“限抗”政策下,抗生素行业“去伪存真”:2011年以来,为应对抗生素过度使用造成的细菌耐药性日益加重问题,国家颁布一系列政策,并开始专项整治活动。2011年至2013年间,抗生素市场经历了较大幅度的滑坡,抗生素主要原料药价格以及抗生素用药大幅下降。市场趋于合理,去除部分过剩产能,不具备核心竞争力的企业选择“知难而退”。抗生素用药逐步规范化,重症感染的“刚需”部分仍然为市场优胜者带来持续收益。 复方制剂抗生素、培南类抗生素等脱颖而出:除去抗生素不合理用药部分,抗生素作为“救命药”对于重症感染及复杂感染情况的治疗不可或缺。培南类抗生素是一类非典型β-内酰胺类抗生素,相对其他β-内酰胺类抗生素(包括青霉素、头孢菌素等),具有更广谱、更强抗菌作用,且较难被β-内酰胺酶降解,不易出现细菌耐药。另外,在单一β-内酰胺类抗生素用药细菌耐药严重情况下,复方制剂不失为较好解决方案。市场对这两类抗生素品种也逐渐认可,在整体市场缓慢时保持了较好的增长势头。 富祥“精耕细作”,占据细分领域一席之位:富祥股份专注于β-内酰胺类酶抑制剂中间体及原料药和培南类抗生素中间体及母核等产品,通过多年探索,形成培南类产品从原始物料4-AA开始到美罗培南粗品的完整产业链,并且β-内酰胺酶抑制剂他唑巴坦、舒巴坦系列产品已经在市场占据重要地位。 不断优化改进,方能立于不败之地:富祥通过不断进行工艺摸索和改进,形成了自己4-AA制备新工艺,自制质优价廉的4-AA产品,保持了公司市场竞争力。在他唑巴坦和舒巴坦等相关产品方面,建立起强有力的专业研发体系、缜密的生产保证体系和健全的营销体系。通过优化工艺带来的成本降低效应使得公司在产品价格小幅下降时仍能保持毛利的持续增长。 多重利好,前景光明:1)公司召开董事会审议通过了《关于向激励对象授予限制性股票的议案》,向公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心团队成员等共计227名激励对象定向发行332万股新股。2)公司公告拟以476万元购买潍坊奥通药业有限公司70%的股权,公司的此次并购将充分利用奥通现有的生产资质、生产场地、生产设备、人力资源、销售渠道等,解决公司目前舒巴坦、他唑巴坦及相关产品产能瓶颈的痛点,快速增加公司产品产能。 风险提示:(1)、“限抗”政策升级风险;(2)、出口需求减少风险;(3)、同质化竞争风险;(4)、产能饱和风险

投资要点 业绩快速增长,毛利率领跑行业:2016年上半年,公司实现营收69.18亿元,同比增长53.70%,净利润达2.39亿元,同比增长134.16%。营收的增长来自于全国流通布局及医疗器械板块增量。器械流通板块发展迅猛,营收占比已达16.45%,带动整体毛利率提升。公司毛利率13%居行业第二,毛利率增长率领跑行业。 “两票制+营改增+流通整治”来袭,行业风云突变:两票制开始逐步在国内落地,配合营改增强势压缩医药流通环节,打击挂靠、走票等不规范行为。政策对于医药流通监管,特别是器械流通提出了更加具体严格的要求,压缩小型企业生存空间。未来医药流通行业集中度将逐步提升,大型企业通过并购扩张形成全国领导者+区域龙头格局。公司是山东市场领袖,拥有先进经营理念及管理模式,2015年起加速并布局全国。2016年上半年,省外收入约占15%。 国内医疗器械市场放量,公司积极布局器械全国销售网络:2015年国内医疗器械销量总额3080亿元, 20.50%快速增长。目前国内尚未出现医疗器械流通行业龙头。在行业政策变革中,公司率先发力布局全国20余个省市地区的二级以上医疗机构直销渠道,有望实现弯道超车。公司医疗器械流通业务毛利率31.51%远高于9.74%的药品流通毛利率。器械业务的发展将带动公司盈利能力快速提升。公司非公开发行募集资金18.94亿元,助力加速“医疗器械全国销售网络建设项目” 建设。 公司开拓创新经营模式:变革的市场环境为企业升级带来前所未有的机会。公司积极开拓新型服务模式,转型医疗服务商,开展第三方物流、医院供应链延伸服务及移动医疗信息化服。通过上下游服务提升自身竞争力,攫取市场机会。 业务扩张对内部管理提出更高要求:随着近年来公司业务发展,管理费率及销售费率快速上升,应收账款偏高。公司非公开发行缓解资金压力,但仍需加快内部管理模式升级。 投资建议 我们预计公司2016-2018年归母净利润5.15亿、9.85亿和14.83亿元,EPS 分别为0.81元、1.55元和2.34元,对应PE 分别为42倍、22倍和15倍。我们看好公司全国销售网络布局,首次给予“增持”评级。 风险提示:1)政策风险;2)销售网络布局不达预期。

一.事件: 公司公布2016年前三季度业绩预告,预计前三季度归属上市公司股东净利润为4,712万元-5,243万元,同比增长81%-102%。 二.公司下半年血透业务重拳频出,贯彻“产品+渠道+医疗服务”全产业链布局,驱动公司业绩高增长。事件回顾: 1)资本+外延扩张方面:拟非公开发行不超过2.7亿元,用于“收购挚信鸿达40%股权”、“收购常州华岳60%股权”、“天津血液透析耗材产业化建设项目”、“南昌血液透析耗材产业化建设项目”、“补充流动资金”等项目,加大力度布局耗材生产基地,释放产能,成为公司深耕血透产业重要一步。 2)血透产品方面:公司D30透析机上半年获得注册证,并已经形成销售,进一步丰富公司产品线,极大提升了公司在血透行业竞争力。 3)血透渠道方面:继宝瑞医疗(贵州血透渠道)、申宝医疗(江浙沪及山东、安徽等地)后,公司与深圳市原位实业有限公司共同成立深圳宝原(覆盖广东地区血透渠道),在血透渠道领域布局逐步推广的同时,慢慢摸索渠道商并购发展的可复制模式。本次与原业实业的合作,在锁定五年收益的同时,降低商誉减值风险,是公司快速整合血透渠道的试金石,保证公司渠道管理的稳定过渡。宝原成立达到公司本年度渠道商并购整合的目标,未来公司将继续在各个区域陆续收购血透渠道商,实现在全国重点区域布局。 4)医疗服务方面:公司拟以多种形式布局血透医疗服领域,可选方式包括收购、合作参股、运营、设备投放等,建立“宝莱特品牌”的肾科医疗服务体系。根据公司规划,2016年肾病医疗服务领域目标建成1~2家以血透为主的肾病样板医院,建立5家以上的“院中院”模式的血透中心,完成10家以上的血透中心投放。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2016-2018年公司销售收入为6.97亿元、9.50亿元和12.58亿元,归属母公司净利润为7,163万元、11,074万元和15,062万元,对应摊薄EPS分别为0.49元、0.76元和1.03元。我们认为,公司监护仪产品在2015年业绩底部有所回升,血液透析产业的上游耗材生产和销售与中游的渠道全面发力,未来完成下游肾病医疗服务的产业布局,在血透市场爆发中公司受益弹性最大。因此,我们持续推荐,维持给予“增持”评级。 四、风险提示: 肾病医疗服务开展低于预期;血透耗材产能扩建低于预期;监护仪海外市场受到政策、汇率等因素影响。

事件:公司核心器械产品植入式双腔心脏起搏器QM8631于2016年10月12日成功获得国家食品药品监督管理总局批准的医疗器械注册证。 我国心脏起搏器植入患者仅占应植入者12%,市场空间广阔:据统计,2015年中国起搏器植入总量为6.57万例,同比增长9.98%。目前国内起搏器植入量仅满足12%应植入患者需求,每年还有约50万名缓慢性心律失常患者没有得到有效救治,市场潜力巨大。国内7000多家二、三级医院中,仅有1000家可以实施起搏器植入手术,限制了基层患者植入需求。目前国家着力培养基层术者介入治疗水平。乐普积极开展基层医院共建,提供相关设备及工程支持,改善医疗条件,并通过网络医院服务基层患者。随着基层医疗服务能力提升,起搏器植入量将稳步上升。 QM8631突破双腔起搏器技术壁垒,将打破进口产品垄断:在此之前,国内唯一上市的国产起搏器是乐普的QM2312单腔起搏器,销量逾千万,市场份额不足2%。目前国内单腔与双腔起搏器市场份额分别为31%和69%。双腔起搏器相对于单腔起搏器而言可以保证同步起搏心房和心室,纠正心脏节律异常,增大心输出量。进口品牌受益于双腔起搏器核心技术壁垒,长期垄断市场,导致产品价格居高不下。 公司集研发与生产于一身,经历十年创新突破,研制成功拥有自主知识产权的国内首款植入式双腔起搏器QM8631,可完全满足临床需求。 QM8631上市将打破进口产品垄断。国产产品拥有明显价格优势,且医保政策青睐本土品牌。因此QM8631将在国内快速放量,降低患者医疗成本,普及起搏器使用。 公司心血管布局完善,不断超越:公司积极布局心血管领域“药品+器械+服务”三位一体、“线上+线下”融合的全产业链平台,大力推进产品线延伸。公司近期先后取得了超声肝硬化检测仪与双腔起搏器注册证。公司后续重磅产品完全可降解支架与左心耳封堵器将陆续上市,不断为公司的发展注入活力。 投资建议 我们预计公司2016-2018年归母净利润7.35亿、9.60亿和12.41亿元,EPS分别为0.42元、0.55元和0.71元,对应PE分别为46倍、35倍和27倍。我们长期看好公司在心血管领域的“药品+器械+服务”三位一体、“线上+线下”融合的全产业链平台布局,维持“增持”评级。 风险提示:1)医疗器械市场推广进度低于预期;2)外延并购与整合不达预期;3)商誉减值风险。

上半年业绩同比增长翻番,出现业绩拐点:公司上半年实现营业收入1.59亿元,较上年同期增长123.44%;归属于母公司股东的净利润为1573万元,较上年同期增长44.92%。 产学研相结合,布局从原料到消费终端的产业链一体化战略:公司的研发体系健全,设立了以下沙生物研发中心为主导、母公司研发部、母公司生产技术部为辅助机构的研发体系。生产线从维生素D3产业的最上游羊毛脂提取胆固醇开始,一直布局到动物用核心预混料,维生素D3环保灭鼠剂,以及人用保健品,羊毛脂个人护理品等消费终端,产业链全程综合利用,产品生产相得益彰。 战略布局效果初显,有持续增长潜力:随着2015年底胆固醇车间复产,“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3”项目以及“羊毛脂综合利用项目”投料生产,2016年迎来业绩拐点,上半年仅胆固醇一项即新增4141万营业收入,下半年25-羟基维生素D3通过客户验货后可获得效益,预计可贡献全年营收约1亿。 2016年公司重启非公开发行工作,计划定增4.6亿投入到核心预混料,维生素D3环保灭鼠剂项目以及花园研发中心,2015年底公司自筹资金提前进入维生素D3环保灭鼠剂项目以及花园研发中心的建设中去,前者达产后可为公司创造年营收约2亿。公司今年新打入或者复产的三种产品优化了原本单一的维生素D3产品结构,增强公司抗风险的能力的同时更能巩固公司在维生素D3行业的龙头地位。 维生素D3价格已降至历年低点,涨价趋势成必然:最新一期维生素D3价格已经降到75元/kg,属于行业历年来的价格冰点,最高时价格达到480元/kg,未来涨价趋势成必然。维生素D3作为占据花园生物营收60%以上的产品,价格的飞涨必然会给公司带来业绩的大幅增长。 盈利预测与评级:因此我们预计2016-2018年公司实现营业收入3.8亿,5.1亿,6.1亿,实现净利润为3400万,7141万,10846万,对应EPS为0.19,0.39,0.60,对应2016-2018年PE为173.44倍,82.59倍,54.37倍。

投资要点 中国药物研发外包领跑者:公司自2000年成立以来,深耕药物研发外包,共申报319个临床申请,获得200多个3类药的临床批件,其客户群体覆盖2014年中国制药工业企业100强中的40余家,在中国临床前CRO企业中遥遥领先。2013-2015年,华威医药营业收入保持高速增长,2015年突破1亿元,相比2014年增长108%,2015年净利润7185万元。 打造“CRO+药品产业化”的医药全产业链闭环 :公司自2013年以来,先后成立子公司布局CRO全产业链:礼华生物从事临床试验服务、南京威诺德医药从事CMO服务、南京西默思博从事BE/PK生物样品检测业务以及南京黄龙生物从事MAH业务。2016年9月,公司加快建设药品产业化平台,与康缘药业合作共同出资成立药物研发、生产销售企业“康缘华威”,公司将享受药品上市后的巨大收益。 在研项目储备充足支撑业务增长,仿制药一致性评价订单爆发放量:公司通过多年的积累,储备充足的在研新药项目以支撑药物研发业务的高速增长,预计2016-2018年药品研发项目的收入将分别达:1.95亿、2.43亿和3.08亿元;此外,仿制药一致性评价订单将在短期内爆发增长,为公司贡献至少2亿元的营业收入。 投资建议 我们预计公司2016-2018年归母净利润1.35亿、1.93亿和2.81亿元,EPS分别为0.42元、0.55元和0.71元,对应PE分别为43倍、33倍和25倍。我们长期看好公司的“临床前研究+临床试验+检测业务”协同发展、“CRO+药品产业化”联动的全产业链平台布局,首次给予“增持”评级。 风险提示:1)药品政策风险;2)仿制药一致性评价开展数量不如预期

投资要点 事件:10月1日,健民集团公布非公开发行方案,拟募集资金总额不超过11.40亿,全部用于健民集团叶开泰智能制造基地建设与扩产升级项目。发行对象:华立集团股份有限公司、周景春、上海赛领并购投资基金合伙企业(有限合伙)、公司核心员工持股计划;锁定期三年;定价基准日为公司第八届董事会第三次会议公告日,发行价格为定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即25.17元/股。 大股东增持:截至10月1日,公司控股股东华方医药及其母公司华立集团共持有公司25.15%股份,此次定增完成后将持有公司36.78%股份,对公司控制力进一步增强,彰显发展信心。 员工持股计划推出:存续期48个月,参与认购的董事、监事和高级管理人员分别为:董事长刘勤强(认购金额100万元,占比1.39%)、总裁徐胜(认购金额2000万元,占比27.78%),监事杜明德,高级管理人员胡振波(认购400万元,占比5.56%)、刘军锋等共计9人。员工持股计划采取认购非公开发行股票方式取得健民集团股票,认购金额不超过7200万元。 产业智能升级:健民集团叶开泰智能制造基地建设与扩产升级项目(投资总额16.72亿元)占地面积108480㎡,分三期建设,建设期共为4年,预计2022年完全达产,达产后可实现年均销售收入24.33亿元,年均利润总额2.71亿元、净利润2.30亿元;项目投资财务内部收益率:税前为21.55%,税后为18.56%,投资回收期8.37年(税后),项目投资效益良好。 配套《未来三年(2016-2018年)股东回报规划》:依据《公司法》及《公司章程》有关规定,未来三年公司应在符合利润分配原则、保证公司正常经营和长远发展的前提下积极进行现金分红。公司未来三年(2016-2018年)以现金方式累计分配利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。 发展规划:未来3-5年继续深耕核心业务、布局新兴业务、孵化种子业务。核心业务包括营销、研发、文化、基础建设;新兴业务:积极介入道地中药材基地和中药饮片产业;种子业务:启动能提升中医药个性化服务水平,可快速连接用户、中医院(中医馆、中医师)和智能代煎中心的C2M智能定制业务。 盈利预测及投资评级:我们预测2016-2018年公司实现营业收入分别为28.6亿、35.3亿和44.2亿元,实现归属于上市公司股东净利润分别为1.01亿、1.49亿和2.28亿元,对应EPS分别为0.66元、0.98元和1.49元,对应PE分别为48倍、33倍和21倍。健民集团(600976)此次非公开发行是公司提高自身核心竞争力、打造中医国药生态系统、对现有产品增效提能、升级换代、满足集团内生增长的必然要求,也对公司实现中药智能化、数字化制造具有重要的战略意义。综上,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险。

公司经营持续向好,泰嘉有望重回广东市场:2016年上半年,公司实现营业收入18.92亿元,同比增长14.10%;经营活动产生的现金流量净额同比增长72.55%,公司经验状况持续向好。原料药业务实现收入3.75亿元,同比增长4.27,下半年有望改善。公司制剂业务收入15.17亿元,同比增长16.80%,毛利率提升0.59%。公司主导产品氯吡格雷的市场竞争环境良好,国内只有赛诺菲、信立泰和乐普药业三家供应商,受益于国内临床核查和一致性评价政策,未来难有新晋竞争者。氯吡格雷主要用于PCI术前和术后,氯吡格雷与阿司匹林联用正逐渐成为PCI手术患者抗血小板凝聚的标准治疗方案。我国每年PCI手术达到50万例,平均百万人口病例数仅375.86例,与发达国家相比,仍有较大空间。公司产品在主要省份招标势头良好,2016年8月广东省卫计委颁布新的招标办法,公司主要产品泰嘉有望通过非基药目录参与招标,广东市场在公司收入占比约8%,重回广东市场将给公司业绩带来积极影响。 比伐卢定快速放量,阿利沙坦酯前景看好:公司3.1类新药比伐卢定用于PCI手术的术中抗凝血。临床研究表明,比伐卢定的经济负担与肝素相当,但可以显著降低出血风险,具有更好的安全性和更加优异的药物经济学属性。公司与韩雅玲院士合作,将比伐卢定的临床研究成果发表在美国JAMA杂志上,引起了国际学术界的极大关注,并为泰加宁奠定了极其重要的循证医学证据。目前,比伐卢定已进入快速放量阶段,预计将为公司带来过亿收入。公司自主研发的1.1类降压新药阿利沙坦酯为国家863计划科技成果,国家“十一五”重大新药创新项目。其毒性低,降压效果一致性优于同类产品,且适合于长期服用。目前学术推广工作已全面铺开,公司正在积极筹备进入医保目录的工作。阿利沙坦酯未来前景看好,进入医保后有望成为公司下一个十亿大品种。 在研产品进展顺利,PTH下半年有望申报生产:公司收购苏州金盟、成都金凯快速布局生物医药领域,在研品种进展顺利。重组人角质细胞生长因子的二期临床即将结束,重组人甲状旁腺素1-34(rhPTH1-34)粉针已完成临床三期,预计下半年申报生产。公司与四川大学共建创新药研发和产业化平台,推进公司在重组蛋白药物、单克隆抗体、基因治疗药物等领域的战略布局。公司收购深圳科奕顿加速心血管介入器械研发,载体可降解支架、左心耳封堵器和延时腔静脉过滤器等产品有望在2018-2019年陆续获批,进一步完善公司的心血管器械产品线。 盈利预测和投资建议:预计公司2016~2018年EPS分别为1.41、和2.03元,对应PE分别为20倍、16倍和14倍。公司是国内心血管药物领域龙头,氯吡格雷重回广东带来业绩增量显著,比伐卢定进入快速放量阶段,阿利沙坦酯前景看好,PTH下半年有望申报生产,是目前稀缺的优质低估值标的。我们强烈推荐,首次给予“增持”评级。 风险提示:药品招标降价风险;新药和器械等产品的研发风险。

投资要点 一、事件:公司申请撤回CO并购议案,拟参与成立生物医疗和医疗服务产业并购基金 8月30日,鉴于在当前市场环境下,本次重大资产重组的相关方案的监管政策尚存在不确定性,公司向中国证监会申请撤回重大资产重组,暂时终止CO 集团收购计划。 9月7日,公司发布公告,拟出资参与设立生物医疗产业基金(规模60亿元)、医疗服务产业基金(规模40亿元),主要关注生物医疗及服务等相关技术的应用以及其他相关健康产业的优质标的资产。 二、我们的观点:转型医疗产业的意向坚定,整合拓展“医养结合”的养老产业+干细胞生命科学的产业布局未变 1.在中概股回归监管趋严的大背景下,公司为确保养老资产和山东脐血库项目的顺利完成,主动撤回中国脐带血库(CO)的并购议案。 随着当前对中概股回归借壳上市在政策上的监管日趋严格,公司收购金卫医疗65.4%的重大资产重组迟迟无法获批。 根据原计划公司拟向金卫医疗BVI发行股份及支付现金购买其已经持有的CO集团65.4%股权(作价57.64亿元)由于监管政策不明朗,收购计划拖延时间长,同时影响公司其他资产重组计划,因此公司撤回该收购计划。但公司在公告中明确提到“未来将积极推进和参与CO集团的收购事宜,从而实现推动产业转型和升级,寻找新的利润增长点”,可见公司并未完全放弃中国脐血库这一重要资产。 2.参与成立生物医疗产业和医疗服务产业两大并购基金,为持续在养老产业和干细胞生命科学领域的布局提供资金与合作模式的全方位支持。 9月7日,公司公告参与成立南京盈鹏蕙康、南京盈鹏蕙逸两只医疗产业基金的框架协议。公司分别出资不超过6亿元和4亿元(即参与的并购基金份额占基金总额的比例不超过10%),在未触及重大资产重组的情况下,获得强有力的外援支撑。并购基金的成立在两方面为公司未来在养老医疗服务和干细胞生命科学领域的进一步扩张提供帮助:1)资本运作的支持;2)潜在透过产业资本参股/控股相关领域优质资产的便利渠道。 3.隔离政策不确定性,加快养老+脐带血业务推进,有利公司短期收益及长远发展。 公司去年计划收购齐鲁干细胞76%的股权、安康通84%的股权、三胞国际100%股权,实现对齐鲁干细胞(另有24%股权为CO所有,一旦CO收购完成,公司将直接或间接全资控股)、安康通、三胞国际的全资控股,完成医疗养老的布局。此次撤回CO并申请,将明显有助于加快三胞国际、齐鲁干细胞以及安康通的收购整合进程,有利于公司今早完成行业布局和以及增厚公司业绩的目的。 1)齐鲁干细胞:2016年的业绩承诺为净利润不低于2.1亿元,并有可能受益于“二胎”政策、以及生育大年的利好影响。 2)安康通+Natali:养老领域“平台通路+垂直服务”、“低端广覆盖+高端深挖掘”、“客户数量+客户质量”的综合平台,是目前探索中国式养老服务的最优模式之一。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计,2016-2018年销售收入为166.5亿元、176亿元和187.2亿元(不包含尚未完成并购的安康通、Natali和齐鲁干细胞),预计归属母公司净利润为4.19亿元、5.31亿元、7.27亿元,对应EPS分别为0.51元、0.64元、0.88元。公司转型医疗健康领域的决心坚定,此次剥离政策不确定性较高的CO并购部分,明显有利于公司加速完成Natali中国、安康通、齐鲁干细胞的并购整合,尽快建成医疗养老+干细胞生命科学领域的产业布局。建议投资者密切关注公司转型进度,首次覆盖,给予增持评级。 四、风险提示:Natali中国、安康通、齐鲁干细胞的并购与整合不达预期。

增持优加利,深化心电监测合作:公司拟以1.06亿元进一步收购上海优加利健康管理有限公司17.59%的股权。优加利是国内唯一的医疗级远程心电实时监测服务商,也是公司在移动医疗领域重要技术支持。2015年公司参股优加利后,其覆盖医疗机构数及心电监测数据积累快速增长。进一步增持优加利将推动其数据积累及数据挖掘技术快速发展,强化公司移动医疗领域布局,以实现线上线下联动。 收购快舒尔,进军胰岛素无针注射领域:公司拟使用7070万元,通过股权收购并增资的方式投资北京快舒尔医疗技术有限公司20.20%股权。快舒尔是国内首家成功研制无针注射技术的公司,技术国际领先。公司计划以无针注射器为切入点,迅速进军胰岛素注射领域。无针注射器将在公司降血糖药物艾塞那肽获批上市后,与其配套使用,发挥协同效应,以分享降血糖药物快速增长的收益。 低成本获得重磅降血压品种:子公司乐普药业拟分别以1.5亿元和9000万元收购永正制药75%股权和恒久远60%股权,从而获得重磅降血压品种“苯磺酸氨氯地平片”和“缬沙坦胶囊”。两个药品为市场主流降压药品种。参考乐普药业并入乐普医疗后快速放量的经验,我们看好两品种将借力公司的渠道资源及市场经验快速成长。 布局安徽省内心血管专科医疗服务:公司拟以1.07亿元收购安徽高新心脑血管医院管理有限公司70%股权,并获得其全资控股的合肥高新心血管病医院和安徽康源心血管病研究院,布局安徽省内心血管专科医疗服务。医院将作为安徽地区大区级心血管网络医院,带动区域基层诊疗发展,一方面作患者导流,另一方面服务大数据中心。 投资建议。 我们预计公司2016-2018年归母净利润7.35亿、9.60亿和12.41亿元,EPS分别为0.42元、0.55元和0.71元,对应PE分别为46倍、35倍和27倍。我们长期看好公司在心血管领域的“药品+器械+服务”三位一体、“线上+线下”融合的全产业链平台布局,维持“增持”评级。 风险提示:1)医疗器械审批进度低于预期;2)外延并购与整合不达预期;3)商誉减值风险。

一、事件 公司实现营业收入172,604.24万元,同比增加13,625.37万元,增长8.57%。归属于母公司所有者的净利润为17,239.89万元,同比增加11,249.64万元,增长187.80%。扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润为17,706.60万元,同比增加12,338.14万元,增长229.83%。 二、我们的观点 1、业绩超出市场预期,渠道改革效益显现,销售费用大幅下降。 拆分看,抗肿瘤药实现收入9.46亿,同比增长11.82%。心脑血管用药实现收入2.12亿,同比下降16.27%。妇科药实现收入1.30亿,同比增长29.20%。骨科用药实现收入5.71亿,同比增长47.88%。根据第三方数据,我们推断艾迪的增速13%,洛铂增速80~90%,其他二线品种增长远远好于去年。费用方面,公司从去年年底开始进行渠道改革,部分产品线改成各省区域管理,目的是为了扁平化管理,减少销售费用。从半年报数据看,渠道改革效益显现,销售费用同比下降6.63%。 2、连锁肿瘤中心扎实推进,收入同比增长近五成,下半年有望加速落地。 公司2016年上半年医疗服务实现收入1.86亿,同比增长49.58%。其中,灌南县人民医院实现净利润1585万,朝阳医院实现净利润498万。近日,公司与淮南市人民政府签订战略合作协议,公司将积极参与淮南市其他医院和医疗机构的投资、托管和各类合作,形成一个两千张床位左右规模、以专科专病为特色、高水平、跨学科、多层次、辐射皖北地区及周边省市的区域医疗产业中心。我们预计下半年连锁肿瘤中心将加速落地。 3、看好公司布局的以医生集团为核心的肿瘤医疗生态圈。 三、投资建议 肿瘤医疗市场空间大,政策春风频吹,已进入快速发展的阶段。肿瘤治疗周期长、医生和患者黏性大、ARPU值高,适合做成重度垂直的生态圈。公司借助20年深耕肿瘤行业的资源禀赋,打造一套完整的固定“硬件”(肿瘤医院)+流动“软件”(肿瘤医生)的全国连锁平台。公司已经设计了具有股权变现、具有学术支持的肿瘤医生集团。公司将陆续收购了多家肿瘤医院和肿瘤治疗中心。我们看好公司肿瘤治疗平台未来的渠道优势,未来可以作为肿瘤药物销售平台、肿瘤基因测序的大数据来源等等。我们预计公司16-17年净利润为4.9亿、6.0亿,对应EPS为0.61、0.76元,对应PE为28倍、23倍。维持“买入”评级。 四、风险提示: 医院业务拓展低于预期;药品招标降价超预期。

事件:2016年上半年公司实现营业收入4.40亿,同比下降2.41%;实现归属于上市公司股东净利润1.61亿元,同比增长5.91%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.54亿元,同比增长9.57%。 三轮驱动实现互补,药品业务稳中求进:2016年上半年,公司药品业务实现营收4.24亿元,同比增长3.25%。为应对大医院招标降价影响,公司积极开拓零售和基药终端市场。零售市场上,公司加强与NKA重点客户合作,并继续通过消费者试贴活动提升品牌效应,巩固市场地位。基药市场上,公司顺应分级诊疗趋势,着重开拓县级医院市场。公司通过学术推广及线上线下广告投入带动B端与C端协同发展。 贴膏剂波动前进,二线产品快速增长:2016年上半年受到招标控价政策影响,公司贴膏剂实现营收3.56亿元,同比下降0.96%,毛利率达89.56%,同比增长2.40%。消痛贴膏享受基药红利,居行业龙头,势必随着整体市场的扩大稳健增长。同时,二线产品快速增长。软膏剂实现营收5339.93万元,同比增长19.70%;丸剂实现营收1460.87万元,同比增长121.68%,毛利率达62.06%,同比增长42.32%。 药材业务经历阵痛,转型饮片业务将带动放量:持续受市场环境和价格波动的影响,2016年上半年药材业务营收1369.33万元,同比下降64.84%。2016年是药材业务转型年,公司将陇西奇正药材有限公司定位为道地药材原产地大品种品牌加工基地,逐步从单纯的药材贸易向药材饮片加工转型。2015年国内中药饮片加工产业营收1699.94亿元,同比增长12.49%,在医药工业行业增速居首位。我们认为转型饮片业务对于提升公司药材板块盈利能力具有积极意义,而借助公司现有渠道优势及市场经验,中药饮片业务有望实现快速发展。 设立并购基金积极外延:公司出资参与设立并购基金“群英基金”,该基金优先服务于公司产业整合,围绕公司战略,对公司业务领域内具有良好增长潜力及战略价值的目标企业进行并购、重组。我们认为并购基金的设立体现出公司较强的外延预期,有助于巩固公司现有行业地位和竞争优势。 盈利预测及投资评级:我们预测2016-2018年公司实现营收分别为11.34亿、12.81亿和14.61亿,实现归属于上市公司股东净利润分别为2.95亿、3.57亿和4.30亿,对应EPS分别为0.73元、0.88元和1.06元,对应PE分别为52.0倍、43.0倍和35.7倍。公司专注藏药,布局医院、基药、OTC三轮驱动,在增长周期方面形成互补,保障企业业绩稳定上升。公司在市场波动中维稳求变,核心产品消痛贴膏享受基药红利,二线品种快速增长。公司把握市场机会着力孵育药材饮片加工业务,将共享优势渠道,实现快速放量。同时考虑到公司设立并购基金,外延预期强烈。故我们维持公司“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、招标降价风险、药材价格波动风险。

投资要点 事件:2016年半年报发布,公司实现营业收入17.32亿元,同比增长42.16%,实现归属上市公司股东的净利润3.64亿元,同比增长113.15%,实现归属上市公司股东扣非后净利润3.64亿元,同比增长111.61%。 原料药板块利润增速明显:2016年上半年,公司原料药板块实现营业收入5.62亿元,同比增长82.83%。公司泛酸钙产品市场行情趋好,产品价格连续走高。公司针对不同区域市场及客户情况,制定具体的营销与价格策略,加大市场推广力度,取得较好业绩。第三季度,受G20峰会影响,公司预计会短期停产检修,虽然对产量有一定影响,但公司前期已做好对于重点客户的维护与安排。 制剂板块整合有序推进:上半年,公司药品制剂板块实现营业收入10.67亿元,同比增长34.79%。公司目前已形成沈阳、成都、安徽三大药品生产中心。同时,公司利用在药品营销与学术推广方面的经验与优势,通过引进与新建的方式,形成皮肤科、妇科、血液肿瘤、治疗型大输液、OTC等全国营销体系。公司前期所收购的四川美科、天长亿帆、志鹰药业、澳华制药与天联药业,在半年报中对公司整体药品制剂板块业绩贡献重要作用,占公司药品制剂营业收入的19.18%,公司将继续利用管理、营销等方面的资源与优势,对所并购企业形成有效整合,实现协同效应最大化。 科研创新、注入发展动力:公司目前已全部接收购买国药一心8个血液肿瘤及相关产品的技术资料与成果,将组织实施产品的临床试验及报产前准备工作。DHY的第三代创新药贝格司亭已进入全球三期临床和即将进入中国三期临床,自主首创新药普罗纳亭已进入两项国际二期临床和中国一期临床,肿瘤免疫双特异性抗体新药A-337将进入国际一期临床,长效生长激素F-899将进入临床申报。 并购整合、稳步实现转型升级:2016上半年,公司通过投资设立、增资、并购重组等方式新增医药企业8家。重点收购全球大分子生物药研发企业DHY公司53.8%股权,用以发展大分子生物药及推进药品制剂国际化、稳步实现转型升级。 非公开发行:为提升公司研发创新实力,实现药品制剂国际化战略,增强公司的市场竞争能力与盈利能力,公司启动非公开发行。目前,在对募集资金总额进行微调后,公司正积极准备向证监会提交相关申报材料。 盈利预测与投资评级:我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.45元、0.56元、0.68元,对应2016-2018年PE为33.4倍、26.8倍、22.1倍。我们看好公司整体并购整合战略及在国际大分子生物药领域布局,因此我们维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险;新药研发失败风险;新产品推广不及预期风险等。

投资要点 一、事件 九州通发布2016年半年报,公司实现营业收入297.88亿,同比增长24.66%。实现归属母公司净利润3.10亿,同比增长23.76%。实现归属母公司扣非净利润3.07亿,同比增长36.25%。 二、我们的观点: 1、业绩增长超预期,毛利率进一步提升,业务结构更加优化,电商实现扭亏为盈。 2、“两票制”、“营改增”促进行业集中度提升,公司将成为流通行业整合的重要收益者。 3、公司积极探索处方外流,已经布点湖北、福建,并有望向其他省份复制。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2016年、2017年、2018年的净利润为9.0亿、11.8亿、15.3亿,对应EPS为0.55元、0.72元、0.93元,对应PE为36倍、28倍、21倍。我们认为公司已经到了上市以来的估值底部,业绩有望在未来几年维持高增长,维持增持评级。 四、风险提示 医院纯销拓展低于预期;药品招标降价超预期。

投资要点. 事件:2016年半年报发布,公司实现营业收入4.08亿元,同比下降16.69%,实现归属于上市公司股东净利润182.32万元,同比下降1.47%。 中药制剂毛利率回升,儿童型双黄连实现挂网采购:2015年度公司进行了中药口服液等主要产品的品种结构和价格体系调整,压缩低毛利产品的产销量,加大高毛利新产品的市场开发力度。经过近一年的调整,2016年上半年公司的销售收入和主要中药制剂产品的毛利率均已有所提升,2016上半年,公司药品制剂业务实现销售收入9034.02万元,同比增长14.76%,实现毛利4040.77万元,同比增长55.80%。其中公司重点产品儿童型双黄连已在11个省份成功实现挂网采购,并逐步开始形成销售,2016上半年实现销售收入1620.57万元,同比增长1310.77%。 中药饮片持续发力:公司全资子公司桐君堂宏观经济环境下行以及行业监管趋严的形势下,一方面加大对原有市场的深入挖潜并拓展与现有客户的合作范围,做精做细现有业务;另一方面,拓展新业务,加强新市场的开发力度。2016上半年中药饮片业务实现销售收入2.15亿元,同比增长11.94%,实现毛利4746.21万元,同比增长9.77%。 受政策影响,CRO项目进展放缓:随着2015年下半年以来,国家一系列药审政策的出台,医药研发行业短期内受到了较大影响,大多数临床试验主办方、临床试验机构都在进行原有项目的数据核查工作,导致整个医药研发行业中多数临床研究试验项目暂时停止或进度放缓,在此环境下,新领先募集资金投建的临床CRO项目的进展较预期有所减慢,而CRO项目的建设导致相关费用有较大提升。 流通业务拖累整体业绩:2016上半年太新龙经营策略进行了调整,对管理团队和经销产品进行了整合,并且办理了新的物流仓库认证及经营地址变更等工作,对收入产生较大影响。上半年实现销售收入493.40万元,同比下降95.53%。河北太龙因对部分代理药品品种进行调整,销售收入有所下降。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2016-2018年公司EPS分别为0.16、0.19、0.21,对应PE分别为54.0倍、45.5倍、41.1倍。虽然受到国家政策及其他因素影响,公司的CRO业务及流通业绩出现下滑。但考虑到公司产品结构调整已初显成效,同时桐君堂及新领先依然处于快速发展期,我们依然看好公司未来的长远发展。因此,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:行业政策风险;产品价格波动风险;市场风险;研发失败风险。