事件 民生银行2013年上半年实现归属股东净利润229.45亿元,同比增长20.45%,超出市场预期。受钢贸影响,上半年逾期贷款生成率为1.64%,虽仍偏高,但较一季度的约2.21%明显好转。 投资要点 小微投放力度继续增加,存款结构持续向好。二季度民生新增贷款76.8%投向小微,力度进一步增加,期末小微占比环比增加1.7个百分点至26.4%;由于积极拓展小微综合客户,零售存款增长表现持续较好,二季度末零售存款占比已11年末的17.5%逐步上升至22.7%。 负债成本提升导致二季度日均息差环比下滑。二季度民生存、贷款分别环比增长3.68%与3.42%,而同业资产规模环比基本持平,此外尽管应收款项类投资增幅较多,但基数仍相对较小;二季度由于负债成本有所抬升,日均息差由一季度的2.45%降至上半年的2.41%。 托管、信用卡、代理业务推动上半年中收增长61.73%。由于托管与代理规模快速增长、信用卡交易金额增加,上半年托管与受托业务、银行卡及代理业务手续费及佣金收入分别同比增长82.6%、49.8%与102.8%,分别贡献了中间业务增量收入的38%、17%与16%,合计达到71%。 二季度逾期生成率仍较高,但环比已明显下降。受钢贸影响,二季度不良生成率为60BP,较之前进一步增加;上半年逾期生成率1.64%,尽管仍属上市银行中较高的水平,但较去年的1.66%及一季度的约2.21%明显好转。期末不良率与逾期贷款占比分别为0.78%与1.87%。此外上半年信用成本率0.97%,同比提升0.11个百分点,期末存贷比达到2.49%。 财务与估值 我们微调2013-2015年每股收益预测分别至1.56、1.81、2.09元,每股净资产为7.16、8.66、10.39元。我们维持2013年1.5倍PB估值,对应目标价10.74元,维持买入评级。 风险提示 经济下滑程度超预期导致不良超出预期。

事件:宁波银行发布2013年中报。 投资要点 宁波银行中期业绩略超预期:宁波银行今年上半年实现归属于母公司净利润26亿元,同比增长21%,略超我们之前预期。归因来看,规模扩张是公司上半年实现较快增长的主因,正贡献达55%。由于生息资产中非信贷类资产增速较快,因此息差因素对净利润的负贡献达30%。 资产增长迅猛,息差自然回落:宁波银行上半年生息资产规模达4321亿元,较年初增长19%,增速排名上市银行前列,主要因其应收款项类投资(理财及信托产品)增长较快。不过二季度受到8号文影响,公司生息资产增速已明显回落。公司上半年存款增长23%,增速也优于同业。受到非信贷类资产占比提高和重定价因素的双重影响,公司上半年息差回落显著,在一季度息差环比下滑11BP的基础上,二季度公司息差再度下滑20BP至2.58%,上半年整体2.67%的息差较去年全年水平低46BP。不过从细项来看,二季度宁波银行的存贷利差已基本稳定。 风控表现良好,成本收入比创新低:公司上半年不良贷款增加2.05亿元,其中二季度不良仅增加3000余万元,不良率持平于0.83%。公司上半年加回核销的逾期生成率(年化)为63BP,表现好于同业。公司上半年拨备计提充足,信用成本率提升至0.71%,拨贷比也进一步升至2.13%。我们维持今年底公司拨贷比有望达到2.5%监管标准的判断。同时公司费用增长趋缓,上半年成本收入比仅为30.7%,达到上市以来的新低。 财务与估值 结合此次中报,我们小幅上调公司2013-2015年每股收益至1.70、1.98、2.23元。结合行业平均估值和公司优于同业的成长性,我们给予宁波银行1.2X PB,对应目标价11.25元,维持公司增持评级。 风险提示:宏观经济波动、公司资产质量恶化

投资要点 平安银行公布中报。该行实现净利润75.31亿元,同比增长11.38%,基本符合我们此前的预期。此外,2季度平安银行贷款质量仍然有较明显的风险暴露,逾期贷款生成速度明显高于同业,而战略转型推进的速度也有待进一步提高。 逾期贷款生成率维持在200BP以上的偏高水平。上半年该行逾期贷款生成率达到224BP,与1季度256BP的水平相比仅略有改善,仍然明显高于其他银行同业。连续8个季度保持在100BP之上的逾期贷款生成率开始逐步体现在五级分类之上,因此2季度我们看到平安银行虽然不良贷款仍仅有小幅上升(从73.66亿元至76.37亿元),但关注类贷款从90.68亿元到143.36亿元的生成速度非常之快,据此计算的“关注类贷款生成率”高达282BP。与逾期贷款生成率相比,平安银行上半年69BP的信用成本率有不足之虞。 小微转型力度开始加速但仍需进一步发力。半年末,平安银行小微贷款余额达到732.07亿元,比年初增长31.12%,显著高于全行业平均增幅。即使如此,计算上半年小微增量占全行总贷款增量的比重为27%,这一占比低于民生和招行前一阶段的水平。目前小微贷款占比已经从年初的7.75%提高至9.31%,这一水平在同业中处于中上。判断正因此,存贷利差2季度环比提高了20BP。 存款加速或是好的迹象。上半年15.11%的存款增幅还是很可喜的,而且同时存款成本保持了稳定。存款增长的动力可能来自于集团协同效应的体现,也可能是因为影子银行业务的派生----上半年平安银行的影子银行业务规模有较明显扩大。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.92、2.42、2.93元。判断在钢贸贷款压力释放后,后续贷款质量表现有望环比改善。维持1.1倍的2013年PB,对应目标价13.12元,维持公司增持评级。 风险提示 经济下行超预期

投资要点 公司公布中报。2013年上半年,交行实现净利润348.27亿元,同比增长12.03%,小幅高于我们的预期。由于2季度贷款质量环比有所稳定,使得交行得以少提拨备,这是业绩小幅超预期的主要原因。 贷款质量环比出现稳定迹象。根据我们的测算,交行2季度的逾期贷款生成率环比从1季度的77BP下降至57BP,环比出现稳定,这一水平在已经披露中报的5家银行中是最低的。也正因此,其信用成本率从1季度的69BP下降至43BP,得以小幅释放以支持业绩。我们认为,交行作为企业文化非常稳健甚至是保守的银行,原本在经济下行时贷款质量表现应该是有优势的。但其在钢贸贷款上的敞口导致其去年下半年至今年上半年逾期贷款生成速度上行至70BP左右。由于钢贸问题大体得到充分暴露,后续不会再有类似的恶质风险点,交行的贷款质量表现将进入稳定区间并好于银行同业。 因票据利率下降导致存贷利差略有收窄。2季度净息差环比微幅下降2BP,不过存贷利差环比收窄8BP。主因在于贷款利率特别是票据利率环比下降较多。剔除票据因素,息差其他结构因素高度稳定。 存贷比略有恶化。上半年交行存贷款分别比年初增6.03和8.62,存贷比因此比年初上升1.73个百分点至74.44%。我们认为这可能是由于钱荒导致时点数少增的原因,因为同期该行个人存款比年初增幅也有8.98%,而对公存款通常是银行季度末冲时点数的主要手段,看起来交行因为冲存款成本较高而降低了冲时点数的力度。 财务与估值 “稳健”是交行的最大特色。虽然因为这个特色,交行失去了业绩和股价的高弹性,但这也意味着经济下行期该行的贷款质量值得信赖。预计下半年该行贷款质量将继续保持稳定。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.85、0.93、1.04元。交行理应享有2013年0.95倍PB,维持目标价5.45元,维持公司买入评级。 风险提示 经济下行超预期。

小微投放再度发力,战略执行更加到位。二季度小微贷款净增加454.14亿元,占增量贷款的42.3%,投放力度较一季度明显再增加,余额为2551.12亿元,占全部贷款的比重环比增1.6个百分点至12.2%。上半年新发放小微定价上浮比率达到32.6%,较去年提升3.2个百分点。小微再发力表明管理层更换后战略执行力度更加到位,长期表现值得期待。 同业配置力度增加,二季度息差环比下滑8BP。二季度招行进一步增加同业资产、负债的配置力度,日均余额分别环比增长26.3%与20.0%,并通过增加买入返售来提升收益率,但由于同业资产占比明显提升,贷款收益率环比下降9BP,导致二季度日均息差环比下滑8BP,净利息收入环比增5.87%。 理财、信用卡与代销业务推动上半年中收增长45.54%。由于理财产品发行量增加、信用卡刷卡量与代销业务量快速增长,上半年招行托管与受托佣金、银行卡手续费及代理手续费分别同比增长48.1%、42.3%与33.7%,分别贡献了中间业务增量收入的24.0%、23.7%与14.2%,合计为62.0%。 资产质量恶化程度相对同业偏低。二季度招行不良率环比增加5BP至0.66%,单季度不良生成率约46BP;逾期贷款占比也由年初的1.12%上升至1.41%,上半年逾期生成率为87BP,明显高于去年同期的72BP及去年全年的48BP,但与其他公布中报的三家同业相比处于中间偏低水平;上半年信用成本率同比略提升至0.51%。 财务与估值 我们微调2013-2015年每股收益预测分别至2.36、2.73、3.17元,每股净资产为11.02、13.04、15.39元。我们长期看好招行的小微战略,维持2013年1.4倍PB估值,对应目标价15.43元,维持公司买入评级。

我们微调2013-2015年每股收益预测分别至2.28、2.68、3.21元,每股净资产为10.80、12.91、15.45元。我们持续看好兴业的创新能力及敏锐的市场嗅觉,维持2013年1.2倍PB估值,对应目标价12.96元,维持买入评级

事件 浦发银行2013年上半年实现归属股东净利润193.86亿元,同比增长12.76%,中期业绩符合预期。上半年逾期贷款生成率95BP,资产质量仍有压力。 投资要点 主动调整资产负债结构,二季度日均息差环比回升9BP。二季度浦发存、贷款分别环比增长5.45%与3.79%,与兴业类似,公司通过主动压缩低收益的同业存放资产,并增加信托受益权与资产管理计划投资,使得二季度以日均余额计算的息差环比回升9BP,尽管二季度生息资产仅环比增长1.90%,但净利息收入环比增长11.95%。上半年信托受益权与资管计划增量占生息资产增量的70.7%。 代理业务推动上半年中间业务净收入增长63.18%。由于金融市场日趋活跃,理财产品销量与贸易融资、债务融资工具承销额等迅速增长、上半年浦发代理业务手续费同比增长高达159.73%,贡献了中间业务增量收入的51%,是推动中间业务高增长的主要原因。 中西部不良开始显现,资产质量仍存压力。二季度末浦发延续了不良双升的态势,期末不良率环比升8BP至0.67%,单季度不良生成率约57BP,明显高于先前5个季度30BP上下的水平;存量不良中62%来自长三角,15%来自中西部;而上半年增量不良中63%来自长三角,20%来自中西部,表明中西部不良压力也开始显现。逾期贷款占比也由年初的0.90%上升至1.22%,上半年逾期生成率为95BP,高于去年同期的81BP及去年全年的57BP,较兴业高约20BP但较华夏低近70BP,尚在可接受范围内;上半年信用成本率为0.56%,与不良生成水平相当,也较去年同期增加18BP。 财务与估值 我们微调2013-2015年每股收益预测分别至2.06、2.36、2.74元,每股净资产为11.03、12.77、14.80元。维持2013年1.0倍PB估值,对应目标价11.03元,维持买入评级。 风险提示 经济下滑程度超预期导致不良超出预期

事件 招商银行发布公告,A股配股申请已获得证监会核准,核准向原股东配售30.74亿股A股新股。 投资要点 历时近2年,配股批文终于尘埃落定。招行于2011年提出A+H配股方案,拟融资共不超过350亿元人民币,用于补充资本金,该方案于2011年9月获股东大会批准,但始终未拿到批文。本次A股配股获批使得配股融资终于尘埃落定,A股配股完成后公司资本金将得到有效补充。 配股完成后将增加资本充足率1.1-1.2个百分点。本次配股拟向A股股东共配售30.74亿股,假设公司能够在近期完成配股,则配股价将不低于2012年末经审计的每股净资产9.29元,即配股融资总额不低于285.57亿元,我们估算将有效提高公司资本充足率约1.1-1.2个百分点。 资本更为充足,持续看好招行小微战略。截止一季度末,招行资本充足率与核心资本充足率分别为11.41%与8.60%,尽管已满足先现行资本监管要求,但我们认为,本次配股完成后,资本充足率与核心资本充足率将进一步上升至上市银行中偏高的水平,将有利于公司未来的发展。我们持续看好招行小微战略业务的发展前景。截至一季度末,招行的小微贷款占比已经达到10.5%,仅次于民生银行。我们认为随着战略继续推进,招行有望成为继民生后另一家具备小微业务优势的银行,其零售业务的版图也将更加丰满:将由以前的负债端优势逐步转变为资产负债端的全方位优势。 财务与估值 我们预测招行2013-2015年每股收益分别为2.34元、2.70元、3.07元;每股净资产分别为11.00元、13.00元与15.26元(未考虑配股),维持2013年1.4倍PB估值,目标价15.40元,维持公司买入评级。 风险提示 经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化;利率市场化步伐进一步加快迅速收窄息差。

投资要点 预计管理层更迭后小微战略仍能坚定执行。近期田惠宇先生接任招行党书记,并有望未来接任行长一职,之前市场曾担心管理层更迭是否会引起公司战略方面的调整,特别是小微业务是否能够延续。但经过我们深入了解与分析,并结合该行一季度以来明显加快的小微贷款投放力度,我们认为,即便是管理层更迭后,招行的小微战略仍然能够坚定执行下去。 拟任行长具备零售业务经验,或将与招行优势相契合。田惠宇先生拥有多年的银行从业经验,并在2006年来先后在建行上海分行、深圳分行、北京分行任高管,并于2011年3月起担任建行零售业务总监,我们认为,拟任新行长2年多的专业零售业务经验与招行最具优势的零售业务将形成契合,有望推进招行小微战略的进一步执行。 坚定执行小微战略,打造零售板块全方位优势。鉴于管理层更迭后小微战略能够继续坚定执行的判断,我们持续看好招行小微业务的发展前景。截至一季度末,招行的小微贷款占比已经达到10.5%,仅次于民生银行。我们认为随着战略继续推进,招行有望成为继民生后另一家具备小微业务优势的银行,其零售业务的版图也将更加丰满:将由以前的负债端优势逐步转变为资产负债端的全方位优势。 财务与估值 我们预测招行2013-2015年每股收益分别为2.34元、2.70元、3.07元;每股净资产分别为11.00元、13.00元与15.26元,维持2013年1.65倍PB估值,目标价18.15元,维持公司买入评级。 风险提示 经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化;利率市场化步伐进一步加快迅速收窄息差。

投资要点 保险股严重跑输沪深300指数,反映市场对保险基本面不乐观的判断 年初至今,四支保险股分别下跌14%-23%不等,远低于沪深300指数1%的下跌幅度。(见图1) 由于去年同期大幅计提减值损失因素消除,今年会计利润将有同比改善。但由于行业内生增长要素并未观察到明显改善,市场对行业基本面仍不乐观。虽然短期股价缺乏上涨催化,但是随着股价下跌,保险股估值水平再次回归,我们对后续行情并不悲观。从长期配置的角度来看,基本面无利空、资产质量扎实的保险股不失为较好的配置品种。 作为保险行业基本面最扎实的中国平安,股价隐含的估值水平再现新低 预计受上海家化事件影响,本周三个交易日以来,平安股价一路下跌,累计下跌近6%,股价隐含的估值水平再现新低。 平安2012年每股EV￥36.11,预计2013年每股EV￥42,当前股价￥38.69隐含2012年P/EV1.07倍、NBM1.28倍,2013年P/EV0.91倍,NBM-1.65倍。估值再次回到历史低点,且大幅低于同业其他公司。(见图2) 平安优于同业的基本面未能获得投资机构的长期认可,我们持续看好平安的基本面:金融改革与创新、降息促进城市业务的逐步反弹、优质的管理效率、新渠道制胜等。建议机构更多关注平安基本面,从长期角度予以配置。 260亿可转债发行在即,预计将对股价有一定事件推动效应 3月27日证监会发审委审核通过平安260亿可转债发行,预计将于近期正式发行。可转债发行方案的几个关键要素:1、基本信息:期限六年,票面利率不超过3%;2、转股期:发行结束后6个月;3、强制转股:股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%,公司有权强制转股。 投资策略与建议: 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为3.32、3.90、4.30元,当前股价38.69元,隐含2013年NBM-1.7倍,P/EV0.9倍。12倍NBM对应目标价68.00元,维持公司买入评级。 风险提示:新业务增速继续下滑,金融资产浮亏进一步扩大,股份减持压力。

投资要点 农行公布1季报,实现净利润470.11亿元,同比增长8.19%。其中,该行的净息差虽然同比略有下降,但环比却表现出了高度的稳定性。此外,手续费及佣金收入也恢复了较快增长。另一个积极的信号是单季度不良生成率同样非常稳定,但由于我们对当前中资银行不良贷款认定持谨慎态度,在没有得到逾期贷款指标证实之前,我们还不能据此作出乐观结论。 净息差高度稳定。根据公司数据倒算,农行2012年1季度以来的单季度净息差分别为2.97%、2.73%、2.76%、2.78%和2.78%。农行活期存款占比高,个人住房抵押贷款占比亦较高,原本息差将因去年两次降息在年初的重定价而有较大负面压力。该行息差的实质高度稳定表现,我们认为反映的是当前信贷巨大的信贷需求给予银行的强大议价能力。 手续费收入恢复较快增长。1季度农行实现手续费及佣金收入266.49亿元,同比增长21.7%。这个数字非常不错,因为2012年1季度手续费收入并未受到整顿银行收费的影响,是全年的高点,1-4季度分别为218.98、182.48、201.25和183.02亿元。即使未来3个季度维持在1季度的规模,2013年农行的手续费收入也可以实现35.66%。这可能构成上调农行全年盈利预测的基础。 不良贷款生成率高度稳定,但仍很难据此作出乐观结论。根据我们的测算,1季度农行核销规模约在5.5亿元,因此单季度不良生成率为2BP,与2012年的4BP大体相当。不过由于季报披露的信息太少,而我们更看重逾期贷款这一客观指标,因此农行1季度不良生成率的参考意义有限。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.52、0.61、0.71元,农行的基本面仍然具备较强稳定性。农行当前处于1倍PB,分红收益率亦达到5.8%。维持短期1.3倍2013年PB估值,对应目标价3.55元,维持公司买入评级。 风险提示 经济超预期下行。

中信银行发布一季报:2013年一季度实现营业收入240.46亿元,同比增长10.92%,环比增长3.86%;实现归属股东净利润92.18亿元,同比增长7.65%,环比增长142.2%。一季度中信银行的资产质量压力仍然较大,但拨备水平却明显回落。 投资要点 资产质量压力继续增加,或为钢贸所致。一季度中信银行仍延续了去年四季度的不良大幅双升趋势,不良贷款余额增加32.37亿元至154.92亿元,增幅为26.4%,不良率再度环比增加14BP至0.88%;单季度不良生成率为77BP,与去年四季度相当。我们认为,去年四季度以来不良压力的增加,可能与钢贸贷款集中确认不良有关。 拨备水平回落至不良生成率之下。去年三季度以来,中信持续增提拨备,三、四季度的信用成本率分别达到1.04%与1.59%,远高于上半年0.34%的水平,也高于同期不良生成率水平;但今年一季度拨备水平回落至0.60%左右,低于0.77%的不良生成水平,拨备力度略显不足。 一季度息差环比下降约13BP。一季度中信银行生息资产与计息负债环比分别增长5.40%与3.74%,其中贷款、存款分别环比增长5.58%与8.95%;但由于利息支出的环比增速明显高于利息收入来看(分别为7.52%与3.72%),我们判断负债结构并未发生实质性改善,息差水平环比下滑约13BP至2.65%。 财务与估值 我们预测中信银行2013-2015年每股收益分别为0.77、0.94、1.10元;每股净资产分别为4.85、5.59、6.45元。我们维持1.35倍的2013年PB估值,对应目标价6.55元,维持公司增持评级。 风险提示 经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化;利率市场化步伐进一步加快,存贷利差将迅速收窄。

事件 浦发银行发布一季报,2013年一季度实现营业收入220.11亿元,同比增长10.56%,环比下滑0.50%,实现归属股东净利润89.03亿元,同比增长12.78%,环比增长10.46%。一季度业绩符合预期。 投资要点 重定价及资产负债结构变化导致一季度息差环比下降25BP。一季度浦发息差水平为2.32%,同、环比分别下降40B 与25BP,环比降幅在可比同业中处于较高水平,原因除了贷款重定价因素外,与一季度公司扩大同业负债、并配置到买入返售金融资产与应收款项类投资有关,我们推测其中非标类资产增加较多。 一季度逾期贷款生成呈现出区域分散化趋势。一季度浦发不良继续双升,不良余额为94.68亿元,不良率环比增加1BP 至0.59%,考虑4-5亿元的核销,一季度不良生成率约26BP,与去年2季度以来的水平相当;一季度末逾期贷款约170亿元,较年初增加约23%,新增部分约25%来自温州与杭州两个分行,但存款逾期中约43%来自两个分行,表明一季度逾期生成的范围有所扩大,或者说逾期贷款的生成之前主要集中在江浙,一季度开始呈现出区域分散化的趋势。 信用成本率维持较高水平,成本收入比持续下降。一季度浦发的信用成本率为54BP,仍维持在较高的水平,期末拨贷比为2.31%;此外,一季度成本收入比再度下降1.76个百分点至30.76%。 财务与估值 我们预测公司2013-2015年每股收益分别为2.06、2.39、2.78元,每股净资产分别为11.07、12.83、14.88元。维持2013年1.3倍PB 估值,对应目标价14.39元,维持公司买入评级。 风险提示 经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化 ;利率市场化步伐进一步加快,存贷利差将迅速收窄。

事件 招商银行发布2013年一季报:一季度实现营业收入308.49亿元,同比增长8.68%,环比增长9.45%;实现归属股东净利润130.21亿元,同比增长11.84%,环比增长24.16%。一季度业绩基本符合预期。 投资要点 小微贷款投放力度增加,一季度末占比突破10%。一季度末招行小微企业贷款余额为2096.98亿元,较年初增长18.38%,远高于贷款总额4.53%的增速,其中一季度新增小微贷款占新增贷款总额达到37.8%,小微拓展力度明显增加,一季度末小微占总贷款的比重已突破10%,达到10.53%。此外,一季度招行成本收入比仍同比下降71BP至31.15%,小微业务发力的同时未带来费用明显增长。 负债结构明显改善,息差仅环比下降4BP。一季度招行生息资产与计息负债分别环比增长2.75%与0.63%,其中存款增长7.78%,特别是活期存款占比较年初提升约1.5个百分点,负债结构改善非常明显;因此尽管一季度面临贷款重定价的负面影响,但息差仅环比下降4BP至2.93%,带动净利息收入同环比分别增长6.94%与2.04%。 不良继续双升,资产质量压力明显增加。一季度招行不良余额环比增加11.6%至130.5亿元,不良率环比上升5BP至0.66%;即便不考虑核销因素,一季度不良生成率约为28BP,明显高于去年的每个季度,显示资产质量恶化的压力增加。一季度信用成本率约43BP,较去年同期略有下降。 财务与估值 我们预测2013-2015年每股收益分别为2.34元、2.70元、3.07元;每股净资产分别为11.00元、13.00元与15.26元,并维持2013年1.65倍PB估值,目标价18.15元,维持公司买入评级。 风险提示 经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化;利率市场化步伐进一步加快,存贷利差将迅速收窄。

投资要点. 净资产增长较上年末增长5.5%,居行业四家上市公司之首净资产较上年末增长5.5%,其中当期净利贡献4.6%,浮盈亏变动贡献0.9%。 剔除影子会计影响后,预计可供出售金融资产浮盈余额27亿。净资产增长居四家上市公司之首。 寿险新业务价值增长理想,保险业务仍然是集团最重要的利润来源在假设边际利润率不变的情况下,预计寿险NBV增长7.3%,如果边际利润率有提升则NBV增速在10%以上(表1)。 业内其他公司皆由于大幅计提减值损失因素消除本季净利大幅正增长,平安增提减值损失仍实现净利21.9%增长。保险业务仍是集团最重要的利润来源:预计各分部对集团归母净利的贡献为:银行25%,保险66%,证券等8%。 保险资产组合未年化总投资收益1.07%,投资净值增长率1.27%预计保险资产组合未年化总投资收益1.07%,投资净值增长率1.27%,从净值增长来看差于其他各家公司。(注:从平安合并报表中剔除银行数据过程中,测算可能存在误差)一季度前十大流通股东减持近1.8亿股,可能打压市场情绪一季度前十大流通股中有5家减持,共计减持1.8亿股,其中景傲和新豪时减持1.3亿股,这二家的股份来自2012年5月员工集合计划转让(表2)。 财务与估值. 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为3.32、3.90、4.30元,当前股价39.81元,隐含2013年NBM-1.1倍,P/EV0.9倍。12倍NBM对应目标价68.00元,维持公司买入评级。 风险提示:金融资产浮亏进一步扩大,股份减持压力。