盈利预测与投资建议 分散染料业务是闰土股份主要收入和利润来源,目前,分散染料行业较为景气,浙江省染料行业数据显示,尽管其他染料品种销量下滑,但分散染料还是保持较高的销量增速,我们预计这样的情形将能够延续,因此,公司分散染料业务将继续保持增长;对于活性染料业务,公司通过产业链的延伸,其盈利能力也将会得到提升,从行业景气情况来看,公司作为行业龙头企业之一,活性染料业务毛利率已经下滑至13.31%,为历年最低,2H2011活性染料业务盈利情况有望改善。 较上期报告,我们略微调整了表5中的基础假设,根据海通证券估值模型,我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.30元、1.55元、1.85元(与上期基本一致),净利润复合增长率为22%,相对于公司2011年8月5日24.33元的收盘价,2011-2013年动态市盈率分别为19倍、16倍、13倍;我们的盈利预测未考虑公司继续利用超募资金进行业务扩张带来的收益,我们维持公司“买入”投资评级,6个月目标价28.60元,对应2011年22倍市盈率。

要点: 红宝丽1H2011实现营业收入9.85亿元,同比增长30.68%;实现归属于上市公司股东的净利润7210.64万元,同比增长17.20%;实现基本每股收益为0.29元(最新股本摊薄为0.27元)。 环氧丙烷价格波动影响公司盈利水平。公司1H2011综合毛利率下滑1.93个百分点,主要原因是,公司业务占比最大的硬泡组合聚醚业务毛利率下滑3.10个百分点至12.67%,其主要原料为环氧丙烷,环氧丙烷产品价格2011年上半年最高上涨幅度达28.5%,公司产品提价滞后于原料价格的上涨,硬泡组合聚醚产品毛利率出现了下滑。 非公开增发项目扩充硬泡组合聚醚产能。2011年7月,红宝丽成功实施了非公开增发,净募集资金23252.84万元,我们预计募集资金投向的6万吨/年硬泡组合聚醚项目将于2012年上半年建成投产,届时公司产能将达到15万吨/年。 新材料业务将逐步贡献业绩。公司通过高阻燃保温板、EVA封装胶膜等两项业务进入新材料领域,公司100万平方米/年高阻燃保温板项目已于2011年5月底建成投产,我们预计公司1200万平方米/年EVA封装胶膜项目将于2011年10月份建成投产,新材料业务未步贡献业绩。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.55元、0.77元、0.98元,对应动态市盈率分别为27倍、20倍、15倍,公司未来三年业绩增速较快,我们首次给予公司“增持”投资评级,6个月目标价16.00元,如国家出台有利于公司的建筑节能材料标准,将成为公司股价上涨的催化剂。 风险提示: (1)环氧丙烷等原料价格波动风险; (2)新项目进展; (3)建筑节能材料阻燃标准的不确定性

主要观点: 金力泰所处汽车涂料行业进入壁垒较高,目前市场的参与者主要是跨国巨头在中国的独资和合资企业以及国内少数自主品牌汽车涂料龙头企业。在阴极电泳涂料领域,公司是国内唯一一家可在核心技术、生产能力、市场占有率方面与国际品牌相抗衡的自主品牌企业,目前公司电泳涂料在商用车领域市场占有率为42.17%,在乘用车市场占有率为2.97%,全市场占有率合计为12.37%。 原材料价格出现下跌的迹象,有助于公司毛利率的回升。原材料成本约占公司产品成本的90%左右,2011年上半年,主要原材料价格(如环氧树脂、双酚A、钛白粉等)处于高位,使得公司一季度综合毛利率由2010年的32.61%下降为27.31%,目前环氧树脂、乙二醇丁醚等原料的价格已出现下跌的迹象,将有助于公司毛利率的回升。 2011年汽车行业增速下滑对公司是‘危’但更是‘机’。目前汽车整车业务占公司收入的65%左右,主要客户为福田、江淮等商用车厂商,汽车行业经历了两年的高速增长后,2011年上半年销量增速下滑至4%左右,短期公司产品销量会受到影响,不过也造就了公司抢占市场的良机。与外资公司产品相比,公司产品性价比高、后续服务能力强,在行业不景气的情况下,汽车厂商选择公司产品以降低生产成本的动力更足。公司2011年上半年在商用车和乘用车领域均开发了新的生产线或客户,与奇瑞在河南的合作项目7月份已开始投产。 非汽车整车领域尤其工程机械领域增长潜力较大。公司目前大力开拓非汽车整车领域如农业机械、工程机械、汽车零部件、轻工零部件等,在农用机械领域已取得了一定进展,目前已是五征、时风、福田雷沃的主要供应商,公司目前在工程机械领域虽然销售规模不大,但工程机械领域涂料需求量非常大,我们预计市场整体规模近十亿元,公司产品已在中国龙工、中联重科、柳工等知名客户中获得应用,一旦打开市场,增长空间将非常可观。 我们预计金力泰2011-2013年EPS分别为1.22元、1.68元、2.25元,2011-2013年净利润复合增长率为21.26%,基于2011年7月29日29.66元的收盘价,公司2011-2013动态PE分别为24倍、18倍、13倍,基于公司良好的成长性,我们首次给予公司“增持”评级,6个月目标价33.60元。 风险提示: (1)原材料价格高位运行风险; (2)市场开拓进展低于预期; (3)宏观经济下滑、汽车销量持续下滑。

主要观点: 华峰超纤1H2011实现营业收入24107.66万元,同比增长15.16%;实现营业利润3916.69万元;同比下降18.97%;实现归属于上市公司的净利润3345.33万元,同比下降28.15%;按最新股本摊薄后实现每股收益为0.21元。 原材料价格上涨,毛利率下滑明显。2011年上半年,由于尼龙6切片和纯MDI等超纤PU革的主要原材料价格持续上涨,公司产品价格调整仍不能完全弥补原材料价格的上涨,从而使得主营业务毛利率同比下滑了6.22个百分点。分产品来看,公司超纤PU基布收入同比增长了44.45%,主要是2010年新增300万平方米基布产能,公司基布产销规模扩大所致。 天然皮革显现供给瓶颈,超纤PU革市场需求向好。天然皮革在环保压力和自然资源禀赋有限等因素影响下,供给增长非常有限。2003年以来全球和中国生皮供应增长率仅为0.58%、8.35%,远低于皮革制品行业的增长率。超纤PU革在手感、外观和微观结构与天然皮革最为接近,未来将随着消费观念升级以及下游制品业要求的提升而快速增长。根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会预测,2010-2013年,我国超纤PU革需求的复合增长率则为22.15%。 产能将增长3倍,未来看公司新产能投放与盈利能力回升。由于超纤PU革市场需求向好,公司制定了庞大的产能扩张计划。预计到2013年公司产能将由900万平方米扩张到3600万平方,产能增长幅度高达300%,未来两年均有大规模产能释放。由于国内产能缺口巨大,我们认为市场能够有效消化公司产能,未来看点在于新产能投放与盈利能力回升。 首次给予“增持”评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.57元、0.88元和1.20元,公司2011年7月21日收盘价为16.51元,对应2011-2013年动态PE分别为29、19和14倍,敏感性分析结果表明公司业绩受成本影响较大。我们首次给予公司“增持”投资评级,给予6个月目标价17.10元,对应2011年30倍动态PE。 风险因素: (1)原材料价格波动风险; (2)新项目进展; (3)产能大幅扩张风险; (4)下游需求下滑风险

金发科技1H2011实现营业收入58.88亿元,同比增长25.71%;实现营业利润7.53亿元,同比增长370.28%;实现净利润6.99亿元,同比增长260.72%;实现基本每股收益为0.50元。 改性塑料产品销售增长、毛利率提升。1H2011,公司共销售各类改性塑料产品(不含贸易品)30.91万吨,同比增长14.86%;公司主要产品阻燃树脂、增韧树脂、增强树脂、塑料合金等四类产品,1H2011合计实现销售收入39.45亿元,同比增长28.50%,公司改性塑料产品呈现量价齐升的局面。公司销售额增长幅度大于成本增长的幅度,公司综合毛利率明显提升,实现主营业务毛利率17.77%,同比提升4.66个百分点。 转让长沙高鑫股权。1Q2011,公司处于专注主业的目的,剥离了房地产业务,转让了公司子公司长沙高鑫房地产75%的股权,产生了2.15亿元的投资收益。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.79元、0.95元、1.14元,相对于公司2011年7月18日18.54元的收盘价,2011-2013年动态市盈率分别为24倍、20倍、16倍,我们首次给予公司“增持”投资评级,6个月目标价20元。

主要观点: 永利带业主要从事轻型输送带的研发、生产及销售,是国内最大的新材料轻型输送带制造企业,产品主要包括普通高分子材料轻型输送带和热塑性弹性体轻型输送带,公司产品被广泛应用于食品加工、物流运输、农产品加工、石材加工、娱乐健身、烟草生产、木材加工、纺织印染、电子制造、印刷包装等行业。 2010年,永利带业在国内轻型输送带行业市场占有率为9.37%,位居行业首位;公司已具备260万平方米/年新材料轻型输送带产能;2009年5月,公司取得重大突破,成功试制出以压延法生产热塑性弹性体轻型输送带的工艺,公司IPO募集资金项目60万平方米/年压延法热塑性弹性体输送带生产线于2011年投产,该项目将使公司相关产品具备国际竞争力,公司募集资金二期项目还将新增100万平方米/年产能,高盈利水平将使该业务成为公司未来成长的重要驱动力。 永利带业技术实力强,高端产品压延法热塑性弹性体轻型输送带工艺难度大,对进入者构成较高壁垒。我们预计永利带业2011-2013年每股收益分别为0.60元、0.92元、1.12元,动态市盈率分别为27倍、18倍、15倍,公司未来三年业绩保持较快增速,我们首次给予公司“增持”投资评级,6个月目标价18.4元。

我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.30元、1.54元、1.85元,净利润复合增长率为22%, 2011-2013年动态市盈率分别为18倍、15倍、12倍,我们维持公司“买入”投资评级,6个月目标价28.60元,对应2011年22倍市盈率。

闰土股份公布2011年一季报,2011年一季度,公司实现营业总收入6.44亿元,同比增长5.87%;营业利润1.20亿元,同比增长39.11%;利润总额1.19亿元,同比增长35.31%;归属于母公司股东的净利润1.00亿元,同比增长36.34%;实现每股收益0.34元,公司2011年一季度业绩略超我们的预期。 盈利预测与投资建议。闰土股份未来的看点是依靠具备行业定价权的染料业务,通过IPO募集资金项目的陆续投产、超募资金的充分运用,企业将保持良好的成长态势,我们预计,公司2011-2013年每股收益分别为1.74元、2.21元、2.77元,动态PE分别为19倍、15倍、12倍,未来三年净利润复合增长率27.95%,公司业绩确定性强,估值偏低,我们首次给予公司“买入”投资评级,6个月目标价43.40元。

主要观点: 在中国消费升级的大背景下,通产丽星依靠和跨国日化巨头的紧密合作关系,通过提高创新能力、完善产业链、加强地域布点来实现企业的成长。公司未来几年成长的动力主要有:(1)公司IPO募投项目在2010年中期完全投产,产能有所增长;(2)我们预计公司深圳龙岗坪地项目将在2011年中期投产,一方面提升塑料包装产品的产能,另一方面通过环保材料、废旧包装回收等业务的开展完善公司产业链;(3)苏州吴江项目的建设将使其成为公司在“长三角”地区的重要基地;(4)公司收购京信通公司,提升了公司自身模具配套能力,并可以开拓汽车零配件领域的业务。在公司四个IPO募投项目完成后,龙岗坪地、苏州吴江、京信通等将成为公司未来几年业绩增长的动力。 我们预计通产丽星2011-2013年EPS分别为0.50元、0.67元、0.86元,未来三年净利润复合增长率32%,公司成长性较好,基于2011年4月8日16.03元的收盘价,目前公司2011-2013动态PE分别为32倍、24倍、19倍,我们首次给予公司“增持”评级,6个月目标价17.50元。

浙江龙盛公布年报,2010年度,公司实现营业总收入66.77亿元,同比增长44.52%;营业利润9.69亿元,同比增长28.26%;利润总额9.96万元,同比增长29.58%;归属于母公司股东的净利润8.05亿元,同比增长19.95%;实现每股收益0.57元,按照最新股本摊薄每股收益为0.55元,公司2010年业绩略低于市场预期。 盈利预测与投资建议。浙江龙盛未来看点是具备行业定价权的染料、中间体业务产能进行扩张,减水剂业务继续进行地域扩张布局,纯碱行业的景气恢复,房地产、汽配新业务的顺利实施,PE业务也将迎来收获期,德司达恢复盈利后的转股也将增厚公司业绩。我们预计,公司2011-2013年每股收益分别为0.69元、0.83元、1.02元,动态PE分别为17倍、14倍、12倍,公司估值偏低,维持公司“买入”投资评级。

烟台氨纶(002254)发布2010年年报,公司全年实现营业收入14.91亿元,同比增长31.55%;营业利润3.24亿元,同比增长133.67%;利润总额3.25万元,同比增长128.23%;归属于上市公司股东的净利润2.56亿元,同比增长134.56%,公司实现每股收益0.98元,公司2010年业绩符合我们此前的预计。 盈利预测与投资建议。烟台氨纶是优秀的氨纶及芳纶生产企业,芳纶业务具备新材料的特征,而氨纶业务则依然具有强周期特征,从目前的情况来看,氨纶业务是公司主要的收入和利润来源,基于氨纶行业2011年景气下滑的判断,我们认为公司的业绩增长将会受到一定影响,不过我们依然看好公司的长期发展。我们预计,公司2011-2013年每股收益分别为1.21元、1.37元、1.72元,动态PE分别为28倍、25倍、19倍,这里我们的盈利预测考虑了氨纶行业景气下滑的因素,但是其强周期的特点还未充分体现,今后我们会根据行业景气变化来调整我们的盈利预测。本期我们将公司投资评级由“买入”调低至“增持”。

新民科技(002127)发布2010年年报,2010年公司实现营业总收入17.42亿元,同比增长36.13%,利润总额2.17亿,同比增长178.40%,归属于上市公司股东的净利润1.37亿,同比增长137.86%,扣除非经常性损益后净利润增长171.05%,公司实现每股收益0.42元,按照最新股本摊薄后每股收益为0.37元,公司2010年业绩符合我们此前的预计。 盈利预测与投资建议。我们此次略微调整新民科技业绩预测,2011-2012年EPS分别为1.12元、1.41元(此前为1.16元、1.44元),2011年3月14日公司股价收于15.49元,公司2010-2012年动态PE分别为42倍、14倍、11倍,2010-2012年净利润复合增长率为109%,公司估值依然具备吸引力,其成长性又较好,我们维持其“买入”评级,维持6个月23元的目标价,我们维持“公司业绩将于2011年2季度开始爆发”的判断。

新民科技业绩增长的动力主要来自于产能的扩张,3年9倍。2010-2012年公司将进行大规模产能扩张,2010年,公司差别化涤纶长丝产能8.2万吨/年(权益产能6万吨/年),我们预计,2011年、2012年公司将分别新增20万吨/年、30万吨/年产能。2012年底,公司差别化涤纶长丝总产能将达到58万吨/年,权益产能为56万吨/年,届时,公司差别化涤纶长丝权益产能将是2010年的9倍。 纺织服装需求旺盛,天然纤维价格高企刺激替代需求。中国纺织服装内需旺盛,出口也显着恢复,涤纶长丝需求旺盛;天然纤维(棉花、桑蚕丝)价格高企带动涤纶的替代需求,涤纶长丝受益更为明显,涤纶长丝行业的盈利水平强于涤纶短纤行业;通过差别化处理,涤纶长丝又可以具备各种优良的性能,广泛的应用于服装和家纺领域,差别化涤纶长丝已经成为化纤行业中一个极具活力的领域。 涤纶长丝2011年底前供应相对紧张,未来两年PTA、MEG供应宽松。2011年将有276万吨涤纶长丝产能投放,较2010年产能增长14%,产能增速低于下游扩张速度,且产能主要集中于2011年4季度投放,我们预计2011年前3季度,涤纶长丝行业供应将持续偏紧,涤纶长丝产能增长存在设备瓶颈,我们预计未来几年涤纶长丝产能将有序扩张;未来两年PTA、MEG产能扩张显着,供给很难持续紧张。 核心优势保证巨幅产能扩张转化为业绩。新民科技具有地域优势、产业链、产品结构、生产设备等核心优势,保证公司巨幅扩张的产能顺利转化为业绩,另外,公司将引入新产品“天丝”,提升公司长期竞争力。 盈利预测与投资建议。新民科技未来3年涤纶长丝产能翻9倍,公司新增产能仅占行业总产能的2-3%,且公司涤纶长丝产品附加值较行业平均水平要高,历史上没有出现过亏损,因此,公司业绩大幅增长对行业景气度的要求并不苛刻。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.37元、1.16元、1.44元,动态PE分别为35倍、11倍、9倍,2010-2012年净利润复合增长率为110%,公司估值在化工行业中属极低水平,而其成长性较好,我们维持其“买入”评级,调高6个月目标价至23元,对应2011年20倍PE,较目前股价还有78%的上涨空间。公司新增产能将在2011年2季度完全投放,我们预计公司业绩将于2季度开始爆发。 风险提示。A股系统性风险;棉花、PTA均有期货,期货产品价格的波动可能对股价产生影响;纺织行业景气度;新项目进展。

博云新材是我国先进复合材料领域的龙头企业,其自主研发的炭/炭复合材料领域具备国际竞争力,打破了国外在该领域内的技术垄断。以炭/炭复合材料为代表的先进复合材料,是我国高端装备制造业及其他新兴领域的基础,在战略性新兴产业领域具有重要地位。公司依托核心技术,在航空航天、汽车刹车片、高性能模具材料等领域积极开拓业务。 公司主要产品都具有广阔的市场空间和巨大的进口替代需求,但产能不足一直是困恼公司发展的问题,募投项目将于2011年开始逐渐贡献业绩。我们预计博云新材2010-2012年EPS分别为0.15元、0.27元和0.37元,对应2010-2012年的动态PE分别为147.79倍、84.44倍和61.26倍,上述盈利预测尚未考虑合资公司可能贡献的业绩以及在新应用领域可能存在的扩张。公司的产品在国防上具有重要的战略意义,产品成长空间广阔,可享受较高的市场估值溢价。综合考虑公司产品在民航、军机等领域存在的巨大市场空间以及中国商飞C919的发展潜力,我们给予公司“增持”评级,6个月目标价25.00元。

近期我们调研了利尔化学,我们预计农药行业2011年景气向上,利尔化学募投项目将在2011年集中投放,作为国内吡啶类农药龙头企业,公司将充分受益于农药行业的景气复苏。除此之外,公司拟以现金收购江苏快达农化,如成功收购后,将给公司的发展带来新的驱动,公司产品结构(农药品种)、业务结构(原药/制剂)将显著改善,江苏快达具备的渠道、区域优势也将进一步提升公司的竞争力。 我们预计利尔化学2010-2012年EPS分别为0.41元、0.53元、0.77元,目前公司2010-2012动态PE分别为44倍、35倍、24倍;上述盈利预测未考虑江苏快达可能的业绩贡献,若成功收购江苏快达后,公司EPS将增厚0.12元左右,收购成功后带来的协同效应将进一步提升公司业绩。我们首次给予公司“增持”评级,6个月目标价20元。