/104.85亿元,归母净利润分别为9.86/12.85/16.19亿元,对应EPS预测分别为1.19元、1.55元和1.95元,给予公司对应2016年25倍PE估值,目标价29.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 房地产投资大幅下滑,原油价格大幅上涨。

投资逻辑 公司进军非洲,意在铜钴资源。目前铜、钴价格处于低位,正是非洲收矿良机;公司联手华友钴业,逐步积累资源运作能力,已决定在刚果(金)建立3000t钴、10000t铜的冶炼厂,未来或进一步进军上游资源。 定增助力产业链金融业务快速扩张。2016年上半年,产业链金融业务收入达到31.31亿,同比增长242%;公司正在筹划36.88亿的定增事项,若成功,将大大加速加速产业链金融业务的发展。 锌价大涨,助力自有矿山业务触底反弹。2016年上半年,自有矿山业务收入下滑40%,原因是锌价下跌和公司主动调整销售计划,看好下半年锌价上涨后公司自有矿山业务收入的触底反弹。; 投资建议 我们看好公司具备的收购上游铜钴资源的期权效应,同时也看好产业链金融业务快速发展趋势。首次覆盖,予以增持评级 估值 我们预测,2016-2018年公司EPS分别是0.192、0.235、0.269。我们给予公司未来6-12个月8.64元目标价位,相当于45x16PE和相对于现在股价11.63%的空间。 风险 产业链金融业务发展速度低于预期,出现不良资产等。

投资逻辑 传统主业铝板带箔材每年稳定贡献利润约1.7亿元。公司属于铝加工行业,自设立以来一直专注于铝板带箔的生产与销售业务,拥有一条45万吨产能的“1+4”热连轧生产线,一条20万吨“1+1”热连轧生产线,以及45万吨冷轧产能,近2年来板带箔材产量稳定在44万吨左右。公司2014年来营业收入年均64亿元,每年稳定贡献净利润约1.7亿元。2016年上半年,公司营业收入33亿,同比增1.8%;净利润1.36亿,同比增43%。 募投项目逐步达产,2年内公司盈利增长具有持续性。一是2016年公司“20万吨高精度交通用铝项目”达产,带动热轧板自给率上升,生产成本每吨下降400-500元,且高毛利的船板、罐车料、中厚板等产品产量增加,上半年该项目便为公司净利润带来43%的增加。二是2017年公司“年产2万吨轨交铝型材项目”达产,10月该项目的大部件产品便开始产出,明年预计每年生产400套轨交车体,进而贡献利润1.9亿元。综合起来,未来2年公司盈利增长具有可持续性。 布局汽车轻量化铝加工材,丰富产品结构。9月6日公司公告计划募资12.2亿元,,用于“12.5万吨车身用内外铝合金板项目”,本次发行的股票数量不超过10500万股,发行价格不低于14.16元/股,股本稀释月22%。项目达产后公司冷轧产能将从45万吨增至57.5万吨,增幅28%;营业收入预计为22亿年/年,净利润1.4亿元/年。项目建设周期为2年,预计2018年项目逐步投产,盈利持续增长有望再下一城。 投资建议 我们认为公司深耕交通用铝市场符合轻量化趋势,看好其合理布局且盈利增长具有持续性,首次覆盖给予明泰铝业“增持”评级。 估值 我们给予公司未来6-12个月18.7元目标价位,对应2016年PE为35倍,向上空间15%。 风险 加工费大幅下滑;下游订单大幅低于预期;新能源汽车政策调整。

投资逻辑 转型PIP表面处理技术:PIP替代电镀铬,市场空间超100亿。公司借助定增,兴建20条PIP生产线,有望快速实现PIP表面处理技术的产业化;同时,PIP技术来件服务的推进速度也值得期待; 3D喷焊:瞄准智能机器人市场。中物红宇背靠中物院,技术储备有望逐步产业化;15年已投入超20台3D智能喷焊机器人,用于衬板产品的性能改良,且已完成20多家客户试用和批量供货,16年预计将投入应用的机器人数量超100台。 外延预期强烈:打造平台型新材料公司。联手上元资本,成立规模10亿的产业并购基金,并购方向为医用、军工新材料领域。强化激励机制,合伙人制度和员工持股计划并举,广泛吸纳人才。 投资建议 我们看好公司向PIP和3D喷焊技术方向的转型努力,认可公司打造平台型新材料公司的战略规划。首次覆盖,给予增持评级。 估值 我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.10、0.12、0.14。结合行业可比公司2016年PE法和PB法估值,我们给予公司未来6-12个月13.06元目标价位,相当于131x16PE,对应现价空间10.3%。 风险 磨球和衬板业务下滑超预期;PIP订单少于预期。