投资要点: 投资建议:公司三大单品均已正式开启提价步伐,爬升态势加速,上调2017-18年EPS预测至1.83、2.26元(前次预测为1.69、2.19元),参考可比公司给予2018年25倍PE,上调目标价至55元(前次预测为42.9元),维持增持,重点推荐。 业绩略超市场预期。2016营收83亿、净利19亿元,增20%、31%;其中Q4收入增28%,低基数下净利增181%。销售收现79亿、增25%,经营净现金流增1609%,主因结构优化下低端销量下滑、采购成本下降致购买商品付现降57%。拟每股派现0.96元,分红比例58%。 结构优化、历史问题肃清,毛利率良性回归。三大单品延续强势,其中1573收入增89%至30亿,占比升至36%,预计销量3400吨以上;预计特曲增50%以上至18亿、低基数下窖龄延续70%以上增长;结构优化态度坚决,低端酒收入降31%、占比降至29%。1573历史遗留问题肃清,毛利率增6pct回归至88%水平,叠加结构优化、成本下降,整体毛利率大增13pct至62%。品牌、产品、渠道大力度调整下销售费用增76%、仍在预算水平内;净利率稳步提升2pct至23%。 量价齐升逻辑清晰,百亿收入指日可待。受益于茅五批价上行而茅台缺货、普五减量,1573有望持续放量,叠加公司持续品牌营销并加速突破空白市场,预计2017销量增30%以上;3月公司已对三大单品提价,当前渠道库存良好、预计旺季前将消化提价影响。量价齐升逻辑下,我们认为达成101亿收入、25亿利润目标并无难度。 核心风险:高端白酒下行风险,行业竞争加剧风险。

投资要点: 投资建议:业绩超市场预期,上调2016-17EPS至0.35、0.40元(前次预测0.30、0.36元),参考可比公司给予公司2017年41倍PE,维持目标价14.34元,增持。 业绩超市场预期。2016公司实现营收14亿、归母净利1.7亿,同比增11%、-29%。归母净利下滑主因2015处置资产致投资收益基数较高,扣非后归母净利1.6亿,同比增38%。Q4公司营收4亿、净利1亿,增13%、80%。公司拟每股派现0.085元,分红率30.4%。 营收稳步增长,提价、产品结构优化带动盈利能力有所提升。公司醋类产品同比增12%,叠加小品类推广(料酒、酱油酱类增17%、13%)、渠道拓展(终端网点超60万个,其中优化陈列品牌形象终端超10万个)、营销方式创新(冠名《我要上春晚》等明星节目及上海-武汉高铁恒顺号等)等带动,调味品营收增速提升4pct至14%。公司于16Q2末宣布部分产品提价9%,预计报表于Q4开始体现,将对2017毛利率产生积极影响;叠加产品结构优化(如三年陈增速30%以上,毛利率50%),调味品毛利率提升1.4pct至42.6%。公司费用率保持平稳,扣非净利率提升3pct至12%。 高管增持股票完成,运营机制创新下业绩未来有望保持高速增长。 16Q2董监高团队利用自有资金增持股票,实现管理层利益绑定,9.7元左右增持价格也为股价提供安全边际。我们判断,未来公司有望推出员工持股、加快外部战略合作,机制创新有望进入快车道,国企体制桎梏有望改善。当前行业集中度较低,公司作为行业龙头市占率仅10%,尚存提升空间,机制创新、管理层动力激活下,2017年公司既定15%营收增速目标完成难度不大。叠加体制改良下费用管控有望改善提升盈利能力,2017公司业绩增速20%目标有望顺利完成。 核心风险:宏观经济增速下行、行业竞争加剧。

投资建议:因公司供不应求格局凸显、2018年提价预期加强,上调2017-18年EPS至16.6、20.42元(前次预测为16.18、18.82元),上调目标价至500元(对应17PE30倍、18PE24倍),增持,重点推荐。 业绩符合市场预期,消费税继续影响净利。2016营收402亿元、增20%,其中销售茅台酒2.2万吨、系列酒1.4万吨,增16%、82%,分别实现收入367亿、21亿,增16%、92%;Q4单季收入增30%,预计主因低基数及2017年春节较早致旺季提前。全年归母净利167亿、增8%,净利率降4pct至42%,主因消费税大增105%、占收入比例增5pct至13%。拟每股派现6.8元、股息率1.7%、分红比例46%。 现金流增长强劲,蓄水动作亦明显。公司全年销售收现增64%,预收款较年初增93亿元、创历史高位,及取消银承结算、应收票据大降,均印证了市场供不应求、渠道积极打款情绪。值得注意的是,Q4预收款项与Q3持平,且销售收现增速仅16%,与前三季均超50%的增速(Q3达175%)及渠道实际情绪差异较大(Q4与Q3均按逐月打款并排队发货,但渠道缺货更显著),预计Q4起公司蓄水明显。 投资属性主导下,价格严控难挡情绪,2018年提价预期继续加强。 近日茅台紧急召开会议严控价格,但渠道反映二批及团购市场价格难以直控,且投资需求已成主导,后续看价格振幅将加大;预计6月基酒成熟可增加供给,但供不应求趋势显然,提价预期将继续加强。 核心风险:批价大幅下行风险、食品安全问题发生的风险。

abl投e_资Su建mm议a:ry]维 持增持。维持2017-18 年EPS 预测0.91、1.15 元,参考可比公司给予2017PE27 倍,维持目标价25 元,维持增持。 业绩基本符合我们预期。2016 公司营收49 亿元、增15%,扣非前后净利5.4、4.9 亿元,增91%、102%;Q4 单季收入增18%、净利增77%;年度拟每股派现0.3 元,股息率1.5%。 收入稳健,净利率大增4.4pct:1)受益于前期提价,酵母吨价升3%;量增8%、降5.3pct,预计主因产能扩张有限及需消化提价影响。分业务看,预计面用酵母及YE 收入保持双位数增长,烘焙辅料延续30%以上增长;2)糖蜜采购均价降2%致酵母吨成本降1%,叠加提价,酵母毛利率增2.5pct 至35%。3)糖业景气回升致糖吨价升1%、量增55%,糖业收入增55%。4)净利率大增4.4pct 至11%,主因毛利率增3.5pct、及融资成本下降致财务费用率降1.6pct,坏账准备冲回致资产减值损失率降0.9pct;会计政策调整,营业税费率增0.4pct;销售费用率增0.5pct,主因广宣费、运费增长;管理费用率基本持平。 产能延续扩张、优化,糖蜜价延续下降预期。公司公布埃及新建1.5万吨YE 产能,预计2019.3 投产,叠加前期俄罗斯、柳州、赤峰项目,预计2017-18 年新增产能2.4/2.75 万吨、2019 年至少增1.8 万吨。 2017 整体糖蜜价降15%基本确立,考虑糖业景气仍高企、种植面积再增,预计2018 年采购价延续个位数下降,净利率有望向13%进击。 核心风险:糖蜜价格大幅上涨、海外产能扩建不达预期。

投资要点: 投资建议:因2016年收入增幅及2017年糖蜜价格降幅均超前次预期,上调2016-17年EPS至0.65、0.91元(前次0.6、0.77元),上调目标价至25元(前次21元),维持“增持”。日升可转债方案已上交备案,预计减持0.3亿股、对手方为单一机构,短期减持压力有望减小。 市场普遍认为2017收入增速14-15%,我们认为公司在产能扩张+布局优化+提价预期下,增速达17%。1)行业延续供不应求,预计公司新增产能均可被消化;预计柳州及俄罗斯各2万吨、赤峰1.5万吨产能将于2017、2018Q2投产,按首年50%爬坡计算,两年内新增产能2.4、2.75万吨,有望带动销量增15%。2)Q2俄罗斯工厂投产将替代原由国内出口的1万吨,预计可带动收入提速0.5-1pct。3)按三年一轮提价周期,年内公司大概率将对家用小包装提价、高市占率下幅度有望达8%,有望提升收入增速1pct。 糖蜜采购价降幅超出预期,成本端利好毛利率。因酒精需求下滑,进口酒精关税调整、玉米临储取消、木薯丰产,而糖蜜酒精体量较小,替代冲击巨大,其于糖蜜市场的价格主导权已让予酵母;而酵母需求平稳(仅安琪在扩张、议价能力极强),且糖业景气回升使糖蜜供给充足;据调研公司已完成2/3采购任务,均价750元/吨、降18%,远超榨季初期约10%的降幅预期;考虑甜菜及国外糖蜜,预计糖蜜采购价整体降15%,假设其他生产成本(如包装、运输)升4-6%,预计成本利好可带动酵母毛利率升2-2.5pct,带动净利率达13%。

投资建议:因业务仍在调整,下调2017-18年EPS至0.42、0.46(前次为0.63、0.74),下调目标价至13.8元(前次为20.33元),增持。 业绩符合市场预期,2017Q1业绩超出预期。2016年营收23亿元、增2%,扣非前后净利5.4、4.8亿元,降16%、22%。Q4收入降,主因10月出厂提价10%、经销商Q3提前备货;净利降164%,主因年末销售折让及费用集中确认。年度拟每股派现0.26元,股息率2%。公告2017Q1净利增15%-35%,预计提价负面影响已渐消除。 线下增长乏力,大单品、电商有望破解围城。2016年汤臣药业收入亿、增3%,预计药店、商超渠道约增2%、10%;因考核调整,健力多降28%至1.3亿;无限能5-6千万、持平。电商增94%至3.3亿、收入占比提至15%,其中健乐多增260%至5千万;7月后健之宝纳入报表,主要处理国内库存,贡献1600万。公司披露2017年将围绕大单品(健乐多氨糖)、电商品牌化及跨境电商三大重点,预计氨糖将与主品牌共享渠道,电商将通过NBTY及线上专供QS、收入占比有望提至20%。叠加提价贡献,全年收入增速有望重回双位数。 业务调整进行中,预计费用率仍高企。因Q4提价致收入放缓、销售折让占比上升,全年毛利率降2pct至64%,股权激励、研发加大致管理费用率升1.2pct,净利率降5pct至23%。预计公司将至少投入1亿、0.5亿元至大单品、电商项目,费用率仍将高企。 核心风险:竞争加剧,大单品、电商等项目进展不达预期。

投资要点: 投资建议:维持增持。暂不考虑增发,维持2016-17年EPS预测0.44、0.56元,综合考虑调味品板块130亿估值(对应2017年29倍PE)、房地产板块35亿估值,维持目标价21元。若增发顺利,公司合理市值空间可达220亿元以上,空间40%以上。 定增有望顺利推进,代理问题有望理顺。4月董事会换届,前海人寿席位有望增加,话语权将增强,虽当前保险资本监管政策呈趋紧状态,但前海人寿已就举牌事宜与实际控制人中山市政府达成协议,受影响概率较小,定增有望顺利推进。近年公司毛利、净利水平不及行业龙头,国企体制僵化、效率低下导致的吨成本、管理费用率较高为重要原因。若定增完成,公司将实现国改民体制转变,代理问题有望理顺,未来有望完善激励机制,提升盈利能力。 Q4公司业绩有望延续前三季高增速,2016年高增长无虞。公司近年来推行精细化管理,压缩成本、严控费用,叠加2015年8月来原材料大豆、味精价格持续回落,盈利能力有所提升。Q1-3公司毛利率、净利率分别同比提升2.2pct、3.2pct至37.2%、12.4%。Q4高增速有望维持,2016年增速有望超40%,调味品归母净利有望达3.7亿。近年原材料价格回落幅度已较大,未来盈利能力提升将主要来自潜在管理红利释放。 宝能介入后土地开发加速,地产利润贡献有望提升。2016年中山房价环比涨幅逾30%,受益于此公司房产销售合同金额超1.4亿,可确认收入1亿,有望增厚公司业绩1200-1500万元。岐江新城规划公示完毕,叠加宝能已派高管介入公司地产业务板块,未来土地开发有望加速,预计三年内将开发54万平米,年均有望增厚公司业绩2亿元。 核心风险:食品安全问题发生的风险,定增进展不达预期的风险。

投资建议:维持增持。公司各项调整措施卓有成效,底部反转趋势明确,维持2016-17年EPS预测1.31、1.69元,维持目标价42.9元,维持增持。 各项调整措施卓有成效,底部反转趋势明确。2016年公司坚定执行品牌专营模式,聚焦五大单品,强调产品动销和终端掌控,各项调整措施卓有成效。中高端核心产品多次停货控货,反映公司意图顺应行业提价形势,提升渠道利润。预计2017年收入实现20%以上增长,净利实现30%以上增长。 1573受益竞品提价,窖龄有望持续发力。预计1573全年销量增100%至3500吨以上,收入增100%至30亿左右,未来将做好量价平衡,把量作为优先目标,稳步提升市场份额。近期茅台、五粮液批价上行,五粮液亦表示2017年普五减量,1573动销有望持续受益。2017年窖龄将加大品牌投入,价格体系恢复原有定位(高于特曲、低于1573),有望接力1573和特曲实现快速增长。低端酒四季度已出现好转,2017年有望恢复正增长。 受益行业整合,新市场开拓将为未来重点。消费升级背景下,消费者、渠道资源将加速向名酒集中,老窖未来有望充分受益行业整合。公司目标是重回行业前三,2017年将加强品牌投入,缩小与茅五品牌力差距;继续巩固传统优势市场,突破薄弱空白市场,首先实现点的突破(预计2017年新招商带来300-500吨增量),国际市场将提升至新高度,未来亦不排除选择优秀企业进行外延并购。 核心风险:高端白酒价格下行风险;行业竞争加剧风险。

投资要点: 投资建议:维持增持。公司各项调整措施卓有成效,底部反转趋势明确,维持2016-17年EPS预测1.31、1.69元,维持目标价42.9元。 老字号特曲暂停发货,三大中高端核心产品全面停货调整。据凤凰网,近日泸州老窖特曲酒类销售股份有限公司发布《关于老字号特曲停货的通知》。通知指出,为进一步稳固老字号特曲价格体系,保障各经销客户及各渠道环节利润,经研究决定:即日起停止接收老字号特曲销售订单,以及停止老字号特曲产品发货。据渠道调研,暂停发货情况属实,至此,泸州老窖三大中高端核心产品(1573、窖龄、特曲)全部进行停货调整。 顺应提价形势,聚拢渠道资源。上半年1573收入增195%达17亿,Q3已顺利完成全年任务,9月已停止发货寻求新的价格定位,当前1573批价620-630元,近3月已提升60元左右,Q3单季特曲收入增80%左右,预计近期亦完成全年销售任务,未来跟进1573提价的可能性很大。近期茅台批价提升至1050元左右,五粮液批价提升至685元左右,老窖中高端核心产品的提价空间进一步打开。老窖三大中高端核心产品全部停货,反应公司意图顺应行业提价形势,提升渠道利润,有效维护经销商利益,力保基业长青。年底将到春节旺季备货期,我们认为老窖本次停货将不会持续较长时间。 历史遗留问题已肃清,2017年高弹性将完全显现。据渠道调研,Q2开始补贴经销商历史亏损问题基本肃清,下半年中档酒受益低基数,预计增速达30%以上;2017年受益产品结构升级、费用刚性,利润弹性将完全显现,预计净利增速30%左右。 核心风险:宏观经济下行风险;食品安全问题发生的风险。

投资要点: 投资建议:维持增持。维持2016-17年EPS预测13.95、16.18元,维持目标价380元,对应2017年PE23倍,维持增持。 消费税率大增,净利润略低于市场预期。前三季营收、归母净利266、125亿,同比增15%、9%;Q3营收、归母净利85、37亿,同比增15%、4%,净利润增速一般主因消费税同比大增,Q3营业税金率同比升6.5pct。Q3销售商品收现206亿、经营净现金流189亿,同比增175%、190%。 Q3整体订单量增长约30%,受益渠道补库存、专卖店增量。我们用两个指标测算整体订单量:销售收现+△应收,前三季、Q2、Q3同比增26%、54%、29%;收入+△预收,前三季、Q2、Q3增31%、64%、35%。Q3环比Q2增速下降(Q2许多经销商跨期打款),但实际订单量和现金流仍大幅增长、明显好于利润表,原因在于6月中旬起茅台批价在两个月内提升100元至950元,期间终端提前囤货、经销商提前打款,叠加Q3公司实行了专卖店增量。Q3末预收款余额达174亿、环比大增59亿,再创历史新高,奠定了坚实的业绩基础。 近期批价大涨增加后续提价确定性,茅台已进入量价齐升通道。近期厂家生产量应大于市投放量,原因在于为春节提前备货,致供不应求格局愈发明显,国庆后一批价已上升50元至1000元,春节前有望至1050元以上。从茅台提价的历史来看,终端价/出厂价大于50%是提价的必要条件,当前来看若茅台批价稳定在1000元以上,则提价的可能性大幅提升。 核心风险:宏观经济下行风险;食品安全问题发生的风险。

投资建议:维持增持。公司费用投放力度加强,略下调2016-17年EPS预测至0.72、0.82元(前次0.75、0.88元)。国企改革有望加速,维持目标价28元,维持增持。 业绩基本符合市场预期。Q1-3营收34亿、净利4.5亿,同比增11%、24%;Q3营收10亿、净利1亿,同比增18%、7%,业绩Q1-3销售商品收现33亿元,增8%,经营净现金流6亿元,增33%。 中高档酒稳健增长,低档玻汾借渠道下沉快速放量。公司中高档酒基本面持续平稳,Q3青花瓷、老白汾预计增长10%-15%;低档玻汾受益于省内渠道下沉(百县千镇工程),凭借优秀的酒质、品牌力实现快速放量,持续抢占低端酒市场份额,预计Q3增长20%左右,公司基本面见底复苏趋势进一步明确。 省内渠道下沉仍有空间,省外市场发展潜力大。汾酒在山西具有强大的品牌力优势,但之前较为忽视低档的玻汾产品,未来省内渠道下沉仍有较大空间;清香型白酒在省外环山西圈具有坚实消费基础,H1省外销售不到10亿,占比40%,未来省外市场扩张具有较大发展潜力。公司省内稳固、省外开拓战略下,预计Q4费用将同比继续增加,全年营收有望实现10%左右稳健增长。期待公司有效推进国企改革,完善激励机制,未来成长空间有望大幅提升。 核心风险:高端白酒批价下行风险;行业竞争加剧风险。

投资建议:维持增持。因上半年省内市场处于调整,略下调2016-17年EPS至3.67、4.03元(前次预测3.83、4.22元),参考可比公司估值,上调目标价至85元(前次预测73.34元),对应2017年20倍PE,维持增持。 业绩超市场预期。Q1-3营收147亿、净利48亿,同比增7%、9%;Q3营收45亿、净利14亿,同比增9%、11%,Q1-3销售商品收现168亿元,增10%,经营净现金流55亿元,增16%。 省内海天渠道调整完毕,梦之蓝受益竞品提价实现快速增长。针对省内市场趋于成熟、海天系列产品渠道利润下滑的情况,4月起公司对海、天进行提价,配以控货,以改善渠道盈利、顺应消费升级,由此上半年省内收入有所下滑。Q3海天渠道调整基本完毕,省内增速转正。梦之蓝系列受益于年初以来五粮液持续提价、及消费升级,年初至今收入增长超过30%、预计达25-30亿规模,当前处于停货状态,后续提价概率很大。Q3末预收款达13.4亿、环比提升2.1亿,达近年来最高水平,预计主因公司意图对蓝色经典系列控货稳定。 深度分销模式继续快速复制,新江苏市场持续发力。公司在省外快速扩张的基础在于优秀的管理机制、强大的深度分销能力,2016年来继续在河南、山东、安徽、浙江等地持续发力,全年省外市场有望维持30%左右快速增长。 核心风险:行业竞争加剧;食品安全问题发生的风险。

投资建议:维持增持。因低档产品仍乏力、销售费用率仍高企,下调2016-17EPS预测至1.48、1.70元(前次预测为1.54、1.76元),下调目标价至45元(前次预测为48元),维持“增持”评级。 收入略超市场预期,净利低于预期。公司前三季收入38亿元、增2%,净利8.3亿元、降7%。Q3单季收入增17%,主因爱欧并表(预计约1亿元),若剔除预计增5%左右;低基数下Q3净利仍降5%,净利率降3pct,主因毛利率降5pct(因较高基数和较低毛利海外业务并表)及销售费用率增2pct(因进口酒冲击加剧),全年利润压力仍显。 中高低档国产葡萄酒增速环比均有改善,未来将继续加强低档实力。因经济增速仍难乐观,预计Q3普通干红呈个位数下降,但降幅环比已收窄(H1约降10%);酒庄酒及解百纳同比均略有增长(约3%),主因中秋较迟、旺季打款更多于Q3确认。预计公司未来在保高档、稳中档的基础上,将继续发力低档(如此前推出的醉诗仙及8月末新推出的小葡新品),有望加速葡萄酒普及进程,抢占各价格带份额。 爱欧单品拓展良好,仍看好自有进口酒长期逻辑。目前进口酒主力市场广东销售情况良好,传统+新招商专门团队双拳出击,成效显著;预计Q1-3爱欧国内销售达3-4千万元、与富朗多体量相当,预计未来将继续放量成为进口酒第一大单品。据调研,公司目前已与8个海外品牌有所接洽、后续尚需精选,并购进程有望继续加速。 核心风险:行业竞争加剧、海外并购及进口酒品牌推广不达预期。

本报告导读: 肉制品新品仍在培育期,Q3销量略有下滑,高价原料库存、鸡肉成本上涨影响肉制品盈利。进口猪肉同比大幅增加,使得屠宰业务继续放量。维持增持。 投资建议:维持增持。肉制品销量略低于预期,略下调2016-17年EPS预测至1.37、1.48元(前次预测1.42、1.57元),参考可比公司给予2017年20倍PE,维持目标价29.25元。 业绩略低于市场预期。前三季度收入、归母净利384、33亿元,同比增19%、5%,Q3同比增8%、-1%。Q3屠宰业务收入75亿、同比增20%,营业利润1.5亿、同比增74%;肉制品收入60亿、同比不变,营业利润11亿、同比降15%。肉制品新品仍在培育期,高价原料库存、鸡肉成本上涨影响盈利。Q3肉制品销量42万吨、同比下降1%,虽肉制品终端数量增加3.6万家至88万家,但低温肉制品新品仍处培育期,预计Q4有望实现正增长,全年有望实现0-5%增长。三季度猪价环比回落、但同比仍有5%涨幅,公司之前储存了一些高价猪肉原料,叠加鸡肉成本有所上涨,使得肉制品事业部营业利润率同比下滑3.4pct至19.1%,Q4开始盈利水平将有改善。 Q3猪价回落、叠加进口肉成本下降,生鲜品盈利水平提升。Q3猪肉均价同比回落10%左右,叠加进口猪肉成本同比下降,屠宰营业利润率同比升0.6pct至1.9%,营业利润同比增74%至1.5亿,但占整体营业利润仅11%。Q3屠宰生猪271万头、同比降2%,但与罗特克斯关联交易14亿、预计进口猪肉10万吨左右,同比增加3倍,大量进口猪肉直接出售,使得生鲜品销量同比提升14%。 核心风险:食品安全问题发生的风险;宏观经济下行的风险。

本报告导读: 三季报业绩超市场预期,原材料价格低位、管理红利释放是主因。公司已拿到孵化器项目用地,代理问题有望加速理顺,调味品净利率快速提升确定性显著增强。 投资要点: 投资建议:维持增持。暂不考虑增发,公司管理红利加速释放,上调2016-17年EPS预测至0.44、0.56元(前次0.42、0.51元),参考可比公司给予2017年4.5倍PS,上调目标价至21元(前次20.2元)。若增发顺利,公司合理市值空间可达220亿元以上,空间25%以上。 三季报业绩超市场预期。公司前三季收入、归母净利23亿、2.6亿,同比增13%、52%,Q3单季收入、归母净利8亿、1.1亿,同比增14%、73%。 美味鲜前三季收入、归母净利22、2.7亿,同比增13%、36%,Q3单季同比增11%、33%。得益大豆等原材料成本下降,前三季毛利率同比提升2.2pct至37.9%,净利率同比提升2.8pct至11.1%。 净利率提升因原材料成本处低位、管理红利释放,品类延伸助营收快速增长。Q3调味品毛利率同比升3pct至37%,主因前三季度原材料大豆、味精成本同比降10%、15%。管理红利释放下Q3管理费用率同比降1.7pct至10.3%,推动净利率同比升4.8pct至14.1%。预计Q1-3酱油、鸡精鸡粉营收同比增10%左右,但小品类调味品快速增长,食用油营收同比增60%以上达1.7亿,新品米醋、料酒亦达千万以上,带动营收快速增长。 孵化器项目用地已解决,代理问题将理顺,调味品净利率快速提升确定性显著增强。公司已拍下中山火炬开发区珊洲村74亩工业用地以用作定增拟投资的孵化器用地,成交价4480万元,搁置一年的定增将加速推进,2017Q2有望完成。后续管理层激励有望完善,代理问题将理顺,成本费用将明显压缩,调味品净利率快速提升确定性将显著增强。 核心风险:定增进度受阻;行业竞争加剧。