事件:公司签订东营市东城南五水处理BOT 项目三方合作协议,处理能力12万方/日,总投资4.19亿元,特许经营期30年。 点评: 签订大型污水处理厂项目,有利于公司未来异地污水项目的扩张。此次东营污水处理厂项目,公司采用的方式是与当地的胜利油田孚瑞特置业有限责任公司合作的方式。由于公司的优势是膜产品和膜工程,此次东营污水处理厂并不采用膜技术,该项目的建设对于公司在污水处理厂建设的技术多元化方面有积极作用,同时借助与当地企业合作的模式,对于在其他城市获得污水处理项目有示范效应。 工程建设贡献部分利润,提升2014年短期业绩。公司在项目公司的股权占比60%,如果项目公司将BOT 项目计入工程收入,则工程收入将会进入公司的合并报表,对于公司2014年的业绩提升将起到积极作用。长期而言,项目进入运营之后,也能够贡献部分收入和利润,如果满负荷运行,每年贡献收入5103万元。 盈利预测:鉴于该项目贡献部分利润,我们提高公司的盈利预测,预计公司14~16年EPS 分别0.69(9.20%)、0.89 (6.14%)、1.21(+11.87%)元,维持公司“增持”评级。 风险因素:工程进展速度低于预期。

事件:公司发布2013年年报和2014年1季报,2013年实现营业收入7.72亿,同比增长32.89%;归属于母公司净利润1.41亿, 同比增长42.33%,对应EPS0.61元,略低于我们预测的0.64元。2014年1季度营业收入1.27亿,同比增长15.53%;归属母公司净利润0.2亿,同比增长2.93% 点评: 公司2013年工程项目毛利率提升是盈利快速增长的主要因素。2013年,公司实现收入7.72亿元,比我们预计的收入低1.5亿元左右,主要是因为工程承包项目中有1.7亿元左右的工程可能要进入2014年结算,考虑2013年新签6.85亿元的新订单,扣除2014年1季度收入,这样公司1季度末仍然有7亿元左右的工程项目订单。 公司2013年收入较我们预计偏低的情况下,仍然能够基本达到我们预计的盈利,主要因为2013年工程项目的毛利率提升,根据年报披露,2013年公司工程项目毛利率23.3%,较上年同期高出了3.5个百分点。 2014年重点关注公司重组进展和新签合同。虽然2014年1季度公司盈利几乎没有增长,但是根据历史情况,公司1季度利润占比很低,2013年仅占14%,对全年盈利指引意义不大,而根据公司目前订单情况,我们认为,公司2014年仍然能够实现30%左右的盈利增长。 2014年3月17日,公司公告正在筹划重大资产重组,目前正在对标的资产进行评估,因此后续重组资产的质量以及重组完成后对公司盈利提升的情况是2014年需要重点关注的事项。 公司现有业务如果要继续实现高增长,新签订单非常重要,2014年截至目前,尚无新签订单,因此后续公司订单签订情况也需要密切关注。 盈利预测:我们小幅调整公司工程项目的收入和毛利率,将2014、2015和2016年EPS 由0.82元,0.97元和1.07元小幅下调至0.81元、0.90元和1.00元,煤化工项目将进入建设高峰期,未来新签订单情况仍较为乐观,长期来看,公司具备较高的成长性,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:项目订单量低于预期;公司水处理项目出现质量问题;管理层出现剧烈变动

事件:公司发布2014年1季度报告,实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为7043.95万元、584.87万元,同比增长14.03%和22.58%,符合预期。 点评: 公司1季度订单情况良好,确保全年收入和利润高增长。历史上看,公司1季度占全年的利润比重低,2013年1季度占全年利润的比重只有6.9%,因此1季度的利润增速对全年意义不大。在手订单情况对全年的指引更强,包括1季度新承接的1.4亿元订单,2014年1季度末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为9.70亿元,同比增长9.6%,如果考虑4月8日签订的辽宁徐大堡核电厂7980万的合同,则目前公司在手合同已经超过了10亿,完全能够保证2014年收入和利润高速增长。 短期看核电,长期看污泥。公司于核电给水领域具有较强的竞争优势,根据我们测算,公司负责建设给水系统的核电机组占到国内投运和建设核电机组的40%,尤其是公司通过实施三门和山东海阳各两台 AP1000核电机组水处理系统,奠定了AP1000核电机组给水处理的领先地位,2013年和2014年公司又顺利中标中广核阳江核电和辽宁徐大堡核电凝结水项目,进一步确定了公司的地位。未来国内核电建设有望加快的情况下,公司将受益明显。 污泥的减量化、无害化和资源化是未来的发展方向,公司通过在南京建立污泥处置的示范工程,确立了污泥处置的商业运行模式,公司将依托苏北、河南登封和宁夏银川的市政污水处理工程,将污泥处置的商业模式不断推向全国。 盈利预测:公司2014年4月9日,实施了10转增3的方案,按照最新股本,我们预计公司14~16年EPS 为0.55、0.62、0.74元,维持公司的“增持”评级。我们认为,除电力水处理业务外,公司已经顺利开拓了市政污水(包括污泥)、锅炉脱硫脱硝和工业水(非电)处理三大领域,这三个领域空间都足够广阔,如果公司于某个领域拓展顺利,将会再造一个中电环保。 风险因素:公司项目订单量低于预期;公司水处理项目出现质量问题;大非解禁对市场冲击

事件:公司4月18日晚发布了2013年年度报告。根据公司公告,2013年公司实现营业收入98.43亿元,同比增长27.53%;实现归属于上市公司股东的净利润4.76亿元,同比减少51.77%;基本每股收益0.2696元/股。其中,1-4季度单季基本每股收益分别为0.13元/股、0.05元/股、0.08元/股、0.01元/股。该业绩低于我们的预期。 公司拟实施的2013年利润分配预案为每10股派现金股利1元(含税);以资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增10股,共计转增1,767,559,530股,转增后总股本将增至3,535,119,060股。 点评: 煤炭业务量逆势增长,成本上涨导致毛利率大幅下滑。公司全年实现原煤产量1,081.08万吨,同比增长27.8%;洗精煤产量448.69万吨,同比增长11.6%;煤炭贸易量330.08万吨,同比增长24.1%。洗精煤入洗洗出率41.5%,同比下滑6个百分点。从原煤口径来看,公司吨煤平均综合售价为614.71元/吨,同比下滑3.39%,降幅远低于行业平均水平;吨煤平均综合成本为335.32元/吨,同比大幅增长23.06%,主要体现在人工和制造费用的增长;煤炭业务毛利率45.45%,同比下滑11.72个百分点。煤炭贸易毛利率1.09%,同比下滑2.02个百分点。 财务负担仍然较重,未来资金需求仍然较大。公司2013年财务费用达14.13亿元,同比增长19.73%,吨煤财务费用仍高达131元/吨;截至2013年年底的资产负债率为71.81%,较2012年同期大幅提高约12个百分点。随着公司发展战略的逐步实施,后续各产业板块业务的拓展仍将需要大量的资金支持,未来公司经营发展对资金需求仍将较大。 公司12年收购康伟集团业绩不达预期,集团承诺业绩补偿预计增厚14年EPS0.09元/股。2012年,公司以28.95亿元购买及增资取得山西康伟集团65%股权,永泰控股集团出具了《关于对永泰能源股份限公司本次重大资产购买及增资实际盈利数不足利润预测数进行补偿的承诺函》,承诺康伟集团2012-2014年净利润分别达到2.66亿元、5.72亿元、6.72亿元,否则将由集团以现金方式先行补偿赔付。根据公司公告,康伟集团2013年实现归母净利润2.34亿元,较承诺盈利数低3.38亿元(5.72亿元-2.34亿元),永泰控股集团将补偿现金约2.20亿元(3.38亿元*65%),并承诺上述补偿款将于2014年6月15日之前支付至公司账户。以公司转增股本完成前总股本17.68亿股计算,将增厚2014年税后(所得税税率按25%计算)每股收益0.09元/股。此外,根据我们的预测,康伟集团2014年业绩也将难以达到6.72亿元的预期,如集团继续进行补偿,也将对2015年的业绩有所增厚。 战略规划:2014年公司发展重点将是企业转型。2014年经营目标:实现营业收入100亿元,利润总额5亿元,原煤产量1,200万吨,煤炭贸易量240万吨。公司计划在现有1,000万吨焦煤产量的基础上,加快电力和油气产业的发展,争取三年内形成3,000万吨煤炭产能、1,000万千瓦电力装机容量、1,000万吨油气物流和加工能力,实现“煤炭、电力、油气”多元化经营的发展格局。2014年力争通过收购兼并,在电力和油气项目发展上取得突破,实现公司转型。目前,公司正在筹划重大收购事项,且该事项构成重大资产重组,公司股票已于2014年4月15日起停牌。 盈利预测与估值:按照公司资本公积金转增股本完成前的总股本1,767,559,530股计算,在考虑了永泰控股集团对公司2013、2014年业绩不达预期的差额进行补偿的承诺之后,我们下调了公司的盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.29(下调0.11)、0.33(下调0.16)、0.34元/股,对应市盈率(股价4.75元)分别为16、15和14倍。鉴于公司未来转型及持续收购预期强烈,维持公司“买入”投资评级。 股价催化因素:限产保价有大动作;固定资产投资项目加快;公司在非煤项目收购上取得突破。 风险因素:需求走弱;资源税改革;海外经营风险;矿难风险;环保风险。

事件:公司3月31日晚发布了2013年年度报告。根据公司公告,公司2013年累计实现营业收入295亿元,同比减少5.54%;累计实现归属于上市公司股东的净利润10.56亿元,同比减少41.66%;基本每股收益0.3352元/股。该业绩低于我们的预期。 点评: 积极调整营销策略,煤炭业务产销量逆势增长。面对煤炭市场的持续低迷,公司及时调整策略,树立了以买方市场为主导的营销理念,做好了长期以扩大产销、提高产品质量来适应行业低谷发展与企业微利经营的思想准备,基本实现了产销平衡。报告期内,公司原煤产量、商品煤销量均创历史最高水平。根据公告,公司2013年全年实现原煤产量2947万吨,同比增长5.48%;洗精煤产量1379万吨,同比增长2.76%;商品煤销量2837万吨,同比增长11.52%。2013年公司商品煤综合平均售价578.17元/吨,同比下滑18.02%;原煤口径单位综合成本321.79元/吨,同比下降8.89%;煤炭业务毛利率42.19%,同比下滑2.81个百分点。 电力业务受益于煤价下跌,盈利大幅提升。公司充分利用国家鼓励煤电一体化产业发展等政策,抓住机遇实施产业扩张,古交电厂三期2×60万千瓦发电机组项目取得山西省低热值煤电项目路条。报告期,公司发挥煤电联营优势,电力版块各项指标全面飘红,发电量、上网电量同比都有大幅提升。2013年公司生产电力159亿度,同比增长28.23%;销售电力145亿度,同比增长30.63%;电力业务毛利率18.01%,同比增长8.66个百分点。 焦化业务好于行业平均水平。2013年焦化行业受焦炭成本严重倒挂、价格重心不断走低影响,进入全行业亏损。公司围绕达产达效,通过提高管理效率、优化工艺流程、积极拓展市场,取得显著效果。报告期内,西山煤气化焦化一厂60万吨城市气源项目硫铵、脱硫、粗苯系统投入运行;热电联产系统进入设备安装阶段;铁路专用线已建成,正在建设配套装焦系统。焦化二厂60万吨清洁型热回收焦炉项目配套2×15兆瓦发电机组于2013年10月29日并网调试,1#、2#机组分别投入运行。全年焦炭产量446万吨,同比增长6.95%;销量439万吨,同比增长5.02%;毛利率1.04%。 未来战略:围绕煤炭完善产业链,提高抗风险能力。公司2014年力争实现原煤产量3036万吨,洗精煤产量1385万吨,年发电量152.1亿度,焦炭461万吨。围绕煤炭主业,进一步完善和扩大“煤-电-材”、煤-焦-化”产业链,不断调整产业结构,协调发展,提高公司抵抗市场风险能力、核心竞争力和可持续发展力。 盈利预测及评级:基于目前行业形势,我们下调了公司的盈利预测,预计2014-2016年的EPS分别为0.40元(下调0.16元)、0.47元(下调0.25元)、0.57元,对应市盈率(2014年3月31日收盘价)分别为13、11和9倍。考虑到公司资源优势和整合产能释放,维持公司“买入”评级。 股价催化剂:经济增长超预期;煤矿限产保价有大动作;整合产能如期释放。 风险因素:经济继续下行,需求低迷;煤炭资源税改革启动;矿难风险。

事件1:公司公告,2013 年实现营业收入3.11 亿元,同比增长29.28%;归属母公司所有者的净利润5697.41 万元,同比增长14.4%;EPS 为0.30 元,分配预案:每10 股派息1.5 元,转增3.5 股,基本符合预期。 事件2:公司公告,2014 年1 季度,预计归属母公司所有者的净利润为663.54-789.92 万元,同比增长5%~25%。 点评: 利息收入减少和股权激励成本是公司利润增速小于收入增速的主要原因。报告期内,公司募投项目投资继续增加,导致利息收入减少569 万元,而股权激励成本摊销为182 万元,扣除这两项非经营性因素之后,公司2013 年税后利润同比增长35%,高于收入增速。 国内经销体系开始发力,“奔泰”品牌销售收入增长58%。2012 年,公司对奔泰公司(全资子公司)的股权结构进行调整,转让40%股权给奔泰公司管理层。2013 年,奔泰公司加快在国内的经销商体系建设,实现净水机销售收入6518 万元,同比增长58%,激励机制的作用开始发挥。2013 年,公司对北京销售公司也进行了股权调整,转让60%股权给北京当地的合作伙伴,加快“开能”品牌在北京市的拓展力度。我们预计,公司通过改变激励机制,能够调动管理层的积极性,在国内净水机市场快速发展的过程中,扩大市场份额。 压力容器全自动生产线安装完成,将极大提升生产效率,提高零部件的出口增速。公司核心零部件(压力容器和多路控制阀)以出口为主,2013 年实现收入1.17 亿元,同比增长42%。2013 年底,公司压力容器自动化生产线已经完成安装调试,生产效率得到了极大的提升,2014 年将进一步提高对国外客户的供货需求,继续实现快速增长。 2014 年将开工建设新生产基地,为未来持续的增长准备产能。公司2012 年购置了38 亩土地,计划在2014 年开工建设, 主要产能时净水机、核心部件以及自动化仓库;另外,公司参股20%的浙江美易膜科技有限公司的第一套膜片生产设备已经建成投产,主要产品为特种分离膜、纳滤、反渗透膜片,2013 年已经实现收入3441 万元。我们认为,公司现阶段的布局,为公司未来持续稳定地增长打下了较好的基础。 盈利预测和投资评级:由于公司产能释放和销售渠道建设加快,我们公司预计14~16 年的净利润增速为27.66%、27.08% 和31.13%,EPS 分别为0.38(+3.31%)、0.49(-5.33%)、0.64 元,维持公司“买入”评级。 风险因素:市场拓展缓慢,产品价格下降。

事件:公司3月28日晚发布了2013年财务报告。根据公司公告,公司2013年实现营业收入2837.97亿元,同比增长11.5%;实现营业利润701.55亿元,同比增长3.3%;实现归属于母公司股东的净利润456.78亿元,同比下降5.8%;基本每股收益2.297元/股,同比下降5.8%。公司通过增量提质、节约物料耗费、加强资金管理、严格控制费用支出等多项举措增收节支,取得明显效果,2013年业绩超出我们之前的预测。 点评: 煤炭业务产销量逆势增长,毛利率大幅下滑。根据公司公告,公司2013年商品煤产量达3.18亿吨,同比增长4.6%,增产的主要来源为神东矿区、准格尔矿区和包头矿区;煤炭销售量达到5.15亿吨,同比增长10.8%,市场份额持续扩大。2013年,按照国家关于取消重点电煤合同、实施电煤价格并轨的改革方向,公司参照环渤海动力煤价格指数确定煤炭销售价格,2013年加权平均煤炭售价为390.7元/吨,同比下降8.7%;自产煤单位生产成本为124.5元/吨,同比下降0.1%;外购煤单位采购成本为367.2元/吨,同比下降16.8%。煤炭分部毛利率20.8%,同比下降5.6个百分点。目前,公司800万吨/年的郭家湾煤矿项目及300万吨/年的青龙寺煤矿项目均已获得发改委核准批复,未来煤炭产量仍有增量空间。 电力业务一体化协同作用显著,弥补煤价下跌导致的收益减少。截至2013年末,公司总装机容量达到41,798兆瓦,控制并运营燃煤机组100台,平均单机容量为409兆瓦。2013年,公司实现发电量2228.9亿千瓦时,同比增长8.4%;平均利用小时数达5,453小时,比同期全国火电平均利用小时高441小时;总售电量2101.8亿千瓦时,同比增长8.6%。发电分部全年耗用神华煤0.88亿吨,占全年发电分部燃煤消耗量0.99亿吨的88.9%。由于电煤价格下跌、电厂燃煤成本降低,公司单位售电成本降至255.1元/兆瓦时,同比减少8.4%。发电分部毛利率31%,同比上升6.4个百分点。 运输业务大幅增长,保障产业链平稳运行。2013年,公司自有铁路运输周转量2116亿吨公里,同比增长20.1%,铁路分部毛利率62.8%,同比上升2.9个百分点;黄骅港下水煤量1.27亿吨,同比增长33.3%,天津煤码头下水煤量0.31亿吨,同比增长8.0%,公司通过自有港口下水的煤炭量占港口下水煤总量的70.4%,较上年同期的61.2%提高9.2个百分点,港口分部毛利率57.7%,同比上升10.7个百分点;航运货运量1.19亿吨,同比增长21.4%,航运周转量1149亿吨海里,同比增长39.3%,航运分部毛利率8.2%,同比下降6.6个百分点。 新增煤化工业务,一体化经营保障业绩持续稳健。公司新增煤制烯烃业务,一体化经营模式的竞争优势得到进一步巩固和发展。2013年,公司完成煤制聚乙烯产品销售26.24万吨、聚丙烯产品销售26.79万吨,煤化工分部毛利率35.5%,同比上升5.1个百分点。煤矿、发电、运输、煤化工一体化经营使公司实现了产、运、销产业链一条龙,在煤炭行业持续低迷、需求疲软和煤价下行的不利影响下,公司业绩保持稳健。2014年,公司计划加大发电业务和煤化工业务的资本开支,全年煤炭产销量及售电量目标与2013年完成量持平。 盈利预测及评级:我们维持公司2014-2016年的盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为2.28元、2.47元、2.54元,对应动态市盈率(股价13.79元)分别为6、6和5倍,维持公司“增持”投资评级。 股价催化剂:限产保价有大动作;工业用电快速增长;公司持续收购集团资产。 风险因素:经济继续下行,需求低迷;煤炭资源税改革启动;矿难风险。

事件1:公司发布2013年年报,实现营业收入3.82亿元,同比增长31.34%;归属上市公司股东净利润0.80亿元,同比增长35.61%,基本符合预期。分配预案:每10股转增5股,分红0.50元。事件2:公司发布2014年1季度业绩预告,预计净利润预计同比上升10%-20%。略低于预期。点评: 受益于污水处理市场快速增长,公司2013年利润快速增长。2013年,在国内污水处理市场快速成长的大背景下,公司加快了污水工程市场的拓展速度,同时促进了膜产品的销售,报告期内,公司帘式膜销售53.86万平米,增长90.68%;柱式膜销售6.69万支,同比增长355.55%。而且,通过在工程中利用自己生产的膜产品,公司整体毛利率比2012年提高约3个百分点;另外,财务费用大幅减少。毛利率和财务费用对冲了管理费用大幅提高的影响,最终导致公司销售净利率提高了0.66%。 2014年1季度利润增速虽然较低,但是不改变全年业绩继续快速增长的预期。由于季节因素的影响,1季度是公司生产和销售的淡季,尤其是工程项目开工较少。我们认为,公司在2014年会继续加大在工程领域的拓展,尤其是天津的市政污水工程项目,公司具有较强的竞争优势。同时,在其他城市的工业污水处理市场中,公司将会继续扩大客户范围。 研发投入加快,新产品、新工艺开发速度加快,为公司长期的发展打好基础。2013年,公司新产品,如系列MBR复合膜、啤酒专用膜、饮用水专用膜等都已经完成中试研究,随着膜应用领域的推广,公司有望打开新的市场空间。 盈利预测:鉴于公司工程毛利率的提高和费用变化,我们调整公司的盈利预测,预计14~16年净利润增长36.54%、32.88%和28.71%,EPS分别0.63(-15.43%)、0.84(-18.94%)、1.08元,维持公司“增持”评级。 风险因素:工程拓展速度低于预期;膜产品价格下降。

公司所处工业污水处理和市政污泥处理领域预计将快速增长。随着我国经济的持续稳定增长,工业用水和废水排放量呈上升趋势,水资源紧缺和水环境污染问题日趋严峻,后续《水污染防治行动计划》推出将会进一步提高工业污水治理投资。我国污泥土地填埋占63.0%,干化焚烧仅占1.8%,而日本干化焚烧则占到污泥处臵总量的60%,由于我国污泥富含重金属,随着土地污染问题严重,未来污泥处臵趋势必将是干化焚烧,污泥干化焚烧有望呈现快速增长。 主业平稳增长,新业务增速有望加快。公司主要有三块业务,一是工业给水处理,主要集中于电力行业,占到目前收入和利润的60%,由于公司于核电给水领域市场占有率高达44%,后续核电新建项目放开,该业务仍有增长空间;二是工业废水处理及中水回用,公司正由传统优势的电力行业不断向外延伸至煤化工等其他领域,过去3 年,收入复合增速34%,后续高速增长仍有望延续;三是近年涉足的市政污水处理、市政污泥处理及小型锅炉尾气脱硫、脱硝及除尘领域,我们预计公司污泥业务商业模式即将成熟,2014 年有望走出南京,实现异地扩张,从而带来爆发式增长。 盈利预测和投资评级:基于目前订单,我们预计公司13-15 年营业收入增长48.51%、23.16%和20.00%,归属母公司净利润增长20.99%、28.81%和17.39%,对应EPS 分别为0.53 元、0.69 元和0.81 元,公司传统业务平稳增长,新业务有望增速加快,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险因素:公司项目订单量低于预期; 公司水处理项目出现质量问题;大非解禁对市场冲击。

煤、电、运全面发展的行业巨头。截止2013 年6 月30 日,中国神华拥有煤炭资源储量250 亿吨, 可采储量148.8 亿吨,2012 年实现商品煤产量3.04 亿吨,占全国煤炭产量8%以上; 2012 年末发电总装机容量达到41798 兆瓦,位居全国第五,总售电量达到1934.6 亿千瓦时;自有铁路运输周转量达1762 亿吨公里,港口下水煤量达2.62 亿吨,航运货运量达0.98 亿吨。 从“煤炭-发电”产业链向“煤炭-煤化工”产业链横向延伸。2013 年12 月23 日,公司公告拟以首次公开发行A 股股票募集资金收购神华集团所持包头煤化工100%股权,我们测算的收购PE、PB 分别为10.98 倍、1.42 倍。煤化工板块和包括煤炭板块在内的其他业务板块联合运作,将充分发挥公司各业务板块之间的协同效应,充分发挥一体化优势,有利于提升盈利能力。 目前行业背景下,中国神华是最优抗风险标的。当前来看,煤炭行业的暴利时代已经过去。随着煤炭产能的逐年增加,消化产能和稳定营销将是影响公司盈利的关键。在目前煤炭行业整体供过于求的局面下,我们认为,中国神华凭借其煤炭低成本、运输全覆盖、经营一体化的强大优势,是目前最优的抵御行业下行风险的标的,其市场掌控力及市场份额或将进一步提高。 盈利预测与投资评级:鉴于电价下调且煤价难以持续好转,我们下调公司2013-2015 年的盈利预测,预计2013-2015 年EPS 分别为2.19(下调0.09)、2.28(下调0.14)和2.47(下调0.15) 元,对应动态市盈率(股价14.44 元)分别为7、6 和6 倍,维持公司“增持”投资评级。 股价催化剂:限产保价有大动作;工业用电快速增长;公司持续收购集团资产。 风险因素:经济继续下行,需求低迷;煤炭资源税改革启动;矿难风险。

本期【卓越推】的股票是:内蒙华电(600863),推荐核心理由是公司将受益于特高压建设和环渤海地区大气污染防治,盈利由此大幅提升;2013年大股东增持公司股票显示信心。2013年前三季度,公司EPS 为0.33元,超出预期,1季度、2季度和3季度对应EPS 分别为0.04元、0.16元和0.13元。 上期【卓越推】涨幅为2.99%,相对沪深300的超额收益为2.44%。我们认为,特高压和超高压将煤电基地电量外送是大势,内蒙华电因此受益,长期增长趋势确定。 内蒙华电,公司长期盈利增长确定,维持“买入”(2013-12-6收盘价3.79元) 核心推荐理由:公司魏家峁电厂获得国家发改委核准拉开外送电建设序幕。公司10月29日公告,魏家峁两台60万千瓦国产超临界燃煤发电机组获国家发改委核准,魏家峁电厂配套公司600万吨/年的魏家峁煤矿,是规划以点对网的方式通过特高压外送到华中地区重要电源点之一。我们认为此次魏家峁电厂核准不但缓解了目前魏家峁煤矿销售问题,而且为未来公司外送电建设拉开序幕。蒙西作为特高压电网的重要电源基地,国家明确有特高压向华中地区送电规划,公司围绕蒙西、锡盟等特高压站点配套布局有新建火电机组, 一旦蒙西特高压项目获批,则公司配套特高压的电厂预计将会迅速建成投产,由于华中地区电价水平高,从而新建外送电厂投产预计将会增厚公司EPS 0.25元。仍然维持公司2013年、2014和2015年EPS 为0.48元、0.45元和0.45元的盈利预测不变。 受益环渤海大气污染防治。随着环渤海地区大气污染防治强化,公司作为蒙西并入环渤海电网的重要电源企业,向环渤海地区外送电量将会不断增加,由于环渤海地区电价水平高,公司外送环渤海电量盈利能力强,从而如果外送环渤海地区电量增长,将会对公司盈利有明显推动。 大股东对公司有资产注入承诺。大股东布局有煤炭资源,而且明确承诺将1340万吨/年的煤炭资产注入到公司中,如果煤价低迷,那么资产注入将可能延后,避免公司受煤炭市场低迷拖累,而如果煤炭价格一旦恢复,则公司可以启动资产注入,回避燃料成本的上涨。

本期【卓越推】的股票是:内蒙华电(600863),推荐核心理由是公司将受益于特高压建设和环渤海地区大气污染防治,盈利由此大幅提升;2013年大股东增持公司股票显示信心。2013年前三季度,公司EPS 为0.33元,超出预期,1季度、2季度和3季度对应EPS 分别为0.04元、0.16元和0.13元。 上期【卓越推】涨幅为0%,相对沪深300的超额收益为-2.01%。我们认为,特高压和超高压将煤电基地电量外送是大势,内蒙华电因此受益,长期增长趋势确定。 内蒙华电,公司长期盈利增长确定,维持“买入”(2013-11-22收盘价3.61元) 核心推荐理由: 公司魏家峁电厂获得国家发改委核准拉开外送电建设序幕。公司10月29日公告,魏家峁两台60万千瓦国产超临界燃煤发电机组获国家发改委核准,魏家峁电厂配套公司600万吨/年的魏家峁煤矿,是规划以点对网的方式通过特高压外送到华中地区重要电源点之一。我们认为此次魏家峁电厂核准不但缓解了目前魏家峁煤矿销售问题,而且为未来公司外送电建设拉开序幕。蒙西作为特高压电网的重要电源基地,国家明确有特高压向华中地区送电视划,公司围绕蒙西、锡盟等特高压站点配套布局有新建火电机组, 一旦蒙西特高压项目获批,则公司配套特高压的电厂预计将会迅速建成投产,由于华中地区电价水平高,从而新建外送电厂投产预计将会增厚公司EPS 0.25元。仍然维持公司2013年、2014和2015年EPS 为0.48元、0.45元和0.45元的盈利预测不变。 受益环渤海大气污染防治。随着环渤海地区大气污染防治强化,公司作为蒙西并入环渤海电网的重要电源企业,向环渤海地区外送电量将会不断增加,由于环渤海地区电价水平高,公司外送环渤海电量盈利能力强,从而如果外送环渤海地区电量增长,将会对公司盈利有明显推动。 大股东对公司有资产注入承诺。大股东布局有煤炭资源,而且明确承诺将1340万吨/年的煤炭资产注入到公司中,如果煤价低迷,那么资产注入将可能延后,避免公司受煤炭市场低迷拖累,而如果煤炭价格一旦恢复,则公司可以启动资产注入,回避燃料成本的上涨。

核心推荐理由:1、公司魏家峁电厂获得国家发改委核准拉开外送电建设序幕。公司10月29日公告,魏家峁两台60万千瓦国产超临界燃煤发电机组获国家发改委核准,魏家峁电厂配套公司600万吨/年的魏家峁煤矿,是规划以点对网的方式通过特高压外送到华中地区重要电源点之一。我们认为此次魏家峁电厂核准不但缓解了目前魏家峁煤矿销售问题,而且为未来公司外送电建设拉开序幕。蒙西作为特高压电网的重要电源基地,国家明确有特高压向华中地区送电规划,公司围绕蒙西、锡盟等特高压站点配套布局有新建火电机组,一旦蒙西特高压项目获批,则公司配套特高压的电厂预计将会迅速建成投产,由于华中地区电价水平高,从而新建外送电厂投产预计将会增厚公司EPS 0.25元。仍然维持公司2013年、2014和2015年EPS 为0.48元、0.45元和0.45元的盈利预测不变。 2、受益环渤海大气污染防治。随着环渤海地区大气污染防治强化,公司作为蒙西并入环渤海电网的重要电源企业,向环渤海地区外送电量将会不断增加,由于环渤海地区电价水平高,公司外送环渤海电量盈利能力强,从而如果外送环渤海地区电量增长,将会对公司盈利有明显推动。 3、大股东对公司有资产注入承诺。大股东布局有煤炭资源,而且明确承诺将1340万吨/年的煤炭资产注入到公司中,如果煤价低迷,那么资产注入将可能延后,避免公司受煤炭市场低迷拖累,而如果煤炭价格一旦恢复,则公司可以启动资产注入,回避燃料成本的上涨。 4、大股东增持公司股份彰显信心。公司于2013年5月16日接到公司控股股东北方联合电力有限责任公司的通知,其拟在未来12个月内,根据市场情况,以自身名义通过上海证券交易所交易系统增持公司股份,累计增持比例不超过本公司已发行股份总数的2%。至2013年9月24日公司公告披露,大股东北方公司已累计增持了公司股份4997.67万股,占公司总股本的1.29%,至最新公告披露,大股东北方公司持公司股份21.62亿股,占总股本的55.85%。 关键假设: 宏观经济仍在筑底过程中;煤价在目前水平窄幅震荡。 股价催化因素及时间: 1、煤价维持目前水平或下行;2、特高压项目获得批准;3、降息超预期。 风险提示: 1、煤价快速回升;2、成本和费用上涨超预期。

核心推荐理由: 1、公司魏家峁电厂获得国家发改委核准拉开外送电建设序幕。公司10月29日公告,魏家峁两台60万千瓦国产超临界燃煤发电机组获国家发改委核准,魏家峁电厂配套公司600万吨/年的魏家峁煤矿,是规划以点对网的方式通过特高压外送到华中地区重要电源点之一。我们认为此次魏家峁电厂核准不但缓解了目前魏家峁煤矿销售问题,而且为未来公司外送电建设拉开序幕。蒙西作为特高压电网的重要电源基地,国家明确有特高压向华中地区送电规划,公司围绕蒙西、锡盟等特高压站点配套布局有新建火电机组,一旦蒙西特高压项目获批,则公司配套特高压的电厂预计将会迅速建成投产,由于华中地区电价水平高,从而新建外送电厂投产预计将会增厚公司EPS 0.25元。仍然维持公司2013年、2014和2015年EPS 为0.48元、0.45元和0.45元的盈利预测不变。 2、受益环渤海大气污染防治。随着环渤海地区大气污染防治强化,公司作为蒙西并入环渤海电网的重要电源企业,向环渤海地区外送电量将会不断增加,由于环渤海地区电价水平高,公司外送环渤海电量盈利能力强,从而如果外送环渤海地区电量增长,将会对公司盈利有明显推动。 3、大股东对公司有资产注入承诺。大股东布局有煤炭资源,而且明确承诺将1340万吨/年的煤炭资产注入到公司中,如果煤价低迷,那么资产注入将可能延后,避免公司受煤炭市场低迷拖累,而如果煤炭价格一旦恢复,则公司可以启动资产注入,回避燃料成本的上涨。 4、大股东增持公司股份彰显信心。公司于2013年5月16日接到公司控股股东北方联合电力有限责任公司的通知,其拟在未来12个月内,根据市场情况,以自身名义通过上海证券交易所交易系统增持公司股份,累计增持比例不超过本公司已发行股份总数的2%。至2013年9月24日公司公告披露,大股东北方公司已累计增持了公司股份4997.67万股,占公司总股本的1.29%,至最新公告披露,大股东北方公司持公司股份21.62亿股,占总股本的55.85%。 关键假设: 宏观经济仍在筑底过程中;煤价在目前水平窄幅震荡。 股价催化因素及时间: 1、煤价维持目前水平或下行;2、特高压项目获得批准;3、降息超预期。 风险提示: 1、煤价快速回升;2、成本和费用上涨超预期。

事件:公司公告称2013年9月25日,蒙西电网和蒙西电网对华北电网外送电电价下调1.05分/千瓦时(含税),蒙西对华北点对网外送电电价下调1.35分/千瓦时(含税)。 点评: 电价下调对公司盈利影响较小。由于电价下调于2013年9月25日开始实施,从而此次电价调整将主要影响公司2013年4季度和2014年的业绩,由于我们判断公司2013年3季度业绩超我们预期主要由于电量形势好于预期,从而2013年4季度即便电价出现下调,但是考虑电量形势可能依然较好,从而电价调整对公司2013年4季度业绩影响较小。 2014年,电价调整后,预计将会导致公司营业收入下降2.6%,同时投资收益减少1亿元左右,两项合计大概减少公司2014年EPS0.06元,约11.8%。由于公司综合毛利率高达30%左右,说明公司度电盈利能力强,从而我们认为对公司盈利影响最大的是外送电量变化,而不是煤价和电价变化。 公司魏家峁电厂获得国家发改委核准拉开外送电建设序幕。公司10月29日公告,魏家峁两台60万千瓦国产超临界燃煤发电机组获国家发改委核准,魏家峁电厂配套公司600万吨/年的魏家峁煤矿,是规划以点对网的方式通过特高压外送到华中地区重要电源点之一。我们认为此次魏家峁电厂核准不但缓解了魏家峁煤矿销售问题,而且为未来公司外送电建设拉开序幕。蒙西作为特高压电网的重要电源基地,国家明确有特高压向华中地区送电视划,公司围绕蒙西、锡盟等特高压站点配套布局有新建火电机组,一旦蒙西特高压项目获批,则公司配套特高压的电厂预计将会迅速建成投产,由于华中地区电价水平高,从而新建外送电厂投产预计将会增厚公司EPS 0.25元。 盈利预测及评级:由于2013年9月25日,上网电价下调,我们将公司2014和2015年EPS由此前预计的0.51元下调至0.45元,仍然维持2013年EPS 为0.48元盈利预测不变,考虑到公司将受益于特高压建设和环渤海地区大气污染防治,盈利长期增长确定,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:1、煤价快速回升;2、成本和费用上涨超预期。