预计4季度业绩将超预期,维持增持评级。暂维持10年、11年EPS分别为1.66元和2.02元(需要说明的是,若4季度需求再超预期,则业绩仍存向上调整空间)预测,若不扣除金融股权价值(每股含1.1元的金融股权),则相当于2010年、2011年PE分别为13倍、11倍,若扣除则相当于10年、11年PE分别为12倍和10倍。我们认为政府提高客车准入门槛,利好于现有客车龙头公司企业发展,公司11年将通过调整产品结构提升盈利能力来促进业绩的稳定增长,4季度业绩存在超预期的可能,目前股价仍被低估,目标价27元,维持增持评级。 11月单月销量达到4477辆,同比增长56%,环比增长55%,预计12月销量将创历史单月高峰,单月销量在5000辆以上。11月客车需求仍保持旺销,分别达到同比增长56%,环比增长55%,1-11月累计销量为3.55万辆,同比增长53%,预计全年销量在4万辆以上,同比将增长44%左右。客车需求向好仍归结于两点:内需及出口的转好。 4季度客车量利齐升,预计4季度业绩将超预期。预计4季度月均销量在4200辆左右,且12月销量将创历史新高,累计销量在1.25万辆,预计4季度客车主业业绩将好于市场预期。其一是,单月销售规模的提高导致毛利率的提高;其二是,3季度业绩未超预期的主要原因是费用的集中体现(包括营销费用的不均衡体现等),而4季度营业费用率和管理费用率将相应环比下降;其三是,从1-11月客车累计产销数据看,产量超出销量1231辆,说明有部分销量将在12月体现,不排除12月销量仍存在超我们预期的可能。 政府提高客车准入门槛利好客车龙头企业。近期工信部推出《商用车生产企业及产品准入管理规则》,其中关于客车有如下规定:从2011年起,商用车生产企业投资项目总额不得低于20亿元,大中型客车生产能力不少于5000辆。我们认为:该规则大幅调高了客车准入门槛,利好现有行业龙头企业。截止到10年10月,客车累计销量超过5000辆的只有宇通、大小金龙、苏金龙、中通客车及少林客车,若新进企业要达到年产销5000辆目标比较困难,不能达产概率较高,另外,投资20亿元兴建客车厂也不是企业愿意投资的。

股价被低估,维持增持评级。维持10年、11年EPS至0.91元和1.26元,对应10年、11年PE分别为15倍、11倍,看好2011年轿车扭亏空间带来的业绩成长性,且若2011年轿车批量出口成为现实,将提升估值空间,公司业绩向上弹性较大(11年业绩仍存向上调整空间),目前股价仍被低估,目标价18元,维持增持评级。 公司轿车出口并不是偶然订单,是同类产品竞争力的体现。公司前期公告与巴西最大经销商SHC签定出口协议,该经销商选择公司产品,是在经过严格的测试及巴西国内专家论证后选择公司产品出口,且同悦出口车型性能优于其它国外品牌在巴西当地车型;我们认为该出口项目并非偶然因素所致,而是公司在自主品牌车型中竞争力的体现。预计10年将兑现出口2000辆左右,预计11年存在出口量达到轿车总量15-20%的可能。 2011年轿车内需与出口将共同发力,轿车扭亏是大概率事件。预计10年轿车销量在12万辆左右,由于和悦模具等费用在10年体现,10年轿车业务仍处于亏损状态;其中轿车毛利率已转为正,但由于摊销费用较大,轿车产品盈利贡献仍为负;2011年公司轿车国内需求将好于10年,且若出口能上量,轿车相关费用在10年已体现,则预计11年轿车业务扭亏是大概率事件。 瑞风销量和盈利能力均稳步提升。现阶段瑞风仍是公司主要利润来源,在细分市场排名第一,且不仅实现销量从08年的3.6万辆到10年的6.5万辆,毛利率从08年的31%提升至37%左右;随着瑞风II代的推出,未来瑞风仍将实现量利齐升。 轻卡业务盈利贡献逐步提升。公司轻卡从08年的9.1万辆发展到10年的20万辆,复合增长率达到35%左右,轻卡毛利率随着规模效应的提升及产品结构的调整,其毛利率从08年的10%提高至10年的18%左右(返利前);我们看好轻卡行业未来需求空间,轻卡对农用车的替代及城乡间的使用将是中长期的过程。

维持增持评级。公司3季度业绩低于预期,我们小幅下调2010年EPS至0.51元,维持2011年EPS0.94元预测,对应2010年、2011年PE分别为27倍和15倍,我们看好广汽入主全面改善公司经营业绩的空间,通过内部挖潜以及营销观念转变,公司未来业绩增长确定性强,近期公司公告停牌,存在汽集团资产整合的可能,维持增持评级。 业绩低于预期。公司3季度实现销售收入15.1亿元,环比下降14%,实现归属公司净利润0.25亿元,环比下降68%,EPS0.05元,前三季度实现归属母公司净利润1.64亿元,同比增长87%,对应每股收益0.31元。公司3季度业绩环比大幅下降并低于预期的主要原因是公司盈利能力环比下滑。 3季度销量环比下降导致收入下降、毛利率下降。3季度公司销售SUV9485辆,环比下降10.5%,销售收入环比下降14%,收入下降及产品结构变化导致毛利率环比下降2.5个百分点,3季度盈利能力高的产品销量环比下降,导致净利润环比下降68%。 预计4季度业绩将环比回升。4季度是汽车需求旺季,预计4季度公司SUV需求将环比回升,我们预计随着需求的回升,其整车毛利率相应将环比改善,4季度业绩将环比回升。 公司公告停牌,广汽集团正筹划涉及公司的重大事项。近期公司公告大股东广汽集团筹划涉及公司的重大事项,临时停牌,并将在11月4日公告信息并复牌,预计可能与广汽集团资产整合等事项有关。

维持增持评级。维持公司2010、2011年EPS分别为0.98元和1.05元预测,对应动态PE分别为13倍和12倍,PB仅2.9倍。4季度行业旺季有望带动公司微车销量复苏,同时长安福特马自达南京工厂开始上量,预计公司业绩4季度将环比提升,维持增持评级。 业绩略低于预期。公司3季度实现销售收入62.3亿元,环比下降17%,实现归属公司净利润3.53亿元,环比下降39%,前三季度实现归属母公司净利润17.2亿元,同比增长104%,对应每股收益0.74元。公司业绩环比下降并低于预期的主要原因是微型车销量环比大幅下滑,本部3季度再度亏损。 微车销量下滑,本部再度亏损。根据汽协统计,长安3季度共实现微型车销量14.3万辆,较2季度环比下滑24.8%,由于自主品牌轿车3季度销量仍未上量,微型车销量的下滑使得公司本部盈利能力进一步恶化,预计3季度本部共亏损0.6亿元,从而导致3季度公司业绩环比下滑39%。 需求下降、行业竞争激烈,共同导致公司微车销量环比下降。公司微车销量下滑的原因主要有两方面:其一,微车去库存,3季度微车行业实现销量64.3万辆,环比下滑14%;其二,微车竞争激烈,公司3季度微车市场份额较2季度环比下降3.3个百分点。我们认为,随着微车消费的理性回归,行业需求向下的风险已经基本释放完毕,9月微车销量环比增长20%,也反映出旺季来临需求复苏明显,我们预计公司微车销量4季度将环比回升。 受益节能车补贴拉动明显,奔奔销量环比增长。公司自主品牌轿车3季度实现销量3.78万辆,与2季度基本持平,与行业增速基本一致,其中奔奔车型由于入选国家节能车补贴目录,收益节能补贴拉动明显,3季度销量较2季度环比增长17%,明显好于行业增长。 南京工厂马自达3上量,投资收益有望环比提升。公司3季度实现投资收益4.35亿元,较2季度减少6%,反映出合资公司盈利能力基本保持稳定,其中长安福特马自达的马3车型2季度开始转由南京工厂生产,产能受到限制,3季度马3车型转产顺利完成并迅速上量,带动合资公司A级车销量环比增长21%,我们预计在4季度行业旺季,合资公司福克斯及马3车型将进一步放量,带动公司投资收益环比提升。

维持增持评级。公司盈利能力下降导致3季度业绩低于预期,我们略微下调公司10年、11年EPS分别至1.26元、1.42元,目前股价分别相当于10年、11年PE16倍和14倍,我们认为随着4季度旺季到来,公司销量将环比回升,并消化二工厂投产增加的折旧费用,同时公司进一步加大自主品牌投资力度,将提高公司自主品牌未来的综合竞争力,维持增持评级。 盈利能力下降导致业绩低于预期。公司3季度实现销售收入89.2亿元,环比下降6%,实现归属公司净利润3.05亿元,环比下降52%,前三季度实现归属母公司净利润16.4亿元,同比增长83%,对应每股收益1.01元。公司3季度业绩环比大幅下滑低于预期的主要原因是产品降价及二工厂投产导致折旧费用增加,盈利能力大幅下滑。 自主品牌销量下滑,睿翼2.0L车型表现抢眼。公司3季度实现整车销量5.9万辆,环比下降8.5%,导致收入环比下降6%,其中自主品牌奔腾由于清理库存,导致3季度销量环比下滑22%,而年初睿翼2.0L车型的推出获得市场肯定,3季度实现销量7050辆,环比增长20%。我们认为随着去库存结束,在4季度行业旺季公司自主品牌销量将环比回升;睿翼车型将进一步放量,公司4季度销量将好于3季度。 公司二工厂折旧增加及产品降价共同导致盈利能力下滑。公司3季度末较2季度末增加固定资产5.4亿元,主要由于公司二工厂正式投产转入固定资产所致,从而导致折旧费用增长25%左右,同时马自达车型降价促销力度仍旧较大,共同导致公司毛利率、销售利润率分别环比下滑4个百分点和3.4个百分点。随着未来自主品牌销量的回升、以及睿翼的进一步放量,新增的折旧将被消化,公司盈利能力在4季度将有所回升。 公司进一步加大自主品牌的投资力度。公司公告投资16亿元建设自主发动机4GB项目,加上年初以来公司公告的重大投资项目,公司在未来3年将至少在自主品牌领域投入56亿元。我们认为这一系列投资项目将丰富公司自主品牌的车型谱系,同时提高公司在包括动力总成在内的核心技术竞争力,是“拿来主义”向正向开发的转型,有利于未来公司自主品牌的发展;同时大规模的投入将加大公司的资金压力和影响当期盈利能力。

维持增持评级。公司盈利能力改善,3季度业绩环比增长超出预期,我们上调公司2010年、2011年EPS分别至0.59元和0.68元,目前股价分别对应2010年、2011年PE为17倍和15倍,PB仅为2.7倍。大中客行业三龙一通的格局稳定,公司将受益国内需求向好以及出口回升,维持增持评级。 业绩好于预期。公司3季度实现销售收入44.31亿元,环比增长7.6%,实现归属公司净利润7701万元,环比增长35%,前三季度实现归属母公司净利润1.72亿元,同比增长122%,对应每股收益0.39元,好于预期(0.36元)。 公司业绩环比大幅增长并好于我们预期的主要原因是盈利能力改善,拉动公司业绩增长。 盈利能力稳定,预计全年毛利率基本与09年持平。公司3季度业绩提升主要来自于盈利能力的改善,受益于钢价等原材料价格回落,公司3季度实现毛利率12.7%,较2季度环比提升0.8个百分点,带动销售净利率环比提升0.9个百分点。由于公司净利率水平较低,业绩弹性较大,小幅的盈利能力改善能带动业绩大幅提升;公司毛利率、净利率相对行业平均水平仍然偏低,还有一定的提升空间。 预计4季度销量进一步环比增长。公司3季度销售情况良好,根据汽协统计,大、中、轻客分别实现销量5585辆、5323辆和7039辆,大客、轻客销量与2季度基本持平,中客则实现环比增长31%;而4季度将迎来行业旺季,且出口需求持续复苏,公司3季度末预收账款环比增长9.3%,预计公司销量在4季度将进一步增长。长期来看,受益于城市化建设推进,铁路客运网与公路客运网协同效应显现,大中客行业需求仍将保持稳定增长,由于三龙一通格局稳定,公司将充分受益行业增长。

维持增持评级。维持公司2010年、2011年EPS分别为0.99元和1.12元的预测,对应动态PE分别为14倍和12倍,若扣除每股0.54元金融股权,对应动态PE分别为13倍和12倍。公司作为一级供应商龙头企业,盈利能力稳定,4季度业绩增长确定性强,依托上汽集团较强的产品竞争力,能够实现优于行业的增长,维持增持评级。 业绩基本符合预期。公司3季度实现销售收入109.1亿元,环比增长3.4%,实现归属公司净利润6.54亿元,环比增长2.2%,前三季度实现归属母公司净利润18.86亿元,同比增长92%,对应每股收益0.73元,基本符合我们的预期(0.74元)。公司业绩同比大幅增长的主要原因是下游需求拉动收入和业绩大幅增长。 上汽集团整车增长好于行业,拉动公司二季度销售实现环比正增长。3季度国内乘用车行业销量环比下降0.6%,上汽集团下属上海大众、上海通用由于车型竞争力较强,3季度超越行业分别实现13%和7%的环比增长,从而拉动公司收入在3季度仍旧实现环比正增长。 4季度业绩增长确定性强。随着3季度乘用车行业去库存基本结束,且4季度迎来行业旺季,预计乘用车行业销量将在4季度环比增长。上海大众途观有望在4季度单月销量破万,同时新POLO和新途安推出也将刺激销量增长;上海通用9月销量环比增长24%,除科鲁兹、凯越等传统车型销量接近历史高点,新车型英朗也实现销量破万,预计4季度也将有良好的销售表现;我们预计上汽集团在4季度将优于行业增长,也将拉动公司超越行业增长,4季度业绩环比提升确定性强。 盈利能力保持稳定。公司各子公司主要为行业内一级零部件供应商,对整车企业具一定议价能力,盈利能力相对与整车企业更为稳定,3季度公司实现毛利率16%,略好于前两个季度,符合我们的预期。预计随着4季度旺季来临,汽配需求将进一步增长,公司盈利能力还将有所提升。 设立“华域电动”,进军新能源汽车核心零部件领域。公司公告与贵州航天工业公司设立合资公司华域汽车电动系统有限公司,公司控股60%,研发、生产新能源汽车电机及电控系统。本次设立合资公司有助华域汽车集合优势资源,提升自己在新能源汽车核心零部件领域的综合竞争力。

维持增持评级。3季度业绩符合预期,我们维持公司2010年、2011年EPS分别为2.02元和2.26元的盈利预测,对应动态PE分别为13倍和12倍,公司分别是轻卡和重卡龙头企业,随着福田康明斯及福田戴姆勒合资公司逐渐投产后,产品链得到延伸,其产品盈利能力还将得到提高,同时公司还具有新能源客车主题投资概念,维持增持评级。 业绩符合预期。公司3季度实现销售收入119.3亿元,环比下降27%,实现归属公司净利润4.42亿元,环比下降29.6%,对应每股收益0.42元,1-9月EPS为1.51元,符合预期。公司业绩环比下滑的主要原因是重卡、轻卡需求环比下降导致收入下降。 3季度重卡、轻卡销量均环比下降影响盈利增长,预计4季度重卡和轻卡需求将有恢复性增长。3季度公司重卡销量2.17万辆,环比下降32%,轻卡销量11.88万辆,环比下降21%,导致销售收入环比下降27%。9月公司重卡销量已经开始环比回升,预计4季度重卡、轻卡需求均将环比增长。 3季度虽收入环比下降,但毛利率仍相对稳定。受益于3季度钢材等成本的回落,公司在收入下降的前提下,整车毛利率为11.3%,基本上与2季度持平;3季度净利率为3.7%,环比下降0.1个百分点,基本保持平稳;若4季度需求回升,则预计整车毛利率仍将环比向上。 我们仍看好公司未来产业链延伸所带来的效益。公司在2季度推出了搭载福田康明斯2.8L发动机的欧马可C280轻卡,未来福田康明斯发动机将逐渐为公司贡献盈利;在重卡领域,公司与戴勒姆签订合资合同,将建合资公司生产重卡并引入戴姆勒重卡发动机,将有利于重卡产品竞争力的提升,并扩大公司在重卡市场的份额。我们认为,从中长期看,公司通过产业链的延伸,其盈利能力将逐渐提高。

股价被低估,重申增持评级。暂维持公司10年、11年EPS分别为1.63元、1.92元(4季度需求好于预期,则业绩仍将上调),目前股价相当于10年和11年PE分别为13倍和11倍,公司估值远低于汽车行业整体估值水平及远低于A股市场整体估值水平,我们认为市场普遍用行业销量增速来给汽车公司估值,而忽视了公司自身盈利增长的空间,行业转好时,公司盈利增速远高于销量增速;我们仍看好11年上海大众业绩增长空间、自主品牌的扭亏空间,看好公司新能源汽车发展前景,公司是行业转好时最大受益者,目前公司股价被低估,重申增持评级。 业绩符合预期。3Q10年公司实现收入816.1亿元,环比下降3.8%,归属母公司净利润37.1亿元,环比增长24%,每股收益0.44元,业绩符合预期,收入环比略下降主要是自主品牌及通用五菱3季度销量略有下滑,净利率达到7.7%,环比增长0.8个百分点;净利润环比增长主要原因是自主品牌盈利能力提升、上海通用、上海大众盈利增长及南汽计提减值准备减少,其中上海大众盈利提升明显。 预计4季度业绩仍将环比向上。3季度轿车行业销量环比增长2%,而上海大众销量环比增长13.6%,上海通用销量环比增长6.6%,均高于行业平均增速;自主品牌略有下滑;4季度是行业正常的销售旺季,且行业9月份需求回暖明显,我们预计轿车需求在4季度仍将持续,4季度销量仍将环比回升;上海通用和上海大众需求仍将环比增长;同时,预计通用五菱微车4季度销量也将环比回升;另外,自主品牌销量也将环比提高,且相应地亏损幅度将环比下降;4季度公司业绩环比向上确定。 产品结构改善及规模效应导致上海大众盈利增速远高于销量增速。1-9月上海大众销量71.6万辆,同比增长39.84%,其中3Q10年上海大众销量环比增长13.6%的主要原因是途观销量环比增长60%,月均销量达到0.96万辆,预计4季度单月可达到1万辆以上;上海大众产品结构的提高直接导致盈利能力的提升,我们预计3Q10年其净利率提高约3个百分点;1-9月上海大众净利润同比增长达到140%。 上海通用实现量利齐升,且盈利增速远高于销量增速。1-9月上海通用销量72.35万辆,同比增长54.6%,销量提升主要贡献者是君越、君威及科鲁兹,且由于盈利能力高的产品销量提升,其盈利能力仍保持上升趋势,1-9月上海通用净利润同比增长160%左右;净利润增长远超出销量增长。 3季度单季南汽实现扭亏及自主品牌进一步减亏。2Q10年由于南汽一次性计提5.1亿元,导致南汽单季亏损扩大;3Q10年减值准备计提主要体现为上柴合并报表的计提,且也是一次性计提,3季度单季已经实现扭亏,预计4季度减值准备计提将大幅度减少。自主品牌3季度销量略有下滑,但预计4季度销量将环比增长,其4季度亏损幅度将进一步减少。

上调盈利预测,维持增持评级。公司业绩好于预期,盈利能力环比改善明显,预计4季度业绩将好于3季度,我们上调公司10年、11年EPS分别至7.91元和8.61元的盈利预测(若4季度需求好于预期,则盈利仍存向上空间),对应动态市盈率分别为13.5倍和12倍,PB为5.4倍。公司拥有重卡动力总成的黄金产业链,并逐步完成对发动机上下延伸的全面布局,预计公司业绩未来仍有望实现稳定增长,维持增持评级业绩好于预期。公司3季度实现销售收入136.9亿元,环比下降24%,归属公司净利润15.66亿元,环比下降3%,与2季度基本持平,前三季度实现归属母公司净利润48.01亿元,同比增长102%,对应每股收益5.76元。净利润环比下降幅度低于收入下降幅度主要原因是盈利能力改善明显,弥补了收入下滑对业绩的影响。 3季度公司收入环比下降,预计4季度将环比向上。国内重卡行业3季度实现销量20.4万辆,环比下降36%,装载机行业3季度实现销量4.9万台,环比下降29%,公司主要下游行业在经历了上半年的超常高速增长后,需求在三季度明显回落,从而导致公司收入环比下降24%;预计4季度重卡需求将环比向上,相应地公司收入及盈利能力均将环比向上。 3季度毛利率环比改善,预计4季度仍将环比向上。公司2季度受到钢价成本等影响毛利率环比下滑,但随着原材料价格在3季度回落,公司盈利能力明显改善,虽然销售收入环比下降24%,但3季度毛利率为24.3%,较2季度环比提升2.3个百分点;同时对营业费用和管理费用控制良好,费用率均环比下降0.7个百分点,共同推动销售净利率环比提升2.6个百分点。我们预计4季度行业供求格局与原材料价格与3季度基本保持一致,4季度公司盈利能力将好于3季度水平。 预计公司未来业绩仍将稳定增长。从中长期来看,预计固定资产投资仍将保持稳定增长,公司在重卡动力总成领域具有强大的统治力,同时公司将产品线进行延伸,小马力发动机将逐渐批量生产,将弱化公司依赖重卡发动机的风险,公司抗周期风险能力相对较强。

估值仍明显偏低,维持增持评级。预计10年、11年EPS分别至1.62元和1.99元,若不扣除金融股权价值(每股含1.25元的金融股权),则相当于2010年、2011年PE分别为15倍、12倍,若扣除则相当于10年、11年PE分别为14倍和11倍。我们认为公司抗周期能力强,业绩增长确定性强,且11年客车需求存在超预期的可能;在市场整体估值得到提升的背景下,公司目前股价仍被低估,目标价30元,维持增持评级。 若按2Q10年费用率测算,则3Q10年客车主业EPS在0.53元左右。3Q10年公司客车销量11196辆,环比增长12.3%,销售收入36.07亿元,环比增长13.6%,净利润1.84亿元,环比下降16.7%,在3Q10年毛利率环比提升0.6个百分点的前提下,净利润环比下降的主要原因是费用率的上升及非经常性损益的计提;其中3Q10年非经常性损失(捐赠支出)影响EPS约0.07元,即3Q10年EPS为0.42元;另外,若将3Q10年费用率按2Q10年测算(3Q10年营业费用率与管理费用率比2Q10年环比增加1.9个百分点),则可将增加EPS约0.11元;即考虑这两项因素,3Q10年客车主业EPS在0.53元左右,预计4Q10年费用率将环比下降,而销量仍将环比向上,4Q10年业绩环比向上确定。3Q10年净利润环比下降的主要原因之一是销售费用及管理费用的上升,销售费用增加主要与节假日销售人员大部分回到公司,报销不均衡导致费用上升;管理费用主要体现为由于销量的提升,增加人工及工人的加班费用等(7月1日加班费按新制度执行,执行中存在不合理部分);预计4Q10年公司将合理控制这两项费用,预计费用率将环比下降。我们暂维持全年销售3.95万辆预测,即4Q10年客车销量环比增长5%左右(不排除仍存在超预期的可能),预计4Q10年毛利率及业绩均将环比向上。 预计2011年客车行业需求存在超预期的可能,公司业绩也存在超预期的可能。 10年客车全年销量增速在30%左右,随着经济逐步复速及出口的恢复,预计11年客车行业需求存在超预期的可能(市场预期11年客车行业增速在10%左右),则公司11年业绩仍存在超预期的可能。

维持增持评级。业绩基本符合预期,维持公司10年EPS为0.92元预测,上调11年EPS至1.11元,对应动态市盈率分别为15倍和13倍,整车去库存后4季度需求环比向上;未来将充分受益汽车玻璃国内和出口需求的增长,国际地位逐渐提升,结束资本开支后财务状况逐渐转好(3季度财务费用率环比下降0.7个百分点),此轮反弹涨幅低于其它公司,股价被低估,维持增持评级。 业绩基本符合预期。2010年3季度公司实现销售收入21.91亿元,同比增长37%,环比增长2.6%,归属母公司净利润4.43亿元,同比增长12%,环比下降3.7%;前3季度归属母公司净利润13.19亿元,同比增长67%,对应每股收益0.66元,基本符合预期。公司业绩同比大幅增长的主要原因是下游需求的快速增长以及盈利能力的提升。 3Q10年受成本影响,毛利率略下降,但预计4季度盈利能力将环比向上。由于公司优质浮法玻璃内供始终存在较大的缺口,外购成本上涨导致盈利水平受到影响,3季度毛利率及销售净利率较2季度均环比下降1.3个百分点。我们预计,随着公司完成对福清三线的技改、以及完成对重庆万盛浮法玻璃有限公司的收购后,公司汽车级浮法玻璃的内部配套能力将大幅提升,并改善公司玻璃的成本结构,且4季度汽车玻璃需求将环比增长,预计4季度公司盈利能力将环比向上。 财务指标好于预期,财务费用率下降,资产负债率降至46.3%。截止到9月30日,公司偿还银行借款,长期借款减少7.1亿元,3Q10年财务费用率环比下降0.7个百分点;资产负债率从期初的51.5%下降至46.3%,财务指标好于预期,说明公司在结束大规模资本开支后,财务状况逐渐转好。 预计4季度公司销量及收入均将环比向上。2010年2季度以来,国内汽车消费回归理性增长,2010年3季度全国实现汽车销量412.3万辆,较2季度环比下降6.4%,但公司凭借产品优异的品质以及综合竞争力进一步提高市场份额,仍实现了营业收入2.6%的环比增长,优于行业总体水平。预计汽车行业库存在8月份基本清理完毕,销量将直接反映终端需求增长,同时随着4季度行业传统旺季到来、以及出口需求的持续复苏,汽车玻璃需求环比向上,公司收入环比增长确定性强。

3 季度业绩远超市场预期,股价被低估,维持增持评级。受益于3 季度瑞风量利齐升,3 季度业绩远好于预期,暂维持10 年、11 年 EPS 分别为0.86 元、1.09 元预测(业绩仍具向上调整弹性),对应10 年、11 年PE 分别为14 倍、11 倍,看好2011 年轿车扭亏空间带来的业绩增长弹性,且若2011 年轿车出口成为现实,则不仅贡献业绩,还将提升估值空间,公司业绩向上弹性较大,目前股价仍被低估,维持增持评级。 公司在轿车中业绩弹性最大,3 季度EPS 在0.26 元以上,1-9 月EPS0.64 元以上,远好于市场预期。公司公告1-9 月净利润同比增长超过220%,即对应3Q10 年单季EPS 在0.26 元以上,季度环比增长44.4%,业绩大幅增长的主要原因是瑞风旺销、盈利能力提升及轿车摊销费用的下降。现阶段瑞风和轻卡是公司利润的主要来源,轿车业务仍处于亏损状态,但一旦轿车业务拓展期相关摊销费用开始下降,则表现出业绩增长的弹性。 3Q10 瑞风量增利增,拉动业绩快速提升。3Q10 年公司瑞风销售16217 辆,环比增长10.4%,且9 月单月销量达到6355 辆,1-9 月累计销售4.9 万辆,同比增长43.43%;由于规模效应及成本的下降,瑞风毛利率环比提升,呈现量利齐升;量的稳步提升主要是受益于国内经济复苏,促使MPV 需求在3 季度仍旧保持了稳定的增长。由于瑞风是公司盈利能力最强的产品,3 季度销售的环比提升明显改善公司总体盈利能力,并直接拉动公司业绩快速增长。我们看好MPV 行业的稳定增长,瑞风是MPV 行业中的龙头,看好瑞风未来业绩的稳定增长。 3 季度轿车去库存结束,预计4 季度销量开始明显回升,看好2011 年轿车扭亏带来的业绩弹性。3Q10 年公司实现轿车销售22832 辆,虽仍环比下降8.2%,但在近5 个月的去库存后,从8 月开始,同悦销量回升至2000 辆以上,和悦稳定在5000 辆左右,轿车需求开始明显回升,随着去库存的结束及节能车政策刺激,预计4 季度这一趋势将体现的更为明显。 2011 年轿车出口巴西若能成为现实,则将提升估值空间。看好2011 年轿车扭亏带来的业绩增长弹性,2011 年轿车出口巴西虽具有不确定性,但一旦成为现实,则将不仅贡献盈利,且若未来公司轿车出口成为一种趋势,则将提高估值溢价。

投资要点: 3季度超出预期,上调全年EPS 至1.63元,维持增持评级。由于3季度盈利情况好于预期,且我们预计公司4季度轿车需求仍将继续环比向上,我们上调公司10年、11年EPS 分别至1.63元、1.92元,目前股价相当于2010年和2011年 PE 分别为10倍和9倍,公司估值仍偏低,我们看好2011年上海大众业绩提升空间、自主品牌的扭亏空间所带来的业绩弹性,看好公司新能源汽车发展前景,目前公司股价被严重低估,维持增持评级。 公司是行业向好时的最大受益者,预计3季度单季业绩在0.43元以上,环比增长23%以上,远好于市场预期。公司公告1-9月净利润同比增长140%以上,即1-9月EPS 在1.12元以上,即3季度单季EPS 在0.43元以上。我们前期报告中提到,轿车公司需求向好时,业绩向上弹性较大,超预期的概率较高,而公司是行业向好时的最大受益者:一方面是受益于销量提升,公司产品最齐全;另一方面是规模效应及结构的改善导致的毛利率的提升,上海大众和自主品牌盈利均有较大的改善空间。 3季度业绩超预期的主要原因是上海大众、上海通用销量远好于预期。9月上海通用实现销量10.08万辆,已经超出去年12月的销量,创出历史月度新高;上海大众9月销量9.58万辆,同样也创出历史月度新高;说明轿车需求回升幅度超出预期,3季度上海通用销量达到26.22万辆,环比增长10%;上海大众销量达到26.6万辆,环比增长13.4%,虽然通用五菱3季度销量环比下降9.9%,但上海通用、上海大众目前仍是公司主要盈利来源。 预计4季度公司销量仍将环比向上,预计上海通用和上海大众全年销量分均可能达到100万辆,即分别同比增长41%和37.4%,超越行业平均增速。4季度是轿车需求的旺季,在近5个月的去库存及节能车政策刺激下,我们预计4季度轿车行业销量仍将环比增长,上海通用和上海大众、自主品牌销量仍将环比增长,预计4季度公司将量利齐升。 看好2011年自主品牌盈利的改善及上海大众盈利能力的进一步提升。公司业绩仍将保持稳定增长。我们判断2011年自主品牌扭亏为盈是大概率事件,一旦达到一定规模开始盈利,则业绩弹性将较大;另外,上海大众随着产品结构的改善,其盈利能力还将进一步提高。