投资要点 收购淮南朝阳医院,肿瘤医疗服务平台加速扩张:2016年1月16日,公司以人民币2.6亿元对价取得淮南朝阳医院管理公司32.5%股权,在上述股权转让工商变更登记完成后,公司拟用人民币3.5亿元对医院管理公司增资,增资完成后,医院管理公司注册资本由6500万元变为9343.75万元,公司将持有医院管理公司53%股权。增资资金主要用于依靠朝阳医院为平台对周边营利性医院并购及建立现代精准肿瘤治疗中心。广州金沙洲医院现有500余张病床,肿瘤放疗中心预计今年4月投入运营。收购淮南朝阳医院推动公司肿瘤医疗服务平台规模快速扩张,2016年公司收购肿瘤医院的步伐将继续加速,整体病床数有望突破2000张,并有望成为国内最大的肿瘤医疗服务平台。 体量大资质优,可快速贡献利润:淮南朝阳医院位列全国百强民营医院排名37位,拥有医保资质和雄厚的医师资源,目前床位数780床。2014年医院实现营业收入3.2亿元,净利润1985.6万元;2015年前三季度实现营业收入2.4亿元,净利润2109.7万元。公司完成收购后,朝阳医院将启动改制工作,并将对肿瘤科进行扩建,未来病床数可能达到1000张以上,营业收入有望达到6~7亿,预计净利润可能达到0.8~1亿。 盈利预测与投资评级:我们预测益佰制药(600594)2015-2018年营业收入分别为37.7亿、43.2亿、54.0亿和67.5亿元,归属母公司净利润为2.3亿、5.4亿、6.8亿和9.8亿元。折合2015-2018年EPS 分别为0.29元、0.68元、0.86元和1.24元,对应动态市盈率分别为50.8倍、21.8倍、17.3倍和12.0倍。益佰制药(600594)拥有深厚的肿瘤领域渠道及医师资源,目前肿瘤医疗服务平台搭建速度符合预期,未来以规范化治疗、多学科合作为切入点,有望形成包括肿瘤疾病预防、诊断、治疗、康复、大数据等一系列板块的肿瘤医疗产业链格局,千亿市值可期。考虑到公司员工持股计划将于2016年6月30日解禁,规模2.5亿,成本为每股26.05元;公司高管郎洪平先生、汪志伟先生和张圣贵先生于2015年8月27日合计增持公司股份约1.96亿元,折合成本为每股14.78元;公司董事长实际控制人窦啟玲女士于2015年9月增持公司股份约1亿元,折合成本为每股16.97元,我们认为目前是比较合适的投资时点,故上调公司至“买入”评级。 风险提示:政策风险、招标降价风险、肿瘤医疗服务平台进度低于预期风险。

正式收购联合利康,发展医学检验业务:2016年1月,仟源医药计划以3506万元的价格收购王牧、罗亚芬持有的无锡联合利康100%的股权,并计划向其联合利康增资500万元。通过收购具有医疗机构执业资质和医学检验能力的专业医学检验机构,仟源医药布局医学诊断业务。未来通过联合利康成熟的医学检测业务,公司融合已有的孕环境检测和婴儿基因保存等妇幼业务,借助已有市场资源、管理团队优势,发展医学检验的整体解决方案,增强公司在健康领域的竞争力。 拥有新生儿免疫检测等多项专利检测技术,联合利康立足江苏辐射长三角地区市场:无锡联合利康是江苏省内规模最大的独立医学检验实验室之一,拥有临检、生化、免疫、分子生物学、病理等方向的实验室和无锡医学检验工程技术研究中心。目前联合利康拥有已授权专利4篇,其中两篇为涉及糖化血红蛋白分析系统的应用专利,另外两篇专利涉及新生儿免疫系统T细胞水平、B细胞水平的筛查,是新生儿免疫系统功能筛查专利技术。无锡联合利康检验业务全面,涵盖检验项目丰富,检验内容涉及肿瘤标志物、甲状腺功能、性激素、肝炎、肝功能、心肌酶、糖尿病、免疫相关、PCR项目等重大疾病,该中心还涉及不孕不育、优生优育等与仟源医药相关的特色业务。无锡联合利康在2014年、2015年1-10月的营业收入分别为992万元、833万元,分别实现净利润161万元、98万元。2015年第三方医学检测市场份额约为医学检验市场的3%,分级诊疗等政策利好下,第三方检验业务发展迅速。配合公司已有的妇幼健康业务资源和入口,以联合利康为基础,仟源医药发展妇幼健康为特色多领域协同发展的医学检验业务。 盈利预测与投资建议:在完成系列收购后,公司立足于为孕产妇及婴幼儿提供从孕期到婴幼儿期的全套健康解决方案,逐步发展妇幼健康为特色多领域协同发展的医学检验业务。预计公司2015-2017年EPS分别为0.23、0.26、0.31,对应PE为148.9倍、128.9倍、111.1倍,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:(1)公司治理结构风险;(2)市场激烈竞争导致产品降价风险。

定增收购上海生源,转型进入CRO行业:亚太药业公布13.25亿元的定增方案。公司计划以每股20.71元的价格非公开发行不超过6400万股,锁定期三年,所募集资金将用于收购上海新生源100%的股权及上海新生源的两个CRO相关业务的建设。陈尧根家族、上海新生源控制人任军夫妇分别计划认购8.8亿元、1.78亿元。2014年上海新生源营收2.53亿元,归属母公司所有者净利润为4960万元,任军承诺在2015年、2016年、2017年及2018年分别实现年度净利润不少于8500万元、1.06亿元、1.33亿元和1.66亿元,对应2015年对应净利润同比增速不低于82.8%。亚太药业进入CRO行业有良好发展预期。 国内CRO市场扩容,中国CRO企业极具发展前景:受益国内成本优势及医药研发旺盛需求,国内CRO市场扩容迅速。预计2015年中国CRO市场将达到379亿美元规模,其中临床前CRO市场是整体CRO市场的43%左右,未来CRO市场规模增速将保持在约20%。药明康德、睿智化学、泰格医药、博济医药等CRO企业依托细分领域优势,拓展CRO综合业务能力。 政产医研结合,借助GRDP管理优势,依托产业园发展CRO服务业务:临床前研究服务和临床研究阶段服务业务是上海新生源的两大主营业务,毛利率预计将稳定在42-44%之间。在2015年1-7月临床前研究服务业务收入为1.41亿元,占总收入的80.4%。新生源是平台型CRO公司,在获得CRO合同后,具体项目实施与产业园科研机构、学校等单位合作完成,通过核心的GRDP管理体系平台化发展CRO业务。新生源已在上海、武汉、泰州等地建立CRO服务平台,未来发展预期良好。 盈利预测与投资建议:亚太药业成功收购上海新生源后,上海新生源未来三年承诺的高净利润将支撑公司利润增长。上海新生源作为CRO业务平台型公司,CRO行业质地良好、未来三年盈利能力可观。预计亚太药业公司2015-2017年EPS分别为0.29、0.66、0.80,对应PE为107.5倍、46.7倍、38.6倍,我们给予公司“增持”评级(首次)。 风险提示:(1)定增重组未能通过的风险;(1)国家药品审评审批改革力度加大,不规范的CRO企业受审查整顿的风险。

投资要点 香港康恩贝认购天峰基金,海外扩张预期强:公司全资子公司香港康恩贝与Tianfeng Healthcare Fund I GP Limited(天峰一期健康医疗基金普通合伙有限公司)签署《认购协议》和《有限合伙人协议》。协议约定香港康恩贝以自有资金出资500万美元,成为天峰基金有限合伙人。天峰基金主营业务为健康产业投资。 增资香港康恩贝,发力在即:公司第八届董事会2015年第十五次临时会议以全票同意的表决结果审议通过《关于增资香港康恩贝国际有限公司的议案》,同意对香港康恩贝增资500万美元,全部增加其注册资本。公司设立香港康恩贝,主要作为公司在东南亚发展和海外战略扩张的平台与窗口,目前香港康恩贝主要为公司提供对外合作业务信息、对外联络等服务。我们认为此次对香港康恩贝增资,主要为满足公司加快业务国际化发展和海外投资需要,海外扩张意图明显。 投资芜湖圣美孚,协同打造中医诊疗服务网络:公司拟出资人民币1420万元以“股权受让+增资”的方式取得芜湖圣美孚科技有限公司17.75%股权。芜湖圣美孚中医诊断设备为中医诊断提供中医望闻问切的标准化数据信息,推动中医诊断客观化的发展,市场前景广阔。我们预计康恩贝规划推进的中医连锁诊所未来有望以圣美孚中医诊断设备为主要配置设备,两者协同发展,推进中医诊疗服务网络建设。 盈利预测与投资评级:我们预计康恩贝2015-2018年营业收入分别为41.7亿、48.3亿、55.9亿、62.9亿,实现净利润9.2亿、11.4亿、14.9亿、18.0亿,EPS分别为0.55、0.68、0.89、1.07,对应2015-2018年PE为24.5倍、19.8倍、15.1倍、12.6倍。上半年公司减持佐力药业(300181)股份获得股权转让税后收益1.16亿元,扣除上述收益后,公司2015年归属母公司净利润为8.03亿,折合EPS为0.48,对应动态市盈率为28.0倍。公司通过控股珍诚医药,加快布局进入药品电商领域;可得网专注细分用户人群,与公司旗下珍视明药业目标用户高度重合,“自营垂直电商+O2O线下连锁门店”营销模式助力提升市场份额;非公开发行夯实主业;中医药诊疗服务网络提升估值,投资芜湖圣美孚完善产业布局,协同打造互联网“医+药”生态闭环。公司强化主业,积极布局,认购天峰基金海外扩张预期强烈,故我们维持公司“买入”评级。 风险提示:政策风险、招标降价风险、扩张速度低于预期风险

大集团大并购战略,转型之路顺畅:为降低抗感染药品的业务比重,公司先后收购海力生制药、杭州保灵集团、恩氏基因等企业,打造出覆盖孕妇保健、儿童用药、基因保存等多领域产业格局。仟源医药2015年前三季度实现总营业收入4.76亿元,同比增长3.28%,归属上市公司股东净利润3029万元,同比下降3.45%。2015H1泌尿系统药物、保健食品、儿童用药三块业务实现营收及毛利合计分别为1.21亿元、9476万元,营收及毛利分别占比39%、45.8%,公司已实现业务转型。 抗感染药物业务毛利稳定提升,泌尿系统特色药物业绩突出:公司将美诺西林钠舒巴坦钠毛利率较高的青霉素复方制剂推进医院的策略已获得成功。2013-2014公司抗感染药物的毛利率上升稳定至62-65%,2014年抗感染药物板块销售收入稳定在2.1亿元。2014年公司以盐酸坦洛新缓释胶囊和磷霉素氨丁三醇散为主的泌尿系统药物销售额占总销售收入的20%,达1.3亿元。仟源医药的磷霉素氨丁三醇散市场份额约为69%,市场竞争优势明显。 掘金二胎政策红利,并购进入孕妇、儿童健康业务:公司先后收购海力生制药、杭州保灵集团、恩氏基因等企业,打造出覆盖孕妇保健、儿童用药、基因保存等多领域产业格局。2014年浙江海力生制药、杭州保灵集团(包括杭州澳医保灵)、分别实现营业收入2.3亿元、1.74亿元,对应净利润分别为1744万元、1618万元。伴随着二胎政策的落实,公司以维生素AD滴剂、保灵孕宝口服液等重点品种为基础,发展妇幼健康产业,基因保存和环境污染物检测成为新的增长点。 盈利预测与投资建议:在完成系列收购后,公司原有业务基础上布局孕婴保健产品及技术服务领域,能够为孕产妇及婴幼儿提供从孕期到婴幼儿期的全套健康解决方案。预计公司2015-2017年EPS分别为0.23、0.26、0.31,对应PE为148.9倍、128.9倍、111.1倍,我们给予公司“增持”评级(首次)。 风险提示:(1)公司治理结构风险;(2)市场激烈竞争导致产品降价风险。

定增收购只楚药业,增强公司盈利能力:2015年12月福安药业拟以14.65元/股向只楚集团等只楚药业股东发行6554.69万股,同时支付现金5.4亿元,合计作价15亿元购买只楚药业100%股权。另外福安药业控制人及高管以同样价格参与定增募集配套资金项目,募集7.4亿元将用于支付现金对价、投建标的公司新产品研发项目等。发行股份购买资产的定增对象包括只楚集团、GP、楚林投资等只楚药业股东,其中除面向GP发行的2618.9万股为锁期1年外,其余参与者股票锁期为3年。只楚药业承诺2015-2017年经审计扣除非经常性损益后的税后净利润分别不低于8000万元、1亿元、1.2亿元。只楚药业是福安药业今年收购天衡药业后又一个重大外延并购举措,和福安药业并表后,福安药业的业绩利润将有望翻倍。 拓展公司产品结构,弥补公司发酵产品短板:福安药业原有业务主要为抗生素业务,通过收购或兼并等方式公司将逐步形成抗生素与专科用药协同发展业务结构。2015年公司收购天衡药业获得抗肿瘤及抗肿瘤辅助用药专科品种。只楚药业主营产品涵盖抗感染、血脂调节及糖尿病等领域,主要产品为硫酸庆大霉素原料药及注射用硫辛酸。核心产品庆大霉素原料药已通过美国DMF登记,2014年销售额达4.89亿元。只楚药业在生物发酵领域技术积累丰富,可降低公司谷胱甘肽、麦角林等可发酵产品生产成本,提高产品质量。只楚药业拥有多个潜力潜力制剂品种,公司将拓展蚕蛹补肾胶囊、颈痛灵胶囊等竞争环境良好的潜力品种。 盈利预测与投资评级:2015年5月公司和宁波天衡并表,预计福安药业2015年归属母公司净利润为7052万元,预计只楚药业在2016年6月和公司并表,预计2016年公司归属母公司净利润为1.86亿元,并表后2015-2016年EPS分别是0.25和0.47。考虑到公司未来只楚药业并表预期及公司外延并购的预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:抗生素业务持续低迷;外延进展低于预期的风险;新产品注册及产业化过程达不到预期速度。

投资要点 设立并购基金,积极外延:群英基金优先服务于奇正藏药的产业整合,主要投资方向为医疗健康类(包括但不限于药品、医疗器械、诊断试剂、健康保健品、功能食品以及医疗服务等)企业、投资基金和项目。为公司寻找业务领域内具有良好增长潜力及战略价值的目标企业的同时关注其它非高风险业务领域内具有良好收益预期且发展阶段已较为成熟的投资机会,包括对优质的拟上市公司或非上市公司进行股权及债权投资。 营收稳健,净利润增长26.82%:2015年前三季度,公司实现营业收入6.51亿元,较上年同期增长5.44%;实现归属于上市公司股东净利润1.87亿元,较上年同期增长8.57%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润1.75亿元,较上年同期增长26.82%。 三轮驱动持续发力:我们预计前三季度公司大医院市场销售收入增长约5%-7%;基药销售线终端增长有望达到28%-32%;在外用止痛类零售市场下滑的大背景下,公司零售业务逆势增长,预计前三季度销售增长34%-36%。 药品业务稳步增长:我们预计2015年前三季度公司奇正消痛贴膏实现销售收入4.5-5.5亿元,产品稳健增长;青鹏软膏实现销售收入4500-5500万元,2015年有望实现20%-30%的增长;白脉软膏实现销售收入1800-2200万元,2015年有望实现20%-30%的增长。 依托道地药材优势加码市场:药材饮片生产线改扩建项目于2014年12月31日实施完毕,目前处于试生产状态。目前具有全产业链掌控能力的核心品种枸杞在销售结构中已占据绝对优势。我们预计前三季度公司枸杞累计收入约4000-4500万元,全年有望实现收入6000-8000万元。 渤商所平台审慎对待:2014年6月,公司为拓展药材交易渠道,利用天津渤海商品交易所有限责任公司现货交易平台开展药材贸易业务。然而鉴于渤商所平台功能尚待完善,我们认为公司将对该销售模式采取更加审慎的态度。 盈利预测及投资评级:我们预测奇正藏药2015-2018年营业收入分别为11.1亿、13.0亿、15.1亿和17.4亿元,归属母公司净利润为3.9亿、4.6亿、5.3亿和6.1亿元。折合2015-2018年EPS 为0.95元、1.13元、1.31元和1.50元,对应动态市盈率为41.7倍、35.3倍、30.5倍和26.5倍。公司专注藏药,医院、基药、OTC 三轮驱动业绩稳步增长,消痛贴膏分享基药红利,二线品种快速增长。随着疼痛一体化方案落实,公司有望进入发展新阶段。同时考虑到公司设立并购基金,外延预期强烈。故我们维持公司“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、招标降价风险、药材价格波动风险。

投资要点 非公开发行夯实主业,助力成长:公司非公开发行拟募集资金总额不超过17.8亿元(含本数),扣除发行费用后用于“国际化先进制药基地项目”、“现代医药物流仓储建设项目”和“偿还并购贷款”。国际化先进制药基地项目建成达产后,计算经济效益年均产品销售收入(不含税)17.5亿元,利润总额3.2亿元,税后利润2.7亿万元。 投资可得网络,抢占细分龙头:截止2014年底,可得眼镜网连续七年稳居中国眼镜网络销量冠军,销售额超过后9名眼镜B2C之和。目前可得眼镜网在眼镜B2C市场所占份额超过65%。公司与可得网络合作分阶段推进:第一阶段珍视明眼健康系列与可得网络平台对接,最终阶段可得网络将建设药品自营垂直电商平台,与公司规划的药品O2O平台实现产业对接。 有望打造互联网“医+药”的生态闭环:公司现有263个配方颗粒品种在浙江卫计委进行申报,未来将作为中医药服务网络的重要依托。中医药诊疗服务体系计划投入5-6亿元,未来有望做连锁品牌,并在品牌基础上与国内外优质资源进行合作。中医药诊疗为低频次活动,然而对于吸引流量并向线上导入流量具有积极意义。未来通过中医药服务网络将流量导入线上(珍诚医药),通过线上线下互动,有望打造互联网“医+药”的生态闭环。 盈利预测与投资评级:我们预计康恩贝2015-2018年营业收入分别为41.7亿、48.3亿、55.9亿、62.9亿,实现净利润9.2亿、11.4亿、14.9亿、18.0亿,EPS分别为0.55、0.68、0.89、1.07,对应2015-2018年PE为23.8倍、19.1倍、14.7倍、12.1倍。上半年公司减持佐力药业(300181)股份获得股权转让税后收益1.16亿元,扣除上述收益后,公司2015年归属母公司净利润为8.03亿,折合EPS为0.48,对应动态市盈率为27.2倍。公司通过控股珍诚医药,加快布局进入药品电商领域;可得网专注细分用户人群,与公司旗下珍视明药业目标用户高度重合,“自营垂直电商+O2O线下连锁门店”营销模式助力提升市场份额;非公开发行夯实主业,受托管理耐司康药业培养未来新利润增长点;中医药诊疗服务网络提升估值,产业协同打造互联网“医+药”生态闭环。公司强化主业,积极布局,成长空间大,故我们维持公司“买入”评级。 风险提示:(1)耐司康药业现处于停产整顿,存在环保整改能否通过当地政府环保部门批准和恢复生产的风险。(2)耐司康药业原有诉讼事项对该公司恢复生产经营可能带来的风险。

全产业链布局:公司为业务覆盖制药、医药流通和医疗服务的全产业链医药医疗公司。其中,药品制造包括中药及生物药,医药流通包括快速批发、医院销售和医药零售业务,医疗服务包括公司旗下医院及互联网医疗平台。 规模扩张,业绩高增长:2015年前三季度,公司实现营业总收入28.69亿元,同比增长84.27%;实现归属于上市公司股东净利润为1.31亿元,同比增长51.76%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润1.26亿元,同比增长57.55% 中药板块:我们预计2015年前三季度益心舒胶囊实现销售收入1.4-1.8亿元;脉血康胶囊实现销售收入1.4-1.8亿元;六味安消胶囊实现销售收入4000-5000万元。受招标降价等因素影响,我们预计公司今年中药制剂板块收入将增长5%-10%。 收购中肽生化,丰富产品线:公司拟向Ucpharm(香港)、琪康国际、杭州海东清、森海医药、金域投资等合计9名交易对方发行股份购买其持有的中肽生化100%股权。中肽生化2015年上半年实现营业收入9990.0万元,净利润3569.9万元,扣非后净利润3058.8万元,净利率达35.7%。 医药流通业务快速拓展:我们预计科开医药母公司2015年前三季度实现营业收入约9-10亿元,利润率为3%-5%;盛远医药前三季度实现营业收入4.0-4.5亿元,利润率1%左右;卓大医药前三季度实现营业收入1.8-2.2亿元,利润率1%左右;信邦药业前三季度实现收入4-5亿元。 医疗服务资源—争夺市场关键:我们预计2015年前三季度贵州省肿瘤医院实现营业收入4-5亿元,利润约2000-3000万元;白云医院实现营业收入2.4-2.8亿元;乌当医院实现营业收入1.0-1.2亿元,亏损500-700万;安顺医院营业收入约3500-4500万元,利润约150-250万元。我们认为优质医疗服务资源是公司圈地贵州市场的关键。 盈利预测及投资评级:我们预测信邦制药(002390)2015-2018年营业收入分别为45.7亿、65.8亿、89.5亿和115.7亿元,归属母公司净利润为2.0亿、2.7亿、3.9亿和5.9亿元。折合2015-2018年EPS 分别为0.16元、0.22元、0.31元和0.47元,对应动态市盈率分别为85.0倍、61.2倍、42.5倍和28.4倍。公司全产业链布局,中药板块稳健增长,2016年中肽生化并表带来利润增量;医药流通板块依托医院资源快速发展,有望贵州称雄;医疗服务板块积极推进,病床数增加带来收入提升;“贵医云”平台有望形成覆盖全省的医疗联合体,潜力巨大。同时考虑到存在较强外延预期,故我们给予公司“增持”评级。 风险提示:政策风险、渠道整合风险、利润低于预期风险。

稳固的苗药龙头地位:民族文化的传承和自然资源的丰富,使得公司在苗药的开发上具有得天独厚的优势。上市5年以来,苗药品种由初期的6种达到了如今的17种,公司一直保持着苗药销量的领先地位,现已成为贵州省新医药产业骨干企业和全国最大的苗药研制生产企业。 银丹心脑通软胶囊持续放量:银丹心脑通是公司的主要盈利产品,截止2015年上半年,实现销售收入2.42亿元,较上年同期增长16.35%。随着我国心脑血管用药市场规模的快速增长,以及公司医院销售渠道的开发,该产品的市场地位将逐步得到提高,发展前景看好,加上公司50亿粒软胶囊产能的扩建,未来还有较大市场空间和上升潜力。 拓展糖宁通络、开办糖尿病医院推动公司由药而医:截止目前,糖宁通络已获批在省内11家医疗机构调剂使用,明年会继续加大调剂使用范围。公司近期签订的多项协议有利于拓展糖宁通络,特别是与腾讯的合作,对公司估值的提升有积极的促进作用。公司将利用互联网,结合腾讯“腾爱·糖大夫”血糖仪,开发“百灵糖尿病医院医患管理平台”系统,实现患者档案的电子化管理,在贵州省内深入开展慢性病管理工作。目前,糖宁通络项目已与香港大学、四川大学华西医院等展开合作。另外,公司已经在贵阳市开设一家百灵中医糖尿病医院,并计划在长沙市新设第二家医院,正在逐步实现“药”而优则“医”。 积极研发,多点布局:公司将快加研发项目的推进,在多个病种都有布局。重点研发项目为糖宁通络、替芬泰以及表柔比星脂质体等。其中,替芬泰为乙肝治疗化学药,获得美国专利,目前正处于一期临床实验阶段;表柔比星脂质体为抗生素类抗肿瘤药,正处于临床前研究阶段。 盈利预测:我们看好明年银丹心脑通在存量上的突破以及糖宁通络在增量上的实现,预计公司2015/2016/2017年EPS为0.74/0.82/0.90,对应PE为36倍/33倍/30倍。首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:银丹心脑通软胶囊销量下滑;糖宁通络胶囊市场推广不及预期;研发项目迟滞等。

前三季度业绩低于预期:第三季度,公司实现营业收入17,012.03万元,相比上年同期34,251.09万元下降50.33%;实现归属于上市公司股东的净利润为2,555.41万元,较上年同期下降69.89%。受三季度业绩拖累,前9个月公司实现营业收入63,967.83万元,相比上年同期75,812.81万元下降15.62%;前9个月实现归属于上市公司股东的净利润为15,066.95万元,较上年同期下降18.07%。 “3+2”战略布局坚定:公司从微波治疗仪起步,自成立以来,一直精耕于国内医疗设备市场,近几年开始进行外延布局,已形成“医疗设备、医疗信息化、医疗服务+移动医疗平台、融资租赁平台”(3+2)业务布局。 血液净化喜获大订单:2015年8月,珠海弘陞与中京大健康产业发展有限公司签订了《战略合作销售合同》,合作对方中京大健康欲引进珠海弘陞1500套HF-400血液净化装置,价值人民币3.75亿元,在全国多家医院建立血液净化中心,开展血液净化解毒治疗。 康复产业首次布局:公司于2015年4月与郑州人民医院医疗管理有限公司就投资建立营利性康复医院的合作事宜签订了《战略合作协议》,郑医管理公司占康复医院的20%股权。通过该项合作,康复医院可以承接转诊来的病人,解决病源问题,同时也有公立医院品牌背书。其次综合医院也可以通过及时转诊病人提高医院的周转率,降低成本。 盈利预测与投资建议:预计2015-2016年公司收入8.60亿、11.43亿,实现净利润2.00亿,2.66亿,EPS0.24、0.33,对应2015-2016年PE为95.0倍、70.7倍。虽然公司由于第三季度的医院整体建设项目确认收入延后造成业绩波动,我们依然看好公司在康复医疗、血液净化以及医疗信息化方面的布局,首次给予“增持”评级。 风险提示:(1)医院整体建设订单延后及进展缓慢风险;(2)康复医院建设放缓及接受度低的风险;(3)汇医在线推广困难风险;(4)应收账款收取风险;(5)血液净化领域竞争风险。

费用控制趋势好转,第三季度增净利润1亿:前三季度,公司实现营业收入24.68亿元,同比增长17.89%;归属于母公司所有者净利润为1.62亿元,同比减少47.38%;扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东净利润为1.54亿元,同比减少50.11%。我们认为公司第三季度利润增长显著,主要因对销售费用进行有效控制。公司上半年销售费用为10.02亿元,第三季度销售费用为5.15亿元,前三季度销售费用共15.17亿元,同比增长30.43%。预计今年全年公司销售费用有望控制在20-22亿的范围内。 合并报表影响致三季度营收增速放缓:公司第三季度营业收入8.78亿元,同比增长4.29%。我们分析公司第三季度营收增速放缓主要受去年同期天津中盛海天合并报表影响。2014年7月31日至2014年底中盛海天实现营业收入1.12亿元,实现净利润1775.93万元。以天津中盛海天2014年8月并表计,我们估算去年第三季度中盛海天贡献营业收入、净利润分别为4463.05万元和710.37万元。扣除中盛海天并表影响后公司2014年第三季度营业收入、净利润分别为7.98亿元和1.36亿元。在扣除去年中盛海天影响的基础上,公司今年第三季度营业收入和净利润分别同比增长11.68%和-23.32%。 成熟营销体系助力业绩稳健向好:公司拥有成熟的营销体系,上半年通过增加销售费用的方式成功拉动营收增长,抢占市场份额,下半年通过有效的销售费用控制,第三季度净利润已实现1亿的回升,好转趋势已现,我们认为四季度业绩在公司强大营销体系的支撑下,将继续有力回升。 盈利预测与投资评级:我们预测益佰制药2015-2018年营业收入分别为39.2亿、46.3亿、55.5亿和65.5亿元,归属母公司净利润为4.7亿、8.1亿、11.9亿和14.6亿元。折合2015-2018年EPS分别为0.60元、1.02元、1.51元和1.84元,对应动态市盈率分别为35.2倍、20.6倍、14.0倍和11.4倍。公司药品销售业务好转趋势已现,四季度业绩在强大营销体系支撑下有望有力回升。同时,公司积极加快肿瘤医疗服务平台布局,先后签订关于在广州中医药大学金沙洲医院设立肿瘤中心的合作框架协议、设立贵州百洋益佰肿瘤易复诊大数据有限公司的合作协议、设立上海益佰肿瘤医疗投资管理有限公司的合作框架协议,肿瘤医疗服务平台加速推进,未来有望形成包括肿瘤疾病预防、诊断、治疗、康复、大数据等一系列板块的肿瘤产业链格局,千亿市值可期。我们下调至“增持”评级。 风险提示:政策风险、招标降价风险、肿瘤医疗服务平台进度低于预期风险。

投资要点 主营业绩稳健:公司主要从事中成药的研发、生产与销售,产品的治疗范围以心脑血管疾病为主,主要产品包括生脉注射液、振源胶囊、心悦胶囊、清开灵注射液、桂附地黄胶囊等。近年来,公司围绕“打造人参全产业链”的发展战略,已逐步建立人参种植、人参加工、药品、人参保健品和食品、化妆品、蜂制品等六大板块,各板块相互衔接,共同发展。 人参种植明年进入收获期:公司目前人参种植面积为6000多亩,未来计划以每年2000亩速度增加。过去年度公司种植面积未能达到2000亩,主要因种子繁育问题未得到解决。今年起人参种子繁育问题已得到解决,预计今年将新增人参种植面积近2000亩,未来可实现每年新增2000亩种植面积。2009年因公司未进行人参种植,故今年无参产出。预计明年将产参亩,2017年将产参700亩,2018年将产参1000多亩,2019年将产参1400-1500亩。 药品业务与去年持平:我们预计今年公司胶囊剂产品营收增长将被注射剂的销售下降抵消,预计全年公司药品业务整体有望与2014年保持持平。预计振源胶囊有望实现15%-25%的增长;心悦胶囊有望实现25%-35%的增长;清开灵注射液预计收入降低35%-45%;预计生脉注射液收入下降5%-10%。 化妆品业务超预期:我们测算公司目前销售收入约8000-9000万。我们认为公司今年化妆品业务销售收入有望超1亿元,终端市场约2-2.5亿,然尚处于市场推广期,今年利润会被推广费用抵消,明年有望实现盈利,利润率有望达30%。 对标雪花秀,成长空间大:雪花秀2014年上半年在中国市场的销售额为2164亿韩元(约人民币12亿元),我们预计雪花秀2014年在中国市场总收入约5000-6500亿韩元(约人民币-36亿元)。爱茉莉太平洋公司目标:2020年实现销售总额万亿韩元(约合人民币669亿元),海外市场贡献50%,其中,中国市场目标实现3.3万亿韩元(约人民币184亿元)的销售收入,并贡献全球总销售额的28%;同时,2020年为止,雪花秀国内外销售总额增加到1.6万亿韩元(约人民币89亿)。 盈利预测及估值:我们预测益盛药业2015-2018年营业收入分别为11.3亿、14.1亿、17.0亿和20.3亿元,归属母公司净利润分别为1.2亿、2.1亿、3.0亿和4.1亿元。折合2015-2018年EPS分别为0.36、0.64、0.92和1.24元,对应动态市盈率分别为43.8、34.4、16.9和12.6倍。公司围绕“打造人参全产业链”的发展战略,充分发挥人参种植、人参加工、药品、人参保健品和食品、化妆品、蜂制品等各大板块的协同效应,促进各板块共同发展。人参加工板块成利润新增长点,化妆品板块业绩超预期,公司未来有望借助吉林省大力发展人参产业的东风实现业绩快速增长。考虑到公司布局人参全产业链,外延预期较强,故我们给予公司“买入”评级。 风险提示:市场风险、招标降价风险、人参价格波动风险。

投资要点 业绩稳定推进,细胞服务发力:2015年前三季度,公司营业收入、净利润均与上年同期略有增长,前三季度公司实现营业收入1.41亿元,比上年同期增长12.57%;实现营业利润2,971.33万元,利润总额3,604.49万元;实现归属于上市公司股东的净利润3,106.17万元,比上年同期增长9.31%。细胞技术服务为新开拓的业务,到2015年上半年占比1.58%。 传统再生医学领域后备产品充足:公司的主营业务收入来自生物型硬脑(脊)膜补片(脑膜建)、胸普外科修补膜(胸膜建)和无菌生物护创膜(得膜建)等自有产品。脑膜建在公司的主营中占比始终保持在80%以上,在2014年最低为83.18%,2015H1回升到87.39%。生物型组织补片项目于2015年4月取得医疗器械注册证,产品名称为“乳房补片”。 人工角膜前景坚定看好:优得清的生物工程角膜于2014年11月底完成了共计72例临床试验,截止目前并未发现有任何不良反应,临床的有效率目前可以达到90%以上,到今年11月份则可以达到12个月的观察期,期满后即可申报注册。该产品已获准进入如果在医疗器械特别审批程序,预计比一般医疗器械产品审批周期要短。 软骨细胞移植值得期待:截至三季度末,公司已经通过人源组织工程化再生软骨移植治疗技术完成24例患者的移植手术,通过原位组织再生技术完成16例患者的临床治疗,合计通过组织工程技术完成了40例患者手术,根据术后临床随访观察,患者治疗满意度高,也获得相关治疗专家一致认可。 盈利预测与投资建议:预计2015-2018年公司收入2.12亿、2.64亿、3.36亿、4.34亿,实现净利润5566万,6572万、8416万、11069万,EPS0.23、0.27、0.34、0.45,对应2015-2018年PE为163.3倍、138.3倍、108.0倍、82.1倍。我们看好公司未来人工角膜市场以及以ACI治疗为突破口的细胞治疗领域,首次给予“增持”评级。 风险提示:原创技术产业化带来的市场风险;干细胞领域研究技术不确定风险;免疫细胞银行及软骨组织移植业务推广及相关政策风险;人工角膜未来市场认可及竞争风险

主营业务IVD业务持续创新,进军血液制品领域:公司致力于医学检验产品的智能化、快速化、集成化,通过不断的技术创新,目前已发展元素检测、免疫检测、微流控核酸检测、原子荧光重金属检测、质谱分析等技术平台。2015年上半年收购河北大安48%的股权和6月份收购广东卫伦30%的股权,新增血液制品业务。 微量元素业绩拐点,二胎政策有利业绩增长: 我国新生人口拐点已过,出生率及出生人口处于增长状态,0-14岁人口数目也开始增长,公司微量元素业务于2015年上半年取得恢复性增长。全面二胎政策出台后,出于优生优育的考虑,作为孕检的必检项目,微量元素检测业务有望大幅增长。 技术平台创新,向其他领域拓展:公司通过并购及技术创新,发展微流控核酸检测、质谱分析等技术平台,增强公司的产品竞争力。收购北京锐光和美国Advion公司,获得原子荧光仪器及小型化质谱仪器业务,同时利用收购公司的技术实力开发P-MS仪器,加强公司在元素分析领域的优势;公司研发的微流控核酸检测平台,解决传统PCR分子诊断操作复杂、对操作者要求高的问题,开发的HPV检测项目市场容量大,微流控平台具有良好的前景;公司建立免疫荧光层析技术及技术,用于测定维生素D及小儿腹泻等疾病,与原有业务共用推广渠道,市场前景可以期待。 进军血制品业务,为公司带来稳定现金流:我国血浆资源紧缺,需求不断增长,产品供不应求,行业政策壁垒高,整个行业保持快速增长。河北大安与广东卫伦存在业务协同能力,河北大安血浆资源丰富,广东卫伦血制品批文更多,两者合作可提高血浆综合利用率,获得更多高附加值的血液制品,有利于增强公司在血液制品板块的盈利能力和竞争力。 盈利预测与投资评级:公司微量元素检测业务出现拐点,未来5年内有望保持较为稳定的增长;微流控平台仪器已经获得的批件,HPV芯片将于2016年上半年获批,预计当年将能够带来一定的业绩,随着市场推广及后续产品的不断推出,微流控平台的分子诊断业绩将会迅速增长;并购大安制药及广州卫伦获得稀缺血制品资源,如能获得CFDA批准调拨计划,血制品将能够为公司带来稳定的现金流。按照大安制药并购的利润承诺,2015-2018年预计摊薄后对应EPS分别为0.10、0.17、0.26、0.37元,对应PE为239X、147X、95X、67X。看好公司在元素分析领域保持领先地位,血液制品业务带来稳定的现金流,微流控芯片技术平台和质谱平台潜在市场空间难以估量,继续维持“增持”评级。 风险提示:微流控芯片产品研发进度风险;大安制药业绩承诺不达预期等。