恒瑞医药公布12年半年报,公司实现营业收入26.1亿,同比增长20.5%;营业利润7.12亿,增长21.6%;利润总额7.33亿,增长24%,归属于母公司股东净利润5.57亿,增长19.16%,EPS0.45元;扣非后净利润5.4亿,增长16.64%,EPS0.44元,符合预期。

国药一致作为国药集团下重要子公司,十二五期间是其发展重要的阶段,2012年是十二五的第一年。公司成立制药事业部、分销事业部,制药业务定位五大平台--化学制剂、化学原料药、生物医药、OTC及保健品、中成药;分销业务定位两广地区深度分销,注重外延式发展,抓住集中度提高的发展机遇,打造国控品牌在南方的品牌形象。 我们认为,十二五期间,公司向好发展趋势明显,公司两大业务均向好发展:1、医药流通行业环境好转,内生式外延式增长都将加快;2、工业头孢抗生素品种结构性受益,同时大力发展新的品种,未来工业板块也将有新发展。我们自4月底以来,连续4个月组合持续推荐,本篇报告旨在梳理公司业务发展脉络和趋势,继续推荐。

公司8月2日晚公布半年报:营业收入13.3亿元,同比增长39.52%,净利润0.73 亿元,同比增长49.61%,每股收益0.49元,符合市场预期。 维持推荐投资评级。考虑配股和定向增发摊薄之后12-14 年eps 为0.88、1.28、1.60 元。公司市值较小,未来成长空间较大,给予推荐投资评级,按13 年30 倍市盈率给予12 个月目标价为38.4 元;

推荐公司的逻辑不变、盈利预测不变:新品上市+老产品二次开发+营销改善”三轮驱动企业未来3 年收入、利润增速加快。 以上三点可以使得工业收入从过去的14.6%、21.2%提升到25-27%之间:我们预计12 年是恩华的收入增速加快的元年,未来3 年收入增长可保持在25%以上。销售费用率略有增长。预计12-14 年EPS 为0.63、0.89、1.24(原为0.62、0.87、1.22),给予强烈推荐的评级。虽然短期估值较高,但公司未来3-5 年成长空间巨大,利润的快速增长可将高估值逐步消化,我们持续推荐。

在医保控费、招标降价、鼓励民营资本进入医疗服务等的大政策背景下,医院板块是唯一只有利好没有利空政策的子板块。爱尔作为民营资本进入医疗服务行业的优秀代表,我们看好公司的中长期发展,预测12-14年业绩0.50、0.7、1元。 风险提示:物业租赁风险;医疗事故风险;准分子业务恢复需要时日。

投资要点: 定向增发收购长春博迅75%的股权。公司拟向淄博矿业集团、浙信安享投资管理中心及自然人董建华非公开发行股票1446万股,增发价22.51元,筹资总额3.255亿元,用来收购董建华等49名自然人合计持有的长春博迅75%股权(价格3.135亿),本次认购股份均锁定3年,其中大股东淄博矿业集团认购比例为53.8%; 并购进入诊断试剂领域。长春博迅主要生产销售免疫诊断试剂中的输血安全检测试剂,公司主要产品ABO、RhD血型定型检测卡,在手术病人、献血、孕妇检查等场合使用,市场总体比较成熟,国内对手有长春博德等。公司11年收入和净利润分别为8085万和3601万(净利润率44.5%),12年上半年收入和净利润分别为4877万和2614万(净利润率53.6%)。 转让方承诺12-14年的扣除非经常性损益后净利润分别不低于4500、5000、5500万。长春博迅估价42676.9万,则对应12年的市盈率为9.5倍;预计博迅有望成为公司进军诊断试剂的一个平台; 公司通过并购做大做强的思路比较明确。大股东淄博矿业集团制定了公司到2015年实现收入50亿元的目标,对于公司来说,并购做大做强或是最优选择。大股东参与此次定向增发,表明对该投资项目的信心以及对公司的大力支持。预计公司未来有望往医疗服务领域拓展,主要是集中在肿瘤、骨科等专科医院。因公司利润基数并不大,通过外延式扩张,12-14年有望实现利润高速增长; 维持推荐投资评级。此次并购增厚公司业绩,考虑增发摊薄之后12-14年eps为0.89、1.28、1.60元。公司市值较小,未来成长空间较大,给予推荐投资评级,按13年30倍市盈率给予12个月目标价为38.4元;风险提示:多元化整合和管理风险、并购的时点和标的存不确定性

公司公告2012年中报,收入4亿,同比增43.4%;净利2.23亿,同比减36.2%;扣非后净利2.16亿,同比增48.2%。 投资要点: 收入和扣非后利润快速增长:扣除11年普仁鸿25%股权出售带来的投资收益,营业利润和利润总额增长均约49%,增速很快。公司12年中期收入4亿,同比增43.4%;营业利润2.59亿,同比减35.59%,扣除出售普仁鸿25%股权产生投资收益2.28亿影响,同比增48.7%;利润总额2.6亿,同比减35%,扣除普仁鸿影响,增49.5%;扣非后净利润2.16,同比增48.2%。 目前收入的快速增长来自老品种,样本医院数据显示复合辅酶增长超预期。受益于限抗政策和肿瘤发病率和治疗率的提高,免疫调节剂类继续快速增长,预计复合辅酶增速超40%,1季度PDB样本医院数据复合辅酶增长48%,超预期;五肽二季度招标价格有所下降,增速略低。白介素、阿德福韦酯、氯雷他定继续快速增长; 未来的增长:新品种替莫唑胺作为国内第二个仿制药,将逐步贡献业绩:新品种替莫唑胺正在招标,预计下半年将贡献收入和利润。作为多形性胶质母细胞瘤的一线用药,目前国内有天士力(首仿)、原研厂家先灵葆雅产品在售,11年样本医院数据增长59%,目前处于快速成长期。 毛利率下降,费用率下降:部分产品如五肽招标价格下降,带来二季度毛利率的下降,后续预计将平稳:原定7月日执行的药品流通价格管理办法暂缓执行,公司主要代理制的销售方式没有改变,销售费用率略下降;本期投入研发费用下降,管理费用率下降。 后续新产品多,未来看点多:未来的潜力品种来那度胺,长效粒细胞集落刺激因子;布局的疫苗和单抗,和国外合作的糖尿病药物等都将成为看点。 投资建议:预计12-14年EPS1.24、1.57、1.92元,对应PE25、20、16倍,12年扣非后增长超过35%,公司业绩继续快速成长,估值有提升空间。董事长增持41万股显示信心,作为我们中期组合品种,继续推荐。

新品不断上市。一年来公司新药获批预期不断兑现:2011年右美托咪定、芬太尼获批,2012年异丙酚获批;未来还有更多重磅品种不断上市:2012年底预计麻醉镇痛药瑞芬太尼获批、2013年阿立哌唑、埃他卡林、度洛西汀获批,2014年普瑞巴林获批。公司和D-pharma公司开发的精神类药物2016年后有望上市。 二次开发使老产品焕发新的活力。公司咪达唑仑、依托咪酯、利培酮、盐酸丁螺环酮等已是上市多年的老药,通过二次开发焕发出新的活力。 营销改革完成,将在明后年发力:现任总经理孙家权自2010年5月上任以来,大力推动了营销的分线改革。改革伊始也曾面临了一些问题,公司及时进行了调整,先从销售代表开始实行分线,接着分地区经理,大区经理统管不分线。这避免了大区上由于分线导致的招投标、政府公关资源不共享的问题。到目前为止,分线管理已经进入尾声,销售代表和地区经理已经全部完成分线(除了内蒙、吉林等销售额很少的地区)。各条线在专业领域更为深入细致,销售代表拜访医院的频率和效率均有显著提高。销售人员今年有望扩充到100人,人均销售额目标不变,明后年将为公司产品收入增长带来巨大贡献。 我们认为,以上三点可促使公司工业收入从过去的14.6%、21.2%提升到25-27%之间:我们预计12年是恩华的收入增速加快的元年,未来3年收入增长可保持在25%以上。销售费用率略有增长。我们上调12-14年EPS为0.63、0.89、1.24(原为0.62、0.87、1.22),给予强烈推荐的评级。虽然短期估值较高,但公司未来3-5年成长空间巨大,利润的快速增长可将高估值逐步消化,我们持续推荐。

公司1-6月业绩同比增长38-45%,超预期:其中二季度单季度增长39-50%,较一季度37%显著增加。公司销售实力强。 生化诊断试剂老行业新机会--存在进口替代的行业性机会:生化诊断试剂进口占比40-50%,存在逐步进口替代的行业性机会;国产试剂行业集中度很低,也存在集中度提高的机会。 公司优势--产品最全:公司拥有99个生化品种,品种最全,在销售时候可以体现出优势;既可以服务打动客户,实现替代进口;也可以全系列产品侵占部分小企业市场份额; 化学发光试剂行业增长快速,超过40%,为公司下一个拓展的领域:目前已获得26个产品证书,仪器正在申报中预计年底可获批,该领域为公司下一个重要的增长点; 我们看好诊断行业有行业性机会:老公司的增长不代表整个行业所有公司的增长,以利德曼为首,后续诊断行业将上市一批快速成长的新公司例如做检测仪器的迪瑞医疗、试剂的北京九强等;老行业会有新机会; 投资建议:我们看好公司在生化诊断子领域的发展,看好公司拓展到化学发光的做法,预计12-14年EPS分别为0.64、0.86、1.16元,对应PE29、21、16倍,年复合增速超过35%,目标价26元,给予推荐评级,建议积极配置。风险提示:化学发光仪器申报的进度具有不确定性。

1-6月收入、净利稳定增长,二季度单季度增速预计将加快:公司公告1-6月净利3608-3908万,同比增长20-30%;二季度净利2044-2344元,同比增长18%-35%。我们预计由于公司上半年研发项目增加,推广的加强,研发投入、销售投入都同步增加,收入和净利增长都处在稳定期,未来随着特利加压素放量,增速有望加快。 老品种降价告一段落,未来预计将处于平稳期:上半年由于消化系统用药降价,公司生长抑素出现降价。同时在招标影响下,胸腺五肽也有所降价。去氨加压素价格较为平稳。目前降价告一段落,未来老品种价格将处于平稳阶段。 特利加压素在专业化学术推广带动下,收入利润增速正在加快:公司特利加压素品种是国内首仿,原研厂家辉凌在国内销售较为弱势,没有为该品种做好学术教育。这是公司第一个通过专业化学术推广的产品。预计上半年销售接近或超过去年全年,学术推广效果正在显现。 两大重磅新产品卡贝缩宫素、爱啡肽明年有望上市:随着毒胶囊事件逐步平稳,药监局审批工作开始正常化。预计卡贝缩宫素有望在明年初获批,作为普通缩宫素的替代品种,该产品的推广预计较快,市场规模有望超过5亿,是个大品种。爱啡肽预计将在明年中下获批,作为PCI手术用药,已经进入美国和中国PCI手术用药指南,未来也将通过学术化推广。 公司后续产品梯队丰富,有系列内分泌类、生殖系统类、心血管类,长期看好:公司储备品种包括糖尿病类溴麦角环肽、艾塞那肽、立拉鲁肽;心血管类比伐卢定、爱啡肽;以及生殖系统类的瑞林系列,值得长期看好。 投资建议:我们预计12-14年EPS分别为0.51、0.66、0.84元,对应PE29、22、18倍,作为仿创药企业,估值并不高。近期有小非减持,公司盈利和股价都处在底部区间,建议逢低配置,长期持有。

投资要点: 中报业绩预增30-40%,小幅超出市场30%预期:公司公告中期业绩预增30-40%,较一季报28%增速有所加快。我们预计超预期原因为旗下各独立医学实验室增长加速,尤其是老的点杭州、上海、北京、南京势头良好; 随着老点布局逐步成熟,规模效应逐步显现,利润增速逐步和收入匹配。我们预计全年老点的增长势头全年将延续,一季度杭州、上海增长超过50%,北京增长超过90%,预计该势头二季度延续,后续随着济南、沈阳、佛山、哈尔滨的培育,增长有望加快; 试剂代理业务稳定快速增长,增长维持在30-40%,协同效应部分体现; 未来新业务的增长和拓展有望成为看点:司法鉴定业务是新业务中的重要看点,目前杭州和上海实验室有司法鉴定业务资质,杭州业务开展较快,一季度增长80%。未来有望在现有平台,拓展其他领域检测比如临床服务外包的检测、食品安全检测等,需求面更宽; 看好独立医学实验室行业的发展:独立医学诊断目前占医学诊断总收入1%,国外该占比30-40%,差距很大,我国还在发展初期。未来随着对于治疗前包括疾病预防、疾病诊断需求的提升,对于独立医学实验室标准化的诊断需求提升是发展趋势。公司作为该行业的寡头垄断者之一,凭借资本市场的力量和公司精细化的经营管理,未来有望成为该行业的领先者。 投资建议:我们看好公司独立医学实验室的发展模式,预计12-14年EPS分别为0.61、0.8、1.07元,对应PE37、28、21倍,未来业绩有望持续超预期,维持推荐评级。 风险提示:新开独立医学实验室的盈利能力提升的时间具有不确定性。

长春高新发布业绩预增公告,同比增长113%-125%,盈利9000-9500万,对应EPS0.69-0.72元,大幅超出市场预期,主要由于子公司金赛药业业绩快速增长,同时房地产收入结算同比增长。 投资要点: 公司中期业绩预告同比增长113%-125%,大幅超出预期:继一季报超出预期后, 公司中期业绩预告大幅超出市场40%左右的业绩预期。 金赛药业业绩快速增长,预计该势头将持续:金赛作为国内生物制药中的优质企业, 主要产品为生长激素,2011年样本医院占比49%,较2010年43%大幅提升。公司加大产品营销力度,针对矮小症儿童和生长激素缺乏症的儿童进行宣传和治疗,同时组建针对外科烧伤的营销团队。预计未来生长激素还将保持35%以上的增速。 金赛药业在研两大重磅品种长效生长激素和重组人促卵泡素正在申报生产批件,获批后有望成为大品种:长效生长激素是目前生长激素的升级版本, 由一天一针改为一周一针,未来若获批,有望进一步开拓市场。随着辅助生殖的发展,重组人促卵泡素未来的市场需求量将大幅上升,目前国内只有原研厂家雪兰诺在生产,未来有望替代现有低端品种尿提取的促卵泡素。 我们预期公司前期公告的资产重组,以换股的形式吸收金赛其余30%的股权,仍将继续,业绩的提升将和股价提升有望同步:前期因价格等因素, 吸收换股暂停,我们认为后期该重组事件仍会继续,有望实现对金赛管理层的激励。由于换股比例将一定,预计业绩将伴随着股价的提升同步提升。 上半年计入部分房地产收入增厚业绩,还位公布完全中报,具体数据未知。 投资建议:我们预计12-14年EPS 分别为1.38、1.37、1.83元,对应PE34、34、26倍(13、14年不含地产)。预计扣除房地产后11-14年EPS 分别为, 0.67、1.01、1.37、1.83复合增长达到40%。今年业绩还存在提升可能。给予12年40倍PE,目标价55元,维持推荐评级。 风险提示:新产品获批进度存在不确定性。

投资要点: 销售布局加强的效应在逐步显现:中期业绩稳步增长,预计今年从中期至年底,业绩增速将逐步加快;今年业绩增长重点仍然是23价肺炎的推广,Hib及ACYW135四价流脑稳定增长。6月初四川疫苗事件显示公司23价推广力度很强,服务能力和应急处理能力也很强。 和默沙东的合作更加紧密:续签合同及新增甲肝灭活苗表示公司和默沙东的合作顺利且进一步加强,为后续拿下更多优势的品种比如HPV做准备;后续新产品进展顺利,在研产品丰富,未来将形成一系列的产品梯队:自产Hib的GMP认证已经现场检查,等待公示中,AC-Hib预计年底可获得生产文号。目前已经申报临床和即将申报的,如ACYW135四价结合、痢疾结合、EV71手足口病疫苗、23价肺炎、15价肺炎结合、13价肺炎结合等将形成一批产品梯队。 投资建议:我们坚持前期看法,看好疫苗行业随着新品种出现的大发展,公司是疫苗行业中的优秀公司可以长大,是个长期品种,预计12-14年EPS分别为0.7、1.05、1.48元,对应PE36、24、17倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:新产品获批的进度具有不确定性

本次与辉瑞合作再次证实了海翔向跨国公司提供合同定制的能力。本次协议签订是海翔向BI公司提供达比加群中间体,为印度Ranbaxy创新药物Synriam提供中间体之后又一次大的合同订制,本次合作再次证实了海翔向跨国公司提供合同订制的能力。 海翔药业克林霉素系列市场份额将继续提高。根据海关出口数据,我国盐酸克林霉素年出口在320吨左右,海翔大约有150吨,加上克林霉素磷酸酯和克林霉素棕榈酸酯,我们估计克林霉素系列产能在200-300吨左右,本次协议海翔将扩产到300吨以上,并将维持20年长期供货,将使得公司克林霉素系列份额有较大提升。 跟辉瑞签订长期协议对公司克林霉素产业链意义重大。 海翔克林霉素系列有苏州四药的林可霉素(克林霉素上游)、下游的盐酸克林霉素、克林霉素磷酸酯、克林霉素棕榈酸酯。克林霉素棕榈酸酯去年以来增长迅速,对公司利润增长推动很大,今年收购苏州四药后将促进公司产业链一体化,提高毛利率,本次跟辉瑞签约将稳定盐酸克林霉素的下游客户,扩大海翔克林霉素系列产品的优势。 继续看好海翔药业未来,维持推荐评级。我们认为海翔药业中长期增长趋势确定,在不考虑增发摊薄的前提下,2012-2014年盈利预测为:0.49、0.75和0.91元,维持推荐评级。

投资建议:我们认为公司的营销改革初见成效,费用率企稳,将逐步进入规模效应阶段,环比数据不断向好,我们预测2012-2014年EPS分别为0.36、0.48和0.62元,对应PE分别为30、23、18倍,推荐评级。