2010年公司实现营业收入45.7亿元,同比增长330.5%;归属于母公司净利润8.74亿元,同比增长324.2%;基本每股收益为0.75元,其中非经常损益产生的每股收益为0.2元。 物业销售和租赁收入均有较大幅度增长。期内公司实现物业销售收入43.33亿元,同比增长328%,结算面积23万平方米,结算均价18840元/平米;实现物业租赁收入1.76亿元,同比增长387%,2011年公司物业经营收入增幅更加明显。主要系本期南京、北京、绍兴、常熟、苏州项目销售,影院、百货及租赁等其他业态收入增加。另外,期内公司获得政府补助5288万元,投资性房地产公允价值变动损益4.26亿元。 投资性房地产大幅增加:公司持有的投资性房地产面积达到55万平方米,其中新增34.7万平米,账面价值占总资产的比重为29.44%。投资性房地产增加主要系本期新增昆山世茂华东商城、绍兴世茂迪荡新城、苏州世茂运河城、芜湖世茂滨江花园及北京世茂国际中心作为投资性房产。2011年公司计划新增经营性物业6万平米。 资金基本满足需求:公司2011年施工建设的房地产项目达到15个,施工面积超过378万平方米,资金需求量很大。但公司目前的净资产负债率不到30%,货币资金超过40亿元,未体现在帐上的应收账款约13亿元,同时,公司拟拓展其他融资渠道,资金基本满足需求。 拿地情况:项目储备分布在华东和华北地区,达700多万平米。2010年公司在武汉分别竞得武汉市蔡甸区2010-34号地块和文岭半岛72/73/74地块,2011年1月底公司在长沙市竞得[2010]网挂075号地块,累计增加土地面积91.63万平方米,增加规划建筑面积46.7万平米。 对2011年业绩保持乐观:2010年公司实现合同签约额54.31亿元,合同签约面积32.93万平方米,同比均有了大幅度增长。2011年计划实现签约金额80万元,签约面积59万平米。商业地产受调控政策影响较小,我们对公司业绩保持乐观。 09、10年均没有现金分红、转增股本。2010年底可供股东分配的利润达2.73亿元,但由于公司资金需求量大,暂不现金分红和转增股本。 维持“增持”评级。我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为0.93元、1.32元,按公司最近收盘价为14.22元,对应的动态市盈率分别为15倍、11倍。维持“增持”的投资评级。

2010年业绩概述:营业收入58.75亿元,同比增长46.64%;营业利润10.16亿元,同比增长18.10%;归属母公司净利润7.52亿元、同比增长10.60%;每股收益0.92元。 业绩增长来源于项目销售持续增长。公司是珠海地产龙头企业,在建拟建项目储备超过700万平方米,开发项目主要集中于珠海及周边地区,目前正逐步在珠海以外的二三线城市布局。报告期内公司业绩实现较大幅度增长主要来源于良好的销售情况,2010年主要收入来源于珠海华发新城、珠海华发世纪城、华发水郡、中山华发生态庄园、包头名流大厦等项目,共实现销售面积51.47万平米,销售金额73.04亿元,皆为历年新高,共实现结算面积53.75万平米,比2009年同期增长57.72%,回收楼款69.38亿元,同比增长41.91%,公司在楼市调控重压下仍能实现销售的高增长主要得益于公司在珠海的品牌优势及快周转的战略。 未来两年业绩具有高保障。截止2010年年末,公司账面现金43.01亿元,较年初增加66.24%,远超短期借款+一年内到期非流动负债的12.20亿元,资金面十分充裕。期末账面预收账款54.40亿元,较年初增长32.84%,再加上2011年公司多个项目进入结算期,未来两年业绩保障性非常高。扣除预收款项后的真实负债率为41.02%%,长期资金压力不大,未来将推进45亿非公开发行股票再融资工作。 进军商业地产,向综合运营商转型。报告期内华发·商都项目破土动工,总建筑面积10万平米,建成后将成为珠海规模最大,档次规格最高、功能最齐全的商业中心,公司表示今后还将适时增加商业性和持有性物业的比重。在住宅市场调控政策逐渐深入的背景下,进入商业地产将提高公司抵御风险的能力。 坚持“走出去”战略,战略布局中西部核心城市。公司在巩固珠海房地产市场龙头地位的同时,推进异地扩张,2010年以来分别在成都、大连、武汉、重庆、沈阳等多个二三线城市设立了11个子公司,未来中西部地区将是公司布局重心。 《横琴总体发展规划》打开成长空间。2009年国务院关于《横琴总体发展规划》将横琴新区定位为“一国两制”下探索粤港澳合作新模式的示范区、深化改革开放和科技创新的先行区和促进珠江口西岸地区产业升级的新平台。近日澳门行政長官崔世安表示,将在两会期间在北京与广东省签订粵澳合作框架协议,四月份粵澳将举行工作会议,落实横琴岛合作产业园的工作计划,标志着横琴新区规划进入了实质性阶段,而作为珠海的地产龙头企业,公司将充分分享珠海房地产市场快速增长的收益。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为1.14元、1.24元,以昨日收盘价11.59元计算,动态市盈率为10倍和9倍,具有估值优势,我们看好公司在全国拓展的成长性,维持“增持”评级。 风险提示:大盘系统性风险和房地产调控政策风险;项目销售和开发进度可能不达预期。

2010年公司实现营业收入91.8亿元,同比增长24.81%;归属于母公司净利润11.15亿元,同比下降6.82%;基本每股收益为0.62元。 房地产项目销售良好,均价提高。期内公司交付项目13个,交付面积55.98万平方米,结算收入67.2亿元,同比增长10.76%,结算均价12000元/平米,毛利率46.38%,和去年基本持平。期内合同销售收入50.42亿元,合同销售面积38.76亿元,销售均价13008元/平米,合同销售价格较结算均价提高8%。 期间费用特别是财务费用大幅提高,导致营业利润同比下降7.14%。期内财务费用为1.04亿元,而去年同期仅461万元,同比增长9922万元。主要由于公司通过银行贷款、委托贷款、信托融资等方式新增融资44.7亿元,而信托融资的利率比较高。 大幅增长的财务费用也反映出公司资金压力较大。 拿地情况:2010年至今,公司通过收购、兼并、重组等方式增加项目储备426万平米,权益建筑面积338.5万平米,土地款69.5亿元:参与青岛李沧区城中村改造项目,增加建筑面积182万平方米;收购了武汉巴登城项目51%的股权,建筑面积130万平方米;收购了海南华航项目80万平方米70%股权以及上海汇贤雅居11万平方米100%股权。截至目前,公司共有项目储备约800万平米,主要分布在长三角一带,盈利能力良好。 2011年业绩保障性小:期末账面预收账款14.28亿元,同比减少59%,因为大部分已在2010年结算。2011年业绩主要依赖于今年销售情况。杭州、上海、苏州、南京等地都已经推出了限购、限贷政策,住宅成交套数同比大幅下降,2011年公司业绩有下滑风险。 2011年投资计划:2011年公司计划开工面积148.06万平米,较2010年92万平米增加59.3%,投资力度较大,计划交付面积49.55万平米,较2010年有所减少。我们预计,若2011年销售情况欠佳,公司拿地、开工力度都会相应下降。 维持“增持”评级。我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为0.70元、0.96元,按公司最近收盘价为8.35元,对应的动态市盈率分别为12倍、9倍。维持“增持”的投资评级。

2010年,公司实现营业收入35.68亿元,同比增长44.82%;营业利润6.75亿元,同比增长57.92%;归属母公司所有者净利润4.14亿元,同比增长50.63%;基本每股收益0.34元。 公司拟定2010年度向全体股东每10股现金红利1.7元(含税)。 基本面概述:公司是一家主营业务为房产销售及物业出租的中等规模地产公司,主要业务地区为京津地区、川渝地区。 公司依托于国家对天津滨海新区的战略规划、战略投资者泰达集团的扶持和万通地产在天津的品牌优势,推动公司业务在天津的快速发展,同时,公司借助多元化的不动产金融以及产业分工,降低商业地产的持有成本,力图加大商业地产的资本回报率和收入占比。 业绩大幅增长。公司业绩增长的主要原因为:1.2010年度公司竣工交付项目较多从而导致结转收入及利润相应增加。公司2010年主要结转项目为天津新城国际三期、天津上游国际二期、天竺新新家园二期、北京龙山新新小镇以及万通华府一期项目,结算毛利率为39.66%,同比下降4.25个百分点,主要原因在于结算项目结构变化。2.报告期内公司出让了杭州项目公司的股权,获得较高投资收益。公司于2010年8月以2.7亿元的价格将所持有的杭州万通时尚置业有限公司51%转让给中国对外经济贸易信托有限公司,该转让为公司带来1.62亿元的投资收益。 商住并举,双轨驱动。住宅方面,北京顺义的天竺新新家园项目和空港项目以及北京周边的香河万通项目将成为公司未来的销售主力。此外,公司在原有的万通中心以及成都商住用地开发项目的基础上,继续加大商业地产投资力度,报告期内,除通过收购的方式获得天津和平区小白楼地信达广场二期项目以外,公司还在2010年底联合获取北京朝阳CBD核心区Z3商业金融用地,此举大大增加公司商业地产的项目实力及影响力。 财务稳健。公司报告期末货币资金为34.21亿元,同比增长67.52%,货币资金/剔除预收账款以后的流动负债以及账面现金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)分别达到177.60%和615.15%,远远高于同行业重点公司67.86%和202.56%的水平,资金面无忧。长期偿债能力方面,公司期末剔除预收账款后的资产负债率为42.00%,低于同行业重点公司46.92%的水平。此外,报告期末公司预收账款为32.63亿元,同比增长46.83%,占当期营业收入比重为91.43%,与去年同期基本持平。 增加项目储备。报告期内,公司通过收购股权和公开市场竞买的方式获得北京市怀柔区庙城镇居住项目用地一块、天津和平区小白楼地信达广场二期项目以及北京CBD核心区Z3地块。其中,信达广场二期和CBD核心区Z3地块为商业项目。 盈利预测与投资评级:预计公司2011年-2012年每股收益为0.36元和0.37元,以3月9日收盘价6.36元计算,对应的动态市盈率为18倍和17倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:房地产调控政策加码;结算面积不达预期。

2010年公司实现营业收入12.08亿元,同比增长90.25%;营业利润2.28亿元,同比增长55.79%;归属母公司净利润2.14亿元,同比增长35.64%;实现基本每股收益0.46元。2010年不分红、不送配。 房地产项目结算增加是公司业绩增长的主要原因。报告期金海岸项目部分提前竣工结算,达到确认收入条件,从而实现商品房销售收入11.42亿元,同比增长98.90%。该项目土地总面积约111万平米,规划总建筑面积约188万平米,位于滨海新区核心区域,是目前结算的主要项目。随着金海岸项目的逐步开发销售完毕,公司未来的开发重点可能转向天津空港物流加工区。根据规划,预计该区域可开发建筑面积约1600万平米。考虑该区域归公司实际控制人保税区管委会管辖,公司未来拿地将具备一定的优势。2009年8月,公司已在该区取得总建筑面积约14.5万平米的限价商品房项目。 资金充裕,业绩有保障。2010年公司实现“商品销售、提供劳务收到的现金”15.09亿元,同比增长39.54%;经营活动现金流净额4.16亿元。期末拥有货币资金11.06亿元,同比增长106.34%。期末剔除预收款项后的资产负债率为36.61%,较期初略有下降。期末并无短期借款,长期借款也仅为2.95亿元。期末拥有预收款项8.80亿元,同比增长52.66%,为2011年业绩提供了保障。 调整非公开增发方案。公司原计划以不低于8.87元/股的价格向不超过10名特定投资者(不包括天保控股)定向增发募集现金,发行数量不超过27930万股,不低于7500万股。 募集资金上限为25亿元人民币,其中向天保控股支付收购滨海开元50.87%的股权转让款约10亿元,剩余资金将全部投入天保金海岸项目的建设中。2010年6月经股东大会审议通过,同意将有效期延长至2011年5月22日,发行价格下限调整为10.18元/股,发行数量调整为不超过24558万股,不低于6535万股,募集资金上限仍为25亿元人民币。 盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.59元和0.71元,按最近收盘价11.12元计算,对应的动态市盈率分别为19倍和16倍。考虑到实际控制人保税区管委会在天津空港物流加工区丰富的土地资源,公司未来有望实现平稳发展,维持“增持”投资评级。 风险提示。非公开增发尚需证监会核准,且2011年房地产行业仍将处于调控的高压之下,未来销售存在下降的风险。

2010年公司实现营业收入173亿元,同比增长58%;归属于母公司净利润30.4亿元,同比增长78.22%;基本每股收益为0.98元。每10股送5股、资本公积转3股,派发现金红利0.6元(含税)。 年内获得历史最好业绩。主营业务收入主要来源于旅游综合(94.5亿元,占比54.8%)、房地产年销售(收入70.3亿元,占比40.8%)、纸包装(7.6亿元,占比4.4%)。三大业务收入分别同比增长32.6%、116.3%、25.4%。 09年至今快速扩张,增加大量项目储备。期末账面存货196亿元,投资性房地产16亿元,共占总资产43.7%,较期初提高4个百分点。 主要因为09年至今,公司多次通过公开市场竞得土地资源,包括武汉东丽风景区、西安区江新区、天津东丽湖、上海苏州河、上海林湖路1号、深圳南山填海湾、宝安尖岗山等项目,规划建筑面积共500多万平米,土地出让金共200亿元左右,表现出公司非凡的资金实力和扩张的决心。由于拿地较多,期内经营活动现金流净额为-53.6亿元,同比减少174%。 地产业务进入释放期:公司开发模式多为“主题公园+地产”,项目选址多在城市扩张轴线上或区域特色明显的市郊地区,因此旅游业务带动周边地价的升值,需要一个时间换取空间的过程。深圳、北京、成都欢乐谷周边地产市场经过数年的培育,逐渐成熟,公司房地产业务效益将释放。 旅游业务受益于经济转型:2010年旅游接待人数突破2000万人次,较2005年增长1.4倍。公司原计划到2018年,旅游业务年客流量达3000万人次。中国经济正在转型,消费将成为经济发展的主要动力,国内旅游市场潜力巨大。今后几年,天津华侨城、武汉华侨城、云南华侨城、欢乐海岸等项目会陆续开业,公司盈利额将加速增长。 资产结构进一步优化:期末资产负债率69.7%,剔除预收账款后的资产负债率62.4%,较期初有所提升;但速动比率0.46倍,较期初下降0.07倍。期末长期借款138亿元,同比增长19.5%,但短期借款减少3.07%,短期内财务风险下降,资产结构优化。 市净率很低,资产收益率提高:期末归属于上市公司股东的每股净资产4.25亿元,相对与目前股价14.14元,市净率仅3.33倍。 净资产收益率25.71%,较09年提高8.63个百分点;较08年提高9.47个百分点。 维持“增持”的投资评级。我们预测公司2011年-2012年的每股收益分别为1.36元和1.68元,按公司最近收盘价为14.14元,对应的动态市盈率分别为10倍、8倍。维持“增持”的投资评级。

2010年,公司实现营业收入17.79亿元,同比增长53.38%;营业利润6.03亿元,同比增长29.98%;归属母公司所有者净利润4.01亿元,同比增长16.47%;基本每股收益0.41元。 公司拟定2010年度向全体股东每10股送红股3股派发现金股利1元(含税)。 基本面概述:公司是一家中等规模的房地产开发公司,控股股东是北京西城区国资委下属的华远集团,持股比例为46.07%。房地产开发是公司唯一的主营业务,目前公司拥有8个地产项目,可开发建筑面积达238.10万平米,分布在北京、西安、长沙和青岛等城市。近两年,公司业务布局逐渐从北京向其它二线城市扩展。 营业收入大幅增长,综合毛利率保持稳定。公司2010年营业收入同比大幅增长主要原因在于项目结算收入增加。其中,开发产品收入同比增加53.09%,出租产品收入同比增长27.65%。综合毛利率方面,与去年同期相比基本持平,均为51.69%左右。 期间费用有效控制,预收账款大幅增加。2010年,公司期间费用率为8.91%,同比下降29.47%,其中,销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别同比下降0.14、4.27和0.73个百分点。此外,公司报告期末预收账款达到26.51亿元,同比增长94.30%,占当期营业收入比重为149.00%,未来业绩保障能力较强。 项目进展及销售情况。报告期内,北京本地精装公寓裘马都项目已全部售完、九都汇项目施工及销售继续按计划进行。 西安君城一期和二期A区项目的5栋板楼按计划完成竣工验收并办理入住、二期B区和三期A区也已经相继开工,并且二期B区已实现开盘销售;长沙金外滩项目整体拆迁顺利推进,四期已完成用地范围内的拆迁工作,而一期12万平方米已于去年11月开始基础施工。总体上,公司跨区域开发战略已全面进入实质性发展阶段。销售方面,公司并未受到政策调控太大影响,销售金额逐季递增,且平均高于当期结算收入55%左右;各项目合计完成签约29.03亿元,收款29.5亿元,同比分别增长69%、72%。 开复工面积高于预期,竣工面积低于计划。公司2010年年初计划开复工面积83万平方米,其中新开工34万平方米;全年计划竣工35万平方米。而实际公司全年开复工面积约为95万平米,高于年初计划14.46%,其中新开工面积约为46万平米,比计划增加了35.29%;全年实际竣工面积约为27万平米,仅为全年计划的八成,主要原因在于青岛汤米公馆项目竣工验收面积低于预期。此外值得注意的是,尽管公司2011年计划开复工面积143万平米,同比有较大幅度的增长,但是受到项目开发周期的影响,计划竣工面积继续收缩,仅为22万平米,同比下降37.14%,由此或将导致公司11年结算收入下滑。 土地储备增加。公司2010年分别通过收购股权和公开市场竞买的方式获得位于陕西省西安市浐灞区的2宗住宅用地使用权以及北京通州梨园镇砖厂项目的开发权,共计新增土地储备建面约65万平米,按公司全年30万平米竣工面积计算,增加面积可满足公司两年的开发用地需求。 盈利预测和投资评级:预计公司2011年-2012年每股收益为0.39元和0.61元,以3月2日收盘价7.07元计算,对应的动态市盈率为18倍和12倍。鉴于公司经营业绩增长稳健,土地储备增加,二线城市布局成型,估值水平较为合理,上调其投资评级至“增持”。

2010年公司实现营业收入18.24亿元,同比增长62%;营业利润2.32亿元,同比增长136.66%;归属母公司净利润1.69亿元,同比增长30%;实现基本每股收益0.46元。 每10股送红股7股派发现金0.78元(含税)。 净利润主要来源于主营业务收入。公司主要项目扬州“瘦西湖唐郡”、上海“莱茵美墅”、泰州“莱茵东郡”、扬州“莱茵北苑”销售情况良好。公司在报告期内加大资金结算回笼力度,商品房结算销售收入15亿元,占营业收入的84%。 项目储备稳健。2010年2月,公司之全资子公司浙江南方莱茵达置业有限公司联合杭州拉多纳实业有限公司以总价4.08亿元的价格竞得编号为杭政储出[2010]4号地块的土地使用权,受让土地面积为1.79万平方米,用途为商业办公用地。2010年6月,公司以总价2.91亿元的价格竞得编号为余政挂出(2010)46号地块的土地使用权,总用地面积为4.78万平方米。项目储备相对充足。 存货增加,预收款项下降。期末公司存货为16.15亿元,较期初增加52%。预收款项为4.27亿元,较期初下降47%。 财务杠杠加大,短期资金面紧张。公司的资产负债率为76.42%,扣除预收账款因素后的资产负债率为65.06%,比上年同期分别增加2.84和3.68个百分点。短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款期末合计为11.5亿元,比期初的7.3亿元增加了58%,期末的货币资金为5.8亿元,比期初增加130%。 盈利预测和投资评级。预计公司2011年-2012年的EPS分别是0.63元、0.91元,按最近收盘价8.8元,对应的动态市盈率分别是14倍、10倍。维持"增持"的投资评级。 风险提示。大盘系统性风险和房地产市场政策调控延续风险;二级开发项目存在销售情况不如预期的风险。

2010年公司实现营业收入4.32亿元,同比增长450.09%;营业利润1.38亿元,同比增长27.66%;归属母公司所有者净利润1.28亿元,同比增长24.34%;实现基本每股收益0.43元。 增收又增利,主业盈利改善。公司业绩的良好表现主要房地产项目开始陆续结算,其中,子公司上海中住置业开发有限公司实现营业收入190.25万元,营业利润6,530万元;湖南修合地产实业有限责任公司实现营业收入38,213万元,营业利润3,042万元。深圳市中住汇智实业有限公司实现营业收入4,719万元,营业利润1,969万元。公司地产主业收入的同比大幅增长,符合公司主业盈利逐步改善的预期。 参股通信设备供应商,投资收益稳定。瑞斯康达科技发展有限公司为国内宽带光纤网络接入设备的供应商。公司持有瑞斯康达科技发展股份有限公司28.25%的股权,2010年为公司贡献投资收益5964万元,同比增长14.3%,投资收益稳定。 期间费用大幅增长。报告期内,公司的销售费用为0.13亿元,同比增长333.08%,财务费用为0.12亿元,同比增长223.12%。 资产负债率低,财务结构稳健。报告期末公司的资产负债率为30.35%,比上年同期的38.64%下降8.29个百分点。期末短期借款1.39亿元,一年内到期的非流动负债0.14亿元,其他应付款0.63亿元,2.22亿元的货币资金足以覆盖。短期偿债无压力,财务状况良好。 未来关注重组预期。2010年8月,ST重实和ST中房同时发布公告,国资委已批准中房集团整体并入中交集团,我们维持原来的观点:重实作为较为成熟的房地产上市平台(相对于ST中房这个壳而言),在中交集团整合房地产业务的进程中,可能是最大的受益者。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2011和2012年的每股收益分别为0.66元和0.97元,以昨日收盘价10.1元计算,对应的动态市盈率分别为15倍和10倍,我们依然看好公司未来业绩改善的持续性,关注资产重组预期,维持增持评级。

2010年公司实现营业收入358.94亿元,同比增长56.15%;营业利润74.24亿元,同比增长42.22%;归属母公司净利润49.20亿元,同比增长39.8%;实现基本每股收益1.08元。 分配预案为每10股派发现金红利2.13元(含税),并以资本公积金每10股转增3股。 结算面积大幅增加是业绩增长的主要动力。报告期公司实现房地产结转面积440.17万平米,同比增长60.15%;结转收入347.01亿元,同比增长55.31%;结算均价为7884元/平米,同比下降了3%。在结算均价略有下降的情况下,结算面积的增加是业绩增长的主要原因。 市场份额进一步提升。2010年公司实现销售签约面积688.39万平米,签约金额661.68亿元,同比分别增长30.70%和52.52%,高于全国商品住宅面积7.97%和金额15.19%的增速。 公司全国市场占有率为1.35%,较2009年底提升0.05个百分点。 储备丰富、进一步完善区域布局。2010年公司新扩展项目45个,新增权益容积率面积1441万平米,同比增长7.70%。 截至期末公司拥有在建拟建项目146个,在建面积1834万平米,拥有可结算资源4195万平米,同比增长43.76%。新增权益容积率面积同比增长虽不算多,但2010年公司新进入福州、厦门、中山、嘉兴、营口等12个城市,而上年仅新进入3个城市,区域布局进一步完善。 补库存压力依然较大。2010年公司新开工面积1000万平米,同比增长77.3%,竣工面积458万平米,同比增长21.49%。 从公司存货的明细科目来看,其中“开发成本”1063.33亿元,占存货的96.76%,占比较2009年底进一步提高;而“开发产品”仅32.6亿元,较2009年底还略有下降。一方面体现了公司销售良好,另一方面也反映了公司未来存在补库存的需要。 进一步加大商业地产经营力度。2010年公司商业地产经营收入突破5亿元。我们以“投资性房地产”来看,期末该科目净值为42.4亿元,同比增长了4倍以上,表明公司出租性物业大幅增加。期末固定资产为3.23亿元,同比增长56.61%。 业绩确定性较强。期末公司拥有预收款项515.44亿元,同比增长72.79%,已基本覆盖我们预测的营业收入。 财务杠杠加大,但短期偿债能力无忧。期末剔除预收款项后的资产负债率为45.14%,同比提高了8.36个百分点。主要增加的是长期借款,期末长期借款为470.29亿元,同比增长132.25%。期末短期借款4.5亿元,一年内到期的非流动负债68.84亿元,其他应付款68.74亿元,191.51亿元的货币资金将足以覆盖。 盈利预测和投资评级。暂不考虑转增股本的影响,预计公司2011-2012年可分别实现每股收益1.56元和2.07元,按最近收盘价12.37元计算,对应的动态市盈率分别为8倍和6倍,维持公司“增持”投资评级。

2010年公司实现营业收入14.61亿元,同比增长123.18%;营业利润3.5亿元,同比增长136.66%;归属母公司净利润2.69亿元,同比增长148.05%;实现基本每股收益0.36元。 2010年不进行利润分配和转增股本。 业绩增长主要在于:1)、京投快线阳光花园项目开始结算,带来的收入和利润增长,该项目也将是公司2011最主要的收入来源。2)、投资收益助增公司业绩。报告期公司实现投资收益1.9亿元,同比增长37.22%。其中:联营企业杭州海威房地产开发有限公司结算收入,按公司持有37%股权确认投资收益8355万元;出售奉化置业实现投资收益1.03亿元;出售银泰百货实现投资收益423.86万元,持有可供出售金融资产分配现金股利233.45万元。期末公司仍拥有海通证券650万股、宁波银行270万股、交通银行264.5万股。 项目拓展方面。1)、收购项目与合作拿地同步进行,2010年新增项目6个。CBD商业项目股权收购项目已完成;鄂尔多斯项目已取得建设用地规划条件意见书、国有土地使用证、建设用地规划许可证,规划方案已经报送规划局,正等待审批;无锡嘉仁花园项目公司已间接持有其51%股权;上海107酒店项目的相关股权转让协议已经签署并取得上海市商委等相关审批手续;与星泰公司联合中标长阳3号地项目,与万科公司联合中标水碾屯村项目。2)、积极参与潭柘寺镇整体开发项目。公司计划以全资子公司潭柘投资为平台,参与潭柘寺镇整体开发项目。目前潭柘投资拟与潭柘寺镇政府签订《协议书》,将潭柘寺镇中心区合计2,909亩农村土地的承包经营权统一流转至潭柘投资名下,由潭柘投资对上述土地依法在流转期限内进行农业生产经营管理。为公司未来参与潭柘寺镇的镇域开发打下良好的基础。 现有项目进展顺利。公司通过收购京投置地5%的股权,使之成为公司的全资子公司,从而拥有京投快线阳光花园项目100%的权益,该项目住宅部分完成全部销售工作,商业部分6月底实现结构封顶;宁波钱湖国际酒店项目(公司占45%)拟于今年试营业,住宅一期已全面开工,计划于2011年销售;湖南武广国际城项目(公司占80%)已完成约230亩地拆迁;杭州海威项目(公司占37%)住宅二期利润部分结转。 剥离非地产业务基本完成。宁波银泰百货有限公司股权转让工作已完成,广告公司及出租车公司完成股权变更,奉化置业项目股权转让已完成并收回全部投资。目前公司还有部分进出口贸易业务。 与大股东合作开发项目。由于公司目前规模较小,项目大多处于开发前期,资金压力较大,未来公司将通过与大股东合作开发项目,从而突破资金瓶颈。期末公司剔除预售款项后的资产负债率为65.49%,较期初提高了16.8个百分点。根据相关协议,大股东京投公司将以年利率不超过12%的,向双方的项目公司提供资金;若大股东不直接参与项目公司的股权投资,则京投公司将按同等的条件(年利率不超过12%)向公司提供资金,以实现项目获取和开发。我们认为大股东的持续支持不仅有助于缓解公司目前扩张带来的资金压力,同时在目前北京土地市场大多采用招标方式竞拍下,凭借大股东在轨道物业开发的丰富经验,合作开发将有助于提高公司获取项目的能力。2011年公司将全力获取包括郭公庄、平西府、六里桥在内的车辆段上盖项目。 盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.51元和0.70元,按最近收盘价6.78元计算,对应的动态市盈率分别为13倍和10倍,考虑到大股东在北京轨道物业方面的优势,以及其对公司的支持,公司有望实现快速发展,维持“增持”的投资评级。

2010年公司实现营业收入4.58亿元,同比增长471.2%;归属于母公司净利润5.19亿元,同比增长447.9%;扣除非经常损益后的净利润9390万元,同比增长19.23%;基本每股收益为0.98元,每10股发现金5元(含税),送红股3.5股。 净利润主要来源于营业外收入:期内公司取得营业收入4.58亿元,主要为苏州太上湖项目销售面积2.17万平方米,取得销售收入4.05亿元;实现营业外收入5.15亿元,其中非流动资产处置损益2365万元,主要是出售上海常春藤房地产公司85%的权益;收到张江镇政府补贴的扶持资金1005万元;转让弘圣房地产48.4761%股权的合同收购权获得收益5.05亿元,确认净利润3.92亿元。 2011年业绩目标30亿元,目前预售款对业绩的锁定性较小:期内预售面积2.46亿平米,预售收入6.92亿元,一是来源于苏州“华丽家族·太上湖”预售面积为1.41万平方米,取得预售收入1.6亿元;“汇景天地”项目预售面积1.05万平方米,取得预售收入5.33亿元。预售收入完成业绩目标的23%。 项目储备较少,但项目盈利能力很强:公司目前有"华丽家族·太上湖"、“上海新天地43街坊”和"汇景天地"三个大型项目,规划建筑面积122万平米,权益建筑面积109万平米。另外大股东持有金叠房产(主要开发汇景天地项目)49%的股权,承诺条件成熟时部分或全部转让给上市公司。这三个项目盈利能力均很强:“汇景天地”项目可售面积约为10.09万平米,预计全部销售后可实现销售收入约为人民币45亿元,产生的净利润约为人民币10亿元;太上湖项目为联排或独栋别墅,报告期结算毛利率53%;新天地项目未来毛利率也不低于50%。公司计划2011年开工21万平米,竣工29.6万平米,按年均结算20万平米计,项目储备可维持公司近5年平稳发展。 积极发展第二主业:为规避地产行业波动风险,公司利用上海华丽家族投资公司为平台,密切关注并积极投资生物医药、新能源、节能环保和金融等行业。期内收购广东华孚投资100%的股权,收购总价为5.55亿元;间接收购获得华泰长城期货40%的股权,初始投资成本2.4亿元,报告期产生损益1071万元。公司计划2011年实现不超过20亿元的股权投资计划。 维持“增持”的投资评级。我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为1.22元、1.69元,按公司最近收盘价为16.85元,对应的动态市盈率分别为14倍、10倍。维持“增持”的投资评级。

2010年公司实现营业收入36.61亿元,同比增长202.52%;营业利润12.15亿元,同比增长353.07%;归属母公司净利润9.21亿元,同比增长152.51%;实现基本每股收益1.64元。分配预案为每10股转增8股。 “北京像素”项目结转收入是业绩同比大幅增长的主要原因。公司2010年初重组之后,收入和利润主要源自中国特色经济之窗二期(北京像素)项目,报告期结算的主要是其北区,目前南区已于2010年12月拿到预售证,准许销售面积为25.61万平米。 积极增加土地储备。1)、2010年7月,全资子公司北京中弘兴业房地产开发有限公司下属的全资子公司御马坊置业有限公司以总价4.05 亿元竞得北京市平谷区一块商业金融用地,建筑面积41.18万平米。2)、2010年11月,公司以28万元/亩的价格受让宿州市一块商住用地,该地块土地面积321.9亩,总价款为9013.2万元。3)、2010年12月御马坊置业有限公司以1.51亿元竞得北京平谷一块物流用地,总建筑面积35.47万平米。4)、拟通过法院裁定以代偿债务的方式取得东区国际项目6号楼的土地使用权,规划建筑面积约8.12万平米。 潜在资源丰富:1)、南国荔园项目。2010年2月全资子公司北京中弘兴业房地产开发有限公司计划以1.15亿元收购海南弘昇投资有限公司70%的股权,从而参与南国荔园项目的开发,该项目位于海口市中心区西南,最终提供配套建设用地不少于4500亩。将采取一级、二级联动,分三期滚动开发的模式,在8年的时间内完成全部开发建设。2)、御马坊度假城项目。该项目位于北京市平谷区马坊镇,占地199.7万平米,将建成为集商务会议、旅游度假、餐饮娱乐及休闲服务等为一体的大型高端多功能综合设施。公司2010年已竞得该项目部分土地。3)、西游记乐园项目。该项目位于怀柔区红螺山旅游度假区,占地面积约5000亩,拟规划容积率面积70 万平米,定位于西游记创意文化产业基地。 盈利预测和投资评级。暂不考虑转增股本影响,预计公司2011-2012年可分别实现每股收益2.06元和2.51元,按1月21日的收盘价19.34元计算,对应的动态市盈率分别为9倍和8倍,维持“增持”投资评级。 风险提示。南国荔园等潜在项目存在未能取得土地的可能。

2010年前三季度,民生银行实现营业收入400.41亿,较上年同期增长27.73%。实现归属于母公司净利润130.07亿元,较上年同期增长27.51%。基本每股收益0.49元,期末每股净资产3.75元。 三季度末民生银行贷款和垫款总额为9924.49亿元,较年初增长12.40%;投资为1952.3亿元,较年初增长24.86%,客户存款总额13730.25亿元,较年初增长21.73%。前三季度净利息收入330.21亿元,较上年同期增长45.53%;当季净利息收入118.56亿元,较上年同期增长35.7%,存款成本下降带来的息差回升效应渐渐减弱,后续民生银行将主要靠贷款利率上浮来稳定息差。 前三季度民生银行手续费及佣金净收入同比增长81.8%,达到64.56亿元,其中三季度增长55.3%,均快于净利息收入增速。 前三季度民生银行业务及管理费支出增速为25.6%,达到150.99亿元,其中第三季度增长8.4%,公司成本控制良好。 三季度末民生银行五级分类口径下不良贷款比率为0.75%,较年初下降0.09个百分点,拨备覆盖率259.40%,较年初提高53.36个百分点。前三季度资产减值支出增长25.2%,达到42.36亿元,第三季度更是增长271%。接下来需要关注民生银行是否会加大拨备计提力度以应对潜在的资产质量风险。 我们预计民生银行2010-2011年每股收益分别为0.60和0.77元,动态市盈率分别为9.1和7倍,维持增持评级。

招商银行2010年前三季度营业收入512.98亿元,同比增长35.59%,实现净利润205.85亿元,比去年同期增长57.40%。 基本每股收益0.99元,期末每股净资产6.17元。 三季度末招行客户存款总额为18749.24亿元,比年初增长16.59%;贷款及垫款总额为13819.50亿元,比年初增长16.54%。前三季度净利息收入408.69亿元,同比增长40.89%。 净利差为2.49%,净利息收益率为2.58%,比上半年均上升2个BP。 前三季度招行手续费及佣金净收入81.43亿元,同比上升31.81%,慢于净利息收入增速,和上半年基本持平。 前三季度招行业务及管理费支出188.18亿元,同比增长15.6%,但第三季度增速达到24.26%,虽然略有提高,但仍慢于营业收入增速。 三季度末招行不良贷款总额为88.24亿元,不良贷款率0.64%,和上半年末的88.5亿元和0.67%比略有减少;不良贷款拨备覆盖率304.02%,和上半年的297.59%比略有提高。前三季度资产减值支出同比增长8.9%,增速很慢,不过值得关注的是,三季度当季的该支出增速达到343%,需要关注年报中招行对四季度的计提是否会延续这种加快的势头。 截至2010年9月末,招行资本充足率为11.47%,比年初增加1.02个百分点;核心资本充足率为8.03%,比年初增加1.40个百分点。 我们预计招行2010-2011年每股收益分别为1.11元和1.47元,动态市盈率分别为13倍和10倍,维持增持的投资评级。