商业毛利率不断提高,盈利能力提升。商业11年92亿,增长26%,公司对商业的思路逐渐改变,从追求收入规模最大化逐步转变为利润规模最大化,提升高毛利产品比例。我们预计今年增长和去年情况基本类似达25%左右。 我们预测华东医药2012-2013年EPS为1.11、1.40、1.78元,对应PE26、20、16倍。公司是特色专科药企业的优秀代表,产品丰富营销出众,给予推荐评级。目前股价28.6元,6个月目标价35元。

投资要点: 1、 收购巴瑞资产直接增厚公司业绩,以11年10倍PE的收购价格对上市公司较为划算。原有股东承诺12-14年净利润分别不低于1.16亿、1.397亿元、1.676亿元,年均增长20%,且承诺了业绩补偿。假设今年年底完成增发,增发6000万股,净利润按照承诺底线,业绩增厚从13年开始,那么考虑股本摊薄13-14年分别增厚业绩约0.09、0.11元。 2、 血制品增长值得期待。中原瑞德现有的采浆量约为80吨,由于刚刚收购的改制等问题目前并没有达到最理想的盈利水平。11年收入6877万,利润1263万,净利润18%,低于行业水平。未来两年将逐步得到改善,采浆量和单吨血浆的盈利能力均有望得到提升。公司预计达产销售收入为2.6亿元,净利润7809万,我们认为达到预测的30%的净利润率水平应不难。 3、 通过收购打造新的成长空间。人福原以麻醉药为主业,近年来通过收购进入血制品、制剂出口、诊断等领域,核心是聚集医药主业,主要着眼点是资产的优良程度,未来各部分业务将由独立的团队完成。此发展思路与股东层面的投资背景契合,若收购优质医药资产的核心能力能够得以发挥,公司会打开新的成长空间。 4、 维持推荐评级:不考虑增发,我们对于公司12-13年的业绩为0.8、0.99、1.26元,若考虑13年开始的收购资产业绩增厚及股本摊薄,则13-14年的业绩为:1.08、1.36元。公司麻药业务将持续保持高增长,其他投资业务未来有望不断增厚业绩,我们持续推荐。 风险提示:市场对公司扩展新业务存在分歧。

五价轮状病毒疫苗的商务合同签订,代表了智飞和默沙东的合作全面展开:该合作是公司和默沙东2月签订的合作备忘录的具体深化之一,表明公司和默沙东的合作一步一步踏踏实实深化,是利好逐步兑现的过程;轮状病毒疫苗在国际上是大品种,在我国是稀缺品种,未来市场潜力巨大,该五价重配疫苗有望成为收入过10亿的大品种:轮状病毒疫苗国际上有默沙东五价重配疫苗,11年收入6.51亿美元、GSK二价重配轮状疫苗11年收入3亿英镑;国内仅有兰州所有单价重配疫苗11年终端收入约7亿人民币,默沙东该产品将成为国内第二个轮状疫苗,是兰州所产品的升级,未来市场潜力很大,收入有望超过10亿;后续和默沙东的进一步合作可期:默沙东作为疫苗巨头,最值得期待的宫颈癌疫苗在国内做三期临床,预计1-2年内可做完,我们认为后续智飞和其继续合作的可能性非常大;公司研发产品定位清晰--新型疫苗,未来市场潜力大,回报高:在研包括15价肺炎结合、23价肺炎、结核疫苗、ACYW135四价结合、EV71等品种,公司研发产品定位清晰均是新型疫苗,未来属于填补或者补充市场空白型,市场空间大。 投资建议:公司获取优势疫苗品种能力强,未来是可以长的大的好公司。我们坚持前期看法,看好疫苗行业、看好公司成为二类疫苗领袖型企业的潜力,预计12-14年EPS分别为0.75、1.05、1.48元,对应PE36、25、18倍,维持强烈推荐评级。

通策晚间公告:公司与波恩(英国)签署意向合同开展辅助生殖业务。 投资要点: 1、辅助生殖业务将成为通策下一个发展重点,对业绩的贡献预计13年开始。 A.辅助生殖市场空间巨大,我们测算整体市场空间在1000亿左右,500万例手术,而中国目前手术量才20万例。 B.该领域的核心要素为牌照+品牌。牌照方面,卫生部控制很严,官方截止到2007年底的数据是102家。近几年略有增加,目前预计在170家左右。最近,卫生部将牌照发放权下放到省卫生厅,今年内通策与昆妇幼合作的昆明生殖中心会开始试运营,并取得牌照;品牌方面,通策效仿中信湘雅的模式,引进波恩的技术和品牌。波恩(英国)创始人为罗伯特·爱德华兹,英国生理学家,被誉为“试管婴儿之父”,1978年培育出了世界上第一例试管婴儿,获得2010年诺贝尔生理学或医学奖,品牌影响力巨大。 C.公司辅助生殖第一站在昆明,随后波恩中国可能率先在杭州、上海等华东区域布点。我们预计开展初期做到1000例,一例收费3万,3000万收入,800万净利润。昆明市场做到3000例就相对饱和。未来还可能配套开月子医院。更长远规划是引进国际性的胚胎培育实验室+医院,由区域化到全国布点。 D.我们认为,辅助生殖已成为口腔之后第二个主攻领域,该市场需求非常大,草根调研中品牌医院处于严重的供不应求状况中。若牌照能如期拿到,并成功运作罗伯特·爱德华兹的品牌,前景非常广阔。目前公司还处于意向性阶段,我们将密切关注合作进展。 2、公司选择辅助生殖业务,主要是基于三点考量:A.专科医院,与公立医院错位竞争;B.高端服务;C.优先考虑不依赖于医生个人判断和决策,更多依赖实验室技术设备的产业,更容易复制。我们认为,这是公司在口腔领域闯荡5年后的必然选择。自2006年将杭口纳入麾下之后,公司过去几年在口腔领域的经营很成功,但口腔与眼科不同,非常依赖医生经验积累,人才培养速度慢,是长远发展的限速步骤之一。而辅助生殖业务具有对医生密集度要求较低+投资回报周期较短+高端专科等特性,契合公司定位需求。 3、短期业绩由口腔业务贡献,主要来源于杭口、宁口。我们预测口腔业务30%的年增长可以维持。详情请参考此前报告。 4、公司公告与辅助生殖业务,是此前预期的不断兑现。我们持续看好医疗服务板块以及公司的发展,给予12-13年EPS0.57、0.86元,对应PE33、22倍,持续推荐。 风险提示:合作进展不达预期,合同终止等.

重庆公司如期GMP认证公示,公司准备充分,投产在即:重庆公司11年12月22-25日即接受GMP认证现场检查和审核,5月14日公示。新版GMP认证如期通过。重庆公司准备充分,预计公示后即可开始投产。 重庆是公司又一大浆源地,预计重庆公司存浆超过200吨,3-4年成熟后年采浆量有望超过400吨,达到贵州关停前公司的采浆水平,再造一个华兰。重庆浆站整体质量很好,好于贵州,预计3-4年成熟后年采浆量可超过400吨:重庆公司共7个浆站,其中6个建成,1个在建。目前建设最早的是2008年9月建成的武隆浆站,已经建成的有武隆、彭水、巫溪、忠县、开县、潼南6个浆站,石柱浆站在建。 公司浆站人口多,质量好。重庆第一个浆站--武隆浆站,地理位臵相对最差,但采浆量上升非常快,预计11年采浆达35吨。武隆浆站08年9月开始采浆,预计11年采浆35吨,12年有望达到40吨。武隆浆站是重庆公司建设的第一个浆站,地理位臵处在武隆县的鸭江镇,处在角落的位臵,是重庆浆站中地理位臵最差的站,武隆县多为山区,较远的地区到达武隆县需要花费4-5小时。然而武隆浆站的采浆情况不错。 其他浆站发展势头很好,条件均好于武隆:彭水浆站11年5月开采,第一年浆员发展很好;忠县和开县地理位臵均好于武隆,分别于10年1月和3月开采;潼南、巫溪地理位臵也都较好。 投资建议:我们预计11-13年EPS分别为0.9、1.01、1.21元,对应PE27、24、20倍。在整个行业投浆量下降的情况下,公司的投浆量将持续上升。公司正积极争取河南新开浆站,未来若河南新开浆站,公司将独家拥有重庆、河南两大优异浆源地,成为名符其实的中国血液制品老大,且采浆量远大于同行业其他公司,综合考虑给予推荐评级。 风险提示:河南浆站申请时间进度有不确定性。

投资要点: 1、疫苗行业是值得投资的生物医药子领域:疫苗行业受政府政策支持、无降价政策影响、增长快。近年来,生物医药行业作为战略性新兴产业之一备受各界资金关注,疫苗行业是生物医药中重要的子领域,是疾病预防和控制的主要手段,也是直接能体现节约医疗卫生费用的主要手段。疫苗行业是目前受国家政策支持多,无降价政策影响的重要子领域。我国疫苗行业以每年20%的速度持续增长。随着新产品的推出,未来行业的发展速度可能更快。 2、智飞生物是疫苗行业中的优秀企业,尤其是在二类苗领域:公司作为我国二类疫苗行业的龙头公司,11年受诸多影响业绩下滑,12年影响因素不再,公司有新产品自产hib 即将推出,代理默沙东的23价肺炎逐步放量,未来还有进一步深化合作的空间,未来业绩持续向上增长的趋势越来越明确。 3、关于盈利预测和估值:我们预计12-14年EPS 分别为0.75、1.05、1.48元,年复合增长率超过40%。目前估值2012年动态PE30倍,随着公司业绩成长确定性越来越强,年40%的复合增速支撑30倍动态估值,不算高。公司拥有全国疫苗领域最强大的专业化销售队伍,其他公司短期想复制这样一个队伍很难。销售的实力对公司有两点好处:1、随着自产产品上市、和默沙东的合作推进,产品叠加销售的优势会逐步体现,反应到业绩;2、公司取得外部优势新品种资源能力强,自主研发+外部合作,公司的新品种会越来越多,产品梯队越来越丰富。公司的成长空间会很大,是一个长的大的公司。 风险提示:新产品的研发时间具有不确定性

投资要点: 台湾医生准分子封刀风波对公司业务产生了一定负面影响,完全恢复须待时日。2月14日准分子封刀风波后,公司采取了一系列措施应对。从目前的情况来看,准分子手术的安全性得到了各方专家的认可,风波慢慢平息,民众心理恢复还需要一段过程。一季度准分子量的增长略低于预期,飞秒激光对于普通LAISK的替代导致价格提升仍符合预期。若该负面影响能在暑期旺季前消除,准分子的强劲增长仍值得期待。另一大业务白内障仍然保持了快速增长。 12年股权激励费用全年约1500万,一季度约摊375万,而去年同期无此因素影响。若扣除这部分因素,公司主业真实增长估计在35%左右。 会计政策变更使得毛利率和期间费用率同比失去可比性,对净利润没有影响。公司从2012年1月1日开始实施会计政策的变更:此前房租费及经营租入房屋装修费摊销计入管理费用变更后,按经营和管理部门使用房屋的面积,对房租费及经营租入房屋装修费进行分摊,分别计入管理费用、主营成本核算。变更后,公司一季度的毛利率和期间费用率失去可比性,毛利率为46%,销售费用率为9.5%,管理费用率为17.5%。由于会计政策变更,11年除药品销售之外的各项业务如准分子、白内障毛利率均有下降。 我们略微下调12-14年业绩至0.56、0.78、1.10元。短期来看,准分子事件对公司业绩有所影响。但长期来看,该影响正在慢慢消除。在医保控费、招标降价、鼓励民营资本进入医疗服务等的大政策背景下,医疗服务是唯一只有利好没有利空政策的子板块,而医院仍然是整个医药产业链中最强势的部分。随着公司的老医院持续增长、新医院陆续扭亏走向盈利,公司中长期的确定性很强,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:医疗服务事故风险,房屋租赁是否到位的风险。

海翔药业公布年报及一季报:2011年收入12.98亿,增长21%,归属于母公司股东净利润1.05亿,增长22.7%,EPS0.65元,略低于此前业绩快报中1.07亿净利润。12年1季度收入3.39亿,增长5%,利润4199万,增长42%,EPS0.26元,符合我们此前40%的业绩前瞻预测。公司预计1-6月业绩增长20-50%。分配方案为10转增10派3元。

投资要点: 1季度业绩超市场预期。收入8760万,同比增68.35%,营业利润3785万,同比增60.3%,利润3287万,同比增61.19%,大幅超市场预期。1季度国内市场收入同比增长超过40%,海外市场增长超过100%(11年有少量出口收入在1季度确认),国内和海外均实现高增长; 血糖产品壁垒较高,公司先发优势明显。血糖产品壁垒主要体现在以下几个方面: 1)产品涉及生物、电子等技术,产品研发有难度;2)血糖试条大批量生产的一致性和稳定性难度较高;3)市场推广也有一定难度,有些台资企业产品性能较好, 但是销售无法上量。三诺的产品品质稳定,市场口碑好,已经跨越了以上几个门槛, 未来在行业景气周期中,公司将直接受益; 品牌提升和渠道建设将直接拉动业绩增长。1)公司产品类似快速消费品,上市对公司品牌的提升很大;2)营销网络建设是今年的工作重点之一,5586万募集资金用于网络建设。主要是从3个方面入手:整合和优化国内销售渠道,并增大渠道覆盖面;组建医院临床销售队伍并积极拓展医院市场;加速相关产品FDA 注册认证, 搭建海外销售团队,重点开拓新兴国家市场。海外市场的潜力值得期待; 加大研发投入,拓宽产品线。2012年公司研发团队将承担荧光定量尿微量白蛋白、CRP 等测试系统的研发工作;开展医院临床检测专用型号血糖仪、快速血胆固醇测试仪、血红蛋白仪等创新型及时检测产品的开发工作;消除主要产品集中的风险。 维持推荐的投资评级。我们上调12-14年的盈利预测为1.45、1.95、2.58元,对应12年和13年的PE 为26.37倍和19.63倍;考虑到行业前景向好,公司竞争力较强且海外市场有可能超预期,维持推荐评级,上调12个月目标价到49元(原6-12月目标价41元)。 风险提示:竞争加剧致毛利率下行风险

公司公告12年一季报,实现收入42.75亿,同比增长20.94%;净利润1.22元,同比增长39.71%,对应EPS0.42元,超过我们的预期,也超出市场预期。 投资要点: 收入增速加快、净利润增速加快,管理费用率和销售费用率继续下降。12年实现营业收入42.75亿,同比增20.94%;利润总额1.55亿,同比增34.38%;净利润1.22亿,同比增39.71%;EPS0.42元。 收入和净利润单季度增速均有所加快:预计商业增速超过20%,工业增速稳定接近10%。 毛利率略有下降0.51个百分点,和商业、工业占比比重有关,预计是商业比重稍有增加导致。销售费用率、管理费用率有所下降带来净利润增速超预期,其中销售费用率下降0.64个百分点、管理费用率下降0.48个百分点。 医药商业整体情况良好,资金面逐步宽松有利于商业环境:预计商业增速超过20%。超过公司的收入增速。公司布局两广地区、精耕细作的效应显现,未来还将继续加大对两个地区的布局。供应链管理加强,效率提高。深圳本地的基药配送也增加较多。多方因素促进商业的快速增长。随着今年资金面有所宽松,流通行业环境改善。 医药工业稳定增长,抗生素业务出现好转,限抗政策执行半年后,50个品种内的抗生素品种出现反弹:医药工业收入增速不到10%,比较稳定,但抗生素业务开始出现好转,致君停产检修改造已经结束,基本不影响生产销售。预收账款增加50%, 主要为致君销售态势良好。预计限抗政策最难过的日子过去,未来将会比较稳定。 商业继续在两广地区扩张,龙头地位稳定;工业产品抗生素业务好转,加大新产品的开发和引进,逐步实现结构调整,保持稳定快速增长。我们预计公司12-14年EPS 为1.4、1.71和2.08元,对应PE15、12、10倍,年复合增速超过20%,估值在医药板块严重偏低,有较大提升空间。 风险提示:短期无法解决融资问题,财务压力较大。

投资要点: 收入增速有所放缓,净利润增速和收入增速同步。2012 年1 季度公司实现收入4028 万,同比增21.65%;营业利润1779 万,同比增29.29%;利润总额1840 万,同比增22.69%;净利润1564 万,同比增22.69%,EPS0.16 元。 营销改革带来特利加压素大幅放量,将成为今年的看点;受生长抑素降价政策影响, 收入增速有所放缓,降价政策正逐步消化:制剂收入3800 万,同比增27%,其中加大营销投入,专业化推广队伍的营销改革见效,特利加压素大幅放量,预计增速超过200%,占收入比重约20%,大幅提升;生长抑素受降价预期影响,同比受影响,目前降价政策已经尘埃落定,政策消化后,量将有所增加;胸腺五肽、去氨加压素基本维持去年态势。 销售费用大幅增加80%,营销改革正在进行,建立专业化学术推广队伍。短期特利加压素将放量,后续的新产品爱啡肽和卡贝缩宫素有望在12-13 年推出,专业化推广队伍的建立叠加新产品的优势届时将会显现:爱啡肽作为PCI 手术用药,进入最新的美国和中国PCI 手术指南,未来学术化的推广对该产品的营销非常关键;卡贝缩宫素作为缩宫素的替代品种,放量相对更快。 公司在研产品丰富,合作缓控释口服制剂、合作溴隐亭、在国外申报比伐卢定DMF 和ANDA,后续在研多个品种的多肽药物,未来成为多肽药物的龙头企业势头很强。 公司销售转型中、新产品丰富且将陆续推出,我们预计12-14 年EPS 分别为1.03、1.33、1.7 元,对应PE31、24、18 倍,维持推荐评级。 风险提示:新产品获批时间具有不确定性。

高毛利项目的快速发展和良好的费用控制能力使得利润增速超过收入增速。高毛利项目的快速发展和良好的费用控制能力使得利润增速超过收入增速:毛利率上升0.75%,营业费用率下降0.21%,管理费用率下降1.41%,三项费用率共下降1.66%。 四季度增长符合预期。四季度收入8437万,同比增长31%,利润1305万,同比增62%,EPS0.08元。环比数据均下降,是由于三季度有暑期影响是传统经营旺季,属于正常现象。(去年4个季度的业绩分别为:0.06、0.07、0.13、0.05元。)杭口、宁口表现突出,衢州口腔扭亏,其他医院也逐步迈入良性轨道。杭口收入2.53亿,利润7066万元,分别增长24%、32%;宁波口腔收入3031万,净利润558.3万,同比分别增长82%、37%,表现抢眼。沧州、黄石口腔医院目前基数较小,但均进入了良性发展轨道:衢州口腔医院利润345.3万元,实现扭亏增盈。北京京朝口腔11年仍处于亏损状态,但额度已经很小(100万)。昆明口腔医院5月份完成改制,全年实现收入为590.8万元,净利润8.2万。 明确下一个进军领域--妇幼医疗,并推进辅助生殖项目。公司定位于医疗服务业投资管理公司而非仅仅是医疗服务提供商,曾多次洽谈专科医院收购项目。目前,公司已确定辅助生殖为下一个发展重点,积极申报辅助生殖牌照,力争在2012年底进入该领域试营业。我们曾进行草根调研,辅助生殖市场潜力巨大,对公司而言牌照和专家资源是评估该业务的核心。 我们预测12-14年的EPS为:0.61、0.85、1.18,推荐评级。风险提示:辅助生殖牌照批准时间,专家资源是否能获得。

收入、利润同比增速开始出现回升。由于11年一季度同比增27%,11年全年同比下滑,因此去年一季度虽然绝对基数不高,但相对基数不低,今年一季度增速看似不快,全年增速有望逐季提高,趋势向好。公司实现收入1.38亿,同比增7.62%;营业利润4204万,同比增19.2%;利润总额4203万,同比增18.57%;净利润3594万,同比增18.95%,EPS0.09元。 费用率同比出现下降,销售费用率大幅下降8.7个百分点,管理费用率小幅下降。销售投入在2011年代理默沙东产品后大幅增加,前期市场布局工作基本完成,因此一季度销售费用率同比出现下降。预计全年销售费用率将有所下降,回到15-17% 正常水平。管理费用率同比基本持平。 应收账款增加7162万,属于正常,通常疾控3-4季度回款较多,1-2季度回款较慢, 一季度是全年应收账款的高点。 公司自产Hib 疫苗已经获得生产文号,正在排队等待GMP 认证,预计中期将通过GMP 认证,开始实现生产,自产Hib 将补充公司自产产品的队伍,提高盈利能力。是明年业绩的重要看点。 和国际疫苗巨头--默沙东签署长期合作备忘录,就未来的轮状、呼吸道合胞病毒疫苗等开展合作,合作由全国总代理扩展至合作临床、研发、生产,未来长期 合作的趋势很明确。 我们看好公司强大的疫苗销售能力;看好自产HIB 和代理23价肺炎近期对业绩带来的积极贡献;看好新产品的研发能力和产品梯队;看好公司和默沙东的长期合作, 认为公司是二类疫苗领域里的优秀公司。预计12-14年EPS 分别为0.75、1.05、1.48元,对应PE30、21、15倍,向好趋势明确,维持强烈推荐评级。

扣除甲流影响后,收入基本持平;费用率上升带来净利润大幅下滑:11年公司实现收入9.61亿,同比下降23.8%,扣除甲流后收入9.49亿,同比下滑0.7%,基本持平;实现净利3.7亿,同比下滑39%。 拆分血液制品和疫苗:血液制品收入7.45亿,基本持平,预计净利润3.22亿,贡献EPS0.56元;疫苗公司收入2.15亿,同比下降58%,扣除甲流后基本持平,净利润6431万,归母净利4823万,贡献EPS0.08元。 销售费用大幅增长,主要为疫苗公司销售费用增长,为非常态,预计未来销售费用率将有所下滑:整体销售费用6378万,同比增长200%,销售费用率增长4.94%;其中母公司销售费用59万,疫苗公司6318万,剔除甲流影响(甲流基本无销售费用),疫苗公司销售费用率由10%上升至31%,我们认为这为非常态,未来将有所回落。 重庆、河南两地血浆资源优势明显,未来有望奠定公司的龙头地位:重庆共6个浆站,预计未来成熟后采浆有望超过400吨,浆站质量非常好;河南封丘运营情况很好,11年为第一个完整年度,预计采浆达到35吨,未来公司很有希望在河南新开浆站。拥有重庆、河南两大浆源优势地,公司的行业龙头地位将越来越明显。 疫苗布局长远:公司目前在销售的疫苗,甲流、流感、四价流脑、乙肝,在不考虑类似甲流的大的突发疫情大爆发的情况下,预计未来的几年这几个疫苗品种增长将趋于稳定。公司布局长远,在研发的品种较多,包括手足口病、大流感疫苗、狂犬疫苗、治疗性疫苗等,虽然短期不贡献业绩,但为长期发展奠定基础。 我们看好血液制品行业十二五期间翻一番所带来的行业机会,看好公司作为龙头企业的优势,预计12-14年EPS分别为0.86、1.01、1.21元,对应PE27、23、19倍,鉴于行业发展的机遇和未来投浆量持续上升可能带来超预期,给予推荐评级。

投资要点: 多肽制剂收入快速增长,政府补助和利息增厚使得净利润增速快于收入。2011年公司实现收入1.66亿,同比增35.88%;营业利润8092万,同比增55.38%;利润总额9375万,同比增71%;净利润8047万,同比增52.28%,EPS0.8元。 多肽制剂收入快速增长带来收入快速增长,特利加压素和胸腺五肽增速最快,预计这一势头将持续:多肽制剂实现收入1.52亿,同比增长41.87%。其中特利加压素同比增101%,预计收入超过2000万;胸腺五肽同比增41.45%,预计收入约7000万;生长抑素同比增33.36%,预计收入约3700万;去氨加压素同比增18.19%,收入约2000万。 政府补助和利息收入增厚使得净利润增速快于收入:11年公司收到政府补助1407万,营业外收入同比增325%;利息收入1673万,增厚净利润。 从代理制向专业化推广的销售转型中,特利加压素今年增速有望加快,未来爱啡肽新产品的推出,专业化推广队伍的优势将进一步体现:其他产品胸腺五肽受益于限抗政策增速有望继续增长,生长抑素和去氨加压素增速比较稳定。 近期的新产品爱啡肽和卡贝缩宫素有望在12-13年推出,专业化推广队伍的建立叠加新产品的优势届时将会显现:爱啡肽作为PCI 手术用药,进入最新的美国和中国PCI 手术指南,未来学术化的推广对该产品的营销非常关键,公司专业化推广队伍的建立未来将发挥大作用;卡贝缩宫素作为缩宫素的替代品种,放量相对更快。 公司在研产品丰富,合作缓控释口服制剂、合作溴隐亭、在国外申报比伐卢定DMF 和ANDA,后续在研多个品种的多肽药物,未来成为多肽药物的龙头企业势头很强。 公司销售转型中、新产品丰富且将陆续推出,我们预计12-14年EPS 分别为1.03、1.33、1.7元,对应PE30、24、18倍,维持推荐评级。 风险提示:新产品获批时间具有不确定性。