投资建议:辅料行业竞争格局分散,行业监管及自律发展仍较为缓慢,尔康作为行业龙头主要依赖自身在产品质量、种类及销售服务方面的优势不断拓展市场,提升份额,预计未来2-3年辅料业务保持平稳增长。磺苄西林钠仍有一定发展空间,在省标开启后有望重拾增长。“整顿提高年”公司主抓经营管理及队伍建设,为长期发展打下基础。我们预测公司13-15年的EPS分别为0.77/0.99/1.24元,同比分别增长21.6%/27.7%/25.3%,对应最新股价PE为22/17/14X,给予“推荐”评级。 要点: 辅料新规影响微弱,公司的优势在于产品质量、种类及服务能力 行业监管及自律发展仍较缓慢。《加强药用辅料监管的有关规定》于今年2月1日开始执行,按规定新的药用辅料及安全风险较高的药用辅料实行注册制,其他辅料实行备案制;同时药监局还公布了以注射剂辅料为主的第一批28种实行许可管理的辅料名单(尔康有17个品种在列)。历史上注射剂生产企业自律性较高,此前对于注射剂质量的监管也较为严格,因而此次新规对行业格局的影响较为微弱;同时实行备案的辅料品种与此前相比监管也无显著变化。 我国制剂企业数量众多,规模普遍较小,生产及质量水平普遍不高,因此在辅料选择、采购及使用方面的企业自律性偏低,这种情形短期仍难改善。 依托自身优势,尔康辅料业务有望保持稳健发展。在行业监管及自律发展较为缓慢的情况下,尔康自身的竞争优势对其保持稳健发展便显得至关重要:1)尔康是行业内极少数将GMP引入辅料生产的企业,其安全性优势突出,对于质量要求严格的大型企业、品牌企业具有吸引力;2)公司拥有近120种辅料产品,种类齐全,下游制剂企业集中采购将有效降低成本(包括产品价格、审计成本、人力成本等)及实现可追朔;3)公司销售网络建设较为完备,目前全国建有15个办事处(其中11处设有仓库),150余人的一线销售队伍对制剂企业实现点对点推广及售后服务(未来还会扩充至每办事处20人)。辅料行业目前规模估算约300亿,竞争格局十分分散,尔康作为龙头市场份额仅2%,因此我们认为尔康通过自身的优势可以不断拓展客户资源,实现稳健增长,提升市场份额。 新产能6月将投放。12年公司辅料实现收入5.6亿(+35%),我们估算其中大小辅料分别为4.2亿、1.4亿;13年Q1公司辅料与去年同期基本持平,主要源于:1)2月份因春节因素实际工作日较少;2)公司辅料产能受限;3)蔗糖等产品价格下跌造成收入规模有所缩减。公司募投辅料新产能预计将于今年6月份投放,主要产品的产能将大幅增加,支撑未来3年的发展 磺苄西林钠静待招标,仍有一定发展空间 12年磺苄实现约2亿元的销售收入,主要销售集中于浙江、北京、重庆、广东、四川等少数几个省份,待省标开启后在其他省有望实现销售复制,因此仍具有一定的发展空间。12年10月仿制药一致性评价展开,公司在工艺方面进行了一定调整,磺苄毛利率有所波动,目前工艺逐步稳定,后期毛利率有望实现平稳。 给予“推荐”评级我们判断公司后期保持较为平稳的发展态势,预测其13-15年EPS分别为0.77/0.99/1.24元,对应最新股价PE为22/17/14X,给予“推荐”评级。 风险提示:大辅料竞争加剧风险;磺苄招标进度低预期风险。

投资建议: 公司深耕户外行业多年,随着组织架构不断完善、多品牌战略落地实施以及供应链整合显著提升,公司未来将享受行业快速发展和市场集中度不断提高的双重效应。公司今年订货会增长40%,春夏订单执行率75%,全年收入确定性较高,预测公司2013-2015年EPS分别为0.65元、0.91元和1.18元,对应PE分别为23.4X、16.6X和12.8X,维持“推荐”评级。 要点: 专业领域持续细分化,大户外概念将初具雏形:2012年我国户外品牌总数达823个,其中年出货额大于1亿元的品牌17个,收入占比为54.94%,未来行业集中度仍将继续提升。我国户外行业仍存在快速发展的潜力,领导品牌的竞争优势逐渐明显,新渠道的兴起将带来新消费人群的进入,未来消费人群和运动领域将被更加细分化,大户外概念将初具雏形。 多品牌战略落地,目标五年实现利润翻两番:在做大做强探路者、阿肯诺、Discovery三大品牌的同时,未来公司将以美国VF集团为标杆,凭借资本市场平台优势、优秀的渠道能力以及供应链整合能力,通过投资并购的方式寻找具有爆发力细分领域中较为成熟的品牌,标的主要为所在细分领域前五甚至前三的品牌。公司未来五年的中期目标是实现净利润翻两番,即2017年达到6.8亿元的水平。 供应链管理显著提升,毛利率及市场份额双增长:存货精细化管理、优化渠道结构、电商销售占比提升以及调整期货经营、提升快速补单比例等原因,公司去年供应链管理水平得到显著提升。公司12年整体毛利率提升3.66pct至51.38%,收益水平显著提升;市场份额同比提升1.01pct至14.90%,市场份额在上升中趋于稳定。 行业高速成长,龙头公司受益明显:国内户外行业未来3-5年仍处于高速成长期,虽然增速应较前期爆发期有所趋缓,但仍可保持年增长20%-25%的复合增长。主品牌在销售规模和渠道数量方面均远未达到天花板。公司作为国内户外行业唯一一家上市公司,随着组织架构不断完善、多品牌战略落地实施以及供应链整合显著提升,未来将享受行业快速发展和市场集中度不断提高的双重效应。 风险因素:宏观经济持续不景气拖累消费低迷,管理提升及新品牌运营不及预期,大股东6月及10月股票解禁。

投资建议: 预计公司2013-2014年EPS分别为0.77元、0.92元,目前股价对应PE为12X和10X。公司是湖南百货龙头,管理层激励充分,内生增长强劲,奥特莱斯拓展给力,储备项目陆续开出,增长动力可持续,维持“推荐”评级。 要点: 事件:公司于2013年5月14日参加了长沙市轨道交通集团有限公司关于五一广场绿化用地地下空间开发工程项目招商合作的竞争性谈判,并以一次性支付不低于5.4亿元的项目建设投资款且经营期内每年度支付3,000万元经营权转让费的报价,成为轨道公司向长沙市政府报送的该项目的唯一合同授予候选人。在长沙市政府最终确定后,公司将与轨道公司签订正式合作协议,从而获得五一广场绿化用地超过6万平方米地下空间30年的经营权,用于开设“五一广场地下购物中心”。 长沙消费潜力大,竞争温和,中高端百货仍有空间。近几年来,随着长沙城市发展规模的迅速扩大,长沙商贸流通业在全省的核心地位不断巩固和强化,历年全市社会消费品零售总额约占湖南省比重的30%左右。2012年长沙市社会消费品零售总额约2,454.71亿元,同比增长15.7%,在中部省会城市中居第2位,在全国省会城市中排名第7位。长沙居民购房压力小,商业竞争相对缓和,受电商及商业地产等新业态冲击较小,高端奢侈品进入长沙较晚,中高档百货店仍有较大的空间。公司的五一广场项目定位中高端,长期增长潜力大。 地处核心商圈,地理位置优越。五一广场商圈是长沙人流最旺、消费需求最大的商圈。平和堂、王府井百货、新世界、公司旗下的春天百货等百货店以及黄兴南路步行街均云集在此。地铁l、2号线的换乘站建成后,五一广场的人流量将不可估量,其商机无限。公司密集在此商圈的布局,旨在打造一个以国际国内一线品牌领衔的名品集群,汇集影院、餐饮、娱乐、休闲等众多业态的新型现代shoppingmall,与公司定位时尚的友阿新春天百货一起在五一商圈形成更强大的竞争力。 打造新型现代购物中心,满足消费者多层次需求,巩固公司本土优势。公司在获得该项目的经营权后将通过宽敞的共享空间设计、时尚的装修、多业态的布局,借力友阿品牌优势、经营优势、管理优势、招商优势,引进国际国内一线品牌,实行集中统一的商业化管理,将长沙五一广场绿化用地地下空间商业广场打造成为商业轴心、地铁、城市广场多概念的为广大市民服务的新型现代shoppingmall,可以满足消费者多层次需求,进一步稳固公司在湖南本土的领先优势。 风险小,有利于提升整体竞争力。项目建设成本将超过5.4亿元,约为6.86亿元左右(以最终确定的设计方案和工程结算为准),经营期内每年的经营权转让费为3,000万元。公司董事会通过对该项目充分论证的情况下认为,项目经济效益较好,且具有较好的抗风险能力,对公司主业发展将起到促进作用。符合公司发展战略,有利于增强公司在最繁华商圈以及长沙大本营的竞争实力,提升公司经营业绩和整体竞争力,使公司获得强有力的持续经营与发展能力。 新项目陆续开出,增长动力充足。根据公司对项目的规划,项目商业总面积为5.2万平方米,预计2013年9月左右开工,2015年春节前完工并投入试运营。截止目前,公司已有国货陈列馆、郴州购物中心、天津奥特莱斯以及邵阳购物中心四个储备项目,郴州购物中心项目与天津奥特莱斯项目预计2014年底开业,随着储备项目的开业,加上公司良好的内生增长,公司长期业绩增长动力充足。 风险提示。宏观经济复苏不达预期;项目建设进度不达预期。

投资建议: Q1苏肽生销售恢复情况良好,公司业绩增长贴近预增上限,略超市场预期。我们看好NGF在神经修复领域的增长潜力,以及苏肽生在NGF各品种中的竞争优势,公司的股权激励也为未来三年的业绩增长形成有力的支撑。我们预测公司13-15年EPS分别为1.72/2.48/3.40元,对应最新股价PE为28/19/14X,维持“推荐”评级。

投资建议: 预计13-14年EPS分别为2.21元、2.61元,目前股价对应PE分别为10X、8X。公司是西部商业龙头,稳占核心商圈,区县充分下沉,毛利提升空间大,整合持续推进,有望迎来盈利拐点,维持“推荐”评级。 要点: 毛利率提升带动净利润增长。公司2013Q1毛利率14.48%,同比提升1.72个百分点。这符合公司之前提出的2013年重点提升利润指标的要求,公司逐步从以前的“重规模”向“重效益”转变。 毛利率提升空间大。虽然公司的毛利率一季度大幅提升,但是重百的毛利率在行业中仍处于较低水平。毛利率过低主要有三方面原因:(1)新世纪和老重百都比较注重门店自主招商,每个门店各自为战,不仅未能发挥公司的区域垄断优势;(2)重庆地区零售行业竞争激烈打折促销力度较大,从而降低了毛利率水平;(3)重百低毛利率的超市业务和家电业务占比达到一半,拉低了整体的毛利率。老重百和新世纪2010年合并,2011年开始整合,公司2012年毛利率呈逐季上升态势,整合效果开始显现。预期2013年整合完成后,规模效应、供应链优化和激励机制完善将带来毛利水平的提升。 期间费用率上升。公司一季度期间费用率9.62%,同比上升0.99个百分点。其中销售费用率7.83%,同比上升0.94个百分点;管理费用率1.81%,同比上升0.01个百分点。费用率上升主要是1季度人工费用增长近5000万元,且公司绩效奖励的计提由年底计提改为分季度计提。总体来看,在成本上涨的大趋势下,公司的费用率在行业中仍处于较低水平,体现了公司良好的费用控制能力。 深耕重庆市场,向四川和贵州延伸。公司未来计划每年新开20万平米商业物业,区域上重庆侧重查缺补漏,进一步加密,位于主城观音桥的阳光世纪购物中心体量在8.6万平米,计划2013国庆期间开出,另外巴南、阆中等都将在今年开出。公司同时集中精力做好西南几个省的布局,目前已经进入贵州遵义、四川泸州等地,并在当地占据了一席之地,为后续扩张奠定了良好基础。 事业部整合稳步推进。现阶段按照百货、超市、电器三个事业部整合的管理框架已经明确。百货业态方面,进一步推进新世纪和老重百的资源整合,加强重点品牌管理,推进统一招商,进一步增强对上游的溢价能力。协同考核同一商圈内重百门店和新世纪门店的毛利率水平,同一商圈内老重百和新世纪门店打折促销活动前需上报公司统一协调,避免过度同业竞争;超市业态方面,公司加快生鲜基地纵深建设,新增蔬菜采购基地,建立了蔬菜区域采购中心;电器销售方面,新增品牌和代理区域10余个。随着整合的不断推进,公司供应链更加优化,规模效应得到发挥,推动业绩的提升。 风险提示。宏观经济复苏不达预期;电商的冲击;外延扩张不达预期。

投资建议: 预计公司2013-2014年EPS分别为0.71元、0.87元,目前股价对应PE分别为12X、10X。公司是山东省商业龙头,内生外延双轮驱动,次新门店陆续进入业绩释放期,资本开支逐步回落,业绩弹性大,维持“推荐”评级。 要点: 业绩符合预期。公司2013Q1实现营业收入39.63亿元,同比增长13.47%;实现归属于母公司所有者净利润1.12亿元,同比增长16.43%;EPS0.2155元,业绩符合预期。 外延拉动增长。今年1月份,省外河北保定店成功开业,省内淄博、滨州、临沂等地开设了5家门店,新门店拉动销售的增长。公司外延扩张计划稳步推进,2013年计划新开10家门店。在外延扩张的推动下,预计公司2013年仍有望维持较高的收入增速。毛利率小幅下滑。公司2013Q1销售毛利率17.45%,同比下滑0.43个百分点,主要是1季度开店较多,新店较低的毛利率拉低了整体毛利率水平。此外,自去年年底以来,公司打折促销的时间较长,力度较大,对毛利率也有影响。 期间费用小幅下降。公司2013Q1期间费用率为12.85%,同比下降0.31个百分点;其中管理费用率为2.07%,同比下降0.78个百分点,主要是部分人工薪酬由管理费用调至销售费用,同时公司理顺管理职能带来职工薪酬率的下降。销售费用率上升0.36个百分点,主要是新开店较多导致开办费、广告费、装修费等大幅增长。财务费用率1.42%,同比上升0.12个百分点,公司财务费用率一直维持在高位,主要是公司09年以来加快扩张步伐,导致资本开支一直较大,随着青岛乾豪、李沧、德州银座、济南顺河街等项目结束,资本开支有望逐步下降,财务费用压力有望缓解。 深耕山东,拓展河北。截止目前,公司旗下拥有门店70家,分布山东省12个地市和河北省。公司继续精耕细作山东市场,加密同城分店,大力开发县级市场,同时,积极抓好以河北市场为重点的省外市场开发。2012年先后在省内开设9家门店,威海、聊城开出首家门店,在泰安、济南、德州、滨州、荷泽等开设同城分店、县级门店。2013年1月份,省外河北保定店成功开业,省内淄博、滨州、临沂等地开设了5家门店。预计2013年公司新开门店10家左右。 风险提示。宏观经济复苏不达预期;电商的冲击。

投资建议: 预计公司2013-2014年EPS 分别为0.77元、0.92元,目前股价对应PE为12X和10X。公司是湖南百货龙头,管理层激励充分,内生增长强劲,奥特莱斯拓展给力,储备项目陆续开出,增长动力可持续,业绩确定性强,维持“推荐”评级。

投资建议: 年报业绩符合预期,我们预测公司2013-2015年EPS分别为3.05元、3.50元和4.27元,对应PE分别12.2X、10.7和8.7X。家纺行业经历一年多的调整,有望先于服装行业走出低谷。随着房地产市场的逐步复苏,2013年下游需求回暖概率较大,公司连续三次订货会未向加盟商强制压货,经济复苏时弹性会更大,维持“推荐”的投资评级。

投资建议:公司延续了12年下半年以来较为良好的发展趋势,Q1业绩符合预期。电子类医疗器械海外增长较快,国内因淡季因素收入基本持平;天津挚信鸿达血透业务显著增厚合并报表收入,后续盈利能力有望提升。我们看好公司电子器械类产品种类的完善及血透液的双向布局,预测公司13-15年EPS分别为0.68/0.89/1.08元,对应最新股价PE分别为33.5/25.8/21.1X,维持“推荐”评级。 事件: 公司公告13年一季报,报告期内实现营业收入4,819万(+47.79%),实现净利润542万(+46.08%),实现经营活动现金净额118万(-57.25%)。 公司一季报与此前披露的预增情况较为一致。 点评: 电子类器械增长较为平稳。 报告期内公司母公司实现收入3,775万(+15.76%),增长较为稳健。海外收入2,274万(+28.35%),出口回暖趋势较为明显;国内销售收入1,501万(+0.79%)略低于预期,主要源于国内Q1为传统销售淡季,各地采购及招标尚未启动,预计Q2增长将加速。公司电子类产品梯队不断完善,插件式监护仪仍是增长主力,胎监、高端心电及麻醉机均已完成导入,13年的业绩贡献有望显著加大,我们对母公司13年的增长情况保持乐观。 母公司Q1毛利率46.64%(-1.64pp)略有下滑,预计为收入结构变化原因。费用率整体控制良好,销售费用率20.69%(-1.82pp),管理费用率14.86%(-3.94pp),预计全年保持平稳。 挚信鸿达显著增厚合并报表收入,未来盈利能力有望优化。 Q1挚信鸿达贡献收入1,017万,目前公司产品供不应求,预计全年有望实现40%-50%的收入增长。12年挚信鸿达净利润率仅有12%,今年有望从两方面优化盈利能力:一方面年内有望取得高新技术企业资质,届时所得税将按15%征收(目前公司所得税率为25%);另一方面公司正积极展开区域扩张,有望在东北、华东、华南及西南分别布局,届时挚信鸿达运输成本将大幅降低,盈利能力有望获得较大提升。我们预计远期公司血透液的净利润率有望优化至20%左右的水平。 重庆多泰目前正处于整合阶段,预计Q1仍有小幅亏损;随着整合的深入及产品优化后实现规模销售,预计多泰今年有望实现扭亏。 维持“推荐”投资评级。公司电子器械类产品种类更加丰富,在海外销售回暖的趋势下增长稳健,为公司提供较好的安全边际;同时,公司在血透领域的产品线拉深及区域布局正稳步推进,业绩贡献也显著加大。我们对公司的发展保持乐观,预测公司13-15年EPS分别为0.68/0.89/1.08元,对应最新股价PE分别为33.5/25.8/21.1X,维持“推荐”评级。 股价催化剂:持续的并购。 风险提示:全球经济恶化风险;并购低预期风险;小非减持风险。

一季报业绩符合预期:公司2013年一季度实现营业总收入2.20亿元,同比增长31.02%;实现归属母公司股东的净利润0.71亿元,同比增长31.03%;实现扣非后净利润0.73亿元,同比增长30.24%;实现EPS0.71元,业绩符合市场和我们的预期。公司同时发布上半年业绩预告,预计1-6月实现净利润0.92-1.08亿元,同比增长20%-40%。 毛利率略有上调,期间费用大幅提升:得益于直营占比进一步提高,公司一季度年毛利率同比提升1.0pct至67.0%,但由于代理、定制等低毛利、高回款业务比重提升,我们预计公司整体毛利率将呈现小幅下降趋势。由于经营规模扩大以及品牌推广费用等增加,销售费用率同比大幅上升4.3pct至21.9%,管理费用率同比大幅提高2.0pct至5.9%;募投资金产生利息收入降低财务费用,财务费用率同比下降0.2pct至-0.9%。由于毛利率有所提升、期间费用率大幅提高以及所得税降低的综合作用,公司净利润增长率等于营业收入增长率。 存货压力依然较大,现金回款情况有所改善:由于经营规模扩大和春夏货品入库,公司存货较去年同比增长80%,远高于收入增速,年化存货周转率为1.04次,较去年同期下降30%,公司库存压力仍然较大。由于销售回款及募集资金利息增加,公司经营性净现金流较去年同比大幅增长73.19%。 订货会增速降低,快速外延扩长继续保持:在行业增速显着放缓的背景下,公司13年秋冬订货会增速较去年有所下降,预计增速约为23%。但公司今年仍将继续保持去年的开店规模,计划新开自有品牌门店约120家,其中直营占70%、加盟30%,未来直营占比仍将进一步提高;计划新开代理品牌门店约10家。另外,公司团购定制运营已经步入正轨,预计二季度会有收入贡献。 收入增长确定性强,维持“强烈推荐”评级:自有品牌方面,公司12年新开直营店较11年大幅增长,此部分次新店将于13年集中贡献业绩,未来两年公司仍将保持此外延扩张速度;新业务方面,三大业务主线--代理业务、港澳业务、团购定制均将在今年快速发展并贡献利润。因此,我们推断公司今年保持30%利润高增长的确定性较强。公司定位精准,不断提升品牌文化推广、加快门店渠道建设、强化终端零售管理,高质量发展可期,维持“强烈推荐”评级。风险因素:渠道拓展及新店效益不达预期;经济持续恶化影响服装消费。

事件: 公司公告13年一季报,报告期内公司实现营业收入10.55亿(+18.23%),实现净利润1.47亿(+25.11%),实现扣非后净利润1.39亿(+26.54%),当期经营活动现金净流入4,865万元(-63.69%)。 要点: 小品种及抗病毒颗粒增长较快。 Q1公司整体收入仍延续较快增长的趋势。预计参芪扶正注射液增长超过20%;生殖系列药品因卫计委2月份开始的辅助生殖专项整治活动而增速有所减缓,预计增长超过20%;小品种NGF、亮丙瑞林(包含于生殖系列)及艾普拉唑增长较快,抗病毒颗粒因H7N9疫情爆发而增长明显加速。因高毛利的主力品种及小品种增速较快,整体毛利率提升1.87pp至62.30%。 因小品种的推广力度加大,销售费用率同比提升1.50pp至37.35%;管理费用控制较好,费用率为8.41%,同比略微提升0.19pp。 现金流质量有所下滑,主要源于应收项目扩张(+8,600 万)及设备款预付带来的预付账款增长(+1.56亿),预计Q2起将改善。 精细化营销将全面推开。 公司11年11月开始在云南试行营销精细化战略,将销售管理及业绩考核均深入到地办:一方面1个地办经理配9个业务人员,按招标情况组合销售公司产品(考虑畅销品及非畅销品的搭配),如此复制队伍并进行详细的销售计划及培训;另一方面摒弃过去只考核到省办的方式,取而代之的是对每个地办、每家医院均进行跟踪考核。云南12年实现2,000多万的销售额及40%的销售增长,业务员平均薪酬翻倍,显示了良好的改革效果。 13年随着各省省标的陆续开始,预计“云南模式”将全面铺开,就已招标的湖北来看,目前进展较为顺利。公司现有1,800人的销售队伍及18个重点品种(其中2,000万-3,000万的小品种7-8个),精细化营销将充分带动业务员的积极性及挖掘产品的发展潜力,并支撑公司未来2-3年的稳定成长。 Q2稍有压力,不改全年趋势。 我们预计公司Q2有望实现H股上市,产生的相关费用可能计入Q2报表,因此Q2业绩压力稍大。考虑到参芪的稳定增长、生殖系列的恢复及小品种(包括抗病毒颗粒)的持续放量,我们对公司全年的增长仍旧乐观。 维持“推荐”评级。 我们预测公司13-15年EPS分别为1.89/2.38/2.99元,同比分别增长26.6%/26.0%/25.5%,对应最新股价PE为22.8/18.0/13.4X,维持“推荐”评级。 风险提示:医保收紧风险;辅助生殖整顿超预期风险;大额投资损失风险。

营业收入稳步增长,业绩符合预期。受益于同店增长(我们预计三年老店的增速在4%-5%左右)和新开门店的拉动,公司一季度实现营业收入11.17亿元,同比增长12.4%,略好于去年四季度8.44%的增长,实现归属上市公司股东的净利润0.44亿元,同比增长2.8%,每股收益为0.22元,业绩符合我们预期。公司预计1-6月归属母公司的净利润同比增长0%-5%。 一季度门店扩张稳健。截止3月底,新开门店31家,主要分布成都市郊区,改造门店35家,总门店数达1367家,正在装修和即将开业的门店25家,我们预计全年展店数在240家左右。3月后,公司将加快新快门店和旧店改造速度,单个门店改造之后,平均有30%-40%的业绩增长,且改造周期短(15天左右),同时公司计划逐步渗透德阳、锦阳和眉山等经济基础较好、发展较快的三四线城市,这将利于公司进一步增强经营规模及议价能力,提升整体业绩。 综合毛利率24.97%,与上年同期基本持平,期间费用率有所上升。公司期间费用率同比上升0.52个百分点至19.92%。其中销售费用率18.52%,同比增加0.71个百分点,主要是公司经营规模的不断扩大下,相关人员费用(约占营收的10%)、租赁费用(约占营收的5%)等支出均增加。管理费用率下降0.14个百分点至1.39%,财务费用比上年同期下降90.98%,我们认为随着公司加大对网点的铺设力度,未来费用压力仍将持续。 受公司业态和经营模式影响,存货周转率低于行业平均水平。公司存货周转率1.39次。判断主要原因是:1)公司业态以便利店为主,单体门店面积小,但商品数量仍需满足消费者基本需求,导致备货量大于其他零售经营业态。2)同行业公司主要以联营为主,货物不作为公司库存商品。公司经营模式主要为经销和买断的代销,商品全部计入公司库存。 风险因素:新开门店培育低于预期,租金上涨或续约失败。

全年营收稳步增长,业绩符合预期。2013年一季度公司实现营业收入31.59亿元,同比增长13.3%,实现归属上市公司股东的净利润1.66亿元,同比增长21.26%,基本每股收益0.62元,扣非后归属于母公司净利润1.62亿元,同比增长23.18%。业绩符合预期。公司预计1-6月归属母公司的净利润同比增长20%-30%。 百货超市齐发力,盈利能力将进一步提升。2013年一季度,公司新开门店3家,其中城市综合体1家、超市1家和生活广场1家。截至3月底,公司门店按物业位置计算共137家,按业态划分为160家,其中超市门店136家、百货门店24家。百货方面,新店不断扩张,老店相继进入成熟发展期,优势品牌的入驻进一步推动盈利的提升。超市方面,外商管理团队经历磨合期后,超市业务经营效益逐步体现。公司通过业态的合理组合和品类的优化等系列措施,商品的综合盈利能力将得到进一步提升。 综合毛利率显着提升,财务费用扭正为负。公司综合毛利率显着提升1.02个百分点至21.8%。期间费用率同比增加0.36个百分点,其中销售费用率12.57%,同比增加0.8个百分点,管理费用率增加0.02个百分点至1.85%。财务费用率同比下降0.46个百分点,主要原因为:1)因提前支付门店物业租金而向出租方收取的资金占用费增加;2)归还银行贷款4.5亿元使利息支出减少。 公司债务风险低,整体现金流量状况健康良好。资产负债率减少12.28个百分点至54.84%;流动比率和速动比率分别是0.9和0.64;存货周转率2.32次,同比提升0.08次。公司账面货币资金15.11亿元,每股经营性现金流1.54元,同比增加0.44元。 风险因素:经济下滑,新开门店培育低于预期。

事件: 公司公告12年年报,期间实现营收10.07亿(+61.70%)、实现净利润4.81亿(-8.09%),实现扣非后净利润4.67亿(+41.39%),经营活动现金净额3.98亿(+74.37%)。公司公告13年一季报,期间实现营收2.31亿(+39.19%),实现净利润1.29亿(+31.32%),实现扣非后净利润1.22亿(+28.20%),经营活动现金净额-2,467万(-137.92%)。公司预测1-6月净利润28,986万至33,400万,同比增长30%至50%。 要点: 12年收入快速增长,成本有所增加。 公司12年收入快速增长61.70%,其中贝科能增速超过70%(少部分高开因素),其驱动因素主要包括强劲的自然增长、新进医保拉动及限抗替代,预计上述因素在13年仍不会显着消退;同时,13年上半年昌平针剂车间GMP认证有望通过,下半年代理价格有望提高,因此贝科能未来2-3年的增长仍较为确定。二线产品预计整体增速在30-40%,其中三氧化二砷、氯雷他定及紫杉醇等12年增速超过40%,胸腺五肽增速25-30%;展望13年,二线产品中三氧化二砷、氯雷他定及新品替莫唑胺仍值得看好,竞争性品种可能由于降价等问题增速会有所放缓,但整体仍维持较快增长。 12年由于原材料成本上升(+142.41%)、人工费用(+42.91%)增加及子公司处于投入期等原因造成公司成本上升较多,整体毛利率下滑8.21pp至67.20%,预计后期保持平稳。期间费用率控制较好,销售费用率为3.45%,管理费用率为11.08%,整体与11年持平。 13年Q1成本压力犹存,预计Q2起业绩加速 Q1收入增长39.19%符合市场预期。毛利率同比下滑9.27pp至69.67%,公司原材料、人工费用从12年Q2上涨明显,因此去年Q1成本基数较低;环比来看Q1毛利率较12年全年仍上升2.47pp。在后期毛利率较为平稳的情况下,基数效应消除后利润增速将与收入增速更加匹配。期间费用控制良好,销售费用率同比下滑2.14pp至1.67%,管理费用率同比下滑1.91pp至7.83%。 关注重磅新品的研发/上市推进 替莫唑胺的招标工作正稳步推进,预计从14年起将显着贡献业绩;来那度胺的合并临床实验及达沙替尼的生物等效性实验均稳步推进,作为临床急需药品,来那度胺和达沙替尼有望实现快速获批,支撑起公司未来3-5年的发展空间。 维持“推荐”评级 我们预计后期基数效应消除后公司利润增速将与收入增速更加匹配,潜力品种的稳步推进也对估值构成有力支撑。预测13-14年EPS分别为1.85/2.45元,对应PE为31/23X,维持“推荐”评级。 股价催化剂:新药报批或获批;业绩超预期;持续的并购。 风险提示:医保大幅收紧的风险;新药进展低预期风险。

主业增长良好,费用率持续下降。 Q1公司整体收入增长31.05%,其中肿瘤线增长超过35%,制氧线增长超过80%,均显示了良好的增长趋势。同时由于低毛利的制氧工程增速较快,Q1毛利率较12年整体毛利率下滑2.16pp至52.17%。 Q1公司销售费用1,977万(-14.70%),销售费用率下降7.54pp,一方面源于13年员工薪酬增加较少(12年已经大幅加薪),另方面源于增速较快的工程项目涉及销售费用较少。Q1管理费用1,600万(+10.12%),管理费用率下降2.18pp。同时由于利息收入增加,Q1公司财务费用同比减少200余万元。 由于政府补助大幅增加,Q1营业外净收入同比增长近800万元。期间费用率的下降及政府补助的增加使得公司净利润增速远超收入增速。 应收账款大幅增加,现金流质量有待改善。 公司Q1期末应收账款3.67亿,较期初增加8,000万元,应收账款的大幅增加致经营净现金流入为-1.61亿,同比下滑298.93%。公司为了扩大销售规模适当放宽了优质客户的账期,我们将密切关注公司应收账款及现金质量的改善情况。 维持“推荐”评级。 肿瘤线、制氧线及影像线等主业的良好增长为公司业绩筑起安全边际,同时整体打包业务13年有望实现订单放量,并兑现部分收益,我们期待其为公司业绩带来的弹性。预测公司13-15年的EPS分别为1.02/1.50/2.13元,对应最新股价PE为29/20/15X,维持“推荐”评级。股价催化剂:获取新订单;业绩超预期。 风险提示:应收账款坏账风险;获取订单不达预期风险。