公司公布股权激励计划草案,共400万分股票期权,行权价28.4元,行权条件以2011年为基准年,2012年净利润增长率不低于33%,13年不低于60%,14年不低于120%,15年不低于240%(其中净利润以净利润和扣非后净利润孰低为标准,由于公司11年有政府补助作为营业外收入,我们认为基数为2011年扣非后净利润1.6亿)。 投资要点: 公司股权激励计划草案,覆盖面广,实现对中高层员工共122人广泛激励。公司首次公布股权激励草案,其中激励对象共122人,8人为高管,核心技术业务人员114人,实现广发的股权激励计划留住人才。 行权条件高,扣非后净利润增速在14、15年加快,显示管理层对公司长期发展的信心很足:行权条件中对净利润要求12-15年分别较11年增长33%、60%、120%、240%,计算扣非后净利润分别为2.13亿、2.56亿、3.52亿、5.44亿。净利润要求2014年较11年翻一倍多,2015年在14年基础上再增长55%。行权条件高。 度过底部,公司的基本面正在向上,12-13年是业绩恢复增长年,14-15年是业绩加快增长年:11年是公司经营最困难的时刻,已经过去;12年面临和兰州所代理合同是否续签问题,若不续签未来的产品切换问题,公司经营仍有挑战,但是自产Hib已经通过GMP认证,自主产品增加,公司基本面正在好转,趋势向好;13年主要看自产hib产品切换、代理23价肺炎的销售成效,AC-HIb的获批;14-15年自产Hib完成产品切换后增长加快,AC-Hib可以销售带来业绩贡献。 投资建议:我们看好公司是一个可以长期看好的标的。公司拥有一支疫苗销售能力很强的队伍,拥有自主研发的能力,在研产品丰富,和默沙东合作看点很多。股权激励计划增强了我们看好的信心,保守预计12-14年EPS分别为0.62、0.66、0.9元,扣非后为0.54、0.66、0.9元,未来业绩很有可能超预期,虽然短期估值不低,值得长期看好。 风险提示:新产品获批进度具有不确定性

复星医药公布2012年中报,归属于上市公司的净利7.02亿,同比下降19%,扣非后净利4.01亿,同比增长38%,实现EPS0.37元,符合预期。 投资要点: 收入稳定增长,投资收益减少带来净利润下滑,扣非后净利快速增长,医药工业板块增长越来越有亮点:收入34.9亿,增12.63%;净利7.02亿,减19.03%。扣非后净利4.01亿,增38%。其中工业快速增长,投资收益减31%,营业外收入减80.8%,主要为去年同期国控增发、金城医药上市带来收益7.28亿,净利5.46亿。 主业医药制药总体增长较好,分领域下半年还有进一步提升空间,医药工业资产越来越优质的趋势明显:药品制造与研发:收入21.8亿,同比增23.18%,分布业绩3.6亿,同比增110.68%,重庆药友保持快速增长,锦州奥鸿增长迅速,新生源、红旗制药受产能影响上半年表现不佳,下半年有望赶回。;药品分销与零售:收入6.74亿,同比减6.86%,扣除去年出售浙江复星因素,同比增11.27%;国药控股:收入665.62亿元,增38.67%;净利9.59亿,增22.26%;医疗器械与诊断:收入5.15亿,同比减1.05%;其中制造收入2.8亿,同比增26.5%,基因芯片增86.75%,生化诊断增39%;代理业务2.35亿,同比减21.4%。减少西门子代理彩超业务。医疗服务-未来重要看点:上半年济民肿瘤医院和岳阳广济医院实现收入7596万,增72%,美中互利收入和经营利润增分别增33%、30%。未来还将继续拓展在医疗服务领域的投资,预计未来有望达到10家医院,1万张病床的规模。 研发继续加强,看好单抗、小分子靶向药物研发平台。复宏汉霖单抗药物布局多,1个产品申报临床,3个产品完成细胞株构建和筛选。复创临床前试验进展顺利。 公司H股发行箭在弦上,医药主业优势资产越来越多,内生增长有望加快;同时具备持续获得优良医药资源能力,维持推荐评级。我们预测公司2012-2014年的EPS为0.7、0.84和1.02元,对应PE16、14、11倍,估值低,建议配置。 风险提示:投资收益的确认波动较大

我们看好血液制品行业十二五期间翻一番所带来的行业机会,看好公司血液制品业务的发展,目前是公司最困难的时刻,预计12-14年EPS分别为0.8、0.94、1.13元,对应PE32.7、27.8、23.3倍,鉴于未来有新批浆站的预期,给予推荐评级。

华东医药12年上半年实现收入70.46亿,同比增35%,归属于上市公司股东净利润2.54亿,同比增31%,实现EPS0.58元,扣非之后净利润2.57亿,同比增长34%,EPS0.59元,符合市场预期。 投资要点: 业绩符合预期,经营活动现金流大幅好转。其中工业收入12.38亿,增长33.44%,商业收入57.87亿,增长35.43%。整体毛利率增加0.36%,主要是工业毛利率上升约3%。营业费用率上升0.56%,管理费用率下降0.37%,财务费用率上升0.2%,半年财务费用约7500万。经营活动现金流为5.02亿,而去年同期为-2121万,大幅好转,资金压力缓解。 二季度收入35.30亿,同比大幅增长33%,环比增0.39%,利润1.32亿,EPS0.30元,同比增长28.31%,环比增8.62%,主要得益于管理费用率的下降。医药制造业务增长符合预期,中美华东上半年收入11.75亿元,同比增长35%;净利润2.42亿元,同比增长42%。百令胶囊、阿卡波糖和免疫抑制剂、消化系统药物销售增长迅速,另有多个产品在申报。 白令胶囊增长52%:上半年预计销售4亿元,增速迅猛。展望未来,终端需求方面持续旺盛,公司营销力度非常大,慢性支气管炎、慢性肾功能不全、肝硬化、肿瘤等适应症均在推广,医生认可度也在不断提高;产能方面老产能改扩建,原环孢素车间转产百令,扩充产能有望达到40%。我们预计全年销售应在8亿左右,增长40-45%之间(去年上半年产能瓶颈较为突出,下半年有所好转)。 口服降糖药增长33%,阿卡波糖是亮点:我们预计约为2.8亿左右,全年可达到6亿元。阿卡波糖的增长仍有35%,有望进入新版基药目录,下半年独家剂型咀嚼片获批也可使得该品种维持高增长,吡格列酮二甲双胍等各地正在进行招标,该品种生产厂商少,价格竞争压力小,复方制剂也有独特的卖点,预计12-13年开始贡献业绩。伏格列波糖量较小。内分泌线后续还有奥利斯他等多个品种。 免疫抑制剂增长25%,继续超预期:该品类四年来首次增速回到20%以上。过去,免疫抑制剂一直受制于器官移植的行业增速非常慢,但今年以来,公司找准了新的增长点--自身免疫性疾病,环孢素、玛替、他克莫司和西罗莫司四大产品线要全于原研药企。其中老品种环孢素在面临他克莫司的替代情况下仍然恢复到了10%以上的增长。新品他克莫司预计今年增长50-70%。对于市场普遍担心的免疫抑制剂降价问题,我们近期走访了相应外企政府事务人员,预计免疫抑制剂的降价幅度约在15%-20%左右,不会超出市场预期。并且,降价思路是外资企业的单独定价品种影响大,内资企业受到的冲击会相对小。公司方面也表示,若降价在20%的范围内都是可以被消化的。 未来肿瘤线值得关注:奥沙利铂是公司试水肿瘤药的品种,来曲唑、阿那曲唑、地西他滨预计下半年拿到生产批文,伊立替康预计2013年上市。 公司另还有喷司他丁、伊马替尼、阿德福韦酯、奥美拉唑、达托霉素等多个品种在申报,为未来业绩增长打开空间。 商业增长快速,毛利率基本保持稳定:华东医药的商业业务12年上半年达到52.9亿,同比增长35.43%,经营状况超预期。毛利率为6.73%,下降0.14个百分点,在可接受的范围内。 公司是特色专科药企业的优秀代表,产品丰富营销出众,老产品通过营销焕发新活力,新领域产品又有望不断获批,是不可多得的优质公司。我们预测华东医药2012-2014年EPS为1.14、1.44、1.78元,对应PE29、23、18倍。给予强烈推荐评级。

恩华药业公布半年报,收入9.64亿,增长24.28%,归属于上市公司股东净利润7682万,增长33.84%,EPS0.328元,与业绩预增公告一致。另公告拟与冠晖国际贸易有限公司共同出资设立恩华美国公司拟出资5.6万美元,持股比例为56%。其主要着眼点是海外采购、销售原料药等。 投资要点: 收入增速稳中有望加快,利润增长符合预期。工业主体恩华母公司对业绩影响最大,1-6月份收入增长21%,利润增长35%,和我们之前预期吻合。全年来看,我们预计母公司工业进一步加快,收入增速可达到25%左右、利润增长36%。分季度来看,2季度收入同比增长23.34%,环比增长7.34%,利润同比增长33%,环比增长59%,主要原因是收入增长及营业费用率的下降所致。 麻醉和精神线增速加快,主要源于老产品二次开发+新品上市。 麻醉类药物增速明显加快:恩华占比最大的麻醉剂2012年上半年销售额1.95亿,增长25%,增速明显出现加快迹象。老品种咪达唑仑依靠ICU、无痛分娩、人流的二次推广保持了19%的增速,依托咪酯依靠脂肪乳剂型推广高达35%的增速。三大新品右美托咪定、芬太尼、异丙酚分别在11年11月、12年3月、12年8月上市,对上半年的收入亦有贡献。按照招标进程,下半年收入将超过上半年,明、后两年将集中发力。精神类药物中利培酮、丁螺环酮、齐拉西酮增长突出。精神类上半年销售1.52亿,增长21.6%。分散片的销售给老药利培酮带来生机,从去年同期4%的增长加快到近20%。丁螺环酮和齐拉西酮得益于公司的深度营销,维持高速增长,我们预计分别为4000万、6000万。 神经类药物略有下降:上半年销售1475万,减少14.2%。 营销改革完成,将在明后年发力:自10年开始的分线改革进入尾声,逐步显现成效,明后年将给公司带来较大正面影响。 自5月来推荐公司的逻辑不变、盈利预测不变:“新品上市+老产品二次开发+营销改善”三轮驱动企业未来3年收入、利润增速加快。以上三点可促使公司工业收入从过去的14.6%、21.2%提升到25-27%之间:我们预计12年是恩华的收入增速加快的元年,未来3年收入增长可保持在25%以上。销售费用率略有增长。预计12-14年EPS为0.63、0.89、1.24,维持强烈推荐的评级。虽然短期估值较高,但公司未来3-5年成长空间巨大,利润的快速增长可将高估值逐步消化,我们持续推荐。 风险提示:估值较高或新

投资要点: 中报符合市场预期,下半年业绩压力较小。收入67584万,同比增10.91%;营业利润14545万,同比增11.17%;净利润13676万,同比增13.01%;EPS0.26元, 符合市场预期。电子血压计上半年保持40%左右的增速,制氧机全年能达到30% 左右增速。下半年业绩压力相对较小,主要原因有2个:1、11年下半年的基数相对较低;2、原材料成本下降。2季度毛利率环比同比都大幅提升3个百分点以上至40.46%;公司还采取了其他降成本措施,如制氧机压缩机采用自产的; 新产品有望逐步发力。血糖监测产品8月份开始逐步大面积推广,整体进度略低于预期,主要是血糖试条生产稳定性还在持续改进中。公司目前血糖试条设计产能1亿条,年底之前有望开始上第2条生产线。不带消毒功能的空气净化器近期也准备开始推广,带消毒功能的还在注册中。预计明年上半年开始,这些新产品将开始贡献利润; 海外市场有望突破。海外市场收入为7325.9万,同比下降了8.82%,主要受欧债危机以及美国经济复苏缓慢导致的世界经济低迷的影响。除正常出口外,有2点值得关注:1.已在泰国设专卖店,后续越南和马来西亚等地也会陆续开始,海外市场空间比较广阔;2.制氧机产业链转移。未来有望帮美国等本土制氧机企业做OEM 或者ODM; 外延式扩张将成新增长点。公司过去几年主要靠内生式增长,未来或变成内生和外延并举;耗材将是并购的最重要方向,预计12年下半年到13年,公司在并购方面的力度会大幅加强; 维持强烈推荐投资评级。预测12-14年业绩为0.53、0.7、0.9元,对应12年和13年的PE 为32.39倍和24.48倍;考虑到行业向好,公司竞争力强,且并购存超预期可能,维持强烈推荐评级,6-12个月目标价21元。 风险提示:新产品推广不达预期风险、并购进度低于预期

公司还处于新老品种交替时期,业绩有波动,但长期看点不变。我们维持12-14年EPS分别为0.7、1.00、1.41元,对应PE38、27、19倍,维持推荐评级。 风险提示:疫苗产品的申报审批时间具有不确定性。

维持投资评级。预测12-14年业绩为0.22、0.27、0.34元,对应13-14年市盈率为43.7和35.7倍。考虑到与上械整合,以及未来做大做强概率较大,给予推荐投资评级。

投资建议:作为国药集团旗下5个上市公司平台之一,战略意义存在。公司十二五战略目标收入工业100亿、商业400亿(税前)已定,十二五发展势头很好。预计12-14年EPS1.56、1.95、2.42元,对应PE19.5、15.6、12.55倍,估值低、增长快,后续业绩有可能继续上调,调高评级至强烈推荐,建议配置。

收入快速增长,利润增速逐步加快,规模效应显现:公司12年中期实现收入3.16亿,同比增长46.26%;营业利润3564万,同比增46.8%;利润总额3707万,同比增42.32%;归母公司净利3070万,同比增35.7%;EPS0.33元。 老临检中心规模效应明显,利润率提升,利润增速加快。老点杭州迪安收入增长47%,扣投资收益后净利增长46.5%,净利率基本持平;南京迪安收入增50.1%,净利增79.5%,净利率20.64%;上海迪安收入增47.4%,净利增61.8%,净利率11%;北京迪安收入增101.75%,净利增810.5%,净利率12.88%(详细数据可参考正文)。杭州、南京迪安收入、利润的快速增长,表明老的点没有遇到瓶颈,规模效应正在显现,巨大的市场空间,足够容纳老点的快速增长;上海迪安、北京迪安实现盈利后,收入和利润正在快速增长,净利率超过10%,显示出新点经过2年左右投入期后,对业绩贡献将逐步加大。 已布局的点济南、佛山、沈阳、武汉随规模增加,将逐步实现盈利,新点后续还将布局:目前有一级中心杭州、南京、上海、北京、济南、佛山、沈阳、武汉;二级中心淮安、温州、潍坊;黑龙江在资质申请;重庆、新建、昆明、天津已获得资质。 新业务布局,未来将有新发展:1、特检技术的大力推广、诊断产品的研发;2、司法鉴定、CRO新业务的培育。 政策带来机会,行业空间巨大,为公司的成长带来想象空间:深化医改中的重要一条 促进县级及以下医院的大力改革,鼓励民营资本进入医疗服务领域,都将给第三方诊断市场带来机遇。目前国内第三方诊断行业规模约10亿,仅占医学诊断收入1%,与国外30-40%占比相差很远,提升空间很大。 投资建议:我们预计12-14年EPS为0.61、0.8、1.07元,随新点的快速提升,未来有超预期可能。虽然估值不低,但未来长成大公司的可能性很高,向上发展空间很大,我们看好公司的商业模式可以长大,给予推荐评级。 风险提示:布局新点的节奏对利润的影响。

投资建议:我们预计12-14年EPS分别为0.51、0.66、0.84元,对应PE35、27、21倍,我们公司近2年依靠五肽和特利将保持30%左右平稳增长,提供安全边际;未来爱啡肽和卡贝缩宫素的获批上市为公司业绩向上提升打开空间;后续布局的品种使得公司是值得看长的好公司,维持推荐评级,建议逢低配置。 风险提示:新产品申报的进度不确定

投资建议:商业环境好转,经营向好,战略价值突出,目前估值不高,维持推荐评级:我们预测公司12-14年EPS分别为0.65、0.77、0.89元,对应P/E22、19、16倍,估值不高,维持推荐评级。 风险提示:国控回归A股时间表具有不确定性。

维持推荐的投资评级。上调12-14年业绩至1.48(维持)、2.09元(原2.00)、2.82元(原2.62),对应12年和13年的PE为33.5倍和23.8倍;考虑到行业空间有10倍以上,公司竞争力强,维持推荐评级,上调12个月目标价到63元。 风险提示:竞争加剧致毛利率下行风险

公司公告12年中报,实现收入8.25亿,同比增长42.96%,净利9377万,同比增长121.84%,EPS0.71元,其中金赛药业、百克药业增长均超出市场预期。 投资要点: 收入、利润均快速增长,超出市场预期。12年中期实现收入8.25亿,同比增长43%;营业利润1.7亿,同比增长92.44%;归母公司净利润9377万,同比增长121.84%,对应EPS0.71元,收入和利润的增长均超出市场预期。 生物医药类子公司金赛药业和百克生物增长均超预期,房地产贡献并不多。 金赛药业收入快速增长,净利润率提高带来收入增长超过净利润:上半年收入3.25亿,同比增长43.63%;净利9922万,同比增长65.32%,净利润率30.52%,提高4个百分点。我们认为随着市场开发的扩大,未来3年金赛的收入增长将在35-40%之间,净利润率11年前约22%,偏低,11年开始达30%,接近正常水平,可持续。 百克药业水痘价格小幅回升、狂犬疫苗批签发增加,业绩增长超预期:上半年收入1.39亿,同比增长56%;净利润2176万,同比增长151%,净利润率16%。水痘苗去年竞争过于激烈,价格战导致多方受损,今年价格略有增长,上半年批签发164万人份;狂犬疫苗批签发30.5万人份,逐步接近盈亏平衡。预计百克药业下半年趋势仍然向好。 房地产开发公司:收入1.38亿,净利2936,贡献并不多,下半年趋势依旧。 在研品种丰富,有望逐步丰富产品梯队。长效生长激素、促卵泡素申报生产批件,补充材料已经上报,未来均将是大品种,其中促卵泡素是国内首仿。艾塞那肽完成临床,胸腺肽α1完成临床试验,正在临床总结。艾滋病预防性疫苗二期临床,治疗性疫苗1期临床,带状疱疹疫苗申请临床批件 公司治理问题或将改善。子公司均全面向好,业绩超预期,我们认为治理结构的改善问题或将解决,未来公司的发展可以得到进一步的提升。 投资建议:预计12-14年EPS分别为1.38、1.84、2.47元,对应PE40、30、22倍,对旗下子公司分别用市值估算法,房地产净利润补充母公司费用,按照目前股权结构,目标市值75亿,基本合理,若考虑未来治理结构的改善,对应目标市值93亿,目标价71元,维持推荐评级。 风险提示:治理结构的改善进度低于预期.

通策公布半年报,收入1.72亿,增长27.09%,归属于上市公司股东净利润4419万,增长38.42%,EPS0.276元,超出市场预期。扣非后净利润4193万元,增长37.02%。其中2季度单季收入为8992万元,增长29%,净利润为2557万,增长57%,EPS 0.16元。 点评: 超预期的原因主要是:1、 主业口腔的收入增长符合预期,另增加了250万的房产管理费而去年同期无此收入。由于该项业务毛利率100%,故提升了毛利率近1个点。 扣除此影响后,口腔主业毛利率与去年同期持平。2、 利息所致的财务费用为-283万,去年同期为-95万;3、 营业外收入395万(主要是政府补贴)高于去年同期的189万;4、 所得税率降低。 三季度是口腔传统旺季,全年业绩有保证。分季度来看,1、2季度公司分别实现净利润1861和2557万元,环比增长37%。一般而言,由于学生放暑假等因素影响,三季度是公司经营旺季,高毛利项目种植和正畸开展例数较多,将进一步提升公司毛利率,后续业绩也有所保障。(去年4个季度的业绩分别为:0.10、0.09、0.16、0.08元。) 杭州口腔医院仍是增长的主要来源,其他医院也逐步迈入良性轨道。杭口收入1.32亿,利润3595万,增长分别为19.52%、14.73%,占到上市公司收入的77%,利润的81%。 宁波口腔作为公司的第二大盈利来源,收入1867万,利润340.5万,分别增长64.82%、26.75%,宁波口腔场地搬迁扩大将于9、10月份开始,短期摊销费用较大;黄石、沧州小基数增长迅速,衢州口腔继去年扭亏后上半年收入增长59%。京朝口腔亏损减少。昆明口腔医院收入为594万元,净利润298万元,主要受益于房屋出租的租金。 中报主业增长符合预期,其他因素导致的超预期对股价有正面支撑作用。口腔业务的稳健快速增长提供安全边际,辅助生殖项目打开未来成长空间,5年之后可再造一个通策。我们给予12-14年EPS为0.60、0.82、1.14元,同比增长36%、37%和39%,持续推荐。 详情请参考我们于2012年5月发布的辅助生殖草根调研报告。 风险提示:辅助生殖业务的进展时点。