投资要点. 业绩基本符合市场预期。13年一季度公司营业收入1.25亿元,同比提升25.3%,营业利润2994万元,同比下降0.7%,实现归属母公司股东净利润2655万元,同比下降7.7%,EPS0.18元,业绩基本符合市场预期。净利润增速低于收入增速主要原因是毛利率同比下降所致。 新增折旧导致成本上升,费用控制能力依然良好。一季度毛利率37.9%,同比大幅下降7个百分点,主要原因是职工薪酬增长、内募投项目逐步投产致折旧费用同比增加190万元,两因素共同导致营业成本同比大幅上升41.2%至7791万元,成本增幅高于收入增幅导致毛利率显着下降。期间费用方面公司费用控制能力持续优良,单季度收入同比增长25.3%情况下销售、管理费用率分别缩减0.8、0.3个百分点,募投资金投资导致利息收入下降使得财务费用率升高0.6个百分点。 营业外收入下降,存货控制成效显着,经营现金支出增加导致一季度现金流同比下降。非经常性损益方面,单季度计入非经常性的政府补助150万元,相比上年同期下降206万元,导致营业外净收入同比降54.9%至152万元一季度公司实现每股经营性现金流0.09元,较上年同期下降58.3%,现金流恶化原因是年初支付职工年终奖及所得税支出增加导致现金流出增加。一季末应收总额1.87亿元,较年初增长6.1%,期末存货8819万元,相比期初下降4.8%。 预计业绩能保持稳定增长。公司拥有精密制造中设计及制造等两方面核心优势,1000万件募投项目已逐步转入运营,收入有望继续超越汽车行业整体平均水平增长。较强技术优势及运营能力,保证公司盈利稳定增长。 财务与估值. 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.87、1.11、1.36元,参照可比公司平均估值水平(表3),给予2013年18倍PE估值,对应目标价为15.7元,维持公司买入评级。风险提示汽车销量增速低于预期;整车降价盈利零部件盈利能力。

投资要点 业绩略超预期。12年1季度公司营收1446.7亿元,同比增长17.4%,实现投资收益70.14亿元,上海通用不再并表导致投资收益同比大幅增长90.8%,实现归属母公司股东净利润62亿元,同比增长10.5%,对应单季度每股收益0.56元,业绩略超市场预期。 1季度上海大众仍是盈利增长的主要贡献者,上海通用盈利保持平稳。1季度上海大众实现销量40.9万辆,同比大幅增长27.8%;其盈利同比增长20%左右。上海通用单季度销量突破40万辆,同比增长16.4%,上海通用盈利基本保持平稳。1季度投资收益70.14亿元,主要是上海大众和上海通用贡献。预计13年上海大众销量增长15%左右,因结构调整,预计其盈利增速仍将超越销量增速;上海通用销量增长10%左右,预计上海通用盈利平稳。 单季毛利率同比下降不具可比性。公司1季度毛利率11.1%,去年同期为17.9%,因合并范围变更个导致毛利率不具有可比性。期间费用率方面,销售、管理费用率较上年同期分别降低0.3及1.4个百分点至4.9%和3.1%,财务费用同比保持稳定。 1季度自主品牌继续亏损。1季度自主品牌销量5.14万辆,同比增长30%,但因产品结构下移,收入增速远低于销量增速,研发费用及本部管理费用计提,导致1季度继续亏损,预计短期内自主品牌仍难盈利。 经营性现金流改善,存货控制较好。1季度公司实现每股经营性现金流1.64元,同比改善明显,上年同期为每股0.55元,现金流改善的原因是财务子公司的客户存款及银行同业存款余额较上年同期上升。期末应收款693.1亿元,收入增加及销售回款与金融公司房贷时间差导致应收款相比年初提高7.9%。存货控制较好,期末存货较期初下降3.8%至239.9亿元。 财务与估值:预计公司2013-2015年EPS分别为2.09、2.39、2.73元,参考可比公司平均估值水平,给予13年10倍PE估值。对应目标价20.9元,目前股价对应13年PE为7倍,PB1.3倍,估值具修复空间,维持公司买入评级。 风险提示:经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。

投资要点 业绩符合市场预期。13年1季度公司营业收入13.3亿元,同比下降0.5%,实现营业利润3.0亿元,同比微增1.8%,归属母公司股东净利润2.6亿元,同比增长4.8%,单季利润继连续6个季度下滑后首次同比增长,对应单季度每股收益0.38元,业绩符合市场预期。 参股企业燃油喷射及后处理业务贡献投资收益提升明显。汽车尾气治理的加快推进,参股企业燃油喷射及后处理业务提升明显,1季度合营企业贡献投资收益1.24亿元,同比提升1.2倍,是1季度净利润增长的主要贡献者。 费用控制良好,毛利率同比下降。1季度单季毛利率24.2%,同比降3.9个百分点,环比提升0.9个百分点,同比仍然逐季下降,但环比连续两季度出现回升。期间费用率整体略升高0.6个点,主要原因来自于管理费用的提高,管理费用1.16亿元,同比增长23.1%,销售费用率提升0.7个百分点,而单季度利息收入大幅增加,导致财务费用率大幅下降1.8个百分点至-1.5%。 1季度经营现金流下降,应收款存货均有增加。1季度实现每股经营现金流0.14元,同比下降31.3%,销售收现下滑是现金流下降的主要原因。1季度末应收总额24.4亿元,较年初增加16.7%,存货8.1亿元,相比期初提高6.2%。 业绩向上弹性与重卡行业相关。若7月份国IV标准强制实施,公司将有望受益;反之,若推迟执行,则将影响13年业绩增长弹性。预计13年公司净化器及增压器销量将有望实现10%以上增长。为应对尾气治理的要求,长期来看公司的高压共轨及燃油喷射业务贡献业绩将有望显著提升。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.70、2.15、2.91元,参照可比公司平均估值水平及环保公司估值水平,给予13年27倍PE估值,对应目标价45.9元,维持公司买入评级。 风险提示 经济继续下行影响公司业绩,重卡需求低迷影响业绩。

投资要点 1季度业绩符合预期。1季度营收43.4亿元,同比增长9.3%;实现归属母公司股东净利2.65亿元,同比增长10%,EPS0.38元,符合预期。其中应收帐款坏账准备计提同比新增0.24亿元,政府补贴新增0.5亿元,若考虑该两项,则经营性盈利同比持平。但我们认为,预计政府补贴主要是新能源公交客车的补贴,若后续新能源公交订单持续,则该补贴也将持续,而非市场担心是一次性补贴收入;另外,应收帐款未来仍存在收回的可能,则减值准备计提也存在冲回可能。 1季度产品结构继续向好,新增折旧压力背景下,毛利率仅略下滑。1季度销量10318辆,同比增长1.5%,同期销售收入增长9.3%,说明单价及盈利能力高的产品销量比重较高。1季度销量同比增速较低主要是校车需求低于预期,而由于混合动力公交客车销量提升,导致新增折旧压力背景下,1季度毛利率为18.2%,仅同比下降0.2个百分点,好于市场预期。1季度单车均价42万元,同比提升7.7个百分点。 我们仍看好全年校车及新能源公交客车需求。1季度公司客车销量同比增速度不高的主要原因是,校车销量同比下降1002辆,但从全年看,我们仍看好校车需求,维持13年校车销量同比增长30%预测;从节能环保角度,公司新能源公交客车需求13年仍有望超市场预期。 预计1季度是全年低点,全年季度业绩有望环比向上。1季度校车需求低于预期影响了1季度业绩增速,预计随着校车需求订单回升及新能源公交客车订单逐步落实,预计1季度盈利将是全年低点,公司业绩有望季度环比增长。 存货控制较好,经营现金流下降。1季度每股经营现金流-0.6元,主要是政府采购混合动力客车导致应收增幅大于收入增幅,预计随着应收款逐步回收,未来经营性现金流有望得到改善;期末存货9.7亿元,与期初比下降22%,存货控制较好。 财务与估值:预计公司2013-2015年EPS分别为2.56、3.08、3.75元,参照可比公司平均估值水平,给予2013年13.5倍PE估值,对应目标价34.6元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下滑导致客车需求低于预期。

投资要点业绩符合预期。12年公司营业收入4.4亿元,同比增长14.6%,实现归属母公司股东净利润1.1亿元,同比提升29.9%,对应全年每股收益0.75元,业绩基本符合预期。其中四季度单季实现收入1.2亿元,同比增长7.3%,归属净利润为0.27亿元,同比增长14.4%,对应单季度EPS0.18元,单季业绩维持稳定。毛利率及费用率同时好转导致全年业绩增速高于收入增速。 毛利率提升,费用控制较好。行星齿轮和半轴齿轮分别实现收入1.55亿和2.38亿元,同比增长12.3%、12.7%,盈利能力均较稳定,毛利率同比分别变动1.3及-0.4个百分点。包括结合齿在内的其他产品营收同比增长57.8%至3523万元,产品毛利率提升10.7个百分点。12年全年整体毛利率提升1.1个百分点至43.3%,进一步扩大了在零部件行业的盈利领先优势。费用率方面,三项费用同时明显好转,运输及仓储费用控制较好,销售费用率降低0.6个点,管理费率基本稳定,募集资金替换间接融资资金导致利息收入增加,财务费用率同比降3.5个百分点。 收入回款增加,现金流及应收款均明显好转,存货较年初略有提升。12年公司每股经营现金流0.75元,较上年明显好转,同比提升1.1倍,主要原因是经营收入回款增加。12年末应收款总额1.77亿元,较期初下降25.5%,期末存货为9263万元,相比年初提高11.5%。产能利用水平有望维持高位,长期盈利能力有保障。公司拥有精密制造中设计及制造等两方面核心优势,1000万件募投项目已逐步转入运营,若相关项目认可顺利推进,公司将保持较高产能利用率,收入有望继续超越汽车行业整体。受新增产能扩展影响,13年将新增折旧摊销月2900万,对公司业绩也将构成一定压力,但公司较强技术优势及运营能力,将有望长期保证公司盈利水平继续领先。 财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.91、1.15、1.39元,参照可比公司平均估值水平(表3),给予2013年18倍PE估值,对应目标价为16.4元,维持公司买入评级。 风险提示:汽车销量增速低于预期;整车降价盈利零部件盈利能力。

投资要点. 业绩符合预期。13年一季度公司营收26亿元,同比提升15.2%,实现归属母公司股东净利润3.9亿元,同比上升11.3%,对应单季度每股收益0.2元,业绩符合预期。毛利率、期间费用率均略有提升,实际税率提高导致业绩增幅小于收入增幅。 毛利率环比改善明显。一季度毛利率同比微升0.2个百分点至39.4%,但环比提升2.1个百分点,主要原因是成本控制良好导致单季度成本增速小于收入增速。期间费用率基本稳定,其中销售、管理费用率分别提升0.1及0.4个百分点,财务费用支出同比仅增长8.9%,低于收入增幅,导致费用率同比基本稳定。本期实际所得税率19.7%,同比上升1.8个百分点,实际税率提升导致业绩增速低于收入增速,单季度实现每股收益0.2元,同比提升11.3%。 应收、存货控制良好,经营现金流同比略下降。13年一季度公司实现每股经营现金净流.018元,较12年同期减少18.8%,现金流恶化主要原因是支付给职工及各项税费的支出增加明显,两项同比增长11.8%和23.8%。一季度末应收总额27.9亿元,较年初增长9.5%,好于收入增幅,期末存货20.6亿元,较期初增长7.8%。 预计业绩有望平稳增长。随着浮法玻璃自给率逐步提高,预计毛利率有望逐步回升。长期来看新产能投放将有利于提升公司在国内国际汽车玻璃市场占有率,随着整车需求稳定增长,预计公司盈利有望平稳增长。 财务与估值. 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.88、0.98、1.16元,参照可比公司平均估值水平,给予2013年11倍PE估值,对应目标价9.68元,维持公司增持评级。 风险提示. 汽车销量增速低于预期对公司汽车玻璃需求的影响。

业绩略低预期。12年公司营收191.7亿元,同比提升1.3%,实现归属母公司净利润2.1亿元,同比下滑18.6%,对应全年每股收益0.48元,业绩略低预期。其中,12年4季度实现收入56.3亿元,同比增长6.4%,归属母公司股东净利润6851万元,同比下滑34.7%,对应单季EPS0.15元。全年公司毛利率、费用率均上升,非经常性损益大幅增加,扣非后净利下滑明显。 零部件系统采购有效控制成本,期间费用率升高明显。12年集团对部分金额大、通用性强的标准零部件进行集中采购,有效控制采购成本,12年营业成本同比提升0.7%,提升幅度低于收入1.3%的增幅,导致全年毛利率提升0.5个百分点至12.4%。期间费用率9.2%,较上年同期提高0.8个百分点,其中销售和管理费用率均提高0.6个百分点,主要原因是出口费用及技术开发支出分别增加0.7亿元及0.79亿元。汇兑损失减少导致财务费用改善明显。 12年政府补助近1亿元,公司扣非后业绩同比下滑35.8%。12年公司营业外净收益同比增长1.6倍至1.75亿元,主要原因有二:其一,苏州金龙收到的拆迁补偿0.66亿元;其二,会计处理上,金龙联合对SK车型生产设备计提减值,与此相关的政府补助0.35亿元改计入营业外收入。公司扣非后归属母公司净利为1.3亿元,同比下降35.8%。 现金流明显改善,存货下降。12年每股经营性现金流1.62元(上年0.48元),现金流改善明显,原因是采购方式改革后原材料采购多以票据结算。年末应收款总额54.2亿元,较期初提升16.3%;期末存货20.3亿元,同比降低4.2%。 预计13年盈利能力有望改善。12年金龙联合、金龙旅行车销量分别增长13%和2.9%,销售结构均出现下移,金龙苏州销量同比下滑7个百分点。全年出口量同比增长23%,今年出口市场增长有望延续。原材料统一采购,有望继续改善公司整体水平。 财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.65、0.76、0.86元,参照可比公司平均估值水平(见表2),给予2013年13倍PE估值,对应目标价8.45元,维持公司增持评级。 风险提示:经济下行影响客车需求;公司治理结构影响业绩增速。

投资要点. 业绩基本符合预期。12年公司营收76.8亿元,同比增长10%;实现归属母公司股东净利润3.9亿元,同比下降8.6%;对应全年每股收益1.85元。4季度单季实现营收21亿元,同比18.1%;归属母公司股东净利0.97亿元,同比下滑20.1%,对应单季度EPS0.46元。毛利率下降、投资收益减少共同导致业绩低于预期。 富维江森饰件投资收益占权益净利比重提升,受丰田销量下滑影响,天津英泰净利贡献下滑。原材料成本同比增长13.57%,高于收入增幅,导致12年全年毛利率同比下降0.9个百分点。投资收益方面,一汽大众12年销量同比大幅增长28%,主要座椅配套商富维江森饰件收入66.9亿元,同比大幅增长40.5%,净利率下滑2个点情况下,富维江森贡献的投资收益同比增长7.5%至22亿元,占公司权益净利比重同比提升8.5个百分点至56.2%。去年钓鱼岛事件后,日系销量出现大幅下滑,天津英泰主要配套车型一汽丰田皇冠、锐志和RAV4等车型去年4季度销量同比均出现60%左右下滑,受此影响,去年全年贡献投资收益同比下滑26.4%至9834万元,占公司权益净利比重下滑6个百分点至25.1%。 现金流明显好转,存货增加。公司12年实现每股经营性现金流2.17元,同比大幅好转(上年为0.93元),主要原因是公司因收款催收力度加大。12年末公司应收总额7.04亿元,较期初下降19.6%;期末存货6.5亿元,较年初增长28.7%。 一汽大众销量持续增长、丰田销售好转或推动投资收益转好。富维江森有望持续收益一汽大众销量增长,14年起将有望进一步受益于佛山工厂产能快速释放。日系车逐步复苏将有望带动天津英泰投资收益贡献逐步回升。 财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为2.01、2.38、2.61元,参照可比公司平均估值水平(见表2),给予2013年10倍PE估值,对应目标价20.1元,维持公司买入评级。 风险提示:日系车需求继续下降将影响公司盈利。

投资要点. 3月瑞风、轻卡需求超预期,1季度业绩值得期待。3月总销量5.49万辆,分别同比和环比增长16.7%和48%,1季度销量14.2万辆,同比增长23.8%。销量高增长主要贡献者是瑞风和轻卡,目前公司主要盈利来源主要是瑞风和卡车,二者未受同悦事件影响;且瑞风S5存在超市场预期的可能,1季度业绩值得期待。 3月瑞风销量好于预期,且二代和畅销量比重大幅提升。3月瑞风销量5874辆,同比环比增长24.3%和60.4%,且3月瑞风销量超出1月旺季销量;1季度瑞风销量累计14998辆,同比增长12.1%;其中和畅销量比重达到15%(去年比重为10%),1季度和畅销量达到2200辆左右(去年全年5000辆);和畅比重提升将提高瑞风盈利能力;维持13年瑞风销量6万辆预测,其中和畅预计比重可达到15%以上,预计13年瑞风盈利贡献有望提升。 3月卡车需求好于预期。3月轻卡和重卡合计销量31309辆,分别同比和环比增长11.9%和75.2%;1季度卡车销量6.9万辆,同比增长11.45%;卡车需求受益于产品结构调整及工程项目开工,维持13年公司轻卡销量同比增长15%判断,13年卡车盈利贡献仍有望继续提升。短期内同悦销量受部分影响,和悦影响不大。3月轿车销量1.2万辆,同比增长9%,1季度销量4.37万辆,同比增长44.65%,和悦销量达到2.89万辆,同比增长39%,和悦受影响不大。预计同悦事件负面影响有望逐步缩小。 瑞风S5需求受同悦事件影响较小,S5有望成为股价催化剂之一。3月19日瑞风S5正式批量上市,当月销量约2478辆,S5在全新平台及新工厂生产,S5需求受同悦事件影响不大,预计4、5月S5销量将逐月爬升,S5销量有望成为股价上涨催化剂之一,维持13年S5全年销量4万辆判断。 财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.66、0.83、1.02元,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予13年PE15倍估值,对应目标价9.90元,维持公司增持评级。 风险提示:3.15事件影响新车及其它车型销售;经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

业绩略低于预期。12年公司营收409.7亿元,同比下滑20.7%,与经营计划同口径的收入为483.62亿元,同比下降6.4%。全年实现归属净利13.5亿元,同比增长17.4%,对应全年每股收益0.48元,四季单季实现收入77.7亿元,同比下滑23.4%,单季亏损2.04亿元,对应单季EPS为-0.07元。12年半年欧曼重卡业务不再并表导致全年收入出现大幅下滑,净利润增长主要来源于合资资产评估增值。 重卡销量下滑幅度远好于行业平均水平,各项产品市占率保持稳定。12年公司多款新品上市,公司初步完成了商用车产品的第一轮升级目标。12年中重卡销量9.55万辆,同比下滑12.6%,轻卡实现销量49.3万辆,销量基本稳定,保持市占率第一。轻客实现销量1.98万辆,受MPV替代效应影响同比下滑15.6%。 毛利率、费用率提升,营业外收入受评估增值大幅增加。12年合并层面毛利率10.7%,同比提升1.6个百分点,主要原因是欧曼业务不并表导致成本较去年出现较大幅度下降(-22.1%),下降幅度大于收入降幅。广告及促销力度加大导致销售费用率提升2.5个百分点,管理费用同比提升39.3%,主要原因是工资及研发支出大幅增加,资产重估使得营业外净收入达到26亿元。 应收款大幅提升,转让欧曼业务导致现金流下滑。全年每股经营现金净流出0.28元(去年-0.19元),现金流下降原因是出售资产导致利润增加并未在现金流中体现。12年期末应收总额63.8亿元,较期初大幅提高80.8%,原因是外销信用证未到期及放款延期。重卡库存减少,期末存货较年初降低。 13年将受益于重卡需求好转,盈利将得到改善。预计13年重卡行业销量将同比增长10%以上,公司重卡销量增速仍将高于行业增速;福田康明斯发动机及合资公司逐步投产,关键零部件自配率有望提高,公司产能利用率随着重卡行业趋势性好转也将回升,公司盈利水平将有望得到改善。 财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.57、0.61、0.65元,综合考虑可比公司平均估值水平,给予13年13倍PE估计值,对应目标价7.4元,维持公司增持评级。 风险提示:经济继续下行影响公司产品需求,原材料成本上升影响盈利能力。

扣除产生的召回费用,盈利好于市场预期。12年营收291.2亿元,同比下滑6.2%,实现归属净利4.95亿元,同比下滑20.3%,对应EPS0.38元。4季度单季实现营收79.8亿元,同比增长18.6%,取得归属净利0.9亿元,同比增长20%,对应单季EPS0.07元。召回事件增加售后维修费合计2.03亿元,已预提维修费用0.55亿元,计入12年售后维修费用1.48亿元,折合成EPS约0.1元,则若不考虑该费用,则12年EPS约0.48元,则盈利基本与11年持平,好于市场预期。 出口减少导致销量略下降,但产品毛利率提升。12年总销量44.9万辆,同比下降4%,主要是轿车出口量下降所致;收入虽同比下降4.4%,但毛利率同比上升1.6个百分点至14.8%,主要原因是产品模具摊销费用减少。预计13年因瑞风2代比重提升及瑞风S5上市,预计毛利率仍有望继续同比提高。 现金流及存货明显好转。12年实现每股经营现金流2.32元,较去年明显好转,去年每股净流出0.54元。12年末应收款总额9.4亿元,较期初上升45.3%,期末存货11.1亿元,较年初下滑26.6%。 召回事件短期内影响轿车需求,但预计对盈利影响有限,瑞风S5销量有望成为股价上涨催化剂。因同悦召回事件短期内将影响轿车需求,但公司主要盈利来源的瑞风、轻卡销量基本不受影响;3月上市的瑞风S5需求预计受影响也不大;召回事件预计对13年盈利有限,若4、5月瑞风S5销量达到预期,则瑞风S5有望成为股价上涨催化剂。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.66、0.83、1.02元考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性(见表4),给予13年15倍PE估值,对应目标价9.90元,维持公司增持评级。 风险提示 3.15事件影响新车及其它车型销售;经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

投资要点 业绩基本符合预期。12年公司营收128.7亿元,同比增长17.2%,实现归属净利11.3亿元,同比下滑73.5%,对应全年每股收益0.18元,业绩符合市场预期。4季度单季实现收入42.4亿元,同比增长26.7%,单季亏损7亿元,对应单季EPS-0.11元。受钓鱼岛事件影响,广丰广本等关联企业贡献的投资收益大幅下滑,导致公司净利润下滑明显。 成本控制良好,毛利率提升。12年毛利率同比2.3个百分点至8.1%,主要原因是去年4月份上市的传祺GS5全年获得2.3万销量,导致收入同比上升17.2%,主要成本原材料增长13%,小于收入增幅。费用率同比提升0.7个百分点,基本稳定。 钓鱼岛事件拖累广丰广本投资收益。投资收益方面,12年广丰广本实现销量分别为25万、31.6万辆,同比分别下滑8.9%及12.7%。凯美瑞、汉兰达、雅阁、锋范等主力车型的销售受中日关系影响明显,9月份后月均销量较事前出现20%以上降幅。12年广丰广本实现收入分别为453.2亿、433.1亿元,同比分别下滑10.9%、13.2%,导致全年投资收益同比降43.1%至26.4亿元,直接拖累合并业绩出现下滑。 应收款下降,现金流改善明显。12年公司实现每股经营性现金流入0.15元,较上年净增0.19元,应收款回收较好导致现金流改善明显,12年期末应收款总额19.1亿元,较年初下降9.6%,期末存货14亿元,较期初下降9.1%。 13年公司盈利有望改善。现阶段日系列车需求同比有所改善,预计广丰、广州本销量13年将提升,13年广汽三菱有望盈利,广汽菲亚特亏损将同比减少,本部乘用车也有望随着销量规模提升而减亏,13年公司盈利将得到改善。 财务与估值: 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.48、0.60、0.72元,参照可比公司平均估值水平(见表4),给予2013年13倍PE估值,对应目标价6.24元,维持公司增持评级。 风险提示:钓鱼岛事件影响日系车需求、新车上市销量不达预期。

投资要点. 业绩符合预期。12年实现营收50.2亿元,同比下滑15%;实现归属净利8.9亿元,同比下滑26.2%,对应ESP1.31元。4季度营收13.5亿元,同比下滑6.4%,归属净利2.8亿元,同比下滑19.7%,对应单季度EPS0.41元。 受益于国IV标准实施,增压器、净化器销量较好,成本刚性导致毛利率下滑。增压器及净化器全年销量同比增速分别为15%及-0.18%,明显好于下游重卡销量同比下滑25%的水平。多缸泵及喷油器业务未能摆脱重卡行业不景气影响,销量分别同比下滑15.2%、30.4%。全年毛利率同比下滑2个百分点至24.8%,主要原因是下游需求不振导致营收降低15%的情况下,直接材料及人工成本分别仅降低9.4%、8.6%,下降幅度小于营收降幅。 投资收益同比下滑,2季后公司经营逐季好转。投资收益方面,燃油喷射器销量下滑,导致博世汽柴和中联电子贡献投资收益分别下滑34%和18%至1.4亿、1.6亿元。威孚环保贡献收益0.42亿元,同比提升3%,原因是净化器销量保持基本稳定。从单季度数据来看,12年2季度为公司经营状况低点,下半年以来单季营收及业绩同比降幅逐季收窄。 应收款催还力度加强,现金流明显好转。12年期末应收总额20.9亿元,同比降低19.3%,公司加大应收款回收力度,现金回流效果明显,12年公司实现每股经营性现金流1.7元,同比大幅提升1.2元。期末存货7.6亿元,较年初降低14%。 环保概念将提升估计值水平,业绩向上弹性好于重卡行业。今年7月份国IV标准有望实施,威孚力达、威孚环保等将提供SCR和EGR两类主流尾气处理设备,依靠在该领域的领先技术和目前约30%以上的市占率,我们预计13年公司净化器及增压器销量将有望实现10%以上增长。为应对尾气治理的要求,长期来看公司的高压共轨及燃油喷射业务贡献业绩将显着提升。 财务与估值:预计公司2013-2015年每股收益分别为1.70、2.15、2.91元,参照可比公司平均估值水平及环保公司估值水平,给予13年27倍PE估值,对应目标价45.90元,维持公司买入评级。 风险提示:经济继续下行影响公司业绩,重卡需求低迷影响业绩。

投资要点 业绩基本符合预期。12年主营收入4784.3亿元,同比增长10.5%,实现归属净利207.5亿元,同比增长2.6%,EPS1.88元。其中4季单季度实现收入1274.3亿元,同比增长17.6%,取得归属净利46.2亿元,同比下滑1.4%,对应单季度EPS0.42元,4季度盈利增速度低于收入增速主要原因是资产减值准备超预期,当期计提减值准备18.76亿元,12年计提减值准备22.96亿元,同比增加13亿元,减值准备计提也影响盈利增长。因上海通用等公司12年后4个月未并表,导致报表数据不可比。 上海大众是盈利增长的主要贡献者,上海通用盈利同比个位数下降。12年上海大众实现销量128万辆,同比增长9.8%,新帕萨特和途观成为销量提升主要贡献者,结构向好导致上海大众盈利超出销量增速,其盈利同比增长20%以上(若4季度上海大众不平滑部分销量,则其盈利增速将更高)。上海通用销量139万辆,同比增长13%,由于盈利高的车型比重下降及降价促销导致量增利减,上海通用净利润同比下降5%左右。 通用五菱盈利平稳增长,自主品牌盈利下降。12年通用五菱实现盈利平稳,实现销量146万辆,同比增长12%,因营销费用上升,盈利平稳增长。受自主品牌整体需求向下影响,自主乘用车虽销量同比增长23%,但销售收入仅同比增长13%,说明受降价影响较大;毛利率下降至10.1%,同比下滑2.5个百分点,自主品牌盈利继续下降。 并表范围变更,年末应收款及存货下降。12年末上海通用不再并入资产负债表,导致12年期末应收款总额较年初下降2.9%至642.5亿元,期末存货249.5亿元,较年初减少14.7%。12年公司实现每股经营性现金流1.78元,同比下降3.1%,主要原因是销售收现增速(14.2%)小于购买原材料付现增速(18.6%)。 财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为2.08、2.38、2.70元,参考可比公司平均估值水平,给予13年10倍PE估值。对应目标价20.8元,目前股价对应13年PE为7倍,估值具修复空间,维持公司买入评级。 风险提示:经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。

业绩超市场预期。12年营收621.2亿元,同比提升22.2%,归属母公司净利润5.6亿元,同比提升12.7%,对应EPS0.99元。4季度营收17.7亿元,同比增长26%;归属母公司净利润2.3亿元,同比增长6.8%,单季EPS0.4元。业绩超预期的主要原因是4季度毛利率提升及财务费用下降好于预期。 批发业务盈利稳定增长,零售业务盈利下滑。12年公司批发进口汽车16万台以上,同比增长40%,其中大众、克莱斯勒、捷豹路虎和福特等传统主要品牌份额进一步扩大,批发业务实现收入564.7亿元,同比增长23.1%,毛利率达到2.3%,同比提升0.07个百分点。零售业务相对抗风险能力略低,面临终端销售整体低迷态势,零售板块收入虽增长25.9%,但毛利率同比下降2.45个百分点。 存货上升导致财务费用大幅增长导致盈利增速低于收入增速,零售业务盈利贡献大幅下滑。12年海外车企进口压货导致公司库存保持高位,销售周转率下降,导致财务费用同比净增3.25亿元,财务费用率较上年提高0.6个百分点。部分控股子公司亏损,12年少数股东权益为-0.46亿元,较上年净减少0.94亿元,零售业务盈利大幅下降。 期末存货大幅增长。12年公司实现每股经营现金净流出9.56元,主要原因是进口车库存大幅盘上,占用资金严重。12年末应收总额28.8亿元,同比提高13.2%;供应商对中国市场预期过高,导致期末公司存货114亿元,同比大幅增长4.7倍。 已过最困难时期,13年业绩有望明显好转。13年海外车企排产谨慎,伴随国内市场好转,经销商库存有望继续下落且趋向正常水平。批发业务板块,今年大众、克莱斯勒将有新车型进入国内市场,公司同时将引入福克斯ST、嘉年华等福特车型,预计今年批发量增长25%以上;国内零售市场转暖,预计13年零售业务盈利贡献将提高;另外,库存正常化后将导致财务费用大幅下降而提升业绩。 财务与估值: 预计2013-2015年EPS分别为1.27、1.57、1.93元,参考可比公司估值,给予13年13.5倍PE估值,对应目标价17.1元,维持公司增持评级。 风险提示:经济复苏程度影响进口车需求,整车降价影响经销商盈利。