投资要点 根植心血管千亿市场,布局下一片新蓝海:我国心血管疾病具有“发病率高、致残率高、死亡率高、复发率高、并发症多”等特点,我国居民对于心血管领域的药品、器械和医疗服务需求巨大。乐普医疗的快速发展受益于我国心血管市场急速扩张的周期。构建三级心血管网络医疗服务体系,为公司的药品、器械放量提供优势渠道资源,也为公司的心血管慢病管理平台提供流量支撑。乐普医疗有望发展成为千亿市值的心血管全产业链平台。但心血管疾病可以通过改变生活方式等进行干预和预防,相信随着我国居民健康意识提高,心血管疾病筛查、检测技术的不断普及,我国心血管疾病的发病率和死亡率有望得到有效控制。心血管疾病的预防、诊断和生活干预将成为国内心血管领域的发展趋势,这也正是乐普医疗未来布局的重要方向。此外,乐普医疗还积极布局心血管疾病相关的糖尿病、血液净化等领域,为公司迈入新蓝海埋下伏笔。 外延并购+小股权投资,迅速布局IVD领域:目前乐普医疗旗下现有的IVD企业包括:乐普科技、艾德康、乐普基因(爱普益、普林基因)、优加利、雅联百得、医康世纪、Quanterix等。现阶段,乐普科技、艾德康和雅联百得的业务使得乐普医疗拥有IVD设备和试剂研发、生产、销售渠道的集成优势;同时,乐普基因和Quanterix致力于分子诊断在心血管疾病、肿瘤筛查及诊断、无创产前筛查中的应用,将会是公司未来发展的重点方向;参股优加利、源动创新和组建医康世纪团队是致力于慢病管理领域,也将成为未来增强用户黏性的一项重要举措。 立足心血管领域,发展慢病管理平台:乐普医疗通过内生式发展和外延式并购,形成了传统技术与高端技术相结合的发展模式。其中传统技术的业务以“试剂+仪器+渠道”模式为主,高通量测序服务则形成了“第三方诊断+数据分析”的有效模式,在慢病管理领域则拥有“硬件+医院推广入口+软件+数据处理”的基础,管理层思路清晰,将会成为乐普医疗未来发展的重要方向。 投资建议 我们预计公司2016-2018年归母净利润7.35亿、9.60亿和12.41亿元,EPS分别为0.42元、0.55元和0.71元,对应PE分别为45倍、34倍和26倍。我们长期看好公司在心血管领域的“药品+器械+服务”三位一体、“线上+线下”融合的全产业链平台布局,维持“增持”评级。 风险提示:1)医疗器械审批进度低于预期;2)外延并购与整合不达预期;3)商誉减值风险。

投资要点 肝病行业仍将保持快速增长:我国肝病行业维持快速增长,需求结构转变为乙肝、丙肝以及慢性肝病市场的三足鼎立局面,需求增长不变,用药格局不断升级。医保控费、招标降价和一致性评价带来短期收支压力,促使行业集中度提升,产品质量优化。未来我国将迎来乙肝市场十年黄金期,核苷类药物作为慢性乙肝治疗的首选药物将孕育重要的肝病药物市场。新一代核苷类药物替诺福韦专利2017年到期吸引众多企业抢注,行业下一突破口即将引爆。国外丙型药物更新换代,全球丙肝市场迅速成长。我国丙肝治疗落后,国内丙肝市场仍是一片处女地,亟待开发。 公司凭借产品优势占领行业高地:广生堂主打抗乙肝药物,是目前国内唯一同时拥有恩替卡韦、阿德福韦酯、拉米夫定这三种一线抗乙肝病毒药品批文的企业。公司的发展规划是走优质低价的路线,销量扩大价格逐步下降。凭借卓越的产品性能以及强大的销售团队,广生堂在国内抗病乙肝药物领域的市场占有率迅速排名第四。富马酸替诺福韦酯和索非布韦等重大品种研发进展顺利,未来将驱动公司的业务的爆发。 转型学术型直销,全面布局渠道与销售网络:公司营销策略有所改变,加大了直销模式终端开发和推广力度,公司的市场推广费增加700万元,直销模式占比提高到44%,意欲从大规模“跑马圈地”式开发新市场转为“精耕细作”,开发医院终端并树立品牌形象地位。新的营销策略将进一步提升产品的销售量。 拓展基因检测等新型业务平台:公司与北京博奥医学检验所有限公司成立联营公司博奥福建医学检验所有限公司,广生堂即将进军基因检测领域,建设肝病系列基因检测平台,实现肝病的精准化治疗。 盈利预测与投资评级:我们预测广生堂2016-2019年营业收入分别为3.7亿、4.2亿、5.0亿和6.3亿元,归属母公司净利润为1.2亿、1.4亿、1.7亿和2.4亿元。对应EPS 分别为0.90、1.03、0.99和1.40,对应PE 分别为79.5、75.2、80.1和85.0倍。公司药物主业发展迅速,新建第三方检验平台推动内生增长,积极拓展新型业务。我们首次推荐为“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、招标降价风险、研发风险等。

事件:2016年半年度业绩预告发布,归属于上市公司股东净利润3.99~4.26亿元,同比增长17%~25%。我们认为公司基本未受到两票制、仿制药一致性评价等政策影响,多个特色专科药品种爆发式增长,原料药业务持续向好,精准医疗项目进展顺利,是目前稀缺的优质低估值标的。 参芪扶正销售平稳、特色专科药持续爆发:在中药注射剂使用受限的政策背景下,公司积极推进参芪扶正注射液的安全性再评价和药物经济学研究,2015年参芪扶正销售额突破15亿元,2016年一季度参芪扶正实现10%左右的平稳增长,预计全年可实现5%~10%的稳定增长。公司生殖辅助产品线的销售规模已接近10亿元,农历羊年过后,公司促性激素产品线整体增速大幅上升。从今年一季度数据来看,核心产品尿促卵泡素、尿促性素增速分别为35%、29%。其他新药品种鼠神经生长因子、亮丙瑞林注射微球和艾普拉唑等目前的销售规模为2~3亿元,都保持50%~60%的增速;可以预计2~3年内,这三个新药品种将陆续突破5亿元的销售规模。因此,未来公司主要品种将形成中药、生殖、新药的“三足鼎立”格局。值得注意的是,公司新药产品不仅可在招标中收益,而且基本不会受到一致性评价政策的影响。 原料药业务持续向好,营销改革成效显著:公司将四个原料药生产基地整合为原料药事业部,统一进行品种结构优化和产能布局调整,宁夏原料药基地已于2015年下半年实现扭亏。预计原料药板块将维持稳步增长,为公司贡献更多的业绩弹性,或成为未来亮点。公司自2012年启动营销改革,2015年自建销售团队的合约制销售模式实现全国覆盖。公司营销改革成效显著,有效降低两票制改革、招标降价对公司销售的影响。 定增加码主业,精准医疗推进顺利:公司本轮定增主要用于艾普拉唑等创新产品的深度开发、建立长效微球技术研发平台,以及加强单抗药物研发项目。其中,注射用重组人源化TNF-α单克隆抗体正处在Ib/IIa临床阶段,预计2018年可以获批上市。目前单抗的在研项目均进展顺利,公司计划未来每年申报1-2个项目,同时,公司希望通过各类合作,丰富单抗产品线,加快各在研抗体项目国内的申报及国际注册的步伐。在精准医疗布局方面,公司先后投资了美国从事肿瘤基因检测的CYNVENIO公司,以及从事抗体药物研发、个性化治疗的ABCYTE公司。目前公司正在大力推进CTC、ctDNA等项目的产品注册和生产转移工作。单抗和精准医疗产品将为公司未来成长进一步打开空间。 盈利预测和投资建议:预计公司2016~2018年EPS分别为1.93、2.37和2.81,对应PE分别为26倍、21倍和18倍。公司主业受行业政策影响较小,特色专科药品种多点爆发,精准医疗进展顺利,是目前稀缺的优质低估值标的。我们首次推荐为“增持”评级。 风险提示:药品政策性降价风险;新药研发风险;

公司历史发展轨迹:1994年,过鑫富先生创立鑫富药业,并于2004年7月在深圳证券交易上市,公司当时主业为D-泛酸钙、D-泛醇等系列精细化学产品及全生物降解材料的研发、生产及销售。2014年9月,亿帆生物成功借壳鑫富药业,原亿帆生物及亿帆药业实际控制人程先锋先生成为公司第一大股东及实际控制人,并更名为亿帆鑫富,实现从原料药向制剂业务的转型。2016年,公司拟收购DHY公司53.80%的股份控股上海健能隆,进入生物创新药领域,以实现业务的转型升级。 一季度业绩情况:2016年第一季度,公司实现营业总收入8.23亿元,同比增长38.50%;实现利润总额1.71亿元,同比增长56.39%;实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长62.25%。 公司医药产业链布局:公司通过一系列的收购整合,目前整体上已初步建成以临安为中心的原料药及新材料生产基地、以宿州为主的化药、植物药(民族药)药品生产基地、以沈阳为主的儿科及高端治疗性大输液生产基地及以成都为主的妇科药、皮肤药生产基地。 新药的获取能力:2009年-2012年期间公司全国独家代理的头孢他啶、吡拉西坦、长春西汀、阿奇霉素颗粒(II)等产品为公司长远发展奠定坚实的资金基础。2012年后,公司产品选择开始向生物药、特效药方向稳步升级。如生物药重组人生长激素、缩宫素鼻喷雾剂及特效药硝苯地平缓释片(III)、妇阴康洗剂、复方黄黛片等都具有巨大的市场潜力。 强大的营销能力:公司具备覆盖全国的销售网络。目前销售网络覆盖全国31个省份的9000多家医院,全国医院覆盖率超过30%,二级以上医院的覆盖率超过60%,县级医院覆盖率达70%。 收购健能隆,布局生物医药产业新领域:为实现业务转型升级,快速进入生物创新药业务领域,实现药品制剂国际化战略奠定坚实基础,公司拟以现金10亿元购买DHY& Co.,Ltd.(以下简称“DHY公司”)5793.8万股普通股股份(占DHY公司总股份的53.80%)。 泛酸钙持续涨价,业绩弹性巨大:国内D-泛酸钙的市场价格由2015年12月的56元/千克快速上涨至最高300元/千克,目前稳定在285元/千克。公司公告2016年第二季度订单签订的均价较2016年第一季度平均成交价环比增长200%以上。 盈利预测与评级:我们预计2016-2018年公司实现营业收入43.13亿、53.94亿、65.87亿,实现净利润4.92亿、6.11亿、7.43亿,对应EPS 0.45元、0.56元、0.68元,对应2016-2018年PE为34.2倍、27.5倍、22.6倍。因此我们首次给于“买入”评级。

投资要点 支架系统率先在基层放量,完全可降解支架将带来新增长:随着我国心血管介入治疗水平的提升,国内PCI手术量将保持平稳增长。分级诊疗政策的深入推进必将激活二三线城市和县级医疗服务市场,基层放量在即。乐普医疗布局以“药店诊所”为导流入口的三级医疗服务优势渠道,率先实现渠道下沉。公司支架继续保持国内领先地位的同时,有望率先实现基层放量。新一代完全可降解支架或将于2017-2018年完成审批上市,将带来国内心血管介入治疗领域的新革命,也将为公司的业绩增长增添新动力。 国产双腔起搏器有望于今年内获批上市:公司双腔起搏器现已进入技术审批阶段,预计今年内取得上市许可证。该产品将是国内企业首个自主研发的双腔起搏器产品,有信心打破国内市场被进口起搏器垄断的现状。公司目前进口起搏器代理业务保持稳定增长,双腔起搏器新产品的上市将推动公司心血管介入治疗器械业绩的新一轮增长。 封堵器领先优势不断扩大:国内封堵器市场国产化水平高,国产封堵器完善的结构设计已成功获得市场信赖。公司封堵器产品规格齐全,进入市场早,市场份额稳定在35%左右。国家二胎政策全面放开,先心病患儿数量短期内可能出现大幅增长。介入治疗属于微创手术,国内采用介入手术治疗先心病的比例不断提高,公司封堵器业务也将稳步增长。左心耳封堵术是近年来心脏介入治疗领域的关注点之一,公司的左心耳封堵器预计2018年获批上市。 控股宁波秉琨,拓展外科手术器械市场:公司控股宁波秉琨,将以血管吻合器为切入点,拓展外科手术器械市场。2010年至2013年,我国吻合器行业销售额年复合增长率达到17.8%,2018年将突破100亿元。宁波秉琨在国内市场的技术和成本优势明显,拥有先进的腔镜吻合器产品,是公司迈进高值耗材领域的重要布局。 投资建议 我们预计公司2016-2018年归母净利润7.35亿、9.60亿和12.41亿元,EPS分别为0.42元、0.55元和0.71元,对应PE分别为43倍、33倍和25倍。我们长期看好公司在心血管领域的“药品+器械+服务”三位一体、“线上+线下”融合的全产业链平台布局,维持“增持”评级。风险提示:1)医疗器械审批进度低于预期;2)外延并购与整合不达预期;3)商誉减值风险。

投资要点 国内心血管产业领跑者:公司在心血管介入治疗器械方面具有领先优势,并已成功实现国产化。公司现已形成医疗器械、药品、医疗服务及策略性业务(包含移动医疗、金融业务等)四大板块共同发展的全产业链平台布局。在国有股股东退出后,公司在董事长蒲忠杰先生带领下,外延并购心血管药物,率先开发基层市场,重现恢复业绩高速增长。我国心血管疾病患者人数达到2.9亿,心血管疾病的发病率和死亡率仍在快速增加。在分级诊疗等政策的推动下,基层市场有望爆发新一轮增长。 构筑三级心血管网络医院体系,打造心血管产业闭环:公司在2013年率先开发县级心血管介入治疗市场。目前公司在大力构建以“基层药店诊所”为入口的三级心血管网络医院服务体系。该体系包括北京心血管网络医院、五家大区级网络医院和1500家县级基层药店诊所。基层药店诊所将直接打开基层的心血管药械和家庭医疗器械的销售渠道,同时可以作为患者导流的入口。通过结合基因检测、第三方诊断业务,公司将获得更多的心血管潜在患者;通过医药电商、移动医疗和可穿戴设备,公司将与换成产生黏性,同时打造成为心血管产业链的闭环生态圈。 进军心血管药物板块,并购大品种+外延渠道,实现快速放量:公司通过外延并购获得了氯吡格雷、阿托伐他汀等心血管药物大品种,与公司的介入器械和基层优势渠道形成强大的协同优势。借助基层优势渠道,公司药品将快速放量,成为公司有力的变现点。氯吡格雷的竞争环境良好,国内仅有三家公司实现销售。公司作为最后进入的竞争者,积极参与各省市招标工作,相对较低的价格有助于快速抢占基层市场。新东港的阿托伐他汀钙片具有原料药+制剂布局,成本优势明显。阿托伐他汀钙片是国内最大的降血脂品种,仅有两家国内企业具有片剂批文。此外,公司现已获得抗心衰药物左西孟坦、奈西立肽,降糖药物艾塞那肽。未来公司将继续并购降血压、降血糖等心血管相关疾病药品,丰富公司的药品产品线。 投资建议 我们预计公司2016-2018年归母净利润7.35亿、9.60亿和12.41亿元,EPS分别为0.42元、0.55元和0.71元,对应PE分别为43倍、33倍和25倍。我们长期看好公司在心血管领域的“药品+器械+服务”三位一体、“线上+线下”融合的全产业链平台布局,首次给予“增持”评级。 风险提示:1)药品招标降价风险;2)外延并购与整合不达预期;3)商誉减值风险。

投资要点: 1.订单快速增长,保障未来业绩增长。 经历14年低谷后,公司订单快速回暖,目前在手的重大订单超过百亿,我们预计未来几年收入复合增长不低于30%。 2.PPP模式跑马圈地,撬动千亿医疗服务空间。 公司在传统买方信贷模式以外,从2015年开始尝试医院建设的创新模式,以“投资+建设”业务模式,积极参与部分医院混合所有制改造。以PPP【建设、拥有、运营BOO)】模式,介入医院的投资运营和管理,我国二级医院2014年整体收入为5200亿,假设10%-20%存在改制需求,则潜在市场达500-1000亿。 3.积极拓展上下游产业链,外延扩张或加速。 公司将争取用3-5年的时间通过PPP模式投资建设并运营超过30家三级医院。在投资、运营医院的同时,构建医疗物流、耗材产销、器械产销、医院投资等四大产业平台,在此基础上借助互联网技术,整合线下医疗资源,适时开展移动医疗服务,力争用十年时间将公司打造成国内大型的综合医疗服务提供商。 综合分析与假设,我们预测公司2016年实现营业收入16.90亿元,同比增长45%,归属于母公司净利润1.49亿元,同比增长47%。每股收益0.42元。考虑到公司短、中、长期的价值,我们给予公司“买入”评级。

2015年主业承压,2016年业绩反转:2015年,公司实现销售收入33.03亿元,同比增长4.61%,归母净利润18.94亿元,同比下降60.41%。2016年一季度,公司实现销售收入7.37亿元,同比增长9.11%,归母净利润8243.93万元,同比增长42.41%。面对制药行业整体增速放缓的压力,公司在2015年积极推进二线产品,大力发掘新市场,销售费用大幅增长,净利率下滑,是公司业绩增速的相对低点。今年公司销售费用和净利率恢复正常水平,2016年一季度公司业绩出现大幅增长。预计2016年,公司主导产品艾迪维持小幅增长,二线品种借助渠道优势放量,药品业务整体维持10%~20%增长。 谋求核心优势转型,布局肿瘤医疗服务:依托在肿瘤治疗领域的独有优势,公司提出了“聚焦大肿瘤、拥抱互联网”发展战略。2015年,公司成立产业并购基金,合作建设广州金沙洲肿瘤治疗中心,肿瘤医疗服务平台初具规模;2016年,控股淮南朝阳医院,益佰安徽医生集团成立,打造“肿瘤医院+医生”闭环生态圈。公司今年肿瘤中心并购整合加速,有望实现跨越式发展。我们预计今年公司肿瘤治疗中心数量将突破10家,医生集团合作或托管的医院有望达到30家,肿瘤医疗服务业务贡献净利润有望突破1亿元。 肿瘤治疗中心+医生集团,打造肿瘤医疗服务平台:我国肿瘤医疗服务市场规模超过千亿。但国内高端放疗设备等硬件投入不足、肿瘤医疗资源过度集中、肿瘤治疗流程不规范,导致基层肿瘤医疗资源存在巨大缺口,我国肿瘤患者五年生存率很低。在分级诊疗政策深入推进的政策背景下,民营资本可以通过投放放疗设备、建立连锁肿瘤治疗中心等方式,进入肿瘤医疗服务市场。对比泰和诚的发展历程,我们认为可以采用“合作+并购+托管”的方式,通过与公立医院合作或托管完成肿瘤治疗中心患者导流,通过并购实现快速扩张。 医生集团提高医生的流动性,从而提高基层的肿瘤疾病诊疗水平,并通过MDT模式建立肿瘤治疗规范,提高患者五年生存率。医生集团可提升肿瘤治疗中心的品牌价值,治疗中心则可成为医生集团的落地点,合力打造肿瘤产业平台闭环。 盈利预测与投资评级:我们预测益佰制药2016~2018年公司净利润为5.4亿、6.8亿和9.8亿元。折合2016-2018年EPS分别为0.68元、0.86元和1.24元,对应市盈率分别为24.7倍、19.6倍和13.6倍。目前具有较高的安全边际,故维持“买入”评级。 风险提示:政策风险、招标降价风险、肿瘤医疗服务平台进度低于预期风险。

投资要点 事件:2016年4月26日,公司召开股东大会,董事长王冠一先生在股东会后接受投资者访问,集中阐述了公司的战略规划,分析了公司的现状,并指明公司近期的发展方向与目标,公司格局进一步明朗。 增速滞缓,业绩承压:公司一季度实现营收1.23亿,同比增长3.47%;实现扣非后净利润788.57万,同比增长0.97%;一季度业绩同比几乎持平,增长滞缓,承压明显。 公司战略布局:专注肝病领域;国内的渠道,国外的技术;做好肝病医生工作平台,实现供应链管理。 药品板块:软肝片采取“宁弃不降”的策略,目前已弃标福建、浙江温州与宁波,因此招标及稳定;壳脂胶囊招标价小幅下降;整个药品板块有望独立发展,但不作为公司近期的重点工作方向。我们预计,药品板块2016年有望实现10%-15%的增长。 器械板块:国内市场更换销售团队后,表现优异,目前已经基本完成分销团队建设;美国市场由公司团队接收后,一季度的销售表现优于去年同期;CAP作为脂肪肝检测技术在国外拥有巨大市场,但由于其缺乏足够的学术论文支持,预计进入欧美临床指南还需年数,CAP放量仍需时间;法国子公司Echosens在香港的上市有望在年内完成; 医疗服务板块:2015年“爱肝中心”实现营收约5000万,利润约500万,其中盈利最多的一家中心约实现利润几十万元;“爱肝中心”今年不考核数量,考核盈利;“爱肝中心”模式的深入探索与合作是公司近期的工作重点,预计2016年6月底,整个模式将成,公司将组织实地参观调研; 其他:2016年是公司战略布局成形之年,我们预计,2017和2018年公司业绩将迎来爆发式增长;定增进展顺利则有望在数月内完成,定增募投项目将给公司带来业绩增长; 盈利预测及投资评级:我们预测福瑞(300049)2016-2018年营业收入分别为9.86亿、13.20亿和18.10亿元,归属母公司净利润为1.38亿、1.85亿和2.63亿元;折合2016-2018年EPS分别为0.52元、0.70元、0.85元和1.00元;对应PE分别为43.77、32.51和23.76倍。福瑞股份不是单纯的药品生产销售企业,其医药全产业链包含了药品-医疗器械-医疗服务平台。我们认为福瑞股份的肝病全产业链医疗服务平台的价值除了体现在业绩提升外,还有与医院、医生和患者三者紧密联系的资源价值,同时我们也非常看好公司的肝病患者海外就医的模式探索,因此我们给予“增持”评级。 风险提示:药品原材料价格不稳定,导致利润大幅下降的风险;仪器销售难达预期增速的风险;项目建设期延长,从而影响收益的风险;“爱肝一生健康管理中心”营利能力无法提升的风险;自主肝病药品单一,业绩增长受限的风险。

投资要点 子公司并表支撑业绩,营收符合预期:2016年一季报,公司实现营业收入2.27亿元,较上年同期增长24.27%;归属于公司普通股股东的净利润2532万,较上年同期增长1.08%,营收符合预期。其中楚天华通、四川医药设计院和上海睿想信息科技营收占比20.25%,取得的归属于公司普通股股东的净利润占比为29.23%,对业绩支撑明显。 结构调整逐步完善,新产品收入大幅增加:我们维持这一轮行业周期性低迷将持续2-3年的判断,2016年依然是行业寒冬。公司传统产品销量冬季休眠,业绩增长依赖新产品的放量支撑。2016年一季度公司流体工艺系统、制药用水系统、隔离系统及灭菌柜等新产品销售收入较上年同期大幅增加,新产品智能机器人后包装线开始贡献收入。 毛利率稍有回升,应收账款持续增加,预收账款持续减少,子公司并表增加三费压力。2016年一季度毛利率45.48%,同比提高2.73%;应收账款6.23亿,较年初增加0.84亿,在公司为应对行业低迷期的销售压力而主动对优质客户放宽政策后持续增加;预收款3919万,较年初减少1945万;子公司并表使子公司销售费用、管理费用和财务费用分别增长50.31%、27.07%和227.67%。 海外市场拓展顺利,营收占比持续增长。2015年公司海外收入同比增长105.8%,占总营收17.9%,2016年公司继续加大海外业务宣传及推广力度,积极拓展国际市场,一季度海外市场营业收入较上年同期增长178.56%。海外市场的超预期拓展成为公司业绩增长新看点。 医药机器人再下一城,医药智能工厂目标更近一步:公司确立了打造医药智能工厂的目标,研发投入持续增加。楚天机器人公司的成立和智能后包装机器人上市销售标志着公司机器人战略再下一城,和国防科技大学、华中科技大学、中南大学及西门子公司的强强联合将是公司医药和医疗机器人的战略关键。国开发展基金6000万增资子公司楚天机器人“年产300台套高端生物医药智能装备及医疗机器人建设项目”,长期看好公司医疗和医药机器人发展前景。 盈利预测:我们预计2016-2018年营业收入分别为12.92亿、16.94亿和20.49亿元;归属母公司净利润为1.94亿、2.54亿和3.07亿元;折合EPS分别为0.69元、0.91元和1.10元。对应市盈率分别为43、33和27。行业周期性低迷期,公司持续加大研发投入和外延并购深耕药机行业,持续看好公司智能医药工厂战略,为行业复苏时的业绩爆发强打基础。继续维持“增持”评级。 风险提示:新产品研发和推广力度及外延并购速度不达预期。

中药口服液等产品结构调整拉低整体净利润:2015年,公司实现营业收入10.17亿元,同比下降18.88%;实现归属于上市公司股东净利润555.70万元,同比下降82.65%;归属于上市公司股东扣非后净利润402.12万元,同比下降86.82%。2015年,公司对母公司中药口服液等主要产品进行产品结构调整,压缩低毛利产品的产销量,加大高毛利新产品市场开发力度。同时,公司调高大部分产品的出厂价格。受原有市场库存的消化、主要市场的产品转换及招标等工作的影响,2015年公司中药口服液产品销售收入及净利润均出现较大幅度的下滑。 中药饮片业务快速发展:2015年3月份,公司完成桐君堂全部资产交割工作,桐君堂全部资产和业务并入上市公司。2015年度桐君堂实现销售收入5.25亿元,净利润4334.48万元,超预期完成业绩承诺。同时,为支持桐君堂发展,公司变更部分募集资金投资项目,向桐君堂增资1.15亿元,用于桐君堂营销网络项目建设,支持桐君堂开拓河南市场,扩大煎药服务和饮片配送能力,其中桐君堂郑州煎药中心业现已建成并开始运营。 研发实力大幅提升:2015年北京新领先正式成为公司全资子公司,公司研发实力获得根本性提升。2015年,新领先实现销售收入7407.05万元,净利润2922.81万元。同时,为支持新领先开展临床CRO业务,公司向新领先增资2000万元。2015年,新领先获得临床批件30项,开始申报生产批件4项,申请专利16项。 大健康产业初起步:公司控股子公司焦作怀牌饮料有限公司研制生产的怀山药饮料已经上市形成销售,该产品上市后取得了良好的市场反映和消费者口碑。 践行“一核两翼”发展战略:2015年,公司充分践行“一核两翼”战略思想,完成了北京新领先100%股权和桐君堂49%股权的并购重组,并与山东国际信托、众生集团共同出资参股设立太龙健康产业投资公司,太龙健康已参与以医药健康为方向的产业基金的设立,并已开始进行项目投资。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2016-2018年公司实现营业收入14.00亿、16.14亿、17.71亿,实现归属于上市公司净利润分别为0.93亿、1.09亿、1.22亿,对应EPS分别为0.16、0.19、0.21,对应PE分别为54.0倍、45.5倍、41.1倍。虽然受到产品结构和价格调整影响,公司没有完成2015年度盈利预测,但考虑到公司产品结构调整已经接近尾声,同时桐君堂及新领先正处于快速发展期以及公司有较为强烈的外延并购预期,我们依然看好公司未来的长远发展。因此,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:行业政策风险;产品价格波动风险;市场风险;研发失败风险。

投资要点 费用增长拉低净利润:2015年,公司实现营收8.20亿元,同比增长4.02%;实现归属于上市公司股东净利润1091.15万元,同比减少88.68%;归属于上市公司股东扣非后净利润83.41万元,同比减少98.92%。我们分析公司利润下滑主要因三项费用增长,2015年,公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长24.65%、26.24%、291.56%:销售费用增长主要因市场开发尤其是化妆品业务推广投入增加所致;管理费用增加系研发费、差旅费及仓储费增加;财务费用增长主要为短期借款增加及定期存款减少所致。 口服制剂营收稳健,注射剂销售下滑:2015年,公司医药板块实现营收6.66亿元,同比下降3.83%。其中,振源胶囊、心悦胶囊业绩提升,市场份额不断增多,分别实现营收3.06亿、0.53亿元,同比增加13.36%和20.92%;生脉注射液、清开灵注射液因受招标情况影响,营收较上年同期出现不同程度下降,其中清开灵注射液实现营收5003.68万元,同比下降43.32%,生脉注射液实现营收1.42亿元,同比下降1.85%。 人参保健品及食品放量可期:2015年,公司在原有34个人参产品的基础上,新完成8个产品备案工作;人参深加工产品实现销售收入3162.87万元;人参保健食品于2015年8月开始销售,主要产品红参膏和红参精提浓缩液实现销售收入654.43万元。公司设立控股子公司益盛汉参(北京)生物科技有限公司,主营销售“益盛”、“益盛汉参”、“汉参”品牌下各类制品,保证人参及相关产品的销售。另外,2015年公司完成1700余亩非林地人参种植;人参饮片加工项目土建工程主体部分于2015年底封顶,预计今年9月可投入使用。 化妆品业务快速增长:其销售模式主要采取连锁美容院加盟和电视购物的方式,经过一年发展逐步走向正轨并实现营收1.09亿,由于前期推广费用较大,净利润亏损1083.90万元,我们预计今年化妆品板块有望实现营收2-3亿元并实现盈利。 存货添增量:2015年,公司存货达14.49亿元,占总资产比重的55.00%,比重较2014年增加6.33%。2015年,公司资产减值1287.66万元,主要原因为计提坏账及存货跌价损失。我们认为随着存货增加,公司财务压力较大,2016年有望通过产品消耗及生产保健品等方式逐步释放存货压力。 盈利预测及投资评级:我们预测2016-2018年公司实现营业收入分别为10.39亿、12.47亿和14.97亿元,实现归属于上市公司股东净利润分别为1.36亿、2.12亿和2.99亿元,对应EPS分别为0.41元、0.64元和0.90元,对应PE分别为31.8倍、20.4倍和14.5倍。公司围绕“打造人参全产业链”的发展战略,充分发挥六大板块协同效应,促进共同发展。人参保健品板块有望成为利润新增长点,化妆品业务有望实现盈利,然而考虑到公司证监会审查风险及人参存货所带来的财务风险,我们下调公司评级至“增持”。 风险提示:招标降价风险、人参存货跌价风险。

投资要点 业绩略有下滑,持续分红送配:2015年,公司实现营业收入9.75亿元,同比下降3.02%;营业利润1.53亿元,同比下降6.14%;归属于公司普通股股东的净利润1.48亿元,同比下降5.38%。扣除非经常性损益后的净利润1.36亿,同比下降2.91%。 2015年公司每10股转增5股送1股,派发现金红利1.05元(含税),连续三年转增股本,分红比例在20%左右,凸显公司高速成长性。 传统产品销售大幅下滑,内生外延培育公司新增长点:2015年公司传统产品安瓿线和西林瓶线销售分别同比下降49.76%和45.19%,连续两年大幅下降;冻干制剂生产整体解决方案2014年放量以后增长疲乏,全年同比下降31.70%;全自动灯检机、卡式瓶线及其他单机销量均下降,仅有口服液联动线、大输液联动线等产品销售收入较上年同期有所增加;胶塞/铝盖清洗机、进出料系统、配液系统、水处理系统及灭菌柜等新产品销售收入较上年同期大幅增加,销售收入占总营业收入的近10%;全资子公司楚天华通实现的营业收入占公司营业收入总额的比例为17.64%;并表短期对公司业绩支撑明显。 全产品战略+全球化战略稳步推进:公司围绕“一纵一横一平台”的战略目标,先后并购四川省医药设计院和上海睿想科技,目前一纵还缺净化工程和智能仓储物流系统,外延并购值得期待;公司海外业务快速增长,由2015年同比增长105.8%,占总营收17.9%,业务覆盖30多个国家。 研发加码,立足智能机器人,布局工业4.0:2015年公司研发,研发投入由2014年的5856万增加至9894万,占营业收入比例由5.83%提高至10.15%,全力进行智能后包装线、医用及医疗机器人等新产品的研发。2016年2月公司推出SFSR-2型智能机器人预灌封无菌生产系统并设立楚天机器人有限公司,全面开展机器人业务,预计2016年销售1亿。和西门子战略合作,进一步加快公司向打造高度自动化、智能化的医药行业工业4.0智慧工厂整体解决方案发展。 盈利预测:我们预计2016-2018年营业收入分别为12.92亿、16.94亿和20.49亿元;归属母公司净利润为1.94亿、2.54亿和3.07亿元;折合EPS分别为0.69元、0.91元和1.10元。 风险提示:新产品研发和推广力度及外延并购速度不达预期。

事件:2016年4月9日,益佰制药(600594)在合肥香格里拉酒店举办“益世界大未来”中国医学促进会肿瘤医疗技术研究院成立暨益佰安徽肿瘤医生集团成立大会肿瘤高峰论坛并获得圆满成功。 肿瘤医疗服务平台3-5年目标:1个资本化平台;25个省级肿瘤医生集团;300家有投资的肿瘤中心;1200家学科建设和管理的肿瘤中心。 分层级推动医生集团建设:公司医生集团主要分为三个层级:最顶层医生集团:由公司控股,医生约占25%的股权,另有20%左右股权预留给后期会参与的医生;省级医生集团:顶层医生集团约占40%股权,省级医生集团医生约占40%股权(单个医生约占2-3%的股权),管理团队约占20%股权;地市级医生集团:由省级医生集团控股,地市级医生股权占比约30%-40%,单个医生约占2-3%的股权。 走向集团化:公司在制药板块外,计划打造3张牌照:与医促会合作的肿瘤医疗技术研究院是第一张牌照。公司计划在每个省设置具体推动人,以后将在每个省建设研究院分院。研究院重要工作是为公司医疗平台制定SOP、为医生进行培训等;医生集团是第二张牌照。医生集团分三个层级,最顶层医生集团注册在贵阳,由公司控股、秦叔逵、马军等著名医生参股;肿瘤医疗管理平台是第三张牌照,如淮南朝阳医院管理公司。 公司未来将发展成为大的企业集团(初定名称方向为益佰爱康),旗下包括爱康医疗(肿瘤平台建设)、益佰医生集团、研究院和益佰制药四大板块。 盈利预测及投资评级:我们预测益佰制药(600594)2015-2018年营业收入分别为37.7亿、43.2亿、54.0亿和67.5亿元,归属母公司净利润为2.3亿、5.4亿、6.8亿和9.8亿元。折合2015-2018年EPS分别为0.29元、0.68元、0.86元和1.24元,对应动态市盈率分别为64.2倍、27.4倍、21.7倍和15.0倍。 益佰制药(600594)拥有深厚肿瘤领域渠道及医师资源,目前肿瘤医疗服务平台快速推进,包括建设金沙洲肿瘤治疗中心、收购淮南朝阳医院、成立肿瘤医疗技术研究院、与ICON签订战略合作协议、成立医生集团等,全方位多角度布局,未来将以规范化治疗、多学科合作为切入点,有望形成包括肿瘤疾病预防、诊断、治疗、康复、大数据等全系列板块的肿瘤医疗产业链格局,千亿市值可期。考虑到公司员工持股计划将于2016年6月30日解禁,规模2.5亿,成本为每股26.05元;公司高管郎洪平先生、汪志伟先生和张圣贵先生于2015年8月27日合计增持公司股份约1.96亿元,折合成本为每股14.78元;公司董事长实际控制人窦啟玲女士于2015年9月增持公司股份约1亿元,折合成本为每股16.97元,我们认为目前是比较合适的投资时点,故维持公司至“买入”评级。 风险提示:政策风险、招标降价风险。

投资要点 业绩稳健增长:2015年,公司实现营收24.59亿元,同比增长25.63%;实现归属于上市公司股东净利润3.24亿元,同比增长29.11%;实现归属于上市公司股东扣非后净利润3.10亿元,同比增长28.39%。2015年,公司制药行业实现营收23.98亿元,同比增长22.85%,其中注射剂实现营收20.84亿元,同比增长25.63%;固体制剂实现营收2.75亿元,同比增长6.14%。 榄香烯发力:2015年2月,公司以4.77亿元收购德泽药业53%股权。德泽药业主要从事榄香烯注射液、榄香烯口服乳等抗肿瘤药物生产销售。自购买日起至2015年末,德泽药业实现净利润7143.57万元(全年实现净利润5065.62万元,其中年初至购买日净利润为-2077.95万元),归属于上市公司股东净利润3571.28万元,占归属于上市公司股东净利润总额比例为11.02%。考虑到榄香烯注射剂10亿级成长空间及金港药业脂质体产业平台价值,我们认为随着榄香烯产品整合入公司混合制营销模式,未来2-3年有望实现快速增长。 拓展医疗服务产业:公司通过项目托管、投资并购、合资设立、公立医院改制等多种形式,以“强专科、小综合”为经营思路,积极组建全国专科连锁和区域性医疗集团。2015年,公司完成对成都金沙医院全资控股,并设立贵州仁景医院管理公司、上海华俞医疗投资管理公司。上海华俞作为公司总体规划医疗健康服务事业集群的战略主体及未来医疗健康服务领域投资拓展平台,积极向医疗健康领域迈进。2016年,华俞医疗出资8800万元人民币受让安泉先生所持云南叶安医院管理有限公司55%股权以及相对应的出资缴纳义务及其股东权利,并设立子公司组建骨科中心医院,医疗服务产业再下一城。2015年,公司医疗服务板块实现营收5708.29万元。 积极外延:公司通过发起设立第一期产业并购基金—上海康景股权投资基金,以杠杆撬动产业资源,投资包括医疗器械、医疗服务、中药饮片、生物研发、精准医疗等多个大健康领域中早期项目。公司计划适时启动产业并购基金第二期,积极、稳妥开展项目筛选、调研、论证及实施工作,外延预期强烈。 加码研发:公司与上海药物所合作搭建脂质体研发平台,参股上海景泽生物向生物类似物及生物器械研发方向迈进,同时在美国新泽西州设立高端仿制药实验室,为丰富产品线及提升现有产品技术含量和质量铺下坚实路基,也是公司国际化战略的重要一步。 盈利预测及投资评级:我们预测2016-2018年公司营业收入分别为29.8亿、36.2亿和43.1亿元,实现归属于上市公司股东净利润分别为3.85亿、4.63亿和5.48亿元,对应EPS分别为0.48元、0.58元和0.69元,对应PE分别为28.5倍、23.7倍和20.0倍。景峰医药(000908)主产品销售稳健,榄香烯10亿级成长空间有望借助公司平台发力,考虑到公司加码研发、积极外延、医疗服务平台快速拓展,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:行业政策风险、新产品研发风险。