我们预测公司12-14年EPS为1.14、1.61、2.15元,对应12年和13年的P/E为25.7倍和18.15倍;两新品潜力较大,维持推荐评级,按12年30倍P/E给予6个月目标价34元。

爱尔眼科公告,1800万新建广东韶关爱尔,持股90%;484万收购湖南益阳新欧视眼科,持股100% 投资要点: 韶关、益阳爱尔进一步完善了公司的三级医院布点。 韶关爱尔位于广东、湖南、江西交界处,交通便利,区位优势明显,常住人口283万。预计未来8年年均收入2000万,净利润320万。广州爱尔作为广东地区的二级医院,原有营业面积小,正在谋求新的发展。另有深圳爱尔将于2012年开业。韶关爱尔作为补充可增强公司在广东地区的市场占有率。 益阳新欧视眼科成立不久,益阳离长沙仅一小时车程,常住人口431万。预计未来8年年均收入1030万,净利润70万。至此,爱尔湖南地区已有衡阳、株洲、常德、邵阳、岳阳、郴州、怀化、永州、益阳9家三级医院,还剩湘潭、张家界、娄底、湘西自治州中未布局。至此,爱尔已经拥有18家三级医院(包括暂未开业的),包括湖南地区9家(如上),湖北地区4家(汉口、宜昌、襄樊、黄石),山东1家(菏泽)、四川1家(南充)、云南1家(个旧)、安徽1家(淮北)、广东1家(韶关)。 从扩张层面来看,未来医院布点投资规模相对小一些,前期投入也会逐步显现成效。爱尔09年上市19家店,10年新增了13家达32家(以二级医院为主),11年新增6家达38家。12年新建韶关、收购益阳爱尔达40家(包括未开业的)。09年-11年上半年的扩张以二级医院为主,投资额较大,2-3年之后盈利。12-14年公司将会争取布完甘肃、福建、浙江、河南、新疆5个省会城市及湖南湖北的三级医院,并在局部探索新的模式。同时也考虑四川等的三级医院及深圳、宁波、大连等经济发达地区的医院布点。相较09-10年投资规模相对小一些,前期投入也逐步进入收获期。 我们维持一贯观点:在医保控费、招标降价、鼓励民营资本进入医疗服务等的大政策背景下,医院板块是唯一只有利好没有利空政策的子板块,爱尔是医疗服务中的龙头企业。我们预测11-13年业绩0.40、0.59、0.84,维持强烈推荐评级。 风险提示:物业租赁风险;医疗事故风险;准分子受到媒体报道短期影响风险。

恩华药业公布11年业绩快报,收入15.87亿,增长22%,归属于上市公司股东净利润1.056亿,增长38.22%,EPS0.45元,符合预期。 投资要点: 利润增长良好。公司整体仍处于小企业快速成长期,规模效应使得利润增速高于收入增速。4季度收入增长17%,利润增长58%,主要是费用控制较好。 麻醉类持续增长符合预期,新品提升增长潜力,精神类齐拉西酮是亮点。 麻醉类药物稳健快速增长,新品有望加速该领域成长。我们预计全年咪达唑仑增长18-19 %达1.9亿。另一大品种依托咪酯增长33%,销售情况很好,全年接近1个亿。新品的上市有望加速该线增长。 精神类药物整体增长18%左右,其中齐拉西酮增长突出。利培酮竞争加剧,我们预测全年10%左右的增速达10.3亿。盐酸丁螺环酮增长稳健,预计全年接近20%约2600万。精神类药物的亮点在于齐拉西酮,预计全年增长40%以上,销售额达4200万。这与公司分线销售改革有关,公司对此产品非常重视,国内国产也是独家。 神经类药物小基数增长,看点主要是加巴喷丁:神经类目前基数尚小,主要看点是加巴喷丁50%的增速,预计全年做到1600万。 新品右美托咪定和芬太尼上市后有望提升增长潜力:麻醉药物新品众多,镇静催眠药物右美托咪定已获批,11月份上市销售,目前有十几万收入。该品种市场潜力巨大,与咪达唑仑比价格要贵、副反应小,市场仅有恒瑞一家竞争品。恒瑞上市一年便将该品种做到了6000-7000万水平,11年过亿,且临床医生反映较好。我们认为明年起该品种将对恩华贡献利润,未来3-5年将会很大程度上提升公司的增长。芬太尼明年也将铺开销售,预计恩华2-3年内可将该品种做到3000-5000万左右,后续还可能推出力月西-芬太尼合剂等产品。此两品种都可以共用现在的麻醉线销售渠道。瑞芬太尼、异丙酚等应在12年获批。处于临床试验的3.1类新药普瑞巴林也是个潜力较大的品种。若新品可连续不断获批,企业将进入新的发展阶段,2-3年内增长有望加速。 我们预测公司11-13年的EPS为0.45、0.62和0.85元,推荐评级。 风险提示:新品获批时间难以准确预测。

公司公告2011年业绩快报,实现收入6.29亿,同比下降14.73%;营业利润1.91亿,同比下降35%;利润总额2.3亿,同比下降24%;净利润1.96亿,同比下降23.52%; EPS0.49元,业绩基本符合我们之前0.48元的预期。 投资要点: 三大因素集结造成收入同比下滑:收入同比下降14.73%,主要原因有三:1、代理兰州所HIB 批签发受影响;2、代理甲肝疫苗批签发受影响;3、自产AC 流脑结合疫苗尚未复产。12年收入有望重回快速增长通道:导致收入下降的因素12年不存在,上半年23价肺炎多糖有望放量,下半年自产hib 有望上市,收入有望快速增长; 销售投入加大、研发费用增加导致营业利润同比下滑35%:2011年5月和默沙东合作后,公司加大销售投入,人员从350扩张至500人,同时加大了市场开发的投入;同时公司加大研发投入,EV71、23价肺炎多糖、ACYW135四价流脑结合疫苗等新型疫苗陆续申报临床。两大费用投入增加导致营业利润下滑更多。 12年销售投入将逐步进入收获期,研发投入还将继续:11年销售的投入将在12年开始收获, 23价肺炎多糖和自产hib、老品种四价流脑、微卡均受益;公司在研新型疫苗梯队丰富,预计后续还有15价肺炎结合、痢疾疫苗等,研发投入还将继续; 净利润下滑幅度小于营业利润:净利润同比下滑23.52%,我们估算营业外收入约3900万,估计公司收到约4000万政府补助,导致净利润下降幅度缩小。收到不小的政府补助,表明公司的实力受到认可,公司是疫苗行业中的优秀企业。 我们维持前期对公司的看法,11年是公司的平台期,12年随着新产品的上市,公司将逐步进入快速增长期,值得长期投资。其中12年代理23价肺炎多糖疫苗放量、自产hib 上市将带动业绩增长;13年AC-Hib 上市将是一个大品种的培育;后续和默沙东合作研发的轮状病毒疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗,自主研发的15价肺炎结合疫苗等都有成为大品种的潜力。我们预计11-13年EPS 分别为0.49、0.75、1.15元,对应PE50、32、21倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:疫苗研发进度不确定。

爱尔发布业绩预告,11年收入13.1亿,增长51.5%,利润总额2.4亿,同比增长34.7%;归属于母公司的净利润1.71亿,增长42.48%,EPS0.40元,与此前业绩预增公告一致。 全年收入增速维持50%以上的高增长,四季度也有46%的增长。全年利润增长42.48%,意味着四季度利润增速14.8%,主要原因是费用较多,如年底人员薪酬及新开医院的费用摊销。 我们认为,在爱尔目前阶段,把握收入增速是第一关健。随着新开店的逐渐扭亏到走向盈利,利润将会释放。高成长仍将持续。 从单体店面来看,二级医院中武汉、长沙、沈阳、成都等成熟医院保持了25%以上的收入增速,三级医院中益阳依然保持了强势增长,常德、株洲、衡阳、黄石等医院盈利也逐步向好。 从扩张层面来看,未来主要是三级医院的布点,投资规模相对小,前期投入也会逐步显现成效。爱尔09年上市19家店,10年新增了13家达32家,11年新增6家达38家。一般而言,新建二级医院需投入3500-4000万,三级医院需投入1500-1800万。09年-11年的扩张以二级医院为主,投资额较大,2-3年之后盈利。12-13年公司将会布完福建、浙江、河南、甘肃、新疆5个省会城市及湖南湖北的三级医院,并考虑四川的三级医院布点,深圳医院也将于2012年开业。相较09-10年,三级医院的投资规模相对小一些. 从业务条线的经营来看,准分子中飞秒激光对普通激光手术的替代仍有空间;被压抑的白内障治疗需求仍处在加速释放期。未来公司还会大力发展配镜、医学美容等业务。在部分成熟门店也会更加精耕细作。 在医保控费、招标降价、鼓励民营资本进入医疗服务等的大政策背景下,医院板块是唯一只有利好没有利空政策的子板块。我们预测11-13年业绩0.40、0.59、0.84,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:医疗服务事故风险,房屋租赁是否到位的风险。

华海药业11年收入18.27亿,同比增长79%;利润总额2.73亿,增长114%,归属于母公司的净利润2.16亿,增长132%,实现EPS0.403元,拟10派1元,符合预期。 投资要点: 收入利润同步大幅增长,总体费用率有较大幅度降低。11年收入利润大幅增长,营业费用仅有15.8%增长,管理费用也只增长17.3%,整体费用率有较大幅度下降。其中股权激励费用5307万。地产业务贡献2.79亿收入,扣除此因素影响后增长51%。考虑到地产股权处置影响,地产对11年的净利润贡献约为3000多万,12年起不再贡献。 4季度主业增长仍然快速。公司4季度收入达到4.48亿,同比增长35%,环比减2.38%;利润2481万,同比增长362%,环比减少59%,主要是费用较高及10月转让地产股权原冲减资本公积和盈余公积部分转入当期损益所致。 预计沙坦12年保持较快增速,普利稳定增长。2011年以来,缬沙坦和厄贝沙坦的出口也开始进入爆发期,沙坦类药物销售额达到6个亿,同比增长116%,成为公司最大的一类产品。11年4季度开始,沙坦价格略有下降,毛利率与上半年持平。预计12年全年价格下降10-15%,规模优势使得毛利率维持,销量预计增长50%。 制剂出口渐现曙光。11年制剂销售2亿,其中出口5962万,代工与自有品牌比例约为2:1。年内获得了多个FDA制剂认证,目前通过ANDA的制剂品种共有10个(贝那普利、卡托普利、赖诺普利、赖诺普利氢氯噻嗪、罗匹尼罗、氯沙坦钾、多奈哌齐等),贡献收入的品种主要是氯沙坦、苯那普利等。代工产品毛利率较低,约为15-20%,而自有品牌毛利率较高,12年将有大幅增长,一定时候将迎来制剂出口的春天。 目前仍处于快速增长的美好时光,维持推荐评级。华海药业基本面在2010年见底,根据以往的经验来看,沙坦的放量放量应当能持续1-2年,制剂出口也逐步进入收获期。我们预测公司2012-2014年利润EPS为0.56、0.69、0.81。 风险提示:原料药价格波动较大,将引起企业盈利大幅波动。

公司公告2011年业绩快报,收入6.23亿,增长36%;净利润5.18亿,增长90%;EPS1.36元(略低于预期);同比扣除非经常性损益后净利润3.59亿,同比增47.91%,对应EPS0.94元。 投资要点: 收入、净利润均大幅增长:11年实现收入6.23亿,同比增36%;营业利润5.86亿,同比增108%;利润总额5.97亿,同比增86.8%;净利润5.18亿,同比增90%,EPS1.36元,略低于之前1.44元预期。扣除非经常性损益后,实现净利润3.59亿,同比增47.91%,对应EPS0.94元。 老品种依然是2011年的增长主力,预计2012年复合辅酶和胸腺五肽有望继续实现快速增长。受益于医保放量和抗生素限用,作为全科用药的复合辅酶和免疫调节剂的胸腺五肽大幅放量,我们预计复合辅酶的增速超过30%,胸腺五肽的增速超过50%。这两大效应在2012年将继续显现,预计该两大品种在12年将维持快速增长。 期待新产品替莫唑胺放量:替莫唑胺用于治疗多形性胶质母细胞瘤或间变性星形细胞瘤(如脑胶质瘤)的一线用药,目前国内有天士力生产,公司作为少数生产厂家之一,会享受很大价格和市场的优势。期待该品种从2012年开始放量,丰富公司的一线产品梯队。 部分投资将进入收获期,新的投资还将继续。公司主要投资的化药研发平台卡文迪许,投资的医疗服务新乡中心医院东院、辽宁迈迪等都讲逐步进入收获期。新的投资还将继续。 投资建议:我们预计老产品复合辅酶、胸腺五肽将继续放量,新产品替莫唑胺有望放量,投资将逐步进入收获期,新的投资还在继续。预计公司11-13年EPS分别为1.36(扣除普仁鸿后0.93元)、1.22、1.54元,对应PE20、22、18倍,目前估值不高,维持推荐评级。

公司公告与美国默沙东公司签署合作备忘录,扩大合作领域,就五价轮状病毒疫苗和呼吸道合胞病毒疫苗等项目合作达成初步意向,未来合作方向将包括但不限于合作推广、研发和生产等方式。 我们认为公司和默沙东的合作进一步深化,未来合作研发、生产是方向,维持前期观点,公司是国内“强销售、重研发”的疫苗企业,向上趋势明确:11年是业绩低点,自产hib和23价肺炎将促使公司12年业绩出现反转;AC-Hib预计13年上市,将促使后续业绩的持续提升;未来和默沙东的合作研发和生产、自研新型疫苗的上市将促使公司成为疫苗的龙头企业,中长期看好,预计11-13年EPS分别为0.48、0.75、1.15元,对应PE48、30、20倍,维持强烈推荐评级。

投资要点: 海翔目前正在经历转型--由单一的中间体、原料药生产商转变为客户导向的中间体到制剂的一体化定制生产商,增发有利于转型之路。 大逻辑来看,以客户需求为导向,轻资产运行,开展合同定制业务是海翔不同于海正和华海的独特之处; 具体业绩来看,合同定制、培南系列、发酵项目是主要看点,有望在2012年底至13年高增长。 1、合同定制:达比加群中间体订单12年将恢复。市场此前担心达比加群的出血性风险,但是据我们研究,达比加群最常见的不良反应是出血、胃肠道出血和胃肠道反应(消化不良、呕吐等)。相比于华法林,达比加群酯引发硬膜下出血概率降低。FDA最新提示仍然肯定达比加群的效果,并认为在未征求医生意见的情况下,不建议患者停止用药。新药上市后的安全性检测与再评估是正常程序,根据目前的研究进展,达比加群的快速增长是大概率事件。且海翔不仅仅有达比加群,随着与国外厂商的合作进一步加深,有望拿到更多类似订单。 2、培南系列:4-AA及培南类原料药、制剂与国外厂商合作出口规范市场有望成为公司的下一个增长亮点。 3、发酵项目:与印度企业相比,中国企业在发酵的气候、工艺及菌种选择上具有较大的优势海阔生物医药在2012年底至2013年间有望给公司业绩带来弹性。 现有业务提供每年30%业绩增长保证,新品种提供弹性空间,以客户需求为导向的思路契合目前发展阶段。11-13年EPS分别为0.71、0.98、1.64元,摊薄后EPS0.61、0.84、1.42元。给予12年25倍PE,短期目标价21元;业绩高增长预计在13年,若给予13年17倍PE,12个月目标价25元。详情请参考我们的深度报告《客户需求导向的转型之路》。 风险提示:达比加群出血性风险;4-AA价格下滑;定制生产的概率、时间难以预测。

投资要点: 疫苗行业受政策扶持的趋势确立:我国医改正在从“治疗为主”走向“预防为主”, 医改五大重点领域第4条“促进基本公共卫生服务逐步均等化”即是这一战略的体现。疫苗行业受重视程度提升。 自产Hib 疫苗和代理默沙东23价肺炎多糖疫苗将促使公司12年业绩出现反转:自产Hib 获批国药准字(S20110024)增加12年业绩反转的确定性:待GMP 认证通过后,即可投产,预计将在12年2-3季度。利好兑现开始。 13-15年,AC-Hib 联合疫苗将是一个重磅品种的培育:公司AC-HIB 联合疫苗为国内首个,已经申报生产批件,预计12年底获批,13年上半年投产,这个品种很有可能成为一个超过10亿的重磅品种。 和默沙东的合作中短期可带来业绩释放,长期有进一步的深化空间:公司目前和默沙东合作为代理23价肺炎多糖和麻腮风三联疫苗,23价肺炎多糖可促进近2年公司业绩的增厚。长期来看,默沙东作为全球五大疫苗巨头之一,旗下重磅产品很多, 比如宫颈癌疫苗HPV、轮状病毒疫苗、水痘麻腮风四联疫苗等,中国市场将是外资重点拓展的市场,深入合作空间很大。 在研发的新型疫苗品种梯队丰富,未来将成为看点:肺炎系列有23价肺炎多糖、15价肺炎结合;新型疫苗有EV71、ACYW135四价流脑结合、结核疫苗等,新型疫苗产品梯队非常丰富。 风险提示:疫苗研发进度的不确定性

我们维持一贯判断:11年是利润快速释放的元年,未来三年的高增长值得期待,11-13年EPS预测为0.42、0.63、0.94元。在医保控费、招标降价、鼓励民营资本进入医疗服务等的大政策背景下,医疗服务是唯一只有利好没有利空政策的子板块,预期向上,预计未来两年都会享有高估值。受医药板块持续下跌的影响,目前已具有较强的吸引力。作为我们11-12年重点品种,强烈推荐,详情参考我们曾发布的3篇医疗服务深度、1篇公司深度和多篇点评报告。 风险提示:医疗服务事故风险,房屋租赁是否到位的风险。

投资要点 2011年业绩下滑是预期之中:产品批签发受影响和费用的加大带来11年业绩下滑; 2012年业绩将好转,利好正在逐步兑现:自产Hib 疫苗和代理默沙东23价肺炎多糖疫苗放量将促使公司12年业绩出现反转。自产Hib 获批是一个催化剂,增加业绩反转的确定性。由于11年业绩下滑,市场质疑声较多,自产Hib 疫苗获批将是公司第一个利好兑现; 公司强销售、重研发,后续储备产品丰富,且梯队明显:自产hib 即将获批;AC-HIB 联合疫苗已经申报生产批件,预计13年获批;23价肺炎多糖、EV71已经申报临床批件;后续还有15价肺炎多糖结合等陆续申报临床批件;产品梯队非常丰富; 公司和默沙东的合作未来还有进一步的深化空间:公司目前和默沙东合作主要代理23价肺炎多糖和麻腮风三联疫苗。默沙东作为全球五大疫苗巨头之一,旗下重磅产品很多,比如宫颈癌疫苗HPV、轮状病毒疫苗、水痘麻腮风四联疫苗等,中国市场将是外资重点拓展的市场,我们认为未来公司和默沙东的合作还很有进一步深化的空间 风险提示: 疫苗研发进度有不确定性

芬太尼获批有利于完善公司的麻醉产品线。公司的产品线分为麻醉、精神、神经三大类,其中麻醉线是最为出色的。至此,恩华在麻醉镇静领域拥有依托咪酯、镇静催眠类拥有右美托咪定、麻醉镇痛领域拥有芬太尼、拮抗剂领域拥有氟马西尼等,局麻药有罗哌卡因。(详情请参考我们于2009年3月和2011年5月发布的两篇麻醉药深度研究报告)。 芬太尼可借助现有麻醉队伍推广。恩华10年开始营销改革,分线销售推广顺利。咪达唑仑今年预计1.9-2亿,市场占有率94%;依托咪酯预计超过9000万,市场占有率70%。麻醉线的产品及学术推广队伍在医生中认同度很高,芬太尼借助现有销售队伍推广难度不会很大。 恩华成为国内第二家获批芬太尼注射液的公司。目前芬太尼注射剂的市场被人福医药垄断,由于其价格低廉,10年销售额约为1.5亿。预计恩华2-3年内可将该品种做到3000-5000万左右,后续还可能推出力月西-芬太尼合剂等产品。国药的芬太尼只申请了制剂批文,目前还在审批过程中。预计未来的芬太尼市场将呈现三家寡头垄断的局面。 新品的获批有望将企业带入新的发展阶段,2-3年内增长有望加速。今年以来新药获批速度有所加快,年内分别获批了右美托咪定和芬太尼,且均是在其强势的麻醉线。后续还有瑞芬太尼、异丙酚、普瑞巴林、埃他卡林等新品,提升企业投资价值。 公司作为小市值优秀化药企业的代表,发展路径类似于恒瑞,极具投资价值。我们预测公司11-13年的EPS为0.46、0.64和0.91元,推荐评级。 风险提示内容:新品获批进度难以预测。

恒瑞医药公告,伊立替康注射液通过美国FDA认证,获准在美国上市销售。公司成为国内第一家注射液通过美国FDA认证的制药企业。 投资要点:伊立替康注射液标志着公司制剂国际化之门正式开启。历时多年努力,此次获批对于公司具有里程碑式意义。目前精神科用药加巴喷丁胶囊、利培酮片正在申报,后续肿瘤药多西他赛、奥沙利铂等也将向FDA和欧盟提交制剂申请。我们在2010年8月的行业深度报告《跨越原料、制剂出口破冰在即》中详细分析,长期来看制剂出口可增大公司海外销售,短期来看有利于国内招标价格保护、申请单独定价。 国内企业中第一个注射液通过FDA认证,充分体现了公司的研发、生产能力。中国企业的制剂出口之路已经持续数十年,目前持有ANDA的企业有华海(8个)、双鹤药业(2个)、北药赛科(2个)、南通联泰(1个)等,均为口服固体制剂,而恒瑞的伊立替康为第一个注射剂,其申报难度更大、利润也更高。丰富产品梯队推动公司继续成长。虽然公司肿瘤药主导产品多西他赛和奥沙利铂增速放缓,但公司手术麻醉用药、造影剂、电解质等如顺阿曲库铵、碘氟醇、右美托咪定、七氟烷等增长迅猛,片剂中厄贝沙坦增长也十分迅速。 新药研发即将进入收获期。2011年5月1.1类新药艾瑞昔布获批,标志着公司正式开启专利药时代。肿瘤领域1.1类新药阿帕替尼肺癌、法米替尼临床进展顺利。我们认为,阿帕替尼、法米替尼成熟后应是10亿元品种。 维持强烈推荐评级。虽然公司短期业绩增长并不很快,但制剂出口大门已开启、创新药物将陆续上市,公司处于产业发展的转折点,短期的高估值隐含着对未来创新药物、制剂出口的预期,维持强烈推荐的评级。我们预测11-13年EPS0.79、0.97、1.24元。 风险提示:新药研发的不确定性、制剂出口的实际业绩贡献慢。

重庆公司白蛋白、静丙批文如期获得,通过GMP认证后即可投产,将有效提升2012年公司投浆量水平,以后也将成为公司重要浆源地。公司重庆浆站从2008年9月第一个浆站建成采浆后,由于生产批文问题,重庆血液制品公司一直未开始生产,因此重庆公司浆一直存放,扣除生产样品所需血浆,我们预计存浆约100吨。重庆共7个浆站,未来逐步发展成熟后,我们预计年采浆量有望达250-300吨。 公司开拓浆站能力较强,封丘浆站成为示范后,未来很有可能在河南新开浆站。公司大本营河南省因历史原因一直没有浆站,公司的封丘浆站作为第一个示范性浆站建成后效果很好,11年采浆量有望达25吨,我们认为公司在河南未来很有可能新开浆站,进一步拓展公司的浆站资源。 对血液制品行业的看法: 1、 血液制品在中国是一个需求逐步放大,而供给有限的行业:随行业采浆量的下降,12年血液制品供不应求态势将越来越明显,白蛋白的进口量增加可以缓解需求紧张,而静丙和小制品的涨价预期将更加强烈。 2、 静丙即使放开进口,对行业冲击影响不大:静丙在国际上供给并不充足,而且价格远高于国内(国外300-400美元/5g,国内1140元/5g),因此即使放开静丙的进口,若价格没有提高到比国际市场有竞争力,国际厂商缺乏动力出口到中国。