业绩符合预期,股价估值偏低,维持“推荐”评级 从业绩快报来看,公司的营收保持高于费用的增长,资产质量显示了周期性的小幅压力,目前仍趋于上升,但预期2012年业绩仍有小幅增长。由于目前股价仅略高于净资产,已足以反映经济周期的风险,估值偏低,维持“推荐”评级。

盈利保持快速增长 前三季收入同比增长37%,增速较上季度下降3个点,季度环比来看,息差收入增长8%,但由于手续费收入环比下滑13%,3季度收入环比小幅增长2%;净利润同比增长38%,主要驱动因素为息差收入,其次为非息收入和费用。 中小企业贷款保持较高增速,对公活期存款流出较多或因长假因素 三季末贷款余额(母公司)比年初增长11%,略慢于行业,对公与个贷增速接近,但其中中小企业贷款保持较快增长(比年初增17%,单季增5%)。此外高收益的票据环比增长较多。存款接近零增长,主要由于对公活期流出较多,与长假因素有关(同使M1下降较多),四季度有望恢复。 票据业务推高息差,分行增长有所放缓 前三季度息差比上半年继续小幅扩大4 bp至3.03%与民生相当(同比扩大40多bp幅度为同业最高)。单季息差(已达到3.12%)扩大较多与票据业务高收益相关。三季度分行增长放缓(仅增1家),前三季度成本收入比33%,费用支出水平与上半年基本持平。 核心资本充足率接近新监管底线,配股再融资方案有待获批 3季末核心资本充足率环比提升0.3个点至8.6%(应主要由于中小企贷款资本新规),但仍接近非系统重要银行8.5%底线,未来有赖于配股融资方案获批。 资产质量保持良好和稳定,拨贷比达标压力不大 不良贷款环比小幅双降,期末不良率降至0.6%以下,三季度拨备力度比上半年略有下降(信用成本约0.36%),拨备覆盖率(366%)和拨贷比(2.2%)较高。总体而言三季度资产质量保持稳定,拨贷比达标压力不大。 战略稳步推进,资本金瓶颈或即将解除 公司息差和盈利处于同业最高行列,二次转型战略稳步推进,网点和客户基础继续有效拓展,目前配股方案已获银监会批准,资本瓶颈有望在年内得到解除,相对同类银行将有明显优势。目前股价2011 P/B为1.6倍, P/E 为8倍(考虑完成配股),绝对和相对估值仍偏低,维持“推荐”评级。

盈利快速增长主要由规模扩张驱动 前三季收入同比增长37%,增速较上季下降3个点,季度环比来看,息差收入增长6%,较低基数的手续费收入环比下滑11%,3季度收入环比仍增长5%; 净利润同比增长35%,增长主要受益于400亿融资后的规模大幅扩张。 贷款扩张受制于存款,贷款占比偏低 监管政策限制了公司的规模扩张,今年以来贷款增长明显放缓,每季度增幅不到4%。三季度存款增长也较为乏力(+1%)。公司期末的贷款占总生息资产比例仅刚过50%,但存贷比已超过70%,未来规模扩张仍将受制于存款。 同业业务占比较高拖累息差,手续费收入行业性下滑 公司的息差弹性在股份行中较低,尽管存贷利差同比有40bp左右的扩大,加上同业业务占比较高,息差基本没有扩大,未来贷款占比的提升对息差收入增长至关重要。受行业监管政策的影响,三季度手续费净收入环比下滑11%。 费用控制表现较好,资本较为充足 成本收入比逐季下降至31%的低水平,期末核心资本充足率在9%以上,在股份制银行中处于较高水平,能够支持浦发银行目前规模扩张式的增长模式。 资产质量压力上升,不良双降或由于大额核销 三季度信用成本约0.57%显著高于上半年,不良贷款环比双降,期末不良率降至0.4%,覆盖率上升不多(提高25个点至477%),我们估计三季度进行了近10亿规模的核销。总体而言前三季度资产质量显示了一定压力,可能来自于占比较高的房地产领域。 业务扩张受制于监管与上升的经营压力,维持“推荐” 公司的经营战略未发生大幅调整,资产负债结构均较稳定,规模增长较快,资本保持充足。但业务扩张受存款不足影响较大,此外资产质量显示了一定的对宏调的敏感度。目前股价2011P/B为1.2倍, P/E为6.6倍,估值偏低,维持“推荐”评级。

多因素驱动盈利显著增长 前三季收入同比增长26%,增速较上季下降2个点,季度环比来看,息差收入增长4%,但由于手续费收入环比下滑14%,3季度收入环比持平;净利润同比增长26%,资产规模、息差与非息收入贡献基本相当。 贷款稳步增长,存款季末小幅流出,同业资产业务大幅压缩 三季末一般性贷款余额比年初增长13%,快于行业,三季度稳步增长3%,个贷增长略快于对公,个贷比重持续稳步提升。季末存款余额有所流失,对公流失大于个人,显示了行业性的脱媒效应,此外还与长假因素有关。此外,受监管影响买入返售资产规模大幅压缩。 息差小幅扩大,手续费收入环比下滑但比重仍高 前三季度息差比上半年继续小幅扩大1bp至2.65%,与工行接近同处行业中等水平,但重定价周期较长,未来仍有较大提升空间。三季度手续费净收入呈现行业性下滑(与表外和理财业务监管加强有关),但比重仍较高(21%)。 费用控制保持良好,资本较为充足且内生能力强 前三季成本收入比维持在26%的低水平。三季末资本充足率12.6%,环比提高0.1个百分点;核心资本充足率10.6%,环比上升0.2个百分点,仍明显高于新监管底线,亦高于工行0.5个点。 不良贷款单降,资产质量压力上升 不良贷款环比单降,期末不良率降至0.6%以下,三季度拨备力度比上半年略有下降(信用成本约0.44%),由于不良有一定生成,拨备覆盖率(249%)上升较少。总体而言前三季度资产质量显示了小幅压力,不良率和覆盖率均小幅弱于工行。 业务扩展稳定,经营压力有所上升但盈利能力仍高,维持“推荐” 公司各项业务和优势仍较稳定,存款和资产质量压力有所上升,但总体盈利能力仍处于行业高水平。目前股价2011P/B为1.5倍, P/E为7倍,估值仍偏低,维持“推荐”评级。

多因素驱动盈利大幅增长 前三季收入同比增长29%,增速较上季持平,季度环比来看,息差收入增长3%,手续费收入环比小幅下滑3%,此外投资发生浮亏,单季收入环比增长2%;净利润同比增长39%,主要受规模、非息收入和拨备的驱动。 存贷款稳定扩张,定存比重上升 贷款环比增长3%,对公与个贷增速接近,增长应偏重于中小型客户,票据由于收益高其规模也阶段性大幅扩张。存款环比增长4%,主要受定存(6%)拉动, 活存环比小幅下降(但降幅低于行业)。总体而言存贷款扩张势头较为稳定,高收益贷款比重持续上升。 息差环比持平,手续费收入环比降幅小于同业 今年以来存贷利差稳步提升,但由于同业业务大增,息差受到拖累,此外定存比重持续上升,公司三季度的息差未能继续扩大,但这不影响息差收入的持续增长。手续费净收入下滑幅度小于同业,比重稳定在15%附近。 费用控制表现较好,面临资本补充需求 成本收入比继续控制在30%以内的水平,前三季核心资本充足率分别下降38、18和16bp,期末充足率为8.1%,已低于新监管要求,2012年将有再融资需要。 资产质量持续表现优秀,信用成本很低 不良贷款环比持平,期末不良率很低(0.34%),覆盖率达到388%。总体而言前三季度在宏调环境下资产质量持续表现优秀,生成和核销都很低。前三季信用成本维持在极低水平(约0.16%,略高于上半年),考虑到宏观经济的潜在风险和仅有1.34%的拨贷比,兴业银行未来信贷成本有较大上升压力。 经营保持积极而稳健,维持“谨慎推荐” 公司的经营战略保持积极,对资本的运用较为充分,营收能力强,费用控制和资产质量也保持了优秀,未来成长前景较为乐观。目前股价2011P/B为1.3倍, P/E为6倍,估值仍较低,维持“谨慎推荐”评级。

多因素驱动收入盈利大幅增长 前三季收入同比增长39%,增速较上季度提升1个点,季度环比来看,息差收入增长5%,但手续费净收入下滑21%,3季度收入环比仍小幅增长3%;前三季拨备前和净利润分别同比增长36%和44%,主要驱动因素是规模与息差,其次是信用成本和非息收入。 存贷款增速明显放缓,存贷比小幅提高 受制于存款增长乏力,三季度贷款增速明显放缓(总额比年初增长9%,单季增长1%),慢于行业。存款余额环比负增长3%,同比增速降至12%,亦显著低于行业。期末存贷比提升至71%。 息差3季度环比上升较多 前三季度息差比上半年继续扩大,从期初期末余额来看,3季度环比上升了20个基点左右,息差收入环比增长了14%,为同业较高水平,主要由于贷款收益率较高。 手续费收入高增长,成本收入比维持高位 由于基数较低,手续费收入同比有接近90%增长,比重提升至9%,从中报看应主要受益于紧缩环境和理财业务高增长,非周期性的结算和银行卡类收入仍偏低。费用增长基本与收入同步,成本收入比维持42%的较高水平,对总资产比例也持续上升,说明仍处于费用高投入期,营收增长受费用推动的影响较大。 资产质量继续改善,拨贷比和充足率较高 不良贷款继续双降,期末不良率降至0.96%,三季度拨备计提力度(信用成本约0.9%)略高于上半年,拨备覆盖率升至300%,期末拨贷比为2.9%为同业较高水平。核心资本充足率为9.6%,高出新监管要求。 资产质量改善,但面临成长压力,维持“推荐” 公司前三季度营收和盈利取得高增长,资产质量持续改善,但客户基础的扩张仍有不足,导致非息收入和存款的增长将面临压力,费用支出水平也较高。从估值看,2011P/B为1.2倍, P/E为9倍,但由于规模增速放缓压力上升,吸引力有所下降,暂时还维持“推荐”评级。

多因素驱动盈利大幅增长 前三季收入同比增长50%,增速较上季度提高1个点,季度环比来看,息差收入增长6%,但由于手续费收入环比下滑较多,3季度收入环比小幅下降;净利润同比增长64%,超出预期,原因是息差收入超预期。 零售存贷款保持快速增长,商贷通增长与整体同步 三季末贷款余额比年初增长不到10%,慢于行业,其中个贷增长22%,占比逐季提高,三季度仍有4%的增长,商贷通增速降至与整体零售同步。存款环比增长3.4%,其中个人存款有8%的快速增长。对公存贷款增长则较少,此外受监管影响同业业务环比压缩11%。 息差继续小幅扩大,成本收入比有所上升 前三季度息差比上半年继续小幅扩大4bp 至3.04%(同比扩大21bp),与招行相当同处板块最高水平,主要得益于较好的贷款定价能力,由于商贷通比重提升速度放缓、重定价周期较短,未来息差扩大空间取决于中小企业资金供需松紧程度。前三季度成本收入比35%连续两个季度有所上升。 核心资本充足率已低于新监管要求,A+H 再融资方案有待获批 2011年3个季度,公司核心资本率连续小幅下降,分别下降15、8和17个基点,3季末已不足8%,已经低于非系统重要银行8.5%要求,未来有赖于A+H 再融资方案获得监管部门批准。 资产质量保持良好和稳定 不良贷款环比基本持平,期末不良率降至0.62%,三季度拨备力度比上半年略有下降(信用成本约0.66%),拨备覆盖率(355%)和拨贷比(2.2%)较高。总体而言三季度资产质量保持稳定,显示商贷通质量保持良好。 盈利水平较高且前景稳定,资本金成扩张瓶颈 公司战略转型较为成功,息差和盈利水平已提升至同业较高水平,盈利前景较为稳定,但未来进一步扩张有赖于资本的及时补充。目前股价2011P/B 为1.3倍, P/E 为6倍,估值低廉,维持“推荐”评级。

收入和盈利增长有所放缓 前三季收入同比增长26%,增速较上季度回落2个点,季度环比来看,息差收入增长4%,但由于手续费收入意外环比下降12%,3季度收入环比持平;拨备前利润和净利润分别同比增长29%和28%,增速小幅下降。 贷款扩张和存贷比提升稳定,定存比重季节性上升 三季末一般性贷款余额比年初增长12%(单季增长3.6%),快于行业,其中个贷增长17%,占比逐季提高。但存款增速在3季度有明显的下降,环比几乎没有增长,同比增速也从中报的11%下降到8%,增速低于行业。定存比重季节性上升4个点,与长假因素相关,年末将季节性回落。 息差持续小幅扩大,相对弹性不大 前三季度息差比上半年小幅扩大3bp 至2.6%以上,在行业中处于中等水平。但其资产收益率不高,定价能力也略低于同类银行,息差弹性总体较小。 手续费收入比重和成本收入比优势稳定 手续费净收入保持40%以上高增长,比重继续维持在22%以上的高水平;费用增速和成本收入比较上半年小幅提高,仍处同业最优水平之一。 资产质量继续改善,拨贷比达标 不良贷款继续小幅双降,期末不良率降至0.91%,三季度的拨备计提力度略低于上半年(信用成本约0.45%),拨备覆盖率升至273%,拨贷比达到2.5%。 资本充足率环比上升,暂无融资需要 3季度,工商银行核心资本充足率达到了10%,环比上升了50个基点,达到了系统重要银行9.5%的标准,体现了较强的内生性增长能力, 持续增长能力较好,维持“推荐” 公司三季度资产业务保持平稳增长,传统优势稳定,综合盈利能力保持行业高水平,资本也较为充足,未来规模增速会有所放缓,但这也使其融资压力基本消失 ,对估值的影并不负面。从估值看,2011P/B 为1.5倍, P/E 不到7倍, 对于优质银行估值低廉,维持“推荐”评级。

盈利大幅增长主要驱动因素为规模与费用母公司口径下前三季度净利润71亿元,同比和环比增长50%和2.5%,基本EPS为1.85元/股(全面摊薄为1.39元/股)。主要驱动因素为规模增长、费用率下降和非息收入增长,息差的贡献较小,季度环比由于同业利差波动有所下降。增长侧重零售业务,重点投放中小企业和经营贷,零售存款增长较多零售贷款结构调整明显,前三季增幅最大的是经营贷和信用卡贷款,按揭贷款为负增长。零售存款增速较快、比重上升。平安银行存贷款增速保持快于行业,其中零售存款和中小企业贷款大幅增长。息差环比继续下滑,主要由于负债成本上升较快贷款结构调整未能弥补息差的下滑,前三季息差(母公司)比上半年继续下降5bp至2.58%,原因主要是同业业务对息差的负贡献扩大(存贷利差环比为扩大)。 手续费收入保持快速增长;费用支出保持平稳前三季度手续费净收入同比增长71%,各项手续费均有大幅增长。三季度由于营收环比小幅下滑,成本收入比小幅升至37%,集团口径为38%。 资产质量周期性压力小幅显现;收购提高充足率,充足率将成为优势三季度不良在低水平上小幅双升,关注类贷款增幅较大(从11亿增至25亿,但比例仍较低)。拨备计提和不良回收仍较积极,覆盖率和拨贷比继续上升。收购平安银行后,深发展集团的核心资本充足率从6.7%提高到8.7%,已经达到非系统重要银行将执行的标准,未来向平安集团现金定增后,将会进一步上升到12%左右,在同业中有明显的优势。 规模扩张为先导,面临负债和资产质量压力,维持“谨慎推荐”公司快速扩张客户基础和资产规模的经营战略较为明确,但负债压力的陡增带来了息差的暂时性下滑,此次提出200亿金融债发行计划也显示了负债扩张上面的压力,此外资产质量也面临周期性波动。由于公司资本压力缓解、不良率和覆盖率都较好,以上因素并不影响公司的扩张战略,但资产盈利能力短期内难以有明显提升。目前P/B为1.1倍(考虑现金定增后净资产将有明显增厚),P/E为9倍,维持“谨慎推荐”评级。

多因素驱动盈利大幅增长 前三季收入同比增长33%,增速较上季度回落2.4个点,季度环比来看,息差收入增长6%,但由于出现了负的投资收益,3季度收入环比持平;净利润同比增长44%,略低于我们的预期,原因是存款增速下降和拨备计提力度较强。 存贷款增速明显放缓,个贷占比保持较快增速,存款定期化不明显 三季末一般性贷款余额比年初增长12%,快于行业,其中个贷增长21%,占比逐季提高。但存款增速在3季度有明显的下降,环比没有增长,同比增速也从中报的16.3%下降到12%,增速低于行业。不过,定存占比上升很少,要好于行业平均水平。我们判断揽存竞争中,这是因为农行表现相对淡定。 息差持续小幅扩大,相对弹性不大 三季度息差比上半年微幅扩大1bp至2.80%(同比扩大29bp),为大银行最高,最主要还是得益于较低的资金成本,较高的活期存款占比。其资产收益率不高,定价能力也略低于同类银行,息差弹性总体较小。 核心资本充足率环比下降,融资压力隐显 2011年3个季度,公司核心资本率连续小幅下降,分别下降15、8和17个基点,3季末为9.36%,已经低于重要银行9.5%要求,未来有补充资本的需求 资产质量继续改善,拨贷比最高 不良贷款继续双降,期末不良率降至1.6%,三季度保持了上半年的拨备计提规模(信用成本约1%),拨备覆盖率升至238%,期末拨贷比为3.8%的同业最高水平。总体而言三季度资产质量改善幅度与上半年接近。 各项指标平稳,但增长趋势回落,融资压力上升,吸引力有所下降 公司三季度业务保持快速增长,但由于存款增速放缓,扩张趋势有所下降。我们下调全年业绩预测到45%左右。在中期通过提升存贷比和手续费收入增长, 仍有较快的业绩增长。从估值看,2011P/B为1.3倍, P/E为6倍,但由于规模增速放缓及融资压力上升,吸引力有所下降,暂时还维持“推荐”评级。

盈利同比较快主要得益于支出的明显下降 兴业银行2011上半年净利润增长40%,EPS为1.13元。主要驱动为规模(+29个点)和拨备支出下降(+10个点)、手续费收入和费用收入比也略有贡献,(分别为+5.6个点和3.7个点),而息差和交易性收支都为3 个点左右的负贡献。 同业规模增速较快,息差快速提升 上半年资产规模较年初增长了13%,除存款增长较快外,同业业务贡献较大, 资产负债中占比较进一步提升。我们计算同业利差为0.5%,考虑未来25%的风险权重,该业务对公司价值贡献明显下降。2 季度得益于同业成本下降,加上存贷款利差扩大,息差出现了大幅反弹40 个基点。净利息收入环比增长26.5%, 而1 季度则下降了7.7%,高比重的同业业务使兴业利差波动较大。 手续费净收入增长较多,波动性也较大,费用控制较好 上半年手续费净收入同比增长78%,其中银行卡类、支付结算类收入增速较快, 但周期性手续费收入占比仍在70%以上。网点稳定增长,费用支出控制十分严格,人均费用支出出现了下降,带来成本收入比下降2.3个点至29.4%。 资产质量较好,但拨备支出明显不同,拨贷比不升返降 和其他同业一样,兴业银行逾期贷款略有增长,但资产质量表现优异,不良率和不良迁徙率均有明显的下降。上半年拨备支出则同比下降了50%以上,这使得兴业银行中报的拨贷比仅为1.33%,较年初下降了5 个基点,而已经披露的的未达标银行这一指标都上上升的,我们认为兴业的拨备支出不够谨慎。 高增长主要得益于拨备和费用支出下降,拨备计提压力持续存在 兴业银行中报主要亮点是规模增长较快,2季度息差大幅反弹。业绩增长40%, 虽然在同业银行中处于较高水平,但质量不高。有近14个百分点的贡献来自于支出的下降,但费用和拨备支出的下降不是可持续的。兴业银行目前估值较低,P/E仅有6.2倍,P/B为1.26倍,我们给予“谨慎推荐”评级。

事项: 2011年9月6日,浦发银行举行了中期业绩说明会。

营收和盈利大幅增长,各项指标贡献平衡 上半年净利润186亿元,同比大增41%,增速较一季度有所回落;EPS 为0.86元/股;ROAA 比去年大幅提高26bp 至1.47%。业绩主要驱动因素为规模(+16个点)、息差(+20个点)、中间业务收入(+3个点)、费用率(+5个点)。 存贷款温和增长,息差水平稳定在高位 上半年存贷款增幅与行业水平相当,中小企业和个人经营性贷款保持较高增速, 没有出现同业负债的大幅增长,体现存款业务的优势 。同时存贷利差和同业利差均扩大较多,息差升至3%的高水平,接近2007年水平,与2季度环比持平。 各项手续费收入全面高增长,网点保持较快扩张,人均工资增长较多 手续费净收入同比大幅增长53%,环比增长33%,比重上升至18%,零售业务的驱动作用较大,各分项收入取得了23%至113%幅度的高增长。网点和员工扩张较快,人均工资也上升较多,但增幅远低于收入,成本收入比降至33%。 资产质量优中改善,拨贷比离达标不远 不良贷款继续小幅双降,上半年不良没有生成,迁徙率也明显下降。关注类和逾期贷款有所上升,但未对不良构成威胁。拨备力度保持较大,期末覆盖率大幅提高46个点至348%的行业高水平,拨贷比超过2.1%,离达标不远。 二次转型和网点扩张推动业绩快速增长,维持“推荐” 公司上半年营收表现优异,息差弹性较大,在1季度已升至接近3%的高水平, 各项非息收入也大幅增长,体现了二次转型成效。此外,资产质量也保持良好, 拨贷比距离2.5%已经不远。公司对网点扩张继续保持较大投入力度,分行数量保持了快速扩张,为业务继续保持快速扩张打下基础,而费用增速低于收入。 公司股价目前2011P/B 为不到1.5倍, P/E 为不到8倍,P/PPOP 为5倍, 公司具有坚实的成长基础,2011年由于再融资下跌较多,目前估值吸引力较大, 维持“推荐”。

规模驱动盈利增长,同比基数因素导致拨备负贡献 北京银行上半年实现净利润51亿元,同比增长30.7%,EPS0.82元。除因去年同期减值准备回拨导致拨备计提负贡献(-6.0pc)外,规模、息差、非息收入以及费用均贡献同比增速,其中规模增长贡献最大(+26.2pc)。净利润环比增长2.4%。费用负贡献明显(-9.9pc)。 息差稳步扩大,存款优势减弱 北京银行上半年贷款较年初增长12.2%,略快于盈利资产规模的11.2%总体增速。贷款结构有所改善,个人经营性贷款上的突破带动零售贷款占比提升1.8pc至15.1%,单季息差环比提升7bp 至2.34%。核心负债优势减弱,表现在活期存款占比的持续下降和存款后续增长乏力,存款较年初仅增长5.5%,推高存贷比至64%。同业资产环比上升4.8pc至19.2%,流动性趋紧环境下做大同业, 与行业整体趋势一致。 手续费收入同比高增,费用季节波动拖累环比增速 上半年手续费净收入同比高增88.6%,占营收比重较10年提升至3pc至9.2%, 主要来自融资顾问、结算清算、同业往来和债券业务,但单季环比增长略显乏力。上半年费用收入比30%(含营业税),仍处同业低位,但环比季节性波动明显,环比拖累业绩增速近10个百分点,全年水平或将继续上升至38%左右。 资产质量持续改善,低信贷成本使拨贷比回落 公司不良贷款持续双降,逾期与不良贷款余额基本持平,表现资产质量分类较为审慎。平台贷款质量可控,现金流法分类中全覆盖和区域分类中省市级分占95%和90%。单季仅0.04%的信用成本促使拨贷比继1季度后继续回落近9bp至1.96%,后续仍有较大计提压力。 定增补充核心资本,费用收入比仍有较大回升压力 公司下半年将进行的定增将补充核心资本约3pc,可以继续支撑公司业务发展。拨贷比回落凸显公司拨备的业绩贡献压力。此外成本收入比尽管目前尚维持行业较低水平,但其明显的季节波动和未来零售转型、监管政策放松后的后续异地扩张都将进一步推高成本收入比,未来将逐步接近行业平均水平。目前对应11年P/B、P/E为1.1和7.7倍,估值有一定吸引力,给予“谨慎推荐”评级。

盈利大幅增长,各项指标贡献平衡 上半年净利润667亿元,同比大幅增长45%,增速环比大幅提高;EPS 为0.21元/股;ROAA 比去年提高23 bp 至1.22%。业绩主要驱动因素为规模(+15.6个点)、息差(+14个点)、非息收入(+6个点)、费用率(+11.7个点)。 存贷款温和平衡增长,息差持续扩大且绝对水平较高 上半年存贷款增幅接近且与行业水平相当,个贷保持较高增速。上半年存贷利差显著扩大32 bp,息差提高13 bp 至2.79%的行业较高水平,这主要得益于活期存款比重高,成本稳定,不用通吸收高成本的同业存款。目前其贷款利率上浮不多,未来仍有较大提高空间。 手续费收入大幅增长且可持续性强,费用支出继续改善 手续费净收入同比大幅增长65%,比重提升至20%,与其他三大行的差距大为缩小,结算、银行卡、代理、电子银行等可持续性手续费收入较快增长且占比较高。费用增长平稳,费用率方面的改善主要来自于收入,当期成本收入比下降4个点至33%。 资产质量明显改善,未来信用成本有望明显回落 由于存量比例较高,上半年公司不良贷款、关注类和逾期贷款均继续显著双降, 期末不良率降至2.1%。同时大幅计提拨备(全部为组合拨备),年化信用成本为1.1%,大幅高于同业。不良贷款覆盖率大幅提高50个点至210%,拨贷比达到4.4%,为行业最高且均已超出监管要求较多,未来拨备计提力度有望下降。 经营改善显著,未来仍有较大可提升空间,维持“推荐”评级 中报整体表现较好,各项指标都有显著改善。收入的高增长是业绩提高的最主要驱动因素,未来收入持续增长和拨备压力下降将继续推动业绩保持较快的增速,股价估值方面,2011 P/B 为1.3倍, P/E 为5.8倍,P/PPOP 仅3.5倍, 估值偏低,维持“推荐”评级。