事件: 众泰福特成立网约车合资公司 公司与福特汽车在中国上海签署《合资经营合同》,各出资1000万美元,组建合资公司“众泰福特智能出行科技有限公司”,向客户提供优化的交通运输相关业务及车载服务使用体验,通过共享数据并提供更加创新的技术和服务以协助各城市改良其智能交通规划。 核心观点: 纯电动网约车降低运营成本,增加行业活力 据悉,网约车合资公司将采用纯电动车型,众泰Z500EV将作为首款车型供网约车运营商和司机租赁使用。众泰Z500EV综合工况续航里程330公里,并会配备支持网约车服务的车载信息娱乐系统和智能网联功能。升级款众泰Z500EV Pro也将于10月正式上市。 传统燃油汽车日常支出很大一部来自于油耗支出,相比之下,电动车的电费成本会低很多。尤其对于网约车车主而言,日均行驶里程数远超一般车主,运营经济性需求更为突出。众泰汽车推出纯电动网约车供租赁,一方面减少了司机从事网约车的初次购车投入,另一方面使得司机的日均里程数的边际收益提高,从而刺激供给,增加行业活力。 供给增加改善网约车市场环境 今年以来,网约车龙头滴滴旗下的顺风车一连发生数起女性受害事件,网约车安全成为社会关注焦点。此后,滴滴停止了快车、专车夜间时段运营,此举有试探市场、政府反应的嫌疑,客观上损害了消费者权益。此外,雨天加价、忙时加价反映了滴滴作为供应商的强势地位。 我们认为,顺风车事件时有发生本质原因在于行业供给不足,使得资格审查流于形式。根本解决途径在于规范网约车市场准入制度,加大网约车供给,培养专职网约车司机等。鼓励更多的企业,尤其是车企进入网约车市场,对于改善市场环境,平衡供需矛盾,降低垄断力量具有重要意义。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65元、0.73元和0.80元,对应的动态市盈率分别为8.21倍、7.34倍和6.64倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 汽车销量不及预期。

全年产销状况表现良好。在2017年全年乘用车整体销售偏淡的大背景下,公司各车型的销售状况依旧良好,报告期内实现生产SUV19.6万辆、销售18.3万辆;生产基本型乘用车1.6万辆、销售1.3万辆,生产纯电动乘用车3.4万辆、销售3.2万辆;合计生产汽车24.6万辆、销售22.8万辆,经营情况良好。 现金流稳定,财务状况健康。报告期内公司经营活动产生的现金净流量为902.54万元,公司本年度归母净利润为11.17亿元,经营性现金净流量与本年度净利润存在较大差异的原因主要是:(1)本年公司主要以票据进行结算导致应付票据增加约18.84亿元;(2)期末国补未收回以及期末尚未到期的货款等因素导致应收账款增加约37.24亿元;(3)本年折旧摊销金额较大。一至四季度营业收入分别为5.35亿元、52.51亿元、58.09亿元、92.09亿元。其中第二季度营业收入环比大幅上升主要与收购永康众泰有关。 牵手福特设立合资公司,新能源汽车领域有望再迎突破。2017年11月8日众泰汽车与福特汽车达成协议,利用双方在整车制造和企业管理方面的优势,建立一家具备竞争力和可持续发展能力,集研发、采购、制造、销售和服务为一体的纯电动乘用车生产企业,公司预计于2019年9月投产。未来众泰福特有望贡献强劲增长动力。 投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.9、13.6、15.3亿元,EPS分别为0.59/0.67/0.75元,PE分别为15.0/13.2/11.8倍,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴的相关风险;潜在的成本压力;出口下滑。

10月SUV 销量持续环比向上。10月传统乘用车销量3.06万辆,在10月工作日环比减少下,10月销量仍实现环比增长0.3%,单月销量连续6个月保持环比增长。其中10月销售SUV 达2.77万辆,环比增长2.27%,连续6个月实现环比正增长,达到今年以来的高点。SUV 销量持续增长是公司传统车销量增长的主要贡献者,T700和T600是SUV 销量的主要贡献车型,10月T700销量达到10006辆,T600销量8071辆,月度持续向上。进入4季度旺季,预计11月、12月公司SUV 销量有望持续保持环比增长。 新能源车10月销量环比增长。10月公司销售新能源车3051辆,环比增长21.85%,主要受新能源汽车行业需求向上的拉动。1-10月公司新能源汽车累计销量达2.25万辆,同比增长14.23%,在新能源乘用车需求持续向好下,预计4季度公司纯电动乘用车销量将维持较高增速的趋势。 预计4季度盈利有望继续环比向上。随着公司传统SUV 需求的回暖,预计4季度SUV 销量有望继续环比向上,新能源乘用车销量将继续保持较高增速,公司3季报公告,预计17年归母净利润12.59-13.62亿元,同比增长1350.7%-1469.4%,其中永康众泰预计完成净利润14.3-15.1亿元,保障4季度盈利的持续增长。 油耗积分管理政策的推出,油耗积分为正和有多的新能源积分的车企受益。 油耗积分政策的推出,对于油耗积分为负的车企需要向其它有多的新能源积分的车企购买积分,对于有富裕新能源积分的公司有望受益。 我们预测2017-2019年EPS 0.64、1.04、1.32元,参考可比公司给予公司18年PE 平均估值19倍,目标价19.76元,维持买入评级。

事件:众泰汽车及其全资二级子公司浙江众泰汽车与福特亚太、福特汽车(中国)在北京签署了《合资经营合同》各方拟在中国浙江省共同组建一家中外合资有限责任公司。 合资公司定义纯电平台,在中国具有排他性。公告显示,合资平台定位纯电,并且合营双方及其所控制关联公司均不得以任何方式开展或参与同合营公司所从事的纯电动乘用车的研发、生产和销售及服务相同的、具有竞争关系的业务。这代表合资平台将是福特未来中国纯电化战略的唯一平台,众泰直接借此绑定福特,由0到1,未来将出现多样性的合作。 适应中国市场,未来福特在中国新能源战略或以纯电为主。根据marklines,福特已发售新能源车型有:FocusEV(2001)、C-MaxPHEV(2012年)、FusionPHEV(2013年)。根据EVSALES数据,2017年1-9月前两者分别以累计销量7285、6612辆挤入全美前十,而Focus则以累计销量1468辆位居第19位。福特拟在未来5年推出13款电动汽车,包括6款插混、6款混动和2款纯电,可以看出福特在全球新能源战略中以混动技术路线为主,但是我们认为福特在去“一个福特”化的过程中,未来必然会适应中国市场以纯电为主的实际需求,在中国将会以纯电为主,并更多的依赖众泰福特合资公司。 福特未来有望对合资公司提供的技术,管理,采购支持。公告显示未来,福特有望为合营公司提供:1)专业管理人员;2)技术许可及支持:智能网联、数据分析的全球解决方案;3)福特品牌的新能源电气化零部件共同采购平台。我们认为福特的支持有望补全众泰短板,未来合资平台车型高端化值得期待,众泰有望从中受益。 投资建议:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.64元、0.99元、1.18元,对应PE分别为21倍、14倍、12倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:合资公司成立进度或低于预期;T700等销量或低于预期。

传统车方面,原创车型T700重磅推出,众泰汽车有望华丽转身。为在激烈的市场竞争中存活,众泰造车依靠模仿白手起家,现阶段众泰已积累了丰富的经验和资金,回归自主研发亦是水到渠成。2017年5月底,众泰汽车推出重磅原创车型T700,T700精准定位低价的中大型SUV真空市场,较高的性价比使其较其他同级别车型更强的市场竞争力,6-9月众泰T700销量已从2787辆增长至7811辆,我们看好未来T700的销量快速爬坡,同时也非常期待T700车型对众泰品牌的重塑。 新能源车方面,巩固A00级布局A+级,2018-2020年销售NEV积分有望增厚公司业绩。众泰汽车是新能源市场的先驱者,目前在A00级市场优势明显,2016年A00级车销量占纯电动市场的11%,未来凭借在新能源领域的技术积累以及高效强大的新车推出能力有望实现新突破。根据公告,公司已储备6款新车型,2020年新能源汽车销量目标为10.6万辆,CAGR高达30%。随着双积分政策的出台,假设2018-2020年双积分单价分别为600元、4000元、4000元,则众泰有望分别实现1.3亿、11.3亿、11.9亿元的积分销售利润,贡献较大业绩弹性。 牵手福特成立合资公司,众泰汽车或将多方面受益。2017年8月,福特牵手众泰合资设立新能源汽车公司。此次双方的合作可能涉及品牌、技术及生产管理等多方面,众泰有望借助此次合作提升品牌形象以及整车制造水平,后续推出的新能源车型也值得期待。 投资建议:暂不考虑积分收入,预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.99元、1.18元,对应PE分别为21倍、14倍、11倍。考虑到2018年公司传统车与新能源的边际改善,给予2017年合理PE26倍,目标价16.64元,首次覆盖给予“买入-A”评级。

8月SUV 销量环比大幅增长。8月传统乘用车销售2.18万辆,环比增长18.7%,4月达到单月销量最低点来持续4个月回升,其中SUV 是主要贡献者,8月销售SUV 1.91万辆,环比增长20.1%,连续4个月实现环比正增长;T700和T600是SUV 销量的主要贡献车型。T700自6月上市以来,8月销量达到7014辆 ,环比增长61%,改款T600销量6146辆,环比增长14%,预计9月公司SUV 销量有望继续环比向上。 新能源车8月销量环比下滑,预计下半年总体仍将实现较高增速增长。纯电动乘用车8月销售1287辆,环比下降52.5%;8月新能源车销量环比下降主要是受E20和云100销量影响,1-8月累计销售1.7万辆,同比增长22.8%。 4季度是新能源车销售旺季,预计下半年纯电动乘用车总体仍将实现较高增速增长。 2季度是公司销量低点,预计下半年季度销量和盈利有望环比向上。上半年受乘用车行业需求低迷及公司新车未上市影响,公司传统乘用车销量同比下滑,随着3季度乘用车行业需求回暖及公司SUV 新车上市,预计季度销量和盈利有望环比增长。 传统汽车和新能源汽车双轮驱动盈利增长。公司传统乘用车以SUV 为主,近几年销量快速增长,新能源车主要以纯电动车为主,16年传统车和新能源车收入比重分别为79%和12%,传统乘用车上半年受行业增速放缓影响销量回落,随着SUV 销量环比持续回升,公司有望实现传统汽车和新能源汽车双轮驱动,保持稳步增长。 预测2017-2019年EPS 0.59、1.03、1.32元,参考可比公司给予公司17年PE平均估值21倍,2017年全年备考EPS 0.75元,目标价15.75元,维持买入评级。

事件: 公司公告与福特签署合资合作备忘录,拟新建中外合资自主品牌纯电动乘用车生产企业,双方将各持50%股份。 点评: 双积分驱动福特与众泰携手合资。双积分政策驱动下,传统主流车企纷纷加速布局国内新能源汽车,此前已有大众与江淮合资、长城投资御捷。本次福特和众泰拟新设合资企业研发、生产采用自主品牌的纯电动汽车,并布局移动出行,是双积分压力下的择优。目前双方主要达成了初步合作意向,合资公司投资规模、商业模型等细节将在未来确定。 对福特而言,可缓解双积分压力及加速布局新能源。目前福特在华的两家合资车企油耗积分压力和新能源积分都较大。福特虽然在美国本土已有2款主力PHEV(Fusion Energi 16年销1.6万辆,C-Max Energi 0.8万辆)和1款BEV(FocusElectric 16年销739辆),但引入中国改造成合适的产品仍需时间,在BEV 方面的积累相对较少。通过众泰福特合资纯电动车企,将有利于福特减轻油耗积分乃至新能源积分的压力。到2020年,福特计划其产品中新能源渗透率达到10%-25%;到2025年,福特70%在华销售车型都将提供电动版本,未来全系福特新能源车都会引入中国市场。 对众泰而言,可提升新能源及整车工艺技术水平。众泰新能源在国内起步早,主打纯电小车,2016年销量达到3.7万辆,市占率11%。今年主力车型为云100S、E200、E30等,1-7月累计销量为1.7万辆/YOY+56%,其中云100S 累计销量为0.5万辆/ YOY+33%,E200累计销量为0.5万辆/ YOY+70%,芝麻E30销量为0.3万辆,此外公司还在持续增加对纯电技术的投入。与福特的合作将为众泰撬动福特在新能源汽车及整车工艺方面的先进技术。 传统车市场定位准,新能源车积累深厚,与福特合资有利于众泰产品力与品牌力双升。公司产品主攻四五线区域,辅以主打外形、配置、渠道,以及狼性风格快速迭代的策略。未来公司将建立整车性能与零部件关联矩阵,最终实现正向整车开发。此外公司是新能源汽车领域较早的进入者,2005年即开始开发,11年间积累了完整的电动车开发与销售经验。此次公司与福特合资设立纯电动车企,继续向新能源领域加大投资力度,不仅推动公司产品力提升,还将以合资形式推动公司品牌力的提升,叠加公司持续推进正向开发和新能源研发,公司有望更好地实现长久发展。 投资建议:预计公司2017/2018年EPS 分别为0.76/1.04元,分别增长1495%/38%,对应当前PE 15X/11X,维持“买入”评级。 潜在持股情况披露:根据公司2017年6月1日披露的公告,公司此前增发完成后,天风证券股份有限公司直投子公司下设机构天风智信将持有金马股份118,355,151股,占公司总股本6.47%。 风险提示:主力/新车型销量低于预期、新能源项目进展低于预期、公司增强研发实力的计划发生变化、朝正向开发转变的进度较慢。

8月22日,众泰汽车发布公告称已与福特签署合作备忘录,正在研究并探讨成立合营公司,从事纯电动乘用车及其零部件的研发、制造、销售和服务,合营双方各持总股本50%。 安徽众泰汽车股份有限公司董事长兼总裁金浙勇:“众泰汽车和福特所签署的合作备忘录,为我们双方共同寻求清洁能源车型的发展合作开创了可能。这为双方在快速发展的中国电动汽车细分市场,发挥双方各自的优势,寻求互利共赢的发展提供了一个激动人心的契机。” 【评论】 由中汽协统计,2017年1月至7月,新能源汽车销量为25.1万辆,同比增速超两成。虽与年初预计的70万相差较远,但由于国内汽车市场规模达,新能源汽车销量还有巨大潜力以及政府在背后大力扶持,市场对70万的目标还保持信心。国内潜力巨大的新能源市场令不少外资眼馋,但应《外商投资产业指导目录(2017年修订)》的限制不得不另辟蹊径,先有江淮与大众牵手,后有福特与众泰。 众泰汽车上半年经历借壳上市之后,半年报利润暴涨逾5倍。根据全国乘联会数据,2017年1月至7月众泰新能源汽车销量为15479辆,同比增长55.58%,但整体汽车业务有所下降,市场竞争力需加强。 此次与福特公司联姻后将设立新品牌,这与江淮与大众的合作模式相同。众泰主打低端车型,主要面向三线以下城市,短期内将不会与长安福特、江铃福特(面向一、二、三线城市)产生冲突。与众泰的合资为福特打开了中国新能源市场的大门,众泰也借此机会成功蜕变进入“上流社会”。是众泰汽车提升自我品牌形象的一步同时提高品牌知名度,为后续打入中高端市场打基础。福特也能通过众泰高速增长的新能源汽车业务应对即将实施的“双积分”政策,福特众泰各取所需。具体合作细节双方还在商议中。我们看好众泰与福特合作后的前景和未来的新能源市场,首次给予“增持”评级。 大众与江淮,福特与众泰的先后合作可能会掀起国内新能源合作的风潮。 【风险提示】 市场销量不及预期;新项目研发不及预期;

事件: 公司发布中报,并表永康众泰2Q17业绩,公司上半年营收增长626%达到57.9亿元,归母净利增长495%达到2.2亿元。 点评: 1H17众泰汽车售出10.6万辆乘用车,2Q17售出4.7万辆,并表营收49.4亿元。上半年在销售行业整体偏淡的背景下,众泰销量为10.6万辆,同比-29%,其中新能源车销量为1.3万辆,同比+65%。公司在4月实现对众泰汽车的100%控股,6月完成增发,本次中报并表众泰汽车2季度业绩,营收为49.4亿元,净利润为2.7亿元,其中整车营收为45.5亿元,ASP 约9.6万元,毛利率为18.3%,均较2016全年水平有所提升。此外,公司去年9月宣布竞购上海飞众,今年3月22日股权过户完成,飞众主营冲压件和焊接总成件,为上汽大众、上汽通用等配套,上半年也为公司业绩增长提供了增量。此外,公司二季度还摊销了重组永康众泰时资产评估增值部分的约0.52亿元。 众泰汽车产品主攻四五线区域,辅以主打外形、配置、渠道,以及狼性风格快速迭代的策略,发展势头好。众泰目标市场为四五线区域,正处于汽车普及初期,千人保有量将随经济发展迅速提升。在个性化方面众泰紧扣SUV 潮着力打造高颜值和丰富配置的车型。在渠道方面,众泰经销体系规模大,密度高,截至2016年底已有919家一级经销商、1,700家二级经销商和2,210家售后服务点。在新品方面,狼性企业风格使其产品贴合需求且推出频率快。总体上公司主要以“高性价比”产品切入乘用车主流市场。上半年大迈X7和T700相继上市,预计将成为众泰旗下全新主力车型,2017年分别贡献3万、4万销量,拉动全年销量至30万辆/+24%。 正向开发、新能源研发推动公司长久发展。公司已有工程研究院,过去主要通过与国内外著名公司合作开展技术开发,以汽车整车和关键零部件为主要研发内容,通过引进、消化、吸收汽车制造核心技术来加快车型投放和成本节约。 未来公司将建立整车性能与零部件关联矩阵,最终实现正向整车开发。此外公司是新能源汽车领域较早的进入者,2005年即开始开发,11年间积累了完整的电动车开发与销售经验,2016年销售3.7万辆纯电动车,市占率11%,未来公司将继续向新能源领域加大投资力度。通过正向开发和新能源研发的持续推进,公司有望更好地实现长久发展。 投资建议:预计公司2017/2018年EPS 分别为0.76/1.04元,分别增长1495%/38%,对应当前PE 15X/11X,维持“买入”评级。 潜在持股情况披露:根据公司2017年6月1日披露的公告,公司此前增发完成后,天风证券股份有限公司直投子公司下设机构天风智信将持有金马股份118,355,151股,占公司总股本6.47%。 风险提示:主力/新车型销量低于预期、新能源项目进展低于预期、公司增强研发实力的计划发生变化、朝正向开发转变的进度较慢。

7月销量确立向上拐点,T700、电动车表现突出。众泰汽车7月销量2.1万辆,同比-4.4%,环比+3.0%,叠加6月销量环比增长超过40%,基本确立向上拐点。其中,纯电动车销量2709辆,同比+29.9%,我们预计T700销量超4000辆,爬坡迅速,稳态销量10000辆/月。 车型结构升级完成,下半年旺季盈利可观。公司产品结构升级基本完成,T600、SR7、大迈X5主打8-12万元区间SUV市场,T700、SR9、大迈X7主打10-15万元区间SUV市场,云100S、E200、E30主打电动车市场。国内汽车消费8月份开始进入旺季,购置税退出将刺激价格敏感型消费者提前购车,我们预计T700、SR9、大迈X7等旗舰车型将迅速上量,带动单车盈利显著改善,下半年公司净利润有望超过10亿元。 众泰新能源产品丰富,渠道优势明显,三四线城市销量领跑。微/小型纯电动乘用车价格低至5~7万元(补贴后),购车门槛显著降低,同时用车费用大幅降低,我们认为将替代低速电动车、电动三轮车,空间广阔。众泰电动车型丰富,三至五线城市具备渠道和市场优势,2017年前6月累计销量约13000辆,小型车市场份额居前。 中报业绩超预期,单车盈利大幅提升。众泰汽车2017年4月并表,披露业绩快报净利2.0~2.3亿元,同比+440%~+520%,并且剔除重组费用0.55亿,因此,众泰汽车2季度单季盈利高达2.5亿,同比+25%,而销量同比-30%,单车净利从原来2676元提升至今年的5307元,考虑到上半年销量超过10万辆,我们预计17年1-6月众泰汽车净利润超5亿元,大超市场预期,下半年净利润将超10亿元。 盈利预测与投资建议。众泰完成产品结构升级,迎来高速发展期,电动车持续热销,预计17、18年销量34万、48万辆。预计17-19年EPS分别为0.91元/1.29元/1.53元,给予2017年动态PE平均20倍,目标价18.2元,“买入”评级。