公司首发价格估值较为合理。在剔除估值较高的永辉超市、华联综超后,可比公司12年PE均值为19X。中百集团拥有便利店比例较大,与红旗可比性最强,12年PE为15X。红旗连锁首发价18.76元,对应12年PE19.14X,相对于中百集团存在24%的估值溢价。我们认为公司享有估值溢价存在合理性:(1)与中百集团的国有资本背景相比,公司是纯民营资本背景,激励机制更加灵活。(2)公司是A股唯一的、独特的具有纯便利超市业态的上市公司。(3)公司地处成渝经济较发达地区;(4)公司具有较强的地区垄断和规模优势;综上所述,我们认为公司首发价格估值较为合理。 我国便利零售业态的先行者。公司以便利超市经营为核心业务,以便民服务为经营特色,通过“商品+服务”的经营策略,满足居民便利性的日常生活消费需求,与大型超市进行差异化竞争。 品牌优势、品类优化、便民服务成就公司较强的盈利能力。公司是四川首家获得“中国驰名商标”的连锁超市企业。公司调整优化品类,加大食品、烟酒等高毛利商品的销售占比,盈利能力不断增强。同时通过提供便民服务增加了集客能力,同时也成为利润的新增长点。 十年耕耘,深耕成都,辐射四川,形成红旗特色运营管理优势。公司在门店选址、展店管理、供应链建设方面奠定了大量便利超市业态营运管理经验,形成便利超市行业运营管理优势和外延扩张能力。 风险因素:租金成本上升过快、门店扩张带来管理人员紧缺及人工成本上涨、外资强势介入带来的竞争加剧等。 盈利预测和估值。预计公司12、13和14年EPS分别为0.98元、1.09元和1.23元,首次给予“增持”评级。

家电消费增速下降和线上业务转型并遭遇激烈竞争导致净利润同比负增长。2012年上半年公司实现营业收入471.91亿元,同比增长6.69%;归属母公司净利润17.54亿元,同比下降29.11%,2012年2季度公司营业收入245.50亿元,同比增长3.81%,归属于母公司净利润8.03亿元,同比下滑40.59%。综合毛利率为18.97%,微增0.07个百分点。公司预计前三季度净利润增幅区间为【-35%至-25%】。 多重不利叠加,同店增速下降10.38%。受宏观经济下滑、地产限购政策及家电消费刺激政策退出影响,行业整体呈现下滑趋势,家电市场销售规模5727亿,同比下降7.3%。导致公司可比门店销售收入同比下降10.38%。其中,旗舰店、中心店及一级市场门店凭借丰富的商品组合和较强的消费辐射效应,表现优于平均水平。同时县镇店和四级市场同店下降幅度度最小,表明公司渠道下沉策略尤为有效。 继续调整门店结构,关店力度大。公司继续推行“旗舰店攻略”,加快在一线市场空白和新兴商圈布局旗舰店,旗舰店占比超过20%;严控一线市场社区店开设;继续推进乐购仕开发建设。报告期内新开连锁店79家,臵换、关闭门店74家,期末共有门店1689家。公司继续大力度关店将产生一次性费用影响下半年业绩。 苏宁易购发展形势良好。上半年含税收入52.8亿元,同比增长约106%;公司表示后续将优化组合促销方式,利用开放平台快速拓展产品品类,确保完成全年200亿元的销售计划。 大家电销售增速下滑拖累整体业绩。大家电毛利率较高,是公司相对电商的竞争优势品类。上半年公司彩电音响、空调销售分别同比下降10.93%和8.57%,传统旺季促销效果低于预期。受益于线上业务发展,公司3C产品增速达16%。 盈利预测。预计公司2012、2013年营业收入分别为962.4亿、1106.7亿,净利润分别为38亿、34亿,EPS分比为0.51、0.46元,股价对应的2012年PE为11倍,估值较低,我们认同公司转型方向,但短期内受销售增速下降及电商竞争影响业绩难以释放,维持增持评级。

业绩向下的弹性充分体现。2012年上半年公司实现营业收入14.84亿,同比增长20.43%,实现归属上市公司股东的净利润6529万,同比下降17.54%。扣非后净利润6611万,同比下降24.13%。公司整体毛利率为33.48%,较2011下降1.75个百分点。公司业绩下滑主要原因包括去年同期高基数影响(2011年中期净利润增长102.81%)、奢侈品名表消费在消费下行周期中回落幅度更大、去年新开大量门店尚在培育期以及带来的人员租金增加。 名表代销业务增速下降30个百分点。2012年上半年飞亚达名表代销业务实现营业收入11.73亿,占营业收入比重为79.6%,同比增长19.11%,增速较去年同期降低30个百分点,收入下滑主要原因是消费下行周期中奢侈品消费下滑幅度更大。毛利率为25.5%,较去年同期下降0.25个百分点。由于名表代销业务进销价较大程度上由品牌商确定,所以公司毛利率较为稳定。代销业务实现净利润3287万,净利率为2.75%,较2011年下降2个百分点。主要原因是代销业务内生增速降低而销售费用则因门店扩张有所增加。 飞亚达自有表销售逆势发力。公司通过持续的品牌推广和渠道拓展,飞亚达自有表实现营收2.66亿,占营业收入比重为18%,比重较去年同期提高1.38个百分点;收入同比增长30.46%,毛利率62.71%,较2011年同期基本稳定。预计全年自有表销售增长30%-40% 周转速率降低、外延扩张导致财务成本和销售费用激增。报告期内公司销售费用率和财务费用率分别达17.56%和4.02%,同比提高2.48和1.17个百分点。销售费用增加主要是由于公司大力进行品牌推广及门店开设所致。同时,由于销售增速放缓加上名表销售较大的铺货成本,公司现金流较为紧张,期末公司新增短期借款2.76亿及票据1.75亿。 盈利预测。维持前期盈利预测,预计公司2012年、2013年EPS分别为0.43和0.57元,目前股价对应的PE为20倍,考虑到公司估值充分反映名表消费减速预期,具备充分安全边际,维持增持评级。

盈利预测。计2012-2014年EPS分别为1.46元、1.83元及2.27元,对应2012年PE11.63X,估值具有吸引力。同时2012年将进入新开门店的黄金收获期维持“买入”评级。

由于受到外贸出口下滑以及房地产限购政策影响,公司营业收入增速有所放缓。但从未来看随着项目招商完成、提租和房地产收入结算,公司将逐步进入利润释放期。预计12-13年公司EPS分别为0.33元、0.5元,对应市盈率分别为22和14X。考虑到公司业绩稳定的成长性和优质的商业地产价值,维持“买入”评级

盈利预测。我们认为公司规划明确、动力充足,业绩将持续保持坚实。公司享有一定区位优势,受到电商影响较小,在百货行业整体趋势向下的环境中仍然保持了收入和净利润较快增长,也体现出公司很强的管理能力和管理层积极进取的态度。但由于受到今年零售行业整体景气度下滑影响,预计公司今年整体收入和净利润增速仍将出现下滑, 预计公司提完奖励金后EPS 为 1.20 元、1.45 元和1.77 元 ,维持“买入”评级。

汇友地产今后仍有继续做的可能性,应该给予PE估值,PE可以给予折扣。由于目前汇友地产项目收益率较高,我们判断会有团队仍有继续拿地可能,友好集团地产业务应给予PE估值,考虑折扣后,我们认为地产部分合理PE在5倍。结合2012年地产业务结算贡献1元EPS考虑,友好集团地产业务价值约在5元/股左右。 广汇增持友好是着眼长远,未来房地产资产注入的可能。广汇在其集团战略中清晰表明,最终将通过资产重组,把已成规模的商业地产项目及配套服务资产打包形成产权清晰收益稳定的资产包,并以“广汇臵业”的名称上市。2012年1月,孙广信在广汇集团2011年度总结表彰大会上,更明确提出,“力争到2016年实现房产臵业集团内部有一家上市公司。”我们认为广汇增持友好集团与其战略布局一致,是着眼于长远的战略考虑,未来可能进行资产注入。 广汇集团未来计划形成清洁能源、汽车服务、房地产三家规模上百亿上市公司。广汇旗下清洁能源产业的液化天然气基地是目前中国最大的陆基液化天然气生产供应商,在全国居领先地位;汽车服务产业横跨全国12个省区,乘用轿车经营规模连续多年位居全国第一;房地产业累计开发规模超过1100万平方米,连续19年位居新疆第一。2011年,广汇集团实现营业收入682.2亿元。 友好集团自有物业价值吸引力大,股权相对分散,广汇地产实现资产注入后将形成地产、商业协同效应。友好集团目前共有自有物业超过35万平米,市场价值约45亿元,目前公司市值37亿元左右,折价率接近20%。11年广汇地产营业收入44.9亿元,净利率高达36%。而目前友好集团销售净利率仅为3.8%,实现资产注入后,将显著增强友好集团盈利能力。同时,商业和地产将产生较强的协同效应,进一步降低公司交易成本,实现盈利能力的进一步增强。 盈利预测。我们预计12-14年友好集团不含地产业务EPS分别为0.36、0.52和0.67元;考虑地产业务后,12-14年EPS分别为1.36、1.52和1.38元,对应PE为8.8、7.9和8.7倍。维持“买入”评级。

报告摘要: 业绩大幅增长,毛利继续提升。2012年上半年公司实现营业收入23.4亿,同比增长21.7%,其中化妆品销售收入同比增长24%;实现净利润3.6亿,同比增长73.9%,扣非后净利润3.1亿,同比增长51.3%。公司业绩符合预期。得益于高毛利的化妆品收入占比的提升,Q2毛利率达58.01%,同比提高0.73个百分点,环比提高8.1个百分点。 各梯队品牌增长均有亮点。通过有效地产品研发、持续的品牌营销和市场拓展,公司主要品牌在零售增速下滑的背景下仍保持较快增速。受益于公司推出的六神除菌香皂和六神宝宝等新品销售良好以及竞争对手退出影响,上半年六神延续良好的恢复性增长,收入增速超过10%,预计全年增速超过2011年。在男妆市场快速成长的推动下, 高夫销售增速预计超过40%。佰草集则在销售终端扩张和单产提高推动下,预计收入增速超过30%。 加强供应链成本控制,营销费用仅增长2%。上半年公司销售费用增速仅为7.05亿,同比增长8.67%,远低于营收增速,其中营销费用仅为5.07亿,同比增长2%。品牌推广是消费品企业的核心看点之一, 我们认为公司不会使营销投入持续低于营收增速,预计下半年公司营销费用将大幅增加。 持有天江药业股份下降2.65%,获利5300万。作为国内最大的重要配方颗粒生产商,天江药业业绩继续保持较快增长,上半年为公司贡献投资收入4637万,同比增长35.8%,占净利润比重达12.87%,成为公司另一稳定的利润来源。 2012年下半年摊销限制性股票激励费用6430万,占净利润比重为12.2%。经测算上海家化应摊销的限制性股票费用为1.7亿,其中2012年摊销6430万,2013年7066万;2014年2756万;2015年707万。 预计2012年、2013年净利润分别为5.25亿和6.21亿,EPS 分别为1.17元和1.39元。目前股价对应的PE 为40倍,短期内上涨空间有限,但考虑到我国化妆品市场的巨大发展空间、强劲的内生增长和改制后灵活的激励、投资机制,公司有望实现EPS 和PE 的交叉式增长, 给予公司买入评级。

风险逐步释放,投资价值显现。预计2012、2013净利润分别为4.7亿和6.5亿,分别同比增长0.25%和42.26%,EPS分别为0.61和0.87元。目前股价对应的PE为33.8倍,公司估值调整已较为充分,考虑到公司广阔的发展前景和较难复制的核心竞争力,维持买入评级。

不利因素叠加导致股价大幅调整。公司股价下跌原因主要包括民生超市多次大量减持引发市场担忧、上半年业绩低于预期、零售行业指数持续下跌等。综合来看,我们认为汇丰直投减持为短期套利行为,看空公司发展前景而离场的可能性较低,并且公司大股东有意避免股价大幅波动而进行增持客观上提供一定缓冲。公司业绩下滑原因主要是新进区域的亏损、融资成本大幅提高以及去年同期业绩同比增长95%带来的高基数影响。 内在因素审视永辉超市当前经营境况,我们认为目前经营中的困难只是暂时的,可控的,并未大幅超出预期。资本开支带来的财务费用属于企业“内功”范畴,未来将快速下降,并有利于企业长远发展。面对新进区域的亏损局面,公司积极调整应对策略,亏损幅度不断收窄。公司微调中期发展规划,相对放缓全国扩张步伐,降低经营风险、提高盈利能力,有利于未来业绩释放。 短期不利因素难掩长期投资价值。通过分析公司投资价值的核心逻辑,我们认为永辉超市市场成长空间广阔,以生鲜切入市场,相对传统农贸市场和现代卖场均具竞争优势,同时作为农改超的典范,经充分享受市场成长利好;公司团队建设积极有效,凝聚力和执行力较强,激励充分,能够以主人翁的态度经营公司;以生鲜为特色的盈利模式难以被简单复制,有望在较长时期内保持。所以,作为快速成长型企业,公司具备做大做强的基础,长期投资价值仍毋庸置疑。 股价回调使公司投资价值凸显。预计2012、2013营业收入分别为245亿、355亿,分别同比增长38%和45%,净利润分别为4.7亿和6.5亿,分别同比增长0.25%和42.26%,EPS分别为0.61和0.87元。目前股价对应的PE为33.8倍,考虑到公司发展前景和较难复制的核心竞争力,公司估值调整已较为充分,上调评级至买入。

盈利预测:预计2012年、2013年净利润分别为1.67亿和2.23亿,EPS分别为0.43元和0.57元。目前股价对应的2012年PE为24.4倍,考虑到自有品牌高增长带来的业绩保证和名表销售的高弹性,首次覆盖,给予增持评级。

报告摘要: 年报与一季报摘要:2011年公司实现营业收入211.26亿,同比增长47.57%, 归母净利润5.23亿,同比增长83.1%,扣非后净利润5.12亿,同比增长107.42%。EPS为1.20元。12年1季度公司实现营业收入71.96亿元,同比增长10.93%,实现归母净利润1.68亿,同比增长18.98%。2011年公司毛利率和净利率分别为8.73%和2.43%,2012Q1同指标分别为7.37%和2.34%。公司年报业绩已发布预告,一季报业绩符合预期。 2012年1季度公司销售基本与行业持平。由于成本上升、外需不振,2011年公司笔类产品实现营业收入4.23亿,同比下降2.97%。去年(尤其是前三季度)通胀高企,居民保值需求旺盛,另一方面,公司通过积极地品牌拓展和市场营销,珠宝玉器和黄金销售分别同比增长55.98%和19.44%,合计占主营收入的96%。期末,老凤祥自营银楼和自营专柜达到139家,连锁加盟店和经销网点达到1876家。2012年1季度,百家大型零售企业金银珠宝类商品销售同比增长为13.1%,公司收入增速基本与行业持平。 费用率管控得力。在用工成本上升的行业背景下,公司费用率管控得力, 应收利润贡献率较高。2011年公司期间费用同比增长20%,费用率下降0.84个百分点至3.8%,一季度继续下降0.92个百分点至2.87%。 期末存货大幅增加。2011年末,公司持有存货44.97亿,较2011年Q3增加15亿,主要系上海老凤祥有限库存商品增加。2012年1季度存货增加至45.59亿。我们认为主要是为众多门店销售和战略储备所致。 公允价值变动增加利润波动幅度。2011年公允价值变动减少税前利润6395万。2012年1季度,公司金融资产实现公允价值变动收益831万,同比增加1690万,营业外收益(政府补贴减少,捐赠增加)-466万,合计为1224万。 2012年计划。渠道方面,公司计划2012年新增专卖店不少于120家,力争到“十二五”期末,老凤祥专卖店资源翻一番达到1000家,黄金饰品占有率突破18%。“新四类”每年销售额增长30%,2015年达到10亿元。 盈利预测。公司作为“中国黄金首饰第一品牌”,具有较强的市场影响力和产品设计、生产、销售能力。尽管公司股价会受珠宝及黄金价格影响, 但是公司将凭借全国网络布点充分享受行业成长利好。预计2012、2013年EPS分比为1.54和1.98元,目前股价对应的2012年PE为17.7倍,维持买入评级。

一季报摘要。2012年一季度实现营业收入34.93亿元,同比增长13.66%;归属于母公司净利润0.96亿元,同比增长45.01%;扣除非经常损益基本每股收益0.184元,同比增长42.16%;摊薄每股收益为0.185元,平均加权ROE为4.19%,同期增加1.15个百分点。 综合毛利率表现良好,高于同期0.55个百分点至17.88%。公司通过品类调整,加强差异化竞争战略,以及成熟门店比重不断上升,综合毛利率较去年同期相比有显著改善,符合我们之前预期。我们预计随着公司成熟门店比重不断上升,未来毛利率将能够保持较高水平。 销售、管理和财务费用率全面低于同期水平,期间费用拐点已现。如我们之前所预期,随着公司2012年门店扩张逐渐放缓,公司期间费用率已经开始下降。一季度销售费用率为9.00%,低于去年同期0.20个百分点,管理费用率2.85%,低于同期0.05个百分点,财务费用率1.30%,低于同期0.07个百分点。我们认为,未来随着公司门店扩张速度进一步放缓,以及成熟门店比重的逐步提高,公司销售费用率和财务费用率还有进一步下降空间,从而逐步实现利润释放。 业绩如期释放,商业主业(不含地产业务)贡献归属母公司净利润0.96亿元,同比大增45.01%。我们在之前深度报告中预期今年公司会迎来业绩拐点,一季度数据再次印证了我们之前的判断,公司商业主业稳健增长,业绩如期释放。 盈利预测。12年4月17日,公司实施了每10股派发现金红利0.30元(含税)、资本公积转增股本8股的分配方案,转增后公司总股本由288,925,883股增加为520,066,589股。由此我们对EPS预期进行相应调整。我们预计12-14年EPS分别为0.39元、0.72元和1.16元,对应市盈率分别为29.85、16.37和10.11;维持“买入”评级。

年报和一季报摘要。2011年实现营业收入38.60亿元,同比增长32.36%,略低于我们预期;归属于母公司所有者的净利润1.43亿元,同比增长36.15%。扣除非经常损益归属母公司净利润1.37亿元;同比增长25.35%;摊薄每股收益为0.46元;平均加权ROE为13.22%,同比减少2.58个百分点。2012年1季度,实现营业收入12.19亿元,同比增长31.68%,归属于母公司所有者的净利润0.48亿元,同比增长25.57%,摊薄每股收益0.154元。 商业保持高速增长,营销管理效果很“给力”。公司2011年新开门店保持较高增长态势,年内主要新开1家购物中心,6家超市以及1家电器卖场,11年商业部分收入增长47.98%。此外,公司营销管理推陈出新,会员数量大幅上升,2011年会员人数净增9万人,总数达31万人,同期增幅高达40%,进一步加强了客户粘度。 职工薪酬带动销售费用激增,管理费用控制良好。公司2011年销售费用上升幅度较大,达57.33%,主要受职工薪酬大幅上涨61.35%所致;从分季度数据来看,四季度销售费用猛增99.77%;公司管理费用控制较好,11年全年同比上升26.04%,低于32.36%的收入增速。 商业项目储备充足,预计14年进入成熟期,业绩或将大幅释放。公司建立了以乌鲁木齐市为核心、向南疆库尔勒、北疆伊犁为两翼延展的优势战略布局,已经确定的12年内和13年1季度新开门店数量依然保持较高增速,新店比重上升较快,短期内业绩将承压,预计14年步入成熟期门店比重大幅增加,届时业绩或将有靓丽表现。定向增发5750万股,募集现金5.03亿元,2015年解禁。公司因开设新门店和补充流动资金需要,于12年3月向乌鲁木齐国资公司和领翔公司合计发行5750万股,发行价格为8.75元/股,限售期为3年,2015年才能解禁,因此公司短期内对股价无诉求。 盈利预测。预计2012-2014年EPS分别为0.56元、0.73元及0.98元,对应2012年PE为20X。同时2014年或将进入新开门店的黄金收获期,维持“增持”评级。

年报摘要。2011年实现营业收入938.89亿元,同比增长24.35%,略低于我们预期;归属于母公司所有者的净利润48.21亿元,同比增长20.16%。扣除非经常损益归属母公司净利润46.24亿元;同比增长14.75%;摊薄每股收益为0.689元;平均加权ROE为23.68%,同比减少0.80个百分点。 主营业务毛利率上升1.37个百分点。受到2011年“家电下乡”、“以旧换新”等政策带动,以及公司进一步加大商品独家首销、深度包销力度,并逐步提高自主产品占比等策略,公司2011年各产品类别毛利率均出现显著上涨。 人员和租赁费用激增。公司2011年大幅增加职工薪酬水平同时大量引入新进员工,导致人员费用大幅上升62%;此外,租金费用大幅上升38.58%;但公司广告促销费用控制良好,规模效应进一步显现,全年仅上升3.84%。 未来线下渠道将继续下沉,线上业务进一步发力,但仍难贡献利润。线下渠道方面,一、二级地区同店增长渐趋乏力,2011年一级地区同店收入增速仅2.23%,远低于三、四级地区的6.60%和7.00%。三、四级地区将成为收入增长的主要驱动力。公司2012年计划新开门店416家、新进入39个地级市,三四级地区将是门店主要扩张区域;对于一二级地区,将以开设超级旗舰店以及成熟店铺改造为主。线上方面,苏宁易购2012年将升级为与公司六大管理总部平行的战略业务单元,力争实现销售规模200亿元,冲刺300亿元,较2011年增长3-5倍,目标挑战性较大。线上业务能否实现既定目标将是未来最大看点。此外,鉴于未来仍处于将规模扩张作为主要目标的阶段,预计2012年线上业务将难贡献利润。 盈利预测。预计2012-2014年EPS分别为1.46元、1.83元及2.27元,对应2012年PE11.63X,估值具有吸引力。同时2012年将进入新开门店的黄金收获期维持“买入”评级。