红宝丽2011年前3季度收入同比增长27.74%,实现全面摊薄后EPS0.32元。红宝丽2011年前3季度公司实现营业收入13.97亿元,同比增长了27.74%;实现营业利润0.91亿元,同比下降9.67%;实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比增长了10.25%;实现全面摊薄后每股收益0.32元,其中3季度单季实现每股收益0.06元。 环氧丙烷价格上涨压低毛利率,0.22亿政府补助是业绩增长的主要原因。由于国内环氧丙烷供应较为紧缺,2011年前三季度价格同比上涨19.64%,从而使得公司硬泡聚醚和异丙醇胺毛利率下降。硬泡聚醚占公司收入比重在70%以上,国内主要应用用于冰箱、冰柜等领域,其需求增长较为平稳。公司业绩增长主要是因为收到0.22亿元政府补助。 硬泡聚醚产能扩张和新材料业务推动公司未来业绩增长。国外硬泡聚醚主要用于聚氨酯建筑节能保温材料,目前国内由于建筑防火等级等原因使用比例较低。如果行业出台新的安全标准,硬泡聚醚市场的空间将非常广阔。公司硬泡聚醚产能将达到15万吨,高阻燃保温板项目已投产并计划新建1500万平方米产能、1200万平方米/年EVA封装胶膜项目已经处于尾期。未来高阻燃保温板、EVA封装胶膜两项新材料业务和硬泡聚醚产能扩张将推动公司业绩增长。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.38元、0.57元、0.79元(较上一期调低),相对于公司2011年10月26日13.40亿元的收盘价,2011-2013年动态市盈率分别为35倍、24倍、17倍。我们维持公司“增持”投资评级,略调低目标价至14.18元(之前为16.00元),对应2012年25倍动态PE,未来值得重点关注的事件是国家是否出台有利于聚氨酯建筑节能保温材料的政策。 风险提示:(1)环氧丙烷等原料价格波动风险;(2)新项目进展;(3)建筑节能材料阻燃标准的不确定性。

永利带业2011年前3季度收入同比增长20.09%,实现全面摊薄后EPS0.39元。2011年前3季度永利带业实现营业收入2.17亿元,同比增长20.09%;实现营业利润0.40亿元,同比增长18.25%;实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿元,同比增长24.33%;实现每股收益0.39元,其中3季度单季实现每股收益0.17元,比去年同期增长了28.54%。 出口业务受影响不大,压延法热塑性弹性体轻型输送带项目投产提升公司毛利率。轻型输送带主要用于食品加工、体育娱乐、药品生产等轻工业和农业领域,其需求较为稳定,受欧债危机影响较小。2011年下半年,公司募投项目“压延法热塑性弹性体轻型输送带”生产线逐步投入运作,其产品盈利能力更强,从而使得公司综合毛利率有所提升。 轻型输送带发展空间较大,压延法热塑性弹性体轻型输送带是公司最大的看点。轻型输送带是轻工业和农业生产自动化程度提升的重要材料,未来需求有望保持15%的增速。永利带业在“压延法热塑性弹性体轻型输送带”生产工艺领域获得突破,成为全球为数不多、国内第一家掌握该工艺的生产商,该产品质量、盈利能力等各方面均要优于现有的涂覆法生产的热塑性弹性体轻型输送带和普通高分子材料轻型输送带,是公司未来业绩增长的主要来源。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.60元、0.92元、1.12元(与上期一致),相对于公司2011年10月25日16.94元的收盘价,2011-2013年动态市盈率分别为28倍、18倍、15倍。我们维持公司“增持”投资评级,略调低目标价至20.24元(之前为22.94元),对应2012年22倍动态PE。 风险提示: (1)压延法热塑性弹性体轻型输送带业务销量、盈利能力波动; (2)普通高分子材料轻型输送带产品盈利能力波动; (3)国内外宏观经济波动。

回天胶业2011年前三季度净利润同比增长4.14%,每股收益0.66元。2011年前三季度公司实现营业收入3.68亿元,同比增长27.77%;实现营业利润7285.21万元,同比微降0.28%;实现归属于上市公司股东的净利润7019.98万元,同比增长4.14%,实现每股收益0.66元,其中三季度实现每股收益0.24元,同比增长0.21%,环比增长9.67%,公司前三季度业绩符合我们的预期。 毛利率下滑、管理费用大幅攀升使得公司利润增速低于收入增速。受原料价格高企、下游景气度波动、新领域市场空间开拓等因素影响,2011年前三季度公司毛利率相比去年同期下降4.64个百分点;受人力成本提高、研发支出增加等因素影响,公司前三季度管理费用大幅攀升,2011年前三季度公司管理费用为4367.70万元,相比去年同期增加42.23%。在这两点因素作用下,公司前三季度销售收入虽然增加27.77%,但营业利润出现微幅负的增长。 三季度毛利率环比回升,预计随着原材料价格的下降,公司盈利能力将进一步提升。公司三季度毛利率为39.79%,环比增加0.98个百分点,比1H2011增加0.88个百分点,主要原因是进入2011年下半年,公司部分原材料如硅油、硅橡胶、异氰酸酯、己二酸等价格出现下降,预计未来随着原材料价格的下降,公司盈利能力将进一步提升。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.94元、1.21元、1.50元(与上期一致),相对于公司2011年10月25日24.50元的收盘价,2011-2013年动态市盈率分别为26倍、20倍、16倍;我们维持公司“增持”投资评级,6个月目标价28.20元(比上期调低),对应2011年30倍市盈率。 风险提示: (1)公司所用化工原料价格波动; (2)公司新项目进展; (3)公司新业务开拓的不确定性。

主要内容: 闰土股份2011年前三季度净利润同比增长34.49%,每股收益0.90元。2011年前三季度公司实现营业收入23.56亿元,同比增长33.94%;实现营业利润4.37亿元,同比增长39.15%;实现归属于上市公司股东的净利润3.46亿元,同比增长34.49%,实现每股收益0.90元,公司前三季度业绩符合我们的预期。 收入稳定增长,毛利率略有提升,是公司业绩增长的主要原因。公司2011年前三季度销售收入增加33.94%,同时毛利率相比去年同期提升0.27个百分点,这两点使得公司业绩相比去年同期增长34.49%。公司具备较强的议价能力,2011年在化工原料普遍上涨的情况下,公司前三季度通过提高销售价格来覆盖成本的增加,保证了公司较为稳定的盈利能力。 公司IPO募集资金项目高档分散染料、染料中间体、离子膜烧碱等项目将于2011~2013年间陆续投产,将成为公司未来成长的驱动力;收购并增资江苏和利瑞、收购并增资江苏明盛、增资约克夏化工控股等三次主要的并购活动,体现了公司“后向一体化”、优化产品结构、开拓国际市场等战略,通过产业链整合,三家被收购公司将成为闰土股份业绩增长的另一主要驱动力。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.33元、1.62元、1.85元(略微调高),净利润复合增长率为22%,对应的动态市盈率分别为16倍、13倍、12倍;我们维持公司“买入”投资评级,6个月目标价28.60元,对应2011年22倍市盈率。 风险提示: (1)纺织印染行业景气度; (2)新项目进展。

安利股份2011年前3季度收入同比增长18.12%,实现全面摊薄后EPS0.41元。2011年前3季度公司实现收入7.24亿元,同比增长18.12%;实现营业利润0.46亿元,同比增长10.63%;实现归属于上市公司股东的净利润0.47亿元,同比增长8.75%;实现每股收益0.41元,其中3季度单季实现每股收益0.10元,比去年同期下降了13.29%。 合成革行业景气度下滑,原材料价格同比上涨压缩行业毛利率。受国内宏观环境和欧债危机等因素影响,合成革下游需求疲软,但是PU革的主要原材料MDI、AA和BDO同比仍有不同程度的上涨,由于合成革企业并不具备大幅提价的能力,国内合成革行业盈利能力有所下滑。2011年3季度,国内4家合成革上市公司毛利率均有所下滑。 募投项目和超募资金项目带动业绩增长。天然皮革供给不足与人类对皮革制品需求增长之间的矛盾仍长期存在。随着全球合成革制造中心进一步向我国转移以及国内需求的扩张,未来3年合成革复合增长率有望保持在10%以上。公司拟将超募资金用于建设2200万米生态功能性PU革项目,加上募投项目公司总产能将由4500万米扩张到8850万米。安利股份是国内PU革行业的领导者之一,募投项目和超募资金项目带动产能扩张是公司未来业绩增长的保障。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.71、0.89和1.09元(较上一期调低),相对于公司2011年10月24日16.50元的收盘价,2011-2013年动态市盈率分别为23倍、19倍、15倍。我们维持公司“增持”投资评级,目标价下调至17.77元,对应2012年20倍动态PE。

主要内容: 泰和新材2011年前3季度净利润同比下降34.71%,3季度EPS0.03元。2011年前3季度公司实现营业收入12.03亿元,同比增长9.92%;实现营业利润1.61亿元,同比下降34.71%;实现归属于上市公司股东的净利润1.30亿元,同比下降30.64%,实现每股收益0.33元,其中3季度实现每股收益0.03元,比去年同期下降74.65%。 氨纶行业景气度仍在低位。受纺织行业需求低迷以及国内氨纶行业产能扩张等因素影响,2011年1季度以来氨纶行业景气度持续下滑,产品价格大幅下跌,而主要原材料MDI、PTMEG价格同比均有所增长,从而使得氨纶行业盈利能力大幅下滑。由于公司氨纶业务所占业务比重依然较大,行业景气度低迷使得公司盈利能力大幅下降。 芳纶业务是公司未来看点所在。相对于氨纶行业的激烈市场竞争和强周期性,芳纶产品盈利能力较强且波动较小,其毛利率稳定在30%以上。公司2011年底将拥有5000吨/年的间位芳纶和1000吨/年对位芳纶产能,在建的3000吨/年间位芳纶项目预计将于2012年上半年投产。间位芳纶主要应用于过滤、防护和电绝缘领域,目前公司销售情况良好,需求有望持续提升;对位芳纶主要应用于光纤和防弹服装等领域,目前仍处于客户开拓阶段。 我们此次调低公司2011-2013年每股收益分别为0.37元、0.59元、0.89元(上期的预测分别是0.42元、0.79元、0.89元),对应的动态市盈率分别为42倍、26倍、17倍;我们看好公司芳纶业务发展,维持“增持”投资评级,下调6个月目标价至14.83元,对应2011年25倍市盈率。 风险提示: (1)纺织行业需求波动,氨纶行业内产能过度扩张; (2)化工原料价格波动; (3)芳纶项目进展及市场开拓进程。

雅本化学主要从事农药和医药中间体的定制生产,公司客户主要是国际农药或医药巨头,包括杜邦、梯瓦、罗氏等公司。公司农药中间体主要是杀虫剂中间体BPP,该产品是杜邦2008年推出的专利药氯虫苯甲酰胺的中间体;医药中间体主要是抗癫痫药中间体和抗肿瘤药中间体,其中抗肿瘤药中间体是未来公司重点发展方向,募投项目217吨医药和农药中间体中,有200吨是农药中间体BPP,1吨为手性催化剂,其余16吨皆为抗肿瘤药中间体。 公司具备较强的技术和客户资源优势。目前公司在手性合成技术、含氮杂环衍生物领域内的研究成果已达到国际或国内先进水平,并在2010年与中科院上海有机化学研究所共建了手性技术联合实验室。在客户资源方面,公司目前已是杜邦和梯瓦的战略合作伙伴,罗氏的合作伙伴,并积极拓展与其它世界知名企业如住友化学、默沙东、辉瑞、礼来、勃林格殷格翰公司等的合作。 我们认为雅本化学未来两年增长主要依赖于杀虫剂中间体BPP和抗肿瘤药中间体的产能扩张,根据海通证券估值模型,我们预计雅本化学2011-2013年EPS分别为0.52、0.90、1.22元,净利润年复合增长率为40.84%。我们认为给予其2012年业绩27倍市盈率比较合理,对应目标价24.30元,给予“增持”评级。

主要观点: 史丹利是国内复合肥行业龙头企业,截至2010年底,公司拥有复合肥产能190万吨/年,公司复合肥产能在国内列第四位,市场占有率约为4.7%,公司IPO项目今后两年还将逐步投产,累计将新增复合肥产能141万吨,此外,公司还计划于河南宁陵县投资建设100万吨/年新型复合肥项目。公司复合肥品牌“史丹利”是行业内最为知名的品牌之一,也是国内复合肥中单品牌销量最大的品牌之一。 复合肥需求与农产品价格的密切相关,而且复合肥应用比例处在不断提升的趋势当中,2010、2011年农产品价格持续上涨,我们预计中国农作物播种面积还将持续增长,对于复合肥的需求构成支撑。复合肥行业的诸多特点决定了行业发展初期过于分散的局面,随着行业的发展、竞争的加剧,行业整合是必然的发展趋势,目前的复合肥行业龙头企业将在行业整合中受益,凭借规模、资金实力、品牌渠道等方面的优势进行地域扩张,不具竞争实力的小型复合肥企业将逐步退出市场。 史丹利凭借品牌渠道优势,以及IPO后的资金实力优势,地域扩张不断深化,农产品价格高企带动的复合肥需求增长以及复合肥行业集中度的不断提升,将使史丹利这样的龙头企业受益,我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.78元、2.20元、2.89元,净利润复合增长率为29%,2011-2013年动态市盈率分别为22倍、18倍、13倍,我们首次给予公司“增持”投资评级,6个月目标价46.28元,对应2011年26倍市盈率。 风险提示: (1)农产品价格波动引起复合肥行业需求波动; (2)氮磷钾等单质化肥的价格波动; (3)公司新项目进展及地域扩张进度; (4)行业竞争状况的变化。

主要内容: 海利得1H2011净利润同比增长108.45%,每股收益0.26元。海利得2011年8月29日披露半年报,1H2011公司实现营业收入12.25亿元,同比增长86.91%;实现营业利润1.30亿元,同比增长164.07%;实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长108.45%,实现每股收益0.27元(最新股本摊薄0.26元)。 涤纶工业丝业务产销规模扩大,毛利率略有提升。涤纶工业丝业务是公司的主要收入和利润来源,公司目前已具备12万吨/年涤纶工业丝产能,公司1H2011业绩能够实现大幅增长,主要还是来自于2010年中期投产的5万吨/年差别化涤纶工业丝的贡献,1H2011公司涤纶工业丝业务收入同比增长了137.20%,毛利同比增长了153.03%,毛利率同比提升了1.11个百分点。 帘子布项目将于2012年开始贡献业绩。公司1H2011成功实施了非公开增发,募集9亿资金投向了涤纶帘子布项目,我们预计公司帘子布一期项目1.5万吨/年涤纶帘子布生产线将于2011年四季度投产,2012年开始贡献业绩,二期的另外1.5万吨/年涤纶帘子布产能将于2012年底投产。公司帘子布项目同时配套公司的优势产品高模低缩涤纶工业丝,项目整体盈利较好,将成为公司未来几年业绩增长的主要动力。 维持海利得“买入”投资评级,6个月目标价17.21元。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.52元、0.69元、0.90元,未来三年公司净利润复合增长为38.15%,2011-2013年动态市盈率分别为25倍、19倍、15倍;我们维持公司“买入”投资评级,6个月目标价17.21元,对应2012年25倍市盈率。 风险提示:世界经济的不确定性;行业内竞争加剧;汇率、原油价格波动;新项目进程。

安利股份是国内PU革行业龙头企业。安利股份主要从事PU革的研发、生产及销售,拥有16年PU革生产经验,是国内最具创新能力和国际市场竞争力的合成革企业,产销规模位居行业第二位,产品包括生态功能性PU革和普通PU革,拥有1400多家稳定客户,几乎涵盖国内所有知名的鞋类企业以及部分家具企业。公司是“中国驰名商标”、“中国名牌”企业,是行业内仅有两家被国家发改委、科技部、财政部、国家税务总局、海关总署五大部委认定的“国家企业技术中心”之一,也是行业内拥有专利和制定行业标准最多的企业。 生态功能性PU革和超纤PU革是合成革行业发展方向。PVC革以其低成本优势在低端市场仍具有较强的竞争力,但是其市场份额将逐步被PU革所挤占;生态功能性PU革以其较好的性能和合理的价格将随着消费升级而快速增长;超纤PU革由于消费量基数较低,未来将随着市场认可度的提升而保持较快的增长,但是真正的大规模替代真皮和其他类型皮革的进程将比较漫长。从长期来看,天然皮革供不应求将成为长期趋势,生态功能性PU革和超纤PU革将有望成为市场的主流。 公司PU革技术与市场竞争力行业领先。安利股份是国内最早从事PU革生产的企业之一,行业经验丰富,公司的生态功能性PU革技术在国内处于领先地位,产品的各项生态性指标和功能性指标达到或优于欧盟标准和国家生态合成革产品技术标准。公司是国内合成革行业领导品牌,拥有较强的议价能力,“安利”商标在合成革行业享有很高的知名度和美誉度。 盈利预测与投资建议。安利股份作为国内聚氨酯合成革行业领导品牌之一,多年来业绩稳定增长,产品下游需求增速快,公司未来产能将持续扩张。我们预计安利股份2011-2013年每股收益分别为0.86元、1.06元和1.31元,对应2011年8月30日22.40元的收盘价,公司2011-2013年动态PE分别为26倍、21倍和17倍。我们首次给予公司“增持”投资评级,6个月目标价24.08元。 主要不确定因素。宏观经济下滑风险;行业竞争风险;原材料价格变动风险以及出口退税政策变动风险。

主要内容: 烟台氨纶1H2011净利润同比下滑16.58%,每股收益0.30元。1H2011公司实现营业收入7.90亿元,同比上升12.04%;实现营业利润1.50亿元,同比下降17.75%;实现归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,同比下降16.58%,实现每股收益0.30元。 氨纶业务业绩大幅下滑。氨纶业务占烟台氨纶收入比重较大(占比67%),该业务1H2011收入增长2.97%,毛利率下滑9.22个百分点至23.23%,毛利下滑了26.29%。氨纶一方面因纺织行业疲弱而导致需求不振,产品价格一季度末开始大幅下跌;另一方面,氨纶的主要原料PTMEG、纯MDI价格依然处于高位;氨纶产品-原料价差目前已下降至2008年的最低点附近,氨纶行业陷入亏损的状态。 芳纶业务保持良好盈利能力。公司芳纶业务1H2011增长明显,收入增长38.78%,毛利率保持在36.34%的较高水平,毛利增长了36.75%。2011年底,公司将拥有5000吨/年间位芳纶产能,在建3000吨/年产能,该部分新建产能将在2012年上半年建成投产,公司IPO募投项目1000吨/年对位芳纶产业化项目目前已经建成投产,产品逐步销往各下游领域,该项目的成功投产,将使公司未来的发展提供更强劲的驱动。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.42元、0.79元、0.89元,2011-2013年动态市盈率分别为39倍、21倍、19倍;我们维持公司“增持”投资评级,6个月目标价16.80元,对应2011年40倍市盈率。

主要内容:回天胶业1H2011净利润同比增长6.45%,每股收益0.43元。1H2011公司实现营业收入2.40亿元,同比增长31.94%;实现营业利润4569.67万元,同比增长0.03%;归属母公司净利润4521.56万元,同比增长6.45%,实现每股收益0.43元。 公司收入增长主要来自于产品销量的增长。1H2011公司收入同比增长31.94%,主要是来自于产品销量的增长,产品销量同比增长了43.91%;各类应用领域中,工程机械应用领域收入增速最快,同比增长了382.76%,占公司收入近一半的汽车工业领域收入增速也较快,达到了27.44%,电子电器、可再生能源(太阳能、风电)等领域的收入增速分别为21.17%、22.70%。 有机硅胶、聚氨酯胶毛利率出现了比较显著的下滑。1H2011公司有机硅胶产品收入增长了32.58%,但聚氨酯胶收入下滑了22.17%,在原料价格高企、下游景气度波动、新领域市场空间开拓等因素的影响下,有机硅胶、聚氨酯胶毛利率均出现了显著的下滑,分别比1H2010下滑了7.96个百分点、21.38个百分点。公司1H2011主要的利润来源还是有机硅胶、其他胶类产品以及非胶类产品,其中非胶类产品的毛利增速较快。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.94元、1.21元、1.50元,相对于公司2011年8月17日35.00元的收盘价,2011-2013年动态市盈率分别为37倍、29倍、23倍;我们维持公司“增持”投资评级,6个月目标价36.30元,对应2012年30倍市盈率。

主要观点: 永利带业1H2011净利润同比增长21.32%,每股收益0.22元。1H2011公司实现收入1.37亿元,同比增长25.42%;实现营业利润2237.85万元,同比增长16.87%;实现归属于母公司所有的净利润1997.63万元,同比增长21.32%;实现每股收益0.30元(按最新股本摊薄每股收益0.22元),公司1H2011业绩符合我们的预期。 普通高分子材料轻型输送带收入实现22.72%的增长,是公司中期业绩增长的主要原因。1H2011普通高分子材料轻型输送带业务仍然是公司收入和利润的主要来源,该业务1H2011营业收入增长了22.72%,毛利率为34.61%,我们预计,未来国内外消费市场的扩张,还将带动公司普通高分子材料轻型输送带业务实现平稳的增长。 热塑性弹性体轻型输送带业务收入同比大幅增长,高毛利率得以维持。1H2011,公司热塑性弹性体材料轻型输送带收入实现了44.89%的增长,该业务收入、毛利占比分别为13.35%、22.33%,该业务毛利率还是维持在68.65%的高水平。我们预计,随着公司募投一期60万平方米项目在2H2011达产,热塑性弹性体材料轻型输送带销量还将有显著增长,这也将成为公司未来两年业绩增长的重要推动力。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.60元、0.92元、1.12元,对应公司2011年8月17日18.88元的收盘价,公司2011-2013年动态市盈率分别为31倍、21倍、17倍,维持公司“增持”的投资评级,上调6个月目标价至22.94元,对应2012年25倍动态市盈率。

主要内容: 高盟新材1H2011净利润同比增长25.79%,每股收益0.21元。1H2011公司实现销售收入1.79亿元,同比增加20.73%;实现营业利润2674.05万元,同比增加24.09%;实现归属于母公司所有者的净利润2263.17万元,同比增加25.79%,实现每股收益0.24元(按照最新股本摊薄为0.21元)。 塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂业务稳定增长是公司业绩增长的主要原因。塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂依然是公司主要的收入、利润来源,该业务1H2011收入增长19.88%,毛利率下滑2.29个百分点至23.34%,毛利同比增长了17.12%,我们预计,该业务具有消费品属性,未来还将保持平稳增长的态势。 油墨粘结料业务市场开拓迅速,高铁用胶粘剂业务下滑。油墨粘结料业务是公司1H2011增速最快的业务,1H2011该业务收入增长143.66%,产品毛利率较1H2010下降了18.74个百分点至20.32%,我们预计该业务今后几年将受益于市场空间的迅速打开,呈快速增长的态势;高铁用胶是公司毛利率较高的品种,由于众所周知的原因,高铁项目建设进度放缓,公司高铁用胶粘剂的销售受到影响,1H2011主要依靠2010年剩余订单贡献收入,公司在高铁用胶粘剂领域占据行业领先位置,但该业务的进展将取决于高铁项目建设的进度。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.52元、0.85元、1.17元,公司未来三年净利润复合增长率较高, 2011-2013年动态市盈率分别为36倍、22倍、16倍;我们首次给予公司“增持”投资评级,6个月目标价22.00元,对应2011年26倍市盈率。 风险提示: (1)公司所用化工原料价格波动; (2)公司新项目进展; (3)公司新业务开拓的不确定性。

1H2011金力泰实现销售收入2.73亿元,同比增加0.38%;实现营业利润3109.69万元,同比下降47.07%;实现归属于母公司净利润3381.58万元,同比下降35.57%,实现每股收益0.64元(按照最新股本摊薄为0.50元),公司1H2011年业绩低于我们的预期。 毛利率下滑是公司业绩下降的主要原因。相比去年同期,公司综合毛利率从35.26%下降至26.52%,下降8.74个百分点,公司毛利率大幅下降的原因是原材料采购成本的大幅上升,1H2011,公司主要原材料如环氧树脂、乙二醇丁醚、钛白粉的价格一直在高位运行,同时公司小幅下调了产品的价格,最终使得公司毛利率下降超过8个百分点。 汽车行业景气下滑影响公司产品销售,工业用电泳涂料大幅增长。1H2011中国汽车产量增速仅为2.50%,公司主要市场商用车更是出现负的增长,使得公司汽车涂料增长受到较大影响。1H2011公司阴极电泳涂料销售额同比增长15.67%,主要是工业用电泳涂料大幅增长30%以上;面漆销售额同比下降30.91%,一方面是汽车行业影响,另一方面公司下游客户中国重汽2010年起实行供应商轮流供货,2011年7月份金力泰才开始供货,因此预计下半年面漆销售额会有所好转。预计2011年下半年汽车行业仍难有起色,公司今年增长主要在非汽车领域。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.98元、1.35元、1.80元, 2011-2013年动态市盈率分别为28倍、21倍、15倍,我们维持公司“增持”投资评级,六个月目标价28.00元。