广汽传祺自主品牌11月产品结构继续改善,预计18年单车盈利能力有望提升。11月传祺自主品牌销量4.3万辆,同比增长12.2%;其中传祺GS4销量2.4万辆,传祺GS3销量5138辆;传祺GS8销量10082辆。1-11月传祺自主品牌累计销售46.5万辆,同比增长38.4%,高于行业平均水平。广汽传祺目前已完成全年销售目标的93%。广汽传祺11月发布了首款MPV: GM8,预计18年GS8和GS7变速箱配套问题将得到解决,在生产与需求的双重驱动下,预计2018年将继续保持较高增长,且产品结构向上将导致传祺单车盈利能力提升。 广本11月销量稳定增长,广丰18年新车型销量值得期待。广本11月销售6.8万辆,同比增长4.1%,1-11月累计销量64万辆,同比增长12.9%。广丰11月销量3.7万辆,同比下降12%,1-11月累计销量40.9万辆,同比增长5.12%。11月广州车展广丰推出全新第八代凯美瑞,新车型采用全新TNGA架构具有良好的舒适性与操作性,并在安全系统及科技配置上进行了改进与升级,该车销量存在超预期的可能;广丰在18年还将推出入门级SUVCHR,广丰18年销量值得期待。 广汽菲克11月销量维持稳定增长。广汽菲克11月销售1.8万辆,分别同比环比增长6.3%、15%;1-11月累计销量18.4万辆,同比增长40.5%,增速远超行业平均水平。预计随着广汽菲克SUV新车陆续上市,销量有望延续快速增长。 财务预测与投资建议: 预测公司2017-2019年EPS分别为1.60、2.05、2.40元,参考可比公司估值,给予公司2017年21倍PE,目标价33.6元,维持买入评级。

事件:公司公告,公司在第四次临时股东大会上通过并发布了2017年限制性股票激励计划(草案)和实施考核管理办法。拟向董事、高管等26人,授予1023.86万股限制性股票,授予价格6.11元/股。 核心观点 核心经营团队实施股权激励。本次股权激励计划授予激励对象股票数1023.86万股,占总股本1.63%,首次授予819.09万股,预留204.77万股。激励对象26人,包括董事、高管、中层管理人员及核心技术人员。授予价格6.11元/股,考核目标:以2016年净利润为基数,2018、2019、2020、2021年净利润增长率不低于20%、30%、40%、50%。 实施股权激励,提升管理层积极性,为未来盈利增长提供保障。公司首次实施股权激励计划,激励对象覆盖公司核心经营团队,股权激励有利于统一经营团队与股东利益,提升公司经营能力。股权考核期4年,各期解锁比例相同,反映了管理层对公司长期增长的信心。考核目标符合市场以及企业未来发展规划,未来增长可期。 公司是国内座椅系统龙头供应商,具备客户、技术、成本多重优势。公司主营产品包括乘用车座椅头枕、头枕支杆、扶手,座椅头枕、产品客户几乎覆盖主流合资车企,自主车企客户逐步拓展,公司拥有行业领先的头枕支杆槽口加工技术和慢回弹泡沫配方工艺,具备同步研发经验。公司具备完整的5大工艺,产品自制率高,具备成本优势。 公司未来海外业务有望成为新的盈利增长点,与GRAMMER(格拉默)合作,有望加速进入全球配套体系。公司在中报中已经披露,公司海外公司德国继峰获得大众、BMW、保时捷等高端客户的订单,未来几年,公司海外订单有望不断增加,海外市场业绩贡献有望持续增长。参股GRAMMER,将有望拓展公司产品线和产品客户,并通过战略合作提升公司产品技术水平和竞争力。 财务预测与投资建议:预测公司2017-2019年EPS 为0.51、0.63、0.78元,参考可比公司估值,估值切换为18年PE24倍估值,目标价15.12元,维持买入评级。 风险提示:头枕、扶手配套量低于预期,乘用车行业需求低于预期。

事件:华懋科技28发布晚间公告,控股股东金威国际2017年11月28日与张初全、蔡学彦分别签订《股份转让协议》,通过协议转让方式,以每股转让价格27.8元价格转让其持有的华懋科技2527.08万股。 协议转让价格与二级市场股价接近,转让后公司管理层张初全持股比例8.459%。公司控股股东金威国际通过协议转让方式向张初全、蔡学彦转让其持有的华懋科技2527.08万股。协议价格27.8元每股。转让股权占公司总股本比例达10.7%。转让后金威国际共持有华懋科技10151.67万股,占总股本42.985%,维持控股股东不变。股份转让前,蔡学彦不持有华懋科技股份,张初全直接持有华懋科技37.5万股,持股比例0.159%,间接持有661.5万股占总股本比重2.8%。股份转让后,蔡学彦和张初全分别直接持有公司1228.08万股和1336.5万股,直接持股比例分别为5.2%、5.659%,其中张初全直接和间接持有华懋科技共1998万股,占总股本8.459%。张初全现任华懋科技董事会董事、总经理一职。 管理层持股比例上升,改善公司治理结构。通过本次股份转让,华懋科技管理层持股比例得到提升,管理层基于对公司未来发展前景的看好,加大对上市公司持股比例,彰显管理层对公司未来发展的信心,另一方面,通过股权转让使得管理层与控股股东利益保持一致,有利于公司长远发展。 公司是气囊布、袋龙头企业,预计18年盈利能力有望回升。公司是国内唯一拥有OPW 新工艺供应商,新技术提升产品竞争力。新增产能逐步达产将保障气囊布、袋配套规模扩大。从2012年开始气囊布、袋结构发生变化,附加值高气囊袋销量与收入比重逐年提升。上游成本压力减缓下,盈利能力有望回升。17年受到上游锦纶等产品涨价影响,毛利率出现回落;预计18年在成本压力减缓下,公司毛利率有望回升。 财务预测与投资建议:预测公司2017-2019年EPS 分别为1.26、1.60、1.90元,可比公司为零部件相关公司,可比公司17年PE 平均估值30倍,给予公司17年30倍估值,目标价37.8元,维持买入评级。 风险提示:安全气囊产品配套量低于预期;产能建设进程低于预期;乘用车行业需求低于预期、原材料价格上涨及原材料替代不达预期风险。

定增募集资金投向新能源汽车、智能网联汽车,提升竞争力。公司公告,11月16日公司完成定增,本次非公开发行7.53亿股,每股发行价19.91元,募集资金150亿元。定增对象主要包括汇垠天粤、广州国发、广金资产、广州轻工及穗甬控股,全部发行对象认购此次公司非公开发行的A 股股票自本次发行结束之日起36个月内不得转让。定增融资募投项目将主要投向新能源汽车与前瞻技术研发项目、自主品牌产能扩建及关键零部件配套项目三大部分。定增的完成一方面将有力加快公司在新能源汽车以及智能网联领域的研发步伐,另一方面也将逐步解决广汽在自主品牌领域产能瓶颈,进一步扩大公司自主品牌市场占有率,提升公司盈利能力;提升公司在新能源汽车、智能网联汽车核心竞争力。 广汽丰田18年新车销量值得期待。在11月17日广州车展上,广汽丰田展出旗下全新第八代凯美瑞。新车型采用全新TNGA 架构具有良好的舒适性与操作性,并在安全系统及科技配置上进行了改进与升级,同步装备ToyotaSafety Sense 系统(丰田智行安全套装),售价区间为17.98万元-27.98万元,该车具备性价比优势,在广州车展中备受关注。广丰还将在2018年中推出入门级SUV CHR,新凯美瑞和CHR 将有力提升广汽丰田销量规模。 广汽传祺:预计18年仍有望量利齐升。1-10月传祺自主品牌累计销售42.2万辆,同比增长41.8%,远高于行业平均水平。今年传祺GS8、GS7因变速箱供给问题,需求并未完全释放,预计18年供给瓶颈问题将缓解,18年随着GM8、GS8、GS7等陆续放量,传祺产品结构继续上移,预计18年广汽传祺仍将保持量利齐升。 考虑定增新增股本,预测公司2017-2019年EPS 分别为1.60、2.05、2.40元(原未考虑定增股本EPS 分别为1.78、2.27、2.67元),参考可比公司估值,给予公司2017年21倍PE,目标价33.6元,维持买入评级。

10月SUV 销量持续环比向上。10月传统乘用车销量3.06万辆,在10月工作日环比减少下,10月销量仍实现环比增长0.3%,单月销量连续6个月保持环比增长。其中10月销售SUV 达2.77万辆,环比增长2.27%,连续6个月实现环比正增长,达到今年以来的高点。SUV 销量持续增长是公司传统车销量增长的主要贡献者,T700和T600是SUV 销量的主要贡献车型,10月T700销量达到10006辆,T600销量8071辆,月度持续向上。进入4季度旺季,预计11月、12月公司SUV 销量有望持续保持环比增长。 新能源车10月销量环比增长。10月公司销售新能源车3051辆,环比增长21.85%,主要受新能源汽车行业需求向上的拉动。1-10月公司新能源汽车累计销量达2.25万辆,同比增长14.23%,在新能源乘用车需求持续向好下,预计4季度公司纯电动乘用车销量将维持较高增速的趋势。 预计4季度盈利有望继续环比向上。随着公司传统SUV 需求的回暖,预计4季度SUV 销量有望继续环比向上,新能源乘用车销量将继续保持较高增速,公司3季报公告,预计17年归母净利润12.59-13.62亿元,同比增长1350.7%-1469.4%,其中永康众泰预计完成净利润14.3-15.1亿元,保障4季度盈利的持续增长。 油耗积分管理政策的推出,油耗积分为正和有多的新能源积分的车企受益。 油耗积分政策的推出,对于油耗积分为负的车企需要向其它有多的新能源积分的车企购买积分,对于有富裕新能源积分的公司有望受益。 我们预测2017-2019年EPS 0.64、1.04、1.32元,参考可比公司给予公司18年PE 平均估值19倍,目标价19.76元,维持买入评级。

广汽传祺自主品牌10月延续逆势增长,GS8创单月新高。传祺自主品牌10月销量4.5万辆,同比增长14%,其中传祺GS4销量2.56万辆,新上市的传祺GS3销量4000辆,GS8和GS7合计销量已达到1.2万辆,盈利能力高的车型比重提升 。1-10月传祺自主品牌累计销售42.2万辆,同比增长41.8%,远高于行业平均水平,广汽传祺1-10月已完成全年销量目标84.3%,随着四季度传统销售旺季的到来,维持自主品牌全年50万辆的预测。2018年随着GM8等新车型的陆续推出,配合现有传统车型与自主新能源汽车销量释放,广汽传祺销量增速有望继续保持较高增长。 广本10月销量保持稳定增长,广丰同比略有下降。广本10月销量6.9万辆,同比增长9.4%,1-10月累计销量57.2万辆,同比增长14%,高于行业平均增速。广丰10月销量3.3万辆,同比微降2.4%,1-10月累计销量37.2万辆,同比增长7.2%,预计随着2018年新增产能逐步释放,以及新车型:全新凯美瑞和C-HR 推出,将有力提升广汽丰田销量规模。 广汽菲克10月销量维持高增长。广汽菲克10月销售1.5万辆,同比增长22.2%,1-10月累计销量16.7万辆,同比增长45.4%,增速远超行业平均水平,其中指南者10月销量达7801辆,销量维持稳定。预计未来随着SUV新车型陆续上市,销量有望延续快速增长。 预测公司2017-2019年EPS 分别为1.78、2.27、2.67元,参考可比公司估值,给予公司2017年19倍PE,目标价33.82元,维持买入评级。

业绩符合预期。前三季度实现营业收入13.1亿元,同比增长35.9%,归母净利润2.18亿元,同比增长23.1%,扣非后归母净利润2.11亿元,同比增长26.9%,EPS0.35元,业绩符合预期。其中三季度实现营收4.46亿元,同比增长25.3%,归母净利润8110万元,同比增长24.4%。净利润增速小于收入增速主要受到毛利率同比下降的影响。 3季度毛利率环比基本企稳,期间费用下降,现金流持续向好。三季度毛利率33.0,环比微降0.2个百分点,基本企稳。前3季度期间费用率13.4%,同比下降1.8个百分点,其中销售费用率和管理费用率同比下降了0.2和2.5个百分点,财务费用率受到人民币升值造成的汇兑损益的影响同比上升了0.9个百分点。三季末实现每股经营现金流0.54元,同比增长130%,应收账款3.7亿,同比下降了21.9%,存货3.3亿,同比增长5%。 公司是国内座椅系统龙头供应商,未来海外业务有望成为新的盈利增长点,与GRAMMER(格拉默)合作,有望加速进入全球配套体系。公司在中报中已经披露,公司海外公司德国继峰获得大众、BMW、保时捷等高端客户的订单,未来几年,公司海外订单有望不断增加,海外市场业绩贡献有望持续增长。参股GRAMMER,将有望拓展公司产品线和产品客户,并通过战略合作提升公司产品技术水平和竞争力。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年EPS为0.51、0.63、0.78元,参考可比公司估值,估值切换为18年PE估值,目标价18.27元(上次的目标价15.81元),维持买入评级。

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入23.1亿元,同比增长19.3%,归母净利润4.36亿元,同比增长33.8%,扣非后归母净利润4.2亿元,同比增长28.2%,EPS 1.18元,业绩符合预期。前三季度综合毛利率达38.9%,同比提升2.9个百分点。 毛利率逐季持续提升。三季度实现营业收入8.06亿元,同比增长20.8%,归母净利润1.63亿元,同比增长39.4%。三季度毛利率40%,环比增长1。1个百分点,同比增长3个百分点,连续两个季度保持环比增长。 期间费用小幅增长,资产周转良好。三季度期间费用率19.3%,同比增长1.7个百分点,其中管理费用率同比上升0.5个百分点,财务费用率同比增长1.5个百分点,主要系人民币相对美元升值导致汇兑损益增加,销售费用率同比下降0.2个百分点。资产周转良好,三季末存货达8.64亿元,比期初增长35.2%,主要受业务规模扩大而增加储备存货的影响。应收账款6.7亿元,比期初增长1.64%,每股经营现金流0.70元,保持持续正增长。 公司在现有的传统汽车业务领域基础上,产品逐步切入新能源汽车、轨道交通高铁领域新市场。公司披露,在新能源汽车方面,公司已取得了特斯拉Model X、Model 3和Model S 车型的遮阳板指定供货单位资质以及蔚来汽车ES8和ES6车型的遮阳板采购订单,其中Model X 已经量产供货,Model 3的遮阳板已经开始前期样件供货中;在轨道交通领域,与上海坦达轨道车辆座椅公司达成供货协议,供应底架座椅等部件,新的客户和新的市场拓展将提供盈利新的增长点。 公司产品已实现全球配套。公司是国内少数能进入全球配套体系的汽车零部件龙头公司,主要产品遮阳板是国际和国内龙头,头枕产品市场份额将逐渐提升。产品主要配套北美通用、福特、大众、克莱斯勒等客户,下游核心客户的配套保障公司盈利稳定增长。 我们预测公司2017-2019年EPS 分别为1.44、1.80、2.20元(原预测1.39、1.72、2.05元),可比公司为零部件相关公司,可比公司17年PE 平均估值37倍,给予公司17年37倍估值,目标价53.28元,维持买入评级。

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入35.4亿元,同比增长34.9%,归母净利润5.51亿元,同比增长30.1%,扣非后归母净利润4.87亿元,同比增长28.5%,EPS 0.81元,符合预期。其中三季度实现营业收入12.04亿元,同比增长25.8%,归母净利润1.64亿元,同比增长5.8%。前3季度净利润增速小于收入增速的主要原因是毛利率同比略下降所致。 三费费率小幅下降,现金流持续好转,毛利率小幅回落。前3季度期间费用率13.5%,同比下降0.6个百分点。三季度毛利率27.9%,环比下降1.8个百分点,同比下降0.9个百分点,影响了当季净利润增速。前三季度每股经营现金流0.85元,同比增长151%;资产周转良好,应收账款8.48亿元,比年初下降了26.0%,存货9.50亿元,比年初增长7.6%。 完善汽车底盘系统布局,收购的福多纳有望成为新的盈利增长点。公司公告,公司与浙江福多纳、四川福多纳股东签订股权收购协议,以6.42亿元收购浙江福多纳以及剥离子公司浙江家力100%股权,福多纳主营底盘结构件、前副车架总成、后桥总成、摆臂总成等,专注于汽车底盘业务17年,在高强度钢底盘领域拥有深厚的制造经验和质量控制能力,近年来业务规模和盈利能力稳步提升。通过外延并购,一方面将丰富底盘系统产品多样性,进一步完善公司底盘系统业务布局。另一方面也将加强协同效应,扩大产品竞争力,未来福多纳也有望成为公司新的盈利增长点。 我们预测2017-2019年每股收益为1.16、1.50、1.87元,参考可比公司估值给予公司2017年31倍PE,目标价35.96元,维持买入评级。

业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入22.3亿元,同比增长20.5%;归母净利润1.77亿元,同比下降11.7%;EPS1.14元,收入增长超预期。 其中三季度实现营收8.25亿元,同比增长35.1%,归母净利4501万元,同比下降了40.6%,净利润增速低于收入增速主要是毛利率下降所致。 毛利率下降影响当期盈利增长,预计4季度毛利率有望企稳。前三季度毛利19.8%,同比下降4.5个百分点,其中三季度毛利率17%,环比下降了1.1个百分点。主要原因在于三季度大宗商品原材料价格的上涨导致成本上升,4季度是乘用车需求旺季,预计公司冲压件销售规模的扩大有望对冲部分成本压力,预计4季度毛利率有望环比企稳回升。 费用控制良好。公司前三季度期间费用率10.5%,同比微涨0.2个百分点,其中管理费用和销售费用分别同比上涨0.5和0.1个百分点,主要原因在于业务拓展和开发新产品导致费用的上涨,公司在上市之后优化财务结构,财务费用率下降了0.3个百分点。公司应收账款控制良好,三季末应收账款5.06亿,比年初增长11.42%,小于收入增速。三季度末公司存货9.8亿元,增长41.4%,主要是原材料购买金额的增加。 公司有望受益于一汽大众新车型配套量的增长。公司新设了天津、青岛、盐城三个生产基地,同时继续加速成都、城北工厂二期等项目的建设,基本完成了全国范围内的十大生产基地的战略布局。公司十大生产基地中,长春、青岛、天津、成都生产基地均以配套一汽大众为主。一汽大众是公司乘用车冲压件主要客户之一,是公司第二大客户,收入占比超过10%,随着一汽大众新车型陆续上市,公司配套一汽大众冲压件销量及收入有望持续提升,一汽大众未来配套量的增长有望成为公司主要盈利增长点之一。 财务预测与投资建议。 因毛利率下降,调整盈利预测,预测公司2017-2019年EPS分别为1.95、2.38、2.73元(原预测为2.15、2.53、2.92元),参考可比公司估值给予公司2017年26倍PE,目标价50.7元,维持买入评级。

业务符合预期。公司前三季度实现营收6.77亿元,同比增长12.8%,归母净利1.86亿元,同比增长3.6%,EPS 0.87元,业绩符合预期。其中三季度实现营收2.34亿元,同比增长了7.1%,归母净利6212万元,同比下降了1.1%。净利润同比增速低于收入增速,主要是毛利率同比下降所致。 3季度毛利率环比企稳,预计4季度盈利有望环比向上。三季度毛利率41.1%,环比企稳,环比回升0.8个百分点,预计上游原材料成本压力开始缓解。4季度是乘用车行业需求旺季,随着成本压力的缓解及产品结构的转好,预计公司毛利率有望继续环比改善,盈利有望季度环比向上。 运营情况良好。前三季度期间费用率10.6%,同比下降了0.5个百分点,其中管理费用率同比下降0.5个百分点,主要由于去年股权激励导致管理费用增加,今年的管理费用增长主要在研发支出上。销售费用和财务费用率基本维持稳定。资产周转良好,三季末,公司应收账款2.32亿元,比年初下降了24.4%,存货9210万比年初增加1.7%。 公司是国内安全气囊产品龙头企业,气囊布、袋结构改善,盈利能力将持续提升。2012年公司布、袋销量比重95.5%:4.5%,预计17年布、袋销量比重60%:40%,预计18年气囊袋比重有望继续提高。公司使用低成本涤纶纤维替代锦纶纤维作为安全气囊布生产原材料的比例有望不断提升,公司毛利率有望继续回升。公司是国内自主安全气囊产品领先者,覆盖安全气囊主流客户,有望受益于高田事件,高田破产后其市场份额将被下游客户瓜分,公司产品配套量将提升。 预测公司2017-2019年EPS 分别为1.26、1.60、1.90元,可比公司为零部件相关公司,可比公司17年PE 平均估值30倍,给予公司17年30倍估值,目标价37.8元,维持买入评级。

核心观点 业绩好于市场预期。前三季度实现营业收入22.44亿元,同比增长133.3%; 归母净利润1.69亿元,同比增长137.3%,接近中报业绩预告的上限,EPS 1.14元。其中3季度单季实现营业收入6.64亿元,同比增长64.4%;归母净利润大幅增长,三季度实现净利6087万元,同比增长515.5%。 3季度盈利能力受成本影响小,盈利高增长主要受益于下游配套车型规模提高。3季度单季毛利率26.1%,与2季度环比持平,同比提升4.1个百分点。收入和盈利高增长主要受益于吉利远景SUV、帝豪GL 及上汽荣威RX5等车销量规模的提高。 新设佛山、宁波子公司,增加新的盈利增长点,完善产业布局。公司于10月23日决议在佛山和宁波新设全资子公司,设立佛山、宁波子公司利于华南和华东业务的开拓,有利于完善公司产业布局,实现产能扩张,拓展新的饰件产品下游客户,增加新的盈利增长点。 实施股权激励计划保障盈利增长。2017年9月19日公司首次股权激励计划完成首授,本次股权激励计划计划规模为287万股,激励对象包括管理层及核心员工共84人,业绩目标是以2016年为基数,未来三年净利增速分别达100%、125%、150%。管理层及核心员工实施股权激励,提高管理团队积极性,未来盈利增长确定性高。 费用控制良好,资产周转良好。前三季度三费费率14.9%,同比下降1.6个百分点,费用率下降原因在于公司业务规模扩大带来的规模效应使得费用率降低。公司在上市之后优化财务结构,财务费用率同比下降了0.9个百分点。三季度末每股经营现金流0.05元,同比下降了87.28%,主要原因在于现款购买材料增加。资产周转良好,三季末应收账款比年初增长8.78%,存货4.75亿元,比年初下降15%。 财务预测与投资建议 预测公司2017-2019年EPS 分别为1.46、1.98、2.46元(原预测1.37、1.86、2.32元),参考可比公司估值,给予公司2018年33倍PE,目标价65.34元, 维持买入评级。

合作新能源汽车电驱动,双方有望共赢。麦格纳是全球著名的汽车零部件供应商,在车身、底盘、外饰、座椅、动力总成、电子、主动驾驶辅助等具备竞争实力;通过成立新能源车电驱动合资公司,麦格纳在新能源汽车领域可拓宽下游客户;华域可通过旗下华域电动子公司为华域麦格纳生产的电驱动系统总成产品,提供全部驱动电机部件的配套,形成新的盈利点。 华域麦格纳有望成为公司新的盈利增长点。公司公告,华域麦格纳已获大众电动车MEB平台电驱动定点意向书,MEB平台电驱动将由华域麦格纳负责配套供货,预计于2020年投产。另外,通过给大众电动车提供配套,未来也有望进入其它新能源车企电驱动的配套体系。华域麦格纳将成为公司在新能源汽车业务领域的盈利增长点。 华域麦格纳公司成立将加快公司电动化战略的进程。与麦格纳深化电驱动系统业务合资合作,明确公司电动化发展路径,加快新能源电驱动集成开发和全球配套能力;完善新能源汽车产业链布局。 公司国际化、电动化、中性化进程加速,有望成为具备全球竞争实力的零部件公司。公司相继整合延峰内饰件业务、收购上海小糸,做大做强车灯业务;成立华域麦格纳电驱动公司,加快电动化进程,公司未来有望成为具备全球竞争实力的零部件公司。 预测公司2017-2019年EPS分别为2.11、2.30、2.46元,参照可比公司平均估值水平,给予2017年13倍PE估值,对应目标价27.43元,维持买入评级。

核心观点盈利驱动因素变化:自主新能源车+燃油车共振,合资品牌稳定向上。公司盈利增长驱动因素发生变化:上汽自主乘用车强势崛起,包括自主新能源车和燃油车,未来盈利来源将由上汽自主乘用车、上汽大众、上汽通用等共同提供,上汽自主新能源车和燃油车共振,将有效提升公司估值水平。 上汽自主新能源车:量、利比重逐年提升有望提高估值水平。公司自主新能源车在技术上掌握“三电”核心技术:在电芯方面与CATL强强合作;公司打造以EDU电驱变速箱为核心的插电混动核心技术;在电控领域自主研发HCU/TCU整车控制系统与新能源动力总成相互配合的高性能产品。自推出荣威ERX5纯电和插电混后,18年将推出5款新能源车,包括重量级荣威光之翼Vision-E和名爵纯电轿跑车。预计今年新能源车销量在乘用车公司中比重9.1%,随着18年荣威ERX5放量及其它新车上市,预计销量比重提升至15%。因新能源车有政府补贴,单车盈利好于同款燃油乘用车,预计18年新能源车盈利比重在15%以上。 上汽自主乘用车:销量实现跨越式增长。公司乘用车动力总成技术实现突破,发动机和变速箱均自主配套,自主研发双离合变速箱除满足自身配套外,还外卖给众泰汽车、上汽通用等。从16年推出荣威RX5后,月均销量2万辆,预计17年上汽乘用车销量将实现跨越式增长,全年销量同比增长72%;销售收入有望增长77%左右。 上汽大众:SUV产品年,盈利增速高于销量增速。上汽大众在16年底和17年推出途观L和SUV途昂,产品结构进一步优化。18年将有一款小型SUV上市和斯柯达品牌SUV新车上市,预计公司收入增速将远高于销量增速。 上汽通用:受益于产品结构调整,盈利稳定增长。GL8及凯迪拉克今年1-9月销量合计比重由16年10%上升至16.94%,产品结构改善明显,预计上汽通用盈利将平稳增长。 财务预测与投资建议:预测公司2017-2019年每股收益为3.09、3.45、3.72元,参考可比公司估值给予公司2017年13倍PE,目标价40.17元,维持买入评级。风险提示:上汽自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。

业绩符合预期。公司前三季度营业收入8亿元,同比增长27.1%;归母净利润1.82亿元,同比增长33.4%;归母扣非后净利润同比增长36.6%,EPS0.45元;符合预期。3季度营业收入2.77亿元,同比增长31.8%;归母净利润5,752万元,同比增长30%,EPS0.14元,收入增速基本同步于净利润增速。 3季度单季毛利率环比下降,期间费用率持续改善,现金流大幅好转。前三季度毛利率41.7%,同比提升1.3个百分点,3季度原材料价格上涨导致企业成本上升,毛利率38.7%,环比下降5.5个百分点,4季度是汽车行业销售旺季,预计公司随着订单规模的扩大,毛利率有望环比企稳。前三季度三费费率达13.9%,同比下降了0.7%,每股经营现金流0.63元,同比增长21.3%。3季度末应收账款2.09亿元,同比增长12.65%,存货2.00亿元,同比增长14.62%。 新增产能项目稳步推进,有望成为18年盈利增长点。配套大众和奥迪齿轮技改项目前期设备投入已全部启动,公司1-9月实现销售收入1.06亿元,3季度单季收入4045.76万元。配套天津大众DQ400E油电混合动力双离合变速箱的“驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目相关设备已安装完成正在进行批量化加工准备,2018年将实现量产。配套格特拉克的自动变速器离合器关键零部件产业化技术改造项目目前已处于大批量产出阶段,前三季度实现销售收入4715.67万元,公司顺利进入法雷奥供应商体系,项目零件开始同步供应南京法雷奥,未来订单将呈快速增长态势,成为公司又一增长点。新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件项目也将是18年增长点。 公司是齿轮龙头企业,盈利增长确定性较强。16年公司差速器锥齿轮国内市占率30%以上,随着新增产能逐步达产后,预计18年市场份额有望在40%左右。公司结合齿轮有望受益于合资公司及自主品牌车企DCT项目的发展,齿轮业务新增产能+订单增长,有望保障盈利实现快速增长。