人福医药董事会通过了剥离地产业务议案,交易总价款为58418万元,预计转让收益为4500万元。 投资要点: 地产剥离有利于公司贯彻集中发展医药主业的战略。 回顾人福的发展历程,就是一部民营企业的奋斗历程。公司97年上市,上市之初只有尿激酶、赤霉素等少量业务,资源获取相对困难,为了保障盈利水平回报股东公司涉足医药、房地产、教育、生殖等多个领域。直到2007年,公司2000-2003年收购的子公司逐渐壮大(尤其是宜昌人福的瑞芬太尼、舒芬太尼上市高速增长后),人福开始回归98年成立时的初衷,聚焦医药主业,逐步剥离了教育、生殖等多项业务,此次地产的剥离正是这一思路的体现,公司未来仍将坚持“集中发展医药产业,做细分市场的领导者”的发展战略。地产剥离也扫除了增发的最后障碍,预计明年一季度将启动增发。 医药主业有望保持40%的快速增长,其他医药业务也快速发展。 宜昌人福仍将是公司的增长核心,老产品芬太尼系列快速增长,新产品近期有望获批注入新的增长动力。 老产品:1-3季度宜昌人福的芬太尼,增长接近10%,瑞芬太尼3.4亿增长超过40%,舒芬太尼2.9亿元增长约25%。舒芬太尼的收入略低是由于开票结算、发货季节性波动导致,全年仍将实现30%的增长。11年扩建的销售队伍逐步发力。 新产品:据我们在药监局审评中心查阅的信息,公司重磅新品二氢吗啡酮已于12年5月通过技术审评,目前正在三合一评审,预计今年底明年初获批。该品种是强效的阿片类镇痛药,可替代吗啡和海洛因控制中度至重度疼痛以及严重的痛性干咳。若推广得力,有望做到5-10个亿规模。纳布啡作为无痛分娩、人流的麻醉剂,目前正在补充材料,13年也有望获批。另外两个新药阿芬太尼是瑞芬太尼的低端版本,磷丙泊酚钠可解决丙泊酚的蓄积毒性,市场潜力大,13年有望完成III期临床14年获批。 我们略微调整盈利预测,考虑巴瑞7月开始并表,股本13年开始摊薄,那么12-13年的业绩预测分别为:0.87、0.93(摊薄后,按5500万股本)其中12年0.87拆分:宜昌人福增长33%约0.55元,葛店约0.06元,新疆维药0.02元,血制品0.06元,商业0.02元,巴瑞0.07元,以上主业0.78元。房地产收益与总部费用和普克亏损约0.07元,非经常损益中政府补助约0.06元,南湖公寓华夏学院约0.08元,共计0.87元。 13年0.93(摊薄后)拆分:宜昌人福增长32%约0.68元,葛店约0.06元,维药0.03元,商业0.02元,生物制品0.08元,巴瑞0.2元,房地产剥离无利润。制剂出口亏损0.02,母公司费用亏损0.18元,政府补助0.06元。按照分步估值法,给予宜昌人福35倍估值,其他25倍估值,12个月目标价为35*0.68+25*0.25=30.元。风险提示:制剂出口不达预期。

公司公告获得《河南省卫生厅关于同意新乡华兰生物工程股份有限公司在长垣县设臵单采血浆站的批复》,同意公司在新乡市长垣县设臵一所单采血浆站。 投资要点: 河南又获得一新浆站,建成后将有力增加原料血浆的来源,我们认为未来长垣浆站建成后,采浆有望达到封丘的80%,成为公司的又一大浆站。浆站建设需1年时间,认证后可开始采浆,预计1-1.5年可以开始采浆。长垣人口多,平原地带,经济好于封丘,采浆条件不如封丘那么突出,但仍然很好。长垣地理位臵临近封丘,人口80万,比封丘多5万,2011年城镇居民可支配收入1.45万,高于封丘的1.25万元;农民人均纯收入8788元,高于封丘的5132万。长垣经济条件略好于封丘,但并不算很好,同时经济条件在采浆发动中只是影响因素之一,更多的还有动员等因素,公司地处新乡,采浆发动要比其他地区贵州、广西稍容易。 长垣浆站获批意义很大,预计未来继续获批新浆站可能性很大:意味着公司在河南新开浆站得到政府的进一步认可,封丘浆站的示范效应做的很好。我们认为未来继续获批新浆站的概率非常大。河南是平原地带,人口多,地理位臵和人口优势不比贵州、广西差,同时公司是本地企业,在当地名声很响,纳税多,不仅会得到政府支持,同时发动浆员的时候也更容易让群众接受。 公司重庆浆站采浆情况很好,投入生产,批签发,四季度将开始贡献,明年将是业绩的一大提升点:我们预计重庆公司存浆约200吨左右,今年可以或已经投入生产。12年采浆情况很好,我们判断有望超过150吨。重庆采浆条件很好,未来预计整体规模有望超过400吨。 投资建议:公司拥有河南、重庆两大天然优势可开发浆源地,未来重庆有望超过400吨、广西、贵州加河南2个浆站有望超过400吨,采浆量有望超过800吨,预计未来河南、重庆新开浆站可能性很大,采浆量还有可能进一步扩大。公司成为血液制品中的航空母舰才刚刚开始。预计12-14年EPS分别为0.57、0.75、1.0元,12年是业绩最低点,13年开始重回增长轨道。虽短期估值不低,但趋势确立,股价近期回调很多,建议可以积极配臵,目标价26元。

信立泰公告出资3.39 亿收购阿利沙坦酯所涉及的制剂生产技术,由江苏艾力斯负责生产原料药,公司收购该产品制剂,至此,长期困扰信立泰的估值问题得到解决。 投资要点: 收购阿利沙坦酯长期困扰公司的估值问题得到解决。信立泰上市以来一直受氯吡格雷新进入者和抗生素业务的波动性影响,估值压力较高。公司收购阿利沙坦酯之后, 拥有了国内为数不多的拥有自主知识产品的METOO 药物,后续产品梯队日益完善,困扰公司的估值问题一举得到解决。 现有心血管业务延续快速增长,抗生素业务恢复性增长 心血管线:学术推广及终端市场的营销布局成效显现:氯吡格雷增长超过40%,相对外企赛诺菲的市场占有率还会进一步提升。欧盟认证正在筹备,若通过将有利于招标价格。竞争对手帅克目前份额很低,正大天晴短期内不会批准;比伐卢定的IV 期临床正在进行,未来估计是5 个亿品种。贝那普利等也快速增长; 抗生素线:抗生素销售、毛利率同比提升迅速(11 年同期抗生素销售陷入低谷, 且7-ACA 成本较高,导致公司整体利润基数较低)、 阿利沙坦酯对公司业务的支撑将至少持续到2026 年。艾力沙坦作为国内第一个自主研发的ARB 高血压药物,具有毒性小不通过肝脏代谢等优点,相对于市场其他沙坦类药物最大优点在于专利期至2026 年,未来市场空间很大,与氯吡格雷、比伐卢定、贝那普利等共同推广可极大发挥公司在心血管领域的优势。复方制剂是未来发展方向,公司正在进行研究。 我们认为,依靠原有品种公司今明两年的增长可达58%、28%,新品种比伐卢定13 年有望开始贡献利润,阿利沙坦酯等外延式的产品14 年开始贡献业绩。调整12-14 年的EPS 为1.48、1.9、2.24 元(原为1.35、1.75、2.07),目前估值25 倍,推荐买入,6-12 个月目标价50 元。 风险提示: 短期涨幅过大。

恩华药业2012年三季报,1-9月收入14.7673万元,同比增长24.48%;归属上市公司股东的净利润1.1621亿元,同比增长33.25%;合EPS0.50元,符合预期。 投资要点: 三季度收入继续加快,利润增速符合预期,1-9月公司实现收入14.77亿元,同比增长24.48%,其中第三季度实现收入5.13亿元,同比增长24.87%。1-9月利润1.16亿,增长33.25%,同样符合预期。我们认为,收入增速继续加快是核心,符合我们多篇邮件和报告的判断。 毛利率保持稳定,费用率小幅下降体现出公司良好的费用控制能力。公司处于小企业快速增长阶段,规模效应明显,目前利润快于收入的增长的主要原因是工业毛利率提升和费用率下降。其中,1-9月公司毛利率37.42%,同比下降0.3个百分点,但工业的毛利率仍然有所提升;销售费用率为21.79%,下降0.28个点,管理费用率为4.77%,下降0.22个百分点。 分业务条线来看,我们预计:麻醉线增长25%左右,老品种咪达唑仑依靠ICU、无痛分娩、人流的二次推广保持了19%的增速,依托咪酯依靠脂肪乳剂型推广高达35%的增速。三大新品右美托咪定、芬太尼、异丙酚分别在11年11月、12年3月、12年8月上市,三季度增长加快,明、后两年将集中发力。精神线增长超过20%,其中利培酮、丁螺环酮、齐拉西酮增长突出。分散片的销售给老药利培酮带来生机,从去年同期4%的增长加快到近20%。丁螺环酮和齐拉西酮得益于公司的深度营销,维持高速增长,增长超过40%。 自5月来推荐公司的逻辑不变、盈利预测不变:“新品上市+老产品二次开发+营销改善”三轮驱动企业未来3年收入、利润增速加快。以上三点可促使公司工业收入从过去的14.6%、21.2%提升到25-27%之间:我们预计12年是恩华的收入增速加快的元年,未来3年收入增长可保持在25%以上。销售费用率略有增长。预计12-14年EPS为0.63、0.89、1.24,维持强烈推荐的评级。虽然短期估值较高,但公司未来3-5年成长空间巨大,利润的快速增长可将高估值逐步消化,我们持续推荐。 风险提示:估值较高或新产品获批较慢。

爱尔眼科发布三季报:1-9月营业收入 12.19亿元,同比增长 26.14% ;实现归属上市公司股东净利润 1.48亿元,同比增长 10.21% ,合 EPS 0.35 元。其中三季度单季度收入增长 24.46%,归属上市公司股东净利润同比增长3.59% ,业绩基本符合预期。 投资要点: 收入和利润增速逐步恢复:封刀门事件发生在2月14日,公司2 季度、3 季度单季收入增速分别为20.15%,24.46%;营业利润增速分别为-18.89%,-2.5%,季度数据不断好转。 封刀门事件对准分子手术的影响是业绩增速缓的主要原因。据我们逐月跟踪的数据,3、4月份公司准分子业务受到较大影响,5月正慢慢消除,手术量恢复到去年同期的80-85%之间,金额与去年持平(飞秒激光的比例提升所致)。6月份保持了5月份的恢复趋势。7月准分子手术7100台,是去年同期的90%;8、9月份的数据也均为同期85-90%左右。我们认为民众心理恢复需一段时间,未来将会出现恢复性增长。另外,白内障增长和配镜业务都保持了40%以上的高增长。公司在视光学、眼整形等领域有明确规划,未来会成为另一业绩增长极。 未来扩张计划逐步减缓,利润有望逐步释放。今年以来公司新建了兰州、永州、宜昌、韶关、深圳、湘潭爱尔,扩建了南充麦格、收购了益阳新欧视和成都康桥眼科医院51%的股权,目前44家医院还剩深圳未开业。未来公司将会逐步控制扩张节奏,主要精力放在现有医院的经营上。 在医保控费、招标降价、鼓励民营资本进入医疗服务等的大政策背景下,医院板块是唯一只有利好没有利空政策的子板块。爱尔作为民营资本进入医疗服务行业的优秀代表,虽然短期增长压力大估值高,但我们看好准分子风波消除后的发展,预测12-14年业绩0.48、0.65、0.93元,对应PE PE40、28、20倍。 风险提示:新医院开业盈利时间变长。

投资要点: 业绩低于预期,预计结算高峰在4季度。收入42765万,同比下降3.88%;营业利润1424万,同比降60%;净利润2406万,同比下降22.5%;eps0.11元,低于市场预期。单季净利润下滑54%。1-9月份,毛利率基本稳定,营业利润同比大幅下滑主要是因为费用率大幅上升5个百分点至31.11%,净利润下滑幅度较营业利润小主要是因为有1545万左右营业外收入。今年订单情况良好,预计结算高峰在4季度; 收购解决同业竞争问题,协同效应比较明显。华润万东2873万元收购上海医疗器械集团(旗下众多子公司主要有X光机、x射线管、手术器械、卫生材料等等)持有的华润医疗器械100%股权,该子公司净资产2280万,主要从事X光机相关业务,与万东存在同业竞争。整合之后,对万东至少会有两个促进:1、13年并表的收入和利润;2、减少招标时竞争产生的内耗,且研发和营销层面整合,会有协同效应; 后续整合时点存不确定性,但大趋势向好。与上海医疗器械集团x光机以外业务的整合时点和方式存在不确定。但有2点值得注意:1、2011年10月华润医疗成立(专门投资于医疗服务、医疗器械、融资租赁),与华润医药并列为一级利润中心。华润医疗作为华润集团未来重要战略方向,未来会做大做强,且医疗服务、医疗器械和融资租赁这三块业绩的协同效应明显,或给万东带来新的发展契机;2、2012年6月华润万东董事换届,董事长和财务负责人都是从华润医疗集团空降的,预示着华润已经实质性入主万东; 推荐评级。预测12-14年业绩为0.22、0.32、0.44元,对应13-14年市盈率为28和20倍。考虑到公司作为华润医疗器械唯一上市平台,在集团扶持下做大做强的可能性较大,维持推荐的投资评级,暂不给目标价。 风险提示:后续整合存不确定性

投资要点: 经营活动现金流持续出色。经营活动现金流增长56.6%,表现出色。毛利率上升1.65%,三项费用率中管理费用率上升0.46个百分点。营业费用率上升2.6个百分点,主要是因为销售确认原因三季度单季度上升了6个百分点。 三季度单季收入14.29亿,增长24.0%,营业利润3.04亿,增长20.5%,符合预期。归属于母公司净利2.47亿,增长21.1%,EPS0.20元。 丰富产品梯队推动公司继续快速成长。虽然公司肿瘤药主导产品多西他赛和奥沙利铂增速放缓,整体增长预计在10-15%,但公司手术麻醉用药右美托咪定、七氟烷、顺阿曲库胺增长较快,预计整体增长约30%;造影剂中碘氟醇、碘克沙醇等增长迅速,预计整体增长50%。 新药研发即将进入收获期。阿帕替尼胃癌适应症处于技术审评阶段,肝癌和乳腺癌已结束Ⅱ期临床,准备开启三期临床,13年有望获批。法米替尼肾癌二期临床完成正在申报有条件上市许可,瑞格列汀进入三期临床,长效GCSF年内完成三期临床,新药研发有望进入收获期。 伊利替康注射液FDA4月28日销往美国,实现国产注射剂规范市场零的突破,后续还有多西他赛浓缩注射液、七氟烷吸入剂、奥沙利铂注射液等多个品种申报ANDA,也有利于国内的单独定价,市场担心的肿瘤药降价对公司影响不大。 维持强烈推荐评级。恒瑞医药创新药物将陆续上市,制剂出口也初现曙光,公司处于产业发展的转折点,短期的高估值隐含着对未来创新药物、制剂出口的预期,预测12-14年EPS0.85、1.09、1.39元,维持强烈推荐的评级。 风险提示:新药上市时间风险。

人福医药公布三季报,1-9月收入35.54亿元,增长46.21%;归属上市公司股东的净利润3.27万元,同比增长50.64%;EPS0.66元;扣除非经常性损益后的净利润为2.6778亿元,同比增长19.97%,EPS0.54元,业绩略超我们预期,主要是营业外收入超预期。 投资要点: 巴瑞并表使得三季度加速增长。公司1-9月收入增长46.21%,净利润增长50.64%,扣非后的利润增速为19.97%。7-9月利润增速为64.17%,扣非后的利润增速为29.41%,业绩靓丽。公司收入和扣非之后净利润增长加速的主要原因是北京巴瑞医疗的并表,预计合并了1-9月的收入和7-9月的净利润约2000万合EPS0.04元。 医药主业保持接近40%以上的快速增长,其中宜昌人福净利润1.9亿,增长34%,符合预期。房地产结算较少,普克亏损额有所增大。 具体拆分:公司的医药主业依然保持快速增长,宜昌人福贡献利润1.9亿,EPS0.39元,葛店+血制品+维药+商业约0.18元,巴瑞并表0.04元,共计0.61元。其他部分:中报房地产与总部费用打平,但三季度地产确认较少与总部费用无法完全持平,普克亏损同期比有所扩大接近4000万,影响EPS0.07元,故总体1-9月扣非后EPS为0.54元。 非经常损益约0.12元带来业绩超预期,主要来源于政府补助和华夏学院的投资收益。公司业绩增长快的原因除了主业的增长之外,主要得益于非经常损益:1)转让华夏学院和南湖学生公寓的股权贡献了3961万元的投资收益,合EPS0.08;2)各类政府补贴贡献4983万营业外收入。另外,公司9月获得了8000万元的国家补助资金未来将确认到各期营业外收入中去。 我们上调盈利预测,目前股价回调较多,建议买入:考虑巴瑞7月开始并表,股本13年开始摊薄,那么12-13年的业绩预测分别为:0.86、1.01(摊薄后,按5500万股本)(原预测为0.83、0.96,上调主要来自于营业外收入)其中12年0.86拆分:宜昌人福增长35%约0.56元,葛店约0.06元,新疆维药0.04元,血制品0.06元,商业0.02元,巴瑞0.07元,房地产收益与总部费用和普克亏损约0.09元,主业共计0.72元,非经常损益中政府补助约0.06元,南湖公寓华夏学院约0.08元,共计0.86元。13年1.01(摊薄后)拆分:宜昌人福增长30%约0.68元,葛店约0.06元,维药0.05元,商业0.02元,生物制品0.08元,巴瑞0.2元,房地产剥离无利润。制剂出口亏损0.01,母公司费用亏损0.15元,政府补助0.05元。按照分步估值法,给予宜昌人福35倍估值,其他25倍估值,目标价为35*0.68+25*0.27=30.6元。风险提示:多元化业务及制剂出口不达预期。

收入稳定增长,净利润延续中报势头继续快速增长,全年业绩有望超预期。公司1-9月实现收入135亿,同比增21.17%;营业利润4.66亿,同比增53%;利润总额4.63亿,同比增42.9%;归母公司净利3.57亿,同比增45.3%,EPS1.24元。其中营业外支出3050万,同比增加3020万,为一次性,因此扣非后净利增速预计更快。毛利率继续提高,三项费用率整体继续下降,预计后续还将持续,现金流改善:产品结构调整带来毛利率继续提高0.24个百分点。随着公司内部架构调整,管理费用率下降0.21个百分点,销售费用率下降0.42个百分点,继续下降,后续趋势还将持续。财务费用率提升0.05个百分点,后续随着发行短融、集团支持,有望下降。经营活动产生的现金流净额1208万,较去年同期-1.89亿大幅改善。 分子行业来看,预计商业国控广西、南宁继续稳定快速增长,致君头孢制剂毛利率继续提高和费用下降带来利润率提高:预计商业收入增长继续快于行业,快于25%,毛利率改善,财务费用增速减慢正在改善。工业头孢产品结构调整带来毛利率继续提高,致君利润率继续提高。四季度万庆制剂产能有望释放,进一步加快工业的增长。去年四季度抗生素业务受影响最大,四季度基数低,预计今年四季度将有更好的表现。 投资建议:作为国药集团旗下5个上市公司平台之一,战略意义很大,公司发展向好,我们认为公司有希望未来成为集团的工业平台。公司十二五战略目标收入工业100亿、商业400亿(税前)已定,十二五发展势头很好。预计12-14年EPS1.6、2.0、2.42元,对应PE21、17、14倍,估值低、增长快,后续业绩有可能继续上调,继续维持强烈推荐,建议配置。 风险提示:抗生素行业继续受打压。

公司公布三季报,1-9月实现净利3.5亿,同比下降20.5%,扣非后增长超过40%,EPS0.92元;3Q单季净利1.26亿,EPS0.33元,同比增40%,和我们预期完全一致。 投资要点: 经营性收入、利润均继续快速增长,三季度单季度表现继续很好。1-9月实现收入6.36亿,同比增45.8%;营业利润4亿,同比下降20%;净利润3.5亿,同比下降20.5%。去年有普仁鸿出售一次性收益,同比扣除非经常性损益后净利润增长超过40%。其中三季度单季收入2.35亿,同比增50%;净利1.26亿,增40%,产品放量表现继续。 各项财务指标较好:费用率下降、应收账款增速大幅慢于收入增速显示回款较好、经营活动现金流净额同比环比均大幅上升。管理费用率下降3.64百分点,三项费用率共下降4.54百分点。应收账款2.38亿,同比增长25.3%,较1-6月增长17%,增速远小于收入增速,显示回款较好。经营性现金流净额2.67亿,同比增长57%,较1-6月增长42%。1-9月毛利率69.7%,3Q毛利率66%,和10年4Q趋同,正常。 一线品种受益医保放量和限抗,继续快速增长,预计还将持续1-2年,二线品种逐步培育:预计1-9月复合辅酶增长超过50%,胸腺五肽增长超过30%,两个最大品种继续快速增长。二线品种氯雷他定、扶济复、亚叶酸钙等增长超过40%,超过2000万收入品种共6个,超过1000万收入品种共10个,二线品种正在培育中。 后续新产品多,未来看点多:未来的潜力品种来那度胺,长效粒细胞集落刺激因子;布局的疫苗和单抗,和国外合作的糖尿病药物等都将成为看点。 投资建议:预计12-14年EPS1.32、1.63、1.99元,对应PE29、23、19倍,12年扣非后增长超过40%,业绩还有可能继续超预期,估值仍有提升空间。继续推荐,建议配置。 风险提示:新产品获批进度的不确定性。

投资要点: 业绩基本符合市场预期。收入25243万,同比大增63.77%;利润总额10974万, 同比增44.84%;归属于上市公司股东净利润9319万,同比增长43.69%;eps1.06元,基本符合市场预期。考虑到4000万左右海外订单会有部分在4季度确认收入, 且4季度利息收入相对较多,达成全年业绩目标压力不大; 费用率大幅上升。3季度管理费用中有300多万上市费用。1-9月份营业费用率大幅上升至22.58%,跟3个因素有关:1、广告宣传投入较去年明显加大;2、销售人员从11年底190上升到300人以上;3、返利。11年经销商返利主要集中在4季度,12年返利已分布到每个季度。从收入增速和毛利率等情况看,费用率增加属在公司可控范围内的主动投入; 行业向好,竞争格局对公司有利。血糖监测市场有10倍以上空间,OTC 市场增速有望达30%。三诺采取农村包围城市的策略,先重点发展二、三线城市OTC 和县市级医院,国产北京怡成和鱼跃医疗是潜在竞争对手。三诺产品品质较怡成稳定, 且今年主推的免条码血糖产品是怡成所没有的,且通过上市扩大了综合竞争优势; 鱼跃作为潜在最大竞争对手,目前战略是高举高打(学术推广+医院+OTC 市场同步进行),首先会跟强生等外企正面竞争。产品定价比三诺高,故市场和产品定价与三诺都是错位的,中短期不会有激烈竞争;另外,鱼跃试条生产工艺的稳定和产品市场认同度的提升也需要一些时间。三诺通过大幅下调仪器价格等方式快速抢占空白市场,会确立较强的先发优势; 产能瓶颈得到改善。生物传感器生产基地的生产厂房预计13年上半年可正式投产, 全部达产后可实现年产血糖仪200万台,配套血糖测试试条5亿支的产能; 维持推荐的投资评级。维持12-14年业绩1.48、2.09、2.83元的预测,对应12年和13年的PE 为33.5倍和23.77倍;推荐评级,维持6-12个月目标价到63元。 风险提示:竞争加剧致毛利率下行风险

收入快速增长,利润增速逐步加快,规模效应显现:公司12 年中期实现收入3.16 亿,同比增长46.26%;营业利润3564 万,同比增46.8%;利润总额3707 万,同比增42.32%;归母公司净利3070 万,同比增35.7%;EPS0.33 元。 诊断服务继续快速增长,老点上海、杭州、北京、南京快速增长继续,新业务司法鉴定业务快速增长:诊断服务收入增长55.1%,其中杭州增长超过50%、上海、南京增长超过40%、北京增长超过80%,显现了老点成熟后规模效应带来的优势。还在培育期的市场也实现了增长,未来成熟后,进一步带动整体快速增长可以期待。新业务司法鉴定业务增长90%以上。 新增重庆点布局:公司10 月和重庆圣宝莱签署投资框架协议,计划收购51%股权, 将借助圣宝莱平台完成重庆点的布局。目前有一级中心杭州、南京、上海、北京、济南、佛山、沈阳、武汉;二级中心淮安、温州、潍坊;黑龙江在资质申请;新建、昆明、天津已获得资质。 诊断产品代理继续快速增长:诊断产品代理业务增长39.2%,代理产品线延伸,新增加梅里埃产品,同时发展检验科试剂耗材集中采购业务优势,进口产品在国内尤其是发达地区优势较明显,未来还将保持较快增长。 行业空间巨大,为公司的成长带来想象空间:深化医改中的重要一条--促进县级及以下医院的大力改革,鼓励民营资本进入医疗服务领域,都将给第三方诊断市场带来机遇。目前国内第三方诊断行业规模约10 亿,仅占医学诊断收入1%,与国外30-40%占比相差很远,提升空间很大。 投资建议:预计12-14 年EPS 为0.61、0.8、1.07 元,随新点的快速提升,未来有超预期可能。虽然估值不低,但未来长成大公司的可能性很高,向上发展空间很大, 我们看好公司的商业模式可以长大,给予推荐评级。 风险提示:布局新点的节奏对利润的影响。

新一轮的股权激励计划有利于公司的人才储备的长远发展,公司的激励对象包括董事、中高级管理人员以及公司认定的核心业务人员,激励对象258人。由于原有股权激励为期权,目前股价离期权价格较远,短期无法起到激励人才目的,新一轮计划有利于公司留住人才。 原有股权激励费用不会主动废止,新增股权激励费用影响平均约为515万,对上市公司利润影响不大。 业绩承诺为13年-15年的逐年净利润增长率不低于20%、17%、14%,若准分子业务可恢复,我们认为未来的增长将会超过此水平。据我们逐月跟踪的数据,3、4月份公司准分子业务受到较大影响,5月正慢慢消除,手术量恢复到去年同期的80-85%之间,金额与去年持平(飞秒激光的比例提升所致)。6月份保持了5月份的恢复趋势。7月准分子手术7100台,是去年同期的90%;8、9月份的数据也均为同期85-90%左右。我们认为民众心理恢复需一段时间,未来将会出现恢复性增长。另外,白内障增长和配镜业务都保持了40%以上的高增长,预计整体的收入增长约20%,利润10-15%之间。 未来扩张计划逐步减缓,利润有望逐步释放。今年以来公司新建了兰州、永州、宜昌、韶关、深圳、湘潭爱尔,扩建了南充麦格、收购了益阳新欧视和成都康桥眼科医院51%的股权,目前44家医院还剩深圳未开业。未来公司将会逐步控制扩张节奏,主要精力放在现有医院的经营上爱尔作为民营资本进入医疗服务行业的优秀代表,虽然短期增长压力大估值高,但我们看好准分子风波消除后的发展,预测12-14年业绩0.45、0.60、0.81元。风险提示:准分子风波对民众心理影响较长远。

合同主要内容为宫颈癌疫苗产品独家代理、合同金额大:公司签订宫颈癌疫苗中国大陆地区推广合作协议,成为中国大陆地区唯一代理商,产品上市后的采购计划,第一年11.4 亿、第二年14.8 亿、第三年18.5 亿,第二年后双方无异议合同续延两年; 宫颈癌疫苗为全球大品种,是近几年中国可能上市的重磅新品种,未来可能的收益将很大:全球两种宫颈癌疫苗,默沙东四价11 年销售收入12.09 亿美元、GSK 两价11 年收入5.06 亿欧元,折合人民币共约118 亿人民币; 宫颈癌疫苗是全球目前的销售重磅品种,也是未来中国疫苗行业增长的潜力重磅品种。国内的同类产品研发进度还均较慢,智飞通过取得默沙东产品的代理权,有望先一步在该产品上取得收益。 该协议短期对业绩没影响,长期看3-5 年,未来业绩有很大正面影响:该产品目前正在进行三期临床试验,我们预计年底有望结束,临床总结、申报生产批件后可以上市,预计产品2 年内有望上市,对公司12、13、14 年业绩基本没有影响,15 年后业绩产生较大正面影响。 投资建议:根据股权激励条件我们给予最保守业绩预测12-14 年0.62、0.66、0.9 元,对应PE47、44、32,短期估值不低,但基于公司未来自产和代理产品均有很好的市场预期,未来增速有望持续加快,公司值得看的长,优势品种确定,后续成长性确定,继续持续推荐。 风险提示:新产品进度的不确定性。

本次资产重组将利于公司资产丰富,尤其是工业资产的丰富。本次重组后,公司除拥有天方药业原有资产外,还将拥有三洋、武汉鑫益、新疆天方、新兴华康。其中工业资产比例由4.4%,提高到收入占比17.3%,丰富了工业资产,同时建立统一的研发平台,为公司向综合性医药企业方向发展奠定了基础。 本次重组完成后,公司商业、工业、国际贸易架构较完成,利于后面定位和发展: 重组完成后公司工业平台以天方、三洋、鑫益、天山为主,以抗生素、心血管、抗病毒、中药为主;商业布局全国,占据地方优势(北京、新疆、河南、江西),以美康永正、大光万特、美康百泰、河南省药、新疆天方、新兴华康为主;国际贸易优势明显,有中国医药本部、6 家海外代表处,向类似委内瑞拉订单发展。 本次重组是通用集团平台的整合,中国医药将成为母公司通用技术集团下唯一的上市公司平台,战略价值重大。通用集团作为医药集团三家央企之一(国药、华润、通用),本次整合后公司将成为唯一的平台,未来集团医药资产整合的方向和意图都很明确。通用集团旗下还有长城制药、江药集团、海南康力、上海新兴。本次还将托管海南康力51%、江药集团100%、美康中药100%以及武汉鑫益的45.37%。 公司定位成为综合性医药集团,旗下现有资产、母公司资产,以及未来可能通过外部资源取得新的资产,三方面将促使公司向综合性医药集团发展。我们预计全面摊薄后以5.04 亿股本计算,12-14 年EPS 分别为0.89、1.09、1.26,对应PE23、19、16 倍,有提升空间,给予推荐评级。 风险提示:本次方案尚需股东会审议,时间有不确定性。