公司2010年1-9月实现营业收入457.45亿元,同比增加63.52%;营业利润16.72亿元,同比增加46.80%;归属母公司净利润10.62亿元,同比增加51.65%;实现每股收益0.47元。 公司基本面概述:公司采取“地产+贸易”的双主业运营模式,贸易业务和房地产开发业务的优势互补,以贸易的巨额现金流来支持房地产的开发,同时以房地产的固定资产为贸易提供必要的担保。贸易业务的巨大信息网对房地产开发的项目选择和开发节奏提供决策支持。厦门是公司地产业务发展的大本营。同时,贸易业务提供的相对稳定的现金流也使得公司以较高负债比率运营的风险下降。 贸易和地产业务收入推动收入大幅增长:2010年1-9月,受益于国内进出口贸易的增长,公司进出口贸易业务收入也实现同比增长,另一方面公司国内贸易业务则受益于国内消费的提升以及汽车销售的旺盛。但由于贸易业务的毛利率较低,因此主营毛利率有所下降,1-9月主营业务毛利率为8.01%,较2009年同期下降了0.45个百分点。公司以厦门为基地,在厦门拥有20多家控股的贸易公司,在福建另有5家控股公司。除此之外,公司在北京、上海、广州、天津、昆明、成都和青岛等全国主要经济发达城市以及香港、加拿大等拥有10多家控股公司。公司地产业务主要通过控股95%的联发地产和控股54.65%的建发地产经营运作,由于销售良好,结算收入增长。公司地产业务布局到了长江及以南经济发达的二三线城市达12个。2010年,公司拿地的力度加大,共在5个城市拍得5幅地块,权益建面为102.46万平米,公司储备进一步增加。 期间费用率上升,财务费用增长:公司2010年1-9月期间费用率为3.23%,较2009年同期下降0.2个百分点。不过值得注意的是,公司1-9月财务费用为1.40亿元,较2009年同期增长30.84%。这主要是由于公司债务大幅增加。2010年9月末,公司债务总额为121.62亿元,较2009年末增加近36.37亿元,增幅为42.66%。 盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别为12.67亿元、14.76亿元和16.64亿元,相应EPS分别为0.57元、0.66元和0.74元,按10月29日收盘价7.75元计算,动态PE分别为14倍、12倍和10倍,与贸易行业上市公司相比,公司具备一定估值优势。公司是厦门地区最大的贸易和地产企业,随着进出口贸易增长以及国内消费能力提升,公司贸易业务收入大幅提升,公司地产业务项目储备丰富,布局合理,销售良好,此外,海峡西岸经济区的建立也将对公司经营形成巨大的推动作用,维持公司“买入”的投资评级。

公司2010年1-9月实现营业收入14.04亿元,同比增长35.52%;营业利润3.18亿元,同比增长50%;归属母公司净利润2.32亿元,同比下降29.53%;实现每股收益0.25元。 项目结算符合预期,销售形势良好:2010年公司营业收入增长,一方面由于2009年销售的地产项目如期进入结算,另一方面,公司项目销售情况良好。2010年9月末,公司预收款项余额为27.96亿元,较2009年末增加22.22亿元,较2010年6月末增加7.39亿元。未来几年公司地产业务将迎来大发展。一级开发方面,渔安安井片区土地将开始进入招拍挂程序,完成出让将开始为公司贡献收入。二级开发方面,公司计划2010年新开工面积360万平米,竣工142万平米,计划完成投资46亿元,计划销售面积150万平米、合同销售金额58亿元。2011年,公司产销规模有望进一步增长。 主营业务毛利率上升:由于房价上涨,公司毛利率有所增加,2010年1-9月公司主营业务毛利率为41.61%,较2009年同期提高3.75个百分点。 项目储备丰富,开发实力突出:公司是贵州省房地产行业的龙头企业,公司开发的地产项目在贵阳地区享有较高声誉,客户认可度较高。公司目前二级开发项目有8个,包括未建、已开工未售及已售未结项目,权益总建面在400万平米左右。 此外,公司于2010年8月5日披露,公司开发乌当奶牛场约7000亩土地的协议已获相关部门批准,大幅提升了公司的土地储备。一级开发方面,预计公司在渔安片区的5600多亩一级开发项目中,约有1100多亩土地可能将按一二级联动模式开发,若此,公司二级开发项目权益总建面有望突破800万平米。 定向增发方案有效期延长,仍存实施可能。公司拟以5.17元/股的价格定向增发3.09亿股,募集资金约16亿元投入中天会展城项目。该方案于2010年6月10日到期,目前已延长一年。中天会展城项目是政府重点工程,公司在开发本项目过程中也获得了一系列优惠政策,2009年还获得了政府给予的1亿元经营性补助,目前建设及销售情况良好。因此,如果政策有所松动,该方案仍可能被批准实施。定向增发如果能够顺利完成,将在一定程度上缓解公司的资金压力。 资产负债率较高,资金压力较大:公司2010年9月末资产负债率为85.67%,较2009年末上升个百分点,扣除预收款后仍高达80.12%,在上市房企中属于较高水平。同时,由于开工面积不断提高,资金需求不断加大,2010年1-9月公司新增借款17.35亿元。不过,公司于2010年9月分别自招商银行及交通银行获得共300亿元授信额度,同时公司项目销售良好,短期内资金压力将不会显现。 锰矿开发即将进入实质阶段:公司与贵州省地矿局102地质大队协议设立的合资公司已于2010年8月设立完成,地质大队已于2010年10月将贵州省遵义市红花岗区小金沟锰矿探矿权转入新公司名下的手续,并将由新公司继续组织探矿权范围内矿产资源的后期勘察及申办采矿权事宜。贵州遵义小金沟锰矿是我国少见的富矿之一,平均品位为18%以上,其储量在2000万吨以上。目前锰矿价格在800元/吨左右,由于锰属于全球性稀缺资源,未来锰价有望继续上涨。 盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别为4.21亿元、6.81亿元和10.24亿元,相应EPS分别为0.46元、0.75元和1.12元,按10月29日收盘价11.32元计算,动态PE分别为30倍、19倍和12倍,估值合理。公司项目丰富,开发能力强,公司在贵州拿地能力较强。公司通过一、二级开发联动获得优质土地的潜力不容忽视,未来盈利能力强,同时,考虑贵阳城市改造进程中对房地产需求旺盛,公司未来发展前景十分光明。此外,公司的矿产开发业务也即将进入开发阶段,未来将贡献一定收益。 我们维持公司“买入”的投资评级

2010年1-9月长江证券实现营业收入22.96亿元,同比增长13.03%,实现归属母公司净利润约9.45亿元,同比增长2.51%,基本每股收益0.44元。 自营业务收入占比大增:2010年1-9月公司实现经纪业务和自营业务收入分别为13.62亿元和7.52亿元,实现承销业务收入1.04万元,三项业务分别约占营业收入的59.29%、32.76%和4.54%。自营业务收入大幅增长,从而使得自营业务收入占比较去年同期增加约18.2个百分点(见图1)。 经纪业务市场份额维持升势,佣金率探底:公司2010年1-9月经纪业务收入同比下降12.56%。股基权债口径下,1-9月公司实现代理成交额1.44亿元,同比增加1.03%,增幅高于市场同期水平14.84个百分点;公司市场份额较去年同期提升了0.26个百分点至1.76%,维持了2009年的上升势头(见图2)。截至2010年9月末,长江证券营业部数量已达到80家,较2009年末的67家有较大幅度的提高,这应是公司市场份额提升的主因。但公司净手续费率较去年同期水平下降0.018个百分点至0.084%,下降幅度为17.36%(见图3),从而使得公司经纪业务收入下降。公司佣金率已至较低水平,在新的佣金政策下,继续下降空间很小,已基本可以确认底部。 三季度自营收入大增:公司2010年1-9月自营业务收入同比增长154.30%,三季度自营业务收益高达5.56亿元。上半年公司因势利导地缩减了自营规模,这为其在三季度有利市场条件下的操作创造了空间。公司在股指回升的情况下,抓住机会,使得收益大幅增长,显示了公司较强的自营投资能力。 公司整体自营风格偏于稳健,6月末77.8亿元自营投资中,债券投资占比高达79%。9月末公司自营规模为82.57亿元,较上半年末增加4.78亿元。 投行业务收入增长:公司2010年1-9月承销业务收入同比增长11.73%。1-9月,公司全资子公司长江证券承销保荐担任了中青宝IPO项目、兴发集团等3个增发项目和武汉中百配股项目的主承销商,筹资总额为30.64亿元,市场份额为0.54%。公司在中小IPO项目以及再融资承销具备一定实力。 增发方案有望实施:公司2010年3月拟定增发方案,拟向不特定对象公开发行不超过6亿股A股股票,筹资总额不超过90亿元,按照简单推算,本次增发的价格不超过15元,接近10月29日收盘价,目前价格对增发实施不利,不过,如果能够维持公司价格近期升势,增发方案的可操作性将增强。券商的资本实力对于未来在行业中的竞争力有决定性的影响,此次增发是公司意图进一步增强竞争力、未雨绸缪防止因资本金问题阻碍公司发展的情况发生。公司2010年6月末净资本为65.67亿元,如果本次增发成功,公司净资本将实现翻倍,从而达到行业排名前列,资本实力大幅增强。 盈利预测及评级:不考虑增发,我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别约为15.12亿元、15.51亿元和16.78亿元,相应EPS分别为0.70元、0.71元和0.77元,以2010年10月29日收盘价15.10元计算,对应动态PE分别约为19倍、19倍和17倍。公司经纪业务市场份额提升,自营收益大幅增长,承销业务有进一步的改进空间,如增发成功,公司资本实力将进一步增强,维持公司的“增持”投资评级(见表1)。

兴业银行2010年前三季度的营业收入为317.9亿元,同比增长44.8%,归属母公司股东净利润为136亿元,同比增长42%,基本每股收益为2.45元,期末每股净资产为14.84元。 三季度末兴业银行存款和贷款分别比年初增长20%和17.7%,由于净利差提升,利息净收入增长42.3%,达到274亿元。手续费及佣金净收入同比增长72%,达到34.3亿元,快于利息净收入增速。而前三季度业务及管理费支出只增长了31.1%,达到99.7亿元,慢于前两项收入的增速。 需要关注的是,前三季度兴业银行资产减值支出同比增长585%,达到19.8亿元,在第三季度当季增速降低到152%,但依然属于较快的增长。三季度末兴业银行的不良贷款余额为39.84亿元,比上半年末略增加1亿元,不良贷款率为0.48%,拨备覆盖率为287.06%。可以说,兴业银行在上半年已经及时对不良贷款提取了拨备,三季度开始提取拨备的压力可能开始减小。 三季度末兴业银行的资本充足率和核心资本充足率分别为11.3%和8.79%,比上半年末均下降了约0.5个百分点。 整体看前三季度兴业银行收入规模快速增长,也造成了资本一定程度的消耗,同时为应对风险也大幅增加了拨备支出,但依然实现了利润的快速增长。 我们预计2010-2011年兴业银行每股收益为2.75元和3.45元,动态市盈率分别为9.9倍和7.9倍,维持增持的投资评级。

2010年1-9月华泰证券实现营业收入57.25亿元,同比下降18.41%,实现归属母公司净利润约24.00亿元,同比下降15.08%,基本每股收益0.44元。 承销业务收入占比大幅提升:2010年1-9月公司实现经纪业务和自营业务收入分别为43.29亿元和2.10亿元,实现承销业务收入8.81亿元,三项业务分别约占营业收入的75.61%、3.67%和15.40%,承销业务收入占比较2009年同期增加约11.95个百分点,对总收入贡献明显增加(见图1)。 经纪业务市场份额下降,佣金率反弹:公司2010年1-9月代理证券买卖净收入同比下降27.24%。股基权债口径下,1-9月公司实现代理成交额4.55万亿元,同比下降20.32%,市场同期下降13.81%,表现差于市场平均水平,公司市场份额因此较去年同期下降了0.54个百分点至5.56%(见图2)。我们认为,公司经纪业务表现下滑应与公司仍处于业务整合阶段有关,如果公司业务整合顺利,鉴于公司经纪业务技术及营销能力较强,未来市场份额有望回升。此外,公司上市筹资后营业部数量上升较快,截至9月末,包括筹建中营业部,公司共有营业部206家,较招股时的183个营业网点增加23家。尽管新设营业部仍需一段时间拓展业务,但这为公司未来经纪业务市场份额的增长埋下伏笔。 同时,1-9月公司净手续费率较2009年大幅下降0.016个百分点至0.080%,降幅为16.63%。佣金率较上半年有所回升,已经探底,预计随着新佣金政策的实施,公司凭借强大的服务和研究能力,佣金率有望开始回升。 自营规模大幅增长:公司2010年1-9月自营业务收入同比增长20.90%。2010年9月末自营资产规模达到180.03亿元,较6月末增长56%。从6月末公司的自营资产规模和构成来看,公司所持自营资产仍以债券为主,占比达到76.67%。 投行业务收入增长迅速:2010年1-9月公司承销业务收入同比增长264.05%。2010年1-9月,公司以及控股子公司华泰联合证券担任了泰尔重工等22家IPO项目(承销IPO项目数排名行业第2)以及中弘地产等7个再融资项目的主承销商,筹资总额为207.62亿元,市场份额为3.68%,行业排名第九。公司投行业务分置之后,不仅可以发挥华泰联合证券在中小项目承销上的优势,同时,母公司华泰证券也可集中精力开拓大型项目,未来成长性值得期待。 盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别约为36.89亿元、54.55亿元和61.08亿元,相应EPS分别为0.66元、0.97元和1.09元,以2010年10月29日收盘价17.15元计算,对应动态PE分别约为26倍、18倍和16倍。尽管公司经纪业务市场份额下滑,但公司综合业务实力强劲,未来回升可能性较大,承销业务收入稳定增长,并将受益融资融券和股指期货等新业务,同时随着公司业务整合的完成经纪业务各项指标有望回升,因此,维持公司的“增持”投资评级(见表1)。

公司2010年1-9月实现营业收入11.01亿元,同比增长164.85%;营业利润1.41亿元,同比增长47.32%;归属母公司净利润1.12亿元,同比下降38.59%;实现每股收益0.17元。 公司基本面概述:华业地产是老牌开发商,成立于1985年,2003年借壳仕奇实业上市,大股东深圳华业发展以优秀的开发品质著称,代表作为在深圳开发的东方玫瑰花园、南海玫瑰花园,其中深圳东方玫瑰园,曾获得深圳十大明星楼盘、施工国家鲁班奖、设计国家金奖等。 房地产业务布局北京通州:2010年1-9月公司的结算项目主要为北京“华业国际中心”和“华业玫瑰郡”、长春“华业玫瑰谷”一、二期等项目。2010年1-9月公司房地产业务销售收入主要来自大连“玫瑰东方”项目,目前在售的项目包括大连、长春、深圳、北京通州“东方玫瑰家园“等项目。 2010年9月末,公司预收款为16.91亿元,仅较半年末增加1.84亿元,三季度销售较二季度有所下滑。一级开发方面,除通州永顺镇李庄村地块约750亩的土地开发在推进中外,公司于2010年8月与北京市通州区梨园镇东小马村村民委员会签署《土地一级开发合作协议书》,就通州区梨园镇东小马村旧村约600亩土地进行一级开发。该地块与“东方家园玫瑰”项目相距不远。自去年收购北京“东方玫瑰家园”项目开始,公司业务重心向北京通州转移,在CBD东扩以及通州新城建设两大主题下,通州未来发展前景看好,公司所开发项目或地块将受益于此。 主营业务毛利率明显下降:公司2010年1-9月主营业务毛利率为24.91%,较2009年同期下降约16.59个百分点。这主要是由于本期商品房销售业务毛利率下降所致。我们认为,这主要是由于本期结算的长春和深圳项目毛利率相对较低所致。 期间费用率下降:公司2010年1-9月期间费用率为6.25%,较2009年同期下降了约6.19个百分点,这主要由于2010年1-9月公司结算收入大幅增长,而由于房地产热销,相关费用没有成比例增长。 增发方案撤销,或将加重债务压力:公司于2010年7月决定撤销2009年度的非公开增发方案,这主要是由于目前地产政策偏紧,地产公司通过股权方式融资较为困难。这可能将在一定程度上加重公司的债务压力。9月末公司借款总额为30.51亿元,较6月末增加7.29亿元。 盈利预测和评级:我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别为1.63亿元、3.66亿元和5.74亿元,相应EPS分别为0.25元、0.57元和0.89元,对应10月27日价格8.31元,动态市盈率分别为33倍、15倍和10倍,估值较低。公司业绩保障性强,同时,公司项目开发实力强,开发的商品房品质较高,有利于项目的保值增值,因此我们维持公司“增持”的投资评级。

深发展2010年前三季度营业收入131.6亿元,同比增长18%,净利润47.34亿元,同比增长30%,基本每股收益1.46元,每股净资产9.22元。 三季度末深发展一般性贷款增长21%至3815亿元;存款总额增18%达5367亿元,一般性贷款增速快于存款增速,存贷款比例达到74.25%,基本接近监管要求。 前三季度深发展平均生息资产规模同比实现增长20%,净息差为2.42%,基本和去年前三季度的2.43%相持平,实际上前三季度存贷差为3.77%,比上年同期回落了0.19个百分点。三季度当季净利差达到2.46%,比二季度高0.02个百分点。前三季度累计实现净利息收入同比增20%至114.6亿元。 前三季度累计实现手续费及佣金净收入11.5亿元,较上年同期增长47%。其中银行卡手续费、代理及委托手续费和结算手续费分别为4.75亿元、1.09亿元和3.53亿元,同比分别增长64.12%、87.81%和48.18%。 前三季度深发展营业费用(不含营业税)54.9亿元,较上年同期增长23.5%,快于利息净收入增速,主要是由于营业网点、员工人数,业务规模增长以及为提升管理和IT系统进行的持续投入。2010年1-9月,成本收入比(不含营业税)41.7%,较上年同期增长1.73个百分点。 三季度末深发展不良贷款余额22.6亿元,比上半年末下降0.3亿元,不良贷款比率0.57%,较年初的0.68%下降了11个基点;拨备覆盖率较上年底升92个百分点至254%。前三季度深发展提取资产减值准备8.04亿元,比上年同期下降41.56%,但三季度当季计提3.1亿元,比2009年三季度增加14%。 三季度末深发展资本充足率和核心资本充足率分别较上年底增1.19个百分点和1.48个百分点至10.07%和7.00%。资本充足率接近监管要求,我们预计待合并平安银行后资本充足率将完全满足监管要求。 深发展股东大会已经通过向中国平安定向发行收购平安银行约90.75%的股份的议案,方案还需证监会核准通过。 不考虑合并平安银行因素,我们预计深发展2010-2011年每股收益分别为1.71元和2.12元,按照昨日收盘价格18.56元计算,动态市盈率分别为10.9倍和8.8倍。考虑到合并平安银行后公司资本充足率将达标,业务拓展进入新阶段,有望在银行业转型阶段获得新的发展,我们维持对深发展增持的投资评级。

截止到2010年9月30日,国元证券总资产为254.82亿元,较2009年末下降13.29%。2010年1-9月实现营业收入15.37亿元,同比增加1.49%;归属于母公司净利润6.74亿元,同比下降13.86%;基本每股收益0.34元。 承销业务收入占比提升:2010年1-9月公司实现经纪业务收入、自营业务和承销业务收入分别为10.61亿元、1.31亿元和1.85亿元,分别占营业收入的69.04%、8.55%和12.04%。 经纪业务仍是主要收入来源,承销业务所占比重较2009年同期大幅增加7.37个百分点(见图1)。 经纪业务市场份额提升,佣金率回升:2010年1-9月公司代理证券买卖手续费收入同比下降12.14%。1-9月经纪业务代理成交额为9835亿元,同比下降6.90%,降幅小于市场平均水平6.91个百分点;市场份额较2009年同期提升0.09个百分点至1.20%(见图2);1-9月公司净手续费率较2009年同期下降0.021个百分点,至0.084%,降幅为20.26%。值得注意的是,前三季度佣金水平已较上半年有所回升,在证券业协会对于佣金水平新的要求下,我们认为公司佣金水平已基本见底,未来随着公司服务能力的提升,具备一定的上升空间。 自营业务表现稳健:2010年1-9月公司自营业务同比增长96.61%。2010年6月末,公司自营投资中债券投资占比为61.85%,而股票投资占比仅为8.31%,维持了自2008年以来较为稳健的投资风格。这在一定程度上降低了自营业务对于公司业绩的影响,但也降低了公司业绩波动的幅度,无论怎样的市场环境,都可以给公司带来一定的绝对收益。 承销业务实力快速增长:公司2010年1-9月承销业务同比增长156.02%。公司前三季度承销业务收入已超去年全年,并创历史新高,公司承销业务实力快速增长。根据天相投资分析系统统计,前三季度公司承担了鼎泰新材等5家公司IPO项目的主承销商,累计筹集资金29.17亿元。 股指期货和融资融券有望提升公司盈利能力。公司2009年11月成功增发募集资金96.01亿元,大幅提升了公司的资本实力,这为公司开展即将开闸的融资融券和股指期货业务提供了坚实的基础。根据中报披露,公司已进入第三批融资融券业务试点券商名单,目前正在接受证券业协会审核,预计年内开通此项业务的可能性较大。股指期货方面,公司已完成对五矿海勤期货公司100%股权的收购,具备了金融期货经纪资格,从而扫清了取得IB业务资格的障碍,目前正在办理股权转让的相关手续。 业务费用增长较快:公司前三季度业务及管理费为6.01亿元,较年同期增长19.04%,高于业务收入增长,这使得成本收入比较去年同期提升6.51个百分点,达39.07%。值得注意的是,三季度业务及管理费为2.43亿元,环比二季度增长25.23%。我们认为,这与公司的营业部扩张有一定关系,9月末公司正常运营的营业部已达61家,较6月末增加7家。 盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012年净利润分别为11.50亿元、14.84亿元和16.28亿元,相应EPS分别为0.59元、0.76元和0.83元,按照10月28日收盘价14.89元计算,动态PE分别为25倍、20倍和18倍(见表1)。公司经纪业务市场份额稳步提升,自营收益相对稳定,投行业务实力增强,公司增发完成后资本实力得到有效提升,创新业务的推出有望提升公司的资本运用效率以及盈利能力,公司未来的发展前景良好,维持公司“增持”投资评级。

2010年1-9月公司实现营业收入35.10亿元,同比增长23.61%,增速较上半年提高6.2个百分点,归属于母公司净利润8.86亿元,同比下降3.97%,降幅较上半年下降10.5个百分点,实现基本每股收益0.98元。 贸易业务收入应维持同比增长:2010年1-9月进出口总值增长37.90%,增速较上半年下降5.1个百分点,同期社会批零消费总额增长18.40%,增速与上半年持平。在这种环境下,公司进出口及国内贸易业务收入应维持同比增长。 生物制药业务发展迅速:公司生物制药业务应是公司业务收入增长的主要原因,同时,由于生物制药业务的超过85%的高毛利率,报告期公司营业毛利率较去年同期提高7.4个百分点达26.06%。由于公司仅控股62.51%的子公司辽宁成大生物是公司经营生物制药业务的主要平台,因此,公司少数股东损益有所增加,报告期达到1.30亿元,同比增加183%,占净利润的比重较去年同期提高8.06个百分点至12.80%。 随着国家进一步加强了对疫苗行业的监管力度,增加了人用狂犬病疫苗的检验内容,业内一些企业因技术原因导致产品无法达标,因此狂犬病疫苗市场秩序向好,市场供大于求的状况趋于好转,公司市场份额稳步扩大。公司生物疫苗业务与国内其它疫苗企业比较,暂时没有面临技术竞争的压力,并占据全国25%-30%的市场份额。随着其他疫苗品种进入市场,公司生物医药业务有望在未来两年实现较快增长。 另外,辽宁成大生物分拆上市工作仍有待证监会的审批。目前生物制药类上市公司的动态市盈率约为40-60倍,假设成大生物发行不超过3000万股,则总股本将达1.3亿股,以新的股本数量计算,预计成大生物2010年每股收益约为3.00元-3.60元。如果能够成功实现上市,有望为辽宁成大贡献一次性投资收益80-150亿元,约为每股9.0-16.6元。 对投资收益依赖性明显下降:2010年1-9月公司投资收益为6.98亿元,同比下降21.83%,其中,对联营及合营企业的投资收益贡献6.94亿元,同比下降16.71%。投资收益占公司营业利润的比例由去年同期的89.26%下降至64.04%,较上半年进一步下降0.76个百分点。由于2010年前三季度广发证券盈利下降,生物制药业务的快速发展,以及贸易业务的回升,公司对于广发证券投资收益的依赖下降。 油价维持高位有利公司页岩油业务发展:公司控股60%的成大弘晟主要对吉林省桦甸市的油页岩资源进行综合开发,2009年末形成了150万吨/年的油页岩矿石生产能力,2010年试车出油后,有望形成年产10万吨页岩油的生产能力。远期看,成大弘晟将形成50万—100万吨的页岩油产量。在原油价格居高不下并可能继续上涨的大背景下,公司页岩油项目的盈利前景看好。 盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012年净利润分别为14.55亿元、17.71亿元和24.21亿元,相应EPS分别为1.61元、1.96元和2.68元,按照10月25日股价37.40元计算,动态PE分别为23倍、19倍和14倍。成大生物发展快速,如果分拆上市,可为公司贡献大额一次性投资收益,此外,公司页岩油项目如果顺利投产也将为公司业绩作出贡献。同时,广发证券业绩相对稳定,从而贡献的投资收益波动较小,为公司业绩打下了良好基础。 因此,我们维持公司的“增持”投资评级。

公司2010年1-9月实现营业收入224.32亿元,同比增长91.76%;营业利润4.57亿元,同比增长27.51%;归属母公司净利润3.20亿元,同比增长11.24%;实现每股收益0.31元。 公司基本面概述:公司主营业务包括贸易、港口物流和房地产。公司的贸易以自营为主,其优势产品包括铁矿砂和食品罐头,其中蘑菇、芦笋、橘子和菠萝罐头出口居全国第一。 自营业务比例达到70%以上,代理业务主要是寻找新的优势品种。公司致力于贸易上下游的整合,在浙江等地建立食品加工基地。公司的优势产品由于出口量大,在国际市场上已具备一定的议价能力。国贸地产是厦门地区第一个品牌地产,除安徽合肥地区8万平米项目外,其土地储备集中于厦门地区。公司专注于中高档房产的开发。厦门房地产的消费者一半以上来自于外地,特别是晋江等地的私营业主,因此在这些高收入客户群体的推动下,厦门中高档住宅的销售形势较好。 毛利率及期间费用率双双下降:2010年1-9月,公司主营业务毛利率为4.38%,较去年同期下降1.21个百分点,主要是由于毛利较高的地产业务收入下降。本报告期,公司期间费用率为3.02%,较去年同期下降1.27个百分点,这主要是由于贸易业务增长较快,而贸易业务费用的刚性较强。 贸易业务收入增长:2010年1-9月全国进出口总值增长37.90%,增速较上半年下降5.1个百分点,同期社会批零消费总额增长18.40%,增速与上半年持平。公司进出口及国内贸易业务受益于此应实现收入的同比增长。受益于全球经济回暖以及国内消费能力提升,公司大宗商品、汽车等贸易业务销售情况较好。 在售地产项目少,地产业务收入大幅下滑:公司本期进入结算的项目主要为合肥国贸天鹅湖项目,期内在售项目包括合肥国贸天鹅湖和国贸金门湾两个项目。尽管项目销售良好,其中,合肥项目销售良好,目前已基本售罄,金门湾项目一期销售良好,但在售及可结算项目少。不过,2010年下半年,国贸金门湾二期以及国贸天琴湾将陆续进入销售,这将部分缓解公司目前在售项目较少的情况。除在售及待售项目外,公司于2010年3月和7月分别拍得南昌和合肥三地块,合计权益建面约为42万平米,从而使得公司储备建面超过64万平米,大幅改善了公司项目储备不足的问题。 海峡西岸经济区提升公司发展预期。虽然目前对该经济区的具体规划和相关优惠政策还没有明确的答案,但在国家出台了产业振兴规划后,对区域振兴规划的期望更为强烈。海峡西岸经济区的建立对海峡两岸经济的影响是难以估量的。虽然对台贸易在公司贸易结构中的比例较低,但经济区将对公司港口物流和房地产业形成巨大的提升空间,公司也于8月初设立了台湾办事处。特别是大嶝岛有望成为两岸经贸交流的桥头堡,从而有可能使公司的房地产开发再次进入高速发展的轨道。 盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别为4.44亿元、4.72亿元和5.95亿元,相应EPS分别为0.43元、0.46元和0.58元,按10月27日收盘价9.17元计算,动态PE分别为21倍、20倍和16倍,估值较低。公司贸易业务收入稳定增长,地产项目销售良好,同时对海峡西岸经济区的预期将提升公司未来的发展空间,维持公司“增持”的投资评级(见表1)。

2010年1-9月海通证券实现营业收入68.04亿元,同比增加1.87%;归属于母公司净利润约27.54亿元,同比下降22.70%; 基本每股收益0.33元。 经纪业务收入占比下滑:2010年1-9月公司实现经纪业务、自营业务和承销业务收入,分别为43.01亿元、8.09亿元和6.05亿元,分别占营业收入的63.22%、11.89%和8.89%。经纪业务占比较去年同期下降19.51个百分点(见图1)。 经纪业务市场占有率提升:2010年1-9月公司经纪业务同比下降22.16%。股基权债口径下,2010年1-9月经纪业务代理成交额为3.57万亿元,同比下降11.90%,降幅小于市场平均水平约1.91个百分点。市场份额较上年同期提高0.10个百分点至4.36%。从月度数据来看,2009年以来公司市场份额基本稳定(见图2)。2010年1-9月公司净手续费率为0.094%,较2009年同期下降0.023个百分点,降幅为19.33%,手续费率已降至较低水平,继续下降空间有限。 三季度自营收益环比大增:2010年1-9月公司自营业务收入同比增长86.24%,三季度实现自营收益5.15亿元,环比较二季度大幅增长。从半年报情况看,公司较为均衡的投资风格得以延续,固定收益类投资与权益类投资占比分别为52.89%和40.99%。三季度末公司自营规模为168.15亿元,较半年末下降6.45%。 投行业务实力强劲:2010年1-9月公司承销业务收入同比增长倍。2010年1-9月公司承担了华泰证券等9个IPO项目和华东数控等9个再融资项目的主承销商,同时与另三家券商联合承销了交通银行170亿元的配股项目,承销家数排名行业第六,筹资总额为350.08亿元,同比增长69.19%,筹资金额排名行业第三。其中华泰证券融资额达到156.9亿元,为继中国建筑之后,融资额最大的IPO项目。 股指期货业务发展迅速:根据中金所数据,我们做了粗略统计,2010年1-9月,公司控股93.33%的海通期货股指期货的主力合约代理成交量行业排名第三,约为403.79万手,市场占有率在6.61%左右。 盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012年净利润分别为32.74亿元、45.39亿元和46.02亿元,相应EPS分别为0.40元、0.55元和0.56元,根据10月27日收盘价12.62元计算,动态PE分别为32倍、23倍和23倍。公司经纪业务市场份额上升,自营投资结构均衡,投行业务实力强劲,同时,创新业务发展快速,我们维持公司“增持”的投资评级(见表1)。

前三季度浦发银行营业收入358.92亿元,同比增长36.3%,归属母公司股东净利润148.37亿元,同比增长44.2%,基本每股收益1.293元,三季度末每股净资产7.109元。 三季度末浦发银行贷款比年初增长16%,存款比年初增长18.4%。由于净息差回升和规模扩张,前三季度利息净收入同比增长35%,达到323.7亿元。 前三季度手续费及佣金净收入同比增长78.5%,为28亿元,第三季度增速达到94%,均快于利息净收入增速。 前三季度业务及管理费增长40.7%,达到119.8亿元,但第三季度当季为下降2.55%。前三季度资产减值损失同比只上升了9%,且第三季度当季为下降33.7%。三季度费用和计提同比下降是推动前三季度营业利润增长41%的主要原因,且三季度当季营业利润同比增速更达到62.3%。 三季度末浦发银行不良贷款率0.6%,拨备覆盖率307.78%。 我们关注浦发银行在全年是否会延续三季度释放拨备的趋势。 三季度末浦发银行的资本充足率和核心资本充足率分别达到10.19%和7.09%。预计再融资后到年底浦发银行的资本充足率有望达到12%以上,核心资本充足率接近10%。 我们预计浦发银行再融资后2010-2011年摊薄每股收益分别为1.25元和1.52元,按照昨日收盘价格14.57元计算,动态市盈率分别为11.7倍和9.6倍,维持增持的投资评级。

前三季度华夏银行营业收入为177.19亿元,同比增长44%,归属母公司所有者净利润45.27亿元,同比增长71%,基本每股收益0.91元,期末每股净资产6.85元。 三季度末华夏银行贷款为4977.4亿元,比上年末增长18.7%,存款为7097.6亿元,比上年末增长22%。前三季度利息净收入同比增长46.3%,其中我们测算的三季度NIM为2.4%,比二季度回落0.05个百分点。三季度当季的利息净收入同比增速为36.9%。息差回升带来的业绩弹性已经在逐渐减弱。 前三季度手续费及佣金净收入为116亿元,同比增长34.6%,慢于利息净收入增速。 前三季度业务及管理费增长39.3%,资产减值损失增长18.2%,主要由于资产减值损失增速明显慢于利息净收入增速,推动营业利润增长74.8%,达到60.26亿元。三季度当季业务及管理费及资产减值损失分别增长31%和19%,表明控制费用成本起到一定效果。 不考虑再融资因素,我们预计2010-2011年华夏银行的每股收益分别为1.21元和1.54元,根据昨日收盘价13.57元计算,动态市盈率分别为11.2倍和8.8倍,继续维持增持的投资评级。

南京银行2010年前三季度营业收入为39.21亿元,同比增长51.42%,净利润为18.23亿元,同比增长48.95%,基本每股收益为0.76元。期末每股净资产为5.75元。 三季度末南京银行存款总额比年初增长33.3%,贷款总额比年初增长18.9%,前三季度利息净收入同比增长48%,达到32.97亿元,三季度当季利息净收入增速降至43.9%。 前三季度南京银行手续费及佣金净收入同比增长48.4%,达到3.65亿元,快于利息净收入增速,三季度当季增速更达到57.5%。 前三季度南京银行业务及管理费增速达到55.5%,快于利息净收入和手续费收入增速,表明公司业务扩张开支较快。 三季度末南京银行不良贷款率0.98%,比上半年末下降0.07个百分点。拨备覆盖率为222.71%,比上半年末上升19个百分点。南京银行前三季度拨备支出同比增长28.9%,但三季度当季增长达到173%,后续需要继续关注南京银行在业务扩张过程中拨备支出是否会继续高增长。 三季度末南京银行的资本充足率和核心资本充足率分别为10.48%和9.51%,比上半年末分别下降1.11和1.02个百分点,显示南京银行在迅速扩张中资本消耗较大。 考虑再融资因素,我们预计南京银行2010-2011年每股收益分别为0.91元和1.22元,按照昨日收盘价格12.95元计算,动态市盈率分别为14倍和10.6倍,考虑到城商行良好的成长性,维持南京银行增持的投资评级。

宁波银行前三季度营业收入41.55亿元,同比增长45.13%,净利润18.78亿元,同比增长70.2%,基本每股收益0.75元,三季度末每股净资产4.46元。宁波银行预计2010年全年净利润比2009年增长50-70%。 三季度末宁波银行贷款余额969.67亿元,比年初增长18.45%。存款余额1385.05亿元,比年初增长25.06%。由于规模增长和息差回升,前三季度宁波银行利息净收入同比增长45.12%,达到36.83亿元,手续费及佣金净收入增长31%,达到3.6亿元。 前三季度宁波银行业务及管理费支出15.35亿元,同比增长32.88%,资产减值损失1.9亿元,同比下降38%,业务及管理费增速低于净利息收入增速,资产减值损失同比下降,是推动宁波银行营业利润达到21.28亿元,增速达到75%,快于营业收入增速的主要原因。 按照“五级分类”标准,三季度末宁波银行不良贷款余额6.35亿元,比上半年末略增加了0.57亿元,不良贷款率0.65%,比年初下降0.14个百分点。拨备覆盖率为197.20%,比年初提高27.14个百分点,但比上半年末下降8.49个百分点。 从这一点可以看出宁波银行保持拨备覆盖率稳定基础上,根据实际不良贷款发生来计提准备的思路。 宁波银行三季度末资本充足率和核心资本充足率分别达到10.91%和9.18%,比2009年末分别增长0.16个百分点和下降0.4个百分点。 我们预计宁波银行2010-2011年每股收益为0.92元和1.24元,按照昨日收盘价格14.05元计算,动态市盈率分别为15.3倍和11.3倍,公司虽然估值略高,但考虑到城商行快速的成长趋势,维持增持投资评级。