增持评级。维持公司11、12年EPS分别为0.95元和1.18元预测,股价相当于11年、12年PE分别为10倍、8倍。上半年由于原材料价格上涨导致公司毛利率大幅下滑,下半年原材料上涨压力放缓,同时重庆浮法6月份实现投产,以及福清浮法油改气改造进一步降低公司成本,帮助毛利率实现提升,公司内销及出口业务将继续保持稳定增长态势,增持评级。 业绩符合预期。11年二季度公司实现销售收入24.27亿元,同比增长13.6%,环比增长8.8%,实现归属母公司净利润为3.95亿元,相比去年同期下降14.1%,环比下滑2.3%,实现每股收益0.20元;公司上半年销售收入46.57亿元,同比增长19.8%,实现归属母公司净利润为8亿元,同比下降8.7%,对应每股收益0.40元,业绩基本符合预期。 内销出口齐头并进,市场份额稳步提升。上半年公司在国内实现收入31.48亿元,同比增长11.76%,而销量增速超过15%,远高于汽车行业增速,市场占有率稳步提升;国外业务积极拓展,实现收入14.44亿元,同比增长45.4%,预计未来公司内销及出口业务仍将继续保持稳定增长态势,市场竞争力稳步提升。 二季度毛利率持续走低,预计下半年毛利率有望环比改善。由于纯碱、重油等原材料价格大幅上涨和人工成本的增加,公司今年二季度公司毛利率为36.7%,相比去年同期下降2.7个百分点,环比一季度下降0.7个百分点;上半年公司整体毛利率为37.1%,较去年上半年下滑4.3个百分点。重庆万盛浮法线已于5月份顺利点火投产,下半年公司浮法玻璃自给率进一步提高,福清三条浮法线将于年内完成油改气改造,公司成本也将得到有效控制,同时下半年原材料上涨压力放缓,下半年毛利率将有所回升。 二季度综合费用率同比略有上升。二季度公司综合费用率为17.6%,相比去年同期上升1.9个百分点,其中由于研发费用投入的增多和人工工资的上升,公司二季度管理费用率同比提升1.7个百分点;包装及仓储费用增加致使销售费用率同比上升0.3个百分点至7.3%,由于汇兑收益的增加,公司二季度财务费用率同比下降0.2个百分点至2.2%l上半年公司经营现金流同比下降51%,实现每股经营性现金流0.25元。 主要原因是由于原材料和人工成本的上涨,公司的采购支出和工资支出分别同比大幅增长52%和67%。而上半年公司经营性应收款项及存货相对增幅有限,公司上半年应收款项相比年初增长7.9%,存货相比年初增长19.2%。

维持增持评级。下调11、12年EPS分别至0.81元、1.03元,下调盈利预测主要原因是2季度成本上涨导致毛利率下滑超出预期及主要盈利来源瑞风受中小企业资金紧张影响需求下降,导致2季度单季业绩同比下降30%,低于预期;下半年成本压力放缓,业绩增长主要取决于瑞风需求的好转,我们认为中小企业资金紧张导致的瑞风需求下降并不会是长期现象,预计轻卡2012年需求也将回暖,轿车出口放量导致盈利能力提升,目前股价相当于11年、12年PE分别为11倍和9倍,维持增持评级。 业绩低于预期。11年二季度公司实现销售收入79.65亿元,同比下降1.4%,环比下降15.9%,实现归属母公司净利润为1.64亿元,相比去年同期下降30.1%,环比下滑51.3%,实现每股收益0.13元,公司上半年销售收入174.38亿元,同比增长7.9%,实现归属母公司净利润为5亿元,同比增长2.2%,对应每股收益0.39元,毛利率出现大幅下滑致使公司二季度业绩低于预期。 二季度整体销量增长放缓,轿车业务增长显著,出口继续放量。上半年公司推出多款换代车型,但由于尚未形成良好对接,导致公司整体销量增长放缓。 11年二季度公司实现整车及底盘销量12万辆,同比增长为2.5%,其中轿车销量为3.42万辆,同比增长37.7%,瑞风销量为1.35万辆,相比去年同期下滑8.3%,轻卡销量5.46万辆,同比下滑5.9%。上半年出口整车3.55万辆,同比增速达255%。 二季度毛利率下降近4个百分点,主要受瑞风销量下滑影响。2Q11年公司毛利率为12.5%,相比去年同期下降3.7个百分点,环比下降1.6个百分点;我们认为公司毛利率的大幅下降主要是由于产品结构发生变化所致,受中小企业资金紧张及瑞风换代影响,瑞风和畅及T动版瑞鹰处于爬坡期,与老车型尚未形成有效对接,使得二季度瑞风、瑞鹰均出现同比下滑。 2Q11年费用控制能力进一步加强,综合费用率下降显著。11年二季度公司三项费用率为8.4%,相比去年同期下降1.8个百分点。其中销售费用率下降2.4个百分点,财务费用率下降0.2个百分点至-0.2%,由于技术研发费用的投入使得二季度管理费用率同比上升0.8个百分点。 上半年每股经营性现金流为0.83元,是当期EPS的2.1倍。由于公司出口持续放量,现汇回款提升,上半年公司经营性现金流净额相比去年同期增长179%。上半年公司综合产销率达106%,库存商品进一步消化,存货水平相比年初下降35.5%。

重申增持评级。维持公司11、12年EPS为2.09元和2.66元的盈利预测,股价相当于11年、12年PE分别为11倍、8倍。11年上半年公司大中客销量同比增长13.5%,而同期行业平均增速为6.4%;我们认为大中客市场竞争格局有望演变为宇通为首,“三龙”紧随的态势,宇通客车龙头地位无可撼动;7月公司已提前行业进入销售旺季,预计3季度销量增速在18%以上,若需求好于预期及成本回落好于预期,则公司全年业绩存在向上调整可能;目前股价被低估,增持评级。 业绩符合预期。2季度公司实现销售收入34.58亿元,同比增长9.1%,环比增长17.3%,实现归属母公司净利润为2.45亿元,相比去年同期增长10.9%,环比增长38.0%,实现每股收益0.47元,公司上半年销售收入64.06亿元,同比增长15.9%,实现归属母公司净利润为4.22亿元,同比增长16.6%,对应每股收益0.81元,符合预期。 上半年量价齐升,销量增速高于行业平均增速,单车均价提升7.4个百分点。 公司通过订单管理加大对高附加值产品的投入,上半年公司实现各类客车销量18368辆,同比增长8.2%。同期大中客车行业同比增长6.4%,而公司大客销售8242辆,同比增长18.8%,中客销量8793辆,同比增长8.9%,均远高于行业平均增速。由于产品结构的显著上移,上半年公司单车均价由去年同期32.5万元/辆提升至34.9万元/辆,提升7.4个百分点。 在成本上涨压力下,上半年毛利率仍实现小幅增长,公司从7月开始提前进入需求旺季,预计下半年毛利率将环比向上。在上半年成本上涨压力下,益于公司产品结构优化,2季度公司毛利率为17.2%,相比去年同期增长0.4个百分点;1H2011年毛利率为17.2%,同比提升0.14个百分点。4季度是大中客车需求旺季,公司从7月已经进入需求旺季,另外钢材、轮胎等价格上涨压力缓解,预计公司毛利率环比向上。 初步预计3季度销量增速在18%以上,若3季度销量超预期,则存在上调业绩的可能。受内需及出口影响,2季度公司销量同比增速仅为3.2%;由于出口订单的执行及大中客车内需的好转,从7月开始公司已经提前进入销售旺季,初步预计3季度销量增速在18%以上,若3季度需求超预期及原材料成本回落好于预期,则存在上调全年业绩的可能。 由于销售费用增长,2季度公司费用率有所上升。2季度公司综合费用率为8.7%,相比去年同期增长1个百分点,其中由于销售差旅费及售后服务费用的增加,使得2季度销售费用率提升1个百分点至4.7%;由于研发投入的增加,2季度管理费用率为4.1%,比去年同期上涨0.2个百分点;2季度公司财务费用率小幅下降0.2个百分点。 上半年每股经营性现金流达1.03元,货款回笼增速,存货降低显著。 虽然上半年原材料价格上涨,公司采购支出增加,使得公司经营性现金流净额相比去年下降47%,但上半年公司回款能力增强,经营性应收款项相比年初下降3%,同时由于产品旺销,存货水平相比年初下降16%。

维持增持评级。维持公司11年、12年EPS分别为0.69元和0.92元的盈利预测,对应的11年、12年PE分别为21倍、16倍。上半年公司业绩实现同比增长41.4%,我们认为11年虽然重卡行业增长受阻,但公司凭借老客户供货系数提升及新客户拓展使得公司业绩增长高于重卡行业平均增速,同时,出口市场及细分领域的多元拓展在提升业绩的同时增强公司的抗风险能力,公司未来成长空间大,看好公司中长期发展,维持增持评级。 业绩符合预期。11年二季度公司实现销售收入4.12亿元,同比增长36.7%,环比增长4.1%;实现归属母公司净利润0.73亿元,同比增长53%,环比增长28.8%,实现每股收益0.15元;上半年销售收入8.07亿元,同比增长31.7%,实现归属母公司净利润1.29亿元,同比增长41.4%,对应每股收益0.27元,业绩符合预期。公司上半年净利润增速高于收入增速主要是由于营业外收支净额较去年同期大幅增加所致。 国内外业双重拓展。上半年国内重卡行业出现下滑,但公司依靠提升核心客户配套系数,上半年重型曲轴销售收入同比增长28.8%,同时加大海外市场的拓展,上半年公司出口销售收入为0.44亿元,相比去年同期增长164%,出口收入占比提升至6%。随着公司进入约翰迪尔及康明斯全球配套体系,出口产品实现量价双升,预计未来公司出口比重将提高至10%以上。 产品的多元化导致公司抗风险能力强,中高端轻卡曲轴放量导致2季度毛利率下滑态势得到控制。由于原材料价格上涨及公司产品价格调整,上半年公司毛利率同比下降1.87个百分点,但相比一季度而言,由于原材料价格上涨压力暂缓及中高端轻卡曲轴的持续放量致使公司二季度毛利率环比提升0.7个百分点至28.8%。上半年虽然重卡曲轴受行业影响,毛利率同比下降2.6个百分点,但中高端轻卡曲轴毛利率达到24.2%,同比提升4.9个百分点,毛利率下降态势得以控制。 由于管理费用增加,2季度综合费用率小幅上升。11年二季度公司三项费用率为8.5%,相比去年同期小幅提升1.6个百分点。其中由于研发费用及人工成本的增加使得公司管理费用率同比提升2.4个百分点;而销售费用率同比下降1.5个百分点,利息费用的资本化增多使得二季度财务费用率同比下降0.3个百分点至-0.1%。 上半年每股经营性现金流为0.07元,低于当期0.27元的EPS。11年上半年公司每股经营活动产生的现金流低于当期每股收益,主要原因是由于上半年公司产销规模的扩大,应收票据相比年初增幅近160%;同时由于公司增加原材料及产品储备,上半年存货水平相比年初增加40.8%。 此外,上半年人工成本增长较为显著,应付职工工资相比去年同期增长33%以上。

维持增持评级。预计11年、12年EPS分别为0.69元和0.92元,对应的11年、12年PE分别为20倍、15倍。11年虽然重卡行业增长受阻,但公司凭借老客户供货系数提升及新客户拓展使得公司业绩增长高于重卡行业平均增速,同时,轻卡、轿车、船用曲轴及连杆市场的积极拓展将增强公司抗风险能力,公司是小公司,大行业的典型代表,随着出口空间的打开,曲轴未来成长空间大,看好公司中长期发展,增持评级。 通过配套国内康明斯进入康明斯全球配套供应体系,打开出口成长空间。通过与东风康明斯及福田康明斯长期配套合作,产品质量得到认可,并通过国内配套体系进入康明斯全球配套供应体系,打开出口成长空间。公司公告与康明斯英国工厂签订曲轴产品订单,今年三季度将为康明斯供货1万支高压共轨发动机曲轴,出口产品定位高端,单价达到2400元/支,附加值高于公司现有重型曲轴产品。进入康明斯全球采购体系,标志着公司竞争力的进一步提升,批量供货后假设公司每年向康明斯出口重型曲轴达5万支以上,则新增年收入1.2亿元左右。公司过去出口业务占比不高,而且以印度中卡市场为主,未来公司出口占业务有望实现量价双升。 与美国约翰迪尔公司签署合作意向书,未来在工程机械及高端农机领域的渗透率得以提升。公司公告,与约翰迪尔达成年供货量为5万支曲轴的合作意向,预计从12年开始,该项目将为公司带来4500万左右的年销售收入。约翰迪尔是全球最大的农机及全球第二大工程机械制造商,公司为其配套将进一步提升工程机械及高端农机领域的渗透率,在增厚公司业绩的同时进一步提升公司市场份额及抗风险能力。 预计未来出口收入比重将逐年提升。09年公司出口收入546万元,比重为0.7%,10年出口收入为4976万元,比重为3.6%;若公告的两个项目月订单稳定后,预计出口比重将达到10%以上。

增持评级。维持11、12年EPS分别为2.09元和2.66元预测,股价相当于11年、12年PE分别为11倍、9倍。5月销量增速是全年低点,6月分别实现同比和环比增长14.2%和34.3%,4季度将迎来销售旺季节及新能源汽车产业政策的推出将成为股价上涨的催化剂。公司业绩增长确定,且预计2012年随着产能的达产,公司业绩将快速增长。公司抗风险能力强,估值偏低,重申增持评级。 5月销量增速是上半年低点符合我们预期,6月销量同比增长14.2%,环比增长34.3%,随着出口订单执行及内需的向好,预计7月销量增速将回升至20%左右。6月7日报告中,我们判断:5月公司销量同比下降5.8%,将是上半年及全年低点。6月销量实现环比及同比增长的主要原因是:出口订单开始执行及公司国内客车需求好转。6月出口客车约500辆,国内客车销量由5月下降5%转变为实现同比增长20.4%;随着出口订单的逐月执行及内需的转好,预计7月客车销量增速将回升至20%左右。 上半年大客车比重明显提高,维持收入和利润增速将远高于销量增速的判断。 1-6月大客销量8242辆,同比增长18.8%,中型客车销量8793辆,同比增长8.9%,而轻型客车同比下降32%,上半年客车销量1.84万辆,同比增长8.2%;由于大客比重的提高,预计上半年收入和利润增速均远超销量增速。 下半年原材料成本压力放缓,4季度将迎来销售旺季及新能源汽车产业政策的推出将成为股价上涨的催化剂。下半年钢价、轮胎等价格下降将有利于公司毛利率的平稳增长。虽然上半年受2季度销售影响,公司客车销量同比增长8.2%,但预计4季度仍将迎来销售旺季,且预计出口订单将主要在下半年执行,维持全年客车销量15%增长的判断。另外,下半年新能源汽车产业政策预计将推出,我们认为新能源公交客车将最先产业化,而公司在新能源客车方面既有技术又有订单,且估值相比其它客车企业又有估值优势,是受益新能源客车产业政策的首选标的。

重申增持评级。预计11、12年EPS分别为2.09元和2.66元预测,股价相当于11年、12年PE分别为10倍、8倍。5月销量虽同比下降,但我们预计该增速是上半年也是全年低点,随着出口订单陆续执行及国内需求的回升,预计6月增速将环比向上;另外,随着成本压力放缓,预计2季度盈利能力将环比提升。1季度是全年业绩低点,未来业绩逐季增长,公司抗风险能力强,估值偏低,重申增持评级。 预计5月销量增速是上半年低点,也是全年低点,预计6月销量增速回升至10%左右。5月公司销量为2957辆,同比下降5.8%,销量下降主要是原因是轻型车销量下滑及出口仍低于预期;从今年其它客车企业出口看,出口形势均较好,而作为龙头公司的宇通1-5月出口量低于预期,我们认为这并不是常态,我们预计出口订单下半年将陆续执行,即出口订单的执行只是时间问题,另外,大中客车行业国内需求从5月底开始好转,基于出口订单的陆续执行及国内大中客车需求的好转,我们预计5月增速将是上半年低点,预计6月公司客车销量同比增长10%左右。 1-5月大客车比重明显提高,预计收入增速将远高于销量增速。1-5月大客销量6651辆,同比增长18%,中型客车销量6642辆,同比增长3%,而轻型客车同比下降21.9%,故虽然1-5月公司客车累计销量同比增长6.6%,但我们预计由于结构的调整,客车销售收入增速将远高于销量增速。 预计2Q11年毛利率与1Q11年持平或环比略有增长。公司在1季度原材料价格涨幅显著的情况下,通过调整产品结构,大型客车比重提高,客车单车均价提高8.6个百分点,导致一季度毛利率17.2%,基本与去年同期持平,抗风险能力远好于其它商用车公司;2季度由于汽车板价格环比下降,轮胎价格环比下降,我们预计2季度公司毛利率与1Q11年持平或略有提升,即公司盈利能力不会像其它商用车公司盈利能力环比下降。

投资要点: 增持评级。预计11、12年EPS 分别为0.68元和0.85元,股价相当于11年、12年PE 分别为18倍、14倍。受成本影响,1季度业绩低于预期,但随着油价回落,预计毛利率将环比回升,公司未来将动汽车零部件供应商转向高端橡胶密封件供应商,未来汽车配套销量将高于整车行业增速,工程机械及高铁订单将是业绩新增长点,公司将由小公司逐渐做大,增持评级。 预计2季度毛利率将环比回升。1季度业绩低于预期的主要原因是成本大幅增长;预计2季度毛利率将环比回升:一方面是上游天然胶价格环比下降,另一方面公司在4月部分产品提价。 受出口快速增长,预计今年公司产品销量增速快于整车行业增速。受产业链传导的滞后性(整车销量在4月出现同比下降)及出口的快速增长,公司4月产品销量仍实现同比增长20%左右,其中出口同比增长40%左右;但5月国内订单出现环比下降,考虑出口,预计5月整体销量与同期基本持平;预计5月汽车销量将同比下滑,而公司产品销量增速仍快于整车增速。 公司未来增长点主要来源于所配套的新车型及换代新车型,整体增速将高于整车行业平均增速。短期内汽车行业的整体销量增速下降对公司的业绩有一定影响,但中长期看,公司业绩增长取决于未来新车型及换代车型的配套情况。 公司业绩更多于新进入配套车型有关,若进行新车型配套较多,即使未来整车行业增速放缓,公司配套量增速仍将远高于行业增速。公司目前对日系车配套较少,受日本地震影响不大,但未来日系车配套方面也将有所突破(公司在08-09年产品已经通过了丰田、本田的认证),未来有望增加日系新车的配套量。 技术、管理等方面优势将保证公司市场份额的继续提升。公司目前市场份额在10%左右,市场份额上升空间较大;由于公司在技术方面具有优势,积累了5000多种材料配方,对产品的适应性较强,能快速提供整车需要的产品;另外公司能自己加工模具,减少成本,能与整车厂同步研发,这些优势导致公司能优于竞争对手拿到整车配套订单。 除汽车配套业务外,给工程机械及高铁配套是未来业绩增长点,公司定位将从汽车零部件供应商向高端橡胶密封件厂商转型。目前国内工程机械配套的油封有90%以上都是进口,凭借成本及价格优势,公司未来将进入工程机械配套领域;公司子公司天津飞龙主要是高铁配套,由于受高铁项目推迟影响,订单执行时间延迟,预计下半年交货比较集中。公司未来战略定位是高端橡胶密封件供应商,未来工程机械及高铁配套将是业绩新增长点。

投资要点: 维持增持评级。预计11、12年EPS 分别为1.01元和1.18元,股价相当于11年、12年PE 分别为10倍、8倍。未来内销及出口业务将继续保持稳定增长态势,浮法玻璃自配率进一步提升以及新产品投放保证公司毛利率水平相对稳定,同款车的全球供货将提升出口的市场份额,公司汽车玻璃销量增长将超越整车销量增速,作为全球汽车玻璃龙头企业,估值偏低,维持增持评级。 今年汽车玻璃出口持续增长导致整体汽车玻璃销量增速高于汽车整车行业增速。今年1季度汽车玻璃OEM 出口同比增长40%左右,4、5月玻璃出口增速仍在40%左右;国内受日系车减产(本田中国5月停产15天,丰田5.1开始提前放高温假,日产受影响相对小)及经济放缓影响,4、5月国内汽车玻璃销量增速放缓,但由于出口保持高增长,预计公司汽车玻璃销量增速仍高于整车增速。 预计2季度成本压力略好于1季度。1季度受重油及纯缄价格上涨影响,公司毛利率同比下降6.4个百分点,其中主要是建筑级浮法玻璃毛利率大幅下降所导致;2季度随着油价回落,公司玻璃成本压力略好于1季度,预计毛利率环比略有增长。 下半年公司将继续提高浮法玻璃自供率进而可改善毛利率。目前公司汽车玻璃原片50%需要外购,重庆生产玻璃原片的一条线在今年5月份点火投产,另一条线预计在10月份投产,公司扩大汽车级浮法玻璃的产能一方面是满足汽车玻璃生产的需求,另一方面可提高产品的合格率(外购产品中废品率较高,约在6-8%左右)。 同一款车全球供货的形式将保证公司出口市场份额继续提高。现阶段公司汽车玻璃出口配套主要是采用同一款车全球供货的形式,即在整车推出新车时,若公司拿到标的,则这款车不仅国内又公司供货,这款车全球其它生产基地所配套的汽车玻璃均由公司供货,同一款车全球供货的形式保证了汽车玻璃出口量的提高及出口市场份额的提高。国际上公司市场份额在20%以上,未来市场份额继续提高,一方面来自于国内市场份额的小幅提高,另一方面来自于出口市场份额的大幅提高,国外随着越来越多的新车型全球同步上市,公司凭借竞争优势能够拿到更多的车型配套。 未来公司主业仍将以汽车玻璃为主,且将致力于提升汽车玻璃产品附加值。 公司未来战略仍将以汽车玻璃为主,并且将不断研发出高附加值的汽车玻璃产品。如汽车前挡夹丝玻璃、可调光的汽车天窗、前挡LOW-E 镀膜玻璃、可以把车载导航、卫星电话等5-6根天线集成在后档玻璃及其他一些自动感应雨水的震雨玻璃等超前高端产品。

投资要点: 维持增持评级。预计公司 11、12年EPS 分别为1.18元、1.36元,股价相当于11年、12年PE 分别为9倍和8倍。1Q11年在成本大幅上涨前提下,公司毛利率不仅没下降反而小幅上升,说明公司抗风险能力较强,未来仍将受益于上海大众和上海通用销量的稳定增长,上汽集团销量的增长以及产品结构的上移将保证公司业绩确定性增长,维持增持评级。 业绩略超市场预期。1季度公司实现销售收入130.27亿元,可比口径下同比增长29.5%,实现归属母公司净利润为78.12亿元,同比增长28.3%,当季每股收益0.30元,业绩略超市场预期。超预期的主要原因是:毛利率提升及费用率的下降使得公司净利率同比提升0.6个百分点至11%,盈利能力进一步增强,同时当季投资收益同比增长达23.5%。 1季度毛利率小幅提升,抗风险能力相对较强。在1季度成本上涨压力下,公司零部件毛利率不仅没下降,1季度毛利率达到16.3%,可比口径下相比去年同期提升0.6个百分点,我们认为主要是由于1季度上海大众和上海通用销量保持高速增长,同时产品结构进一步上移,导致给其配套零部件产品结构也上移。从1季报看,相比其它零部件公司,公司抗风险能力更强。 费用控制力提升,盈利能力进一步增强。1Q11年公司综合费用率为7.0%,同比下降0.5个百分点。其中成本控制力加强导致管理费用率下降0.5个百分点至5.8%,同时由于借款减少,财务费用率下降0.1个百分点。 1Q11年经营性现金流充沛,财务指标较好。虽然1季度原材料价格和人工成本上涨压力较大,公司采购及工资支出同比分别增长10%和31%,但公司各项业务的增长及盈利能力增强致使当季经营性现金流净额为9.96亿元,相比去年同期增长24%。此外销售大幅增长导致公司应收账款相比年初增长26%,存货水平则相比年初小幅下降1%。

投资要点: 维持增持评级。1季度盈利受成本影响较小,市场份额继续提升,抗风险强。 1Q11年EPS0.49元,同比增长56%,略超市场预期。上海通用和上海大众市场份额分别提升1.5和1.4个百分点;我们认为,日本地震所导致的供给短缺更多是影响日系车销量,3月份若剔除日系车销量,欧系、美系等销量增速在13.7%和14.4%,远高于行业。未来通用和大众市场份额进一步提升;维持公司11、12年EPS 分别为1.95元、2.32元预测,股价相当于11年、12年PE 分别为9倍和8倍。目标价30元,增持评级。 业绩略超市场预期。1季度公司实现销售收入967.3亿元,同比增长54%,环比增长15%,实现归属母公司净利润为45亿元,同比增长56.5%,环比增长8.6%,当季每股收益0.49元,业绩超市场预期,符合我们预期。业绩持续向好的主要原因仍然是上海大众业绩大幅增长、自主品牌盈利能力提高、上海通用业绩稳定增长。 1季度综合毛利率未受成本影响,继续同比环比提升。1Q11年公司合并报表毛利率为20.5%,同比和环比分别增长1.8个百分点和1个百分点;在成本上涨情况下,公司毛利率提升主要来自于上海通用产品结构继续上移,说明其抗风险能力较强。 1Q11年上海大众业绩大幅增长,预计同比增长80%左右,且2季度NMS 上市,将导致上海大众业绩逐季环比增长。1Q11年上海大众销量为28.68万辆,同比增长32.6%,增长主要来源于途观。途观的放量导致其产品结构上移,中高端产品比重提升,虽销量同比增长32.6%,但净利润同比增长80%左右,是1季度业绩增长的主要贡献者。2季度新款B 级车帕萨特NMS 上市,产品结构将进一步上移,上海大众盈利能力将进一步提升,全年上海大众将逐季环比增长。 1季度上海通用和上海大众市场份额继续提升,未来其市场份额将进一步提升。按狭义乘用车可比口径,上海通用和上海大众市场份额分别为10%和9.1%分别提升1.5和1.4个百分点;我们认为,日本地震所导致的供给短缺更多是影响日系车销量,3月份若剔除日系车销量,欧系、美系等销量增速在13.7%和14.4%,远高于行业,而日系车增速仅为1%。未来通用和大众市场份额进一步提升。 1季度自主品牌销量增长18.8%,也远超行业平均增速。1Q11年上汽自主品牌实现销售4.53万辆,同比增长18.8%。经过去年大规模计提减值,自主品牌结构调整到位,11年实现轻装上阵,伴随荣威和名爵双品牌认知度逐步提升,自主品牌有望大幅减亏或扭亏。 每股经营性现金流为0.27元,存货水平下降。1季度公司每股经营活动产生的现金流低于当季每股收益,主要原因是由于收入增加导致1季度应收账款相比年初增幅近120%。当季产品旺销,公司整体产销率为105%,存货水平相比年初进一步下降3.4%。

维持增持评级。预计11、12年EPS分别为2.57元、3.13元,股价相当于11年、12年PE分别为12倍、10倍。公司一季度整车销量同比增长达34.2%,市场份额提升,但业绩增速低于收入增长主要是由于新增税收及毛利率下降,随着域胜销量提高,预计毛利率将得到改善,看好公司中长期发展前景,维持增持评级。 业绩低于预期主要原因是新增城建税和教育附加税及毛利率同比下降。1Q11年公司销售收入47.27亿元,同比增长32.6%,环比增长14.6%,实现归属母公司净利润为5.48亿元,同比增长10.7%,EPS0.63元,低于预期。业绩低于预期的主要原因是新增城建税和教育附加税,另外,毛利率下降也影响了利润的增长。 1Q11年营业税金及附加同比增加119%,影响当期PES约0.061元。由于合资企业从10年12月起,与内资企业一致要交城建税和教育附加税,导致1Q11年公司营业税金及附加同比增加0.72亿元,减少当期EPS约0.061元。若按同口径计算,则1Q11年净利润同比增长22.2%(相当于1Q11年EPS0.7元)。 1Q11年成本上涨及产品促销导致毛利率下滑。今年一季度公司毛利率为23.3%,相比去年同期下降3个百分点,环比下降2.4个百分点,毛利率下降幅度高于市场预期。毛利率下降一方面是由于公司产品价格策略调整所致,另一方面也受到原材料和人力成本上升的影响。 1Q11年费用控制得当,各项费用率均明显下降。1Q11年公司综合费用率为6.4%,相比去年同期下降1.8个百分点。其中销售费用与管理费用率分别为3.8%和3.3%,相比去年同期分别下降1.3和0.3个百分点;期内归还借款,资产负债率进一步降低,使得财务费用率同比降低0.2个百分点至-0.7%。

目标价33元,重申增持评级。维持11、12年EPS分别为2.18元和2.83元预测,股价相当于11年、12年PE分别为11倍、8倍。在近期汽车公司季报披露中,公司是少有的1季度盈利能力未受成本影响的企业,在销量增长15%前提下,收入和利润分别同比增长25.1%、25.6%。1季度是全年业绩低点,未来业绩逐季增长,对于抗风险能力强的公司应该给予行业估值水平的上限,维持33元目标价,重申增持评级。 业绩符合预期。1Q11年公司实现销售收入29.48亿元,同比增长25.1%,环比下降32.2%,实现归属母公司净利润为1.77亿元,相比去年同期增长25.6%,实现每股收益0.34元,符合我们预期。净利润增速略高于收入增速的主要原因得益于费用率的有效控制。 1季度国内客车销量增长22.6%,远高于行业平均水平,随着后续出口订单的执行,预计全年销量增速仍在16%以上。1Q11年公司客车销量8708万辆,同比增长15.2%,其中大客实现销售3896量,同比增长26%,中客销量为3617量,同比增长7.4%,轻客销量为565量,同比增长1.8%。一季度出口订单执行低于往年(去年同期出口量为733辆,1Q11年出口376辆),若扣除出口销量,一季度公司国内销量则同比增长达22.6%。 1Q11年毛利率与同期基本持平,反映了公司抗风险能力之强,且单车均价提高8.6%。虽然原材料价格涨幅显著,但今年一季度公司毛利率为17.2%,基本与去年同期持平,充分反映公司抗风险能力之强。1季度单车均价达到36.5万元,同比提高8.6个百分点,产品结构上移明显,大客销量增速为26%,显著高于中客及轻客销量。由于11年产能仍然吃紧,公司加大高附加值产品的销售,产品结构持续优化,提升毛利率以对冲成本的上涨因素。 规模优势促使费用有效控制。1Q11年公司费用控制得当,综合费用率为9.9%,相比去年同期下降0.9个百分点,其中销售费用率和财务费用率分别同比下降0.7和0.4个百分。由于人工成本的增长和研发投入的增加,一季度管理费用率为4.5%,比去年同期上涨0.2个百分点。 财务指标优良,货款回笼快,存货降低显著。一季度公司回款能力增强,销量增长的同时经营性应收款项则下降6%,其中应收账款相比年初下降2%,应收票据下降15%,同时占款能力加强,由于采购量的增加,应付账款相比年初增长76%。产品仍然紧俏,存货水平继续下降,相比年初下降达27%。

维持增持评级。预计11、12年EPS分别为1.35元、1.77元,股价相当于11年、12年PE分别为9倍和7倍。1季度业绩低于预期的主要原因是轻卡毛利率下降、减值准备计提高于预期及和悦剩余模具费用的摊销,随着轻卡规模提升、2季度轿车扭亏及瑞风二代和畅的上市,预计公司业绩将呈现逐季环比增长态势。估值仍偏低,增持评级。 业绩低于市场预期。1Q11年公司实现销售收入94.74亿元,同比增长17.2%,环比增长38.9%,归属母公司净利润为3.36亿元,同比增长31.8%,环比增长4.3%,每股收益0.26元(我们前期预计EPS0.3元),低于预期。费用率的有效控制使得当期净利润增速大于收入增速,业绩低于预期主要原因是1季度成本上涨导致轻卡毛利率下降,另外减值准备计提0.37亿元,高于预期。 1Q11年销量实现较高增长,出口增长明显。一季度公司实现整车及底盘销量14.84万辆,同比增长为17.1%,其中轿车销量为4.7万辆,同比增长24.5%,瑞风销量为2万辆,相比去年增长9.4%,轻卡销量6.2万辆,同比增长11.7%。 出口整车1.45万辆,同比增长达213.6%。 预计1季度毛利率和业绩均将是全年低点,全年毛利率将逐季增长。1Q11年公司毛利率为14%,相比去年同期下降3.2个百分点,环比提升1.1个百分点;毛利率的下降主要是轻卡受原材料成本上涨及零配件价格上涨导致毛利率下降;另外一方面,轿车中和悦还存在部分模具摊销;预计2季度随着瑞风二代和畅上市及轿车扭亏为盈,毛利率将得到明显改善。2季度在毛利率改善的同时,和畅上市将增加MPV的销量,公司轿车供给不受日本地震影响,预计轿车销量仍将稳定增长;预计2季度业绩将环比增长。 1Q11年费用控制能力进一步加强,销售及管理费用率下降显著。1Q11年三项费用率为7.0%,相比去年同期下降3.3个百分点。其中销售费用率下降1.5个百分点,管理费用率下降1.8个百分点,销售费用和管理费用下降主要是轿车营销和计提费用减少;财务费用率为-0.1%,与全年同期基本持平。 1Q11年经营性现金流大幅改善。一季度经营性现金流0.84亿元,相比去年同期大幅增长9亿多元。虽然由于销售增长和铺底资金增加导致经营性应收款项相比年初增加近120%(其中应收票据增长90%,应收票据增长250%),但对于占上游占款能力进一步加强,应付账款相比年初增加21亿元,增幅超过70%。人工成本增长相对显著,今年一季度支付职工工资相比去年增长近30%。

维持增持评级。公司一季度业绩略低于预期。预计11、12年EPS分别为1.02元和1.19元,股价相当于11年、12年PE分别为11倍、9倍。未来原材料上涨压力放缓,浮法玻璃自配率进一步提升以及新产品投放帮助公司毛利率水平恢复,内销及出口业务将继续保持稳定增长态势,维持增持评级。 1Q11业绩略低于预期。11年一季度公司实现销售收入22.3亿元,同比增长27.3%,环比下降8.1%;归属母公司净利润为4.05亿元,同比下滑2.9%,环比下降13.6%。每股收益0.20元,业绩略低于预期,主要原因是一季度公司毛利率同比出现较大幅度下滑。 受成本影响1Q11毛利率显著下降。一季度公司毛利率为37.4%,相比去年同期下降6.4个百分点,环比去年四季度下降3.5个百分点,主要是由于重油等原材料价格大幅上涨和人工成本的增加所致。 1Q11费用率同比略有上升。1Q11公司费用率17.6%,相比去年同期上升0.8个百分点,其中由于研发费用投入的增多和人工工资的上升导致管理费用率同比提升1.3个百分点;销售费用率同比上升0.4个百分点至7.8%,财务支出进一步改善,财务费用率同比下降0.9个百分点,环比下降0.2个百分点。 1Q11经营现金流同比下降,应收款项增幅有限。一季度经营现金流下降72%,主要原因是经营活动的支出大幅增加60%以上,由于原材料和人工成本的上涨,公司的采购支出和工资支出分别同比大幅增长71%和82%。由于整车厂客户多用票据结算所,公司一季度应收票据比年初增长63%,货款回笼致应收账款相比年初下降6%,综合来看经营性应收款项仅增长1%;一季度存货相比年初增长12%,我们认为一方面是原材料价格提升较大,同时公司增加原辅材料采购量。 未来内销出口齐头并进。受益于内需旺盛和出口复苏双重增长,公司产品需求将持续向好。其竞争对手硝旭子和阪旭子的产能在本次日本地震中均受到一定影响,为公司进一步提升国际市场地位提供契机。未来公司内销及出口业务将继续保持稳定增长态势。