报告摘要: 第三季度净利润同比下滑80.23%。2011年前三季度公司实现营业收入43.42亿元,同比下降24.16%,归属上市公司股东净利润13.32亿元,同比下降44.49%,EPS 为0.24元,同比下降45.45%,其中第三季度净利润为1.97亿元,同比下降80.23%,EPS 为0.03元,同比下降83.33%。利润下降主要因经纪业务佣金率下降、自营亏损所致。 第三季经纪佣金收入同比下降32%。前三季度公司实现经纪业务净收入28.62亿元,同比下降21.31%。第三季度经纪业务净收益为8.33亿元,同比下降31.74%,综合佣金率为0.074%,环比下降13%,市场份额4.77%,下降14%。 投行和融资融券业务帮助支撑部分业绩。投行前三季度实现收入6.94亿元,同比增长21%。资管业务前三季度实现净收入6668万元,同比下降16.18%。公司前三季度利息收入9.34亿元,同比增长35.13%, 占比从12.1%上升至21.5%,融资融券和协定存款利率增加所带来的利息收入是推动其增长的主要原因。 第三季度自营业务受市场影响亏损4.11亿元。前三季度自营业务亏损2.29亿元,同比下降153.6%。截至9月30日,其自营规模为188.35亿元,较年初下降1.42%,但受市场影响,第三季度亏损4.11亿元, 同比下降187.33%。 估值:假设2011年,市场日均股票成交额2100亿元,自营收益率为3%。公司11年EPS 为0.5元,对应市盈率30倍,未来转融通业务可能年内启动将刺激券商板块上行,维持公司增持评级。

报告摘要: 第三季度净利润同比下降92%。2011年前三季度公司实现营业收入13.15亿元,同比下降14.45%,归属上市公司股东净利润4.59亿元, 同比下降31.82%,EPS为0.23元,同比下降32.35%,其中第三季度净利润为2000万元,同比下降92.25%,EPS 为0.01元同比下降92.31%。利润下降主要因经纪业务佣金率下降、自营亏损以及成本上升所致。 第三季度经纪业务佣金收入下降30%,佣金率继续下滑。前三季度公司实现经纪业务净收入6.57亿元,同比下降20.91%。第三季度经纪业务净收益为1.91亿元,同比下降30.14%,综合佣金率为0.082%, 环比下降18%,还有下降空间。市场份额0.99%,环比下降9%。 投行业务收入增长10%,平滑部分业绩。投行前三季度实现收入2亿元,同比增长10%,投行业务市场份额0.5%,排行业第36位,与去年同期持平;资管业务前三季度收入1135万元,同比增长33.85%, 但还不足以影响收入。资产净值排名靠后。 自营业务收入前三季度同比下降76%,三季度亏损影响较大。前三季度自营业务仅盈利5900万元,同比下降75.82%。截至9月30日, 其自营规模为39.04亿元,较年初下降19.23%,但受市场影响,第三季度亏损7800万元,同比下降146.17%。 估值。假设2011年,市场日均股票成交额2100亿元,自营收益率为3%。公司11年、12年、13年EPS为0.46元,0.55和0.57元,对应市盈率23倍,19倍和19倍,未来转融通业务可能年内启动将刺激券商板块上行,公司净资本排行也第10位,有一定竞争优势,在第四度乐观谨慎的市场研判下,维持公司增持评级。

报告摘要: 第三季度净利润同比下滑43.05%。2011年前三季度公司实现营业收入69.5亿元,同比增长2.14%,归属上市公司股东净利润27.29亿元, 同比下降0.91%,EPS为0.33元,与同期持平,其中第三季度净利润为5.48亿元,同比下降43.05%,EPS 为0.06元,同比下降45.45%。利润下降主要因经纪业务佣金率下降、自营亏损所致。 第三季经纪佣金收入同比下降34%。前三季度公司实现经纪业务净收入25.47亿元,同比下降23.94%。第三季度经纪业务净收益为7.08亿元,同比下降34.16%,综合佣金率为0.084%,环比下降15%,市场份额3.59%,下降13%。 各创新业务快速发展收入占比持续上升。投行前三季度实现收入7.39亿元,同比增长22.16%。资管业务前三季度实现净收入7.15亿元, 同比增长47.17%。投行和资管业务占营业收入比重均首次达到10% 以上,开始对营业收入带来正面的影响。公司前四季度利息收入15亿元,同比增长61%,占比从14%上升至22%,融资融券和自有资金所带来的利息收入是推动其增长的主要原因。 第三季度自营业务受市场影响亏损1.74亿元。前三季度自营业务收入8.91亿元,同比下降3.69%。截至9月30日,其自营规模为271亿元,较年初增29%,但受市场影响,第三季度亏损1.74亿元,同比下降131.59%。 估值:假设2011年,市场日均股票成交额2100亿元,自营收益率为3%。公司11年EPS为0.5元,对应市盈率18倍,估值较低,未来转融通业务可能年内启动将刺激券商板块上行,维持公司买入评级。

报告摘要: 前三季度净利润同比下降10%。2011年前三季度公司实现营业收入42.45亿元,同比增长1.67%,归属上市公司股东净利润18.57亿元, 同比下降9.55%,EPS为0.40元,同比下降9.65%,非经纪业务增长平滑部分经纪业务缩水给业绩带来的影响。 佣金率下滑13%趋缓。前三季度公司实现经纪业务净收入18.99亿元, 同比下降20.33%。第三季度佣金率为0.065%,下降13%,下降趋缓。 承销、资管等业务均有不同程度增长。公司前三季度承销业务收入为9亿元,同比增加18%,市场份额为3.9%,排行业第9位,财务顾问和保荐业务也均有不同程度的增长;资管业务收入7298万元,同比增长65%,净资产90亿元排行业第6位。 自营规模下降但收益同比增长达42%。前三季度自营业务盈利6.37元,同比增长41.58%。截至9月30日,其自营规模为171.42亿元, 较去年同期降25.33%。公司融资融券业务的开展促使利息净收入大幅增长42%达5亿元,占营业收入由去年同期的9%,上升为12%。 估值。假设2011年,市场日均股票成交额2100亿元,自营收益率为3%。公司11年、12年、13年EPS为0.80元,1.05和1.25元,对应市盈率15倍,12倍和10倍,未来转融通业务可能年内启动将刺激券商板块上行,公司净资本排行靠前,较大竞争优势,在第四度乐观谨慎的市场研判下,维持公司增持评级。

报告摘要: 寿险盈利能力下降与投资环境不佳导致公司业绩增速下降。2011年前三季度,中国人寿实现营业收入3148.3亿,同比增长3%,实现归属母公司股东的净利润167.17亿,同比下降32.98%,EPS 为0.59元。三季度单季归属母公司股东的综合收益为-209.6亿,AROE(综合收益/净资产)为-11%,低于太保和平安。公司业绩下降的主要原因是寿险盈利能力下降与投资环境不佳。 规模保费增速有所下降。2011年前三季度,中国人寿实现新准则下保费收入2642亿,同比增长3%。单月来看,9月份保费同比负增长6.8%,单月同比增速创下近两年来年新低。在增员困难和保单吸引力下降以及银保渠道受限的多重影响下,公司承保业绩疲态显现。如前期报告所述,公司承保业绩乃滞后指标,已在股价上充分反应,除了公司经营政策外,未来更主要依赖承保环境的好转。 横向看,公司准备金提取较为谨慎。作为寿险责任准备金基准评估利率的3年移动平均国债即期收益率上行拐点4季度末才会出现,公司乃至寿险行业面临补提准备金的压力。三季度公司客户利益转移比例为94%,略低于中期,但高于一季度。横向比,公司准备金提取仍较为谨慎。 投资业绩与平安相仿,低于太保。第三季度,公司实现归属公司股东的总投资收益为-213亿,投资收益率为-1.5%,略高于中国平安的-1.6%。按照在太保点评中的方法,假设公司投资资产分布与中期比未变,并假定三季度固息类投资收益率为5%(年化后),那么权益类亏损应为370亿左右,对应的权益投资收益率为-19%,跌幅超过沪深300的15%,与中国平安的-22%相近。 由于公司单一经营寿险行业,而寿险业务面临前所未有的内忧外困局面,所以公司经营业绩落后于财寿险集团或者金融集团,但从业务环节看,公司业绩并未大幅低于预期。与行业相似,目前公司盈利和估值充分应反映了投资环境和行业的不景气,未来则需依赖股市好转带来的投资收益增加和估值中枢抬升。目前公司股价对应的2011年一年期新业务价值倍数为6倍,估值具备较好安全边际,维持增持评级。

三季度单季业绩不容乐观。2011年前三季度,中国平安实现营业收入1853.3亿,同比增长34%,实现归属母公司股东的净利润145.19亿,同比增长13.8%,EPS为1.71元。由于公司首次并表深发展,而产生19.52亿一次性影响,剔除后,三季度单季归属母公司股东的综合收益为-100.6亿,AROE(综合收益/净资产)为-7.5%,低于太保。 个险渠道保费增速承压。2011年前三季度,平安寿险实现新准则下保费收入939.36亿,同比增长32%,公司保费增速保持较快增长一方面是由于规模保费增速保持增长,另一方面是由于保费确认比例的提高,所以参考价值有限。按照我们草根调研的数据,平安寿险前三季度旧准则下保费增速仍保持在15%以上,但个险渠道期交保费增速和APE 增速预计在-7%以上。在增员难和保障型保单吸引力下降的双重打击下,平安寿险承保业务增速下降明显。 三季度财险业务继续稳定发展。前三季度公司实现财险业务保费收入615.86亿,同比增长35%,增速领先主要竞争对手。综合成本率为93%,较中期92.9%基本稳定略有上升,业务品质保持良好。 投资业绩低于预期。第三季度,公司实现归属公司股东的总投资收益为-135亿,投资收益率为-1.6%。按照在太保点评中的方法,假设公司投资资产分布与中期比未变,并假定三季度固息类投资收益率为5%(年化后),那么权益类亏损应为220亿左右,对应的权益投资收益率为-22%,跌幅甚至超过沪深300三季度15.4%的跌幅。 大股东未减持;保险业务偿付能力解决方案仍有待观察。9月26日,市场传言中国平安大股东减持,股价接近跌停。从三季报来看,公司大股东持股数并未变化。目前,平安集团资源向银行业务倾斜,其寿险业务偿付能力解决方案仍有待观察。 整体看,公司三季度业绩受投资拖累不尽理想。整个寿险行业景气上行拐点仍未出现,未来依赖股市好转带来的投资收益增加和估值中枢抬升。目前公司股价对应的2011年一年期新业务价值倍数为4倍,估值具备较好安全边际,维持增持评级。

报告摘要: 第三季度业绩下降80%。2011年前三季度公司实现营业收入43.25亿元,同比下降29.39%,归属上市公司股东净利润13.38亿元,同比下降48.37%,其中第三季度净利润为2亿元,同比下降80%。前三季度每股收益0.61元同比下降44.55%,收入下降的主因系经纪业务和自营业务较去年同期持续大幅缩水。 佣金率近底部经纪业务降29%。2011年前三季度经纪业务佣金收入为25.68亿元,同比下降28.82%。其中第三季度为7亿元,同比下降39%。佣金率为0.087%,环比下降14%,与第一季度基本持平,判断佣金率已经降至底部,市场份额第三季度为3.52%,环比下降13%。 承销和自管业务稳中有升。2011年前三季度公司承销业务收入5.94亿元,同比增长24.78%。共募集资金337亿元,市场份额4%,排名第10位,与中期持平。前三季度资产管理收益为0.80亿元,同比增长33.16%,目前资产净值100亿元,行业第三位。 三季度自营业务亏损2.45亿元。自营业务收入1.89亿元,同比下降82.50%。其中第三季度自营资产规模较年初增长22%达208亿元, 但收益亏损2.45亿元,同比下降414%。 估值:假设2011年,市场日均股票成交额2100亿元,自营收益率为3%。公司11年EPS 为1元,对应市盈率31倍,考虑到未来转融通业务可能年内启动将刺激券商板块上行,而公司8月完成增发后资本规模将成为行业前五位,有利于发展创新业务,加之四季度市场在乐观谨慎的研判下,维持公司增持评级。

报告摘要: 经纪业务和自营收益导致业绩大幅下降。前三季度公司实现营业收入7亿元,较上年同期下降37%;实现归属于上市公司股东的净利润2亿元,较上年同期下降50%。EPS 为0.09元,其中三季度EPS 为-0.06元。经纪业务和自营收益的下降是导致其业绩大幅下降的主要原因。 经纪业务收入第三季度同比降29%。前三季度公司经纪业务收入达4亿元,同比下降22%,其中第三季度经纪业务佣金收入为1.2亿元同比下降29%,佣金率为0.076%,环比下降9%,已趋缓。 自营三季度亏损4.04亿元。公司自营收益为-2.99亿,同比下降211.4%,收益主要来自一季度,其中三季度亏损最多,亏损4.04亿元。截至9月30日自营资产规模为60亿元,较年初增长18%。 融资融券带动利息收入同比增120%。公司承销相关业务净收入近3亿元,同比增长57%,占营业收入的比重为40%,明显较去年16.06% 大幅上升。市场份额为1.7%,行业排名17位。融资融券业务和资金规模增加带动利息收入同比增长120%,占总收入比重高达29% 估值:假设2011年,市场日均股票成交额2100亿元,自营收益率为3%。公司11年EPS 为0.33元,对应市盈率32倍,考虑到未来转融通业务可能年内启动将刺激券商板块上行,四季度市场在乐观谨慎的研判下,维持公司增持评级。

报告摘要:投资业务拖累公司业绩。2011年前三季度,中国太保实现营业收入1223.7亿,同比增长16%,实现归属母公司股东的净利润70.18亿,同比增长43%,每股净利润为0.82元,其中第三季度实现净利润12亿,环比下降31.4%。季末公司归属公司股东的净资产环比下降6.45%。公司业绩下滑主要是被投资收益下降拖累。 寿险保费质量较高。公司成功实施“聚焦营销渠道,聚焦期缴业务”的发展战略,寿险业务发展势头良好。1-9月份,公司实现新准则下寿险保费收入745亿,同比增长8%。表面看增速较低,但按照我们草根调研的数据,三大渠道中盈利能力较高的个险渠道新单保费增速为27%,个险新单期交保费同比增长29%,远高于规模保费增速。寿险保费质量高,意味着较高的盈利性和新业务价值贡献率。 准备计提策略环比较为稳定。从准备金计提充足率上看,本期内公司客户利益转移比率为78%,与一二季度的79%、77%相比差距不大,这表明公司在准备金计提政策上较为稳定。 三季度财险业务继续稳定发展。前三季度公司实现财险业务保费收入467亿,同比增长19%,增速快于行业,但是低于平安财险。中报显示公司财险综合成本率继续下降,承保利润率较高,稳定发展的财险业务将为集团公司业绩提供稳定支持。 投资业务亏损50亿,权益投资收益未跑赢大盘。期末公司投资资产达4891亿,由于投资收益不佳,投资资产环比略降0.3%。第三季度,公司实现归属公司股东的投资收益-50.15亿,投资收益率为-1.02%。假设公司投资资产分布与中期比未变,并假定三季度固息类投资收益率为5%(年化后),那么权益类亏损应为100亿左右,对应的权益投资收益率为-15.78%,与沪深300三季度15.4%的跌幅相差无几。 目前寿险行业受内外多重不利因素叠加影响,处于历史的低景气区间,景气上行拐点仍未出现,未来依赖股市好转带来的投资收益增加和估值中枢抬升。三季度业绩基本在市场预期内,整体看中规中矩。对于公司来讲,目前公司股价对应的2011年一年期新业务价值倍数为5.7倍,考虑到公司业绩增速领先行业,且基本面无明显利空,维持增持评级。

H股拉动A股下行。9月26日,中国平安H股大幅下跌13.7%,带动A股下跌9.58%,中国太保和中国人寿也受波及,分别下跌7.08%、3.81%。9月26及前三个交易日,中国平安港股累计下跌超过27%。 公司基本面无变化,下跌由股东减持或融资传闻引发。根据我们与公司的沟通,公司基本面没有太大变化。如同我们在前期报告所述,中国平安目前有几大不利因素,包括再融资风险:银行业务整合需要资本金支持,而平安保险业务本身偿付能力就已捉襟见肘;小非减持压力由来已久。由平安大跌发端于H股,可能的因素主要包括:港股投资者减持或者H股巨额融资等。 保险股面临多重不利因素叠加:此次加息周期保险公司资金成本快速上升,幅度超过投资收益率,保险公司利差收窄;银保监管新规导致银保渠道保费增长受限;股票投资环境不佳,保险公司权益投资盈利难度大,同时保险股的强周期属性自然难有表现。此次计划外变化更是让保险股股价雪上加霜。 准确的下跌缘由尚未明晰,但是这种计划外变化只是加大股价波动幅度,公司投资逻辑和未来趋势仍未改变。寿险行业利差止跌、基本保持稳定,利差上行拐点未出现,这一情况短期内难以改变。保险公司低景气运行已在盈利和估值上充分反映。对于中国平安,目前估值已接近历史最低点,从中长期来看,具备投资价值,维持增持评级。短期看,公司受制于行业的低景气以及公司面临的减持、融资等不利因素,股价内生的上行动力不足,未来更依赖外部资本市场好转。

报告摘要: 2011年上半年业绩增长21%。2011年上半年实现营业收入52亿元,同比增长20%,归属母公司净利润实现23亿元,同比增长21%,EPS0.27元,同比增长23%。公司收入结构进一步优化。 2011年上半年经纪业务市场份额增长8%。上半年经纪业务佣金收入为18亿元,同比下降9%,综合佣金率0.094%,同比下降5%,佣金率高于行业平均水平的0.086%,公司综合实力较强,佣金率下降空间有限。市场份额同比上升8%达4.1%。 直投与海外业务发展迅速。2011年上半年自营规模240亿元较年初增长14%,自营收入10亿元,同比增长209%,34%来自金融衍工具投资。公司债券投资规模占比由年初的46%升至55%。自营风格较稳健。上半年利息收入10亿元同比增长68%,其中香港业务客户借款利息收入同比增长83%,占利息收入11%,利息收入占营业收入从去年同期的14%升至19%;境外业务实现1.71亿元利润,同比增长148%,利润贡献8%,公司拟于香港上市发行H 股,国际战略已露端倪。公司增资直投子公司10亿元,在投项目27个,较年初增加9个项目。投资规模达15亿元,较年初增加88%。未来净利润可期。 非经纪业务占比由去年同期的48%,上升为65%,在经纪业务收入下降的情况下,业绩稳步提升,得益于公司业务收入结构的持续优化。 估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,综合佣金率0.086%,自营收益率为9%,公司11年EPS 为0.76元,对应13倍PE,估值较低,又因公司资本规模位于行业前列,海外业务拓展迅速,未来成长空间大,维持买入评级。

整体来看公司业绩符合预期。2011年上半年,中国太保实现营业收入872.4亿,同比增长20.1%,实现归属母公司股东的净利润58.16亿,同比增长44.7%,每股净利润为0.68元,不考虑分红影响,上半年公司净资产较年初增长3.15%。 公司寿险新业务价值增速领先行业。上半年公司成功实施“聚焦营销渠道,聚焦期缴业务”的发展战略,营销渠道新保业务收入64.17亿,同比增长31.4%,其中期缴业务60.3亿,同比增长33.7%,均高于规模保费11.4%的增速。公司寿险业务转型取得明显成效,实现半年新业务价值38.3亿,同比增长18.3%,增速为三家上市公司最高。 财险迎来最佳经营周期。本期内公司实现财险业务保费收入322.7亿,同比增长19.2%,高于行业增速2个百分点。综合赔付率91.1%,同比下降3.4个百分点,产险保费的利润贡献度继续提升。报告期内实现产险净利润23.42亿,同比增长54%。 投资业绩优于平安国寿。期末公司投资资产达4904亿,其中债券投资占比较年初有所下降3.1个百分点至50.3%。公司权益投资占比较年初上升1个百分点至11.4%,显示公司选择在较低点位选择战略性增仓。上半年公司实现包含影子会计调整在内的真实投资收益69.9亿,投资收益率为1.51%,高于中国平安的1.47%和国寿的1.04%。公司投资业绩在上市保险公司中同样领先。 目前寿险行业受内外多重不利因素叠加影响,处于历史的低景气区间,景气上行拐点仍未出现,未来依赖股市好转带来的投资收益增加和估值中枢抬升。对于公司来讲,目前公司股价对应的2011年一年期新业务价值倍数为8倍,考虑到公司业绩增速领先行业,我们依然认为公司是保险行业首选,维持增持评级。

净利润同比大幅下降。2011年上半年,中国人寿实现营业收入2138.94亿,同比增长7%,实现归属母公司股东的净利润129.64亿,同比下降28.1%,每股净利润为0.46元,不考虑分红影响,上半年公司净资产与年初持平。公司业绩同比大幅下滑主要是由于投资环境不佳以及基准评估利率下降导致准备金计提增加。 公司寿险业务发展遭遇瓶颈。由于劳动力成本上升,保险公司增员困难;银行存款利率快速上升,保险产品回报率缺乏吸引力;银保新规禁止保险营销员驻点营销,影响银保渠道规模保费,公司寿险发展增速回落。各种不利因素叠加,导致新业务价值增速回落明显,上半年同比增长仅5.52%。 权益投资收益浮亏严重。期末公司投资资产达14544亿,其中权益和债券投资占比均有所下降,分别为13.38%和43.23%,定期存款占比创历史新高,达34.32%。上半年公司实现包含影子会计调整在内的真实投资收益145.89亿,投资收益率为1.04%,低于中国平安的1.47%。期末公司AFS浮亏86.5亿,其中本期浮亏131.9亿。 偿付能力不足压力显现。由于上半年公司对股东分红113.6亿以及公司会计利润增速较低,公司实际偿付能力下降,偿付能力充足率压力显现。截止2011年中期公司偿付能力充足率为164%,已经逼近150%偿付能力充足率II 类的红线,未来公司将采取发行次级债等方式补充偿付能力。 目前寿险行业面临利差收窄、投资环境恶劣双重不利影响,盈利与估值双双低位运行。目前公司股价对应的2011年一年期新业务价值倍数为6倍,长期看估值具备安全边际,维持增持评级。短期内公司股价上扬的内生动力不足,唯有依赖股票市场好转。

报告摘要:2011年上半年业绩增长36%。2011年上半年实现营业收入26.5亿元,同比增长36%,归属母公司净利润实现11亿元,同比增长36%,公司收入结构进一步优化,各业务收益趋向均衡。 2011年上半年经纪/资管业务受市场影响同比下降。上半年经纪业务佣金收入为11亿元,同比下降12%,综合佣金率0.056%,同比下降26%,佣金率低于行业平均水平的0.086%,下降空间有限。市场份额同比上升7%达3%。上半年资管业务收入实现2.8亿元,同比下降13%,收入占比由17%降至11%。目前资产净值88亿行业排名第5。 其他各业务业绩均不同程度增长,业务结构持续优化。2011年上半年自营规模133亿元较年初增长28%,自营收入3亿元,从去年同期亏损1.5亿元看,波动较大权益(另有小部分基金和金融衍生工具投资)/债券类投资比例基本各占一半,其自营风格较为激进,其收入占比升至12%,浮亏3亿元。上半年承销业务净收入4.5亿元,同比增长179%;公司融资1亿元,同比增长62%,目前行业排名20位。 上半年利息收入5亿元同比增长33%,其中融资融券带来的利息收入占总利息收入比重增至10%,利息总收入占营业收入比重维持19%;非经纪业务占比由去年同期的37%,上升为59%,在经纪业务收入下降的情况下,业绩稳步提升,得益于公司业务收入结构的持续优化。 估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,综合佣金率10%至0.06%,自营收益率为8%。公司11年EPS为0.76元,对应15倍PE,估值较低,又因公司资本规模位于行业前列,旗下多家子公司覆盖业务全面,且均在上升期,未来成长空间大,维持买入评级。

报告摘要:2011年上半年公司业绩:2011年上半年辽宁成大实现营业收入35亿元,同比增长62%,公司上半年实现归属母公司净利润5亿,同比下降1.62%。系公司参股的广发证券业绩下滑所致。国内外贸易和生物制药业务收入有效平滑业绩。 广发证券业绩下滑18%:2011年上半年公司实现营业收入32.7亿元,同比下降10%,归属上市公司股东净利润13.4亿元,同比下降18%。随着公司收入结构的优化,以及行业经营环境的好转,不考虑增发摊薄,预计2011年广发的EPS为1.6元,对应归属辽宁成大的EPS为1.1元,给予20倍PE,对应每股价值22元。 能源开发项目稳步推进:公司油页岩项目全循环干馏工艺试车取得成功,平均收油率达到85%以上。截至6月底,生产油页岩1万吨。乐观预计,未来两年年页岩油对EPS的贡献值分别为0.29和0.45元,给予20倍市盈率,对应的股价为5.8元、9元。 生物制药板块业绩有改善空间:2011年上半年公司实现营业收入4.84亿元,同比增长24.74%,净利率略降低0.94个百分点。公司的疫苗质量领先,国内市场竞争力很强,销量会继续稳步增加。预计2011年成大生物实现销售收入10.47亿元,净利润5.55亿元,按照2011年30倍PE,每股价值约10.04元。另外子公司成大方圆克服了新医改政策下药品限价、成本提升和竞争加剧等不利因素,报告期内销售收入和毛利率有一定的提升。 估值:按各业务分部估值,2011年公司股票目标价为37元,此外,此估值中证券类估值较为保守,医药业务并未包括成大生物分拆上市带来的资产重估溢价。基于上述两点,维持买入评级。(2012年估值含广发增发摊薄后EPS)