核心观点 上汽自主品牌1月销量同比高增长,17年有望大幅减亏,有望既增厚业绩又提升估值水平。1月上汽自主品牌销量4.03万辆,同比增长71%,其中荣威RX5销量2.02万辆,自16年10月以来,持续保持月销2万辆以上;17年另一款互联网新车荣威I6上周上市,预计1季度上汽自主品牌销量有望保持高增长。17年自主品牌将推出4-5款新车(根据汽车之家统计),16年销量32万辆,同比增长89%,预计17年销量在45万辆以上。因规模大幅提升及费用的减少,预计17年将大幅减亏。我们认为自主品牌盈利贡献有望从17年开始逐年体现,在增厚公司盈利的同时,因自主乘用车公司是公司全资子公司,有望提升公司现有估值水平。 上汽大众1月销量增速高于行业平均增速,行业排名第一,期待途观L 持续放量及途昂上市。1月上汽大众销量21.4万辆,同比增长2.6%,环比增长10.5%,好于行业平均水平。其中途观整体销量3.1万辆,同比、环比分别增长12.5%和16.8%;1月18日上市的途观L 销量7554辆,途观L 目前处于产能爬坡期,期待途观L 持续上量,预计3月新车途昂上市,预计1季度上汽大众销量增速有望远高于行业平均水平,维持17年上汽大众是上汽集团盈利增长的主要来源之一的观点。 上汽通用产品结构调整,GL8和凯迪拉克持续放量。1月上汽通用销量17.98万辆,同比增长3.9%。其中GL8销量1.36万辆,同比、环比分别增长196% 和51%,1月凯迪拉克销量1.62万辆,同比、环比增长161%、7.3%;虽然17年上汽通用上市新车不多,但预计其可通过产品结构调整,如GL8及凯迪拉克销量释放,维持盈利平稳增长。 财务与估值: 全面摊薄后,预计2016-2018年EPS 分别为2.74、3.21、3.64元(全面摊薄后原预测为2.69、3.15、3.51元),参考可比公司平均估值水平,给予17年10倍PE 估值,目标价32元,维持买入评级。 风险提示: 经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。

核心观点 公司是国内座椅系统龙头供应商,有望从国内配套走向全球配套。公司主营产品包括乘用车座椅头枕、头枕支杆、扶手,座椅头枕、扶手是公司主要盈利来源,二者收入合计比重达到83%。公司是国内乘用车座椅头枕的龙头企业,产品客户几乎覆盖主流合资车企,预计公司走出去是必然趋势,有望分享国内和国外汽车行业的增长,其盈利增速有望超越行业平均增速。 头枕有望稳定增长。头枕市场需求与汽车产销量呈明显正相关关系,本文中我们测算:预计16年、17年座椅头枕行业销量约为1.09、1.2亿个左右,成长空间较大。公司11年-13年头枕市场占有率为8.96%、10.21%、12.53%,预测16年、17年市场占有率为15.68%、17.1%。即使考虑IPO募投项目达产,因17年产销量增长,预计头枕产能利用率在100%左右。凭借技术和规模优势,除了主要配套合资车企外,已成功进入自主车企配套。预计16年头枕销量和收入同比增长22%、19%左右,因新增产能达产及新增配套客户及原客户新车型的上市,预计头枕未来有望维持稳定增长。 扶手:盈利增长弹性所在。座椅扶手:消费升级,渗透率提升,市场空间大。本文中测算:随着乘用车行业的增长及渗透率的提高,预计16年、17年扶手市场销量为1406万件、1764万件。11年公司扶手在乘用车中比重仅为3.4%,比重较低,预计15年、16年比重上升至10.5%和13.7%。随着销量快速增长,15年产能利用率已近100%。若按单班产能测算,预计16年扶手产能利用率在100%以上。预计16年扶手收入同比增长44%左右,毛利比重35.6%左右。预计扶手产品是未来盈利增长弹性所在。 竞争优势:客户、技术、成本。客户:新增自主车企,继续拓展合资车企。公司拥有行业领先的头枕支杆槽口加工技术和慢回弹泡沫配方工艺,具备同步研发经验。公司具备完整的5大工艺,产品自制率高,具备成本优势。 财务预测与投资建议:预测2016-2018年EPS0.60、0.77、0.94元,可比公司为汽车零部件公司,可比公司17年PE平均估值33倍,给予公司17年PE33倍估值,目标价25.4元,给予买入评级。 风险提示:头枕、扶手配套量低于预期,二者是公司主要盈利来源,若低于预期,影响当年盈利,乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。

盈利和估值 有望双升事件:新浪财经报道:上汽大众与奥迪签署协议正式确立合作关系。 核心观点 上汽自主品牌扭转颓势,17年有望大幅减亏,有望既提业绩又提估值。自今年推出互联网版RX5后,订单远超市场预期,目前处于供不应求状态,17年自主品牌将推出4-5款新车(根据汽车之家统计),预计16年销量在30万辆左右,17年销量在45万辆以上。因公司研发费用资本化及自主品牌销量未达预期,导致自主品牌近几年(含研发费用)大幅亏损,拖累了公司整体盈利增速,预计17年在整体销量规模上升后,自主品牌(含研发费用)有望大幅减亏。 17年是上汽大众SUV 产品年,预计盈利增长存在超市场预期的可能。近几年上汽大众未推出新车型,途观等盈利车型销量的下滑影响了大众的盈利增长。17年上汽大众将推出全新换代途观(5座、7座)、B 级SUV、斯柯达全新SUV(根据汽车之家统计),预计产品结构调整有望提升上汽大众单车盈利能力。 奥迪与上汽合作,双方有望共赢。上汽大众缺少有竞争力的B、C 级高端车型,而奥迪车型的导入有望填补该空缺,提升上汽大众单车盈利能力;而对奥迪而言,进一步提升其中高端车型在中国的市场份额。 双方合作协同效应下采购成本等有望下降。奥迪同属于大众旗下品牌,大众车型研发采取平台化,同一平台下可有不同车型,如大众MLB 平台既是上汽大众辉昂采用的平台,也是奥迪A6的平台,若双方合作,则同一平台上车型可共用供应商,促使采购成本下降,提升单车盈利能力。 财务与估值:预计2016-2018年EPS 分别为2.86、3.34、3.72元,参考可比公司平均估值水平,给予17年9.5倍PE 估值,目标价32元,维持买入评级。 风险提示:经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。

核心观点 3季度业绩略好于市场预期。3季度实现营业收入1.97亿元,同比上升31%,致。公司公告3季度实现收入14.4亿元,同比增长273%,归母净利润2.8亿元,同比增长211%,1-9月收入28.5亿元,同比增长224%,归母净利润6.16亿元,同比增长220%,1-9月EPS0.27元,3季度单季实现归母净利润1.99亿元。前3季度净利润基本达到公司中报中对1-9月盈利预测的上限,好于市场预期。 3季度收入快速增长。主要来源于汽车夜视主动安全系统与智能硬件继续放量及服务型机器人出货、供应链收入增长。3季度收入环比2季度收入增长6.2亿元,预计主要原因:一是汽车夜视主动安全系统后装继续放量,前装开始贡献销量(众泰T600部分车型、宝沃BX7旗舰版等);二是智能硬件服务型机器人出货量增长,上半年新产品服务型机器人智能硬件收入5600万元,预计3季度服务型机器人出货量快速增长。另外因供应链这块业务毛利率较低拉低了3季度单季整体毛利率。 预计4季度盈利将继续环比向上。从公司历年分季度数据比较,4季度是公司盈利体现最多的季度,随着汽车夜视主动安全系统前、后装继续放量、服务型机器人的出货量继续增加等,预计4季度盈利有望继续环比增长。 应收账款仍处于正常水平。3季度新增应收账款3.5亿元,主要是3季度收入增长较快所致,3季度应收账款收入占比25%,环比低于2季度水平。存货下降明显(我们在中报中已分析,上半年存货增加的主要是原材料,主要是为下半年提前储备),3季度存货下降1.7亿元。 财务预测与投资建议:预计2016-2018年EPS分别至0.37、0.54、0.74元,可比公司为自动驾驶相关公司,可比公司16年PE平均估值69倍,目标价25元,维持买入评级。 风险提示:汽车夜视系统及商显业务销售低于预期。

3季度业绩略超市场预期。3季度实现营业收入1.97亿元,同比上升31%,归属母公司净利润0.37亿元,同比上升45%,EPS0.27元,1-9月收入6元,同比增长21%,归母净利润1.12亿元,同比增长36%,1-9月全面摊薄EPS0.8元,净利润增速高于收入增速主要原因是毛利率同比提升所致。 3季度毛利率提升。3季度净利润增速高于收入增速主要是毛利率持续提升,3季度毛利率33.3%,同比、环比提升3.1、0.2个百分点,预计主要原因是受益于3季度乘用车行业销量增长及公司产品拉索、变速操纵器及软轴配套产品升级及结构变化,自动变速操纵器比重提升。 预计4季度盈利仍有望稳定增长。前9月乘用车行业销量同比增长14%,预计4季度乘用车行业销量仍将稳定增长,公司变速操纵器受益于整车销量增长,而汽车拉索受益于上汽大众和一汽大众销量增长,预计4季度盈利仍有望同比稳定增长。 拟定增项目有望成为新的盈利增长点。拟定增项目电子换档、虚拟仪表盘,背靠雪利曼实现技术升级,凭借雪利曼电子技术+产品价格,虚拟仪表盘有望率先进入新能源汽车及传统自主品牌车企配套体系,项目达产后有望成为新的盈利增长点升;雪利曼CAN总线已覆盖国内主要大中客车及中重卡公司,除了客车的车联网运用外,雪利曼车联网产品还有望拓展至物流企业车辆运营及政府公共用车运营管理,雪利曼车联网有望成为新的盈利增长点财务预测与投资建议: 因3季报业绩略超预期,略上调2016-2018年EPS至1.09、1.43、1.74元(原预测为1.02、1.29、1.57元,未考虑雪利曼并表以及定增募投项目),可比公司为汽车电子及车联网相关公司,可比公司17年PE平均估值44倍,目标价63元,维持买入评级。

核心观点 3季度业绩略超市场预期。3季度实现营业收入117.5亿元,同比上升12.7%,归属母公司净利润2.4亿元,同比上升114%,EPS0.13元,1-9月收入381.5亿元,同比增长12.5%,归母净利润8.2亿元,同比增长26%,1-9月全面摊薄EPS0.43元,净利润增速高于收入增速主要原因是新能源车销售增长、政府补贴增加所致。 3季度毛利率提升、新能源车销量同比提升导致盈利快速增长。3季度毛利率10.1%,同比、环比提升0.7、1.9个百分点,主要原因是3季度商用车(轻卡、重卡)销量同比增长29%,导致商用车盈利能力提高;1-9月纯电动车销量13707辆,同比增长125%,导致营业外净收入(政府补助)大幅增长。 预计4季度SUV持续旺销,MPV销量提升。9月公司SUVS2、S3换代车型上市,9月公司SUV销量2.95万辆,预计4季度SUV销量有望持续旺销。9月瑞风M4上市,预计4季度M3、M4、M5合计销量有望月均在7000辆左右,瑞风MPV销量有望季度环比提升,因销量有望环比增加,预计4季度盈利有望环比向上。 公司与大众合作有望双赢。凭借与公司成立合资公司,生产销售新能源汽车,大众可获得中国新能源汽车市场份额。公司与大众合作新能源汽车,我们认为在新能源汽车上不仅可以提升制造能力、研发能力、产品平台化能力及品牌影响力,双方合作未来有望在中国甚至全球新能源汽车市场占据重要市场份额,另外对于公司传统汽车的制造能力也将大幅度提升。 财务预测与投资建议 预计2016-2018年EPS分别为0.62、0.84、1.1元,参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值30%溢价,给予2017年20倍PE估值,目标价17元,维持买入评级。 风险提示 经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

核心观点 此次双方合作的核心内容突出:研、产、销一体,研发更关键。我们认为此次公告看点一是,合资公司以新能源汽车产品为主;二是,重点突出研产销一体化,即合资公司未来双方合作并不是以某一方技术换市场,而是双方在产品研发、生产、销售均达到一体化,在新能源汽车方面展开全方位的合作。 产品研、产、销一体化如何体现预计在双方后续的正式协议中有望展现。 双方合作1+1>2。大众汽车制造实力和品牌影响力均排在全球前列,在新能源汽车方面目前已有up(EV)、golf(EV)、XL1(PHV)、帕萨特(PHV)等4款车,其计划在2025年新能源汽车销量突破百万辆,计划推出30多款电动车型。凭借与公司成立合资公司,生产销售新能源汽车,可获得中国新能源汽车市场份额。我们认为此次合作,对于江淮是全方位的迈上新台阶。 大众选择与江淮合作,也是看中江淮在新能源汽车方面已有的技术积累。此次与大众合作新能源汽车,在新能源汽车上不仅提升制造能力、研发能力、产品平台化能力及品牌影响力,双方合作未来有望在中国甚至全球新能源汽车市场占据重要市场份额,另外对于公司传统汽车制造能力也将大幅提升。 未来合资公司有望成为公司盈利弹性空间所在。比照大众在中国的两个合资公司上海大众(15年收入2184亿元、净利润249亿元)、一汽大众;江淮汽车15年净利润仅8.6亿元,绝对额较小,未来合资公司有望成为江淮盈利增长弹性空间所在。 公司自身经营逐步好转,未来新能源乘用车和新能源物流车将逐步放量。1-8月SUV销量17万辆,同比增长18%,轻车、重卡销量同比增长16%、32%,纯电动车销量1.2万辆,同比增长157%,预计下半年盈利同比增速有望继续向上。公司已有3个平台新能源物流车型进入工信部产品目录,未来物流车补贴政策落地,公司新能源物流车有望成为新的盈利增长点。 财务预测与投资建议:摊薄后预计2016-2018年EPS分别为0.62、0.84、1.1元,参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值30%溢价,给予2017年20倍PE估值,目标价17元,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

核心观点。 预计汽车进口车批发业务盈利有望回升。公司上半年汽车进口业务实现收入201.4亿元,同比下降32.42%,主要原因是进口车行业去库存及销量仍整体下滑,2016年经销商交付客户进口车销售42.1万辆,同比下滑9.35%。因公司新中标保时捷、林肯等进口车业务,预计进口车批发业务盈利将回升。 预计汽车零售业务扭亏为盈。公司上半年汽车零售业务实现收入49.12亿元,同比下降0.02%,毛利率6.01%,同比上升1.05个百分点,零售业务盈利能力提升拉高综合毛利率0.5个百分点,汽车零售业务较去年同期扭亏增盈5783万元,预计随着乘用车行业需求回暖,下半年零售业务盈利有望进一步提升。 预计16年公司财务费用以及资产减值损失有望大幅减少。公司上半年财务费用1.49亿,同比下降65.8%,主要原因是上半年1期10亿元公司债券(利率较低)导致利息支出大幅减少以及人民币汇率维稳,下半年2期10亿元公司债的发行将进一步缓解公司的财务压力。近2年由于进口车市场供需下降,公司库存计提资产减值损失,16年上半年公司库存相对于期初下降37%,库存压力继续释放,预计资产减值损失计提有望大幅减少。 预计未来公司盈利增长有望拓展新的渠道。未来公司盈利增长有望从进口车批发业务向汽车零售、汽车零部件售后维修、汽车租赁等延伸。公司中报公告,公司与美国辉门成立中汽辉门合资公司,零部件售后维修有望成为新的盈利增长点;公司的租赁业务发展迅速,除获得政府机构的订单外,新增中国石油管道公司、江苏纳路碧涂料有限公司等20余个优质客户。 财务预测与投资建议:预计2016-2018年EPS0.82、1.02、1.24元,因公司主要盈利来源并不是纯粹汽车经销商业务,参考可比公司(经销商)估值水平给予10%溢价,给予16年22倍PE,目标价18元,维持增持评级。 风险提示:汽车进口行业加速下滑;汽车零售业务不达预期。

核心观点 公司积极布局中高端汽车电子和车联网。现阶段变速操纵器及软轴、汽车拉索是主要盈利来源,公司未来产品拟向中高端汽车电子和智能网联转型,公司拟收购雪利曼,布局汽车CAN总线及虚拟仪表盘,拟定增募集资金投向电子换档系统,预计募投项目达产后,有望新增盈利来源。 预计现有汽车电子业务有望稳定增长。变速操纵器及软轴:产品升级+配套量增加。自动变速操纵器比重提升及配套量增加,预计16年变速操纵器和软轴产品收入同比增长20%以上。电子油门踏板:未来盈利贡献有望提升。未来受益于公司新产品的量产,电子油门踏板类业务收入和毛利贡献有望逐年提升。汽车拉索:拓展新客户,有望新增盈利。由配套自主品牌车企顺利切入上汽大众和一汽大众配套体系,预计16年收入有望增长30%以上。 雪利曼+高发:联手布局智能网联。汽车CAN总线是车联网的核心组成部分,雪利曼CAN总线竞争实力强,已覆盖国内主要大中客车及中重卡公司。雪利曼CAN总线、T-BOX、虚拟仪表盘,可提升客车运营效率和行驶安全,对客车实现时时监控,除了客车的车联网运用外,雪利曼车联网产品还有望拓展至物流企业车辆运营及政府公共用车运营管理。预计随着车联网技术提升及运营成熟、渗透率提高,雪利曼车联网有望成为新的盈利增长点。 拟定增项目加速向中高端汽车电子升级。电子换档:产品升级,新的盈利增长点。国内电子换挡系统厂家多为合资企业, 公司与竞争对手优势主要体现在性价比及客户方面,电子换档升级产品有望在原配套客户上优先进行配套。虚拟仪表盘:背靠雪利曼实现技术升级。凭借雪利曼电子技术+产品价格,虚拟仪表盘有望率先进入新能源汽车及传统自主品牌车企配套体系,项目达产后有望成为新的盈利增长点。 财务预测与投资建议:预测2016-2018年EPS1.02、1.29、1.57元(未考虑雪利曼并表以及定增募投项目),可比公司为汽车电子及车联网相关公司,可比公司16年PE平均估值62倍,目标价63元,给予买入评级。 风险提示:变速器操纵器及软轴、拉锁配套量低于预期、募投项目投产进度不达预期。

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入16.67亿元,同比上升15.8%,归属母公司净利润2.68亿元,同比上升26.3%,每股收益0.41元。利润增速高于收入增速的主要原因为毛利率大幅上升所致。 NVH盈利能力提升明显,拉高公司综合毛利率。公司上半年综合毛利率31%,同比上升2.4个百分点,期间费用率同比上升1.3个百分点,毛利率上升幅度大于期间费用率上升幅度。其中减震器收入增长2.55个百分点,主要原因是公司开拓海外市场,除了通用全球外新增多家海外客户,海外市场产品毛利率较高;内饰功能件毛利率上升1.64个百分点,主要原因是环保内饰由于政《乘用车内空气质量评价至指南》于明年1月1日强制执行,公司环保内饰收入占比提升,且公司具备环保内饰成本优势毛利率更高。未来海外市场开拓和国内政策落地将促进NVH稳定增长。 电子真空泵盈利能力提升,未来电子刹车业务盈利贡献有望快速提升。上半年公司电子真空泵实现收入5025万,同比增长127%,毛利率同比上升10.82个百分点。主要原因是公司电子真空泵去年下半年开始大规模量产,去年上半年基数低,今年上半年产品旺销,收入和去年全年持平。当前公司的电子真空泵从配套国内自主、合资品牌拓展到配套海外车企,未来定增产能释放后公司电子真空泵盈利将继续快速增长。未来新产品IBS上市后打开电子刹车业务长期成长空间,电子刹车业务盈利贡献将提升。 底盘结构件获得特斯拉供应商资质,底盘业务拓展新的利润增长点。上半年公司轻量化底盘悬架业务收入1.13亿元,同比上升30.77%,毛利率上升1.22个百分点,收入和盈利能力快速增长,主要原因是汽车轻量化趋势,国内市场需求较为旺盛。公司近期获得特斯拉供应商资质,为model3供应铝合金底盘结构件,底盘业务产品线进一步扩展,未来底盘结构件客户有望拓展,成为公司新的利润增长点。 财务预测与投资建议:维持预测2016-2018年EPS0.83、1.04、1.33元,参考可比公司,给予16年PE49倍,目标价41元,维持买入评级。 风险提示:海外客户订单不达预期;国内汽车销量放缓影响需求。

中报符合预期,预计3季度业绩有望超市场预期。上半年实现收入14亿元,同比上升185.8%,归属母公司净利润3.36亿元,同比上升227%,EPS0.14元,利润增速大于收入增速主要原因是高毛利率的汽车夜视业务收入占比提升。中报中公司对1-9月进行预测,预计前三季度累计净利润为5.6亿元至6.3亿元,按中值测算,3季度有望实现2.6亿元净利润,超市场预期。 上半年汽车夜视主动安全系统后装销售超预期,预计下半年前装有望放量。上半年收入快速增长主要原因之一是汽车夜视系统超预期,实现收5.87亿元,大幅超越去年全年收入(去年4亿收入),毛利率上涨3.1个百分点的原因是高毛利率的汽车夜视产品收入贡献提升所致。上半年汽车夜视收入贡献由去年24.13%上升至41.51%,预计主要原因是销售渠道的下沉及对2s等渠道的开拓。上半年前装市场仅有众泰T600车型,下半年开始给宝沃BX7旗舰版配套,预计下半年前装配套量有望大幅环比增长,凭借性价比优势未来有望配套其他车型,且已开发升级产品(毫米波雷达与夜视摄像智能仿生算法融合产品),未来汽车夜视主动安全系统前装销量比重有望提升。 商显业务保持快速增长,服务型机器人有望成为新的盈利增长点。上半年商显业务收入5.81亿元,为去年全年收入67%,主要在于“合众宝”、“乐摇宝”等升级,融合了1080P高清图像采集模组、G/4G/wifi通信模组等,拓宽客户渠道,预计全年商显业务增速在50%左右。上半年智能硬件收入5600万元,主要是新产品“神灯机器人”、“魔镜机器人”、“打令小宝机器人”等上市,有望运用在机场、酒店等场所,有望成为新的盈利增长点。 应收账款处于正常水平。上半年新增应收账款2.5亿元,主要是2季度增长较快,2季度应收账款收入占比29%,处于历史正常水平,主要为一年期应收账款。新增存货约3亿元,90%为原材料,预计主要为下半年提前储备。 财务预测与投资建议:因中期业绩超预期,上调2016-2018年EPS分别至0.37、0.54、0.74元(原预测按增发前股本为0.33、0.5、0.7元),可比公司为自动驾驶相关公司,可比公司16年PE平均估值69倍,目标价25元,维持买入评级。 风险提示:汽车夜视系统及商显业务销售低于预期。

核心观点 上半年业绩超市场预期。公司公布上半年业绩预告,上半年实现归属净利润3.34-3.6亿元,同比上升225%-250%,对应EPS0.14-0.16元,其中二季度实现归属净利润1.96-2.22亿元,同比上升371%-433%,环比上升43%-62%,对应EPS0.085-0.096元。盈利超预期增长的主要原因是汽车夜视业务快速增长以及新开拓的智能硬件上半年推广较好所致。 预计上半年汽车夜视主动安全系统后装市场拓展超预期。公司公告盈利大幅增长与汽车市场产品收入大幅增长有关,15年公司汽车夜视产品后装市场是从2季度开始贡献盈利,而今年2季度净利润仍同比增长371%-433%,说明今年2季度汽车夜视产品后装市场销量超市场预期,今年公司除了继续开拓4S店用户外,还拓展2S店用户,预计下半年汽车夜视产品后装销量有望继续环比提升。 预计下半年汽车夜视主动安全系统前装销量有望环比增长。公司上半年汽车夜视主动安全系统前装主要是配套众泰T600运动版(中汽协数据,上半年T600销量5.54万辆)、预计下半年有望继续拓展其它车型,另外,汽车夜视主动安全系统升级产品(毫米波雷达与夜视摄像智能仿生算法的融合产品)有望推向市场,汽车夜视主动安全系统前装销量比重有望逐步提升。 预计上半年智能硬件业务开拓顺利。15年下半年公司引入智能硬件业务,产品包括合众宝、乐摇宝、打令系列,16年上半年公司合众宝业务继续扩大客户领域、乐摇宝进一步开拓公共场所运营客户,达令系列产品销售良好,预计智能硬件业务增长较快。 汽车主动安全业务有望成为盈利增长弹性所在。汽车自动驾驶新品将毫米波雷达与夜视摄像智能仿生算法深度融合,功能更为丰富,公司新增10条车用智能硬件柔性生产线,随着产能释放,车用智能硬件利润贡献将继续提升。 财务预测与投资建议:因中期业绩超预期,上调2016-2018年EPS分别至元0.33、0.50、0.7元(原预测为0.27、0.40、0.58元),可比公司为自动驾驶相关公司,可比公司16年PE平均估值77倍,目标价25元,维持买入评级。 风险提示:汽车夜视系统销售低于预期、特种夜视系统销售低于预期、商显业务低于预期。定增发行失败以及募投项目投产进度和业绩不达预期。

核心观点 电子真空泵:未来盈利增长弹性所在。电子真空泵因其性能高于机械式真空泵,将替代机械式真空泵,有望成为制动系统的主要部件之一。电子真空泵市场空间大,在涡轮增压、新能源汽车上均将运用,经过测算,预计2020年电子真空泵国内市场空间在50亿元左右。公司电子真空泵技术国内领先,具性价比优势。前装已批量配套,有望快速增长。国内市场有望获得上海通用的配套资质,公司预计2018年有望获得北美福特、通用、克莱斯勒的配套资格。公司是少数能量电子真空泵企业之一,拟募资6亿元建设260万套产能,产能和配套客户的扩大有望促使电子真空泵业务快速增长。 IBS:实现自动驾驶的底盘制动关键技术。IBS是自动驾驶和新能源汽车底盘制动的重要组成部分,有望受益于自动驾驶系统和新能源汽车需求快速增长,市场空间大;按照一定渗透率进行测算,预计2020年IBS市场空间有望达到310亿元左右。当前能够量产IBS厂商只有博世和大陆,公司IBS有望与整车厂同步研发,具备先发优势。假设18年开始量产,假设IBS销量分别为10万套、20万套、30万套,则IBS对公司净利润弹性分别为8.1%、16%、24.3%,拟募投项目中22亿用于投产IBS,形成150万套产能,若进入整车前装,则有望成为重要的利润增长点。 NVH:技术+客户,稳定增长。现阶段NVH是主要盈利来源,NVH核心优势:同步开发及客户资源。公司客户资源丰富:国内包括上海通用、吉利、长安福特等,海外客户包括通用、克莱斯勒、奥迪等,也是Febi、法雷奥、阿文美驰等供应商。IPO募投项目产能释放有望保障盈利增长,与美国通用签订供货协议订单预计从16年开始体现,有望保障NVH未来盈利稳定增长。 悬架轻量化:有望快速增长。油耗排放标准升级将催生汽车轻量化需求,公司的铝合金控制臂总成有望保持快速增长。轻量化悬架总成主要配套自主车企,预计16年销量有望同比增长35%左右,未来有望保持快速增长。 财务预测与投资建议:我们当前盈利预测未包含IBS的盈利弹性,预测2016-2018年EPS0.83、1.04、1.33元,可比公司为传统零部件及自动驾驶相关公司,可比公司16年PE平均估值49倍,目标价41元,给予买入评级。 风险提示:NVH订单低于预期、电子真空泵销售低于预期、IBS进展低于预期。

核心观点 公司是汽车夜视系统国内龙头,一步领先,有望步步领先。汽车夜视系统市场空间大,若2020 年按夜视系统前装渗透率5%、新车后装渗透率8%、存量车后装渗透率7%测算,预计市场规模达到500 亿元左右。中高端车夜视系统由国际巨头主导,国内刚起步,公司采用主动汽车辅助夜视系统,产品具备性价比优势,且已进入车企前装、后装市场,一步领先,有望步步领先。 汽车夜视系统后装:成长空间大;前装:16 年是起点,有望批量装车。汽车夜视系统渗透率非常低,目前还是从0 到1 的过程。公司汽车夜视系统后装产品从发展路径看,从经销商4S 店向2S 店扩张。夜视系统产品15 年2 季度后装批量装车,全年销售收入约4 亿元,预计16 年后装有望增长50%左右。公司汽车夜视系统作为车企一级供应商,预计前装16 年有望达到8 万套左右,随着其它车企逐步认证,预计前装配套量有望大幅增长。预计汽车夜视系统16 年盈利贡献比重有望达到40%以上。 商显业务:预计有望保持稳定增长。商业显示系统竞争优势在于产品高端化和差异化,因汽车夜视系统盈利比重提升,商显业务收入比重有所回落,但其近几年仍有望维持稳定增长,商显业务仍将是公司盈利来源之一。 安防业务:看好特种夜视仪出口空间。公司特种夜视仪产品成本优势明显, 16 年公司将加大特种夜视业务国内市场开拓,另一方面也将拓展海外市场。当前已和16 个国家经销商签署采购协议,预计海外市场拓展有望促使特种夜视业务在2016 年实现较高增长。 智能硬件:未来大数据入口。智能硬件主要分三类:个人智能硬件:定位高端用户,是智能互联战略的入口;实体店智能硬件:为线下店提供O2O 解决方案;公共场所智能硬件:以商显业务为基础打造的智联宝产品,布局中高端消费者最后一公里的服务,未来具备长期的入口价值。 财务预测与投资建议:预测2016-2018 年EPS0.27、0.40、0.58 元,可比公司为公自动驾驶相关公司,可比公司16 年PE 平均估值77 倍,目标价21 元, 给予买入评级。 风险提示:汽车夜视系统销售低于预期、特种夜视系统销售低于预期、商显业务低于预期。定增发行失败以及募投项目投产进度和业绩不达预期。

核心观点 1季度业绩基本符合预期。1季度实现营业收入146.2亿元,同比上升22.8%,归属母公司净利润2.79亿元,同比上升25%,EPS0.19元。得益于公司SUV、MPV、卡车、新能源车销售增长,公司收入和利润维持快速增长。 SUV持续旺销,轻卡底部复苏。1季度SUV销售8.89万辆,同比上升45.96%,主要得益于瑞风S3、S2持续旺销,1季度S3销售6.27万辆,同比上升16.85%,S2销售2.03万辆,预计S3、S2有望继续保持快速增长。1季度MPV销售1.91万辆,同比上升32.86%,主要得益于瑞风M3上市所致,轻卡1季度销售5.39万辆,同比上升17.99%,预计全年轻卡销量有望实现正增长。 纯电动轿车销量持续创新高,看好公司电动物流车的需求前景,预计电动车销量季度有望环比增长。1季度纯电动轿车销售4410辆,3月销量1802辆。4月iev6及电动SUViev6s上市,新车电池性能全面升级,性价比较高;另外,公司已有4款电动物流车上了工信部目录,看好电动物流车的需求前景,预计电动车销量季度有望环比增长,今年电动车有望成为盈利主要增长点。 新能源乘用车销量增加导致毛利率同比下降。因1季度电动车销量远高于去年同期,导致1季度毛利率同比下降2.4个百分点,1季度营业外收入8.67亿元,同比上升201%,主要原因是新能源汽车销售补贴会计处理为当期计入营业外收入,1季度新能源汽车销售同比大幅增加所致。 财务预测与投资建议 预计2016-2018年EPS分别为0.85、1.11、1.37元(原预测16-17年为0.88元、1.13元),参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值30%溢价,给予2016年20倍PE估值,目标价17元,维持买入评级。 风险提示 经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。