投资要点: 公司主业受益于行业景气周期。公司最主要产品是消毒灭菌设备,客户分两类:医院和制药企业。医院市场:十二五期间,县市级医院新建、改扩建需求旺盛,另外消毒供应中心强制管理规范也会拉动消毒灭菌相关业务。制药企业市场:受益于新版GMP,12年有望迎来一个小高峰,预计未来2年行业还将维持在景气周期中; 储备产品众多,公司后劲很足。公司储备产品很多,主要产品情况:1)洁净手术室12年有望达到1亿;2)低温灭菌器12年有望销售200台左右,且相关耗材1000万左右;3)冻干机已获多台订单,全年有望实现5000万订单;4)制水设备通过合作方式进入的可能性较大,有望实现5000万收入;5)口腔科相关产品(口腔科灭菌设备、耗材、义齿加工中心用的cad-cam)目前年收入千万以下,但未来成长空间巨大;6)药厂清洗消毒器已经实现少量销售; 医疗服务提升公司估值。公司将进入医疗服务领域,未来将重点发展肿瘤医院和骨科医院等专科医院。以投资为主,新建为辅,定位3000-5000万收入规模的专科医院,经过3年左右的发展,力争做到单个医院1个亿左右收入规模;相关业务有望在2012年取得突破。虽然医疗服务短期贡献的利润可能有限,但长期前景值得期待,能够大幅提升公司估值; 配股项目。1.三个产业化项目:1) 手术室工程及设备。投资总额9700万元;2) 低温灭菌器及耗材。投资总额7000万元;3)口腔设备及耗材。投资总额4960万元。2.研发项目:投资总额8500万元,在北京和上海设立研发中心。3.补充流动资金,约3.3亿左右; 维持推荐投资评级。我们预测11-13年EPS 为0.80、1.15、1.61元,配股摊薄后12-13年EPS 为0.88、1.24元,当前股价除权后为25.66元;未来收入﹑利润﹑市值的上升空间都较大,给予推荐评级,12个月目标价34.7元(除权后)。 风险提示:公司业务快速扩张的管理风险

非经常性费用拖累利润增速。收入3.75亿,同比增17.06%;营业利润0.55亿,同比减18.64%;净利润0.59亿,同比减10.35%。毛利率从59.34%下降到57.33%,营业费用率从19.03%上升到21%,管理费用率从18.54%大幅上升为25.4%,由于1690万利息使得营业利润仅下降18.64%;1002万营业外收入(10年645万)使得净利润下降幅度(10.35%)小于营业利润下降幅度(18.64%)。毛利率下降主要因为:1)原材料和人力成本上升;2)人民币升值。 管理费用增加主要因为:1)研发投入加大(研发费用占比从10年11.92%提升到11年15.11%);2)IPO相关费用;3)专利纠纷律师费用。估计2011年非经常性费用在2000万左右;公司具备长大的潜力。公司所处领域市场空间巨大,如国内企业迈瑞2011年收入8.8亿美金,行业天花板很高;公司品牌和渠道较好,拥有2000多家国内经销商和1000多家国际经销商,覆盖120多个国家和地区。中长期制约公司高速发展的瓶颈还是在产品和研发,目前研发人员超过300人,公司已经确定稳步提高研发人员素质的长期战略目标。研发持续高投入、股权激励以及借助外脑(如POCT产品是从美国引进的人才主导)等都会促进公司研发能力持续改善,中长期向上趋势相对比较明确;储备新产品12年有望逐步发力。插件式监护仪2011年8月取得CE认证,预计12年中期完成FDA注册及国内注册;彩超项目已启动CE认证工作,预计2012年上半年完成CE认证,国内在注册临床阶段;POCT产品预计2012年第4季度完成CE认证,预计2013年初完成国内注册;推荐投资评级。市净率仅1.75倍,估值便宜,我们预测公司12-14年EPS分别为0.81、1.06、1.43元,给予未来6-12个月的目标价格为26.5元。

增速有所放缓。收入11.7亿元,同比增32.43%;营业利润2.18亿,同比增27.74%;净利润2.26亿,同比增40.73%;主力产品制氧机估计17万台左右, 增长超过40%;营业利润增速放缓跟2011年经销商资金偏紧且公司为资金安全而严格执行应收账款信用期管理制度有一定关系;11年经营性现金流量同比增47.68%,应收款同比增42.5%; 费用率增速较快。三项费用率16.05%,高于10年的15.01%。销售费用8352万,同比增55.6%,主要是公司为下沉终端而扩建销售队伍,并增加投入加强鱼跃专柜和“鱼跃健康之家”等终端建设;管理费用10693万,同比增40.31%, 主要是为血糖仪等新产品而引进一批高级管理人员和高端科研人员; 血糖仪等新品将成12年新的增长点。血糖仪开始陆续铺货,12年有望达到4000万的收入规模。公司共开发3款血糖仪,有2款针对医院市场(有10多人的临床队伍),1款针对OTC 市场。如果产品性能表现良好,相信借助公司现有渠道能够较快放量。另外,不带消毒功能的空气净化器也有望近期推出,带消毒功能的在注册中; 海外市场持续高速增长。11年外销收入1.7亿,同比增72.95%,占总收入14.6% (10年为11.1%),未来海外市场空间巨大; 维持强烈推荐。较2008-2010年相比,公司增速有所放缓。但考虑到家用医疗器械的巨大空间且公司竞争优势依然明显,血糖仪等新产品也有望放量,12年并购取得较大突破的概率较高,维持强烈推荐的投资评级。我们预测公司12-14年EPS 分别为0.7、0.93、1.25元,给予未来6-12个月的目标价格为23元。

人福医药11年收入36.2亿,增长64.25%,净利润3.003亿,增长38.8%, EPS0.61元,扣非后净利润2.74亿,增长33%,合EPS0.56元,符合预期。拟10派0.7元。 投资要点: 收入增长主要来源于宜昌人福以及商业合并的增长,利润来源主要是由宜昌人福和房地产,商业几乎不贡献利润。销售毛利率下降5.44%、管理费用率下降1 %、营业费用率下降2.97%主要是由于商业规模扩大所至。(商业12.55亿收入,增幅93%)。 麻醉药增长符合预期。宜昌人福11年收入10.32亿,增长28.9%,利润3.1亿,增长34.5%,对上市公司EPS贡献为0.42,完全符合我们预期。净利润率比10年上升1.2%达到30%。主要产品芬太尼销售与去年持平,瑞芬太尼、舒芬太尼增速较高,以舒芬更为明显。10年销售人员从500人快速扩充至1000人。扩充的人员经过半年的培训逐步走向正轨,并布局ICU 、镇痛科室,打开新的成长空间。12年可能上市的品种主要是纳布啡和二氢吗啡酮,销售人员还会进一步扩充。13-14年陆续有阿芬太尼、异氟烷、磷丙泊酚钠,均为国内独家或首仿,产品梯队完善,并可继续延续芬太尼系列的垄断优势。我们预计宜昌人福12年将维持34%左右的利润增速。 葛店人福成本上升的压力较大。葛店人福收入2.1亿,增长66%,利润2889万,增长2.6%,对上市公司EPS贡献为0.047,略低于预期,主要是原材料成本压力较大。预计未来平稳增长。 中原瑞德逐步走向正轨。中原瑞德经过1年的调整,收入6877万,利润1263万,对公司EPS贡献0.022元。11年约为80吨的血浆处理量,现有2个浆站最多做到150-200吨,未来规划300吨血浆产能需靠新浆站,时间较长。 其他:房地产收入4.34亿,毛利1.89亿。我们测算地产利润-总部费用-普克亏损约为3000万左右。预计12年仍然维持此水平。普克正处于投入期,11年对上市公司亏损约为2000多万,预计12年不会比11年更多,并将有几笔小订单出口赴美销售。 我们看好公司麻醉药、血制品的增长,制剂出口对利润的贡献有待时日。我们对公司2012-13年的业绩预测为0.74、0.95元,其中主业0.68元、0.92,给予推荐评级。 风险提示:制剂出口慢于预期。

投资要点: 批签发影响收入增速,研发费用、销售费用增加影响净利润,预计12年这两大因素都将好转:11年实现收入6.29亿,同比减14.7%;营业利润1.91亿,同比减35%; 利润总额2.3亿,同比减24%;净利1.96亿,同比减23.5%;EPS0.49元。 批签发影响11年,已经恢复正常,预计12年不再影响:受新版药典调整影响批签发,代理兰州所Hib 和浙江普康甲肝疫苗11年上半年批签发数据很少,影响了销售收入。11年下半年批签发逐步恢复正常,预计12年将不再有这个因素影响。 销售渠道铺设更广、研发产品数量增加,两项投入均增加:11年新增加默沙东产品的代理销售,公司销售人员增加至500人,销售渠道面更广,增加销售费用,预计12年将逐步进入收获期;11年公司多个产品研发力度加大,AC-Hib 完成三期临床,已经申报生产;EV71、23价肺炎多糖、ACYW135四价结合等已经申报临床; 13价肺炎结合、痢疾结合疫苗即将申报临床等。 销售投入的增加将促使代理默沙东23价肺炎逐步进入收获期,合作的进一步深化正在进行中:11年的投入主要在渠道的拓展和梳理,完成后,12年该产品有望逐步放量。公司和默沙东签署合作协议备忘录,我们预计后续的合作也将逐步推进。 自产Hib 正待GMP 的认证,未来对利润贡献弹性很大:自产Hib 预计2季度通过GMP 认证,3-4季度实现生产销售,自产Hib 毛利率超过90%,是目前代理产品毛利率的两倍,给利润贡献带来的弹性大、见效快。 AC-Hib 预计年底获批,13年实现生产销售:该产品是一个过10亿的品种的培育, 未来给业绩带来向上的弹性远大于自产Hib。 公司研发品种梯队丰富,注重新型疫苗的研发和培育,是疫苗行业中不可多得的好公司,值得长期配臵。我们预12-14年EPS 分别为0.75、1.05、1.48元,对应PE31、22、15倍,未来前景看好,维持强烈推荐评级。

投资要点: 扣除地产因素,11年收入、利润同比增长24.88%和24.75%。公司2010年剥离杨歧房产,自5月起不再合并报表。但2010年仍包含地产销售收入5826万元及净利润1150万。扣除此影响后,11年收入和利润同比增长24.88%和24.75%。其中工业18.87亿,增长22.85%,商业92亿,增长25.7%。销售费用率下降0.1%,营业费用率上升0.34%,财务费用率上升0.26%,全年财务费用达到了1个亿。 四季度收入29.36亿,同比增20%,环比减1.27%,利润8819万,EPS0.20元,同比增长8%,环比减11.5%。四季度的财务费用率和营业费用率为全年最高。 医药制造业务增长符合预期,受降价影响不大,百令胶囊、阿卡波糖和他克莫司是亮点。我们看好公司的百令及口服降糖药业务,奥沙利铂等肿瘤线产品的发展。 百令胶囊:随着规格改变、中标面扩大、及零售渠道的推广,百令11年达到52%的增长,接近5.7个亿,未来主要看产能瓶颈是否能解决。 口服降糖药:糖尿病线增长25.78%,阿卡波糖降价影响不大,全年增长约30%,预计有3.8亿左右;吡格列酮二甲双胍等各地正在进行招标,预计12-13年开始贡献业绩。伏格列波糖量较小。内分泌线后续还有奥利斯他等多个品种。 其他免疫抑制剂:新品他克莫司是亮点,去年销售3000多万,由于对环孢素的取代和进口替代双重影响,11年达到6000万。新赛斯平、赛可平等销售稳定。 消化系统增长平稳:该产品线主要是质子泵抑制剂泮力苏,增长约13%。 肿瘤线值得关注:奥沙利铂是公司试水肿瘤药的品种,来曲唑、阿那曲唑预计2012年上半年拿到生产批文,伊立替康预计2013年上半年上市。 宁波公司生物制品代理销售表现抢眼,收入9.5亿增61%,利润4945万增长230%。 我们预测华东医药2012-2013年EPS为1.12、1.43、1.83元,维持强烈推荐评级。 风险提示:大东股改承诺未解决,制约公司发展。

复星医药公布2011年年报,归属于上市公司的净利11.66亿,同比增长34.96%,实现每股收益0.61元,拟10股派1元。 投资要点: 收入、净利润均大幅增长,主营业务工业、商业、医疗器械及诊断均快速增长,投资收益同比快速增长,营业外收入贡献部分利润:11年公司实现收入64.9亿,同比增42.37%;营业利润15.8亿,增38.59%;利润总额17.2亿,增43.65%;净利11.66亿,增34.96%。其中主营业务工业、商业、医疗器械均快速增长,投资收益增42.61%,营业外收入增147.51%。 主业分业务增长势头良好,资源整合效应逐步显现,医药集团正在壮大:药品制造与研发:收入38.7亿,同比增35%,利润总额7.5亿,同比增50%,江苏万邦、重庆药友增长迅速,新合并大连雅立峰、锦州奥鸿;药品分销与零售:收入14.4亿,同比增25.5%,利润总额5.5亿,增24%;国药控股:实现收入1022亿元,同比增长47.6%;净利润15.6亿,增29%;医疗器械与诊断:收入10.6亿,同比增168%;利润总额7025万,增111%;医疗服务—未来重要看点:除和睦家医院扩张稳步推进外;新投资安徽济民肿瘤医院、岳阳广济医院,未来还将继续拓展在医疗服务领域的投资,预计、未来有望达到10家医院,1万张病床的规模。 看好单抗研发平台、小分子靶向药物研发平台。复宏汉霖单抗药物研发进展顺利,1个产品已经申报临床,2个产品完成细胞株构建和筛选,未来将出现新的亮点。复创的创新候选化合物临床前试验也进展顺利。 公司医药集团的打造正在进行,内生增长有望加快;同时能把握医药行业发展的方向,具备持续获得优良医药资源能力,维持推荐评级。我们预测公司2012-2014年的EPS为0.7、0.84和1.02元,对应PE14、12、10倍,估值低,建议配臵。 风险提示:投资收益的确认波动较大

投资要点: 净利润增速加快,主要原因为子公司金赛净利润大幅增加;非经常性收入增加、支出减少。11年公司实现收入12.95亿,同比增11%;营业利润2亿,同比减6.59%; 利润总额2.15亿,同比增20.86%;归属于母公司净利1.095亿,同比增26.7%。 子公司金赛药业、华康药业净利大幅增长;百克生物表现差强人意。 金赛药业生长激素销售步入正轨,收入5.25亿,增41.86%,净利1.62亿,增93%; 华康药业实现收入3.89亿,增16.34%,净利2569万,增104%; 百克收入1.88亿,增4.37%,净利1408万,减42.25%,水痘苗竞争激烈,狂犬苗还未贡献利润。 营业外收入增加、支出减少贡献部分净利,未来将逐步正常化:营业外收入增加主要是政府给予百克、金赛、华康的各种补助资金增加;支出的减少主要是赔偿金减少,预计后续这两块将逐步正常化。 公司在研产品梯队丰富,期待长效生长激素和重组人促卵泡素的获批:长效生长激素、重组人促卵泡素已经申报生产批件,期待获批;胸腺肽α1完成临床,即将申报生产;艾塞那肽正在进行临床;预防用艾滋病疫苗正在临床二期试验;治疗性艾滋病疫苗正在临床前研究;带状泡疹疫苗申报临床等等,后续品种梯队丰富。 子公司业绩大幅增加,未来可期待的新品种多,我们预计12-14年EPS 分别为1.03、1.25、1.51元,对应P/E35、29、24倍,鉴于公司旗下子公司是生物药领域少有的好公司,后续潜力大,给予推荐评级。 风险提示:生物药审批流程较慢,新产品获批的时间具有不确定性

公司上市首日上涨18.52%,涨幅不大,跟近期政策抑制炒新有较大关系,给二级市场提供了较好的买入时机。 投资要点: 血糖监测系统领域市场巨大且增速快。我国糖尿病患者近亿人,产品渗透率仅8%,远落后于发达国家90%的水平。目前国内市场规模超过30亿元,预计未来五年年复合增速将高达25%。公司11年收入2.09亿,为国内品牌龙头,市场份额约5-10%,强生和罗氏等外资品牌占据70%以上市场份额,国产品牌以高性价比产品继续实现进口替代将是大势所趋。 公司有望享受行业高增长和集中度提升的双重驱动; 技术壁垒较高,公司产品久经市场考验。公司产品有3代(04年SXT-1,07年针对OTC的安稳,08年针对医院的安准),第2代安稳产品贡献绝大部分业绩,久经市场考验且性能稳定;公司目前专注于OTC市场。血糖检测系统与电子血压计等相比,技术壁垒高很多,大规模生产血糖试纸的稳定性和一致性对新进入者是较大考验,公司具备产品的先发优势; 上市解决了制约业绩爆发的市场和渠道瓶颈。公司产品性能稳定,制约业绩爆发的瓶颈(市场和渠道)在上市后将得到明显改善,因为:1)品牌提升。公司居国内品牌前2,上市之后消费者对品牌认同度进一步提升;2)加强渠道建设。募投项目之一为营销网络建设(投入5586万),计划在28个城市以及相应销售区域建立营销管理信息系统(新增ERP系统等)和客户服务中心,并在销售终端投放销售专柜,加强销售覆盖能力、客户服务能力以及提升公司产品品牌形象。 另外,海外市场可能超预期。 首次推荐评级。我们预测公司12-13年EPS为1.37、1.77元,对应12年和13年的PE为25倍和19.41倍;考虑到行业前景向好,公司竞争力较强且海外市场有可能超预期,首次推荐评级,按12年30倍PE给予6-12个月目标价41元。 风险提示:竞争加剧致毛利率下行风险

恒瑞公布年报,收入45.5亿,增21.5%,利润8.77亿,增21%,EPS0.78,拟10送1派0.9元,符合我们之前0.79元的预期。 投资要点: 毛利率略有下降,经营活动现金流出色。11年同比增长21.5%;营业利润增长22%;利润总额增长23.8%,归属于母公司股东净利润增长21%,EPS0.78元;扣非后净利润增长19.3%,EPS0.76元;经营活动现金流增长37%,表现出色。毛利率下降1.06%,三项费用率中管理费用率上升0.05%,营业费用率下降0.84%。 4季度收入创新高。公司4季度收入12.31亿,同比增长32%,环比增长6.8%,为各季度最高,但费用率也有所上升,实现EPS0.18元,与3季度持平。 丰富产品梯队推动公司继续快速成长。虽然公司肿瘤药主导产品多西他赛和奥沙利铂增速放缓,但公司手术麻醉用药、造影剂、电解质等如顺阿曲库铵、碘氟醇、右美托咪定、七氟烷等增长迅猛,电解质输液、造影剂增长超过了270%和80%。片剂中厄贝沙坦增长也十分迅速,拉动公司制剂业务整体增长。 新药研发即将进入收获期。2011年上半年1.1类新药艾瑞昔布获批,标志着公司正是开启专利药时代。肿瘤领域1.1类新药阿帕替尼肺癌完成III期临床试验,预计12年上市,将提升肿瘤线增长。 伊利替康注射液FDA获批表明海外制剂出口获,后续品种众多。后续还有多西他赛浓缩注射液、七氟烷吸入剂、奥沙利铂注射液等多个品种申报ANDA,也有利于国内的单独定价。 维持强烈推荐评级。恒瑞医药创新药物将陆续上市,制剂出口也初现曙光,公司处于产业发展的转折点,短期的高估值隐含着对未来创新药物、制剂出口的预期,预测12-14年EPS0.97、1.22、1.53元,维持强烈推荐的评级。

收入稳定增长;毛利率的下降和投资收益减少带来净利润负增长:2011年,公司实现收入70.42亿,同比增19%;营业利润2.4亿,同比下降34.8%;利润总额3.41亿,同比下降14.4%;归属于上市公司股东净利2.71亿,同比下降12.5%; 投资收益减少影响了利润增速,预计未来联营企业的投资收益将继续保持快速增长: 11年投资收益的来源于出售联环药业股票413万,同比减少了2600万;投资宜昌人福等获投资收益6869万,增长32%。 毛利率下降影响了利润增速,随政策趋稳,毛利率将逐步趋稳:综合毛利率下降了2.46%,主要原因为商业毛利率的下降和碘成本的上升,商业中总经总代产品的毛利率优势逐渐减弱,受药品降价和招标政策等影响,商业平均毛利率也有所下降。 医药商业收入稳定增长,毛利率大幅下降;工业、仓储物流收入均快速增长,毛利率小幅上升。商业收入67.9亿,增19%,毛利率5.51%,减2.67%,主要为总经总代产品毛利率下降;工业收入2亿,增24.83%,毛利率42.88%,增2.07%;仓储物流收入1.04亿,增21.09%,毛利率32.51%,增0.09%。 随着政策的逐步趋稳,商业毛利率将趋稳,公司商业部分将继续深化麻药业务、做大做强纯销业务,拓展药房托管业务;在工业方面以国瑞为平台做好特色制药工业。未来工业将继续保持快速的增长,商业毛利率将趋稳,投资收益也将持续快速增长, 业绩将出现恢复性增长。 公司最有可能成为国控回归A 股的平台,战略价值仍然突出。 战略价值突出,目前估值不高,维持推荐评级:我们预测公司12-14年EPS 分别为0.65、0.77、0.89元,对应P/E20、17、15倍,估值不高,维持推荐评级。 风险提示:国控回归A 股时间表具有不确定性。

海翔药业全资子公司川南药业收到日本PMDA(日本独立行政法人医药品及医疗器械综合管理机构)的通知:美罗培南生产现场通过日本GMP符合性检查。 投资要点: 认证通过意味着美罗培南原料药取得日本市场销售的许可,市场较大,也标志着公司在规范市场的销售获得突破。 美罗培南为碳氢酶烯类抗生素,由日本住友制药与英国ICI制药开发,1994年在意大利上市。1995年1月以商品名“merrem”(美平)上市,与阿斯利康制药公司共同开发市场。美罗培南美国专利保护于2010年6月21日结束,日本专利也已到期。原研厂商住友08年-10年在日本国内销售额分别为1.77亿、1.76亿美元、1.5亿美元,是为大品种,销售额下降是受仿制药的影响。海翔此次便是和日本的仿制药企业合作,市场前景广阔。 我们预计该产品2季度开始会陆续贡献收入。美罗培南相较于中间体4-AA毛利率较高,以45%的毛利率计算,若一年贡献5000万收入则会带来2250万毛利。 达比加群中间体订单12年将恢复,海翔不仅仅有达比加群,随着与国外厂商的合作进一步加深,有望拿到更多类似的中间体及原料药订单。 对苏四药的增资进展顺利,我们预计今年可贡献1000-2000万利润,主要依靠克林霉素系列及文拉法辛、喹硫平。 海阔生物发酵基地预计12年底-13年开始为公司贡献收入,在阿卡波糖等发酵品种上有望获得突破,为公司提供业绩弹性。 现有业务提供每年30%业绩增长保证,新品种提供弹性空间,以客户需求为导向的思路契合目前发展阶段。11-13年EPS分别为0.67、0.98、1.64元,摊薄后12-13年0.84、1.42元。推荐评级。详情请参考我们的深度报告《客户需求导向的转型之路》。 风险提示:4-AA价格下滑;定制生产的概率、时间难以预测。

投资要点: 主要盈利指标表现出色。相比10年,公司的利润增速已加快,与收入增速的差距在减小,这符合我们11年初的预测。营业费用率上升0.26个百分点,管理费用率下降0.14个百分点,波动不大。从季度数据来看,一般而言,三季度是旺季。四季度的收入环比下降属于正常现象。管理费用较大影响了四季度利润。 从业务结构来看,各项收入量保持了快速增长。准分子激光收入增长56.20%,手术量增长30.26%,相对10年的14.43%有明显提升。单价同比提高19.9%,较2010年同比增速24.9%有所放缓,主要是飞秒激光的比例已经超过了50%。白内障手术收入增长37.11%,手术量增长28.14%,仍然保持了较高增速。单价同比增长7%,毛利率下降了3.1%。眼前段手术增长43.19%;眼后段手术增速达到97.46%,远高于2010年48%的增速,主要是北京英智的纳入加强了公司眼后段业务;检查治疗和药品收入增速分别为55%、56%,高于2010年水平。配镜业务增长势头迅猛,收入同比增长47.01%,维持了去年的较高增速。公司引进了该领域的顶级专家,配镜业务有望成为公司下一个大力培育的领域。 从单店增长来看,成熟老店增速仍然可观,且未来精细化发展的空间还很大,目前不会遭遇天花板效应,新店增长空间大。对于新店而言,目前阶段把握收入增速是第一关健。随着新开店的逐渐扭亏到走向盈利,利润将会释放。 从扩张层面来看,未来主要是三级医院的布点,投资规模相对小,前期投入也会逐步显现成效。 09年-11年的扩张以二级医院为主,投资额较大;12-13年公司将会争取布完5个省会城市及两湖的三级医院,深圳医院也将于2012年开业。相较09-10年,投资规模相对小一些. 我们预测11-13年业绩0.40、0.59、0.84,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:医疗服务事故风险,房屋租赁是否到位的风险。

收入稳定增长、净利润大幅增长,毛利率提升和费用率下降带来盈利能力提高。公司11 年实现营业收入150.6 亿,同比增16.08%;净利润3.28 亿,同比增24.07%。其中综合毛利率提高0.1%,三项费用率下降0.18%,其中营业费用率下降0.46% 带来盈利能力提升。 医药商业收入继续快速增长,受行业整体影响,毛利率稍有下滑:医药商业实现收入133.43 亿,同比增17.46%;实现净利1.77 亿,同比增长15.34%,毛利率降低0.14%。其中直销业务占比66%,提高3.45%;基药实现收入11 亿;新增客户2588 家,新增品种6150 个,成立疫苗业务部并实现152%快速增长,器械稳步增长24%。 头孢业务受政策影响,但产品结构调整带来毛利率提升,净利润快速增长:医药工业实现收入17.17%,同步增6.45%;净利1.51 亿元,同比增长36.16%。致君产品结构调整,固体制剂占比37.6%,毛利率提升5%,工业整体毛利率提升1.06%。 未来商业将加大并购力度,进一步巩固在两广地区的商业龙头地位;同时抓住新产品的机遇,做大做强:总代品种、基药、疫苗和器械将成为商业板块新的增长点, 且部分附加值更高,将促进商业做大同时做细。 商业继续在两广地区扩张,龙头地位稳定;工业产品加大新产品的开发和引进,逐步实现结构调整,保持稳定快速增长。我们预计公司12-14 年EPS 为1.4、1.71 和2.08 元,对应PE15、13、10 倍,年复合增速超过20%,目前估值较低,维持推荐的投资评级。 风险提示:短期无法解决融资问题,财务压力较大。

收入和利润增速低于预期。收入58880万,同比减2.31%;营业利润3726万,同比减2.99%;利润3989万,同比减4.9%;扣除非经常性损益后的净利润为2374万,经营活动产生现金流为负3167万;低于市场预期,主要是受基层市场持续萎缩,以及县域市场政府项目未能如期开展等因素的影响。12年计划实现营业收入7亿元; 营业外收支净额和所得税率均大幅增加。毛利率同比从36.8%大幅下降为34.59%(下降2.21%),三项费用率从28.32%降低为26.99%(下降1.33%),净利润率下降0.19% (从6.96%下降为6.77%),10年和11年营业外收支净额分别为702万和1524万,所得税率从10年的6.11%大幅提升到22.44%(10年和11年分别为278万和1178万); 县级医院将是未来工作重点。将从产品、市场、售后几个方面加强县级市场布局: 1)12年完成了5款改进型新品研发及上市,针对原材料价格上涨开展经济型产品研发,同时投入资金研发CT、超导MRI、乳腺机和平板探测器;2)持续推进营销体系组织建设,广覆盖、区域管理、本地化销售单元得以建立;3)为进一步推进售后服务模式转型,公司实施诚翼计划,提升客户满意度并增进对客户的了解; 期待与上海医疗器械集团整合。3月1日公告万东医疗改名为华润万东,整合工作进一步推进。从华润层面看,两公司整合既能解决华润万东和上海医疗医疗器械集团在X光机上的竞争,还将打造华润旗下唯一的医疗器械平台,华润也将从集团层面提供各种资源支持把医疗器械做大做强,如东阿阿胶在华润06年获得控制权之后, 公司增速大幅提升; 维持推荐评级。我们预测公司12-14年EPS为0.2、0.25、0.31元,对应12年和13年的P/E为61.48倍和49.01倍;维持推荐评级,考虑估值不便宜且整合方案还有不确定性,暂不给目标价。 风险提示:整合进度和具体方案不明确