公司吞吐量有望实现稳定增长。 公司2010年一季度完成吞吐量4870万吨,取得历史性突破,但是受国内宏观调控以及节能减排的影响,公司吞吐量持续环比下滑。我们认为,这一现象今年不会再出现,公司今年吞吐量将保持稳定增长的格局。今年一季度,公司完成吞吐量5297万吨,保守估计今年公司吞吐量2.1亿吨,同比增长11.2%,高于公司计划的6%增幅。 预计资产注入业绩增厚幅度为10%-15%。 公司承诺今年注入岚山港区4#、9#码头泊位,我们预计此次大股东可能将除集装箱码头和石油液化码头以外所有的与主业相关的资产注入上市公司,从而彻底解决同业竞争问题,也为下一步实现完全的整体上市做好准备。大股东目前控股比重只有37.66%,希望通过资产注入增加控股比例,因此此次资产注入应该是通过对大股东定向增发来实现。为了尽可能获取更多的持股比例,注入方案对上市公司业绩增厚幅度也会有限,我们预计增厚幅度在10%-15%期间。 公司仍有较为庞大的建设项目。 根据日照港远期建设目标,十二五期间,公司可能开工建设西四期以及石臼港区南作业区的通用散货泊位,建设规模预计达到30亿以上,对公司财务和折旧成本带来一定的压力,但是从公司以往发展情况看,大规模建设并没有影响公司业绩的稳健增长。 维持“强烈推荐”评级。 我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.23元和0.27元,考虑到公司资产注入的完成,公司2011年EPS可以达到0.26元。预计公司2013年左右将启动整体上市计划,而山西中南部煤炭通道以及山东钢铁精品基地等重大项目的建成将打开公司的发展空间,我们认为,应该给予公司资产注入以后20-25倍PE,公司合理价格区间为5.08元-6.35元。

大秦线运能仍有上升空间。 大秦线今年计划运量4.5亿吨,已经超过了当初4亿吨的设计运能。公司也正在通过减少万吨列车,增加1.5-2万吨列车来提高运输能力。我们认为,在现有重载技术快速发展的条件下,随着煤炭运输需求的不断增长,大秦线有继续提高运输能力的空间。目前在建的准格尔-包头-张家口-曹妃甸线路以及山西中南部煤运通道对大秦线分流的影响最早也要在2014年以后才能体现。随着煤炭外运需求的不断增长,我们认为,未来的分流影响及其有限。 资产收购仍然是发展方向。 以“存量换增量”仍然是铁路发展的方向之一,公司存在继续收购铁路资产的预期。 我们认为,在太原铁路局周边铁路线路中,呼和浩特铁路局铁路资产未来最可能注入: (1)两者货源结构相似。与太原铁路局一样,呼和浩特局主要以货运尤其煤炭为主,客运占比很小。 (2)呼和浩特局单位吨公里收入超过大秦线,货运盈利能力强。 (3)大秦线煤炭运量中,内蒙地区煤炭货源占比逐年上升,呼和浩特局与大秦铁路业务存在互补关系。 二季度业绩环比略有下降。 与一季度相比,二季度利润会略有下降。4月份,大秦线进行了检修,大秦线运量从3月份日均126万吨下降到96万吨。同时,二季度成本也会相应的有所上升。 经营体制改革打开长远发展空间。 铁道部已经提出要推进铁路经营体制改革,增加铁路局运营自主权,提高铁路企业盈利能力。在当前国内产业向中西部转移的背景下,东西部地区物资运输需求呈现高速增长,在公路物流运输成本居高不下的情况下,铁路运输需求越来越受到重视。在铁路局没有经营自主权的情况下,铁路运输企业缺乏积极性,一旦铁路企业拥有经营自主权,将带来铁路行业发展“质”的飞跃。 维持“强烈推荐”评级。 预计公司2011和2012年EPS 为0.88元和1.02元。公司估值水平仅为9倍,公司价值存在严重低估,考虑到公司未来持续的外延式增长以及体制改革带来的巨大发展空间,公司合理估值应该为2011年15-18倍,合理价格为13.2元-15.84元,维持对公司“强烈推荐”的评级。

投资要点 盐田国际三期和三期扩建的分流影响趋于结束: 2007年以后,由于盐田国际三期和三期扩建码头的逐步投产,盐田国际一、二期吞吐量被大幅分流,公司投资收益年年下滑。随着盐田三期和三期扩建完全投产,分流的影响即将结束。尽管西港区二期明年年底逐步投产后也会对整个盐田港区目前所有泊位产生分流,但是由于公司在西港区股权比重为35%,因此公司实际获得的收益更大。 盐田港自然条件优越,竞争优势明显: 随着中国产业转移和产业升级的加速,未来中国集装箱港口将出现明显分化,行业普遍快速增长的时代即将过去,资源将逐步向拥有良好自然条件和优越集疏运系统的港口倾斜,盐田港良好的地理环境和自然条件将使得盐田港在未来的竞争中立于不败之地。 公司资产注入预期强烈,考虑资产注入后公司内在价值在8.56-10.59元之间: 公司近年来发展思路越来越清晰,在退出其他主业的同时,积极投资码头权益。 在此背景下,我们认为公司存在较强的收购盐田港集团拥有的盐田国际三期和三扩股权的预期。一方面,公司有积极扩张的意愿;另一方面,公司财务状况良好,拥有22.59亿的现金,资产负债率仅为8.2%,有能力进行进一步的扩张;此外,通过收购盐田三期和三期扩建股权,彻底解决盐田港区内同业竞争问题。 我们对公司注入盐田国际三期和三期股权的影响做了简单的分析和测算,资产注入后公司内在价值在8.56-10.59元之间。 首次给予公司“强烈推荐”评级: 预计公司2010-2012年EPS分别为0.33、0.40、0.38元,对应于6月1日收盘价7.62元PE分别为23.1、19.1、20.1倍。考虑到公司存在强烈的资产注入预期,且长期发展空间巨大,首次覆盖给予“强烈推荐”的投资评级,预计资产注入后公司内在价值在8.56-10.59元之间。

改扩建、新修路段投产拖累公司短期业绩。公司在未来三年内将陆续进行澎湖高速二期、昌奉高速、奉铜高速等新修路段的投产和昌樟高速的改扩建,未来三年资金需求超过130亿,融资和财务压力较大,且每年均有新路投产,短期内拖累公司业绩表现。 平行路产分流的影响开始显现,东西走向路产和南北走向路产未来走势各异。公司主要路产为南北走向的昌九—昌樟—昌泰高速,受平行线路大广高速、济广高速的影响,公司1-4月份南北走向通行费收入同比下降2.28%;而东西走向的路产温厚高速、九景高速受益于产业转移保持较快的增长,公司1-4月份东西走向通行费收入同比上升12%。 公司参与建设的核电项目可能往后拖延。日本核泄漏之后国家对核安全的严要求使得公司参与建设的彭泽核电站和万安烟家山核电站的建设有可能往后拖延,初步预计彭泽核电站将在2015年左右贡献收益。 政府强有力的支持和管理层积极进取的精神使公司具有长期投资价值。公司积极改善经营业务,谋求公司快速发展,参与建设的昌奉、奉铜高速具有良好的区位优势,是连接杭州上海至长沙的快速干道。政府大力支持公司进行多元化投资,大都是具有垄断地位的如核电和金融产业,未来可关注政府对公司持续支持带来的交易性机会。 公司估值不到9倍,具有较高的安全边际。我们维持公司2011、2012年盈利预测分别为0.59元、0.63元,对应于5月27日收盘价5.08元市盈率分别为8.59、8.05倍,在高速板块中处于最低的水平,现有股价已充分反映公司负面影响,考虑到公司具有中长期投资价值,维持“推荐”的投资评级。

客运行业半封闭的特性决定了必须通过外延式扩张壮大自身。公司主营客运站站务经营和客运运输,公司拥有各类客运站18个,经营线路403条,客运行业性质决定了要占有更多的客运资源、市场份额,就必须通过收购、兼并、控股现有客运企业形式来获取。 募投项目将陆续投产贡献业绩。公司IPO募集资金计划用于北川、江油和成都客运站的改扩建,由于受地方政府规划变动等因素的影响,三个项目的投产时间有所延误。北川和江油的客运站新建项目已经动工,我们预计将于11年底或12年初将贡献业绩;而成都客运站的改扩建项目由于政府的新规划迟迟未出台,而且此项目涉及募投金额高达1.38亿元,我们认为公司有改变募投项目的可能,腾出资金进而加速收购、兼并现有的客运企业。 公司正走在外延式扩展的道路上。公司管理层具有强烈的进取心,上市之初意在打造西南地区最大,国内知名的道路运输企业,意图在上市之后两到三年内将车站数量由18个力争扩大到30个。我们认为从公司内部条件和外部环境两方面来看,公司都将面临着外延式扩张的绝好时机,首先:公司内部条件,管理层强烈的进取心是引擎,募投项目变更节省的现金和30%左右较低的资产负债率是管理层进取的源泉;其次:外部环境,客运企业行业集中度较低,安全性要求使得监管层希望一些企业做大做强,而公司上市后的品牌优势和资源优势逐渐形成,有利于公司进行外延式扩张。 首次覆盖给予“推荐”的投资评级。考虑到募投项目的陆续投产,且10年底收购的遂宁开元客运站和成都旅汽客运站将新增效益,我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.51元、0.68元、0.84元,对应2011年5月9日收盘价24.45元对应PE分别为47.9倍、36.0倍、29.1倍,考虑到公司存在持续的外延式扩张可能,首次覆盖给予“推荐”的投资评级。

一季度业绩符合预期,业绩增长意料之中 公司一季度实现营业收入10.49亿,同比增长15.32%,归属于上市公司股东的净利润3.58亿,同比43.57%,实现EPS为0.186元,同比增长46.15%。公司一季度业绩符合预期,收入增长明显快于成本,业绩大幅增长属意料之中。 生产量增速放缓,未来增长有技术保障 虽然一季度机场起降没有达到我们预期的目标,但换季之后,浦东机场的时刻已经突破1000架次/日,正如我们在草根调研中得到的信息,RNAV技术可以提高机场的空域运行效率,进而提升时刻容量。 收入增速超过生产量增速,单位收入水平明显提升 公司2011年1季度起降架次、旅客吞吐量分别增长9.18%和8.05%,公司营业收入增长达到15.32%,收入增长快于生产量增长,意味着航空业务单架次收入和单位旅客的非航业务收入的增长,单位收入水平的提升为公司后面的收入增长埋下伏笔。 非航业务收入增长仍有很大空间 目前浦东T1、T2两个航站楼内的商业经营面积仍然有较大的拓展余地,今年面积增长将达到5-8千平米以上,同时一季报反映出的单位收入增长将进一步加大非航业务的收入规模,预计非航业务收入增长将达到25%以上。 成本增长略高于预期,但不影响业绩大局 公司一季度营业成本增长12.6%,但三项费用同比下降16.48%,合计同比增长9.49%。我们分析,公司营业成本增长主要是由于电价、油价的上涨导致日常运营成本上涨,同时,一季度工资总额上涨10.3%使人工成本增长明显。财务与管理费用同时下降,有效地抵销了部分成本上涨。虽然成本上涨超出了我们的预期,但由于收入上涨速度更快,并不影响公司整体业绩的增长。 公司业绩保持高增长,维持“强烈推荐”的评级 公司未来有宏观经济强大支撑,枢纽建设开始发力,成本规模效应明显,收入增长稳定迅速,潜在利好因素众多,业绩未来的高速增长非常确定。公司11-13年公司的EPS为0.86、1.06、1.29元,相对于4月29日收盘价的市盈率为16.5、13.3、11.0倍,维持对公司“强烈推荐”的评级,目标价21元。 风险提示:宏观经济紧缩以及油价大幅上涨可能导致公司业绩低于预期。

一季度业绩低于预期,毛利水平同比环比均下降 公司一季度实现营业收入212.5亿,同比增长44.6%,归属于上市公司股东的净利润16.7亿,同比下降23.04%,实现EPS为0.14元,同比下降26.32%。 公司一季度业绩低于我们此前的预期,扣除汇兑收益后,公司实现主营利润12.85亿元,同比仅增长7.4%。公司毛利水平无论是同比、还是环比,均呈现下降状态,并且自10年以来,首次降至20%以下。 收入与生产量增长均放缓脚步 公司一季度实现收入环比降低2.65%,同时ASK一季度仅环增长3.4%,收入与生产量增长的脚步均明显放缓。国航一季度吨公里收入较去年同期上涨14.51%,但环比四季度仅提升2.49%。同比大幅度增长是由于合并深航数据而形成的误差,但环比说明国航单位收入不再是公司整体收入的上升的拉动力。 主业盈利同比提升,环比下降 国航一季度实现主营业务利润18.28亿,同比提高52.87%,占利润总额的78.8%。10年1季度,公司主营业务仅占利润总额的45.8%,同比来看,国航主营业务盈利水平大幅度增长。但环比看,扣除资产减值准备后,国航主营业务利润降低30%,毛利率降低3.12个百分点,环比收入下降,而成本却提升1.28%,导致公司盈利水平呈现下滑态势。 国际航线拉低收益,成本增长似乎“不足” 国航2010年国际航线座公里收入达到0.457元,而今年一季度,国际航线收入水平受到需求不足以及竞争加剧等因素影响,明显低于去年平均水平。国际航线收入和盈利水平均有较大幅度的下滑,从而拉低了整体收入规模和单位收入水平。公司营业成本环比去年4季度仅增长2.11亿,但公司仅航油成本就增长超过4亿元,而其它生产成本因为生产量没有大幅度下降也不会明显降低,公司成本增长似乎“不足”。 公司业绩绝对水平仍然领跑行业,维持“推荐”评级 公司国际航线和货运业务盈利水平较2010年将有所下滑,但国内市场盈利仍然保持增长,公司绝对盈利能力仍然领跑全行业。小幅下调公司盈利预测,预计11-13年公司的EPS为0.92、0.95、1.02元,相对于4月27日收盘价的市盈率为11.9、11.5、10.7倍,维持对公司“推荐”的评级。 风险提示:宏观经济紧缩以及油价大幅上涨可能导致公司业绩低于预期。

一季度业绩低于预期,主业盈利总量未达期望 公司一季度实现营业收入205.12亿,同比增长21.54%,归属于上市公司股东的净利润12.36亿,同比下降12.9%,实现EPS为0.126元,同比下降28.8%。 公司一季度业绩低于我们此前的预期,扣除汇兑收益影响后,公司的营业务利润仅约为10亿元左右,低于我们此前预期的13-14亿的预测。 票价上升驱动收入增长 公司一季度实现收入增长21.54%,相比于ASK、ATK一季度仅分别增长5.76%和11.25%,收入增长明显超出生产量的增长,票价提升成本收入增长的主要原因。根据我们的测算,一季度南航票价水平提升近12%左右,贡献了南航一季度收入增长的62%。 成本增长慢于收入,毛利提升说明市场仍然景气 公司一季度成本同比增长18.09%,较收入同比增速低3.45个百分点,使毛利率提升2.38个百分点。成本的增长主要源于航油成本的明显上升,但单位成本的增速明显小于单位收入的增速,说明国内市场仍然保持较高的景气状态,公司能够将成本增长的压力通过提高票价而转移至旅客。 人民币升值带来财务费用大幅度下降 人民币一季度快速升值,我们预测带给南航近6.4亿元的汇兑收益,从而使财务费用比去年减少5.73亿元。我们预计年内人民币升值幅度不超过5%,预计最多可带给南航30亿元人民币左右的汇兑收益。 公司全年业绩增长有保障,油价上涨可对冲 按照4月民航国内客公里收益水平,我们预计南航全年平均国内市场客公里收益将接近0.7元,同比增长16%,按此计算南航全年增加客运收入75.6亿元,扣除燃油、人工成本上涨等因素外,主营业务仍能够实现15%以上的业绩增长。 受益国内市场稳步增长,维持“推荐”评级 根据我们对行业形势的监控,今年民航市场国内好于国际,客运好于货运,公司超过80%的客运生产量在国内市场,因此将受益国内市场的需求增长以及票价稳定。预计11-13年公司的EPS为0.66、0.68、0.72元,相对于4月27日收盘价的市盈率为13.6、13.1、12.5倍,维持对公司“推荐”的评级。 风险提示:宏观经济紧缩以及油价大幅上涨可能导致公司业绩低于预期。

一季度业绩符合预期,毛利率水平环比明显回升. 公司一季度实现营业收入181.6亿,同比增长16.3%,归属于上市公司股东的净利润10.12亿,同比31.54%,实现EPS为0.09元,同比增长25.42%。公司一季度业绩符合预期,公司毛利率自10年四季度下滑至13.4%后,在市场及公司的努力下,回升至15.93%,主营业务业绩也明显提升。 客运运力投入增速不减,收入增长主要依靠运量增长. 公司在三大航中ASK增速最快,达到12.71%。在客座率提升2.89个百分点的基础上,公司运量增长更是达到16%。公司收入增长与运量增长持平,票价水平与去年一季度持平,RPK增长占据收入增长贡献因素的96%。 国际货运盈利大幅度下滑,公司大幅度缩减投入. 公司AFTK、RFTK一季度环比分别降低13.39%、19.83%。国际货运自去年三季度开始,呈现出价量齐降的形势,公司也大幅度缩减了运力投入,取得了较好的效果。我们认为国际货运增长趋势不容乐观,随着油价的大幅度上涨,公司货运业务对业绩的贡献将由正变负。 砍掉亏损业务,力保毛利率水平. 公司收入环比去年四季度下降6.85%,而成本则下降9.57%。去年四季度公司毛利率骤降至13.4%,公司对主业做出及时的调整,重点砍掉了一部分亏损较大的国际货运业务以及不能形成边际贡献的客运航线,从而减少了公司的亏损,提升了毛利水平,确保公司主业的盈利能力。 世博高基数即将到来,票价增长趋势将难以持续. 上海世博会高基数效应即将会出现。世博期间,上海市场票价处于高位,11年二、三季度公司票价水平将有可能出现同比下降的情况。因此,收入增长将主要依靠运力增长,而毛利率也很难保持超过10年水平,预计将保持20%左右。 公司估值仍然处于相对低位,维持“推荐”评级. 预计公司在人民币升值的大背景下,仍然能保持较好的业绩,公司估值水平还处于相对低位。小幅下调公司11-13年公司的EPS为0.40、0.44、0.48元,相对于4月27日收盘价的市盈率为15.5、14、12.9倍,维持对公司“推荐”的评级。 风险提示:宏观经济紧缩以及油价大幅上涨可能导致公司业绩低于预期。

投资要点 一季度业绩略超预期,投资收益增长为主因 公司一季度实现营业收入6.9亿,同比减少0.85%,归属于上市公司股东的净利润9505.87万,实现EPS为0.105元,同比涨21.96%。公司一季度业绩略超预期,主要是公司投资收益同比增长45%,其中子公司中外运-敦豪快递业务增长迅速。 收入增长乏力源于国际航空货运量增长放缓 公司一季度收入较去年同期小幅下降0.85%,收入增长动力明显不足。主要原因在于民航一季度全行业国际航空货运量同比增长仅约为5%,三大航国际货运量增幅也仅为7%,而国际运价同比去年降幅超过10%,国际货运量增幅明显放缓,同时价格下跌也相应减少了公司代理费收入。 毛利率小幅上升,主业盈利依旧贡献有限 公司一季度营业成本同比降2.2%,成本的下降主要是由于公司业务量增长不足。一季度公司毛利达到10.64%,超过去年水平。虽然毛利率小幅上升,但公司仍然没有摆脱主业盈利贡献非常有限的窘境。公司一季度主营业务的税前利润仅为826万元,同比下降15%,并仅占全部利润的7.6%,贡献仍然非常小。 快递业务一支独秀,投资收益将持续 公司盈利主要来源于子公司中外运-敦豪的良好经营状况。中外运-敦豪凭借着敦豪在全球强大的网络和运营经验,并依靠征收燃油附加费等方式,使收入保持较高增长,而运营成本受益人民币快速升值同比下降,从而形成了良好的经营业绩。我们预测中外运-敦豪全年的经营业绩将同比有明显提升,虽然银河航空亏损幅度扩大将抵销一部分业绩,但公司投资收益仍将保持增长。 受益中外运-敦豪的良好业绩,上调评级至“推荐” 公司2011年业绩将主要依靠中外运-敦豪的良好表现,鉴于人民币快速升值以及我国国际快递业的增长,上调11-13年公司的EPS为0.51、0.57、0.63元,相对于4月26日收盘价的市盈率为19.7、17.8、16.0倍,上调公司投资评级至“推荐”。 风险提示:国内宏观经济紧缩以及子公司银河航空亏损加剧可能对公司业绩造成重大影响。

投资要点 一季度业绩符合预期,主业盈利环比下滑 公司一季度实现营业收入 57.57亿,同比增长23.1%,归属于上市公司股东的净利润2.73亿,同比涨8.2%,实现EPS 为0.066元,同比涨16.7%。公司一季度业绩符合预期,但环比去年四季度,收入减少,成本增长,主业盈利下滑。 毛利率环比下滑属正常,收入增长赶不上成本上升 公司一季度毛利率为 25.13%,较去年同比增长1.04个百分点,但环比四季度却下降了4.77个百分点。毛利率的下降主因是去年四季度收入在十月份的带动下仍处于高位,而今年一季度成本增长却较为明显。我们认为毛利下降是行业一季度的整体趋势,属正常。 价格同比增长环比下滑,国内市场不改景气基本面 公司一季度吨公里收入增长 19.3%,是收入同比大幅度增长的主要原因。单位价格的大幅度上涨说明国内市场延续了自去年以来的高景气状态。但环比四季度来看,吨公里收入下降5.1%,主要原因是今年淡季更淡造成的。我们认为一季度反映出正常市场规律,行业票价明显提升将在三季度体现更加明显。 财务费用增长迅速,贷款利率上升抵销汇兑收益 公司一季度财务费用明显上升,较去年四季度增长 35.6%。根据公司年报中披露的数据,公司美元借款仅占计息借款29%。一季度贷款利率上调导致的利息支出增长超过人民币升值带来的汇兑收益。目前国内负利率仍没有消除,因此利率上调仍然是大概率事件,预计今年公司财务费用将明显增长。 公司业绩预测兑现仍需集团助力 公司年报中预测本年度净利润达到 40亿元,公司去年扣除非经常损益及投资收益后的净利润约为22亿元,而我们预计今年公司主业利润预计增长10-15%左右,与预测值仍有近15亿元的缺口。公司若要兑现承诺,仍需要集团助力。 受益国内市场稳步增长,维持“推荐”评级 公司 2011年将受益于国内市场稳步增长,预计11-13年公司的EPS 为0.71、0.74、0.83元,相对于4月20日收盘价的市盈率为11.9、11.5、10.2倍,维持对公司“推荐”的评级。 风险提示:宏观经济紧缩以及油价大幅上涨可能导致公司业绩低于预期。

公司业绩符合预期,盈利实现高增长 公司公布2010年年报:实现营业收入3.71亿元,归属母公司所有者的净利润2.08亿元,每股收益0.60元,同比增长93.09%,基本符合我们0.63元的预测。 华丽转身,明确主业,投资收益保驾护航,发展前景可观 2010年公司进行了大刀阔斧的改革,通过引入行业巨头云天化战略性退出玻纤行业,收购集团港口物流资产做实做大主业,实现了“粤富华”到“珠海港”的实质转变,实现了“港口物流+电力能源+投资收益”主业三驾马车齐头并进的华丽转身。2010年公司实现了较好的投资收益,为主业转型保驾护航。公司2010年实现净利同比增长93%,主要是在电力投资稳定贡献1.2亿元的基础上,公司参股15%的珠海BP化工实现了9300万的投资收益。 港口物流2012年腾飞,西江流域码头投资或成新亮点 公司坚持并购和对外合作双管齐下发展港口物流业,煤炭储运中心和30万吨级油码头等项目的建设发展前景良好,货源有保障,达产没有问题,港口物流有望在2012年腾飞。在大股东珠海港控集团实施“西江战略”的大背景下,公司多次组织对西江沿线各港口项目投资的调研分析,在年报中更是把加大对西江流域码头的投资力度作为2011年首要头等大事来抓,我们预计公司在今年可能会通过并购或新建的方式加快对西江流域码头的实质投入。 电力能源实现由“傍大款”到“自主经营”的跨越式发展 公司持有珠海发电厂约10%的股份,合作方是李嘉诚旗下的长江基建,属于早期中外合资项目,电煤电价有保证,盈利状况良好,每年稳定盈利亿元以上。 电力能源实现稳定高额收益的同时,公司也积极的进入电力能源自主经营环节,高栏岛风电场项目预计今年年中部分风机并网发电,年底将全部安装完成,将为电力能源板块形成稳定利润增长提供保障。 BP化工投资2011年盈利已锁定,扩建有利于形成规模效应 由于公司仅持有15%珠海BP化工的股权,确认的投资收益反映到公司的报表上将滞后一年。而2010年PTA销售市场强劲,均价比2009年上涨了15%,BP化工全年营收约96亿元,根据测算,我们预计BP化工全年净利约14亿元,公司占15%股权将确认收入约2.1亿元。而二期的改造和三期的扩建工程有利于形成规模效应,争夺行业话语权,前景可观。 重申“强烈推荐”的投资评级,维持19.8元的目标价 预测珠海港2010-2012年EPS分别为0.60、1.00和1.36元,对应4月1日收盘价14.39元PE分别为24.0,14.4,10.6倍。鉴于公司在建项目良好,业务整体发展方向明晰,重申“强烈推荐”的评级,维持19.8元的目标价。

路产规模显著改善,坛百高速受益于路网贯通未来两年将保持20%以上的增长 公司以自由资金收购坛百高速后,高速公路里程由29公里增至217公里,收购成本较低,受益于1月份贯通的百色至隆林高速和11月份连通的石林至锁龙寺高速,预计坛百高速未来两年将保持20%以上的增长。 房地产项目陆续进入结算期,盈利高速增长 公司现有房地产项目金桥农批市场一期和五洲国际,预计二期土地的“招拍挂”将在今年完成,一期的盈利结算今年结算没有问题,五洲国际将于12月份交钥匙,大部分收入将在2012年确认。房地产项目销售状况良好,已实现预售共计8亿多。房地产项目陆续进入结算期,使公司近几年业绩保持高增长。 物流园区受益于东盟自由贸易区合作和北部湾经济区的发展 物流园区总占地面积约2000亩,现仅一期175亩开园,规模较小,处在前期市场开拓和布点阶段,毛利率较低,短期内难贡献业绩。随着东盟贸易自由区的进一步深入和二三期的开展建设,未来增长空间巨大。 公司高速增长,估值低,维持“强烈推荐”评级 公司主业高速增长,多元化投资迎来收获期,根据测算,公司的内在价值为0.51*15+1.17+0.58=9.4元,较4月5日的收盘价7.86元还有约20%的上升空间。 并且今明两年房地产项目陆续进入结算期,盈利高速增长,我们预计五洲交通2010-2012年EPS分别为0.38、0.76、0.96元,对应4月5日的收盘价7.86元PE为20.7、10.3、8.2倍,估值较低,维持“强烈推荐”的投资评级。给予2011年15倍PE,目标价11.4元。

公司业绩略超预期,只因市场放低预期 公司2010年全年实现营业收入809.6亿元,同比增长58.45%,归属母公司所有者的净利润122.08亿元,每股收益1.05元,同比增长1.5倍。汇兑损益达到18.91亿元,占总营业利润的13.26%。公司业绩略超市场预期,公司前期计提飞机资产减值准备金18.56亿元,相当于EPS减少0.16元。 价格是关键驱动因素,国内国际票价齐飞涨 从业绩的驱动因素来看,票价和运价的增长依旧是驱动因素。国内、国际客运票价分别同比增长12.94%和13.92%,分别贡献了国内、国际客运收入增长的23%和51%。 靓丽业绩的背后不仅仅是市场高景气的结果 公司靓丽业绩的背后,不仅仅是中国市场高景气,其正确的战略以及优异的战略执行力更是关键因素。公司2010年网络枢纽战略及其六大战略KPI指标均实现了突破式增长,才是公司领跑中国民航的关键所在。 常旅客及两舱贡献增长明显,为公司发展奠定长期竞争优势 两舱收入及常旅客收入增长非常迅速,得益于公司对两舱旅客和常旅客大力度开发。两舱及常旅客的收入和利润贡献远高于普通旅客,国航这两部分的收入占比分别达到了12%和30.4%,有效地提升了国航的盈利能力。 电子商务增长速度更快,公司规划值得期待 国航电子商务收入占客运收入比例达到了11%,增长92%。公司重视电子商务未来的发展,并且有明确的规划和战略目标,我们对此有很高的期待,公司使网络优势转化为收入优势的能力将随着电子商务的强化而得到大幅度提高。 公司优势源于战略的执行,网络枢纽战略仍是核心 公司网络枢纽战略仍然是核心和基础,在此基础上,公司在客户、产品、渠道上的战略优势逐渐显现。短期内行业受到业绩高基数和油价的影响,但公司长期仍然是优质盈利企业。维持对公司“推荐”的评级,预计公司11-13年EPS分别为0.98、1.02、1.1元,分别对4月1日收盘价PE为11.3、10.8、10倍。 风险提示:欧美经济复苏放缓及航油价格大幅度上涨对公司业绩形成负面影响。

投资要点 业绩符合市场预期,汇兑损益显著增厚公司盈利 公司2010年全年实现营业收入777.88亿元,同比增长38.8%,归属母公司所有者的净利润58.05亿元,每股收益0.70元,同比增长13倍。剔除出售资产以及汇兑损益后,公司的2010年EPS 为0.426元,同比增长7.8倍。汇兑损益达到17.46亿元,占总营业利润的25.4%,明显增厚公司业绩。 公司生产量增长迅速,运力增长是主因 公司旅客周转量和货邮周转量分别增长19.70%、79.40%,其中客货运力增长分别贡献了增长的70.1%和62.6%,成为增长的主因。客座率以及货邮载运率分别上升3.90、8.14个百分点,成为公司提升经营效益的关键。 收入增长国际好于国内,国际业务毛利提升是首要 公司国际、国内业务收入分别增长 34.66%、68.45%,毛利分别增长91.9%和6.51倍。与国内业务不同,国际业务毛利增长89.88%来自于毛利率的提升。国际业务毛利率从09年的5.33%大幅度提升18.83个百分点,达到24.16%。 货运收入增长超过客运,外延与内涵式增长显不同潜力 客、货运收入分别增长36.81%、84.95%。其中客运收入的增长,票价因素贡献了超过三分之一的比例,相比较货运收入虽然增长速度超过客运,但其增长主要是依靠运力的投入。 客运收入增长国内靠价格,国际靠运力 客运收入中,国际业务增长明显超过国内业务,但增长驱动因素却明显不同。国内客运收入中票价提升贡献了收入增长的50%,而国际方面超过一半的增长来自于运力的增长。 全年业绩增长有保障,国内市场将成为公司盈利的重点 我们认为公司全年业绩仍然保持 11%左右的增长,国内市场在世博会之后,将在旺季呈现出全面开花的特点。我们预计公司11-13年EPS 为0.65、0.68、0.66元,相对于3月29日收盘价PE 为12.7、12.1、12.5倍。公司股价受高铁及油价上涨预期的压制,我们下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”。 风险提示:宏观经济增长放缓以及油价上涨将对公司业绩形成明显的负作用。