核心观点 业绩符合预期。公司上半年实现营业收入683.94亿元,同比增长11.5%;归母净利润32.33亿元,同比增长5.5%,扣非后归母净利润同比增长9.53%,净利润增速低于收入增速主要受营业外收入同比减少1.64亿元所致,EPS1.03元,符合预期。 2季度收入增速远高于乘用车行业销量增速,扣非后业绩稳定增长。2季度营业收入343.92亿元,同比增长16.2%;收入增长未受国内乘用车行业销量下滑影响,预计主要是得益于零部件海外收入的增长。归母净利润17.04亿元,同比增长4.1%;净利润增速低于收入增速主要受营业外收入减少影响,营业外收入较上年同期减少1.16亿元,若剔除营业外收入影响,2季度归母净利润同比增长11.2%。 毛利率提升,三费率小幅提升,货款结算周期影响现金流。上半年毛利率14.2%,同比提升0.3个百分点,三费率同比提升0.4个百分点。每股经营现金流1.10元,同比下降45.3%;主要是受部分货款结算周期影响所致。2季度末应收账款221.4亿元,较年初增长5.0%;存货较年初下降7.8%。 受益于全球化布局,主要零部件销量增速均高于乘用车行业增速。子公司延锋饰件上半年收入471.99亿元,同比增长9.9%;带动公司内外饰件业务实现营业收入448.7亿元,同比增长8.7%;毛利率同比提升0.44个百分点;实现归母净利润14.37亿元,同比增长10.1%。内外饰件主要产品仪表板上半年实现销售552万件,同比增长17.0%;门板实现销售722万件,同比增长19.7%。功能件上半年收入144.68亿元,同比增长16.1%;归母净利润11.50亿元,同比增长3.1%;主要产品悬架弹簧实现销售1125万件,同比增长14.8%,传动轴实现销售1008万件,同比增长11.8%。 出口收入增速高于国内增速,比重持续提升,全球化战略效应逐步体现。上半年海外收入157.78亿元,同比增长14.8%,远高于国内收入增速,占收入比重24.3%,较2016年提升1.3个百分点。公司通过延锋内饰平台,持续推进全球区域管理体系和业务流程的整合,全球配套效应逐步体现。 “汽车电子+电动化”新业务稳步拓展。上半年公司自主设计的毫米波雷达生产线基本完成安装调试,10月部分24GHz后向毫米波雷达产品可批量供货。成功投产新一代高性能驱动电机,实现对ERX5配套供货,并获得上汽通用新一代电动车等业务定点。预计未来智能化汽车电子及电驱动产品收入比重有望逐步提升。 财务预测与投资建议: 预测公司2017-2019年EPS分别为2.11、2.30、2.46元,参照可比公司平均估值水平,给予2017年12倍PE估值,对应目标价25.32元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求大幅下滑;公司主要配套的整车降价影响盈利。

盈利驱动因素:由日系为主向日系、欧系+自主转变。广汽集团是A+H公司,以前主要靠广丰、广本投资收益贡献公司盈利增长。现阶段盈利增长驱动因素发生变化:广汽自主乘用车强势崛起,广汽菲克销量规模快速提升,二者成为公司盈利增长弹性所在。广丰、广本受益于日系车复苏稳定增长。 广汽自主品牌:强势崛起。传祺SUV厚积薄发,15年4月成功推出传祺GS4后,所推出的GS8成为第一款在20万元市场区间站稳脚跟的自主车型,目前处于供不应求状态,预计18年随着爱信自动变速箱供给问题解决,GS8和GS7将是18年增量之一。广汽乘用车依托全球研发、全球配套、全球销售的开发理念,开创了自主品牌研发和生产体系的“广汽模式”。17年3季度新车GS3和年底上市的GM8也将是18年新车增量,预计自主品牌17、18年销量分别在50万辆、71万辆左右。16年广汽乘用车当年实现盈利,随着产品结构提升及规模扩大,预计传祺将是公司盈利增长弹性所在。 广丰、广本:受益于日系车复苏,盈利稳定增长。广本:新车SUV、新雅阁上市有望提升销量和盈利。17年广本新车型包括:冠道、飞度改款及讴歌TLX;18年将推出全新雅阁,新雅阁有望成为18年增量车型。预计广本17年销量同比增长7%左右,高于行业平均水平。广丰:产能释放、新车上市,预计18年有望快速增长。广丰新规划产能预计18年可达产11万辆左右,预计18年将推出新车CHR(定位于紧凑型SUV)、全新凯美瑞,将是18年增量车型,预计广丰18年销量增速有望在20%以上,超越行业平均水平。 广汽菲克:扭亏为盈后,进入快速成长期。16年广汽菲克销量14.64万辆,同比增长271%;16年成功扭亏。17年因指南者、自由侠逐步放量,预计销量23.5万辆,同比增长60%左右。广汽菲克定位于以JEEP的SUV为主,未来随着SUV新车型陆续上市,有望进入快速成长期。 财务预测与投资建议: 广汽集团是A+H股,预测公司2017-2019年EPS分别为1.71、2.18、2.52元,参考可比公司估值给予公司2017年17倍PE,目标价29.07元,首次给予买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,销售费用、资产减值计提高于预期风险、乘用车行业需求低于预期风险。

核心观点。 业绩好于市场预期。上半年实现营业收入15.81 亿元,同比增长183.0%;归母净利润1.09 亿元,同比增长138.5%,超过公司一季报业绩预告中1 亿净利润上限;EPS 0.76 元。其中2 季度单季实现营业收入7.60 亿元,同比增长138.3%;归母净利润5,349 万元,同比增长113.6%。公司中报中,预告1-9 月归母净利润1.6-1.7 亿元,同比增长124%-138%。 乘用车配套量大幅增长,毛利率显著提升。2 季度单季毛利率达26.1%,环比提升4.5 个百分点。上半年公司主要产品收入均实现大幅增长,其中乘用车仪表板总成收入5.77 亿元,同比增长336.4%,乘用车门内护板总成收入3.30 亿元,同比增长672.7%;商用车仪表板总成收入1.88 亿元,同比增长52.0%。公司主要产品收入大幅增长主要是受益于公司乘用车配套,下游客户吉利、上汽销量的增长。公司配套乘用车中2016 年上市新车型:帝豪GL、吉利远景SUV、 帝豪GS 吉利、博越、荣威RX5 等销量均实现稳步增长,助力公司业绩快速提升。 上半年公司乘用车饰件价值量提升。上半年乘用车仪表板总成、门内护板总成单价分别为920.9 元/件和795.8 元/件,较2016 年分别提升21.6%和30%。 预计随着下游客户配套车型档次提高,公司饰件价值量有望继续提高。 看好下游客户吉利、上汽优势自主乘用车的强势崛起,乘用车饰件是公司盈利增长弹性所在。乘用车饰件收入比重由14 年55%上升至16 年60%,其中仪表板总成是主要盈利来源之一,16 年乘用车仪表板总成分别进入吉利远景SUV、帝豪GL 及上汽荣威RX5 配套体系,将受益于优势自主品牌车企崛起。乘用车门内护板总成从覆盖奇瑞、吉利、上汽到进入广汽菲亚特配套体系,门内护板总成受益于配套新车放量。未来几年公司乘用车饰件产品已进入上汽自主品牌和吉利新车型产品设计和批量准备阶段。 财务预测与投资建议。 上调公司2017-2019 年每股收益预测至1.37、1.86、2.32 元(原预测为1.21、1.68、2.10 元),参考可比公司估值给予公司2017 年41 倍PE,目标价56.17元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低于预期。

核心观点: 业绩好于市场预期。公司上半年实现营业收入255.82亿元,同比下降2.8%;归母净利润5.03亿元,同比增长18.7%;EPS 0.49元。其中二季度实现营业收入123.60亿元,同比下降4.6%;归母净利润3.40亿元,同比增长41.9%。 毛利率提升,财务费用继续大幅减少。二季度毛利率5.74%,同比、环比提升0.5个百分点、1.5个百分点。二季度财务费用1,810万元,同比减少5,609万元,公司通过控制债务规模、利息支出减少,调整货币结算形式,摆脱汇率波动风险,财务费用率已下降至0.15%,上半年财务费用同比下降1.13亿元。一季度每股经营现金流-0.39元,同比下降121%,主要是由于公司经营性负债减少。二季度末存货68.1亿元,环比略上升16.8%。毛利率提升、财务费用大幅减少是二季度净利润增速大幅高于收入增速的主要原因。 批发业务:受益于进口车需求复苏,继续拓展新项目。上半年汽车进口58.03万辆,同比增长21.2%,经销商交付客户进口车销售43.91万辆,同比增长4.3%,其中2季度增速高于1季度同比增速,进口车需求复苏明显。上半年公司批发业务继续引进新车型,福特品牌总车型增加至8款。在港口、物流等领域也积极拓展新品牌,获得阿斯顿马丁品牌的批售业务与港口项目,并续签特斯拉项目港口服务。公司与上汽集团、广菲克合作也实现了在国产、合资品牌中包销与融资业务的突破。随着进口车行业需求复苏,公司进口车批发业务有望实现持续增长。 汽车零售业务:盈利贡献大幅回升。上半年公司汽车零售业务通过建立统一的零售发展平台,在人力、财务、运营管理等维度上统筹调度,实现了经营管理的重大改善,带动盈利能力快速提升。上半年零售业务净利润约5,000万元,实现大幅增长,半年实现了去年全年零售业务的盈利贡献。随着中高端车需求回升,公司零售业务盈利贡献有望继续提升。 财务预测与投资建议 预测公司2017-2019年每股收益分别为0.81、1.01、1.17元,由于可比公司估值下降,参考可比公司估值给予公司2017年20倍PE,对应目标价为16.20元,维持增持评级。 风险提示:进口车需求影响公司批发业务、汽车零售业务不达预期。

核心观点 进入宇通客车和吉利帝豪配套体系,市场份额有望持续扩大。宇通客车是国内客车行业龙头企业,市场份额及盈利能力均远高于其他企业。进入宇通客车配套,有望继续提升公司在磷酸铁锂电池市场份额。今年公司磷酸铁锂电池合同金额合计达28.20 亿元,随着公司现有客户销量稳定及新增客户,预计磷酸铁锂电池出货量增速有望快于行业平均水平。公司三元电池配套客户包括北汽新能源、江淮汽车;进入吉利帝豪纯电动乘用车配套,是公司实现三元电池高端客户的重要突破。预计公司16、17 年底三元电池产能分别为6.5 亿AH、12 亿AH,预计17 年三元电池收入比重可提升至39%左右,三元电池出货量增加有望提供公司盈利增长弹性,进一步巩固公司在动力电池行业的龙头地位。 动力电池市场份额稳步提升。上半年国轩高科动力电池出货量为0.52 GWh, 市场份额由2016 年的6.6%上升至8.3%,呈稳步提升的态势,仅次于CATL 和比亚迪,位于第二梯队领先行列。近几年国轩高科动力电池产能快速扩张2017 年将达到10GWh,未来随着新增动力电池产能逐步释放,市场份额有望进一步提升。 预计3 季度新能源客车销量有望释放,预计公司下半年业绩有望回升。现阶段新能源乘用车销量月度环比增长,积分制度实施有望保障新能源乘用车汽车销量的释放;新能源客车上半年销量低于预期,预计3 季度有望环比大幅增长,预计公司下半年业绩有望回升,预计18 年市场份额有望继续提高。 财务预测与投资建议 预测2017-2019 年EPS 为1.56、2.03、2.44 元,参考可比公司2017 年PE, 给予公司2017 年26 倍估值,目标价40.56 元,维持买入评级。 风险提示:动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。

事件:公司发布上半年业绩预告,实现归母净利润1.23亿元—1.28亿元,同比增长32.99%-38.39%。 核心观点 2季度盈利实现同比、环比增长,预计公司订单完成率仍低于100%。公司2季度实现归母净利润6,598万元—7,098万元,同比增长32.2%-42.2%,1季度归母净利润5,702万元,环比增长15.6%-24.5%。公司因有出口配套订单受国内汽车行业增速放缓影响相对较小,盈利增长确定性较高。受产能限制,公司目前订单完成率仍低于100%,未来国内乘用车行业销量增速放缓是趋势所在,但公司已进入全球配套体系,盈利增速有望高于行业平均水平。 预计上半年公司三费率总体保持稳定。公司公告,上半年管理费用率同比略有下降;销售费用率同比略有上升,主要是由于重点客户产品交付保供采取空运等特殊运输方式导致运输成本有所增加所致;财务费用率同比略有上升,预计三费费率基本维持稳定。 公司是国内乘用车齿轮的龙头企业,已实现从国内配套走向全球配套。16年公司差速器锥齿轮国内市占率30%以上,差速器锥齿轮客户由国内配套拓展至海外配套,预计IPO募投项目达产、天津工厂产能逐步达产、配套大众的技改项目产能逐步达产后,锥齿轮产销量有望继续释放,预计18年市场份额有望在40%左右。公司结合齿轮有望受益于合资公司及自主品牌车企DCT项目的发展,盈利有望逐年增长。齿轮业务新增产能+订单增长,有望保障盈利实现快速增长。 公司拟切入新能源汽车零部件领域,有望增强市场竞争力和盈利能力。公司公告拟投资“新能源汽车关键零部件生产项目”,计划2018年3月底开工建设,2019年6月底前完成基础设施建设并先期设备安装投产试运营,2022年6月底前全面建成达产。公司通过投资和实施新能源汽车关键零部件项目,有望把握住新能源汽车市场快速成长的契机,开拓新产品市场空间。 财务预测与投资建议:l预测2017-2019年EPS为0.64、0.82、1.03元(原预测为0.63、0.80、0.99元),参考可比公司给予公司17年30倍估值,目标价19.2元,维持买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期,若低于预期,影响当年盈利;VVT业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。

核心观点。 公司是国内汽车饰件自主品牌领先者。公司主要从事汽车零部件饰件业务,乘用车仪表板总成、门内护板总成是收入和盈利主要来源,二者收入比重55.8%。公司产品覆盖国内优势自主车企,随着这些优势自主车企车型增加及配套量增加,汽车饰件业务规模有望继续提高。 乘用车饰件是盈利增长弹性所在。乘用车饰件收入比重由14年55%上升至16年60%。在乘用车饰件产品中,仪表板总成是主要盈利来源之一。乘用车仪表板总成受益于优势自主品牌车企崛起。16年乘用车仪表板总成分别进入吉利远景SUV、帝豪GL 及上汽荣威RX5配套体系,因这几款车在17年贡献全年配套量,预计17年收入有望增长80%左右。乘用车门内护板总成从覆盖奇瑞、吉利、上汽到进入广汽菲亚特配套体系,门内护板总成受益于配套新车放量,预计17年随着荣威RX5、博越、帝豪GS 、Jeep 自由光释放销量,门内护板总成收入有望同比增长70%左右。 商用车饰件总成:有望稳定增长。16年商用车仪表板总成在商用车内饰件产品收入比重73.2%,商用车仪表板总成在中、重卡配套中占据重要地位,近3年在中、重型卡车细分领域市占率均超过20%,16年达到24.95%。 预计商用车行业未来有望稳定增长,公司商用车仪表总成配套量也将平稳增长。 客户:有望受益优势自主车企客户的崛起。公司乘用车领域客户从吉利、奇瑞等,进入上汽配套体系。随着公司产品技术的提升及客户的拓展,公司乘用车饰件产品有望进入其它自主车企客户配套体系。公司乘用车饰件产品已进入上汽自主品牌和吉利新车型产品设计和批量准备阶段。 财务预测与投资建议: 预测公司2017-2019年EPS 分别为1.21、1.68、2.10元,可比公司为零部件相关公司,可比公司17年PE 平均估值44倍,给予公司17年44倍估值,目标价53.24元,首次给予买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低于预期。

事件:公司全资子公司合肥国轩与南京金龙于2017年6月19日在江苏南京签署《2017年动力电池采购合同》,南京金龙拟向合肥国轩采购12,900套纯电动客车动力电池组,合同总金额149,105万元。 核心观点。 批量供货南京金龙,预计全年磷酸铁锂电池出货量有望稳定增长。南京金龙在新能源客车和物流车领域拥有多年的产品和技术积累,是公司的主要客户只有。此次签订合同总金额 14.91亿元,供货12,900套纯电动客车动力电池组,交付期限为2017年6月至12月。此前公司子公司合肥国轩已于3月与中通客车签订13.29亿元、5,700套纯电动客车动力电池组合同。今年磷酸铁锂电池合同金额合计达28.20亿元,占我们对公司2017年度磷酸铁锂电池销售收入预测的72.3%,因公司现有客户销量稳定及有望新增客户,预计磷酸铁锂电池出货量增速有望快于行业平均水平。 维持三元电池有望提供盈利增长弹性的预测。公司子公司合肥国轩于2017年5月与北汽新能源签订18.75亿元、50,000套纯电动车动力电池组合同,占我们对公司2017年度三元电池销售收入预测的58.9%。公司三元电池配套客户包括北汽新能源、江淮汽车;预计今年将新增众泰、奇瑞等,均为新能源乘用车领先企业,主要客户新能源乘用车销量市场份额在38%左右。预计16、17年底三元电池产能分别为6.5亿AH、12亿AH,预计17年三元电池收入比重可提升至39%左右,三元电池出货量增加有望提供公司盈利增长弹性,进一步巩固公司在动力电池行业的龙头地位。 预计3季度新能源客车销量有望释放,预计公司下半年业绩有望回升。现阶段新能源乘用车销量月度环比增长,积分制度实施有望保障新能源乘用车汽车销量的释放;新能源客车上半年销量低于预期,预计3季度有望环比大幅增长,预计公司下半年业绩有望回升,预计18年市场份额有望继续提高。 财务预测与投资建议。 预测2017-2019年EPS 为1.56、2.03、2.44元,参考可比公司2017年PE,给予公司2017年26倍估值,目标价40.56元,维持买入评级。 风险提示:动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。

核心观点 新能源汽车积分制政策18年执行,保障新能源汽车销量释放,产业链龙头有望受益。国务院发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法(征求意见稿)》指出:新能源汽车积分制仍按18年开始执行;2018年度至2020年度,乘用车企业的新能源汽车积分比例要求分别为8%、10%、12%;2016-2017年对乘用车企业的新能源汽车积分比例要求不做考核;2020年度以后的新能源汽车积分比例要求,由工业和信息化部另行制定、公布。若18年执行积分制,达不到要求的车企需要找达标的企业购买积分,则有望提升车企加快新能源汽车的投资和新车的投放,政策为未来几年新能源汽车销量释放提供保障。新能源汽车销量释放,利于产业链龙头企业,市场份额有望继续向龙头集中。 新能源汽车销量持续回暖,预计3季度新能源客车销量有望释放。中汽协发布数据5月新能源汽车销量4.53万辆,同比增长31.8%;1-5月新能源汽车累计销量13.57万辆,同比增长7.8%,累计销量开始实现同比正增长,其中新能源乘用车:5月销量3.9万辆,同比增长49.4%,1-5月累计销量12万辆,同比增长39.7%;新能源商用车1-5月累计销量1.5万辆,同比下降61.9%,预计3季度新能源客车销量有望释放,预计全年逐季环比增长。 公司有望受益于行业销量季度改善及积分政策的实施。随着新能源汽车月度销量持续回暖,预计公司2季度盈利有望环比向上。随着18年积分制实施,新能源汽车销量的释放必将带动上游电池的需求,公司作为电池龙头企业,市场份额有望进一步提升,18年补贴政策不退坡,电池价格有望相对稳定。 财务预测与投资建议预测 2017-2019年EPS为1.56、2.03、2.44元,参考可比公司2017年PE,给予公司2017年26倍估值,目标价40.56元,维持买入评级。 风险提示:动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。

核心观点 公司是国内乘用车齿轮的龙头企业,已实现从国内配套走向全球配套。公司主要产品包括汽车半轴齿轮、行星齿轮及结合齿轮等。汽车齿轮是公司收入和盈利来源,收入比重达到95%。公司目前产品已实现国外车企的配套,收购的VVT 业务也有望成为公司盈利增长点之一,随着国内、国际乘用车销量的增长,公司齿轮业务市场份额有望继续提高。 齿轮业务:新增产能+订单增长,保障盈利快速增长。差速器锥齿轮:产能扩张、配套量增长助推增长。根据测算,至2020年,国内差速器锥齿轮市场空间可超过20亿元,全球市场规模71.6亿元。16年公司差速器锥齿轮国内市占率30%以上,差速器锥齿轮客户由国内配套拓展至海外配套,预计IPO募投项目达产、天津工厂产能逐步达产、配套大众的技改项目产能逐步达产后,锥齿轮产销量有望继续释放,预计18年市场份额有望在40%左右,预计17年收入同比增长24.6%左右。根据测算,至2020年,国内结合齿齿轮市场空间可超过50亿元,全球可超过150亿元。公司结合齿轮有望受益于合资公司及自主品牌车企DCT 项目的发展,盈利有望逐年增长。 VVT 业务:有望成为新的盈利增长点。随着国家节能减排力度加大及省油趋势发展,越来越多乘用车选择采用VVT 技术。公司于15年12月收购诺依克,布局VVT 业务。16年诺依克营业收入7,341万元,净利润1,444万元,同比增长267%,大幅超过业绩承诺。诺依克未来有望不断扩大自主品牌市占率,并有望逐步进入合资品牌配套体系,实现业绩快速增长。 齿轮出口有望对冲国内行业需求放缓。公司齿轮产品品质已达到国际先进水平,16年海外收入2.21亿元,同比增长42.2%,收入比重24.6%。预计国内汽车行业整体需求有望放缓,齿轮出口业务的快速增长有望对冲国内整车需求的放缓,促进公司整体业绩稳步提升。 财务预测与投资建议:预测2017-2019年EPS 0.63、0.80、0.99元,可比公司为零部件相关公司,可比公司17年PE 平均估值30倍,给予公司17年30倍估值,目标价18.9元,首次给予买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期,若低于预期,影响当年盈利;VVT 业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。

上汽大众5月销量实现同比正增长。在持续3个月销量同比下降后上汽大众销量增速转正,5月上汽大众销量15.21万辆,同比增长1.6%,其中途观销量突破3万辆,达到3.14万辆,创今年以来月度销量新高;途昂4月上市,4月销量4218辆,5月销量6033辆,目前仍处于供不应求状态,预计下半年月销量在8000辆左右,18年产能释放后,月均销量有望在1万辆以上,维持上汽大众盈利有望季度环比增长的预测,因途昂产能释放,预计18年上汽大众仍将实现稳定增长。 上汽通用探界者销量环比增长,GL8和凯迪拉克持续放量。5月上汽通用销量14.13万辆,同比持平,其中GL8销量1.32万辆,凯迪拉克销量1.4万辆,继续释放销量,新车探界者销量6278辆,环比增长10.3%,通过GL8和凯迪拉克改善产品结构,预计上汽通用盈利稳定增长。 上汽自主品牌持续旺销,预计下半年自主新能源车需求将释放。5月上汽自主品牌销量4万辆,同比增长122%,1-5月销量累计19.9万辆,同比增长119%。其中5月荣威RX5销量1.7万辆,荣威I6销量7148辆,名爵ZS销量9083辆.6月纯电动荣威ERX5正式上市,预计下半年自主新能源车将释放销量,预计全年新能源车销量在8万辆左右,新能源车也将成为自主品牌盈利来源之一,维持全年预计自主乘用车(含新能源车)销量在50万辆以上,盈利有望扭亏的观点。 预测2017-2019年EPS分别为3.21、3.61、3.93元,参考可比公司平均估值水平,给予17年10倍PE,目标价32元,维持买入评级。

投资要点 从福耀玻璃价值被重估重新审视公司价值。福耀玻璃股价从年初到5月31日,股价涨幅超过30%,17年PE 平均估值提升至17.7倍,估值提升43%。 我们分析认为,市场提升其估值主要原因:公司是行业龙头,布局全球市场,业绩增长确定性强。我们将2家公司进行比较:二者都是国内汽车零部件龙头;从全球地位看,福耀玻璃排名全球汽车玻璃第四位,华域在全球内饰件领域排名第一;从全球布局比较,二者都在海外有生产基地;从客户分布比较,基本都覆盖主流车企;二者分红比例都较高,二者业绩增长确定性较强。 福耀玻璃收入和净利润复合增速分别为15.5%、15.9%;华域收入和净利润复合增速分别为26%、21.8%。综合而言,我们认为市场应该重新认识公司价值,提升估值水平,且在整合延峰江森后,有望加速全球布局的步伐。 延峰江森:整合内饰业务,全球布局。延峰江森重组后,延峰内饰成为全球最大内饰件公司。延峰与江森产品互补:延锋主要覆盖汽车内外饰、电子、安全系统等;江森在全球座椅行业中,座椅市场份额27%,二者产品互补性强。客户有望共享:延锋是国内汽车内饰领域龙头,客户以中国市场为主,江森以欧美市场为主。16年延峰公司净利润27.2亿元,在公司净利润总额比重45%,未来随着公司对延峰内饰件业务的整合,延峰和江森产品互补效应体现、客户协同效应的体现,预计延峰对公司盈利贡献比重有望提升。 旗下子公司具备行业领先地位。小糸车灯、博世华域、上海纳铁福:华域三电:上海赛科利、上海法雷奥等都是行业龙头公司。 出口比重有望持续提升。16年出口收入比重23%,公司有望通过延锋内饰平台,持续推进全球区域管理体系和业务流程的整合,出口比重有望持续提升。 新业务拓展:汽车电子+电动化。布局智能驾驶,部分24GHz 毫米波雷达产品正式投入量产,以华域电动为平台进行新能源汽车大功率集成化驱动系统平台的研发,已配套整车和客车。从产品到量产,预计未来智能化汽车电子及电驱动产品收入比重有望逐步提升。 财务预测与投资建议:预测公司2017-2019年EPS 分别为2.11、2.30、2.46元,参照可比公司平均估值水平,给予2017年12倍PE 估值,对应目标价25.32元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求大幅下滑;公司主要配套的整车降价影响盈利。

核心观点 批量供货北汽新能源,三元电池出货量大幅提升。北汽新能源是目前国内纯电动汽车技术能力较强、示范应用规模较大、市场占有率较高的新能源汽车企业之一,目前已初步形成覆盖北京、辐射全国的产业布局。2016年,合肥国轩以自有资金人民币30,720万元增资北汽新能源,持有北汽新能源3.75%股权,结成全面战略合作关系。随着公司三元电池产能达产,公司自2017年开始向北汽新能源批量供货三元电池,今年1-4月北汽新能源EC180销量1.15万辆,行业内排名第一。此次合同签订为公司持续优化客户结构、巩固市场占有率、实现战略升级带来良好的示范效应。此次签订的合同总金额18.75亿元,占我们对公司2017年度收入预测的22.8%;供货5万套动力电池组,预计均价约1700-1800元/KWh;交付期限为2017年5月至12月。 预计三元电池有望提供盈利增长弹性。公司三元电池配套客户包括北汽新能源、江淮汽车;预计今年将新增众泰、奇瑞等,均为新能源乘用车领先企业,主要客户新能源乘用车销量市场份额在38%左右。预计16、17年底三元电池产能分别为6.5亿AH、12亿AH,预计17年三元电池收入比重可提升至39%左右,三元电池出货量增加有望提供公司盈利增长弹性,进一步巩固公司在动力电池行业的龙头地位。 预计2季度盈利有望环比向上。预计5月、6月新能源商用车销量有望环比改善,随着新能源汽车销量的释放,预计公司2季度盈利有望环比向上。下半年随着地补政策推出、电池价格趋于稳定,新能源商用车需求的释放,公司磷酸铁锂和三元电池出货量提升,预计下半年业绩有望回升。 财务预测与投资建议 预测2017-2019年EPS为1.56、2.03、2.44元,参考可比公司2017年PE,给予公司2017年26倍估值,目标价40.56元,维持买入评级。 风险提示:动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。

事件:公司发布公告,公司股东WingSing通过香港子公司JAPHK在德国设立子公司JAPGmbH认购的GRAMMER发行的强制性可转债,现已经转换为普通股,数量为1,062,447股,占其转股前总股本的9.20%,占GRAMMER转股后的总股本的8.43%;同时,JAPGmbH在二级市场上买入了一定数量GRAMMER普通股,现JAPGmbH参股GRAMMER合计约15.07%的股份。 核心观点。 与GRAMMER(格拉默)合作落地,有望提升公司竞争力。GRAMMER是专业开发和生产汽车内饰零部件和系统,向高端汽车制造商和汽车系统供应商供应头枕、扶手和中控台系统产品的公司。此次参股GRAMMER是对2月14日公告的落实。对继峰而言:一是,可以拓展现有产品线。公司主要产品是乘用车座椅的头枕和扶手,而GRAMMER产品除了头枕和扶手外,还有中控台系统产品,另外GRAMMER还有非道路车辆(农业及工程车辆、叉车)、卡车、大巴和火车的驾驶员和乘客座椅等产品;二是,可拓展现有产品客户。因GRAMMER是德国座椅领先企业,对公司而言通过战略合作,可拓宽现有未覆盖的乘用车客户。三是,通过战略合作提升公司产品技术水平和竞争力。 未来双方有望成立合资公司,拓宽产品线及配套客户。2017年2月公司和GRAMMER签署了备忘录,建立未来战略合作伙伴关系,在公告中指出:双方约定会尽快采取所有必要的行动以通过合资的方式完成业务合作。未来双方若成立合资公司,则公司有望通过合资公司进一步宽产品线及配套客户。 公司是国内座椅系统龙头供应商,有望从国内配套走向全球配套。公司是国内乘用车座椅头枕的龙头企业,产品客户几乎覆盖主流合资车企,公司通过参股GRAMMER有望加速进入全球配套体系,分享国内和国外汽车行业的增长,其盈利增速有望超越行业平均增速。 财务预测与投资建议:预测2017-2019年EPS为0.53、0.66、0.82元(原2017-2018年预测摊薄后为0.51、0.63元),参考可比公司估值,给予公司17年35倍PE,目标价18.55元,维持买入评级。

发改委批准江淮大众合资生产纯电动车项目,拓展国内和国际市场。该合资项目总投资50.6亿元,全部建成后形成年产10万辆纯电动乘用车产能,且公告中说明,创新技术合作和商业模式,拓展国内和国际市场,说明未来该合资公司生产的纯电动车不仅可以在国内销售,也同时可以出口到国际市场。合资公司生产的纯电动车有望拓展国内和国际市场,打开成长空间。 预计短期内不会拖累公司现有盈利,预计18年新车上市后有望增厚盈。未来有望成为盈利增长点。汽车生产项目一般在18个月左右,在此期间产生的折旧费用较少,预计该合资项目短期内不会产生折旧费用,不会拖累公司现有盈利。另外,根据《网易汽车》媒体报道,大众CEO表示合资公司预计在2018年可实现第一款纯电动车的上市,若当期纯电动车实现一定规模的销量,则有望增厚上市公司的盈利。中长期看,合资公司新能源车达到一定规模后,有望成为公司盈利增长点。 预计公司已过最差时期。今年1季度受传统汽车行业需求低迷及新能源车需求影响,公司传统车和新能源车销量均受影响。3月公司新能源车销量1502辆,4月7日纯电动车型iEV6E、iEV7以及新款iEV4上市,4月新能源车销量2017年,随着新车上市,预计5月新能源车销量有望环比向上,预计全年新能源车销量有望同比增长50%以上。2季度新车S7上市,预计将从5月开始逐步贡献销量。预计1季度是全年低点,2季度销量和盈利有望环比向上。 预计2017-2019年EPS分别为0.71、0.83、0.98元(原2017-2018年预测为0.84、1.10元),参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值30%溢价,给予2017年19倍PE估值,目标价13.5元,维持买入评级。