投资要点 实现产业闭环:公司业务覆盖研发、生产、销售和医疗服务。 其中研发包括FSTM二期和器械研发,生产包括药品和器械,销售涵盖自产药品以及代理的100余种肝病治疗药物,还包括国内仪器的销售,终端医疗服务包括实体医院、“爱肝中心”和互联网医疗。 增速滞缓,业绩承压:公司2015年实现营收6.04亿元,同比小幅下降6.4%;实现归属母公司净利润9168.5万元,同比小幅上升5.1%,扣非后归母净利润达9441.1万,同比大幅上升27.75%,表明公司盈利能力提升。 药品板块:公司主打产品复方鳖甲软肝片及壳脂胶囊销量和利润稳定,2015年,公司实现药品业务收入3.82亿元,同比增长7.6%;实现毛利2.25亿元,同比增长29%;随着主要原料冬虫夏草价格回落,2015年药品毛利率达58.89%;我们预计,随着国家对冬虫夏草使用的规范,冬虫夏草的供需关系将进一步向供过于求倾斜,带来原料采购价进一步下降,药品毛利有望继续提升。 器械板块:2015年,公司器械板块实现营收2.07亿,同比下降26.86%,主要由于5月份起并表比例变为51%;扣除并表影响,Echosens全年实现营收2.60亿,同比小幅下降8%,主要由于日本市场更换代理商及美国市场由公司团队接手,交接工作等影响销售。我们预计2016年,受换新需求增加及销售团队到位的影响,仪器销售将有所回升,实现稳定增长。 医疗服务板块:2015年“爱肝一生”健康管理中心达128家,“爱肝中心”的扭亏期一般在1.5-2年,且在不断缩小,我们预计2016年,该板块业务可贡献2500万左右的利润。同时公司在互联网医疗部署的价值正逐步体现,实体医院建设稳步推进,我们预计福瑞医疗中心有望在2016年完成建设,2017年投入运营;我们预计蒙中医院将于2016年动工,有望于2018年完成建设,2019年投入运营。 盈利预测及投资评级:我们预测福瑞(300049)2016-2018年营业收入分别为9.86亿、13.20亿和18.10亿元,归属母公司净利润为1.38亿、1.85亿和2.63亿元;折合2016-2018年EPS分别为0.52元、0.70元、0.85元和1.00元;对应PE分别为43.77、32.51和23.76倍。福瑞股份不是单纯的药品生产销售企业,其医药全产业链包含了药品-医疗器械-医疗服务平台。 我们认为福瑞股份的肝病全产业链医疗服务平台的价值除了体现在业绩提升外,还有与医院、医生和患者三者紧密联系的资源价值,同时我们也非常看好公司的肝病患者海外就医的模式探索,因此我们给予“增持”评级。 风险提示:药品原材料价格不稳定,导致利润大幅下降的风险;仪器销售难达预期增速的风险;项目建设期延长,从而影响收益的风险;“爱肝一生健康管理中心”营利能力无法提升的风险;自主肝病药品单一,业绩增长受限的风险。

投资要点 双主业板块稳定,营收基本持平:2015年公司实现营业收入39.00亿元,同比小幅增长0.44%。其中零售业实现收入32.95亿,同比小幅增长0.75%;医疗业实现收入5.16亿,同比小幅下降0.5%。 发展导致增费,利润大幅下降:2015年公司实现归属于上市公司股东净利润2.41亿元,同比下降31.19%;扣除非经常性损益后净利润2.21亿元,同比下降10.90%。净利润下降主要由于1、零售板块:部分百货商城改造升级后,整体盈利能力小幅上升。2015年5家门店共实现毛利润2.18亿,同比小幅增长1.33%;2、医疗板块:西安高新医院不断谋求更高的专业发展平台,加速布局干细胞临床应用,在医院成立血液科、肿瘤放疗科,并建成先进的血液、肿瘤诊断实验室以及造血干细胞移植中心,费用大幅提升,导致高新医院贡献利润大幅下降,仅为8545.23万元,同比下降25.73%。 零售板块积极转型,稳中求进:2015年,公司零售业在市场持续低迷及电商冲击下仍旧保持营收平稳主要归功于公司围绕“体验性消费”积极探索转型,升级旗下百货商场装修,不断优化品牌结构,提升管理与服务能力。同时,公司大力打造互联网平台,加速开发企业相关APP。其开元商城微信服务号已于2016年初上线,电子商务公司海外跨境购业务正在加紧申办当中。公司对于零售板块的调整与升级,将进一步增加品牌竞争力,应对电商冲击,实现稳中有进的目标。 医疗板块布局加速,成重点发展方向:2015年,公司以2.3亿收购汇东投资有限公司100%股权,获得其土地所有权,筹划建设约1,000张床位的医疗综合楼,以改善高新医院超负荷运营的现状;同时公司合作其参股公司汉氏联合,布局干细胞上下游,致力于干细胞研究成果转化;公司重点募投项目西安国际医学中心于报告期内完成方案设计、总平图报批、初步设计、土方开挖等重要工作,预计2018年建成,2019年投入运营;2015年公司分别与陕西省商洛市人民政府、商洛职业技术学院签订协议,筹划建设商洛国际医学中心,迈开陕西省内参与公立医院改革第一步,该项目已于2016年3月25日开工建设;同时公司在医美、医养结合、妇幼等均有部署。 拟发行中期票券,现金流充裕:2015年公司通过定向增发,募集资金15亿,用于西安国际医学中心建设。报告期内,公司货币资金为23.63亿。公司于2016年3月30日发布拟发行不超过13亿中期票券的公告,若该发行成立,公司现金流将进一步得到扩充。 盈利预测及投资评级:我们预测2016-2018年公司实现营业收入分别为45.08亿、50.93亿和56.02亿元,实现归属于上市公司股东净利润分别为3.05亿、3.65亿和4.01亿元,对应EPS分别为0.39元、0.46元和0.52元,对应PE 分别为45倍、38倍和33倍。 首次给予“增持”评级。 风险提示:政策风险、市场竞争风险、工程延期风险。

投资要点 业绩略有下滑:2015年,公司实现营收14.65亿元,同比下降3.90%;实现归属于上市公司股东净利润1.77亿元,同比下降9.91%。其中医药制造业务板块实现营收7.76亿元,同比下降9.98%,主要原因在于前期广东市场经销商对公司抗病毒口服液、板蓝根颗粒市场销售较为乐观,备货较多,2015年部分经销商库存压力较大,集中于第三、四季度去库存,导致抗病毒口服液、板蓝根颗粒营收4.11亿和5621.85万元,分别同比下降22.19%和36.59%。截止2016年一季度,上述两产品渠道库存已基本处理完毕,预计2016年销售将有所改善。橘红系列产品实现营收1.87亿元,同比增长24.72%,呈现量价齐升的良好势头。 发力中药材板块:2015年公司中药饮片业务保持稳定增长,实现营收3.95亿元,同比增长15.37%。2016年3月,公司与湖北青松逾越医药投资有限公司、湖北天济、纪青松、韩素英签署《股权转让协议》,拟以人民币3.58亿元收购湖北青松持有的湖北天济55%股权。湖北青松承诺2016 -2018年湖北天济实现扣非后净利润不低于4750万元、5225万元和5748万元。此外,公司与安徽德昌药业签署《合作框架备忘录》,项目的最终实施落地将有助于公司进一步拓展中药饮片市场。 前沿技术战略布局:公司以香雪生命科学研究中心(XLifeSc)现有的TCR-T精准医疗研发平台为基础,重点开发以具有国际领先水平的高亲和性TCR专利为核心技术的新一代治疗肿瘤、病毒感染和自身免疫性疾病的生物类新药,并与临床单位合作开展特异性T细胞、tmHATac(类似于CART)等过继免疫治疗的第三类医疗技术临床研究与应用,与李懿博士共同设立香雪生命科学有限公司和广东香雪精准医疗技术有限公司,积极布局基因检测、基因测序、细胞治疗等精准医疗技术,打造现代生物医药研发基地和转化平台。2015年,公司与458医院合作开展的特异性T细胞过继免疫治疗实体肿瘤项目已完成一期临床,试验结果较为理想,将择机开展第二阶段临床研究工作;公司与苏州圣诺生物医药技术有限公司共同研制的小核酸新药注射用科特拉尼完成临床前研究,进入国家食药监局审评中心快速评审通道。 盈利预测及投资评级:我们预测2016-2018年公司实现营业收入分别为20.4亿、25.1亿和30.4亿元,实现归属于上市公司股东净利润分别为2.43亿、3.15亿和3.68亿元,对应EPS分别为0.37元、0.48元和0.56元,对应PE分别为42.9倍、33.1倍和28.3倍。香雪制药(300147)主营业绩稳健,营销模式成熟,组建新公司开拓处方药市场有望推动产品新一轮销售增长;中药资源全产业链完成布局,通过整合升级有望成为中药饮片龙头企业之一;考虑到TCR项目在获得临床应用资质后,经济效益有望逐渐体现,故我们维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、渠道整合风险、政策风险。

新生产线通过GMP认证,制剂产能压力缓解:2015年公司实现营业收入9.16亿元,同比增长12.91%,净利润达到1.56亿元,同比增长16.87%。低分子肝素钙注射液稳步增长,实现收入7.07亿元,占营业收入的77.24%,同比增长26.77%。 低钙注射液全年销量2千万支,产能已达到饱和。公司低钙产品竞争环境良好,目前仍能保持每年20%以上的增长。低钙注射液产能扩大项目通过GMP认证并投产,可以有效缓解产能瓶颈问题,为低钙注射液产品的高速增长提供产量保障。 那屈肝素钙获批,达肝素钠2016年有望放量,肝素制剂高速增长:那屈肝素钙(制剂+原料药)获批,那屈原料药通过GMP认证,公司肝素产品线进一步完善。2014年底,公司达肝素钠首仿上市,经过2015年的多轮招标和培育期,2016年有望实现放量。目前达肝素钠的招标价格稳定在每支35.29~45.06元,2016年销量有望突破300万支,业绩弹性显著。公司拟与德国D.Med成立合资子公司,将二次包装的肝素制剂销往海外市场,这也将进一步带动公司肝素制剂的高速增长。 肝素原料药出口业务有望触底反弹:受国际市场供求关系等影响,2015年公司普通肝素钠原料药和低分子肝素原料药出息业绩下滑,这两项业务在公司收入和利润占比不大,因此对公司整体业绩影响有限。2015年,公司新厂区的肝素钠原料药和低分子肝素原料药通过美国FDA和德国GMP的认证,推动出口增长。同时,由于欧盟取消东营天东的GMP证书,海外订单增加,公司原料药出口业务有望在2016-2017年触底反弹。 血透中心将于近期落地,西地那非、艾塞那肽等在研品种顺利推进:公司第一家血透中心已通过政府专家审查,有望于近期落地,实现公司进入血液净化医疗服务领域的跨越式发展。公司是河北省内唯一获得民营血透中心资质的企业,竞争环境良好。西地那非已进入“在审评”阶段,有望年内获批上市,成为国内第二个上市的抗ED药物,将带来过亿的收入。2015年艾本那肽(制剂+原料药)获批进行I/II/III期临床试验,目前进展顺利,今年下半年有望完成临床I期。艾本那肽是用于Ⅱ型糖尿病治疗的长效药物,目前尚未在国内外上市,同类产品全球销量已突破十亿美元。公司正在积极筹备注射用透明质酸的注册申请工作,该品种在医美整形领域存在巨大市场。 盈利预测和投资建议:预计公司2016~2017年净利润分别为2.28亿、2.86亿和3.28亿元,EPS分别为0.48、0.61和0.70,对应PE分别为31.9倍、25.5倍和22.2倍。我们首次推荐为“增持”评级。 风险提示:药品政策性降价风险;新药研发风险;肝素生产原材料价格波动风险。

事件:公司年报披露,2015年,公司实现营业收入37.68亿元,同比增长26.17%;实现归属于上市公司股东净利润6.87亿元,同比增长32.19%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润6.41亿元,同比增长33.94%。 主产品市场占有率稳步提升:据CFDA南方医药经济研究所对重点城市的临床用药监测报告显示,蒲地蓝消炎口服液在2014年、2015年1-10月临床用清热解毒中成药市场占有率分别为6.79%、8.36%,排名第四,在口服液剂型中位列首位;雷贝拉唑钠肠溶胶囊在2014年、2015年1-10月雷贝拉唑市场占有率分别为22.87%、23.13%,排名第二,仅次于原研厂家日本卫材(26.44%、24.59%);小儿豉翘清热颗粒在2014年、2015年1-10月儿科感冒用中成药市场占有率分别为31.26%、45.23%,位列首位。整体而言,主产品市场占有率稳步提升。 各线产品齐发力:2015年,公司医药工业营业收入为35.91亿元,医药商业营业收入为1.68亿元。其中清热解毒类产品实现营收16.63亿元,同比增长28.43%,是公司业绩增长的主要动力;消化类产品实现营收9.75亿元,同比增长15.31%;儿科类产品实现营收4.94亿元,同比增长25.96%;呼吸类产品实现营收1.78亿元,同比增长40.39%(系三拗片业务收入增长及新增合并子公司东科制药业务收入所致);妇科类产品实现营收2902.88万元,同比大幅增长599.99%(系新增合并子公司东科制药业务收入所致)。 推进东科营销整合:2015年1月,公司完成对东科制药70%股权的收购,2015年,东科制药净利润为-108.29万元,尚未实现盈利,我们分析主要受营销整合影响:公司充分利用现有营销网络资源,加强东科制药营销体系建设,现基本完成营销并轨工作,为实现良好的协同效应、有力提升公司销售业绩打下坚实基础,预计2016年东科制药业绩将实现较大提升。 融资添助力:2015年,公司非公开发行股票获得中国证监会核准,核准公司非公开发行不超过3165.40万股新股,募集资金(不超过6.42亿元)将用于天济药业搬迁改建等项目建设以及补充流动资金。此次非公开发行将为公司快速发展提供有力的资金保障。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2016~2018年营收分别为45.4亿、54.5亿和65.4亿元,净利润分别为8.8亿、10.7亿和13.4亿元,折合EPS分别为1.12元、1.37元和1.71元,对应市盈率分别为20.7倍、16.9倍和13.5倍。公司营销实力强大,主产品多为妇、儿用药或非医保用药,受政策负面影响相对较小,在招标降价背景下,有望利用竞争对手退出的机会抢占市场份额。另外考虑到东科制药产品质地优秀,在营销整合基础上有望快速放量带来业绩弹性,因此我们维持公司“增持”评级。 风险提示:招标降价风险;产品竞争风险;营销整合风险。

投资要点 医药商业发力,营收大幅增长:2015年公司实现营业收入22.81亿元,同比增长30.10%。其中医药工业营业收入同比增长10.10%;医药商业营业收入同比增长42.21%。医药商业收入增加主要是公司全资子公司维生公司收入同比增长96.66%,福高公司收入同比增长83.54%。分产品看,2015年儿科药物实现营业收入2.93亿元,同比下降5.00%;妇科药物实现营业收入1.58亿元,同比增长28.66%;特色中药实现营业收入8747.09万元,同比增长12.52%。 营销转型致费用增长、利润下滑:2015年公司实现归属于上市公司股东净利润8550.02万元,同比下降26.27%;扣除非经常性损益后净利润6120.34万元,同比下降39.46%。净利润下降主要是母公司净利润下降31.53%,叶开泰国药净利润下降8.11%。母公司净利润下降原因为销售费用增长28.31%,管理费用增长25.88%。2015年是公司夯实基础、营销转型年,公司采取扩建营销队伍,搭建营销终端网络以及提升产品品质,加大学术、研发投入等措施,导致各项费用增长较大。 龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒提价,小金胶囊放量:2015年,龙牡壮骨颗粒在重点城市公立医院中成药—儿科补充营养剂用药中占比5.2%,排名第四,实现销售收入1.91亿元,同比下降12.71%;对应销量983.27万盒,同比下降19.29%;对应单盒价格19.40元,同比增长8.16%。2015年,健脾生血颗粒/片在重点城市公立医院中成药-补气补血类用药中占比0.99%,排名第二十七,实现营业收入9451.33万元,同比增长36.65%;对应销量376.42万盒,同比增长16.19%;对应单盒价格25.11元,同比增长17.61%。2015年,小金胶囊在重点城市公立医院中成药—小金胶囊类中占比50.58%,排名第一,实现营业收入6310.48万元,同比增长18.30%,对应销量为415.12万盒,同比增长65.04%,对应单盒价格为15.20,同比下降28.32%。 健民大鹏业绩快速增长:2015年,公司持股33.54%的健民大鹏实现净利润5782.82万元,较2014年同比增长28.72%,贡献净利润1939.56万元,业绩增长迅速,2016年有望继续保持高速增长。 经营目标:2016年营业收入24亿元,预计增长6.9%,净利润9100万元,预计增长6.6%。 盈利预测及投资评级:我们预测2016-2018年公司实现营业收入分别为28.6亿、35.3亿和44.2亿元,实现归属于上市公司股东净利润分别为1.01亿、1.49亿和2.28亿元,对应EPS分别为0.66元、0.98元和1.49元,对应PE分别为41倍、27倍和18倍。健民集团(600976)积极推进营销改革,打造OTC3.0模式,大力构建国医药生态系统,想象空间巨大。虽然受前期费用增加影响致利润下滑,但我们认为随着公司营销渠道理顺、产品提价完成、二线产品快速增长,未来业绩放量可期。 故我们维持公司“买入”评级。 风险提示:政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险。

投资要点 水针剂制药装备龙头企业,十年,1000亿市值,全产品战略+全球化战略保驾护航:公司以制药装备研发、生产业务为核心,到2025年公司目标实现200亿营收,30亿利润,1000亿市值。 其中制药装备100亿以上、医疗设备50-100亿、食品机械10-20亿营收。全产品链制药装备、高端医疗器械和食品机械三翼齐飞,并实现产品智能化、信息化、集成化。公司积极扩展国际市场,产品销往30多个多家,五年内有望实现国外和国内市场平分秋色。 “一纵一横一平台”战略逐步推进,助力公司打造平台型企业:1)纵向:公司上市四个月即实施收购新华通向水针剂生产整体解决方案前端延伸,同时加大研发投入,自主研发冻干机、全自动灯检/检漏机、智能后包装生产线等后端产品。2)横向:自主开发固体制剂、粉剂药物生产设备等,并考虑进一步外延并购。3)平台:公司于2016年初先后收购四川省医药设计院、上海睿想信息科技有限公司,为公司实现从设计、验证、工程、设备、培训、咨询到提供增值服务一体化服务铺垫,“产品+服务”平台商业模式初具雏形。 短期业绩承压,内生外延培育公司新增长点:公司2015年实现营业收入9.75亿元,同比下降-3.02%;归属于公司普通股股东净利润1.48亿元,同比下降-5.38%。传统拳头产品安瓿瓶联动线、西林瓶联动线和大输液联动线继2014年后再次双降(营收和毛利率);冻干制剂生产整体解决方案2014年放量增长后2015年增长乏力;GMP认证全面结束和制药装备行业周期性低迷使公司短期业绩承压。新产品胶塞/铝盖清洗机、冻干机、进出料系统、配液系统及水处理系统成为公司新增长点,2016年将要推向市场的智能后包装生产线有望成为公司重磅产品。 外延并购新华通2015全年实现净利润3981.97万元,并表短期对公司业绩支撑明显。未来2-3年,公司新产品推出速度和销量+外延并购进度将成为公司业绩增长的决定性因素。 机器人战略,积极布局工业4.0:公司和华中科技大学、中南大学合作研究主要用于提高制药过程智能化的医药机器人;和国防科技大学合作研究主要用于残疾人和老年人生活自理,起辅助性作用的医疗机器。机器人售价可达500万以上,毛利率50%左右。2016年2月公司推出SFSR-2型智能机器人预灌封无菌生产系统并设立楚天机器人有限公司,全面开展机器人业务。2016年预期SFSR-2型智能机器人收入1亿左右。智能化包装、物流系统等机器人已出样机,且已有3000-4000万的订单。后市值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预测楚天科技(300358)2015-2018年营业收入分别为9.75亿、12.92亿、16.94亿和20.49亿元;归属母公司净利润为1.48亿、1.94亿、2.54亿和3.07亿元;折合2015-2018年EPS分别为0.53元、0.69元、0.91元和1.10元。2016年给予35-40倍估值合理市值65.1-71.4亿。

投资要点 业绩增长低于预期:2015 年,公司实现营业收入4.28 亿元,同比增长20.97%;实现归属于上市公司股东净利润203.03 万元,同比下降94.46%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润-524.45 万元,同比增长78.41%。业绩低于预期原因如下:受国家经济增长下行及医药行业调整改革的双重压力影响,国内市场消费能力下滑,目标客户开发难度增加;公司加大品牌提升、促进销售网络建设、加大市场投入,市场推广费、会议费大幅上升,较上年分别增加1720.69 万元、1242.68万元;公司产品主要原材料均为市价较高的贵细药材,其市场价格受自然原因、供应量、游资炒作等因素影响较大。 医药工业板块增速放缓:2015 年,公司医药工业板块实现营业收入3.36 亿元,同比增长3.97%,占营业收入比重的78.3%;医药商业板块实现营业收入5983.87 万元,同比增长5440.36%(借助拉萨当地税收及商品流通优势),占营业收入比重的14.0%;养生酒业务实现营业收入2587.82 万元,同比增长20.68%,占营业收入比重的6.0%。 定坤丹口服液开局涨势佳:2015 年,精品龟龄集实现营业收入3606.85 万元,同比减少34.54%;精品安宫牛黄丸实现营业收入1488.85 万元,同比增长27.39%;精品牛黄清心丸实现营业收入713.56 万元,同比增长4.65%;定坤丹口服液上市仅1 个月左右时间实现营业收入782.81 万元,开局良好。 传统中药板块有待进一步开拓市场:2015 年,传统中药板块龟龄集实现营业收入1.35 亿元,同比增长26.56%;定坤丹大蜜丸实现营业收入6789.37 万元,同比增长7.70%;定坤丹水蜜丸实现营业收入3406.21 万元,同比增长48.29%;安宫牛黄丸实现营业收入2197.77 万元,同比增长96.62%;牛黄清心丸实现营业收入812.04 万元,同比增长64.45%。 经营目标: 2016 年度,公司确定的经营目标为:收入9.8 亿元,净利润5700 万元(该经营目标未考虑公司此次重大资产重组的影响)。为达成经营目标,公司将重点围绕创新经营管理模式,培育公司成长新引擎、着力推进重大项目建设,提升产品创新研发能力、统筹生产,提升供应链流程管理、持续转变工作作风、强化执行力四个方面开展工作。 盈利预测与投资评级:我们预测广誉远(600771)2016-2018年营业收入分别为6.5 亿、10.2 亿和14.2 亿元,归属于母公司股东净利润分别为0.38 亿、0.94 亿和1.56 亿元。考虑本次股份发行方案,折合2016-2018 年EPS 分别为0.10 元、0.25 元和0.42 元,对应动态市盈率分别为312 倍、127 倍和77 倍。广誉远债务清偿完毕,战略转型聚焦“精品中药+ 传统中药+养生酒”三驾马车。虽2015 年业绩低于预期,考虑到公司处于“厚积”阶段,“发力”可期,我们维持广誉远“增持”评级。 风险提示:行业政策风险;原材料供给及价格波动风险;“百家千店”拓展速度低于预期风险。

2015年业绩略有下滑:2015年,公司实现营业收入14.50亿元,比上年同期减少4.85%;实现归属于上市公司股东净利润1.81亿元,比上年同期减少8.27%;基本每股收益为0.28元,比上年同期减少12.50%。我们分析公司业绩略有下滑主要受整体经济持续下行、医药行业增速放缓、市场竞争加剧等因素影响。 发力中药材板块:面对医药行业的机遇与挑战,公司发力中药材板块,加速外延并购,已完成中药资源全产业链布局,我们认为中药材板块不受招标降价影响,发力中药材板块,有望使公司业绩在医药产业新常态下脱颖而出。 搭建中药资源全产业链:“长城神农中药饮片及医疗产业整合专项资产管理计划”专门为中药饮片及医疗产业并购整合服务;山西安泽连翘中药材公司和抚松长白山人参市场则从源头对中药材进行把控;沪谯药业、安徽德昌药业饮片公司、湖北天济中药饮片公司主要进行饮片生产销售;云南香格里拉健康产业公司、四川香雪制药和宁夏隆德县六盘山中药资源公司则布局GAP种植基地,对中药材进行上游把控。由此,公司中药资源全产业链布局完成。 中药制剂稳健增长:2015年上半年,公司抗病毒口服液实现营业收入2.39亿元,同比增长7.94%;橘红系列产品实现销售收入9146.02万元,同比增长8.98%。我们认为随着省外扩张的推进,公司产品有望进一步拓展市场份额。另外,OTC方面,公司聘用在中美史克、滇虹药业有丰富营销经验的周建兵担任销售副总,营销有望革新。我们预计2016年公司中药制剂有望实现5%-15%的增长。 研发创新:2015年上半年,公司与458医院合作开展的特异性T细胞过继免疫治疗实体肿瘤项目完成一期临床,处于临床实验室数据资料整理阶段;公司与苏州圣诺生物医药技术有限公司共同研制的小核酸新药注射用科特拉尼完成临床前研究进入国家食药监局审评中心快速评审通道。 盈利预测及投资评级:我们预测2016-2018年公司实现营业收入分别为20.4亿、25.5亿和31.8亿元,实现归属于上市公司股东净利润分别为2.74亿、3.30亿和4.59亿元,对应EPS分别为0.42元、0.50元和0.69元,对应PE分别为35.4倍、29.4倍和21.1倍。香雪制药(300147)主营业绩稳健,营销模式成熟,组建新公司开拓处方药市场有望推动产品新一轮销售增长;中药资源全产业链完成布局,通过整合升级有望成为中药饮片龙头企业之一;考虑到TCR项目在获得临床应用资质后,经济效益有望逐渐体现,故我们首次给予公司“增持”评级。 风险提示:原材料供应及价格波动风险、渠道整合风险、行业政策风险。

事件:公司年报披露,2015 年公司共实现营业收入6.36 亿元, 同比增长17.21%;净利润1.36 亿元,同比增长24.04%。 生长激素保持高速增长,生物制品仍是业绩增长主力:生长激素全年收入近2亿元,同比增长30.15%,是引领公司业绩增长的强大动力,矮小症专科门诊进一步拓展渠道,未来有望继续保持30%%以上的高增速。生长激素水针品种正在重做生物等效性试验,预计年内可以重新申报生产。干扰素受行业影响增速放缓,全年收入1.6亿元,同比增长7.02%。公司在干扰素外用剂型和新适应症拓展方面优势明显,未来有望重回10%以上的增速。注射用重组人HER2单抗进入临床试验,长效干扰素、长效人生长激素和KGF-2等品种的临床试验顺利进行,未来几年内新品种陆续上市并将释放业绩弹性。预计近年内公司生物制品业务整体可以维持20%以上的稳定增长。 中成药、化药稳定增长,惠民医院及时剥离:余良卿系列中成药2015 年实现销售收入1.45 亿,同比增长20.97%。化学合成药物受行业影响,全年销售收入同比增长11.09%。安科丽、安漱净等大健康产品的品牌建设和渠道拓展进行了大胆探索并取得部分进展。北京惠民中医儿童医院未能实现扭亏,公司转让了持有的惠民医院55%股权。 苏豪逸明搬迁工作基本完成,并表助推业绩增长:苏豪逸明的新工厂正在进行GMP 认证,原有存货保证产品销售不受影响。苏豪逸明承诺2016 年净利润不低于3600 万,并表后将给公司带来较大的业绩弹性。苏豪逸明现有5 个多肽原料药的GMP 证书,比伐卢定、卡贝缩宫素、阿托西班和缩宫素等四个多肽原料药新品种正在进行生产申报工作。公司具有多年的生物制剂生产经验,更可帮助苏豪逸明加快多肽制剂的研发和注册申报,未来的盈利能力将进一步增强。 联手博生吉、中德美联,精准医疗平台纵深发展:中德美联有望在今年二季度并表,2016年业绩承诺净利润2600万。中德美联拥有国际领先的DNA快速检测技术,与公安机关合作建立联合实验室的模式有望实现复制。博生吉公司的CAR-T细胞治疗技术被誉为肿瘤终极疗法,公司已将博生吉的股权比例提高至20%。现已打造成国内领先的“基因测序-单抗药物-细胞治疗”完整的精准医疗平台。未来仍可能通过外延并购,继续在精准医疗领域纵深发展。 盈利预测和投资建议:预计公司2016~2018年净利润分别为2.15亿、2.81亿和3.34亿,对应EPS分别为0.53、0.69和0.82,对应PE分别为51倍、39倍和33倍。公司生物制品业务保持稳定增长,苏豪逸明并表带来明显的业绩弹性,布局基因检测和肿瘤免疫治疗领域的前景看好。我们维持“增持”评级。 风险提示:药品招标降价;新药研发风险;收购苏豪逸明、中德美联的内部整合管理风险;商业减值风险等。

国内领先的特色多肽制剂生产企业:公司上市后一直保持良好的经营状况,销售业绩长期保持增长。预计2015年可实现营业收入2.30亿元,同比增长42.62%,归属上市公司股东的净利润达到6457万元,同比增长9.57%。宁波双成建设项目进入建设投入阶段,收购杭州澳亚46%股权等造成公司管理费用和财务费用大幅增长,使得公司净利润增速落后于销售收入增速。 主力产品市场竞争优势明显,在研产品蕴含潜力:公司目前已成为我国化学合成多肽药物行业的骨干企业之一,主导产品胸腺法新是我国自主研发的免疫调节药物大品种,全国市场销售额达到60亿元以上。胸腺法新市场竞争环境良好,受益于慢性肝病和肿瘤治疗的千亿市场空间,长期保持增长。竞品胸腺五肽受到招标降价冲击严重,胸腺法新有望抢占胸腺五肽市场份额。艾塞那肽(制剂+原料药)年内有望获批生产,比伐卢定(制剂+原料药)也已进入申报生产阶段,依替巴肽已进入临床试验阶段。新品种的上市将改善公司产品结构,并有望推动公司业绩新一轮的增长。 提高生产技术工艺,参股杭州澳亚:公司多个生产车间顺利通过GMP认证。公司与昂博等国内外知名研发企业合作,进行研发外包或项目指导,目前已完成了奥曲肽等6个品种的工艺确认工作。公司主导产品注射用胸腺五肽经过工艺升级,已达到原研药水平。公司收购杭州澳亚46%股权,掌握先进的冻干生产技术和管理经验,可降低公司生产成本并获得长期股权投资收益,未来继续收购杭州澳亚剩余股权预期强烈。 外延并购+内生扩建,全力打造肿瘤产品新平台:公司拟通过7000万至2亿元收购德国Lyomark和Bendalis两家制药公司各74.9%的股权。德国收购项目不仅可以极大地丰富公司肿瘤产品线,更为未来制剂出口打下基础。公司设立宁波双成全资子公司,加码抗肿瘤药物和口服固体制剂产品的研发和生产。 宁波双成未来将成为艾塞那肽、抗肿瘤药物等新品种的生产基地。 盈利预测和投资建议:预计公司2015~2018年将实现净利润0.65亿、0.87亿、1.11亿和1.50亿,对应EPS分别为0.15、0.21、0.26和0.36,对应PE分别为64.4、47.9、37.5和27.6倍。公司多肽药物主业稳步健康发展,宁波双成建设项目推动内生增长,德国海外项目和杭州澳亚等外延并购预期强烈。我们首次推荐为“增持”评级。 风险提示:药品政策性降价风险;新药研发风险;外延并购进展低于预期,商业减值风险。

业绩快速增长,净利润翻番:2015年,公司实现营业收入7.8亿元,较上年同期增长35.06%;实现归属于上市公司股东净利润7808.11万元,较上年同期增加97.83%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润7592.07万元,较上年同期增长193.53%。 各板块增势良好,药材及饮片业务回归良性发展:中药制剂实现营业收入2.2亿元,占营业收入比重为28.1%,较上年同期增长4.9%;化学原料药及中间体实现营业收入1.9亿元,占营业收入比重为23.7%,较上年同期增长28.4%;化工医药中间体实现营业收入1.3亿元,占营业收入比重为16.6%,较上年同期增长13.6%;中药材及中药饮片实现营业收入2.2亿元,占营业收入比重为27.6%,较上年同期增长98.5%。 全产业链布局,外延积极:公司以总价6.91亿元收购东力企管100%股权;以2400万元投资陇西保和堂药业,切入道地药材无硫化生产;出资5500万元参股万年长药业,切入他汀类降血脂药物原料药;以1000万美元投资美国生物药企业kandmon公司,布局生物制药。 盈利预测及评级:我们预测精华制药(002349)2016-2018年营业收入分别为11.02亿元、14.11亿元和16.93亿元,归属母公司净利润分别为1.41亿元、1.95亿元和2.53亿元,折合EPS分别为0.50元、0.70元和0.90,对应动态市盈率分别为77.0倍、55.5倍和42.8倍。我们预测精华制药(002349)2016-2018年营业收入分别为11.02亿元、14.11亿元和16.93亿元,归属母公司净利润分别为1.41亿元、1.95亿元和2.53亿元,折合EPS分别为0.50元、0.70元和0.90,对应动态市盈率分别为77.0倍、55.5倍和42.8倍。我们认为公司中药制剂品质佳,市场空间大;销售能力强,经营性结构优化,净利率提升;在研产品品质优秀,积极布局生物制药;收购南通东力增加业绩弹性,重大资产重组增添想象空间,故我们上调公司至“买入”评级。 风险提示:研发风险、政策风险、资源整合风险。

实现产业闭环:公司业务覆盖研发、生产、销售和医疗服务。其中研发包括FSTM二期和器械研发,生产包括药品和器械,销售涵盖自产药品以及代理的80余种肝病治疗药物,还包括国内仪器的销售,终端医疗服务包括实体医院、“爱肝中心”和互联网医疗。 规模扩张,业绩稳定:经公司2015第三季度报表披露,2015年前三季度公司实现营业收入4.23亿,同比增长0.93%(主要由于5月份起公司对法国子公司的控股比例变为由100%减为51%),扣除上年同期一次性获得的专利实施许可费收入,同比增长7.60%。实现归属于上市公司股东净利润4505万,同比增长6.04%,扣非后归属于上市公司股东的净利润4,720.97万元,较上年同期增长52.49%。 药品板块:药品生产原材料冬虫夏草采购价回落,销量和利润稳定,2015上半年,公司实现药品业务收入1.797亿,占主营业务收入的62.85%,毛利率为56.37%,仍为公司主要盈利板块。在新一轮招标工作中,招标价基本保持稳定,未出现大幅下降。销售板块:目前公司有一支200人左右的销售团队,负责自产药品和代理的80余种药品销售,同时负责国内FibriScan的推广与销售。销售网络覆盖全国,但该部分收入未在报表中直接体现。 器械板块:2015年上半年实现诊断仪器业务收入1.01亿,占总收入的35.23%,毛利率为83.40%。随着美国市场的开拓以及日本市场更换代理商,我们预计,该项业务将有大幅提升。 医疗服务板块:2015年“爱肝一生”健康管理中心达120家,“爱肝中心”的扭亏期一般在1.5-2年,且在不断缩小,我们预计2016年,该板块业务收入将在报表中有所体现。同时公司在互联网医疗部署的价值正逐步体现,实体医院仍在建设中。 盈利预测及投资评级:我们预测福瑞(300049)2015-2018年营业收入分别为7.76亿、11.24亿、15.52亿和21.69亿元,归属母公司净利润为0.9亿、1.46亿、2.14亿和3.17亿元。折合2015-2018年EPS分别为0.34元、0.55元、0.85元和1.20元。福瑞股份不是单纯的药品生产销售企业,其医药全产业链包含了药品-医疗器械-医疗服务平台;因此其估值体系应该予以区别分配。我们给予主营业务(药品+器械)30-35倍市盈率,“爱肝中心”50-60倍市盈率,我们认为由于爱肝中心后续重点在于提升盈利能力和快速覆盖能力,因而其净利润将会呈现跳跃式增长。综合测算公司合理价值区间在55-66亿元,目前处于投资价值区间内;首次给予“买入”评级。 风险提示:药品原材料价格不稳定,导致药品成本升高从而利润大幅下降的风险;仪器销售难达预期增速的风险;项目建设期远超预期,从而影响收益的风险;“爱肝一生健康管理中心”营利能力无法提升的风险。

投资可得网络,抢占细分龙头:由于框架眼镜天然的需要验光和试戴体验,使得O2O(线上与线下互动营销)模式成为必然。 可得网络拥有超过1000万的配镜会员,通过网站、手机移动APP和微信微博等社交平台导入客流至线下眼镜门店,从此将告别传统眼镜店等客上门的陈旧销售模式。未来随着可得网络O2O线下连锁门店全国范围内布局与快速推进,“自营垂直电商+O2O线下连锁门店”营销模式将一定程度改变传统眼镜行业业态与环境,由此带来可得网络业务占比的提升与规模的扩大。 推新服务模式,抢占市场先机:可得网络推出“我的验光师”服务,打破传统验光服务由眼镜店捆绑的模式,将在吸引购买力方面将起到积极作用;同时,可得网络计划推出的“我的私人眼科医生”在提升服务专业性的情况下,用户需求有望增加,从而增强用户粘性,提升可得眼镜网的竞争力;3D试戴APP真实还原用户头像,试戴效果更逼真,可解决框架配戴是否美观,大小是否合适等问题。既成功的为线上消费者解决了眼镜试戴的问题,同时也抓住了市场机遇。 盈利预测与投资评级:我们预计康恩贝2015-2018年营业收入分别为41.7亿、46.7亿、53.9亿、60.9亿,实现净利润8.2亿、9.4亿、12.0亿、15.7亿,EPS分别为0.49、0.56、0.72、0.94,对应2015-2018年PE为22.0倍、19.2倍、15.0倍、11.5倍。 上半年公司减持佐力药业(300181)股份获得股权转让税后收益1.16亿元,扣除上述收益后,公司2015年归属母公司净利润为7.02亿,折合EPS为0.42,对应动态市盈率为25.7倍。 公司通过控股珍诚医药,加快布局进入药品电商领域;可得网专注细分用户人群,与公司旗下珍视明药业目标用户高度重合,“自营垂直电商+O2O线下连锁门店”营销模式助力提升市场份额;非公开发行夯实主业,受托管理耐司康药业培养未来新利润增长点;中医药诊疗服务网络提升估值,产业协同打造互联网“医+药”生态闭环。公司强化主业,积极布局,成长空间大,故我们维持公司“买入”评级。 风险提示:(1)政策风险(2)市场开拓速度低于市场预期风险

我们总结珍诚医药可通过以下方式做大医药B2B业务: 完善物流体系:珍诚医药正在建设的现代医药物流仓储建设项目可满足珍诚医药对浙江省内及周边市场的药品物流配送需求和对国内市场的物流业务的指挥调控中枢的功能;未来有望在各地区复制珍诚模式,逐步拓展全国性市场; 增加下游客户群并提供契合下游客户销售痛点的营销方案:下游客户的增加可提升公司争取上游客户的话语权,我们认为收购药店是良好的解决方式,同时针对下游客户销售痛点提供迎合下游客户需求的营销方案,增加客户粘性同时扩大下游产品需求; 争取上游大产品、大品种代理:我们认为珍诚医药未来将通过争取大品种代理资格以做大规模,假设1-2年时间代理20-30家前五十大品牌或20-30个销售前100品种,将对下游销售产生极大优势,有望在3年左右时间做到浙江省内100亿规模。 大力发展E路融平台:发展E路融平台可拓展更多医药供应链核心企业,建立合作关系;同时可向客户提供种类丰富、形式多样化、操作便捷、成本优惠的金融产品,更好地满足核心企业上下游客户融资需求,增强客户粘性。 盈利预测与投资评级:我们预计康恩贝2015-2018年营业收入分别为41.7亿、46.7亿、53.9亿、60.9亿,实现净利润8.2亿、9.4亿、12.0亿、15.7亿,EPS分别为0.49、0.56、0.72、0.94,对应2015-2018年PE为23.2倍、20.1倍、15.8倍、12.1倍。 上半年公司减持佐力药业(300181)股份获得股权转让税后收益1.16亿元,扣除上述收益后,公司2015年归属母公司净利润为7.02亿,折合EPS为0.42,对应动态市盈率为27.0倍。 公司通过控股珍诚医药,加快布局进入药品电商领域;可得网专注细分用户人群,与公司旗下珍视明药业目标用户高度重合,“自营垂直电商+O2O线下连锁门店”营销模式助力提升市场份额;非公开发行夯实主业,受托管理耐司康药业培养未来新利润增长点;中医药诊疗服务网络提升估值,产业协同打造互联网“医+药”生态闭环。公司强化主业,积极布局,成长空间大,故我们维持公司“买入”评级。 风险提示:(1)政策风险(2)市场开拓速度低于市场预期风险