核心观点 公司是汽车夜视系统国内龙头,一步领先,有望步步领先。汽车夜视系统市场空间大,若2020 年按夜视系统前装渗透率5%、新车后装渗透率8%、存量车后装渗透率7%测算,预计市场规模达到500 亿元左右。中高端车夜视系统由国际巨头主导,国内刚起步,公司采用主动汽车辅助夜视系统,产品具备性价比优势,且已进入车企前装、后装市场,一步领先,有望步步领先。 汽车夜视系统后装:成长空间大;前装:16 年是起点,有望批量装车。汽车夜视系统渗透率非常低,目前还是从0 到1 的过程。公司汽车夜视系统后装产品从发展路径看,从经销商4S 店向2S 店扩张。夜视系统产品15 年2 季度后装批量装车,全年销售收入约4 亿元,预计16 年后装有望增长50%左右。公司汽车夜视系统作为车企一级供应商,预计前装16 年有望达到8 万套左右,随着其它车企逐步认证,预计前装配套量有望大幅增长。预计汽车夜视系统16 年盈利贡献比重有望达到40%以上。 商显业务:预计有望保持稳定增长。商业显示系统竞争优势在于产品高端化和差异化,因汽车夜视系统盈利比重提升,商显业务收入比重有所回落,但其近几年仍有望维持稳定增长,商显业务仍将是公司盈利来源之一。 安防业务:看好特种夜视仪出口空间。公司特种夜视仪产品成本优势明显, 16 年公司将加大特种夜视业务国内市场开拓,另一方面也将拓展海外市场。当前已和16 个国家经销商签署采购协议,预计海外市场拓展有望促使特种夜视业务在2016 年实现较高增长。 智能硬件:未来大数据入口。智能硬件主要分三类:个人智能硬件:定位高端用户,是智能互联战略的入口;实体店智能硬件:为线下店提供O2O 解决方案;公共场所智能硬件:以商显业务为基础打造的智联宝产品,布局中高端消费者最后一公里的服务,未来具备长期的入口价值。 财务预测与投资建议:预测2016-2018 年EPS0.27、0.40、0.58 元,可比公司为公自动驾驶相关公司,可比公司16 年PE 平均估值77 倍,目标价21 元, 给予买入评级。 风险提示:汽车夜视系统销售低于预期、特种夜视系统销售低于预期、商显业务低于预期。定增发行失败以及募投项目投产进度和业绩不达预期。

核心观点 1季度业绩基本符合预期。1季度实现营业收入146.2亿元,同比上升22.8%,归属母公司净利润2.79亿元,同比上升25%,EPS0.19元。得益于公司SUV、MPV、卡车、新能源车销售增长,公司收入和利润维持快速增长。 SUV持续旺销,轻卡底部复苏。1季度SUV销售8.89万辆,同比上升45.96%,主要得益于瑞风S3、S2持续旺销,1季度S3销售6.27万辆,同比上升16.85%,S2销售2.03万辆,预计S3、S2有望继续保持快速增长。1季度MPV销售1.91万辆,同比上升32.86%,主要得益于瑞风M3上市所致,轻卡1季度销售5.39万辆,同比上升17.99%,预计全年轻卡销量有望实现正增长。 纯电动轿车销量持续创新高,看好公司电动物流车的需求前景,预计电动车销量季度有望环比增长。1季度纯电动轿车销售4410辆,3月销量1802辆。4月iev6及电动SUViev6s上市,新车电池性能全面升级,性价比较高;另外,公司已有4款电动物流车上了工信部目录,看好电动物流车的需求前景,预计电动车销量季度有望环比增长,今年电动车有望成为盈利主要增长点。 新能源乘用车销量增加导致毛利率同比下降。因1季度电动车销量远高于去年同期,导致1季度毛利率同比下降2.4个百分点,1季度营业外收入8.67亿元,同比上升201%,主要原因是新能源汽车销售补贴会计处理为当期计入营业外收入,1季度新能源汽车销售同比大幅增加所致。 财务预测与投资建议 预计2016-2018年EPS分别为0.85、1.11、1.37元(原预测16-17年为0.88元、1.13元),参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值30%溢价,给予2016年20倍PE估值,目标价17元,维持买入评级。 风险提示 经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

核心观点 与蔚来汽车战略合作意义重大,双方合作有望实现1+1>2。公司是传统新能源车企典型代表,在新能源汽车制造方面具备竞争实力;而蔚来汽车是具备互联网基因、从事高性能智能电动汽车研发的企业,双方合作中公司不是代工,而是全方位战略合作,有望实现共赢。 蔚来汽车股东背景强大,研发布局完善。创始人是易车网李斌、汽车之家李想,主要股东包括京东、腾讯及高瓴资本、红杉资本等;已完成全球布局,在上海、硅谷、慕尼黑、伦敦、北京等建立了研发团队;且从上汽、通用、福特等挖来汽车研发人员及工程师,未来有望给江淮提供技术支持。 战略合作不仅将扩大公司新能源汽车品牌影响力,还有望提升产品竞争力及销量规模的大幅提升。蔚来汽车互联网基因强大,汽车销售渠道是强项,公司与其进行合作,有望提升新能源汽车品牌影响力及扩大新能源汽车销售规模;双方合作首款电动车预计在17年底上市,有望带来盈利提升;另外,蔚来汽车在汽车智能互联方面也有技术储备,预计公司未来与蔚来汽车合作的新能源汽车也有望兼具智能汽车的功能。 预计1季度业绩有望实现同比、环比较高增长。SUV、新能源车仍保持旺销,商用车底部回升,导致3月销量同比增长14%,1季度累计销量14.7万辆,同比增长28.3%,远高于行业平均增速。1季度SUV累计销量8.9万辆,同比增长46%,轻卡累计销量5.63万辆,同比增长16%,远高于行业增速;重卡销量9589辆,同比增长8.15%,预计全年公司轻卡、重卡销量增速在10%左右;受销量高增长,预计1季度盈利有望实现同比、环比较高增长。 期待新车6S及新能源物流车放量。电动车并未受地补没有完全落地及骗补的影响,1季度纯电动车销量4410辆。今年将推出电动车6S及新能源物流车,电池产能瓶颈问题有望解决,预计全年新能源车销量在2万辆以上。 财务预测与投资建议:因毛利率低于预期,调整2015-2017年EPS分别为0.6、0.88、1.13元(原预测为0.76元、1.21元、1.58元),参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值30%溢价,给予2016年20倍PE估值,目标价18元,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

事件: 公司公告新内饰公司资产注入基本完成,新内饰公司已更名为“延锋汽车内饰系统有限公司”。 核心观点 看好新内饰公司的资产整合,预计内外饰业务有望稳定增长。新内饰件公司注入延锋公司下属的53家生产(含研发)基地以及江森自控下属的40家生产(含研发)基地,由于延锋公司在国内配套主流合资品牌企业,产品技术含量较高,将有望和江森自控内饰件充分整合发挥协同效应,新内饰件公司已经得到奔驰、宝马、福特、大众、通用等的全球重要整车客户的高度认可和大力支持,未来有望进一步提升全球市占率,抵御国内车市销量增速放缓的影响,预计内外饰业务有望稳定增长。 新内饰件公司加快智能化饰件的研发,未来产品智能化有望成为公司新的盈利增长点。新内饰公司将加快智能化饰件的研发工作,在汽车饰件的基础上植入触控及反馈技术、自适应技术、新型显示技术等多元技术,同时前期定增方案中拟投资3.08亿元布局智能驾驶主动感应系统研发,公司产品开启智能化进程,未来汽车智能化产品有望成为公司新的利润增长点。 全球化进程+产品线扩展,零部件市场份额有望继续提升。新内饰公司已经开启公司汽车饰件的全球化进程,同时公司拟定增募集资金加码精密零部件、空调压缩机、智能驾驶感应系统、新能源汽车电驱动等项目,产品线有望进一步延长,零部件市场份额提升,且有望新增新的盈利增长点。 财务预测与投资建议 预计15-17年EPS分别为1.85、2.03、2.26元,参照可比公司平均估值水平,给予2015年11.5倍PE估值,目标价21元,维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求大幅下滑;公司主要配套的整车降价盈利。

事件:公司拟和华霆动力成立合资公司,双方各出资现金3000万持股50%,合资公司将生产新能源汽车用电池组及电池管理系统。 核心 观点 华霆动力是国内领先的BMS 生产商和电池系统供应商。华霆动力其BMS 系统和特斯拉技术同源,技术为主动均衡的BMS 系统,是国内为数不多的掌控主动均衡技术的BMS 生产商,配套客户包括江淮汽车和广汽集团等整车企业。同时,华霆动力布局产业链下游电池总成系统,从天津力神和三星等电芯厂商采购电芯,结合自己的BMS,为整车厂提供电池系统总成。公司与华霆成立合资公司,有望在BMS 等电池系统方面掌握关键技术,提高新能源汽车竞争优势。 成立合资企业有望缓解公司的关键零部件产能瓶颈,同时有助于降低电动车成本。公告显示合资公司电池系统和BMS 产品将优先供应江淮汽车的电动车,目前江淮汽车五代电动车还存在产能瓶颈,合资公司将缓解电动车关键零部件瓶颈。同时,由于现在BMS 在电池系统中成本占比较大,成立合资公司提高自配率,有望大幅降低公司电动车的电池成本,提高单车盈利水平。 合资公司有望拓展公司新能源汽车产业链,有望提升公司估值水平。公司前期拟定增45亿,其中20亿布局新能源乘用车产业链,形成10万整车、15万动力电池总成和15万电机电控,我们认为成立合资公司是公司前期定增布局新能源汽车产业链延续,未来公司有望打造成为新能源汽车核心产业链布局的公司,估值水平有望显著提升。 预计16年公司新能源汽车有望量利提升,产业链整合提升估值。15年1-10月电动车销量7488辆,维持15年电动车销量1万辆以上预测;16年公司有望推出电动SUV、电动物流车,丰富新能源车车型,我们预计16年在2万辆以上;结合公司定增和成立合资公司,延伸新能源汽车产业链,单车毛利率有望提升。 财务预测与投资建议:预计2015-2017年EPS 0.76元、1.21元、1.58元, 参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值30%溢价,给予2016年20倍PE 估值,目标价24元,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

10月总销量同比大幅增长,预计4季度业绩有望环比大幅向上。受益于乘用车购置税减半政策及10月总销量5.2万辆,同比增长54.6%,累计销量同比增长31.8%,我们预计SUV销量11、12月有望继续环比向上;电动车年底也有望创月度新高,预计4季度盈利有望环比大幅向上。 10月SUV受益购置税政策销量实现环比增长,预计11、12月有望持续环比向上。正常情况下,10月乘用车销量与9月比较是环比向下,但因S3、S2均受益于购置税减半政策,且S3需求向好持续,10月SUV销量2.55万辆,环比增长11.5%,其中S3、S2销量分别为1.6万辆和7000辆,预计11、12月SUV销量将继续环比向上,12月有望达到3万辆左右。 轻卡全年销量有望持平,瑞风MPV销量好转。10月轻卡销量1.4万辆,同比增长42%,1-10月累计销量15万辆,同比下降4.6%,预计全年有望实现持平,预计全年轻卡行业销量仍将同比下降,公司轻卡销量市场份额有望提升;10月MPV销量5168辆,环比增长12。5%,主要是M3产能逐月爬坡,10月产销量达到2000辆左右,MPV销量有望逐月好转。 坚定看好公司16年新能源汽车全面发力。10月电动车销量1401辆,累计销量7488辆,维持15年电动车销量1万辆以上预测;16年公司有望推出电动SUV、电动物流车;丰富新能源车车型;预计16年在2万辆以上;公司将充分受益于北京新能源汽车取消摇号政策及增加新能源汽车牌照政策,且司公告拟再融资完善新能源汽车产业链,产业链整合后,电动车单车盈利将持续提升,预计16年电动车盈利贡献鼻子有望达到25%以上。 财务预测与投资建议:预计2015-2017年EPS0.76元、1.21元、1.58元,参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值30%溢价,给予2016年20倍PE估值,目标价24元,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

核心观点 募投项目新能源汽车、智能驾驶等,战略大转型。因传统汽车未来销量平稳增长,新能源汽车、智能汽车是未来发展方向,公司作为大汽车集团,必然要进行战略转型。此次再融资投向新能源汽车(72亿元)、智能汽车项目(20亿元)、车联网项目(19亿元)、汽车服务和金融(39亿元),未来新能源汽车及智能汽车有望成为新的盈利增长点。 新能源汽车是主要投向之一,未来有望成为新的盈利点。公司在新能源汽车方面已有研发投入和技术积累,预计15年新能源汽车销量1.3万辆,到2020年有望投放市场约30款车型,公司目标2020年新能源汽车销量60万辆,其中上汽自主品牌新能源汽车20万辆,合资公司40万辆左右,新能源汽车有望成为新的盈利增长点。 大股东及员工持股参与再融资,彰显对公司未来发展信心。此次再融资方案中,上汽总公司拟出资不超过人民币30亿元认购;员工持股计划拟出资不超过11.67亿元认购,其余部分为机构投资者认购,上汽总公司和核心员工持股计划价格根据机构投资者竞价最终价格确定,锁定期3年,其他投资者认购股权锁定期12个月,公司利益与管理层及核心员工利益一致,且大股东及员工持股锁定3年,彰显对公司未来发展信心。 预计公司盈利有望稳定增长,且预计未来公司仍有望实施较高比例分红。未来几年上海通用和上海大众主要车型均将进入换代周期,新车型有望促进二者销量和盈利稳定增长,募投项目中新能源汽车有望成为公司新的盈利增长点,公司盈利仍有望保持稳定增长;目前上汽股息率为7.3%,考虑回报股东,公司仍有望实施高比例分红。 财务与估值:预计2015-2017年EPS分别为2.65、2.8、2.95元(因销量低于预期,小幅调整盈利预测,原15、16年为2.95、3.44元),参考可比公司平均估值水平,给予16年9倍PE估值,目标价25元,维持买入评级。 风险提示:经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。

核心观点 业绩略低于预期。公司前三季实现营业收入255.38亿元,同比下降0.2%, 归属母公司净利润1.61亿元,同比下降46.5%,每股收益0.048元,其中三季度实现营业收入83.18亿元,同比上升22.6%,归属母公司净利润653万,同比下降50.3%,每股收益0.002元。公司营业利润口径继续报亏,营业外收入支撑公司盈利,但营业外收入大幅下降导致公司利润同比下降。 产品高端化继续推进,收入维持稳定。商用车行业需求继续下滑,公司主要产品销量继续下滑,前三季度中重卡销售5.88万辆,同比下降36.37%,轻卡销售27.19万辆,同比下降9.81%,轻客销售2.14万辆,同比下降13.4%。但是公司前三季度营业收入基本和去年持平,预计主要是公司卡车业务高端化继续推进,价格中枢上升所致,中重卡高端产品占比超过50%,轻卡产品高端产品预计也有提升。 轻卡销售复苏,三季度收入大幅上涨。三季度收入实现了高速增长,主要原因是公司轻卡销售实现了同比正增长,三季度销售轻卡7.04万辆,同比上升0.83%,维持了前两度增速环比上升的趋势,我们认为主要原因是公司国四轻卡继续推进,出现成效所致。 关注公司后续卡车高端化进程有望提升毛利率。公司当前产品毛利率较低, 导致公司营业利润口径报亏,盈利主要依靠营业外收入,关注后续公司卡车业务高端化进程有望提升公司的毛利率。 财务预测与投资建议 预计2015-2017年每股收益分别为0.06、0.31、0.32元(因销量及毛利率低于预期,调整盈利预测,原15、16年预测为0.4、0.46元),综合考虑可比公司平均估值水平,给予16年22倍PE 估值,对应目标价6.8元,维持公司增持评级。 风险提示 经济继续下行影响公司产品需求,原材料成本上升影响盈利能力。

核心观点 业绩低于预期。公司1-9月实现营业收入71.26亿元,同比下降13.3%,归属母公司净利润2.91亿元,同比下降26.8%,每股收益1.38元,其中三季度实现营业20.16亿元,同比下降23.6%,归属母公司净利润9722万,同比下降37.8%,每股收益0.46元。利润大幅下滑的主要原因是收入和投资收益下滑所致。 一汽大众前三季度销售大幅下滑影响公司收入。一汽大众2015年前三季度实现销量约118.21万辆,同比下降12.37%,其中三季度销售37.8万辆,同比下降14.6%,由于公司主营营业产品主要配套一汽大众,大众销售下滑影响公司的主营收入。 一汽系合资车企销售下滑影响公司投资收益,同时公司费用率小幅上升。公司前三季度实现投资收益2.66亿元,同比下降24.5%,主要原因是一汽大众和一汽轿车销量出现下滑,一汽大众销售下滑12.37%,一汽轿车销售下滑18.86%;三季度投资收益9408万,同比下降35.4%,下降幅度大于前三季度,主要原因受乘用车三季度需求下滑加速,三季度一汽系销售同比下降14.22%,下滑幅度大幅高于前两季度。公司费用率有所上升,前三季度期间费用率上升0.7个百分点,三季度上升0.6个百分点。 看好富维海拉车灯全面投产以及富维伟世通汽车电子业务看拓。富维海拉车灯已实现投产,现阶段业绩贡献较少,产品技术含量较高,后续存在进入非一汽系公司的配套体系;伟世通收购江森汽车电子业务有望导入新的汽车电子业务,增加对一汽系公司的配套收入。 财务预测与投资建议 预计公司2015-2017年每股收益分别为1.91、2.15、2.4元(因配套收入低于预期,调整盈利预测,原为3.01、3.45、3.95元,参照可比公司平均估值水平,给予2015年14倍PE估值,对应目标价27元,维持公司买入评级。 风险提示 一汽大众新工厂产量影响公司业绩提升,日系车需求继续下降将影响公司盈利。

核心观点 业绩基本符合预期。公司前三季度实现营业收入173.94亿元,同比上升16.2%,归属母公司净利润2.69亿元,同比上升99.2%,每股收益0.44元,其中三季度实现营业收入71.08亿元,同比上升23.7%,归属母公司净利润1.2亿元,同比上升117.5%,每股收益0.2元。利润增速大幅高于收入增速的主要原因是毛利率大幅上涨所致。 新能源客车占比提升促使收入快速增长同时拉高综合毛利率。公司前三季度销售客车6.16万辆,同比下降4.55%,其中大客销售1.75万辆,同比上升1.56%,中客销售9631辆,同比下降16.95%,轻客销售3.22万辆,同比下降1.94%,收入在销量下滑基础上实现两位数增长,主要原因是新能源客车占比提升所致,根据节能和新能源汽车网数据,前三季度公司生产新能源客车1.06万辆,产量占比达到16.52%,大幅高于去年同期水平。由于新能源客车毛利率较高,前三季度综合毛利率15.6%,同比上升3.5个百分点。 三季度新能源客车旺销促盈利大幅提升。三季度收入增速达到23.7%,大幅高于前两季度收入增速,同时毛利率达到16.6%,同比上升4个百分点,主要原因是公司新能源客车销售三季度环比大幅上升,根据节能和新能源汽车网数据,公司三季度生产新能源客车6084辆,环比上升106%,占客车产量比重达到27.49%,环比环比上升15.24个百分点。 四季度新能源客车有望超预期,看好公司进一步整合三龙提升公司的盈利能力。4季度地方对新能源客车考核压力加剧,同时电池产能瓶颈缓解,公司新能源客车销量有望超预期;福汽入主金龙,对三条龙的控制能力加强,股东分散问题进一步缓解,后续从采购和销售方面整合三龙,逐步发挥规模化优势,公司的毛利率有望进一步提升。 财务预测与投资建议:预计公司2015-2017年每股收益分别为0.75、1.13、1.31元,参照可比公司平均估值水平及公司是新能源客车代表公司之一,给予20%估值溢价,对应2016年22倍PE估值,对应目标价25元,维持公司增持评级。 风险提示:经济下行影响客车需求;公司治理结构影响业绩增速。

核心观点 业绩略低于预期。公司1-9月实现营业收入505.34亿元,同比下降27.9%,归属母公司利润5.52亿元,同比下降11.6%,每股收益0.88元,其中三季度实现营业收入149.66亿元,同比下降38.5%,归属母公司净利润9892万,同比下降61%,每股收益0.16元,公司上半年利润上升,但前三季度利润出现负增长,主要原因是三季度收入大幅下滑以及财务费用大幅增长所致。 三季度汽车贸易收入大幅下滑,汽车服务业务收入稳步增长。三季度进口车市不景气,同时爆发天津港事件,国机汽车的进口车批发贸易业务受影响,导致三季度公司营业收入大幅下降,但是单季度毛利率上涨3.4个百分点,预计主要与汽车服务业务继续保持稳步增长有关。 三季度预计人民币贬值使公司财务费用大幅增长。公司3季度财务费用6.54亿元,同比上升247%,财务费用率4.4%,同比上升3.2个百分点,我们认为主要原因是3季度人民币贬值,公司进口汽车产生大量的汇兑损失所致。 现金流充裕,应收账款控制良好。前三季度公司每股经营活动现金流7.86元,同比上升5.3元;应收款项约57.73亿元,相比年初同比下降5%;存货124.63亿元,相比年初下降30%。 车联网和汽车后市场有望成为公司未来的利润增长点。公司参股图新智盛35%股权布局车联网,图新智盛目前为1000余家销售进口大众的4S店提供车联网服务,凭借公司在进口贸易和服务领域的资源优势,图新智盛和公司发挥协同作用,有望扩大车联网的业务;公司拟定增20亿元投资汽车租赁业务,公司“公务通”推广规模有望扩大,同时“厂商通”“租购通”将扩大公司租赁的客户群体,租赁将成为公司重要的利润增长点。 财务预测与投资建议预计公司2015-2017年每股收益分别为1.28、1.44、1.73元(因进口车销量低于预期,调整盈利预测,原预测为1.58、1.7、1.92元),参考可比公司估值水平,给予16年18倍PE估值,目标价25元,维持公司增持评级。 风险提示 经济复苏程度影响进口车需求,整车降价影响经销商盈利。

核心观点 业绩基本符合预期。公司前三季度实现营业收入526.04亿元,同比上升23.5%,归属于母公司股东净利润62.08亿元,同比上升11.1%,每股收益0.68元,其中三季度实现营业收入154.88亿元,同比上升10.2%,归属于母公司股东净利润14.91亿元,同比下降8.6%,每股收益0.16元。收入增速低于利润增速的主要原因是降价导致毛利率下滑。 三季度SUV销量增速下滑以及降价促销导致利润出现下滑。三季度销售收入下滑拉低前三季度销售收入增速,主要原因受乘用车行业三季度需求不振,公司SUV增速放缓所致。三季度SUV销售14.41万辆,同比上升19.14%,增速放缓,主力车型哈弗H6增速放缓,同比增长1%,H8、H9销量低于预期,单月平均销售1000辆,H2和H1贡献主要增量,H2三季度销售3.64万辆,同比上升171%,同时,公司主动降价促销,毛利率同比下滑明显,前三季度毛利率26.2%,同比下降2.1个百分点,三季度单季度毛利率24.4%,同比下降3.3个百分点,单车平均降价5000-6000元。 公司现金流情况良好,应收账款管理良好。前三季度每股经营活动现金流3.29元,同比上升51%;存货周转率9.67次,同比下降1.64次;应收账款周转率63.56次,同比上升8.81次。 受益乘用车购置税减半,公司4季度销量和毛利率有望环比好转。公司主力车型均为1.6L以下,其中哈弗H2为1.5T,哈弗H6销量90%是1.5T,4季度将显著受益于乘用车购置税减半销量恢复,规模效应有望修复毛利率;同时公司将加大哈弗H8、H9的推广力度,其销量有望扭转颓势;16年上半年哈弗H7上市将贡献销售增量。 财务预测与投资建议 预计2015-2017年EPS0.96、1.14、1.31元(原因降价导致毛利率下降调整盈利预测,原预测为1.4、1.79、2.11元),参照可比公司2015年平均估值水平15倍,给予目标价加14.4元,维持增持评级。 风险提示 销量低于预期影响盈利,4季度购置税减半政策效果不达预期。

核心观点 业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入481.07亿元,同比上升30.9%,归属母公司净利润67.4亿元,同比上升23.6%,每股收益1.45元,其中三季度实现营业收入150.55亿元,同比上升20%,归属母公司净利润16.55亿元,同比下降9.3%,每股收益0.36元。前三季度净利润增速低于收入增速的主要原因是投资收益增速放缓。 自主乘用车持续旺销。前三季度长安自主乘用车销售56.49万辆,同比上升47.09%,同时毛利率保持稳定,期间费用率同比下降2.9个百分点;三季度自主乘用车销售15.82万辆,同比上升25.79%,受乘用车整体不景气的影响,三季度毛利率下滑0.7个百分点,费用控制良好,期间费用率14.7%,同比下降1.9个百分点。受长安福特三季度去库存影响,三季度投资收益同比下滑,拉低前三季度投资收益增速。三季度投资收益64.8亿元,同比上升8%,增速环比下降13.5个百分点,主要原因是三季度合资品牌乘用车销售承压,长安福特主动去库存,三季度销售17.07万辆,同比下降12.23%,导致投资收益同比下降8.4%,三季度投资收益下降拉低前三季度投资收益。 4季度长安福特和长安自主有望受益于小排量车购置税减半,看好长安自主持续改善盈利能力。由于长安福特73.51%的车排量均在1.6L以下,4季度小排量车购置税减半将有望改善3季度长安福特销售下滑的情况,长安自主84.57%的车排量均在1.6L以下,将继续保持旺销;长安自主已经在年初扭亏,相关车型竞争力强,形成了良好的口碑,盈利能力有望提升。 财务预测与投资建议:预计公司2015-2017年EPS分别为2.1、2.61、2.99元(因长安福特贡献投资收益低于预期,调整盈利预测,原为2.51、3.23、3.69元),参照可比公司平均估值水平,给予2015年9倍PE估值,目标价19元,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期。

核心观点 业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入450亿元,同比下降10.3个百分点,归属母公司净利润12.93亿元,同比上升4.4%,每股收益1.28元, 其中三季度实现营业收入11.09亿元,同比下降25.4%,归属母公司净利润2.44亿元,同比下降37.9%,每股收益0.25元。三季度业绩下降主要原因是重卡行业继续下滑,公司的配套收入和投资收益大幅下降所致。 三季度重卡行业继续下行,公司配套收入下降。国内重卡行业继续下行,前三季度销售40.87万辆,同比下27.51%,三季度销售继续下滑,但是下滑速度有所减少,三季度重卡销售11.33万辆,同比下降15.99%。公司的收入增速下滑要低于行业增速,预计是威孚汽柴给博世汽柴的配套收入减少所致,公司三季度毛利率下滑2.7个百分点,期间费用率上升4个百分点。 行业低迷,博世汽柴国四重卡配套收入预计三季度下降,公司投资收益同比下降。公司二季度扣除出售天奇股份股份的投资收益增速达到17.44%,三季度投资收益2.27亿元,同比下降14.9%,增速环比转负,我们预计是受重卡行业拖累,博世汽柴的国四重卡配套利润下降所致。 威孚汽柴对博世汽柴的配套率有望提升。从前三季度重卡的销售增速来看, 下滑速度逐步减少,将有助于公司相关产品配套收入的提升;国四重卡今年开始逐步推进,4季度预计需求环比回升,未来威孚汽柴对博世汽柴的配套率有望随高压共轨泵产能投放逐步提升。 财务预测与投资建议 预计公司2015-2017年全面摊薄EPS 分别为1.64、1.87、2.00元(因投资收益低于预期,调整盈利预测,原15-16年预测为2.02、2.31元),参照可比公司平均估值水平及环保公司估值水平,给予15年16倍PE 估值, 对应目标价26元,维持公司买入评级。 风险提示 经济下行影响公司业绩,重卡需求低迷影响业绩。

核心观点 业绩符合预期。前三季度公司实现营业收入96.95亿元,同比上升3.6%, 归属净利润18.48亿元,同比上升17.3%,每股收益0.74元,其中三季度实现营业收入31.03亿元,同比下降2.3%,归属利润6.33亿元,同比上升19.8%,每股收益0.25元,净利润增速大幅高于收入增速的主要原因是财务费用以及实际税率大幅度下降所致。 3季度受整车需求影响收入下滑。公司国内业务收入占比较大,达到65%左右,受国内整车需求影响较大,国内汽车行业从2季度开始需求下滑,公司从二季度开始收入增速放缓,3季度需求下滑,受配套规模下降影响,三季度毛利率下滑,3季度毛利率41%,同比下降1.6个百分点。 l 三季度人民币贬值促汇兑损益拉低财务费用。公司前三度财务费用-1.64亿元,财务费用率-1.7%,同比下降3.9个百分点,3季度财务费用-3.95亿元, 财务费用率-8.4%,同比下降11.2个百分点,主要原因公司出口收入以美元计价,且占比较大达到35%,人民币贬值促使公司获得汇兑收益。 现金流管理良好,应收账款管理良好,存货小幅增长。前3季度公司每股经营活动近现金流0.9元,同比下降12.8%;应收款项相比期初下降4.4%; 存货同比上升14.2%。 4季度车市有望环比回升,海外市场的开拓有望保持公司盈利增长的持续性。受国家政策利好,4季度汽车行业销售有望企稳回升,车企对零部件企业的压价有望缓解,公司毛利率有望环比上升;公司俄罗斯工厂近期获得欧洲车厂的认证,同时美国工厂300万汽车玻璃工厂将于15年底投产,海外市场业务的扩展有望维持公司盈利增长的持续性。 财务预测与投资建议 l 预计15-17年EPS1.03 、1.15 、1.29元,参考可比公司平均估值水平,给予2015年17倍,目标价17元,维持增持评级。 风险提示:国内车市需求继续下滑,海外市场开拓不达预期