投资要点 业绩稳健,但成长性不足。公司主要资产为“四桥二路”,业务模式较为简单,政府规定每年基准收费标准和增长率。盈利状况良好,毛利率可达80%左右,业绩稳健,但成长性不足。受制于公司巨大的财务负担,业绩表现有所压制,传统的路桥收费业务稳定贡献业绩约0.3元。由于11年转让了一家子公司,预计将确认1亿元左右的营业外收入,导致公司11年业绩大幅增长至0.45元。 公司有意图的积攒现金,再投资意向明显。根据公司2010年年报披露,截止年末公司账面现金已达10亿元,且公司转让天江坤宸股权信托受益权所得7.18亿元也将在2011年陆续取得。公司现金充裕,但公司并没有为降低巨大的财务费用而进行相关的还款行为,我们认为公司有意图的积攒现金,最大可能是近期公司有进一步的投资动作。经过分析,我们认为公司最有可能加大对渝涪高速公司的股权收购。若收购成功,将增厚公司EPS0.36元。 公司参股多家金融企业,有望受益于重庆银行上市。公司持有重庆银行1.7亿股,成本仅2亿元,保守预计重庆银行上市价格可达5元/股(对应2009年PE仅11.6倍),相对于公司约1元/股的低成本价,若重庆银行上市成功,公司将因此受益。上市后将增厚公司内在价值6.55亿元,折合每股收益约1.44元/股。 南光集团入主,重组预期加剧。前实际控制人重庆市城市建设投资公司持有的国信控股38.41%股权转让给南光集团,股权转让成功后,南光集团将取代重庆城投,成为公司的实际控制人。南光(集团)有限公司是总部设在澳门的国务院国资委直属中央企业,重组预期强烈。 不考虑渝涪高速的收购和重庆银行上市,预计重庆路桥2010-2012年EPS分别为0.30、0.45、0.32元,相对于3月22日收盘价9.24元对应的市盈率为30.8、20.5、28.9倍。若考虑渝涪高速的收购和重庆银行的上市,公司的内在价值为(0.30+0.36)*15+1.44=11.34元,相对于9.24元的收盘价还有20%的空间。首次覆盖给予“推荐”的投资评级。

2010年,公司实现营业收入、通行费收入、归属母公司净利润分别为27.3、23.0、11.5亿元,分别同比增长27.76%、18.42%、38.41%,EPS为0.3745元,利润分配预案为每10股派发现金股息0.87元。 业绩高速增长,得益于营收与成本两手抓 净利润大增38.41%,主要原因有三点:其一,通行费收入增长18.42%,营收增长的原因主要是由于2009年10月计重收费车辆超限部分优惠的取消和通行车流量的增长;其二,车辆通行费的营业收入增长18.42%的同时,营业成本仅同比增长3.1%,导致毛利率比同期提升了7.46%;其三,通过调整负债结构,偿还贷款等方式使得财务费用大幅减少5000万。 积极参与“短、平、快”的BT形式交通基础设施项目 公司围绕公路主业,积极开辟新的利润增长点,已经参与两个BT形式交通基础设施项目,项目前景乐观,我们估计公司可能会继续加大对类似项目的投入,利用自己路产建设丰富经验和良好信誉,实现收益的“短、平、快”。 提高收费标准和取消货车计重收费20%的优惠政策预期强烈 公司各路段一类车收费标准为0.35元/公里,为全国最低;原计划2010年9月30日取消的货车计重收费20%的优惠政策由于暂未收到政府批文而继续执行;若提高客车收费标准至0.45元/公里和取消货车计重收费20%的优惠,将增厚每股收益34.1%。 遂渝高速四川段及成南高速等资产注入尚需等待 为了解决同业竞争,大股东许诺注入2010年底前注入上市的遂渝高速四川段及成南高速由于土地问题和大股东的变更尚未完成,资产注入尚需等待。 维持“推荐”投资评级 暂不考虑成南高速和遂渝高速的资产注入,提价等因素对公司经营的影响,我们预计公司2011年、2012年EPS为0.44、0.52元。对应3月22日得收盘价6.70元对应市盈率为15.2、12.9倍,提价后2011年EPS为0.59元,对应PE仅11.4倍,维持“推荐”投资评级。

公司业务持续增长,业绩符合预期 2010年,公司实现营业收入、通行费收入、归属母公司净利润分别为39.8、29.07、12.56亿元,分别同比增长22.31%、15.83%、2.22%,EPS为0.54元,扣除非经常性损益后的EPS为0.46元,业绩符合预期。 利润增速远低于营收增速原因有二 一是低毛利的工程收入占比加大,导致整体毛利率下滑。毛利仅为8.33%的工程收入营收大幅增长59.96%至9.6亿元,占比由2009年的19%提升至24%,导致公司整体毛利率下滑;二是为了迎接全国公路大检查(国检),公司加大了公路的养护费用,成本大幅度增加。2010年是迎国检工作的关键一年,公司共投入养护经费4.37亿元,导致车辆通行费营业成本大增50.01%至10.85亿元。 未来几年资本开支巨大,将拖累公司短期业绩表现 公司在建和预建的项目较多,2010年彭湖高速一期通车以后,二期工程的建设也在顺利的进行中,而且公司今年还将努力推进昌奉和奉铜高速等新建项目,以及参股的核电站项目和拟投资昌樟高速改扩建项目。公司处于资本支出的高峰阶段,未来三年资金需求超过130亿元,且每年都有新路投产进行摊销,短期内将拖累公司业绩表现。 政府强有力的支持和管理层积极进取的态度是公司稳定前行的保证 公司几乎每年都收到政府财政补贴2个多亿,政府支持态势明显。作为高速公路公司资本运作最活跃的公司之一,管理层积极进取的态度有目共睹,公司充分利用各种投融资平台,把握投资步骤,取得了主业和多元化投资的双好局面。 首次给予“推荐”投资评级 预计公司2010-2012年EPS分别为0.54元、0.59元、0.63元,对应3月22日收盘价5.54元市盈率分别为10.3、9.4、8.8倍。考虑公司主业和多元化投资的双好局面,在高速板块中具有中长期投资价值,估值较低,相对于行业平均折让20%左右,首次给予“推荐”的投资评级。

事项:公司公布二月生产经营数据。二月全月均处于春运期间,但节前客源最充足的十天处于1月,因此公司二月生产数据同比及环比均会出现一定的失真效果,需要对1、2月累计数据进行整体测算。 客运单月分析:客运需求保持同比增长。2月份客运方面运力、运量分别同比增长5.2%和5.7%。虽较1月来说,同比增幅明显下降,由于2月春运错期的原因,我们认为增幅下降属意料之中。环比来看,2月运力运量均明显减少,这主要是由于春节过后淡季如期到来,客源需求放缓,各公司主动下调运力供给,增速下滑。 客座率环比能够上升0.8个百分点,证明这种调整是主动而非被动。 客运累计分析:国际表现不如国内。1-2月份国航运力、运量同比累计增长7.3%和8.7%。1-2月,运力累计增长不足10%主要是国内运力增幅较小,运量增长受到国内春运运力不足和国际客源需求不旺盛双重因素的影响。客座率累计增长1个百分点主要依靠国内客座率保持上升,国际航线供大于求导致客座率同比明显下降拖累了整体客座率的增长幅度。 国内客运:运力前不足,后有余。2月国内运力同比仅1.3%,累计仅增长3.8%,一个原因是春运期间热点市场运力无法增长,另一个原因是春运之后运量增长不足,公司主动下调运力。国内航线运量仍然没有超过10%,在于春运客源存在区域性和单向性,热点航线无法提高全公司的整体客源增长幅度,而春运后期客源不足。虽然国内客座率累计增长4.5%左右,但我们判断是上述两原因共同造成的。 国际客运:运力投放未改变趋势,运量季节性下滑。2月国际运力仍然保持了12%以上的同比增长,但环比大幅度下滑。自元旦之后,国际航线经营持续下滑,运量明显下降,虽然在运力增长的带动下,运量1、2月均保持了同比小幅增长,但增速下降至5%以下。环比来看,公司2月为应对市场的淡季,主动大幅度减小国际运力,但仍无法赶上运量下滑的速度,客座率也环比下降至75.9%。 货运需求明显放缓。货运方面,自09年7月以来,首次出现了单月同比负增长的情况,而同比减少了超过15%以上。这更加印证了去年我们对国际货运的判断。 公司国际货运运力在1月仍然保持16%的增速,但本月运力已经呈现负增长,同比降低4%,但仍然无法缓解目前国际货运载运率大幅度同比下降的局面。环比来看,公司已经意识到目前市场上货运运力的过剩,货运明显缩减,但受限于货运经营的持续性,因此运力无法快速下降,面对环比运量巨降30%以上,载运率环比也下降6.5个百分点。 去年三月是高点,三年复合增长较为平稳。去年三月是国内航空业开始大幅度增长的起点,国际航线也持续增长,导致整月运营水平处于相对高点位置,完全没有显示出传统的3月淡季特征。今年3月目前来看,无论国内、国际,均有明显的淡季特征,因此同比数据有一定的失真。从三年复合增长来看,公司客运的运力、运量复合增速均保持与10年基本相同的增速,即没有明显增长,也没有明显的降低,所以我们认为在客运方面,今年三月的淡季是正常反应,即使是国际航线,运量增长也没有明显放缓的迹象,因此同比环比的数据所显示出的运量下降,符合之前三年的普遍规律。 平均航距增长说明公司放弃短程无贡献航线。公司国内航线的平均航距达到1405公里,较去年同期高1.45%。我们认为国内航线航距的小幅增长,说明公司在有意减少一些短程不盈利航线,以达到既减少运力供给,也减少亏损的目的。我们认为面对今年的国内市场,公司将把更多的精力放在主干线上,以增强公司盈利的刚性,降低风险。所以北京市场的平均票价,尤其是主干线的平均票价将能保持较好的水平。 公司全年盈利仍然增长,短期股价受压制。鉴于近期公司国际航线经营面临着一定的压力,国际航线盈利能力有待于市场进入旺季后再观察。我们长期仍然看好公司强大的国内、国际航线公商务市场竞争力,公司盈利能力仍然在逐渐增强,尤其是在北京枢纽的运行效率将会进一步增长。短期看,整个行业受到油价以及高铁的影响,缺少市场亮点,股价将受压制,我们下调公司评级至“推荐”评级,等待市场需求增长的明确信号与高铁靴子落地后。

投资要点 3月14日,皖通高速公布2010年年报,2010年实现营业收入21.1亿元,同比增长19.08%;归属母公司净利润7.83亿元,同比增长16.25%;每股收益0.472元,同比增长16.25%。略高于我们的预期0.45元。2010年利润分配预案为每股派发现金红利0.21元(含税)。 提价顺利进行,业绩略高于我们预期 公司业绩略高于我们预期主要原因是:1)我们忽视了11月份的提价不仅仅提高了基准收费标准,而且加大了对超载车辆的处罚力度(包括降低了超载的认定标准和提高了超载的处罚幅度)。超载处罚力度的加大导致货物采取增加车辆的方式运输,有利于公司车流量的较快增长;2)公司挂牌出售了合肥信息投资有限公司股权和联营的高速传媒公司获得1040万元的投资收益是我们没有估算到的。 收费标准的提高和车流量的增长,预计2011年收入增长25%以上,净利增长40%左右 受益于皖通城市带规划带来的车流量的提升,而公司2011年成本相对稳定,经营杠杆的存在使得净利增速将大幅度超过收入增速。皖通城市带的发展和产业转移是公司中长期发展和车流量提升的最重要因素。 高股息率提升公司的安全边际 公司2008-2010年分红比率分别为55%、49%、54%,每股现金红利分别为0.23、0.2、0.21元,对应于3月13日收盘价6.23元,股息率分别为3.7%、3.2%、3.4%,明显高于国内银行存款利率,具有较高的安全边际。 维持“推荐”的投资评级 考虑加大超载车辆的处罚力度带来的车流量增长,略微提高公司2011、2012年业绩预测由0.62元、0.73元提升至0.64元、0.74元。对应于3月13日6.23元的收盘价PE分别为9.7倍、8.4倍,维持“推荐”的投资评级。

投资要点 业绩超出市场预期,非经常收益贡献四分之一 公司2010年全年实现营业收入217.06亿元,同比增长39.6%,归属母公司所有者的净利润30.14亿元,每股收益0.74元,同比增长8倍。公司业绩超市场预期。公司取得营业外收入8.97亿,占公司利润总额24.6%,其中公司出售资产以及税费返还和政府补助是主要来源。 公司运营效率提升 受到2010年民航高景气的刺激,公司业务量可供座公里、运输周转量、客运周转量、货运周转量分别较2009年同比增长9.29%、17.77%、14.51%、34.08%,运量增长大于运力增长,客座率、载运率同比上升3.72、4.07个百分点。 毛利率明显提升,收入上升快于成本 公司2010年毛利率为24.16%,同比2009年增长了13.61个百分点。受全行业全年高位运行的影响,公司2010年客运和货运收入分别较上年增长42.86%和71.31%,但相应成本增长仅20.99%和44.75%,从而使公司盈利能力大幅度提高。 客运收入显著增长,票价贡献是主因 公司受行业供需矛盾的影响,公司平均票价由09年的737元上升至10年的985元,增长幅度达到33.65%。公司营业成本仅同比增长16.87%,不含燃油可供吨公里成本较去年降低11.39%,幅度相当之大,对此我们仍然需要向公司了解相关的原因。 公司受益海南旅游业增长,发展得益集团平台强大支撑 海航发展将受益于海南旅游业的增长以及基础设施的完善。海航发展受益于强大的集团平台支持,能够实现的规模上的迅速扩大,产业链的协同效应,降低成本,增加自主发展的灵活性。公司提出11年40亿业绩预测是信心的表现。 业绩增长将维持稳定增长,维持“推荐”评级 公司2011年仍然可受益于消费升级以及行业景气。预计11-13年公司的EPS为0.71、0.74、0.83元,相对于3月14日收盘价的市盈率为11.6、11.1、10倍,维持对公司“推荐”的评级。 风险提示:宏观经济和油价是公司为业绩增长的主要风险。

投资要点 上海机场未来三年业绩复合增速21.8% 我们预测公司11-13年EPS分别为0.90、1.15、1.41元,相对10年EPS的三年复合增长率达到26%。机场生产量增长带动机场收入增长,11-13年收入增速分别为24.35%、22.35%、19.30%,但成本仅增长6.86%、6.55%、6.86%。 上海经济为公司发展提供强劲基础动力 上海建设国际金融贸易中心和航运中心,发展现代服务业和先进制造业,尤其是高端生产制造服务业,将大大提高上海国际航空运输的需求。我们预计上海国际航空运输的年增长速度将达到14%,是GDP增速的1.75倍。 机场迎来盈利周期的黄金三年,产能释放带动收入增长 浦东机场三条跑道仍有接近30%的时刻容量空间,未来每年以12%左右的速度释放将使机场的客货吞吐量以15%左右的速度增长。随着国际航班、外航航班的增长,公司航空业务收入也将以超过12%的速度增长。 非航业务增长迅速,公司毛利率明显提升 非航业务将成为公司业绩增长的关键动力。中转旅客的增长以及消费能力的提升,使公司非航业务收入将加速增长,未来3年公司非航业务增长的贡献率将达到39%、38%和36%。 枢纽建设驶入快车道打开未来的成长空间 东上航整合基本完成,建设上海枢纽的步伐越来越快。上海枢纽的建设带来航班量、旅客量以及国际航班比例的增长,公司将转变为以非航业务为主要收入和盈利来源的枢纽机场盈利模式。枢纽所汇聚的强大人流、物流为公司长期增长带来重要机遇。 投资收益、收费并轨与资产注入锦上添三花 模型中未考虑投资收益、收费并轨以及虹桥资产注入给公司带来的利好,但这三个事项对公司业绩增长将有显著作用。其中收费并轨将提升公司业绩14%。 “强烈推荐”:低估值与高增长的双重向上 公司未来有宏观经济强大支撑,枢纽建设开始发力,成本规模效应明显,收入增长稳定迅速,潜在利好因素众多,业绩未来的高速增长非常确定,我们维持对公司“强烈推荐”的评级,给予公司25倍的PE,目标价22.5元。

投资要点 公司业绩符合预期,盈利实现高增长 公司公布2010年年报:实现营业收入3.58亿元,同比增长49.02%;归属母公司所有者的净利润2.14亿元,同比增长49.86%;每股收益0.38元,同比增长35.71%。2010年利润分配预案为每10股派发现金红利1.10元(含税)。 路产规模和资产质量显著改善,未来各路段车流量走势各异 2010年公司以自有资金收购了集团的坛百高速,公司经营里程合计由227公里增长至415公里,高速公路里程由29公里增长至217公里,路产规模和资产质量显著改善。坛百高速是广西沿海港口及粤港澳地区的出海通道,建设成本低,受益于路网贯通,坛百高速车流量保持较快增长,将成为公司主要的盈利来源;公司原有路段平王路、金宜路、南梧路则将保持稳定增长;而岑罗高速由于刚刚建成通车,并且与之相连的广东境内高速公路处于停滞状态,预计未来两年岑罗高速均将处于亏损状态。 多元化投资迎来收获期,未来几年业绩将大幅度增加 公司除了做大做强公路主业外,还稳步推进多元化投资经营,公司独资开发的五洲国际地产项目和金桥农批市场一期均在2011年结算,使得2011年业绩增长幅度较大,预计房地产项目2011、2012年分别贡献EPS 为0.38元、0.22元。公司的物流业务长期受益于东盟自由贸易区的推进和北部湾经济区的发展。 公司享受9%的所得税税率优惠政策到期,我们认为维持优惠税率可能性较大 公司2008年至2010年享受西部大开发和北部湾经济区税收优惠政策,按9%的税收征收企业所得税,2011年面临所得税调整的风险。但是根据2010年7月举行的西部大开发工作会议上的指示,对西部地区属于国家鼓励类产业的企业,仍减按15%税率征收企业所得税。我们认为维持优惠税率可能性较大。出于保守起见,我们目前假设公司从2011年开始执行25%的所得税率。根据测算,若减按9%的税率计算,将增厚2011年EPS 约0.16元。 公司业绩高速增长,估值低,首次给予“强烈推荐”评级 鉴于公司路产规模和资产质量显著改善,业绩高速增长,在高速公路板块,公司较有成长性和吸引力,首次给予“强烈推荐”评级。预测公司2011-2013年EPS分别为0.74元、0.85元和1.01元,对应3月1日7.35元的收盘价对应市盈率为9.9倍、8.6倍、7.3倍。给予2011年15倍PE,目标价11.1元。

事项: 近日,我们走访了中远航运,与公司高管及业务人员进行了沟通。 平安观点: 1、公司发展目标是做全球最大的特种船运营商。在航线上开发方面,力争形成全球化的航线网络,同时加强主要航线网络的揽货能力,受益于揽货能力的增强,公司“回程货”盈利能力得到明显改善;在船队建设方面,形成从1万-5万载重吨船舶的全系列的特种船队,争取在多用途船、重吊船、半潜船等不同的细分市场都能够做到前三名;在客户发展方面,公司以抢占市场份额为目标,一方面紧紧抓住未来有前途的中国出口企业,另一方面积极拓展日韩市场。 2、公司在战略上抓住了发展的机遇。造船市场不景气给公司提供了难得的发展机遇。 2010年公司在船价低谷的时候签订了18艘船舶的造船订单,目前公司已经拥有24艘船舶订单,预计公司还会有新的造船计划。公司原有老旧船舶较多,老旧船舶盈利能力普遍不强,通过此次大规模造船,公司趁机淘汰落后产能,实现了船队的更新改造,为新一轮海运景气周期的到来做好准备。 3、中国机械装备制造业出口的快速增长将推动公司业绩持续高增长。在中国经济产业升级的大背景下,未来中国机械装备制造业出口有望实现爆发式增长,受益于此,公司业绩也有望实现持续高增长。我们认为,公司的利润未来5年可以实现50%的高复合增长率。 4、近期中东动荡局势对公司影响不大。最近中东动荡局势导致一些工程项目处于停滞状态,国际油价也出现大幅飙升,给公司的成本也造成一定压力。我们认为,中东动荡局势对公司影响不大。一方面,中东局势的动荡是暂时的,一旦形势稳定,油价也会稳定下来;另一方面,运输货量充足,公司会通过调整航线挂靠港口,保证船舶利用效率,少数地区的不稳定不影响公司业务的正常运营。 5、首次给予“强烈推荐”评级。预计公司2010、2011、2012年归属于母公司净利润为3.49亿元、5.75亿元和9.15亿元。2011、2012年EPS为0.34元和0.54元,考虑到公司的高成长性,我们给予公司2011年50倍PE,目标价为17元,首次给予公司“强烈推荐”的评级。

公司业绩超预期,盈利黄金时期其实早已经预见 公司2010 年全年实现营业收入41.86 亿元,归属母公司所有者的净利润13.1亿元,每股收益0.68 元,同比增长83.78%。剔除投资净收益后,公司营业利润同比增长93.76%。公司业绩超出市场预期,但公司今年进入盈利黄金期其实我们早已在去年12 月调研中就已经预见。 非航业务持续增长,客户快速增长提升公司收入增长 公司航空业务及非航业务收入分别增长20.49%、43.14%。非航业务中,商业餐饮租赁收入增长50.17%,充分利用候机楼资源发展商业为公司带来丰富的回报。航空业务中,原有及新客户的增加,使公司地面服务收入增长迅速,收入规模效应非常明显。 投资收益增长迅速 与中报反映的趋势一样,公司投资收益增长迅速,尤其是航油公司及广告公司的投资收益占据公司利润总额的29.63%,贡献不可忽视。 成本规模效应明显,产能增长带动盈利增长 公司固定资产折旧成本保持稳定,随着公司起降架次的增长,这部分成本将明显被摊薄,成本规模效应在未来将逐渐显现。同时,航空客流的增长带动非航业务收入增长也使公司毛利率明显上升。 与首都机场并驾齐驱,国际枢纽的步伐才刚刚开始 相比于欧美地区枢纽机场的分布,我国仍然有很大的差距。浦东机场是目前中国除首都机场外唯一一个在各方面均具备成为国际枢纽的大型机场。上海甚至华东经济的发展,浦东机场必然承担起国际枢纽的作用。随着机场向枢纽的迈进,公司资产的使用效率也将大大提升,收入及业绩增长才刚刚开始。 收入多点开花带动业绩高速增长,上调评级至“强烈推荐” 公司国际航线比例提升,旅客增长国际快于国内,内航外线收费标准提升,非航业务收入继续增长等等,都将带公司收入的快速增长,随着财务费用的下降和资产使用效率的提升,公司业绩将保持20%以上增长,上调评级至“强烈推荐”,给予公司22 倍PE 估值,目标价19.8 元。

2月25日,珠海港发布公告,公司与中化实业有限公司签订《关于合作开发建设珠海港高栏港区30万吨级油码头、300万立方米储运设施及输油管线项目框架协议书》。 平安观点:货源有充分保障,业务达产没有问题,期待公司在化工仓储物流领域有更大的动作。 中化实业是中化集团的全资子公司,石化仓储容量约1300万立方米。商业石化仓储规模位居国内前列,是国内第三方石化仓储物流的龙头企业。 高栏港区的南迳湾作业区以中转储运油气化工等危险品为主,驻有如BP化工、联成化工、万通化工、宝塔石化、成城沥青等众多大型化工企业。 作为与中化实业合作的项目、凭借与高栏港区众多大型化工企业良好的关系,我们认为30万吨级油码头和300万立方米的储运设施货源有充分保障,业务达产没有问题。 珠海港岸线有大量的闲置土地,加上在建的油轮码头,凭借良好的客户关系,我们有理由相信公司未来在化工仓储物流领域将会有更大的动作。 港口物流业务是公司未来发展的重点,预计公司将会与更多的货主合作开发建设码头。 从去年公司一系列调整来看,公司发展港口物流业务的决心越来越明晰:1.收购大股东相关码头辅业;2.对物流业务进行整合;3.与神华集团、粤电集团合作建设煤炭码头堆场;4与中化实业签订300万立方米储运设施及输油管道。 珠海港正处于大建设的阶段,肩负着3年内港口吞吐量达到1亿吨,集装箱吞吐量达300万标箱的重任。目前公司定位于珠海港集团资产整合的平台,未来几年是珠海港码头建设的高峰期,我们预计公司将会与更多的货主合作开发建设码头,缓解货源和资金的双重压力。 维持“强烈推荐”的评级。 鉴于公司业务整体发展方向明晰,PTA价格的持续上涨使得业绩增长有超预期可能,市场将享受业绩和估值带来的双重提升。预测珠海港2010年-2012年EPS分别为0.63元、1.00元和1.38元,对应2月24日15.14元的收盘价对应PE分别为24.0倍、15.1倍、11.0倍,维持公司合理价格为19.8元的判断,继续给予“强烈推荐”的评级。

事项: 海南高速发布业绩预增公告,预计归属上市公司股东净利润比上年同期增长100%-150%,实现盈利1.07亿至1.33亿。 业绩超预期,主要原因是房地产结转收入大幅度增加。公司营收主要来源于高速公路补偿款、房地产销售收入和酒店旅游业务。高速公路补偿款和酒店旅游业务较为稳定,预计两者合计贡献利润约3000万元;房地产销售方面,公司在手销售的项目有位于琼海的瑞海水城一期、三亚的瑞海水苑,可销售面积约20万平米。 预计瑞海水城和瑞海水苑均价分别可达8000元/平米,15000元/平米,而楼面地价仅1800元/平米,锁定了高利润率。 土地储备丰富,成本极低,充裕的现金流使公司有能力加快拿地和开发速度。目前公司在手项目超过100万平米,足够公司未来3~5年开发,所有的土地均在2010年前获得,地面均价不超过500元/平米,成本极低。公司手上握有约8亿元的现金,高速公路类似于“还本付息债券”的商业模式,带来稳定充裕的现金流,公司通过竞拍、转让、收购等多种途径加快土地储备。 受益于海南国际旅游岛开发。海南独特的资源和国家打造国际旅游岛的支持力度极大的促进了海南房地产价格的上涨,在海南本次房价快速上涨中,最大的获益者实际上正是如海南高速这些先期以极低的成本拿到土地的开发商。 提高盈利预测,维持“推荐”评级。由于公司项目销售良好,加快了结转速度,提高盈利预测,预测公司2010-2012年EPS分别为0.12元、0.22元、0.31元,以1月17日收盘价5.85元,对应PE分别为48.8、26.6、18.9倍,鉴于公司稳定充裕的现金流和良好的土地储备,海南国际旅游岛的建设对房地产业务和酒店旅游业务的促进,维持“推荐”评级。

事项:1月4日,珠海港发布公告,公司拟与神华集团、粤电集团共同出资组建“合资公司”,投资开发珠海市高栏港南水作业区大突提内北侧,建设和经营煤炭码头及配套堆场。 公司同时还公告参股18.18%的珠海经济特区广珠发电有限责任公司于2010年12月31日对2009年度利润实施分红,公司按参股比例享有投资收益人民币1.23亿元。公司预计2010年净利润增幅在70%-120%之间。 电力能源业务仍然是公司重点发展的业务板块 公司2010年获得珠海发电厂投资收益1.23亿元,与我们先前预期的1.26亿元分红基本一致,维持公司2010年净利润2.18亿元的判断,每股收益为0.63元。我们认为,珠海发电厂对公司业绩的贡献将保持稳定,随着未来新的机组的投产,电厂的业绩贡献有望稳步增长。 对公司而言,电力能源业务仍然是非常重要的业务板块。公司近期对电力能源业务板块进行了整合,成立了珠海港电力能源有限公司。我们不排除公司在能源业务板块有进一步发展的举动。 公司物流业务板块战略发展思路越来越清晰 从公司去年以来的一系列动作来看,公司物流业务板块的战略发展思路越来越清晰:1.收购大股东相关码头辅业。2、对物流业务进行整合。子公司珠海港物流发展有限公司收购珠海市集装箱运输公司和珠海港晟物流100%股权,并统一负责经营管理公司物流板块所涉及的陆运业务。3、与神华集团、粤电集团合作建设煤炭码头堆场,向港口物流业务发展迈进。 我们认为,公司港口物流业务发展大有所为,作为珠海港资产整合的平台,珠海港下属港口码头业务将逐步注入公司,最终实现港口业务的整体上市。 初步估算煤炭码头项目达产以后给公司带来近3000万收益 公司此次公告的煤炭码头项目计划总投资约40亿元人民币,规划建设10万吨级煤炭卸船泊位2个(结构按15万吨级)、1至5万吨级煤炭装船泊位若干个、年吞吐能力达4000万吨以上。并配套建设大容量堆场和铁路作业线等专业设施。 作为与神华集团和粤电集团的合作项目,货源应该有充分的保障。我们假设该项目实际产能达到6000万吨,实际装卸费率15.6元,加上堆场等其他收入,可以实现营业收入10.36亿元,假设运营成本5亿元,财务费用1.75亿元,折旧成本2亿元,所得税率25%,则达产以后每年可以给公司贡献投资收益2923万元。 维持“强烈推荐”的评级 预测珠海港2010年-2012年EPS分别为0.63元、1.00元和1.38元,当前股价相对应的PE分别为20倍、12.6倍和9.2倍。我们认为,公司价值存在严重低估,维持公司合理价格为19.8元的判断,继续给予公司“强烈推荐”评级。

公路业务萎缩,逐渐转型为房地产开发商。公司的业务收入主要来自于高速公路、房地产业、酒店旅游业,三项业务在2009年营业收入中分别占比48.68%、26.97%、24.33%。 公路业务每年补偿收益减少约360万元。公司高速公路业务类似于“等额还本付息债券”的性质,海南高速公路不收费,省交通厅按总计约12亿元的投资总额分20年还本,每年减少本金约6000万元,按6%的5年贷款利率算,每年补偿收益大致减少360万元左右,公路业务逐渐萎缩。 极低的土地成本,房地产业成未来主要支撑。目前公司销售的项目总建筑面积为20万平米,在建的项目总规划建筑面积为20多万平米,还有约63万平米的土地面积未规划,足够公司未来3~5年开发。所有的土地均在10年前获得,成本极低。2010年后,房地产结算收入逐年增加,届时房地产收入将占据主导地位,如果公司拿地和开发速度加快,业绩将有超预期的表现。 酒店业务每年亏损大致1000万元。公司拥有四个酒店,分别为海口金银岛酒店、三亚金银岛酒店、万宁金银岛酒店和琼海金银岛酒店。由于收费标准较低、入住率不高、住房数不多,酒店业务整体亏损大致1000万元。 试水小额金融贷款业务。公司近期组建海控小额贷款公司,通过银行融入资金和自有资金,从事中小企业小额贷款。由于小额贷款业务市场潜力巨大和利润率极高,加上优秀的风控能力,公司小额贷款业务未来发展空间巨大. 充裕的现金流和较低的负债率给予较大的想象空间。高速公路类似于“还本付息债券”的商业模式,带来稳定的现金流,而公司稳健的经营方式,在其他业务没有大的发展下,使得公司的现金非常充裕。近几年来,公司账上平均货币资金为5.39亿元,并且截止到2010年6月30日,海南省交通厅还拖欠公司投资补偿款约6.96亿元,拖欠款预计近期能得到解决,财务费用一直为负,资产负债比为16%。我们非常期待公司能够摆脱保守的经营模式,提高公司的资金运用效率。 我们认为海南高速的内在价值为:0.5 元(高速公路)+0.8 元(酒店)+5.14元(地产RNAV)=6.43 元,高于2010年12月29日收盘价6.08 元,鉴于公司充裕的现金流和较低的负债率,海南国际旅游岛的建设对房地产业务和酒店旅游业务的促进,首次给予“推荐”评级。

12月23日,我们走访了铁龙物流,与公司高管就公司目前的生产经营和未来发展方向进行了沟通和交流。我们的观点如下: 积极拓展新型铁路特种集装箱业务。公司是铁道部下属唯一的铁路特种集装箱运输经营主体。针对铁路特种集装箱业务未来发展的需要,公司积极进行特种箱产品的开发,目前重点拓展冷藏箱和化工箱业务。2009年,公司订置了第一批250只冷藏箱,其中100只已经试运营一年时间。2010年公司又计划购置1000只22T6型框架罐式集装箱,大力发展化工品运输。公司原有的木材箱业务运营效率不高,公司计划维持现有规模。公司租赁给中铁特货的汽车箱已经越来越不适应市场的需要,今后将逐步退出。 继续改造沙鲅线,增强其运输能力。公司所经营的沙鲅铁路是营口港主要的疏港铁路,2007年一期改造以后运输能力达到4600万吨。随着营口港吞吐量的快速增长,沙鲅铁路货运量也是呈现高速增长,2007年沙鲅线运量为3184万吨,预计2010年沙鲅铁路运量将突破5000万吨,超过了原有的设计能力。公司计划对沙鲅线进行新一轮改造,将其运输能力提高到8000万吨。 逐步退出铁路客运业务。公司客运业务主要是和沈阳铁路局合作经营。随着铁路客运的大发展,铁路客运时速要求越来越高,而公司从事铁路客运的运输列车能够达到的时速为120公里/小时,逐渐不适合客运发展的要求,客运业务将逐步递减直至完全退出。 保持房地产业务的稳定。房地产业务一直是公司重要的利润来源。考虑到特种集装箱业务还处于市场培育的开端,短期内对公司利润贡献不大,公司业绩还需要房地产业务的支撑,公司暂时还不能放弃地产业务。公司最近收购的山西太原项目将支撑公司未来三年地产业务的稳定发展。 铁路客运专线大发展为公司特种箱运输业务提供广阔空间。中国铁路长期存在运输能力严重不足的问题,铁路货运能力基本上用于运输煤炭等关系国计民生的大宗散货,根本没有富余能力发展铁路集装箱运输业务,主管部门对铁路集装箱运输也是“爱莫能助”。随着铁路客运专线的修建,既有线铁路货运能力得到大幅度提升,为铁路集装箱运输的发展打开了空间,主管部门对集装箱运输重视程度也越来越高,集装箱运输系统成为铁路发展的重点工程项目。我们认为,公司特种集装箱业务未来前途无量。 首次给予“推荐”评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.48元、0.57元和0.75,当前股价对应的PE分别为31倍、26倍和20倍,我们考虑到公司业务发展的广阔前景,首次给予公司“推荐”评级。