业绩符合预期。前三季度实现营业收入169.66亿元,同比下降6.2%,归属母公司净利润15.4亿元,每股收益1.78元,其中三季度实现营业收入49.76亿元,归属母公司净利润4.58亿元,同比上升25.2%,每股收益0.53元。 收入同比下滑主要原因是公司皮卡和SUV销售下滑所致,但是得益于公司良好的成本费用控制,公司净利润增速大幅高于收入增速。 前三季度皮卡和SUV销售下滑,拉低收入增速,费用控制良好确保利润增长。前三季度皮卡销售4.06万辆,同比下降19.4%,SUV销售1.5万辆,同比下降25.87%,轻客销售4.88万辆,下降5.52%,轻卡同比上升9.95%。 销量下降导致收入下降;公司前三季度期间费用率13.3%,同比下降0.9个百分点,主要原因是销售费用控制良好。 三季度轻客销量占比提升小幅拉高单季毛利率。三季度收入下滑幅度较大,除了SUV和皮卡销售下滑外,轻卡也出现了同比下滑,其中轻卡由于去年同期轻卡高基数导致同比同比下降11.9%,SUV和皮卡同比下降20.74%;福特轻客单季销售1.54万辆,小幅下降4.77%,下降幅度低于轻卡、SUV和皮卡,结构占比30%,上升约2.5个百分点,由于福特轻客毛利率较高,拉高单季毛利率约0.5个百分点;三季度期间费用率14.2%,同比下降0.8个百分点,主要原因是销售费用率下降0.3个百分点,管理费用率下降0.6个百分点。 预计公司有望稳定增长。公司研发完全费用化,费用改善空间较大,有望对冲收入下滑对盈利的影响;15年底福特撼路者上市,产品竞争力较强,预计16年业绩稳定增长。 财务预测与投资建议。 预计公司2015-2017年EPS分别为2.49、2.96、3.6元(因销量低于预期下调盈利预测,原预测为3.09、3.65、4.51元),参照可比公司平均估值水平,给予2016年11.5倍PE估值,对应目标价34元,维持公司买入评级。 风险提示。 经济下行影响公司产品销量;重卡业务导致业绩的不确定性。

核心观点 业绩符合预期。前三季度实现营业收入620.5亿元,同比上升14%,归属母公司净利润36.34亿元,同比上升4.9%,每股收益1.41元,其中三季度实现营业收入220.17亿元,同比上升25.3%,归属母公司净利润10.50亿元, 同比下降10.3%,每股收益0.41元。三季度利润下降主要原因是毛利率下滑所致。 三季度受合资品牌去库存配套量下滑导致毛利率下降。三季度公司收入在乘用车增速下滑的背景下同比增长25.3%,预计主要与江森自控海外资产并表所致(3季报公告中提及)。三季度毛利率14.5%,同比下降2.1个百分点, 预计主要原因是公司配套合资车企去库存导致配套量下降(合资乘用车三季度销售同比下降5.88%,自主品牌上升5.04%),其中公司主要配套企业上海大众销量同比下降9%,上海通用销量也同比下降9%),下滑速度高于行业增速,合资品牌配套量下滑拉低公司毛利率。 公司现金流情况良好,应收账款周转放慢,存货上升。每股经营活动净现金流1.98元,同比上升10%;各类应收款项同比上升24.18%,周转率3.09次,下降1.48次;公司存货同比上升18.37%,存货周转率12.39次,下降5.19次。 延锋全面整合江森内外饰件有望提升内外饰件地位,再融资过会发力智能驾驶等业务,有望成为新的盈利增长点。全资子公司延锋公司整合江森自控业务,双方整合后内外饰件业务有望成为行业龙头。再融资过会募集资金主要用于底盘业务和智能驾驶等业务,这些业务有望成为新的盈利增长点,且同时能提升估值水平。 财务预测与投资建议 预计15-17年EPS 分别为1.85、2.03、2.26元(因整车配套量下降,小幅下调盈利预测,原预测为2.03、2.25、2.55元),参照可比公司平均估值水平, 给予2015年11.5倍PE 估值,目标价21元,维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求大幅下滑;公司主要配套的整车降价盈利。

核心观点 业绩基本符合预期。公司上半年实现营业收入355.67亿元,同比下降22.2%,归属母公司净利润4.53亿元,同比上升22.3%,对应每股收益0.72元。公司利润增速大幅高于收入增速的主要原因是汽车进口业务毛利率提升所致。 受进口车需求下滑影响公司收入增长,车企补贴导致毛利率提升。根据中汽协数据,上半年国内进口量53.18万辆,同比下降23.52%,汽车整车产品进口227.55亿美元,同比下降24.73%,公司上半年进口收入298.04亿元,同比下降28.65%;由于德美系车企如宝马等对经销商的补贴,公司综合毛利率提升1.5个百分点,其中进口业务毛利率提升1.77个百分点,拉高公司的利润增速。 现金流改善,库存压力较大。公司现金流管理良好,每股经营活动现金流6.82元,同比上升65%,主要原因是销售应收票据大幅下降,现金收入下降幅度较小所致。由于销售下滑,公司库存压力较大,上半年存货139亿元,同比上升约40%,存货周转率上升0.25次。 图新智盛车联网项目推广顺利,定增加码汽车租赁业务有望提升盈利能力。公司参股车联网公司图新智盛35%股权,图新智盛目前为1000余家销售进口大众的4S店提供车联网服务,3月继续中标大众二期车联网项目,凭借大众在公司的客户积累,图新智盛有望提升其盈利能力;公司拟定增32亿元,其中20亿元投资汽车租赁业务,凭借公司股东央企背景,公司公务车租赁业务“公务通”推广规模放大,同时“厂商通”“租购通”将扩大公司租赁的客户群体,租赁业务的放大将提升公司的盈利能力。 财务与估值:预计公司2015-2017年每股收益分别为1.58、1.7、1.92元,参考可比公司估值水平,给予16年17倍PE估值,目标价28.9元,维持公司增持评级。 风险提示:经济复苏程度影响进口车需求,整车降价影响经销商盈利。

核心观点 业绩符合预期。上半年实现营业收入65.91亿元,同比上升6.6%,归属母公司净利润12.15亿元,同比上升16%,每股收益0.48元,2季度汽车行业整体销量下滑影响收入和利润增速,2季度实现营业收入33.67亿元,同比上升2.7%,归属利润6.36亿元,同比上升10.5%,每股收益0.25元。上半年收入增速低于利润增速的主要原因是实际所得税率大幅下降所致。 汽车玻璃上半年销售收入增速超越行业增速。公司是全球汽车玻璃龙头企业,产品竞争力强,汽车行业整体下滑的背景下公司收入增速超越行业5个百分点,上半年国内销售收入同比上升6.28%,国外销售收入同比上升5.7%,综合毛利率上升0.6个百分点。 公司加大产品研发力度,产品高端化的好处逐步显现。公司管理费用率上半年上升1.3个百分点,主要原因是公司加大研发支出,上半年研发支出2.97亿元,同比上升28.15%,产品毛利率提升的同时公司实际所得税率大幅下降,上半年实际税率7.6%,同比下降10.4个百分点,主要原因是产品技术升级多个子公司被划分为高技术企业,所得税率从25%下调至15%。 现金流小幅下降,存货和应收账款管理良好。公司上半年每股经营活动现金流0.52元,同比下降33.3%,主要原因是美国工厂前期经营现金支出1.1亿元所致。存货周转率1.67次,小幅下降0.11次,应收账款周转率2.74次,小幅下降0.16次。 全球化布局有望提升市场份额,美国汽车玻璃工厂年底投产有望增厚公司盈利。公司俄罗斯工厂近期获得欧洲车厂的认证,未来将成为开拓欧洲市场的重要武器;同时美国工厂300万汽车玻璃工厂将于15年底投产,届时有望增厚公司的盈利。 财务与估值:预计公司2015-2017年每股收益分别为1.03、1.15、1.29元,参照可比公司平均估值水平(表2),给予2015年14倍PE估值,对应目标价14.4元,维持增持评级。 风险提示:汽车销量增速低于预期对公司汽车玻璃需求的影响。

核心观点。 业绩远超市场预期。上半年实现营业收入235.04亿元,同比上升14.6%,归属母公司净利润5.36亿元,同比上升31.8%,EPS0.37元,业绩超市场预期。业绩超市场预期主要原因是:SUV盈利贡献、轻卡盈利复苏好于预期,另外电动车也成为盈利增长因素之一。 2季度单季盈利创历年季度新高。2季度单季归属净利润3.22亿元,环比增长49.6%(因合并安凯,同比口径不可比),单季EPS0.22元,净利润高增长主要原因是SUV、电动车盈利贡献、电动车政府补贴及轻卡盈利复苏。 上半年毛利率13.4%,同比下降2个百分点,主要原因是合并安凯客车及电动车上半年销量远高于去年同期;新能源汽车政府补贴6.78亿元,同比增长5.5亿元,主要体现为安凯新能源客车及公司电动车的政府补贴收入。我们认为,未来公司销售电动车规模有望逐年扩大,政府补贴可看作经常性收益。 下半年S3+S2有望继续贡献盈利增量,轻卡盈利持续复苏。上半年S3销量9.2万辆,月均销量1.5万辆,位居同类SUV冠军,预计S2在9月上市,S3、S2有望共同巩固小型SUV市场地位,共同贡献下半年盈利增量。上半年轻卡销量同比下降17%(去年同期排放标准切换,基数较高),但因产品结构调整收入实现同比增长,7月轻卡零售量已实现增长,预计3季度单季轻卡销量和盈利均将同比转正。 预计电动车是下半年及未来几年盈利弹性空间主要来源。上半年公司电动车销量2692辆,同比增长470%,纯电动车销量排名第5,上半年IEV5受电池产能限制供不应求,下半年电池供给有望缓解,预计电动车销量在5000辆以上;公司是传统轻卡龙头,凭借电动车技术及轻卡品牌,电动轻卡有望在市政环卫及城市物流市场上获得竞争优势;拟再融资整合新能源汽车上下游产业链,提升新能源汽车竞争实力和单车盈利能力,预计16年电动车盈利贡献比重达到20%以上。 财务预测与投资建议:预计2015-2017年EPS0.86元、1.31元、1.64元,参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值30%溢价,给予2015年26倍PE估值,目标价22元,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;电动车销量低于预期。

新能源汽车首选标的,预计下半年电动车销量环比倍增,纯电动车有望成为盈利增长主要来源之一。7月电动车销量945辆,1-7月电动车累计销量3637辆,目前电动车供给仍受制于电池产能瓶颈,预计9月开始电池供给瓶颈有望缓解,预计下半年电动车销量有望在5000辆以上,全年电动车销量有望达到7000辆以上。会计政策变更后,电动车将成为下半年盈利增长来源之一。 看好公司新能源汽车产业链的整合及新能源物流车市场空间。公司再融资募集资金主要投资于新能源汽车产业链的整合,随着对上游产业链整合,有望提升公司新能源汽车竞争实力及单车盈利能力。另外,公司将陆续推出电动轻卡,基于在传统轻卡的竞争优势及电动车技术,预计公司电动轻卡有望在市政环卫及城市物流市场上获得竞争优势。预计15年电动车盈利贡献有望达到10%左右,16年电动车盈利贡献有望达到20%以上。 S3在淡季仍保持旺销,预计下半年S3及S2有望共同贡献盈利;轻卡零售数据已止跌。7月传统淡季公司SUV合计销量1.56万辆,其中S3销量在1.2万辆左右,S3持续保持旺销;下半年S2将上市,S3、S2有望共同贡献销量。7月卡车销量1.36万辆,同比下降13.8%,主要原因,一是去年6、7月排放标准切换后公司轻卡处于经销商铺货阶段(非零售端数据),二是今年7月重卡需求下滑拖累卡车整体销量,但轻卡零售端销量已同比止跌,预计8月轻卡零售和批发数据均有望转正,今年轻卡市场份额有望提升。 预计下半年盈利环比增长,未来盈利增长趋势向上。预计下半年纯电动车、轻卡、SUV是主要盈利增长点,下半年盈利有望环比增长;16年随着电动车需求继续释放及单车盈利能力提升、SUV销量规模增加及M3销量释放,公司盈利增长趋势有望向上。 财务预测与投资建议:预计2015-2017年EPS0.82元、1.15元、1.42元,参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值30%溢价,给予2015年24倍PE估值,目标价20元,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

事件:公司公告非公开发行股票,非公开发行价格不低于13.88元/股,非公开发行股份数量不超过32907万股,募集资金净额不超过45亿元,主要用于新能源汽车投资:(1)新能源乘用车及核心零部件建设项目20亿元;(2)高端及纯电动轻卡建设项目20亿元;(3)高端商用车变速器建设项目5亿元。 核心观点 整合新能源汽车产业链,未来新能源汽车有望量利齐升。公司再融资募集资金主要投资于新能源汽车,新能源乘用车项目达产后,将形成单班10万辆/ 年的产能、15万套/年的动力电池总成及15万套/年的电机电控的产能。纯电动轻卡项目达产后,形成单班10万辆/年的高端及纯电动轻卡产能。公司在新能源汽车方面技术研发实力强,目前已开发出第5代纯电动车,累计销量超过1万辆,通过整合上游电池、电机等,能提升新能源汽车竞争实力和盈利能力。公司在传统轻卡上具有品牌和竞争优势,拓展纯电动轻卡,有望在市政环卫及城市物流市场上获得竞争优势。预计从2015年开始,新能源汽车有望成为盈利增长点之一,随着上游资源整合,预计16年新能源汽车销量有望同比倍增,新能源汽车有望成为公司重要盈利贡献来源之一。 预计上半年销量和盈利远高于行业平均水平。公司上半年汽车销量合计29.2万辆,同比增长20.5%,销量增速远高于行业水平。主要原因是S3需求持续向好,上半年9.1万辆,同类型SUV 中销量排名第一;上半年出口好于预期,出口3.9万辆,同比增长41%,S5及轻卡、重卡是出口主要贡献车型。因销量高于行业整体水平,预计上半年盈利增速有望远好于行业整体水平。 预计下半年纯电动车、轻卡、SUV 是主要盈利增长点。下半年电池供应商产能释放,预计电动车销量有望环比倍增,全年销量有望达到7000辆,下半年电动车有望成为盈利增长点之一;从6月开始轻卡销量已转正,预计下半年轻卡销量维持正增长;预计下半年 S3需求持续,S2将在8月底推向市场, SUV 仍是下半年主要盈利增长点。 财务预测与投资建议:预计2015-2017年EPS 0.82元、1.15元、1.42元, 参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值30%溢价,给予2015年24倍PE 估值,目标价20元,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

事件:公司公告与福州车友网络科技公司(简称“车友网络”)签订了《投资意向书》,公司出资16500万元,本次投资后金固股份将持有车友网络约10%的股权。 投资要点。 车友网络二手车竞争实力较强,模式主要是直接面向C端,用户粘性强。 车友网络成立于2003年,有先入优势,配套专业二手车检测系统,安全支付系统(车付宝)和售后保障系统(保修延保),构建了完整二手车运营体系;14年收入3.12亿元,净利润-1680万元,公司出资1.65亿元,持有其约10%股权,相当于车友网络估值16.5亿元,PS约5.3倍,说明车友网络在二手车竞争实力较强。车友网络旗下273二手车交易网拥有800多家连锁加盟店,覆盖140多个城市,7000多人经纪人团队,14年二手车交易量22万辆。273二手车模式是在收车和交易上均是直接面对C端,用户粘性强,而优易拍主要是B2B,273二手车模式有望快速扩张用户数和二手车交易量,在模式上具有竞争实力。 车友网络有望与特维轮平台发挥协同作用。汽车超人平台后市场业务模式主要是面向用户,而车友网络主要是面向C端,车友网络可与汽车超人平台深度合作,为平台用户和服务商提供维修保养、二手车等增值服务。 公司高管增持股票彰显对公司发展信心。董事长和董秘于7月9日宣布增持股票不低于50万股和不低于15万股,董秘于6月29日增持公司股票11.93万股,并承诺12个月内不减持,彰显对公司发展信心。 汽车超人线下店规模和流水快速增长。后市场业务在主要由拥有互联网经验管理团队带领下,线下加盟店快速增长,预计6月底线下店有望达到6000家;预计下半年单月流水有望上万亿元。 成功布局后市场、二手车、智能驾驶、车联网,公司互联网汽车生态圈平台初步形成。公司目前参股苏州智华(智能驾驶)、上海语境(车联网),此次布局二手车业务,公司致力于互联网汽车的生态圈平台的构建者,汽车生态圈平台初步形成,共同发挥协同作用,为消费者提供更多增值服务。 财务预测与投资建议:预测2015-2017年EPS0.31、0.52、0.69元,考虑可比公司估值及公司在后市场竞争实力,公司布局互联网汽车生态圈,给予可比公司估值溢价10%,即2015年PE120倍估值,目标价37.2元,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响销量、EPS订单,后市场业务推进力度不达预期。

核心观点 纯电动车有望快速放量,变更会计政策将真实反映当期经营情况。公司公告变更会计政策,主要是针对纯电动车销售后补贴资金的确认变更,变更前政策是在收到补助资金的当期确认为营业外收入;变更后政策是,在车辆销售时,将国家补贴和地方补贴计入当期损益。我们认为,政策变更主要原因是,前期公司电动车销量不大,补贴是否计入当期损益对当期经营影响不大;但考虑随着5代电动车量产及新能源汽车销售设施逐步完善,公司纯电动车销量有望快速放量,纯电动车有望成为公司盈利来源之一;若仍采用变更前政策不能真实反映公司当期盈利。 预计下半年纯电动车有望成为盈利增长来源之一。6月电动车销量1015辆,5月电动车销量590辆,环比增长72%;上半年累计销量2692辆,受电池产能限制,目前5代电动车需求大于供给;预计下半年电动车销量有望继续放量,全年电动车销量有望达到7000辆以上。会计政策变更后,电动车有望成为下半年盈利增长来源之一。 S3仍保持旺销,预计下半年S5销量有望释放。6月SUV 合计销量1.65万辆,其中S3销量在1.3万辆左右,上半年累计销量约9万辆,自从14年8月上市以来,S3持续保持旺销;上半年S3已经成为公司盈利主要来源之一。 .5TS5受产能爬坡影响,预计下半年S5销量有望释放,预计S3和S5有望共同成为今年盈利增长弹性所在。 预计下半年轻卡销量增速有望同比转正。6月卡车销量1.7万辆,同比下降6.6%,下降幅度大幅收窄,上半年卡车累计销量11.4万辆,同比下降17.7%,随着下半年轻卡需求逐步恢复,轻卡销量有望同比转正,轻卡盈利增速有望逐季环比增长,且预计轻卡随着营销费用收窄,轻卡盈利将同比回升。 财务预测与投资建议 预计2015-2017年EPS 至 0.82元、1.15元、1.42元,参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值30%溢价,给予2015年22倍PE估值,目标价18元,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

业绩基本符合预期。2015年1季度公司实现营业收入53.95亿元,同比上升13.6%,归属净利润5.29亿元,同比下降37.6%,EPS0.08元。1季度盈利增速大幅低于主营业务收入的主要原因是投资收益下滑所致。 1季度广本去库存、广丰新车上市清库存导致二者盈利贡献均出现下滑,但预计2季度盈利贡献环比向上。公司1季度投资收益6.06亿元,同比下降48.1%;主要原因是,一是广本去库存,1季度广本零售增长远好于批发销量,1季度库存已经恢复至正常水平,预计全年广本销量57万辆,同比增长18%以上;1季度广丰新车汉兰达上市,清老产品,导致汉兰达效率同下降2万辆,1季度广丰销售8.15万辆,同比下降5.73%,清老产品库存也影响广丰盈利。预计随着广丰、广本去库存结束及新车上市,二者盈利均有望环比向上。 自主品牌稳定发展,公司毛利率小幅上升,预计GS4销量有望超预期。1季度公司毛利率12%,小幅上升0.8个百分点,主要原因是广汽传祺系列销售良好,规模效应提升所致。广汽乘用车1季度销售3.1万辆,同比上升10.78%,4月18日GS4上市,预计该车销量有望超市场预期。 预计公司盈利增长趋势向上,且2016年随着JEEP陆续上市,公司业绩向上弹性较大。1季度合资品牌去库存完毕,预计广丰、广本盈利贡献向上,投资收益有望恢复性增长。自主品牌传祺SUV新车GS4销量有望超预期,16年JEEP新车导入,国产化后JEEP有望成为公司未来业绩的催化剂。 另外,公司旗下拥有广丰、广本、广汽菲亚特、广汽三菱四个合资公司,目前总市值700亿元左右,与其它整车公司比较,市值仍偏低。 财务与估值:预计2015-2017年EPS分别为0.75、1.02、1.25元,考虑可比公司估值及公司业绩成长性、市值,给予平均估值30%溢价(表2),给予15年21倍PE估值,对应目标价16元,维持买入评级。 风险提示:钓鱼岛事件恶化影响日系车销量;新车需求低于预期影响业绩。

业绩略超预期。公司1 季度实现营业收入2.9 亿元,同比下降3.2%,归属净利润2347 万,同比上升22.2%,每股收益0.08 元。公司归属利润增速高于收入增速主要原因是毛利率提升及营业外收入增长所致。 1 季度产品毛利率提升,配股完成后预计费用有望下降。1 季度毛利率19%,分别同比环比增长0.3 和2.1 个百分点,产品盈利能力提升。收入同比略下滑3.2%,预计主要原因是订单延迟确认收入所致,预计二季度收入有望恢复稳定增长。费用率有所上升,期间费用率上升1.5 个百分点,其中销售费用率上升1.2 个百分点,管理费用率由于支付员工薪酬上升1.8 个百分点,财务费用下降1.2 个百分点。配股募投项目完成后,预计费用和负债率将继续下降,提升盈利能力。 经营活动现金流大幅改善,应收账款和存货管理良好。公司每股经营活动现金流0.33 元,扭负为正,主要原因是公司现金收入增速大幅高于现金支出增速所致,现金收入增速同比上升9.25%,应收账款周转率1.04 次,存货周转率0.41 次,和去年同期持平。 公司进一步加大车易安的控制权,车易安后续地推加快以及业务延伸是公司股价上涨的催化剂。公司2015 年4 月出资1200 万收购车易安10%的股权,持有车易安股权比例达到37%,对车易安的控制增强,后续存在进一步提升车易安股权比重的可能。我们看好车易安独特的后市场模式,车易安模式对2S 店的粘性强,后续地推速度有望加快,同时车易安有望向车联网和汽车保险领域延伸,进一步加大用户粘性,有望获得后市场较大市场空间。 财务预测与投资建议:预测2015-2017 年EPS 为0.26、0.33、0.41 元,可比公司选择与公司业务相关的车联网、互联网保险、后市场等公司,车易安独特的后市场模式有望在后市场空间中获得较大空间,可比公司2015 年平均估值为177 倍,给予公司2015 年PE177 倍估值,目标价46 元,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响公司产品销量、合资公司达产进度低于预期、车易安后市场执行程度低于预期。

事件:公司公布非公开发行股票预案,拟非公开发行3.2亿股,募集资金总额为人民币60亿元,募投项目用于“长安汽车城乘用车建设项目”及“长安汽车发动机产能结构调整项目”,募集对象包括中国长安、北京物源股权投资管理、招商财富资产管理、博时基金、阳光资产管理、中国人寿资产管理、自强振兴1-4号投资中心。 投资要点: 募投项目主要是扩大自主乘用车产能,产能瓶颈缓解及规模提升有望提升自主盈利能力。募投项目中乘用车项目拟投资33.7亿元,为期2年建成最大产能36万辆的生产线,车型为P3平台四个车型。公司2014年自主品牌销售良好,全年销售60万辆,同比上升41.38%,而重庆、北京、合肥设计产能只有54万辆,根据公司规划,2015年自主品牌销售80万辆,产能瓶颈问题严重,项目建成将有效缓解公司产能瓶颈同时提高自主品牌的规模效应,基于P3平台开发的四个车型将进一步丰富公司产品线,同时平台化工厂整合将有助于研发成本的降低,提升自主品牌盈利贡献,预计15年自主品牌盈利贡献有望体现,随着新车型上市及产能扩张,自主品牌有望成为除长安福特外重要盈利来源。 发动机扩产提升自主车型盈利能力。募投项目中发动机产能项目拟投资32亿元,建设期3年,新增30万套H系列发动机匹配新增整车制造产能,同时改造G系列、C系列生产线分别形成15万套H系列和15万套S系列发动机,发动机扩产将有效提升自主单车盈利能力。 公司管理层股权激励开启国企改革序幕。公司此次募集对象中自强振兴1-4号投资中心为公司管理层所有的关联企业,该关联交易实质为股权激励,4个定增对象合计认购0.52亿元,对应股票数量278万股,激励管理层人数合计136人。股权激励有助于提升公司经营活力,公司国企改革序幕开启。 财务与估值:预计公司2015-2017年EPS分别为2.51、3.23、3.69元(因长安福特贡献投资收益超预期,调整了15年投资收益,具体见表1,原15年EPS为1.99元),参照可比公司平均估值水平,给予2015年12倍PE估值,目标价30元,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期。

核心观点 业绩符合预期。公司1季度实现营业收入204.6亿元,同比上升11.27%,归属净利润12.81亿元,同比上升13.29%,扣非归属净利润11.71亿元,同比上升6.82%,每股收益0.5元。公司毛利率和去年同期持平,利润增速高于收入增速的主要原因是投资收益快速增长。 定增预案募集资金短期摊薄业绩有限,中长期看,预计部分募投项目有望较快增厚业绩。公司向特定对象定增5.54亿股,募集金额不超过89.7亿元,上海汇众14年销售收入147亿元,归属母公司净利润3.95亿元,考虑定增,预计摊薄EPS不到10%。预计募投项目中三电贝尔空调等有望较快增厚盈利,另外,募投其它项目主要是扩产,零部件企业基本是根据整车订单扩产能,预计其它项目未来也有望增厚盈利。 收购上海汇众汽车底盘,协同效应提升竞争力。公司向特定对象定增5.54亿股,募集金额不超过89.7亿元,上海汇众14年销售收入147亿元,归属母公司净利润3.95亿元,考虑定增,预计摊薄EPS不到10%。大股东上汽集团以上海汇众100%股权作价45.07亿元认购约50%定增股份,其余由其他对象以现金认购。汇众底盘主要配套于上海通用、上海大众等,在底盘方面拥有较强竞争实力;另外收购底盘后可与公司智能驾驶研发达到协同效应,业务结构全面优化整合,有望从单一部件供应商转型汽车零部件整体解决方案提供商。 定增预案募投项目中布局智能驾驶和新能源汽车电驱动,汽车零部件业务发力高端化,公司估值有望提升。募投项目中包括投资3.08亿元进行智能驾驶主动感应系统研发,主要是ADAS的研发,主动感应系统,解决驾驶潜在风险;投资8500万元进行新能源汽车大功率集成化驱动系统平台研发,由华域电动完成研发,主要是大功率电机,可配套于新能源轿车、SUV及7座商用车。智能驾驶主动感应系统和新能源汽车电驱动有望成为未来盈利增长点,且布局智能化、电动化有望提升估值水平。 财务与估值:预计15-17年EPS分别为2.03、2.25、2.55元,参照可比公司平均估值水平,给予2015年13.5倍PE估值,目标价27元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求大幅下滑;公司主要配套的整车降价盈利盈利。

业绩符合预期,高送配方案超预期。2014 年实现营业收入13.13 亿元,同比上升12.6%,归属母公司净利润6357 万元,同比上升41.1%,扣非归属母公司净利润5949 万元,同比上升57.75%,EPS 0.31 元。拟每10 股派发现金2.0 元(含税),同时每10 股转增15 股。归属利润增速大幅高于收入增速的主要原因是公司产品高端化以及原材料成本下降推升毛利率所致,4 季度利润环比下滑主要原因是销售规模的下滑以及费用提升所致。 14 年盈利能力大幅提升,预计15 年有望快速增长。14 年毛利率24.9%,同比上升2.1 个百分点,上升主要原因是钢轮结构向好,在合资品牌配套比重上升所致,其中钢轮毛利率上升1.7 个百分点,4 季度业绩略低主要原因是期间费用率上升1.9 个百分点所致。在钢轮产能扩产及配套合资品牌增加背景下,预计15 年钢轮盈利有望实现30%以上增长。 后市场平台特维轮拟实施核心员工股权激励计划,有望大幅调动员工积极性,加快后市场业务发展。公司公告拟针对特维纶平台核心员工进行股权激励:由杭州金特维轮和杭州金固新能源成立有限合伙企业(持股平台),同时全资子公司亚洲车轮控股公司(香港)将不超过其所持的特维轮网络的30%股权按1∶1 出资额转让给有限合伙企业(持股平台)。其中金特维轮拥有70%合伙份额,金固新能源拥有30%合伙份额。在达到相应业绩指标下,二者将分批次将所持有限合伙企业合伙份额无偿转让给激励对象。 激励计划实施将有效调动核心团队积极性,后市场业务有望得到快速拓展。 预计15 年汽车后市场收入及用户量有望大幅提升,有望与语境发挥协同效应。在新的互联网方面团队带领下及全国北上广深等主流城市线下2S 店加盟扩张,预计15 年后市场流水有望逐季逐月环比上升,全年流水有望达到10 亿元左右,同时APP 手机用户数也将大幅增加。参股上海语境有望导入车联网用户,目前总开机激活用户超5 万,月活动客户超4 万,车联网业务推广良好。成立的金固磁系并购基金在后市场其它业务方面有望进行整合,做大做强后市场。 财务预测与投资建议:预测2015-2017 年EPS 分别为0.82、1.47、1.92元,考虑可比汽车零部件估值及汽车后市场成长空间,公司有望在后市场空间中获得一定市场份额,给予2015 年PE88 倍估值,目标价72 元,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响销量、EPS 订单,后市场业务推进力度不达预期。

业绩符合预期。公司2014年实现营业收入112.73亿元,同比上升19%,归属净利润5.52亿元,同比上升50%,扣非归属净利润5.51亿元,同比上升51.54%,每股收益2.61元,公司拟每10股派息4.8元。业绩增长主要原因是佛山、成都工厂贡献盈利超预期所致,营收增速低于净利润增速的主要原因是投资收益大幅增长所致。 配套客户一汽大众销量良好,带动投资收益大幅增长。公司实现投资收益4.95亿元,同比上升30.7%,其中一汽富维江森自控汽车饰件贡献投资收益3.79亿,主要原因是其配套客户一汽大众全年销售保持高增速,全年销售178万辆,同比上升17.71%。 现金流情况良好,存货管理良好,应收账款增加。每股经营现金流1.43元,同比上升28.82%,存货周转率12.8,上升0.57次,应收账款周转率17.54,下降3.74次,但绝大部分是关联方应收账款,坏账风险较小。 看好海拉车灯对公司盈利增长贡献。富维海拉车灯目前处于项目导入期,2014年亏损7406万,我们认为,由于主要配套一汽大众车灯,配套率较高,项目建成后有望大幅增厚公司业绩。 财务与估值 预计公司2015-2017年每股收益分别为3.01、3.45、3.95元,参照可比公司平均估值水平,给予2015年14倍PE估值,对应目标价42元,维持公司买入评级。 风险提示 一汽大众新工厂产量影响公司业绩提升,日系车需求继续下降将影响公司盈利。