投资要点 一、事件:并表因素带动收入大幅增长237.75% 公司发布2016年中期报告,实现营业收入1.95亿元,同比增长237.75%;归属于上市公司所有者的净利润为1,226万元,同比增长33.66%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1,202万元,同比增长13.08%。 公司收入大幅提高源于去年同期只合并了河北大安6月份的收入,同时不包含Advion的收入,所以导致营业收入同比大幅增长23.75%。 二、我们的观点:毛利率全面提升,但销售费用、管理费用依然较高 1.河北大安血液制品业务全面改善,毛利率水平大幅提高。 河北大安实现销售收入8,177万元,收入占比达到42%,实现净利润分别为1,982万元,归属母公司净利润951.2万元,占归属母公司净利润的77.6%。大安的主要产品人血白蛋白销售收入7,801万元,毛利率显著提高,从2015年的19.6%上升至本期的34.3%,也直接来动公司整体毛利率从2015年的47.7%上升到本期的51.7%。 2. Advion为检测业务注入仪器销售活力。 公司检测业务主要以试剂销售为主,但在2015年收购Advion,获得了国际领先的质谱检测技术之后,公司在仪器销售上有了大幅度的提高。2016年上半年实现仪器和软件销售收入5,342万元,同比增长769%,超过2015年全年实现的5,298万元的销售收入,其中Advion实现销售收入4,456.73 万。但是由于Advion仍然处于产品研发的高投入阶段,处于亏损状态,报告期内归属于上市公司股东的净利润-1,205万元,严重拖累了公司检测业务的盈利水平。 公司微量元素检测销售增长稳定,收入同比增加1,520.10 万元、增长28.67%,分析仪器销售增长迅速。检测试剂方面,2016年1-6月,实现销售收入4,659万元,同比增长12.1%。在维持稳定销售稳定增长的同时,试剂和仪器的毛利率分别提升了1.3%和4.2%。 3. 研发费用、管理费用、销售费用拖累公司净利润增速。 博晖创新是一家以技术创新为发展路径的公司,尤其是在并购Advion之后,公司进一步加大研发投,以期获得更完善的检测产品。报告期,公司研发费用高达2,148万元,同比增长87.8%。 随着大安逐渐恢复运转和Advion的并表,公司在销售费用和管理费用上也处于高投入期。2016年上半年,销售费用2,862万元,同比增长179.1%;管理费用(含研发费用)4,562万元,同比增长94.1%。 4. 微流控平台价值突出,但报告期内尚未贡献业绩。 公司分别在2015年12月和2016年6月取得了人类乳头瘤病毒(HPV)的核酸检测仪器认证和人乳头瘤病毒核酸检测试剂盒(生物芯片法)认证,至此,公司的微流控平台技术的第一款产品,全自动HPV病毒检测系统完成。HPV病毒检测数量超过1,000万人次/年,市场空间巨大,公司技术储备已经完成,正式进入了市场推广阶段。我们认为,公司基于微流控技术平台研发的全自动病毒检测设备技术优势突出,未来必将成为公司业绩增长的高速推进器。 三、盈利预测与投资建议: 我们预测,2016-2018年预计归属母公司净利润分别为2,951万元、5,758万元和9,172万元,对应摊薄后EPS分别为0.04元、0.07元和0.11元。公司血制品业务改善明显,同时具有稀缺的资源性质,未来业绩提升空间依然巨大。检测业务,公司已经形成了微量元素、微流控与质谱仪三大技术。其中微流控和质谱仪是具有垫付性质的检测平台型,目前都处于市场开发的初期,其爆发潜力不可估量。我们维持增持评级。 四、风险提示: 微流控芯片检测仪器和配套的试剂盒销售低于预期;血浆组分调拨进度低于预期;质谱仪国产化和国内市场推广低于预期。

投资要点 事件:公司2016年中报公布,实现营业收入3.55亿元,同比增长20.53%;净利润0.85亿元,同比增长39.14%。 生长激素保持高速增长,生物制品仍是业绩增长主力:2016年上半年,生长激素收入1.15亿元,同比增长31.63%,是公司业绩增长的主要动力,“矮小症专科门诊+学术推广”的销售模式效果显著,生长激素注射液临床已顺利启动,预计全年仍可维持30%以上的高速增长。干扰素收入同比下滑6.47%,主要是由于肝病市场被核苷类抗肝炎药物挤压。公司干扰素产品剂型丰富、规格齐全,在新适应症拓展方面优势明显,未来将继续拓展妇科、眼科等新市场,增强抗风险能力。注射用重组人HER2单抗临床试验顺利启动,长效干扰素、长效人生长激素和KGF-2等品种的临床试验顺利进行,未来几年内新品种陆续上市并将释放业绩弹性。 中成药、化药稳定增长,在研品种值得期待:公司中成药业务上半年收入0.66亿元,同比增长19.80%,将继续加强市场开发和创新产品推广。化学合成药生半年收入0.82亿元,同比增长48.72%。米诺磷酸、头孢地尼颗粒获得临床批件,替诺福韦酯、多烯磷脂酰胆碱胶囊进入申报生产阶段,在研品种市场竞争环境良好,未来业绩值得期待。 苏豪逸明通过GMP认证,预计下半年并表业绩增加:苏豪逸明上半年并表净利润818万元,主要受厂区搬迁和GMP认证进度影响。目前新厂区的5个多肽原料药品种已全部获得GMP证书,卡贝缩宫素、阿托西班和缩宫素等原料药产品正在进行生产申报工作。苏豪逸明新厂区产能扩大,预计下半年并表业绩将大幅增加。公司具有多年的生物制剂研发和生产经验,有望帮助苏豪逸明快速切入多肽制剂领域,未来盈利空间进一步扩展。 中德美联实现并表,精准医疗平台纵深发展:中德美联已于6月完成公司变更登记手续,下半年业绩并表,2016年业绩承诺净利润2600万,业绩弹性显著。中德美联拥有国际领先的快速检测技术,与公安机关合作建立联合实验室的模式有望实现复制。博生吉公司的CAR-T细胞治疗技术被誉为肿瘤终极疗法,公司已将博生吉的股权比例提高至20%。现已打造成国内领先的“基因测序-单抗药物-细胞治疗”完整的精准医疗平台。未来仍可能通过外延并购,继续在精准医疗领域纵深发展。 盈利预测和投资建议:预计公司2016~2018年净利润分别为亿、2.81亿和3.34亿,对应EPS分别为0.40、0.53和0.63,对应PE分别为66倍、50倍和42倍。公司生物制品业务保持稳定增长,苏豪逸明、中德美联并表带来明显的业绩弹性,国内精准医疗龙头,我们维持“增持”评级。 风险提示:药品招标降价;新药研发风险;并购整合风险;商业减值风险等。

事件:2016年半年报发布,公司实现营业收入37.84亿元,同比增长21.47%,归属于母公司的净利润4.09亿元,同比增长20.01%,扣非后净利润3.64亿元,同比增长26.53%。 重点专科药品种爆发,参芪扶正超预期增长:2016年上半年,公司生殖专科产品线整体增速大幅上升。注射用尿促卵泡素、醋酸亮丙瑞林微球分别实现销售收入2.88亿元和1.93亿元,同比增长57.00%和42.10%。公司继续开拓消化、神经精神等新领域的专科药市场,艾普拉唑肠溶片、注射用鼠神经生长因子分别实现销售收入1.42亿元和2.35亿元,同比增长70.19%和77.72%,预计公司新药品种将在未来2~3年内陆续突破5亿元销售规模。在中药注射剂使用受限的背景下,公司积极推进参芪扶正注射液的安全性再评价和药物经济学研究,2016年上半年参芪扶正注射液仍保持稳定增长,实现销售收入8.23亿元,同比增长15.20%,远超市场预期。公司已启动参芪扶正注射液的国际注册工作,目前已经完成药学资料的审核。 原料药业务持续向好:公司将四个原料药生产基地整合为原料药事业部,统一进行品种结构优化和产能布局调整。2016年上半年,公司原料药和中间体业务实现营业收入8.22亿元,同比增长18.59%,毛利率增加3.31个百分点。4家原料药生产基地通过国际认证现场检查品种共15个,其中通过FDA现场检查品种11个;取得国际认证证书共9个。公司在美伐他汀原料药出口方面具有优势,预计原料药板块将维持稳步增长,为公司贡献更多的业绩弹性,或成为未来亮点。 定增加码研发创新,精准医疗项目进展顺利:公司本轮定增已获证监会发审委审核通过,主要用于研发平台建设,提高自主创新能力。目前公司正在积极开展参芪扶正注射液等中药品种海外注册、单抗生物药的国际多中心临床以及仿制药一致性评价等重点研发工作。注射用艾普拉唑钠申报生产已并获总局受理;替格瑞洛片已获得临床批件;同时已启动11个品种的一致性评价研究。注射用重组人源化TNF-α单克隆抗体已完成Ⅰ期临床研究工作,准备递交Ⅱ/Ⅲ期临床申请资料。其他在研单抗药品稳步推进,其中临床前研究项目5项、已申报临床项目3项。在精准医疗布局方面,公司先后投资了美国从事肿瘤基因检测的CYNVENIO公司,以及从事抗体药物研发、个性化治疗的ABCYTE公司。目前公司正在大力推进CTC、ctDNA等项目的产品注册和生产转移工作。单抗和精准医疗产品将为公司未来成长进一步打开空间。 盈利预测和投资建议:预计公司2016~2018年EPS分别为1.93、2.37和2.81,对应PE分别为26倍、21倍和18倍。公司主业受行业政策影响较小,中药品种保持稳定增长,特色专科药品种多点爆发,业绩增长具有可持续性,单抗药品研发和精准医疗项目进展顺利,是目前稀缺的优质低估值标的。我们维持“增持”评级。 风险提示:药品政策性降价风险;新药研发风险。

事件:2016年上半年,公司实现营业收入1.49亿元,同比增长3.56%;归属于上市公司股东的净利润4075.12万元,同比减少22.60%。 销售模式调整,研发投入加大,公司步入调整期:公司面对招标降价、两票制改革等影响,继续推进销售模式调整,加大新产品研发力度,进入调整期。2016年上半年,公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长13.81%、51.82%和150.20%,带来阶段性业绩压力。同时,我们也看到公司取得的各项进展:1)直销模式的销售收入为6802.97万元,同比增长22.97%,营收占比由上年同期的38.37%升至45.58%。2)公司立项多个一类新药研发项目,研发投入2489.59万元,占营业总收入的16.68%,同比增长89.32%。 恩替卡韦保持平稳增长,替诺福韦进入优先审评,产品线不断完善:公司是国内唯一拥有恩替卡韦、阿德福韦酯和拉米夫定三个抗病毒肝病企业。恩替卡韦是目前国内抗肝炎主导品种,今年上半年公司恩甘定销售收入1.03亿元,保持23.23%的平稳增长;阿德福韦酯和拉米夫定等传统品种将被恩替卡韦、替诺福韦等新品种逐渐替代,今年上半年公司阿甘定和贺甘定的销售收入分别为3296.53万元和1342.56万元,分别同比下降18.46%和33.25%。公司在新产品开发方面的大力投入也取得回报,今年上半年公司取得索非布韦片(400mg,丙型肝炎适应症)和富马酸替诺福韦二吡呋酯片(300mg,艾滋病适应症)的两个临床批件,收到了三升金丹胶囊、阿德福韦酯新工艺和恩替卡韦新工艺3个申报项目的书面补充通知。7月21日公司富马酸替诺福酯乙肝适用症已被CFDA作为优先审评品种,有望尽早获批成为国内首仿。替诺福韦是目前活性最强、耐药比例最低的新一代抗病毒肝病药物,我国乙肝患者众多,具有广阔的市场空间。同时,公司还与药明康德等展开合作,共同开发抗肝炎、脂肪肝等新品种,公司产品线不断完善。 进军肝病精准治疗领域,全面布局肝病治疗平台:公司与北京博奥生物合作成立的福建博奥医学检验所被纳入国家发改委第一批27个基因检测应用示范中心,7月份取得《医疗机构执业许可证》可正式投入运营。公司提前布局精准治疗领域,建设肝病系列基因检测平台,新业务将成为公司未来业绩增长新突破口。 盈利预测和投资建议:我们预测2016-2018年公司归母净利润分别为1.0亿、1.3亿和1.8亿,折合EPS为0.72元、0.92元和1.27元,对应PE为91倍、70倍和51倍。我国乙肝患者基数庞大,公司是国内唯一拥有三种抗病毒肝炎药品企业,替诺福韦进入优先审评,布局第三方检验和肝病精准治疗平台。目前九鼎减持已基本完成,维持公司“买入”评级。 风险提示:药品招标降价风险;新药研发和审批风险等。

一、事件。 信邦制药发布2016年半年报。公司实现营业总收入246,930.37万元,同比增长38.36%;公司实现净利润12,021.84万元,同比增长42.68%,其中归属于母公司所有者的净利润为12,997.26万元,同比增长59.64%。 二、我们的观点: 1、中肽生化整合效益显现,公司盈利水平进一步提高。 公司与中肽生化的重大资产重组事项,于2015年12月获得证监会核准并完成了资产交割,2016年2月完成新增股份的登记和上市。2016年1-6月,中肽生化实现营业收入7886万元,实现净利润4680万,实现归属母公司净利润4226万,占公司净利润的32.52%。根据重组业绩承诺,中肽生化2016年将实现1.05亿净利润,从上半年完成情况看,基本符合预期,完成全年业绩承诺的可能性比较大。 2、医疗服务板块实现收入较快增长,白云医院下半年试运行将带来业绩增量。 公司目前旗下4000张床位,已经建立起了具有明显优势的区域医疗服务体系。2016年上半年,医疗服务板块实现收入5.8亿,同比增长90.24%。主要是因为白云医院(非营利性医院)合并报表、以及肿瘤医院二院区投入使用所致。其中,贵州省肿瘤医院实现收入3.3亿,同比增长19.6%。实现净利润1535万,同比减少0.05%。收入实现较快增长主要是肿瘤医院的综合二病区新增300张床位实现效益。我们认为随着公司加强内部管理,未来实现净利润增长可期。根据公告,白云医院二期的装修和设备安装按计划进行,预计下半年投入试运行。下半年公司将新增400张床位,有望带来业绩增量。 3、医药流通实现稳健增长,看好公司医药流通板块进一步拓展终端规模。 公司目前下属科开医药、科开医疗器械、盛远医药、卓大医药、信邦药业5家流通公司,2016年公司与遵义市人民政府签订了有关协议,将进一步扩大遵义地区的医药配送,目前已完成卓大医药工商注册地变更,库房的搬迁及GSP验收等工作。遵义地区市场广阔,市场规模在40亿-50亿,加大遵义地区的市场开发将有力地带动公司业绩提升。我们认为,随着国家全面推进公立医院药品集中采购,推行两票制,公司作为贵州省最强势的GPO企业,有望受益于新医改。我们看好公司医药流通板块的快速增长。

投资要点 制药设备体系建成+市场回暖:制药设备市场波动是公司2015年利润下降的主要原因。公司制药设备板块已形成中药和生物药设备领域龙头企业,产品线丰富,分销渠道广泛。制药设备市场已回暖,且生物制药行业焕发生机。成都英德作为血制品制药器械龙头,在2015年控价政策放开后,血制品市场兴起将为公司带来新的增长机会。公司计划建设抗体药物设备研发验证台,坚定以技术进步为着眼点,迎接生物制药设备的需求增长。 肾脏健康板块体系基本建成:公司已经基本搭建完成以湖北和山东为基地的肾病医疗服务体系,应对迫切的血透市场需求。公司现已纳入9家肾脏相关医院和18家独立血透中心。以肾脏专科医院为旗舰,辐射周围血透中心。公司自主研发血透设备及耗材,收购两家血透设备经营公司,打通产业上下游。 非公开发行助力医疗服务发展:公司非公开发行申请受证监会受理。公司计划募集资金21.66亿元,其中10.69亿元用于建设医疗服务旗舰医院。公司重点关注有一定基础的肿瘤、骨科、妇科及肾脏专科医院,专科领域内医疗服务需求迫切,相对盈利能力强。医疗服务前期收购和改建医院投入大,回本周期长。非公开发行募集资金将缓解财务压力。山能集团参与国企改革,更多的经费将被投入上市公司发展,助力转型。 IVD 板块放量:2015年公司IVD领域表现均超预期。国内新一波婴儿潮及单采血浆量增长将带动长春博迅血型检测业务放量。公司联合威士达、威泰科及上海泰美共同搭建IVD分销网络。公司IVD板块有望继续扩大,大幅提高整体利润率。 传统大型医疗仪器技术研发:公司坚持对于灭菌设备及直线电子加速器的研发投入。国内市场空间大,但是进口产品有明显技术优势,坚持研发是国产化的唯一途径,意味着未来潜在的市场机会。同时公司坚持并购策略,以新产业给公司带来新的市场机会。 投资建议 我们预计公司2016-2018年归母净利润3.29亿、3.84亿和4.46亿元,EPS分别为0.81元、0.94元和1.10元,对应PE分别为29倍、25倍和21倍。我们看好公司多领域布局,首次给予“增持”评级。 风险提示:1)外延并购与整合不达预期;2)商誉减值风险。

母公司业绩依然承压,子公司业绩兑现堪忧:2016年半年报,公司实现营业收入4.39亿元,较上年同期增长4.37%;归属于公司普通股股东的净利润4984万,较上年同期增长2.05%;扣非后归属于公司普通股股东的净利润较4552万,较上年同期增长0.80%,总营收稍低于预期。其中,母公司营业收入3.45亿,同比下降12.4%;净利润3257万,同比下降26.32%;楚天华通扣非后净利润1366.7万元,仅完成全年业绩承诺的27.23%;四川医药设计院扣非后净利润210.54万,占总营收的4.63%,开始贡献利润。 海外市场拓展是看点,高毛利+营收占比持续增长奠定国际战略基调。公司目标是实现国内国外营收占比各50%,2015年公司海外收入1.74亿,同比增长105.8%,占总营收17.9%,2016年上半年,公司实现海外收入9703万,同比增长86.83%,占总营收22.08%。海外市场毛利率47.82%,明显高于44.70%的总毛利率,海外市场的超预期拓展将促使公司业务结构不断完善,加快实现公司全球化的战略布局,并加快走出国内GMP认证后医药装备行业增速明显放缓的行业寒冬。 定增加码,医药机器人风口渐行渐近:2016年上半年公司新产品智能后包装线实现营收1881万,占总营收4.28%,开启了公司智能医药机器人元年。定增不超过4000万股,募集资金不超过6.78亿元投“向年产100套后包工业机器人建设”项目和“年产50套智能仓储物流系统建设”项目,项目投产后全部产能情况下预计分别可实现年收入5.8亿和2.4亿。制药装备行业的智能化升级将是大势所趋,公司加大研发力度,积极打造医药智能工厂的战略布局志在高远。 盈利预测:我们预计2016-2018年营业收入分别为12.92亿、16.94亿和20.49亿元;归属母公司净利润为1.94亿、2.54亿和3.07亿元;折合EPS分别为0.43元、0.57元和0.69元。公司新产品和医药机器人放量可期,海外市场拓展良好,看好公司“一纵一横一平台”的整体战略布局。维持“增持”评级。 风险提示:医药机器人销售不达预期,海外市场拓展不达预期。

投资要点 一、事件 公司股东上海弘康、楚昌集团、中山广银、北京点金和刘兆年已通过上海证券交易系统累计出售其所持有的“九州转债”人民币150,000,000 元,占发行总量的10.00 %。上述股东现仍合计持有配售的“九州转债”人民币508,050,000元,占发行总量的33.87 %。 二、我们的观点: 1)公司实际控制人刘宝林、刘树林、刘兆年持股比例为50.65%,债转股将触发要约收购,所以通过债券市场将转债售卖,回笼资金为下一步融资做准备。 2)公司基本面良好,高毛利医院纯销、医疗器械、中药饮片业务占比已将近50%,复合增速超过40%。纯销业务,目前公司在湖北、河南、新疆、北京的集中采购业务拓展良好,为公司高速发展提供强劲动力。 3)两票制政策推动分销企业洗牌,提高医药流通集中度是大势所趋。九州通作为全国性的民营商业龙头,有望受益于行业集中度提升。同时,分级诊疗、医药分开等政策推动处方外流,公司在基层市场上有较大优势,同时积极探索了武汉市中心医院、福建医科大学孟超肝胆医院合作的处方外流+电商模式,未来公司将积极推动C端的整合,成为公司未来收入的重要增量。 三、盈利预测和投资评级: 我们预计公司2016年、2017年的净利润为9.0亿、11.8亿,对应EPS为0.55元、0.72元。我们认为公司已经到了上市以来的估值底部,业绩有望在未来几年维持高增长,继续维持“增持”评级。 四、 风险提示 1、药品招标降价幅度超预期 2、医院纯销业务拓展低于预期

投资要点 一、事件:公司中报业绩超预期 公司发布2016年中期报告,实现营业收入45.16亿元,同比下降6.28%;归属于上市公司所有者的净利润为1.26亿元,同比增长20.18%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.24亿元,同比增长22.36%。在公司完全剥离医药工业集中发展商业之后,2016年中报业绩全面超越去年,尤其是净利润和扣非净利润超预期。 二、我们的观点:内部机制逐渐捋顺,迎来业绩爆发拐点 2016年上半年,公司实现营业收入45.16亿元,同比下降6.28%,其主要原始制药工业收入的剥离。如2015年剔除制药工业收入的影响,医药商业实现营业收入44.71亿元,占总今年营业收入的99%,同比增长3.68%。 “效率”提升放出公司利润,也是公司未来腾飞的基础。 半年报,实现归属于上市公司所有者的净利润为1.26亿元,同比增长20.18%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.24亿元,同比增长22.36%。净利润的提升上升主要来自于销售收入增长的同时,有效的控制了成本和销售费用、管理费用,实现了公司内部挖掘潜力,提升效率的第一步。 销售费用和管理费用分别只有1.02亿元和1.34亿元,同比分别下降了31.05%和48.77%,直接为公司节省1.73亿元的费用,带动净利润率达到2.78%,比2015年全年净利润率的1.49%提高了1.29个百分点。在运营效率上也体现出公司的进步,毛利率也得到一定的改善。 公司亮点在于哈药集团重新梳理了医药商业优质资产注入公司之后,实现了毛利率和净利率的大幅提升,说明公司逐渐步入规范化管理,但毛利率水平仍然远低于行业平均水平,随着公司治理能力的进一步提升,业绩提升空间依然巨大。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2016-2018年公司销售收入为98亿元、107.8亿元和118.6亿元,归属母公司净利润为2.33亿元、3.29亿元和4.22亿元,对应摊薄EPS分别为0.40元、0.57元和0.79元。我们认为,公司为黑龙江省的医药分销和零售药店龙头,国企背景,但内部改革坚决,效率提升明显。同时,公司具备了向黑龙江省外外延发展的能力,业务有望逐步扩张到吉林、辽宁等地区,发展潜力巨大。因此,我们首次覆盖,维持给予“增持”评级。 四、风险提示: 药店业务拓展低于预期;内部整合低于预期。

投资要点 “2+2”业务模式:公司致力于打造以医疗服务为中心,构建“医疗服务+药品制造”为主,“日化+保健品”为辅的“2+2”业务模式。 医疗服务板块:公司明确指出,医疗服务产业的布局以”肿瘤诊疗、高端妇产为重点”,构建“大专科、强综合”的产业格局。公司“外延并购+自主筹建”双管齐下,旗下医院规模逐步增大,并由专科医院向综合性医院发展。尤其是2015年新并表的瓦三医院与盱眙恒山医院运营状况良好,将成为公司的利润增长点。公司医疗服务板块业绩增长迅速,但该增长主要来源于外延并购,是否能维持内生增长存在一定风险。 药品板块:公司药品板块承压明显,遭遇瓶颈,且突破难度较大。公司于2014年调整营销模式后,仍呈现负增长。同时公司两次外延并购,涉足化药及中药饮片产业,标的都未能持续贡献利润增长,均在第二个完整年度出现负增长。内生增长滞缓与外延并购不利,使得企业短期内难以突破,药品板块难有明显增长。 保健品板块:公司通过收购白山市三宝堂,进军保健品市场,并推出“吉珍三宝”系列高端保健品。除去税费影响,该板块业务表现出较为稳健的增长。但该板块销售渠道特殊,必定受反腐控费影响,难以保持钙素增长。 日化产品板块:目前公司主要的日化产品为“独一味牙膏”系列,较为单一。与药品的被动消费不同,日化产品消费者具有较高的自主选择权,因此公司能否进行合适、有效的市场营销与宣传至关重要,该板块短期内对公司业绩贡献较小。 盈利预测及投资评级:我们预测恒康医疗(000219)2016-2019年营业收入分别为12.73亿元、13.72亿元、14.57亿元、15.42亿元;实现归属母公司净利润分别为3.31亿元、3.71亿元、4.08亿元、4,32亿元;折合2016-2019年EPS分别为0.18元、0.20元、0.22元、0.23元;对应动态PE分别为:60.2倍、54.2倍、49.2倍、47.1倍。公司内生增长滞缓,外延并购难以带来持续的利润增长,短期业绩承压明显。我们认为公司经营压力短期难以突破,长期需看公司能否在运营和整合能力上有所提升。我们长期看好医疗服务领域,尤其是在分级诊疗政策推进中受益最大的民营医院集团,但清晰的战略布局与高度的执行力是不可或缺的成功因素!因此我们首次给予“增持”评级。 风险提示:医疗服务板块无法实现内生增长的风险;业绩补偿款无法到账的风险;药品板块无法突破的风险;保健品和日化业务难达预期的风险;国家政策风险等。

投资要点 事件:公司中报发布,2016年上半年公司实现销售收入3.44亿元,同比增长29.43%,归属上市公司股东净利润1.11亿元,同比增长23.37%,基本符合预期。 多肽原料药出口持续高增长,制剂出口前景广阔:2016年上半年,公司原料药业务实现营业收入5326万元,同比增长237.20%;客户肽业务实现营业收入2251万元,同比减少46.25%。这主要是由于客户格拉替雷项目的推进,对于原料药的需求增加。格拉替雷专利已于去年过期,目前该品种仿制药申报进入白热化阶段,随着公司客户申报的仿制药上市,未来公司格拉替雷原料药出口将进一步放量。公司正在积极准备格拉替雷A DA申报工作,有望在年底前取得突破。此外,利拉鲁肽的化合物专利将于2017年到期,目前正值利拉鲁肽仿制药申报的黄金期,预计下半年公司利拉鲁肽原料药出口将大幅增加。公司爱啡肽ANDA在2014年6月申请,我们预计今年底至明年年初有望获批。格拉替雷、利拉鲁肽等品种海外市场空间巨大,竞争环境良好,公司“原料药+制剂”成本优势显著。目前由于仿制药申报拉动原料药需求,公司刚刚进入出口放量的早期,未来公司制剂产品海外申报成功,将进入出口爆发增长期。 国内业绩承压,静待新品种招标放量:2016年上半年,公司制剂业务实现营业收入1.72亿元,同比减少5.37%,基本维持平稳。特利加压素实现35.08%的快速增长,胸腺五肽、生长抑素等传统品种都出现不同程度下滑。公司上半年销售费用达到7448万元,同比增长115.41%,正在大力进行新产品等上市推广工作。我们认为,随着下半年各省招标工作开展,卡贝缩宫素、依替巴肽等新品种有望实现放量。2015版国家药典升级,国内普通缩宫素粉针剂要求必须为化学合成产品,公司拥有化学合成普通缩宫素的国内独家批文。我们认为,受二胎全面放开和国人生育习俗(农历羊年)等因素叠加影响,今年下半年新生儿数量可能大幅增加,带动卡贝缩宫素、普通缩宫素需求大幅增加。今年下半年随着胸腺五肽等老品种回稳,卡贝缩宫素等招标放量,公司制剂业务将恢复平稳增长。 成纪药业整合效果显著:公司去年解决了成纪药业的产能瓶颈,今年上半年继续加大对成纪药业的整合力度,已取得显著效果。药品组合包装产品、器械类产品实现较快的增长;公司将协助成纪推进溶药器和“二合一”等产品各省招标工作,并对市场环境较好的儿科药品种进行深度开发。我们认为,成纪药业完成业绩承诺有一定压力,但利润贡献将会有大幅提升。 盈利预测和投资建议:预计公司2016~2018年摊薄EPS分别为0.48、0.64和0.80,对应PE分别为40倍、30倍和24倍。公司是国内多肽药物龙头,出口业务有望在未来几年爆发式增长,目前正处于历史估值低点,大股东参与定增和员工持股计划的价格为23.32元/股,具有较高安全边际。我们强烈推荐,首次给予“买入”评级。 风险提示:药品招标降价风险;新药和无创血糖手环等产品的研发风险;商誉减值风险。

投资要点 一、事件:血透渠道再下一城 公司公告与深圳市原位实业有限公司共同达成《合作协议书》,共同出资在广东省深圳市设立“深圳市宝原医疗器械有限公司”(以下简称“深圳宝原”)。深圳宝原注册资本为人民币1,000万元,公司以自有资金出资510万元,占注册资本的51%;乙方以货币出资490万元,占注册资本的49%。 二、我们的观点:公司找到外延渠道的管理模式,血透渠道商整合有望提速 此次事件公司在血透渠道领域再下一城,形成了宝瑞医疗(覆盖贵州血透渠道)、申宝医疗(覆盖上海、浙江、江苏、山东、安徽等地)、深圳宝原(覆盖广州地区),进一步实现通过渠道把控终端医院用户战略。但我们认为此次合作模式的出现是公司多年摸索与渠道合作的结晶,其重要的意义在于找到渠道商并购发展的可复制模式,是公司快速整合血透渠道的试金石。模式简介: 1)设定T年(目标公司任意一年(第T年)经审计扣除非经常性损益后的净利润达到人民币800万元)股份转让目标; 2)承诺从目标公司成立起五年内目标公司经审计扣除非经常性损益后的净利润总额不低于人民币5,000万元;双方同意届时乙方所持有目标公司49%股权约定价值为人民币5,000万元; 3)承诺在完成五年内实现5000万元以上净利润基础上,保证目标公司在之后二年内经审计扣除非经常性损益后的净资产收益率不低于12.5%; 【点评】确保收益大于公司付出的对价,降低商誉减值风险,同时保证成立的公司有5年以上的快速发展期。 4)乙方承诺以股权转让款扣税后的50%参与资管计划用于在二级市场购买宝莱特的股票; 【点评】渠道商长期和公司利益保持一直。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2016-2018年公司销售收入为6.97亿元、9.50亿元和12.58亿元,归属母公司净利润为7,163万元、11,074万元和15,062万元,对应摊薄EPS分别为0.49元、0.76元和1.03元。我们认为,公司监护仪产品在2015年业绩底部有所回升,血液透析产业的上游耗材生产和销售与中游的渠道全面发力,未来完成下游肾病医疗服务的产业布局,在血透市场爆发中公司受益弹性最大。因此,我们持续推荐,维持给予“增持”评级。 四、风险提示: 肾病医疗服务开展低于预期;血透耗材产能扩建低于预期;监护仪海外市场受到政策、汇率等因素影响。

一、事件:中报业绩持续高速增长。 公司发布2016年中报,实现销售收入26,772.48万元,同比增长90.76%;归属于上市公司所有者的净利润为2,942.16万元,同比增长256.25%。公司经过4年的血透产业链的布局,即一季报之后,半年报依然维持了高速增长,绩爆发逐步确认。 二、我们的观点:监护仪业务稳守中有亮点,血透产业爆发驱动业绩持续高速增长。 公司2016年上半年实现销售收入26,772.48万元,同比增长90.76%;归属于上市公司所有者的净利润为2,942.16万元,同比增长256.25%。公司年报中制定了稳守监护仪产业处于第一梯队,加速扩张肾病医疗产业链的大方针,我们看到血透产业的销售收入达到了1.63亿元,占比营业收入的61%,中报业绩已经有了清晰的体现了公司的长期发展思路。 1.监护仪版块:海外突出重点地区,国内产品梳理优化竞争。 报告期内,公司监护仪产品销售1.04亿元,同比增长55.2%。国内业务通过产品细化梳理,根据市场需求重新定位高、中、低端产品线,精准定位经销商的模式,提高销售输入。2016年上半年,国内业务4,197.65万元,同比增长56.51%。 出口业务一直是公司监护仪产品的重点,在经历全球经济低迷的时期,公司有针对性的开发新兴市场(需求增长快速的地区),重点开发非洲。公司报告期内非洲区域的销售收入为1,239.78万元,同比增长121.3%,带动出口业务销售收入达到6,183.40万元,同比增长52.58%,成为公司发展亮点。 2.血透产业链:耗材生产销售+渠道商并购整合同步完成,成为业绩长期高速增长的超级动力。 公司2012年开始布局血透产业,从耗材(透析粉、液)的生产做起,逐步向中游的流通拓展,以及下游的服务布局,经过4年的积淀,伴随行业的高速反正,终迎来业绩的爆发期。报告期内,血透产业实现销售收入1.63亿元,同比增长126.4%;其中耗材和渠道商销售收入分别为0.71亿元和0.92亿元。 血透产业链推荐核心逻辑: 1)270-300万ESRD患者,人均年费用在6-8万元,血透市场空间超过1500亿元; 2)血透的患者数量从12年的30多万已经上升到42-45万人,透析人口基数大幅提高,未来行业整体加速上升趋势明显; 3)宝莱特全产业链布局,已经形成了器械生产+渠道销售的上、中游网络模式,逐步涉足下游的肾病服务领域,完成全产业链布局,行业龙头地位价值凸显。

九州通与福建医科大学孟超肝胆医院于2016年7月26日签署了《关于供应链服务平台及智慧服务战略合作框架协议》。在供应链服务平台和智慧医疗服务平台方面开展合作,共同打造一种新型的服务模式,以满足患者用药的需求,降低患者的医药费用和医疗机构使用药品和耗材的成本。 1、该合作模式将实现公司医用耗材供应链管理技术向合作医院及医联体延伸,实现药品供应链管理平台与合作医院的HIS系统对接,将加快公司高端医院的开发进度。福建医科大学孟超肝胆医院是一所集医疗、教学、科研和新技术研发于一体的综合三级甲等专科医院,承担着福建省各种肝病、肝癌及感染病的诊治、培训、会诊和教学任务,具有引领医疗服务模式创新的示范作用,承担着国家医改的使命,牵头成立福建省肝病医联体并负责其规划、运行、诊疗以及相关的服务工作,构建立体化连续性的健康管理新模式。 2、重申看好流通行业的整合机遇和龙头公司的加速发展逻辑。医药流通行业政策密集出台。新政策环境下部分中小流通企业原有模式难以为继,或退出,或被并购。医药商业龙头企业并购热情高涨,集中度提高是大势所趋。公司可转债近期可以转股,外延并购预期强烈,同时业绩保持高增长。我们预计公司2016年、2017年的净利润为9.0亿、11.3亿,对应EPS为0.55元、0.69元,对应PE为35倍、28倍。我们认为公司已经到了上市以来的估值底部,业绩有望在未来几年维持高增长,继续强烈推荐。 我们预计公司2016年、2017年的净利润为9.0亿、11.3亿,对应EPS为0.55元、0.69元,对应PE为35倍、28倍。我们认为公司已经到了上市以来的估值底部,业绩有望在未来几年维持高增长,首次给予“增持”评级。

投资要点 事件:2016年上半年,公司实现营业收入8.50亿元,同比减少1.93%;归属于上市公司股东的净利润8321.52万元,同比增长20.89%,基本符合预期。 进入订单结算期,全年业绩有望实现大幅增长:公司上半年营收下滑,主要系部分在建项目尚未结算及去年普尔德合并收入中内部交易未抵消因素影响。从具体项目进度来看,通江县人民医院、南江县人民医院、铜川市耀州区人民医院均已竣工并投入使用,正处于审计结算阶段;铜川市中医院、许昌市第二人民医院处于竣工验收阶段,预计下半年陆续进入结算阶段。若除去普尔德合并收入影响,2016年上半年公司主业稳定增长,医疗专业工程业务收入同比增长44.28%,同时毛利率增长8.50%,说明老项目正常完工结算;建造工程收入同比增长75.23%,说明新开工项目有所增加。我们认为,预收账款和“买方信贷”保证金可以作为公司收入的领先指标,公司已进入订单的密集结算期,预计今年全年医建业务收入将实现大幅增长,医院订单结算也将带动公司耗材收入增长。 看好公司PPP模式和全产业链布局,顺势转型医疗服务:公司是国内唯一医建全产业链布局的公司,立足于医院建设的前期咨询、设计规划、项目融资、装修施工、软件开发、设备配置以及后期维护、后勤管理等一体化服务,品牌效应显著,同时保证了资金的使用效率。目前国内医院整体的新建、扩建、迁建需求强烈,但地方财政投入短缺,公司发展PPP模式,通过股权投资方式,达到建设、投资、运营医院的目的,并通过医疗流通、耗材和器械产销、医院后勤管理等方式盈利,顺势转型为医疗服务集团。我们认为,随着商丘市30亿订单项目落地,公司PPP模式医院订单加速,有望在3-5年打造三十家三级医院,构建国内规模领先的医疗服务集团。 定增加码主业,携手上海联影:公司董事长梁桂秋先生在本轮定增中认购2亿元,定增价格23.47元/股,用于增加医院整体建设业务资金。公司董事长溢价参与定增显示了对公司未来发展的坚定信心,也成为公司价值的安全边际。我们认为,公司后续仍有较强的资金需求,可能继续启动融资活动。公司与上海联影签署战略合作框架协议,享有大型设备的战略客户专享价格,大力推荐或共同投资区域性影像诊断中心。公司与上海联影协同效应显著,有助于公司获取医建订单,同时带动公司综合毛利率提高。 盈利预测和投资建议:预计公司2016~2018年净利润分别为2.27亿、3.18亿、4.29亿元,对应EPS分别为0.51、0.72和0.97,对应PE分别为45倍、32倍和24倍。公司主业进入高速增长周期,我们看好公司PPP模式和全产业链布局,未来转型医疗服务前景看好,维持“增持”评级。 风险提示:合同实际执行时间和比例低于预期的风险;买方信贷和保理业务的保证金风险;应收账款和资金周转风险。