盈利显著增长,各项指标贡献平衡 上半年净利润1095亿元,同比增长29%,增速环比持平;EPS 为0.31元/股; ROAA 比去年提高18bp 至1.55%。业绩主要驱动因素为规模(+10个点)、息差(+7个点)、非息收入(+11个点)、费用率(+4个点)。 资产温和增长,随业务结构调整,息差持续扩大 上半年存贷款增幅低于同业,但境外贷款、贸易融资、信用卡、个人经营贷和消费贷保持较高增速;总体而言,批发业务、基建贷款比重下降,国际业务、中小企业务、短期贷款比重上升。平台贷款与同业类似,较年初上升较多,主要由于口径变化因素。各项存款则均衡增长。上半年存款成本上升较少,存贷利差扩大16bp 至3.88%,息差扩大9bp 至2.60%,未来仍有较多扩大空间。 手续费收入大幅增长且可持续性强,费用控制保持良好 手续费净收入同比大幅增长50%,占营收比重达到23%,结算类、理财等可持续性收入保持40%左右幅度高增长,体现了均衡、多元和快速的特点,未来手续费净收入占比有望进一步上升。费用支出仅温和增长16%(非员工费用增幅不到10%优于其他大行),成本收入比25.5%,同比下降3个点。 资产质量继续改善,拨贷比已达标,信用成本有望明显下降 不良和关注类贷款继续小幅双降,逾期贷款小幅上升。上半年不良为负生成, 迁徙率也明显下降。拨备力度较大,年化信用成本0.48%,期末不良贷款覆盖率大幅提高32个点至261%,拨贷比达到2.5%,未来信用成本有望明显下降。 发展战略清晰,经营继续改善,维持“推荐”评级 公司继续推进国际化、综合化战略,结构调整稳步进行,各项指标继续改善, 非息收入和费用控制方面的表现较为突出,未来业绩增长的可持续性较强。工商银行2011P/B 1.5倍, P/E 为不到7倍,P/PPOP 为不到5倍,考虑到公司较好的发展前景,目前估值吸引力较大,维持“推荐”评级。

息差收入驱动盈利增长,投资收益波动及费用同比高增幅贡献业绩 2011上半年同比增长33.3%,EPS 0.51元。营业收入增长36.2%,驱动因素为息差收入增长,同比增长43.6%。投资收益和公允价值变动负增长拖累营业利润增速,加上费用的高增长,使拨备前利润增速较息差收入增速低近12个百分点。2季度环比在净利息收入增长11.3%外,其他驱动因素均呈现负贡献。 息差稳步扩大,同业占比大幅提升 上半年贷款余额较年初增长12%,慢于盈利资产规模的19.2%增速。保证金存款高增推动存款增速大幅快于贷款,导致存贷比进一步下降至57%。环比来看, 2季度贷款增速环比明显放缓,单季仅增长4.2%,同时同业资产在1季度高增速上再度加速,环比增速20.7%,占比大幅提升至25%。小企业贷款占比提升以及同业业务盈利能力的增强共推净息差稳步扩大,环比提升5bp 至2.59%。 手续费收入大幅增长,费用支出拖累业绩 手续费净收入同比增长46%,其中投行、信用承诺等新兴业务增幅明显。上半年费用收入比29.7%,同比提高1.2个百分点,拖累业绩增速4.4个百分点,由于报告期内并未开设异地分行,预计在监管政策放松后,成本收入比或将进一步回升。 资产质量保持改善,拨贷比后续压力较小 公司不良贷款持续双降,关注类贷款小幅回升,或由监管机构平台贷款统计口径变化所致。当前拨贷比2.31%,中小银行较高者,后续计提压力不大。 收入波动和业绩较大,估值相对较低 上半年公司收入增长较快,特别是息差收入增长快。但公司同业业务占比较高, 同业收益率成本率,及交易损益波动较大,这使得息差和投资损益出现了较大的波动,此外,公司费用上升速度较快,拖累了上半年的业绩。目前其P/B、P/E 为1.2和8倍,考虑到城商行的成长性,估值有一定吸引力,给予“谨慎推荐”评级。

评论: 新资本充足率管理办法中同业业务风险权重提高影响有限 同业业务作为兴业银行的传统优势近年以来持续较快发展,对盈利能力的提升贡献也较大。2011年以来在规模和收益率亦有较快发展,净收入达到20多亿元。在银监会新出台的《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》中,对同业业务风险权重进行的调整(从0-20%统一提至25%)并没有考虑到区分交易对手的信用等级、业务期限以及国际国内银行业业务机构的风险差异度。目前兴业的同业业务收益率仍在100bp 以上,即使风险权重提高至25%,从风险资本回报率对比,仍高于信贷资产。此外,公司认为,对同业业务的规范会相应推动未来的非信贷业务的定价提升。兴业银行目前的同业业务期限集中在3到6个月为主,未来或将从到期日等方面进行策略调整,规模占比将保持基本稳定,整体影响有限。 净息差快速提升,营销模式转变改善负债能力 二季度净息差快速提升主要源于两个方面:一是存贷款利差环比大幅提高24bp;二是非信贷资产收益率持续走高,年化收益率环比上升72bp。下半年由于信贷资产的可得性更弱,存贷利差将与非信贷资产收益率或将共推息差维持高位。公司还有意提升直接融资比重,上半年共发行企业债600亿元,已超过新发放400亿元贷款规模。2011年起公司强调了负债业务服务模式和产品形式的转变,如贸易融资和供应链即带来保证金存款500亿元,上半年共新增存款900亿元,保证了二季度贷存比的顺利达标,扣除去年年末余额冲高因素,负债能力改善更为明显。全流程管理和较大的清收处置力度保证不良率持续低位,房地产和平台贷款风险可控 兴业银行表示,其风险控制核心是以严控信贷客户质量为中心的理念,加强全流程的管理。保证贷前、贷时和贷后“三查”工作分别实现调查、过滤、预警、排查和处理风险;同时保持较大的不良贷款清收处臵力度,有效实现不良率持续低位的良好表现。今年上半年,本着监管机构“降旧控新”的要求,按照最新的“1+3+1”口径(即公司法人,定性一致、分类一致,三方签字,当地银监局认可)重新认定,在剔除之前按监管要求部分平台贷款转为一般公司类贷款后,全覆盖占比达到30%,后两类占10%,下半年计划通过增加抵质押、信用增级使得后三类贷款规模再整体压缩一半以上。目前公司开发贷多为08年之前投放,不良率约0.1%,极少出现的不良贷款因抵押率充足也实现了及时的回收和清理。 公司综合经营战略全面推动,未来发展侧重投行、财富管理和资产管理三大业务条线,因力施策推进小微业务 公司综合经营战略全面推动,充分利用集团自身资源交叉销售经营管理、客户共享,实现了金融租赁公司、投资银行等新兴业务的较快发展,同时深化内部改革、打造公共平台提升后台系统支持能力,做到投行业务、资产管理业务和财富管理业务产品、客户盈利和成本的详细核算和分摊,实现交易窗口和管理平台的统一。兴业银行未来的发展侧重三大业务条线,一是加大力度发展投行业务,做好企业的理财规划的角色。从企业的角度考虑其融资和理财的要求;二是财富管理业务,银行作为企业的财务顾问,做好企业的整体融资和理财的金融方案, 努力成为企业的影子CFO;三是资产管理业务,财富管理需要资产管理能力进行支持,将充分利用银行丰富的产品线和自身客户优势,开拓资产管理业务的发展空间。此外,公司表示,小微业务将因力施策的发展,不会冒然推进。 公司认为,下半年货币政策趋于平稳、加息可能较低 公司认为,今年年内宏观经济表现平稳,除个别政府管制型行业外,中小企业的表现、盈利水平较2010年初保持稳定且有小幅改善;同时本周央票利率停止持续上升态势,CPI 或将在8月小幅回落后反弹,但再创新高的可能性较低,外围市场动荡环境下,下半年货币政策或将趋稳,加息可能性较低。此外,除非外汇占款大幅增加,否则继续上调存款准备金率的概率也较小。 年内尚无明确的融资计划 在新的监管要求出台之后,客观上各家银行都面临着有效资本管理和资本补充的问题。目前兴业银行的核心资本充足率和资本充足率均已达标,年内尚无明确的融资计划。兴业银行资本管理长期以来充分考虑多元利益主体的要求, 实现业务发展和监管的动态匹配和平衡,同时在资本补充方面选择对资本市场影响最小的方式、充分考虑新老股东的利益以及新的资本补充工具相结合的方式。

盈利显著增长,各项指标贡献平衡上半年净利润同比增长31%,EPS 为0.37元/股;ROAA 显著提升(同比提高24 bp 至1.65%),继续处于行业领先水平。规模(+12%)、息差(12%)、中间业务收入(+4.2%)的贡献度较为均衡,而为了提高覆盖率,拨备支出同比显著增加,做了小幅负贡献(-1%)。 零售存贷款增速较快,息差扩大幅度不大但未来空间较大作为大型银行,上半年存贷款增幅略低于行业水平,零售存贷款增速均高于对公。公司上半年存贷款利率上升幅度均不大,同业资产负债的占比平稳,没有大幅吸收高成本同业负债。整体看建行息差弹性不大,上半年扩张幅度有限,但由于贷款重定价期限较长、负债成本低廉,未来仍有较大的持续扩大空间。 各项手续费收入均衡快速增长,费用控制较好手续费净收入同比增长42%,收入占比达到24%,对于大型银行是较快增长,非周期性的银行卡、结算类、电子银行收入增速均在40%以上,手续费增长对经济周期的依赖度低于同业。网点主要进行存量结构调整,成本收入比同比下降2个点至26%。 资产质量总体平稳,拨贷比继续高于监管标准不良贷款率和关注类贷款继续单降,对公中长期不良有所暴露。总体而言上半年不良为很少,迁徙率基本平稳。期末拨贷比2.5%以上,未来信用成本压力不大。 各项指标均衡改善,息差扩大空间充足,维持“推荐”评级作为处于成熟期的大型银行,受良好外部环境和内生性改善的共同推动,公司的各项业务和指标均获得较为均衡和全面的改善,负债、零售和机构业务上的优势继续保持,费用控制良好,资产质量也保持稳健。目前公司2011 P/B 为1.36倍, P/E 为6倍,P/PPOP 仅4.3倍,估值较低,维持“推荐”评级。

盈利显著增长,各项指标贡献平衡 上半年营入同比增长25%,有所回落。净利润同比增长30%,较一季度有所提高;EPS 为0.47 元;业绩主要驱动因素为:规模(+18 个点)、息差(+5 个点)、中间业务收入(+2 个点)、费用率(+1 个点)和拨备支出(+3 个点)。 存贷款温和增长,息差小幅扩大 上半年存贷款增幅与行业水平相当,信用卡贷款保持高增长。上半年存贷利差的显著扩大部分被同业负利差所抵消,但目前仍有70%的贷款利率仍未上升, 息差上升空间仍较大。 持续性手续费收入快速增长,虽网点增长,费用控制较好 手续费净收入同比增长41%,略低于中型银行仍是较快增长,主要是银行卡、结算类和保险业务等可持续性收入保持高增长。费用支出温和增长表现正常, 成本收入比27.3%,同比下降1 个点。今年计划新增分行较多,费用会有所上升但预期能被收入的增长所覆盖。 资产质量明显改善,拨贷比带来短期压力 不良贷款小幅双降,上半年不良为负生成,迁徙率也明显下降,较交行历史水平有明显的改善。上半年,信用成本为0.48%,拨贷比2.1%,短期仍有一定达标的压力。由于部分贷款由于统计口径被重新调回至平台类,但这应是全行业的问题,对交行没有特别的影响。 各项指标平衡,估值过低,考虑提高评级 公司主要的亮点是:未来息差还有较大的提升空间,可持续手续费收入表现较好,资产质量控制有明显的提高。不足之处是存款获得仍有压力,但网点的扩张有利于缓解压力。 交行2011 P/B 不到1 倍, P/E 为5 倍,P/PPOP 仅3.3 倍。除非经济二次探底,否则其相对估值已经过低。等平台贷款余额明确后,我们考虑提高评级。

上半年营业收入同比大幅增长43%。净利润47亿元,同比大幅增长56%,EPS 为1.36元/股。业绩主要驱动因素为规模(+28个点)、息差(12.5个点)、费用率(+15个点)、中间业务收入(+3个点)。不过,2季度收入环比增速不高, 主要是负债成本拖累了息差水平。 上半年规模明显高于同类银行,2季度资产结构有所优化,贷款和债券投资占比上升,返售比重下降。存款增长较为显著,但2季度成本上升较多,存贷利差未能扩大,加上同业业务利差缩窄导致2季度息差环比缩窄,但总息差收入增幅仍快于华夏、浦发和民生。公司在营收和资产质量方面表现良好,但负债成本和中间业务仍显不足。与平安的协同效应将是未来看点,定增提高充足率3个多百分点,解除多年的瓶颈。 平安文化和战略会使深发展保持较高规模增速,我们认为:在宏观复杂,资本监管严格环境下,规模高速扩张战略对股东创造价值的贡献大小待观察。公司2011P/B 不到1.3倍, P/E 为8倍,估值较具有吸引力,维持“谨慎推荐”评级。

多因素驱动盈利大幅增长: 上半年净利润139亿元,同比大幅增长56%,EPS 为0.53元/股,同比增长31%。业绩主要驱动因素为规模(+35.6个点)、费用率(+13个点)、中间业务收入(+11个点),息差也有贡献(+4个点;若剔除会计口径因素,则为+5个点) 商贷通为代表各项业务快速转型,息差明显扩大: 贷款投放仍然以商贷通为主,其他非住房类零售贷款也大幅增长,对公贷款小幅增长,基建贷款有所压缩。小微战略同时使得吸存较为有效,贷款结构明显优化。但存款增速相对不足,同业定期存款增加。上半年息差由于会计和同业因素环比扩大幅度仅3bp,若剔除会计因素真实息差扩大幅度为13bp。 手续费收入增速和质量提高,费用支出控制较好: 上半年手续费收入同比大幅增长76%(比去年下半年有翻倍增长),较为难得的是托管和银行卡这类可持续的手续费收入增长很快,这对长期的ROA 提高较大。费用支出同比上升31%,增长幅度不大,并得益于收入的增长,成本收入比成功控制在33%,较历史高水平下降10个百分点。 资产质量保持稳定: 不良和关注类贷款比例继续下降,覆盖率和拨贷比分别提高至334%和2.1%。逾期贷款有小幅上升对资产质量影响不大。上半年总体不良为负生成。由于不良生成率较低,拨备覆盖率也较高,拨贷比的压力已经不大,未来信用成本仍有望维持在较低水平。 经营战略积极且保持稳健,业绩有望保持快速增长维持“推荐”: 公司经营方面继续把小微业务作为战略重点,且有较强的执行力,使贷款结构有了明显的改善,中间业务收入也出现了很好的增长趋势。同时,费用支出和资产质量控制良好,最主要的不足就是存款增长不足的瓶颈,这需要较长的时间去解决。从估值看,公司股价目前2011P/B 为1.2倍, P/E 为不到6倍,估值非常低廉,维持“推荐”评级。

规模与非息收入驱动盈利大幅增长 上半年净利润129亿元,同比大幅增长42%,EPS为0.69元/股,同比下降12.5%。业绩主要驱动因素为规模(+33个点)和信用成本(+2个点),息差的贡献很小(+1个点),手续费净收入贡献(+3.4个点)被交易性损益所抵消。 贷款均衡增长,息差扩大幅度较小主要由于同业业务 上半年的息差环比去年下半年下降了7bp,主要由于同业业务对息差作了负贡献,但对总体息差收入是正贡献的。平均存贷利差环比小幅扩大了7bp。贷款增长结构较为均衡,表外项目规模扩大较多,中小企业务扩张较为平稳,存款上半年增长有所放缓,但仍较充裕。 手续费收入大幅增长,费用支出有所增长但仍保持较低水平 上半年手续费净收入大幅增长74%,占营业收入比重提高至10.4%,各项收入几乎都有大幅增长,这样的表现与华夏类似,这里面应该存在息差收入转化而成的部分。公司网点数同比增长约13%,费用支出同比上升35%,其中员工费用增长42%,但总体成本收入比维持在33%的较低水平。 资产质量保持良好,覆盖率继续提高 公司不良贷款余额52亿元,与二季末基本持平,比年初下降6.5亿元;不良贷款率维持在0.5%以下,不良为负生成。关注类和逾期贷款有所增加(+10亿), 但比例仍较低(0.6%)。 业务发展保持均衡稳健,非息收入快速成长,维持“推荐” 从上半年和过去一年的业务发展看,公司的增长保持结构均衡和质量稳健,非息收入快速增长,同时保持较低的费用和拨备支出水平,保持了较高的ROE 水平。目前公司股价的2011P/B 为1.2倍,P/E 为6.2倍,估值非常低廉,维持“推荐”评级。

多因素驱动盈利大幅增长 上半年净利润42.7亿元,同比大幅增长42%,EPS为0.62元/股,同比增长3%。业绩主要驱动因素为规模(+23个点)、息差(+8个点)、手续费净收入(+6个点)和信用成本(+5个点)。 中小业务为扩张重点,息差明显扩大 对公业务向中小企业倾斜较多,上半年息差环比扩大约20多个bp,主要由于存贷利差扩大。存款业务发展较快,增长较多的是保证金存款,主要由于中小和表外业务增长较快,活期储蓄增长也较快。由于存款重定价效果体现慢于贷款,下半年存贷利差和息差扩大幅度预期将显著减小。 融资与理财业务推动手续费收入环比大幅增长 上半年手续费净收入大幅增长90%,占营业收入比重提高至接近10%,与去年下半年相比有翻倍以上增长,主要由于理财业务、信用承诺、顾问与咨询、其他类手续费大幅增长。这主要是受偏紧缩的宏观环境影响,此外市场利率的显著提升和存款脱媒导致了理财业务的大幅发展。 不良和关注类小幅双降,覆盖率大幅提高 不良贷款余额56亿元,比年初下降6.5亿元;不良贷款率首度降至1%以下,比年初下降0.20个百分点。关注类贷款也是小幅双降,重组和逾期贷款也有小幅下降。期末拨备覆盖率大幅升至270%,拨贷比达到2.7%。 经营持续改善,业绩成长空间较大,维持“推荐” 公司经营战略明显转向积极,业务发展重点在于中小企业业务,以及大力拉动中间业务收入增长,效果较为明显,零售业务方面也在大力推进信用卡和理财业务。此外,公司的存款业务发展较快,资产质量也继续改善,总体而言公司的经营面在持续提高。未来费用支出水平仍有较多下降空间,未来业绩成长空间较为显著。目前公司股价的2011 P/B为1.1倍,P/E为7.8倍,估值已非常低廉,维持“推荐”评级。

评论: 收入符合预期而净利略低于预期,主因是2季度不良形成率略高于预期 1. 公司上半年收入增幅(40%)与我们预期一致(其中息差收入和非利息收入增幅基本相同),主要驱动因素应为盈利资产增长与息差扩大。 2.净利润增幅(40.1%)略低于我们预期约6个百分点,考虑到期末不良率同时高于我们预期3bp、盈利资产增长略低于预期,我们推测二季度的不良形成率略高于预期(同时息差可能略高于预期)。这里面的主要原因我们认为是:1) 偏紧的宏观环境使得企业经营和行业整体不良形成率已开始产生周期波动;2) 拨贷比指标促使公司采取更加严格的贷款分类方法,以及更少的核销。3. 考虑到1季度费用率由于新开网点较少的非持续性因素显得偏低,我们已预期2季度的费用率应有所回升,其对盈利增长的贡献度应有所下降,;但由于公司的费用高峰通常在4季度体现,二季度的成本收入比将比一季度略低。我们仍维持对拨备前利润增幅(49%)的预测。 小幅上调不良形成率预期和下调盈利增幅,维持“推荐”评级 公司业绩快报隐含的信息主要是,由于2季度的信贷紧缩力度较高,使得息差有可能略超出预期,但同时不良形成率也高于预期,不良率的下降趋势已停止,由于核销力度的减小和为了继续提高拨贷比,总体信用成本压力有所上升。我们小幅上调不良形成率预期和下调全年盈利增幅,基于我们认为宏观货币环境不会过度紧缩,平台贷款风险短期内不爆发,公司亦具有较高的管理质量和较低的资产质量风险,预计全年仍维持较高的盈利增速。近期公司股价下跌较多,目前2011PB 只有不到1.4倍,估值已具备更强吸引力,维持公司的“推荐”评级。

公司此次的融资规模较大,很大程度是为了满足显著提高的监管标准,同时也部分兼顾了中期的发展需要, 由于目前公司基本面情况良好且估值较低,预期市场能够承接此次融资。公司拥有优质的客户基础,各项业务发展势头强劲,资本的及时补充有利于公司在二次转型中巩固原有优势的同时得以保持较快的全面扩张态势,而且公司具有较强的资本内生补充能力,若监管要求不再提高,则未来的再次融资的压力不大。不过如果招行未来被列为系统重要性银行,以《征求意见稿》中9.5%的核心资本充足率要求,融资后的充足率水平仍略显不足,不过在短期这种可能性不太大。 预期公司的中期业绩将表现良好,配股完成后,公司2011年的P/E 和P/B 估值分别是不到8倍和1.5倍,估值吸引力较大,维持“推荐”评级。

如果上述判断正确,那么我们将会调高深发展全年的业绩增速预测,提高到40-50%。估值也将明显下降,PE 大致为6.3倍,PB 为1.4倍。不过,由于将要进行的两行合并,这一估值仅有参考作用。目前公司的核心资本充足率在7%附近(资本充足率约为10.7%),平安银行的核心资本充足率在10%左右,公司在两行整合后核心资本充足率将有所上升,但由于监管要求很有可能有大幅提高,以及未来较高的规模增速,合并后的核心资本充足率将仅略高于监管要求,因此公司年内仍面临一定的再融资和估值摊薄压力。 深发展的预增揭开了上市银行中报披露的序幕,我们从中得到的信息主要是,2季度上市银行息差环比仍在上升。未来如果不出现大幅的不对称加息,和对平台贷的拨备计提,那么全行业有望接近40%左右的业绩增速,但行业目前仍处于消化市场忧虑的阶段,后续表现取决于宏观、政策、媒体等外部因素,维持银行板块的“谨慎推荐”评级。

总体评价: 进取、战略灵活依然是民生银行的特点,这一点充分体现在民生银行一系列战略选择上,包括:独立审贷体制、事业部改革、商贷通战略。目前中国正在进入加速脱媒的时期,民生银行大力发展小客户的战略是十分正确的,长期看意义非常重大。 在风险方面:中国居民的负债率和杠杆率是较低的,只要不出现逆向选择和道德风险,民生银行的个人经营性贷款系统性风险不大。 目前民生银行想把对个人为主的商贷通业务扩展到法人上,这需要民生有风险机制和手段有进一步的调整和完善。因为企业与个人不同,对负债承担的是有限责任,小微企业风险要明显大于个人。 另一项关注点是:民生银行借鉴国外先进管理经验的尝试,这对于民生银行长远发展有较大的意义,民生银行的本来文化较为粗放和结果导向。客户之声,六西格玛,平衡计分卡三大管理技术如果能成功的引入,将使得民生银行经营管理的规范、精细和效率方面有较大的提高。 我们维持民生银行的“推荐”评级,在宏观经济不出现大的波动前提下,看好其长期的发展。目前不到1.2倍P/B 的估值很有吸引力。

规模驱动盈利大幅增长 一季度收入同比增长42%,环比增长10%,净利润61亿元,同比大幅增长48%,EPS为0.42元/股,同比下降9%。业绩增长驱动因素最主要是资产规模扩张,其次是信用成本、非息收入和息差,费用率方面没有正贡献。 贷款增速快于存款,同业规模扩大对息差有小幅负面 一季末贷款余额比年初增长3.6%,存款增长2.1%,期末存贷比在70%附近,但去年公司的日均存贷比在80%附近,新的日均监管将构成对吸存的压力。同业业务规模大幅扩大,同时使得盈利资产规模大幅扩大,以期末余额计算的息差小幅下降,目前在2.5%附近的水平。同业业务对息差有小幅负面影响,但由于同业业务不占用资本,有利于提高ROE。 手续费收入保持较快增长,费用支出保持平稳 一季度手续费收入环比增长18%,同比大幅增长72%,这里面应该存在息差收入转化而成的部分,目前手续费收入比重已接近10%。费用控制保持平稳,成本收入比及与资产的比例保持在去年水平附近,属于行业中等水平。 资产质量表现良好,拨贷比环比持平 不良贷款在低水平上继续双降,期末不良率降至0.44%,拨备覆盖率升至433%,期末拨贷比维持在1.9%的水平。关注类贷款比例在0.6%极低水平上环比小幅双升。 经营保持稳定,资产组合风险较低,维持“推荐” 公司一季度各项业务保持平稳增长,资产质量保持优秀,与中移动的合作会带动零售业务和中间业务发展。从估值看,公司股价目前2011P/B为1.39倍,P/E为7.92倍,估值吸引力大,维持“推荐”评级。

一季度收入同比增长21%,但环比无增长,净利息收入有所下降,净利润52亿元,同比增长28%,EPS为0.87元/股,同比增长7%。业绩增长驱动因素最主要是规模增长,其次是非息收入增长和拨备,息差环比明显下滑,主要由于利息支出环比大幅增加30%,我们判断主要是由于同业负债成本大幅提升所至,这主要是受1季度流动性偏紧环境影响,2-3季度如果不出现1季度银行间利率的大增,同业负债成本可能会有所好转。 公司的负债成本偏高,使得息差表现弱于同业,但由于采取了较高财务杠杆,以及非息收入和资产质量表现优异,ROE仍处于22%的较高水平。从估值看,公司股价目前2011P/B为1.6倍,P/E不到8倍,估值吸引力较大,维持“谨慎推荐”评级。