公司公布年报,20122年实现归属于上市公司股东净利3..36亿,同比增长23.8%,合EEPS0.7元,完全符合我们的预期,拟10股派2.22元 投资要点: 收入稳定增长;毛利率小幅提升,碘补贴权责发生制计入当期营业外收入带来利润增速略高于收入:2012年,公司实现收入85.9亿,同比增22%;营业利润2.93亿,同比增长22.1%;利润总额4.23亿,同比增长24%;归属于上市公司股东净利3.36亿,同比增长23.8%;扣非后净利3.29亿,同比增30%。 毛利率小幅提升、三项费用率有所增长:工业、商业毛利率均提升带来整体毛利提升0.23个百分点,三项费用率增长0.28点,其中营业费用率提升0.17点、管理费用率提升0.05点、财务费用率提升0.06点。预计毛利率还有小幅提升趋势。 碘补贴以权责发生制计入营业外收入1.3亿,增长28.6%,带动利润增长。 现金流出现好转:经营活动现金流净额1.86亿,较上期-3.7亿出现大幅好转。 分业务来看,商业收入增速加快,毛利率小幅提升0.05点;工业收入增速稳定,毛利率提升5.55点;仓储物流增速放缓;投资收益保持较稳定增速。 商业:收入84.5亿,增24.4%,毛利率5.57%,增0.05点,公司加强精麻药物一级分销、加强北京地区直销,开发新终端客户等,推动商业恢复增速,可持续;工业:收入2.36亿,增18.23%.毛利率48.43%,营销改善,增速有望加快;仓储物流:收入1.13亿,增8.98%,毛利率31.17%,增速放缓,毛利稳定。 子、参股公司中:前景口腔净利733万,增长10g%,较快;青海制药净利1741万,增16.8%;宜昌人福净利3.83亿,增23.6%,维持了稳定快速增长。 商业政策趋稳行业环境改善,公司商业定位继续深化麻药业务、做大做强纯销业务,拓展药房托管业务;在工业方面以国瑞为平台做好特色制药工业,改善营销挖掘现有品种,推动无水乙醇等新品种申报。业绩增长具有持续性。 成为国控回归A股的平台战略价值突出,业绩增长有持续性,估值便宜,建议积极配置:预计13-15年EPS为0.87、1.1、1.31元,对应P/E21、17、14倍,维持推荐评级。 风险提示:国控回归A股时间表具有不确定性。

公司公告12年年报,实现收入180亿,同比增长118.89%;净利润4.75元,同比增长44.92%,对应EPS1.655元,小幅超出我们1.6元预期,也超出市场预期。 商业整合效应出现,在两广继续超过行业快速增长;工业产品继续调整现有产品结构,提升毛利率,同时加大新产品的开发和引进,逐步实现结构调整,保持稳定快速增长。 我们预计公司13-15年EPPS为2、2.455和2.96元,对应PE17、113、11倍,年复合增速超过220%,估值低,维持强烈推荐的投资评级,建议积极配置。 风险提示:短期无法解决融资问题,财务压力较大

订单推动公司业绩快速增长。公司正处于大行业小公司的快速发展阶段,主要业务发展势头良好。12年收入2.54亿,增长32%,归母公司净利润6781万,增长42%,EPS1.27元;四季度单季度收入6853万,利润2137万,EPS0.40元。 全年来看,财务报表健康。 利润表:收入增长32%,利润增长42%,毛利率上升1.13个百分点,营业费用率基本持平,管理费用率上升2.57个百分点(管理人员薪酬及差旅增长),财务费用减少500万(主要是超募资金利息所致),营业外收入增长500万(主要是政府补助大幅增长)。我们预计13年仍将保持高速增长。 现金流量表及资产负债表:经营性现金净额由3869万减少到1498万,下降61.28%,主要是由于已到开票节点的临床试验技术服务应收账款及先垫付未结算的应收医院管理费增加所致。其中,应收账款8664万,增长92%,而应收账款前五大客户均为世界知名药企,坏账可能性小。预收1527万,减少51%,主要原因是公司收到药厂临床试验预付款项马上开始执行合同导致预收款结转销售收入增加。应付款1165万,增长638%,主要是建设嘉兴泰格数据管理公司应付工程款增加。 预付448万,同比下滑,主要是给设备及服务供应商的款项。我们认为,现金流量表的变化主要是公司订单质量提升所致,客户向大型知名外企集中,属于正常范围。 13年收入、利润、新增合同都将保持快速增长。2012年较2011年新增合同金额为3.2亿。2012年期末在执行合同6亿元,累计待执行的合同金额为3.43亿元。以上数据不包括签署的框架合同(如默沙东关于DPPIV抑制剂的IV期临床试验合同还有1.5个亿未列入上述统计)。由于公司收入按照完工百分比来确认,12年新增合同将13年大量确认为收入,故13年收入快速增长趋势确定。根据目前我们跟踪的订单情况,13年的新增合同仍将保持快速增长,未来2-3年业绩快速增长无忧。 各项业务来看,临床试验技术服务、统计服务仍然是增长的核心,且毛利率维持稳定。其它业务也增长较为迅速。 公司同时发布了1季报预增35-65%的预告及13年预算报告,计划13年实现营业收入3.84亿元,净利润10348万元,同比增长51.14% 和52.44%,我们认为这是大概率事件。 投资建议与评级:泰格作为中投医药2月、3月月度组合、13年年度组合品种,自12月3日列入年度组合以来涨幅较大,目前估值不低。但公司2-3年内业绩增长确定,3-5年的商业模式创新有望打开新的成长空间,发展前景十分广阔。我们给予13-15年盈利预测EPS1.93、2.72、3.79元,对应PE36、25、24.6倍,继续推荐评级。详细请参考我们的投价报告和中投医药特色研究之CRO系列研究。风险提示:人才流失风险。

人福医药12年收入53.18亿,增长47%,净利润4.06亿,增长35%,EPS0.82元,扣非后净利润3.31亿,增长21%,合EPS0.67元,略低于预期。拟10派1元。 投资要点: 收入增长主要来源于宜昌人福、商业合并及巴瑞合并的的增长,利润来源主要是由医药工业及房地产,商业几乎不贡献利润。 宜昌人福收入增长符合预期,利润增长低于预期。 宜昌人福12年收入14亿,增长36%,利润3.83亿,增长23%,对上市公司EPS贡献为0.52,低于预期(原预测为0.56)。净利润率比11年下滑2.7个百分点至27.34%。其中麻醉药销售10.78亿,我们估算增长32%左右。普药收入3个亿,预计亏损情况和去年持平。收入增速符合预期,利润增速低于预期,原因主要是部分原本公司以资本化处理的研发费用审计要求费用化,第二个是宜昌人福承担的普克片剂和硬胶囊建设生产基地的影响。对利润约有1000多万的影响。 分产品来看,芬太尼平稳增长,瑞芬、舒芬维持高速增长。新品方面,二氢吗啡酮已于去年年底获批,今年将上市,布局镇痛等科室。纳布啡13年获批可能性很大,陆续还有阿芬太尼、异氟烷、磷丙泊酚钠在研,均为国内独家或首仿,产品梯队完善,并可继续延续芬太尼系列的垄断优势。预计宜昌人福13年将做到30%左右利润增速。 葛店人福成本上升的压力较大。葛店人福收入4.04亿,增长94%,利润3726万,增长29%,对上市公司EPS贡献为0.06,略低于预期,主要是原材料成本压力较大。预计未来平稳增长。 中原瑞德逐步走向正轨,有较大幅度增长。中原瑞德经过2年的调整,收入10129万,利润3602万,按12年年报85%股权计对公司EPS贡献为0.06元,符合预期。罗田、恩施两个浆站80吨的血浆处理量,现有2个浆站最多做到150-200吨,公司还准备在湖北新建两个浆站,未来规划300吨血浆产能需靠新浆站,时间较长。我们看好公司血制品业务。 巴瑞增长较快。全年净利润1.29亿,合并7-12月收入2.52亿,利润7293万,对上市公司利润贡献5834万,合EPS0.118元。符合预期。预计未来增长25%左右。 以上医药主业贡献利润4个亿,合EPS0.81元。(见下页) 风险提示:制剂出口慢于预期。

利润小幅增长,略低于预期。收入13.12亿,同比增12.17%;实现营业利润2.59亿,同比增18.57%;净利润2.42亿,同比增6.71%,eps0.45元,略低于预期; 公司净利润增速低于营业利润增速,主要是非经常性损益同比大幅度降低,11年有4200万营业外收入(12年前3季度1100万左右); 传统产品平稳增长,13年主业主要看血糖等新产品。制氧机、电子血压计和空气雾化器等保持了20%-30%增速,制氧机收入近4个亿,电子血压计近1亿;华佗针灸针增速超过50%,预计在7000万左右,未来潜力很大。轮椅和水银血压计等传统产品进入成熟期,个位数增长。13年新产品主要看血糖和空气净化消毒器等产品。血糖仪及试条12年在2000万左右,13年销售目标已经落实到各大区,预计在1个亿,出货量逐月较快增加;空气净化消毒器预计5月份可能拿到注册证; 外延式扩张值得期待。随着IPO放缓,公司在并购方面可选择的余地明显增大,未来有可能在医疗器械和医用耗材等方面进行并购;考虑到公司账面现金近3亿,如果有较大并购,预计公司存在再融资可能性; 海外市场大有潜力,13年有望30%以上增速。公司12年海外市场为个位数的增长,跟海外经济形势以及公司主动压缩低毛利的轮椅订单有一定关系。东南亚等市场是公司未来拓展的重点之一,12年海外自主品牌销售了近4000万,未来潜力很大; 推荐投资评级。公司作为家用医疗器械龙头,竞争地位较稳固,考虑到血糖等新产品的逐步放量以及外延式扩张,13年有望出现拐点。我们预测12-14年EPS为0.45,0.58,0.78元,6-12个月目标价24元,维持推荐评级。 风险提示:新产品拓展低于预期风险

12年全年继续保持快速增长,预计主打品种复合辅酶受益于限抗和进医保放量继续快速增长,二线品种同时增速加快。公司12年实现收入10亿,同比增61.78%;营业利润5.62亿,同比降5.26%;利润总额5.68亿,同比降6%;;归母公司净利4.88亿,同比降6.62%;扣非后净利4.774亿,同比增43.35%。扣非后净利继续快速增长,预计主要为主打品种复合辅酶、胸腺五肽、氯雷他定、阿德福韦酯等贡献。 12年4季度业绩靓丽,同比收入增99%,净利增66.6%。4季度单季度实现收入3.7亿,同比增99%;营业利润1.57亿,同比增82.22%;净利润1.39亿,同比增66.6%,四季度业绩非常抢眼。 我们预计其中净利增速低于收入增速原因,主要为政府补助同比减少、12年对外投资较多投资收益同比减少所致。二线品种梯队正在丰富:替莫唑胺作为脑胶质瘤一线用药12年获批,13年多省市招标开始,有利于公司该产品快速进入市场,放量可期,同类产品市场容量6-7亿。 在研品种梯队丰富,重磅品种多,看点非常多,值得关注。公司在研品种丰富,申报生产批件的依诺肝素、扶济复凝胶剂(待现场检查);处于三期临床的长效粒细胞集落刺激因子、生长激素等。值得注意的是卡文迪许研发的来那度胺、达沙替尼两大重磅品种,目前均在临床阶段,该两品种均获得两项国际PCTT专利授权,在国内完成申报注册即可上市。来那度胺12年全球销售37亿美元,在国内原研产品13年1月刚刚获批,有望先期打开市场,未来公司产品获批后推广将更容易。 投资建议:公司主营业务快速增长,在研品种丰富,后续看点多。预计12--14年EPS1.288、1.8、2.5元,对应PE41、29、21倍,长期价值显现,持续推荐。

主业快速增长+抗生素反弹导致业绩高增长。公司12年收入18.29亿,增长24%,利润总额7.50亿,增长58%,归属于母公司净利润6.35亿,增长57%,EPS1.46元;四季度单季度收入4.83亿,增长22%,利润总额2.29亿,增长62%,净利润2亿,增长68%,EPS0.46。四季度的高增长主要来源于氯吡格雷营销力度增长、抗生素反弹。 具体业务分析:现有心血管业务延续快速增长,抗生素业务恢复性增长心血管线:学术推广及终端市场的营销布局成效显现:氯吡格雷增长超过40%,IMS数据为46%,增长来源于:1.PCI手术量30%的增长2.用药习惯的改变及新的科室推广;3.相对外企赛诺菲的市场占有率还会进一步提升。欧盟认证及目前各省的招标情况均对公司有利。竞争对手帅克目前份额很低,正大天晴短期内不会批准。 比伐卢定13年招标增长加速,IV期临床正在进行,未来估计是5个亿品种。 贝那普利等也快速增长。 抗生素线:抗生素销售、毛利率同比提升迅速(11年同期抗生素销售陷入低谷,且7-ACA成本较高,导致公司整体利润基数较低)。 我们认为,依靠原有品种公司今明两年的增长可达57%、30%,新品种比伐卢定13年有望开始贡献利润,阿利沙坦酯等外延式的产品14年开始贡献业绩。预测12-14年的EPS为1.46、1.9、2.46元,推荐评级。

公司公告2012年快报,实现收入7.06亿,同比增46.42%;归母公司净利6013.8万,同比增42.48%,EPS0.65元,超出市场预期。 投资要点: 全年业绩快速增长,超出预期,医学诊断服务外包业务规模显现、增速加快。12年实现收入7.06亿,同比增46.42%;营业利润7187万,同比增54.81%;利润总额7349万,同比憎50%;净利润6013.8万,同比增42.48%,EPS0.65元。预计医学诊断服务外包业务增速加快,超过50%,代理试剂业务快速增长约40%。 四季度收入、利润均快速增长,利润增速环比加快。4季度单季度实现收入1.98亿,同比增42.3%;营业利润2377万,同比增62.g%;利润总额2360万,同比增64.8%;净利润1838万,同比增56.2%。收入利润均快速增长,利润增速环比加快。规模效应在杭州、上海、南京、北京继续显现。 股权激励方案推出,条件显示对公司长期发展的信心,激励面广有利于留住人员。 公司推出股权激励方案,共授予300万份,占比3.26%,首期授予272.52万份。授予价格31.38元。行权条件,以12年为净利润为基数,13-15年增长分别不低于20%、60%、120%,净资产收益率不低于12.5%、13%、13.5%,显示对公司长期发展的信心。激励对象273人,从总裁助理、副总,至大区经理、配送组长,激励面很广,给予员工信心。股权激励费用预计13-16年为817.16、793.41、363.73、85.66万。 投资建议:我们看好公司所处诊断服务外包行业和诊断试剂行业,诊断服务外包在我国刚刚起步,未来市场空间非常大,公司是该行业的龙头,可以看到的行业几十倍的成长空间。“全国稳步布局的策略、地区做深做细的策略”非常适合目前公司在该规模下的发展。我们预计公司12-14年EPS分别为0.65、0.8、1.08元,对应PE48、39、29倍,基于行业的空间大,公司成长性好,给予年底40倍PE的目标,目标价40元。持续推荐。 风险提示:新临检中心的盈利能力提升速度不确定。

恩华药业公布业绩快报,收入19.82亿,同比增长24.86%,利润1.39亿,增长32%,EPS0.60元,基本符合市场预期。 投资要点: 四季度收入继续加快,利润增速稍慢是由于各省招标年底启动费用较大,属于正常现象,13年将恢复。公司全年实现收入19.82亿,增长24.86%,其中第四季度5.05亿,同比增长26%;全年利润1.39亿,增长32%,其中第四季度2300万左右,增长25%。我们认为,收入增速继续加快是核心,符合我们多篇邮件和报告的判断。第四季度的利润稍慢主要是由于各地12年招标进展慢于预期,四季度开始招标导致短期费用较大,13年将恢复。 分业务条线来看,我们预计:麻醉线增长25%左右,老品种咪达唑仑依靠ICU、无痛分娩、人流的二次推广保持了19%的增速,依托咪酯依靠脂肪乳剂型推广高达32%的增速。三大新品右美托咪定、芬太尼、异丙酚分别在11年11月、12年3月、12年8月上市,由于12年各省招标时间的推后,导致12年销售量略低于预期,13年是招标大年,我们认为新产品将集中发力。精神线增长超过20%,其中利培酮、丁螺环酮、齐拉西酮增长突出。分散片的销售给老药利培酮带来生机,从去年同期4%的增长加快到22%。齐拉西酮得益于公司的深度营销,维持高速增长,增长超过40%。 13年三大重磅新品有望获批,支撑公司高增长:精神神经线的新品阿立哌唑目前在补充资料,度洛西丁现场核查,连同麻醉线的瑞芬太尼均有可能在二三季度获批,支撑公司3-5年的高成长。 自5月来推荐公司的逻辑不变、盈利预测不变:“新品上市+老产品二次开发+营销改善”三轮驱动企业未来3年收入、利润增速加快。且13年是招标大年,新老品种将集中发力促成公司高增长。以上三点可促使公司工业收入从过去的14.6%、21.2%提升到25-27%之间:我们预计12年是恩华的收入增速加快的元年,未来3年收入增长可保持在25%以上。销售费用率略有增长。 预计12-14年EPS为0.60、0.84、1.17,维持强烈推荐的评级。虽然短期估值较高,但公司未来3-5年成长空间巨大,利润的快速增长可将高估值逐步消化,我们持续推荐。详情请见我们多篇报告。 风险提示:估值较高或新产品获批较慢。

公司2月4日晚公布年报:收入3.39亿,同比增61.89%;净利润1.29亿,同比增46.13%,eps1.46元,符合预期;分配方案:10转5派7.5元;1季度预增10-30%。 投资要点: 收入和利润高增长。收入3.39亿元,同比增61.89%;净利润1.29亿,同比增46.13%,eps1.46元,符合市场预期;12年血糖仪超140万台(较11年增长近80%)。年报13年经营目标:收入4.4亿,同比增长32.70%,净利润1.7亿,同比增长31.96%,我们认为最终超预期可能性较大。13年1季度业绩增速预计为全年低点,主要是12年1季度有3000万的海外订单收入确认(13年同期仅2000万左右); 费用增长较快。12年营业费用率为26.3%,较11年同比大增9.85个百分点,主要原因:1、广告宣传投入明显加大;2、销售人员从11年底190上升到350人以上。管理费用率为8.3%,较11年增1.5个百分点,主要是有406万上市费用。预计13年营业费用率在23%-26%左右且管理费用率较11年略有下降; 13年产能扩张且渠道继续下沉中,有望继续高增长。1)产能增长超100%。当前试条产能近4亿支,随着新厂房3月份逐步导入,13年中期就能新增5亿支产能; 2)渠道在快速下沉过程中。三诺采取农村包围城市的策略,当前对二三线城市的覆盖率在60-70%左右,未来1-2年有望做到全覆盖,销售人员13年也有望从350增到400人,在此过程中业绩有望高速增长; 血糖市场中长期看好,竞争格局较好。我国血糖病人近亿人,随着人口老龄化、血糖病人年轻化和渗透率的大幅提升,血糖监测市场有10倍以上空间且未来几年有望维持25-30%左右行业增速。目前外资占据60-70%的国内份额,我们判断行业还处在进口替代的中期(有望复制心血管支架领域进口替代的历程),近几年不会出现内资品牌之间同根相煎而致价格大幅下降的情况(鱼跃医疗和北京怡成为国产品牌),三诺生物有望分享行业的高景气; 推荐投资评级。仅考虑内生增长,我们预测13-15年EPS为2.04、2.78、3.53元,对应PE为28.42、20.92、16.47,给予6-12个月目标价80元,维持推荐评级。 风险提示:产品较单一风险

投资建议:我们预计12-14年EPS0.48、0.6、0.78元,对应PE26、21、16倍,公司处于基本面拐点,产品线逐步丰富,恢复增长趋势明确,诊断行业龙头再起航,目前估值偏低,建议积极配置。 风险提示:新产品化学发光仪器和试剂获批时间的不确定性;出口业务的稳定性不确定.

公司公告12年净利润预计2.7-3亿,同比增长147 %-174%,对应EPS2.06-2.28元,大幅超出我们之前预期1.75元及市场预期。业绩大幅增长三点原因:1、生物药子公司继续快速增长,净利润率较11年及以往提高;2、房地产结算收入利润增长;3、收回欠款冲回已计提的坏账准备4769万,预计增加本期利润3576万。 若同比扣除收回欠款冲回已计提的坏账带来的一次性收益后,净利润2.34-2.64亿,EPSl.78-2.叭元,增长114%- 14 1%,依然大幅超预期。 投资要点:业绩预告快速增长,主业超预期。公司公告12年业绩预告,预计净利2.7-3亿,同比增14 7%-1 74%,对应EPS2.06-2.28元。扣除收回欠款冲回坏账准备的一次性收益(预计影响3576万)后,净利2.34-2.64亿,EPSl.78-2.01元,依然大幅超预期;其中四季度单季净利1.08-1.38亿,同比增16 1%-23 3%,EPS0.82-I.05元,扣除一次性收益后净利7238万-1.02亿,同比增75%一14 7%,EPS0.55-0.78元。 医药主业继续快速增长,子公司金赛净利润率提高、百克经营业绩大幅好转依然是超预期的主要原国。预计生物药子公司金赛、百克收入增长超过30%,金赛净利润率提高至30%以上,净利润增速预计有望超过60%,百克经营改善净利润增速有望超过100%。房地产结算增长预计约60%,净利约3500万左右。 在研品种丰富,有望逐步丰富产品梯队。长效生长激素、促卵泡素申报生产批件,其中促卵泡素是国内首仿。艾塞那肽、胸腺肽al完成临床试验。艾滋病预防性疫苗二期临床,治疗性疫苗1期临床,带状疱疹疫苗申请临床批件。 公司治理问题或将改善。子公司均全面向好,业绩超预期,我们认为治理结构的改善问题或将解决,未来公司的发展可以得到进一步的提升。 投资建议:预计12-14年EPS分别为2.17(扣非后1.9)、2.51、3.28元,对应P/E30、25、20倍,13年有继续超预期可能,目标价88元,继续推荐。 风险提示:公司治理结构改善时间点具有不确定性。

1月15日晚,公司公告拟收购桂林天和药业股份有限公司97.18%股份,交易价格为人民币5.83亿元。 投资要点: 天和药业是国内外用贴膏领先企业。拥有天和牌骨通贴膏、天和牌PIB骨通贴膏、天和追风膏等知名品种,以及麝香壮骨膏、精制狗皮膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏等一系列贴膏产品。核心品种骨通贴膏2011年销售收入1.92亿元,为骨质增生细分类别第一品牌;天和追风膏在骨关节炎细分市场也具有较好基础,2011年销售收入为0.52亿元; 并购对公司业绩略有增厚。2011年天和药业收入和净利润分别为3.44亿和0.45亿,2012年1-9月份收入和利润分别为2.3亿和0.116亿(2012年度净利润同比下滑是由于2012年调整渠道库存使收入同比下滑及发生部分一次性费用支出所致,2012年下半年渠道库存已恢复正常)。2012年三九净利润有望接近10亿,并购对13年业绩提升接近5%(按2011年0.45亿利润考虑); 并购弥补骨科短板,巩固综合竞争力。公司除传统的感冒、胃肠和皮肤强势领域外,骨科、妇科、止痛、止咳等也是公司重点拓展品类,骨科方面目前已拥有壮骨关节丸、尪痹胶囊等品种,但尚未形成骨科专业品牌和优势品种,此次并购能够进一步弥补短板。天和药业品牌、产品和管理基础较好,但营销能力较弱,收购完成后有望借助三九大平台提升市场份额,获得1+1>2的效果; 13年经营环境总体较好。1)Otc领域由于康泰克、白加黑等含麻黄碱感冒将转为处方药管理,预计公司OTC业务增速有望提升到近20%;2)中药配方颗粒13年产能瓶颈缓解;3)并购增厚业绩;4)中药注射剂我们整体依然看好,参附注射剂存在进基药可能,参麦因为竞争面临一定价格压力;5)抗生素经过2012年40%的高增长后,2013年仍然有望维持20%的增长; 推荐投资评级。公司作为白马企业,竞争力强,增长稳健。预测12-14年eps为1.01、1.28、1.56元,对于PE为26.6、21.1、17.3倍,12个月目标价31元。 风险提示:短期市场预期过高带来的估值风险

泰格医药发布12 年度业绩预告,归属母公司净利润约为5974-7169 万,同比增长25-50%,符合预期。 投资要点:业绩增长符合预期。公司正处于大行业小公司的快速发展阶段,主要业务发展势头良好,业绩预增符合我们预期。 我们总结公司的商业模式如下:2-3年内,公司业绩增长动力来自于两个方面:1.人数的增长;2.单人产出量的提升。 1.人员数量增长:随着公司业务的快速发展,公司的员工数已从09年-11年的241、381、566人增长到目前的700余人,未来仍将保持稳定的增长态势。 2.单人产出量的提升:订单质量提升使得单人产出有望从11年35万上升到未来的50万。我们跟踪泰格历年订单,订单质量的升级很明显,单笔合同金额不断上涨。对于临床试验业务而言,利润率国际多中心临床试验>进口注册临床试验、IV期临床、非干预性研究>内资企业注册临床试验。泰格今年以来越来越多的承接大型跨国企业IV临床及中小型外企的注册临床。以8月和默沙东签署捷诺维(西格列汀)IV期合同为例,总金额高达1.49亿,后续还有追加。未来还有可能承接跨国企业的注册临床试验,利润更为丰厚。 订单质量的提升带来单人产出的提升,粗略估算11年的单人产出约为35万/年,2-3年有望达到人均产出50万/年。 3-5 年内,公司有望从单纯的临床试验CRO 逐步过渡到健康产业服务公司,商业模式创新打开新的成长空间。 我们详细研究过昆泰、科文斯等国际CRO 巨头发展历程,临床试验CRO企业的发展主要体现在三个代表阶段:第一代面对100 家以上的客户提供订单服务,靠服务费生存,受数量和成本驱动;第二代CRO 则是成为2-10 个客户的优先供应商,与客户建立相对长期和稳定的关系,受规模和范畴的驱动;第三代CRO 则和客户成为战略合作伙伴,依靠创新、专业技术及业务变革驱动。 目前,泰格的发展阶段介于第一代和第二代CRO 之间,未来会向第三代CRO转变,在商业模式上创新。 以全球最大的CRO 昆泰为例,40 年来公司由单纯的临床试验CRO 业务发展到目前的四大业务并驾齐驱:临床试验服务(CRO)、商业推广(CSO)、咨询服务、提供资本解决方案。作为中国本土最大的CRO 公司,泰格的核心优势是其聚集了顶尖的行业专家,对新药临床、注册、商业前景等的理解最为深刻,有利于公司从单纯的临床试验CRO 公司逐步过渡到健康产业服务公司,商业模式的创新将打开新的成长空间。详细请参考我们的投价报告《小荷才露尖尖角,临床试验CRO 本土龙头,天时、地利、人和助超行业高增长》和中投医药特色研究之CRO 系列研究。 投资建议与评级:泰格作为我们12 月月度组合、13 年年度组合品种,公司2-3 年内业绩增长快速稳健,3-5 年的商业模式创新有望打开新的成长空间,发展前景十分广阔。我们维持12-14 年盈利预测EPS1.23、1.78、2.52 元,对应PE46、32、23 倍,推荐评级。风险提示:人才流失的风险。