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姜雪晴

东方证券

研究方向: 汽车机械、汽车和汽车零部件行业

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工作经历: 执业证书编号:S0860512060001,毕业于中南财经政法大学,硕士学历,7年汽车行业研究经历,具有证券从业人员执业资格。曾供职于申银万国证券研究所....>>

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宇通客车 交运设备行业 2012-10-10 11.77 6.28 -- 12.34 4.84%
13.76 16.91%
详细
9月销量低于预期。9月份公司客车销量3799辆,同比下降21.8%,低于市场预期。销量低于市场预期主要原因是,公交和公路客车销量均出现同比下降;另外,8月销量部分透支了9月需求。 从目前需求判断,预计10月销量同比增速有望回升。9月销量同比下降,预计受几方面因素影响:其一是,延安客车事故影响了部分区域公路客车的购买和更新;其二是,部分线路客车更新有待十八大会议后完成更新;其三是,8月销量部分透支了9月需求。另外,从9月产销数据比较,产量高于销量289辆,说明部分客车订单受到开票影响,其销量有望在10月体现。从十一黄金周假期出行和旅游人数情况及公司客车订单考虑,预计10月公司客车销量同比增速有望回升。 3季度产品结构向好,预计3季度盈利增速仍将远超销量增速。虽然受9月销量影响,导致3季度销量增速仅实现同比4.7%增长,但9月大客销量同比增长13%,仍高于整体增速。1-9月大客销量162703辆,同比增长19.23%,公司整体客车销量增速为12.54%,我们预计产品结构提升将导致3季度单季收入和盈利增速将高于整体销量增速。 受9月销量影响股价出现调整,目前股价调整已反映悲观预期,公司仍是汽车公司投资中优选标的。9月销量出现同比下降,但从目前订单需求看,10月销量仍有望实现同比正增长;近期股价调整后,目前股价对应2012年、2013年PE分别为10倍和9倍(历史上公司PE最低值也在10倍左右),而近期乘用车公司估值回升,公司估值与乘用车公司估值差距缩小,而公司业绩确定性相对较高,抗周期风险能力较强,目前估值偏低,我们认为公司仍是汽车公司中优选择投资标的。 财务与估值:维持2012-2013年EPS分别为2.10、2.42元的预测,预计公司未来业绩增长稳定,根据可比整车公司估值水平,我们认为给予2013年PE12.5倍估值,目标价30.00元,股价被低估,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响客车行业需求;地方政府校车执行力度影响需求;原材料成本上升影响盈利能力.
长安汽车 交运设备行业 2012-09-11 4.99 2.87 -- 5.62 12.63%
5.72 14.63%
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投资要点 3季度业绩有望同比明显改善,维持公司优选投资标的判断。去年3季度公司销量及业绩基数较低,受今年微车及新福克斯等新产品带动,预计3季度重庆本部和长安福特销量同比将大幅提升。9月新福克斯需求有望继续放量, 翼虎、翼博SUV 将于今年底和明年初分别上市,我们预计长安福特销售规模和盈利状况都将大幅提升。本部微车业务受新品上市影响,结构继续向好。维持公司2013年业绩向上弹性较大观点,公司是乘用车企业中的优选投资标的。 新老福克斯放量导致8月长福马同比增长46.9%。8月长福马销量3.91万辆, 同比环比分别增长46.9%、25.4%,其中新福克斯继续旺销,销量达到14150辆,环比增长21%,基本与6月销量持平;经典福克斯由于较高的性价比优势,销售并未受新福克斯冲击,8月销量达到11477辆,二者合计销量达到2.5万辆,仅次于6月销量。从同比数据来看,长福马7、8月合计销量7.03万辆,同比增长36%,预计3季度销量同比增幅将维持在该水平。预计9月新福克斯销量将继续保持高增长。 受高温假影响,8月重庆本部销量同比增长60.8%,环比下滑20.7%。8月重庆本部微车和轿车销量共计3.14万辆,由于同期基数较低,销量同比增长60.8%,但由于受8月高温假影响,自主轿车批发数受影响(从产销量可看出,本部产量低于销量),导致本部销量环比下滑20.7%。微客销量仍持续向上,河北长安销量分别同比环比增长41.8%和20.2%,南京长安销量分别同比环比增长7.1%和2.2%。8月下旬欧诺1.5L 上市,预计9月份重庆本部微车和自主轿车产销将恢复正常,有望实现销量环比明显提升。 财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.28、0.66、0.81元,根据可比公司平均估值水平,考虑公司未来3年业绩增长弹性较高,给予2013年PE10倍估值,目标价6.60元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期。
潍柴动力 机械行业 2012-09-05 17.94 3.83 16.03% 20.40 13.71%
23.30 29.88%
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投资要点 业绩符合预期。上半年公司实现营业收入270.6亿元,同比下降26.1%;归属母公司股东权益18.97亿元,同比下滑45.8%,对应最新股本(19.99亿股)摊薄EPS为0.95元。毛利率下降、费用率上升导致净利润降幅(-49.3%)大于收入降幅。 受新开工和投资下滑拖累,发动机、重卡及关键零部件下滑明显。上半年,受投资需求下滑影响,公司销售重卡用发动机12.63万台,较上年同期下降39.9%,其中5吨装载发动机销量骤降47.9%至3.96万台;法士特齿轮的变速箱表现同样欠佳,上半年销量下滑41%至26.02万台,仍占据行业领先地位。商用车方面,陕西重汽共实现重卡销量为4.92万辆,同比减少21.9%,但表现略好于行业平均水平。 需求下降导致毛利率下降,费用管控不佳。上半年毛利率和去年同期相比降低2.4个百分点,分产品来看,整车及关键零部件销售收入下滑27.3%至195.35亿元,收入降幅大于成本降幅导致毛利率减少1.7个百分点;同样受成本影响,非汽车发动机和其他零部件毛利率分别出现3个百分点和5.7个百分点的下滑。因产品需求费用管控质量较差,销售费用和管理费用总额分别下降16.1%和2.8%,但降幅均低于收入下降幅度,导致费用率上升1.8个百分点。 经营性现金流同比下降,存货管理改善,受重卡需求低迷影响,短期业绩承压,预计4季度需求有望底部回升。上半年每股经营性现金流-0.55元,现金流出状况与上年同期(-0.16)相比继续下降,主要原因是材料采购付现降幅(-30.9%)大于销售收现降幅(-24.5%)。存货管理改善,期末占流动资产比重较期初降低3.4个百分点。短期内预计重卡需求仍难改善,公司产品需求将受到影响,短期内业绩承压,但若经济复苏,投资增速回升,则公司业绩有望改善。 财务与估值:预计2012-2013年EPS分别为1.87、2.14元,参考可比公司平均估值水平,给予2012年11倍PE估值水平,对应目标价20.57元,维持公司增持评级。 风险提示:投资增速度继续下降将影响公司产品需求,重卡降价影响发动机盈利能力。
宇通客车 交运设备行业 2012-09-05 12.51 6.28 -- 13.34 6.63%
13.34 6.63%
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投资要点 8月销量略超预期。8月份公司客车销量5490辆,分别同比和环比增长36.3%和17.1%,略超市场预期。由于校车需求进入旺季,导致8月销量增速大幅攀升。从产销比来看,8月产量为5373辆,略低于销量117辆,说明8月销售受需求拉动好于预期。 产品结构继续提升,大型客车增速继续高于整体增速。8月客车销量同比增速较上月明显提升,大中轻客同比销量均大幅增长。其中大客销量2246辆, 同比增长47.1%,显著高于整体增速。1-8月大客销量14743辆,同比增长28.83%,而公司整体客车销量增速为18.77%,我们预计产品结构提升将导致收入和盈利增速继续高于整体销量增速。 预计9月仍将是校车采购高峰,3季度业绩有望好于预期。上半年销售校车3373辆,比重为15.5%,2季度是校车需求淡季,校车订单2季度环比下降,预计8 、9月都将是校车采购旺季,预计3季度单季校车销量有望达到2500辆以上,预计3季度客车销量有望分别同比和环比增长17%和35%左右,3季度单季业绩也存在好于预期的可能。 我们仍然认为公司是汽车公司投资中优选标的。预计3季度业绩有望好于市场预期,4季度是正常大中客车需求旺季;2013年产能达产后预计将导致公司业绩仍保持高于行业及竞争对手的增速,凭借技术及品牌溢价能力,未来3年公司市场份额将有望进一步提升,目前股价对应2012年、2013年PE 分别为11倍和9.5倍,估值仍偏低,我们认为公司是汽车公司中优选择投资标的。 财务与估值:维持2012-2012年EPS 分别为2.1、2.42元的预测,预计公司未来业绩增长稳定,根据可比整车公司估值水平,我们认为给予2013年PE12.5倍估值,目标价30.00元,股价被低估,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响客车行业需求;地方政府校车执行力度影响需求;原材料成本上升影响盈利能力
威孚高科 机械行业 2012-09-03 17.00 12.84 -- 17.71 4.18%
19.30 13.53%
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投资要点 业绩基本符合预期。上半年销售收入26.22 亿元,同比下滑20.0%;实现归属母公司股东净利润4.46 亿元,同比下降30.8%,对应最新股本(6.8 亿股) 摊薄EPS 为0.66 元,基本符合市场预期。收入和投资收益下滑共同导致上半年业绩下滑。 受中重型商用车需求低迷影响,上半年主营业务利润下降近2 成。上半年订单大幅减少,主营业务利润同比减少6.87 亿元,增速为-19.3%。分业务来看, 上半年汽车燃油喷射系统业务营业收入和利润同比增速分别为-21.3%和-21.8%,利润占比下滑1.7 个百分点至86.6%;受成本上升影响,进气系统业务毛利率下滑12.2 个百分点至29.1%,贡献营业利润同比下滑22.8%,利润占比3.7%,和去年同期相比微降0.1 个百分点;后处理业务贡献利润6526 万元,小幅下降1.5%,占营业利润比重提升1.9 个百分点至9.7%。 受下游商用车销量拖累,投资收益出现大幅下滑。上半年子公司贡献投资收益1.60 亿元,同比大幅下降45.5%。1 至6 月份重型商用车销量大幅下滑30%,导致主营高压共轨系统业务的子公司博世汽柴上半年仅盈利2.02 亿元, 贡献投资收益6390 万元,同比大幅下滑61.8%。中联电子主要配套汽油发动机燃油喷射及点火系统,上半年投资收益和去年同期相比下滑2013 亿元(同比-23.9%)。这两家主要合营公司投资收益同比共计减少1.23 亿元,占投资收益减少总数的92%。 现金流有所改善、存货管理良好,短期业绩承压,未来需关注国Ⅳ标准实施。上半年公司经营性现金流0.634 元,较上年同期提升7.1 倍,主要原因是销售产品收现同比增长1.9%,而同期原材料购进付现减少13.3%。存货和应收项目较期初略微改善,分别下降8.2%和0.2%。公司在高压共轨、燃油喷射和后处理领域均有明显技术优势,若国Ⅳ标准实施有望长期利好公司业绩, 尤其是国Ⅳ标准的实施将凸显博世汽柴在高压共轨技术领域的较强竞争力。 财务与估值:因商用车销量大幅下滑,下调2012-2013 年EPS 分别至1.36、1.81 元(原预测1.82,2.86 元),参照可比公司平均估值水平,预测2013、2014 年业绩成长性,给予2012 年21 倍PE 估值,对应目标价28.56 元,买入评级。 风险提示:经济继续下行影响公司业绩,重卡需求低迷影响业绩。
上汽集团 交运设备行业 2012-09-03 11.10 10.12 29.49% 12.99 17.03%
13.47 21.35%
详细
业绩符合预期。上半年公司实现销售收入2341.63亿元,同比增长9.8%;营业利润212.95亿元,同比下滑3.6%;实现归属母公司股东净利润107.84亿元,同比增长5.1%,对应EPS为0.98元,收入增长前提下营业利润微幅下滑,主要原因是毛利率下降。 2季度业绩环比下降主要是收入及毛利率下降影响。2季度单季EPS0.47元,净利润环比下降7.7%,主要原因是;其一是上海通用销量环比下降导致收入下降10%;其二是毛利率环比下降1.3个百分点,毛利率下降主要是通用及自主乘用车降价促销所致。而主要由上海大众贡献的投资收益7仍环比增长6.6%。 上海大众是盈利增长的主要贡献者,其盈利贡献已经超越上海通用。上半年,上海大众实现销量63.67万辆,同比增长10.4%,新帕萨特和途观成为销量提升主要贡献车型,两者占大众销量比重同比上升20个百分点至37.3%。结构向好导致上海大众盈利同比增长30%以上。上海通用车型处于换代期,虽上半年实现销量66.9万辆,同比增长9.3%,但由于产品结构下移及降价促销导致毛利率同比下降,上半年增量不增利。 通用五菱盈利稳定增长,自主品牌继续亏损。上半年通用五菱实现量利齐增,受微客需求企稳影响,通用五菱实现销量75万辆,同比增长15%,盈利同比增长15%以上。受自主品牌整体需求向下影响,自主乘用车虽销量同比增长12%,但毛利率同比下滑1.92个百分点,继续亏损。 经营现金流良好,存货下降。合并报表上半年每股经营性现金流0.98元,同比增长286.1%,现金流改善主要原因是销售收现净增额(165.9亿元)大于购买原材料付现的增加额(106.8亿元)。存货管理改善,期末存货较期初减少4.4%。 财务与估值:我们预计公司2012-2013年每股收益分别为1.93、2.09元,参考可比公司平均估值水平,考虑其业绩增速放缓,给予2012年9倍PE估值对应目标价17.37元,估值偏低,维持买入评级。 风险提示:4季度经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。
福田汽车 交运设备行业 2012-09-03 5.75 3.26 13.48% 6.37 10.78%
6.48 12.70%
详细
业绩基本符合预期。上半年公司实现销售收入262.43亿元,同比下降14.7%;实现归属母公司股东净利润18.35亿元,同比增长159.9%,对应最新股本(28.1亿股)摊薄EPS为0.65元。收入下滑情况下,营业外收入大幅增加导致业绩同比提升。 商用车需求下降导致收入下滑,综合费用率上升。上半年公司实现销量33.2万辆,同比下降9.1%。轻卡销量26.8万辆,和上年同期相比下滑4%;受经济低迷和投资减缓影响,中重卡销量下降28.2%、轻客销量下降10.2%、大中客销量下降26%,销量下滑导致上半年收入下降14.7%。上半年综合费用率提升2.6个百分点。其中,工资福利费用上升,带动销售费用和管理费用分别攀升17.2%和14.3%;利息支出增加9000万元,导致财务费用率提升0.4个百分点。 受益于成本下降,毛利率同比略提升。上半年整车综合毛利率10.4%,同比增长1.1个百分点,其中重卡毛利率同比提高2.23个百分点,轻客毛利率同比提升3.2个百分点,轻卡毛利率略下降0.72个百分点。若2013年经济回升,预计重卡行业需求将有所回暖,公司重卡盈利贡献有望回升。 与戴姆勒成立合资公司后,资产评估增值导致利润大幅增长。公司与戴姆勒成立合资公司,评估增值所产生的非经常性损益从2012年开始分年度确认。上半年营业外收入20.9亿元,其中非流动资产处置利得增加8.9亿元,新增非货币性利得11.72亿元。营业外支出方面,处置资产损失同比增加8800万元,净增使用费8454万元。上半年每股经营性现金流0.043元,材料采购付现降幅(-16.4%)大于销售收现降幅(-11.6%)导致现金流转正。存货占流动资产比重下降24.1个百分点,存货管控改善明显。财务与估值:我们预计2012-2013年EPS分别为1.24元、0.98元,综合考虑可比公司平均估值水平及公司非经常性收益,给予公司目标价7.00元,维持公司增持评级。风险提示:经济继续下行影响公司产品需求,原材料成本上升影响盈利能力。
长安汽车 交运设备行业 2012-09-03 4.75 2.87 -- 5.31 11.79%
5.72 20.42%
详细
投资要点 业绩符合预期。上半年公司实现销售收入140.44亿元,同比下降3.4%;实现归属母公司股东净利润5.7亿元,同比下滑45.2%,对应最新摊薄每股收益0.12元。净利润同比下滑主要是1季度业绩拖累,2季度业绩同比、环比改善明显。 2季度业绩环比大幅改善,毛利率提升超市场预期。2季度实现净利润4.23亿元,单季EPS0.09元,净利润环比增长189%;大幅增长的主要原因:其一是,微车盈利能力大幅改善,2季度公司毛利率达到18.6%,环比提升5.2个百分点;其二是,长安福特贡献的投资收益2季度环比增长39.4%。 预计长福马业绩逐季改善,微车盈利能力有望继续提升。新福克斯4月上市后销量提升明显,2季度长福马销量环比增长41%,预计3季度新福克斯销量继续放量,今年年底上市的翼虎和明年年初上市的翼博SUV将保证13年长安福特业绩的高增长。长期看,国产EcoBoostGTDi发动机和Powershift双离合变速箱的技术和国产成本优势,有望提升长安福特未来车型在各自细分领域的竞争力。2季度微车已经走出底部,受采购成本下降及产品结构向上影响,微车毛利率大幅提升。3季度在欧诺1.5L逐渐上市后,预计微车盈利能力仍有望继续向好。 经营性现金流入减少,存货管理改善,占流动资产比重降低3.4个百分点。公司上半年每股经营性现金流0.145元,和上年同期相比净减少0.365元,同比下降71.6%。受销量下滑影响,销售收现同比降幅(-18.9%)大于配件采购付现降幅(-11.2%),导致经营性现金流减少,预计下半年该指标将得到改善。期末存货较期初下降12.6%,占流动资产比重比期初减少3.4个百分点,存货管控良好。 财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.28、0.66、0.81元,根据可比公司平均估值水平,考虑公司未来3年业绩增长弹性较高,给予2013年PE10倍估值,目标价6.6元,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期。
江铃汽车 交运设备行业 2012-08-31 13.96 11.42 -- 14.96 7.16%
14.96 7.16%
详细
业绩符合预期。上半年公司实现营业收入87.21亿元,同比下滑5.4%;利润总额10.78亿元,同比下降16.5%;实现归属母公司股东净利润8.41亿元,较去年同期下降22.0%,对应每股收益0.97元。利润总额下滑幅度大于收入下滑幅度主要原因是销售费用大幅提升及所得税率提高。 经济低迷或影响轻卡及全顺需求,成本下降使得毛利率略有提升,现金控制良好,存货略有增加。上半年公司销量10.26万辆,同比下滑2.6%;受经济下行影响,轻卡和全顺销量下滑幅度较大,分别下降10.3%和8.2%;皮卡及SUV销量同比提升9.5%。受益于成本下降,上半年综合毛利率提升0.3个百分点。上半年每股经营性现金流1.13元,同比增加549.3%,现金控制良好。期末存货较期初净增1.29亿元,增长11.3%。 销售费用率提高及所得税率上升导致业绩下滑。上半年公司销售费用5.51亿元,同比净增1.49亿元,增长37.1%。为应对商用车行业下行压力,公司加大促销力度,上半年促销费用共支出1.24亿元,同比净增9463万元,保修费用支出大幅增加6420万元,同比增长266.8%。管理费用率和财务费用率较为稳定,分别变动0.5和-0.4个百分点。上半年受高新技术企业资格评审,所得税率从15%暂调高至25%,影响业绩增速。 未来经济回暖及新车型推出有望带动业绩提升,但涉足重卡业务或将导致业绩增长的不确定性。受经济低迷影响,公司轻型商用车销量下滑,经济见底后轻卡、全顺销量或将触底反弹。公司未来会推出多款新车,包括明后年的中卡N800和皮卡J10,以及福特“1515计划”中的两款车型:V362(轻客,经典全顺VE83的替代款)和U375(全新SUV),新车投放有望带动产品竞争力提升。但公司收购太原重汽公司,涉足重卡业务或将导致业绩具有不确定性。财务与估值;基于中期业绩下滑,下调公司2012-2013年EPS分别至1.88、2.08元(原预测为2.32、2.6元),参照可比公司平均估值水平,给予2012年10倍PE估值,对应目标价18.80元,维持买入评级。风险提示:经济下行影响公司产品销量;重卡业务导致业绩的不确定性。
华域汽车 交运设备行业 2012-08-28 8.14 7.87 30.37% 8.81 8.23%
9.28 14.00%
详细
投资要点 业绩符合预期。上半年公司销售收入282.91亿元,同比增长8.67%;营业利润32.16亿元,同比增长3.3%;实现归属母公司股东净利润16.16亿元, 同比增长4.06%,对应EPS 为0.626元,业绩平稳增长,符合预期。净利润增速低于收入增速主要原因是管理费用大幅上升。 劳动力成本提高、研发投入及无形资产摊销加大,共同导致管理费用提升。上半年管理费用19.84亿元,较上年同期增长26.2%,管理费用率提升1个百分点至7.0%。劳动力成本上升、研发支出攀升及无形资产摊销增加,是管理费用攀升的主要原因,上半年这三项费用同比分别净增1.35亿元(+18.3%)、2.39亿元(+75.9%)和0.93亿元(+713.7%),三项占管理费用比重升至77.3%(同比提升9.5个百分点)。销售费用率和财务费用率基本保持平稳。 受益上汽产品结构上移及成本下降毛利率同比提升。受益于主要配套商上海大众整车产品结构高端化及原材料成本下降,上半年公司产品毛利率受整车降价影响较小,2季度毛利率16.56%,环比提升0.2个百分点,上半年毛利率16.5%,同比提升0.4个百分点。主要原因是产品结构优化、高毛利产品比重提升。三种产品中内外饰件类产品毛利率最高,其毛利率提升至17.3% (上升0.4个百分点),功能性总成毛利率同比提升0.24个百分点,毛利较低的热加工类产品毛利率下滑0.2个百分点,产品结构上移趋势明显。 经营性现金流改善,存货控制良好。上半年每股经营性现金流0.84元,同比提高9%,主要原因:其一,受下游汽车销量稳定增长带动,产品销售现金流入增长30.05亿元,增幅12.5%;其二,现金流出方面,购买原材料现金支出增速较低(+11.4%)。存货控制良好,存货比年初下降6.4%。 财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.26、1.44、1.66元,参照可比公司平均估值水平,给予2012年10倍PE 估值,对应目标价12.60元,维持公司买入评级。 风险提示:乘用车行业需求景气度大幅下滑;公司主要配套的整车降价幅度超预期。
一汽富维 交运设备行业 2012-08-27 15.88 4.97 6.26% 16.36 3.02%
16.36 3.02%
详细
投资要点 业绩符合预期。2012年上半年公司营业收入36.7亿元,同比增长6.2%; 营业利润2.48亿元,同比下降6.7%;实现归属母公司股东净利2.09亿元, 同比下降2.2%,对应每股收益0.99元,符合市场预期。净利润增速低于收入增速的主要原因是毛利率下降。 毛利率下滑影响上半年盈利。上半年综合毛利率5.6%,同比、环比分别下降1.1和0.7个百分点,分产品看,毛利率较高的汽车外饰业务收入为7.4亿元,同比下降4.31%,该业务17.32%的毛利率相比去年下降3.74个百分点,直接导致上半年外饰业务毛利贡献减少3473万元,是导致营业利润下滑6.8个百分点的主要原因。 投资收益增长主要来自于天津英泰业绩提升。上半年公司取得投资收益1.93亿元(较上年同期净增2345万元),同比增长13.8%,增长主要来自于天津英泰,其中,天津英泰上半年贡献投资收益6281万元,同比增长76.7%, 占公司净利润比重提升至26.6%(同比提升10个百分点)。富维江森饰件上半年贡献投资收益9591万元,同比下滑6.8%,占公司净利润比重下降至40.63%(同比下滑7.5个百分点),预计随着一汽大众配套量的增加,盈利有望回升。 新项目打开未来成长空间,但新项目短期盈利仍存压力。公司先后设立子公司海拉车灯、佛山新工厂、成都车轮分公司,紧跟一汽大众在广州和成都两地拓展。新项目投产初期,受产能逐步释放及折旧增加影响,短期内盈利承压,上半年海拉车灯亏损79.8万元、富维丰田纺织亏损800万元。预计一汽大众突破产能瓶颈销量增速将提高,公司配套一汽大众的比例将提升。 财务与估值 考虑外饰件收入及盈利能力下降,下调公司2012-2013年每股收益分别为2.11、2.36元(原预测为2.53、3.22元,参照可比公司平均估值水平,给予2012年10倍PE 估值,对应调整目标价至21.10元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求景气度大幅下滑;公司主要配套的整车厂产能释放进度低于预期。
宇通客车 交运设备行业 2012-08-22 12.27 6.28 -- 13.34 8.72%
13.34 8.72%
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财务与估值:略调高2012-2013年EPS分别至2.1、2.42元,市场份额持续提升,公司未来业绩增长有望确定,根据可比整车公司估值水平,我们认为给予2013年PE12.5倍估值,目标价30.00元,股价被低估,维持买入评级。
宇通客车 交运设备行业 2012-08-07 12.54 6.28 -- 12.92 3.03%
13.34 6.38%
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投资要点l7月销量符合预期。7月销量4690辆,分别同比和环比增长5.11%和13.8%,符合市场预期。由于去年同期基数较高,导致7月销量增速个位数增长。从产销比看,7月产量为4980辆,高于销量290辆,说明有部分订单因开票原因其销量将在8月体现。 产品结构继续向好,大型客车增速高于整体增速。7月客车销量同比增速个位数增长主要是受轻客增速下降影响,而7月大客销量2327辆,同比增长38.9%,高于整体增速。1-7月大客销量12497辆,同比增长26%,而公司客车整体销量增速为15.7%;预计产品结构向好也将导致收入及盈利增速将高于销量增速。 8月将是校车采购高峰期,预计8月销量有望实现同比环比双增长。我们预计8月销量同比增速有望达到30%左右,主要理由;其一是,8月将迎来校车订单高峰期,预计8月校车销量有望实现1000辆;1-7月校车销量约3973辆,比重为15%,8、9月将是校车采购高峰期;其二是,7月有部分订单转移至8月;其三是,去年8月基数不高。 我们认为公司仍是汽车公司投资中优选标的。在宏观经济下行背景下,大中客车行业是汽车子行业中受影响相对较小的子行业,而公司又是行业绝对的龙头企业;校车又是客车行业新增需求,公司将有望在校车细分领域继续保持领先地位进而继续提升市场份额;13年产能达产后预计将导致公司业绩仍保持高于行业及竞争对手的增速,凭借技术及品牌溢价能力,未来3年公司市场份额将有望进一步提升,我们认为公司是汽车公司中优选择投资标的。 财务与估值;预计2012-2013年EPS分别为2.06、2.38元(说明:下表中12-14年根据新股本7.05亿股计算,10-11年按6.75亿股计算),预期公司未来业绩增长确定,市场份额持续提升,根据可比整车公司估值水平,我们给予13年12.5倍PE估值,对应目标价30元,股价存在低估,维持公司买入评级。 风险提示:经济下行影响客车行业需求;地方政府校车执行力度影响需求;原材料成本上升影响盈利能力。
长安汽车 交运设备行业 2012-07-26 5.13 2.95 -- 5.35 4.29%
5.72 11.50%
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维持公司是乘用车企业中优选的投资标的观点,预计下半年业绩仍将继续环比提升。2季度长福马销量环比改善以及重庆本部微客需求及盈利好转,2季度公司业绩得到环比大幅度改善。由于下半年盈利能力高的微车新车型推出及长福马新福克斯销量继续释放导致长福马投资收益的环比提高,预计下半年公司业绩仍将继续环比向上。维持公司2013年业绩向上弹性较大的判断,公司是乘用车企业中优选的投资标的。 微客2季度走出底部,预计下半年量利齐升。根据公告数据,上半年公司微车总销量33.9万辆,同比下降6%,上半年微车未实现增长主要原因,我们认为主要是,其一是1季度微车去库存,导致批发数低于零售数;其二是旺销产品受产品结构限制影响了需求的释放;我们预计,下半年微车销量能实现环比增长的主要理由;其一是库存回到合理水平后,批发数将基本与零售持平;其二是下半年新品推出将推动需求的上升。欧诺目前只有1.3L车型,8月1.5L车型将上市,8月开始预计欧诺销量将从上半年月均销量4000辆左右上升至1万辆左右,维持全年微车销量76万辆预测,预计下半年微车销量在42万辆左右。受盈利能力高的产品比重提高及采购成本下降,2季度虽然微车销量与1季度比较环比下降,但预计盈利好于1季度。下半年由于销量环比提高及盈利能力高的产品比重进一步提升,我们预计下半年微车将实现量利齐升。 预计下半年长福马投资收益贡献将继续环比增长。我们在前期报告中已经分析,2季度公司整体业绩环比大幅增长,主要与长福马业绩提高及微车盈利改善有关。4月上市的新福克斯,受产能爬坡限制,上市3个月月均销量为1.2万辆,随着产能瓶颈解决,预计新福克斯月均销量将继续提升,预计下半年月均销量在1.4-1.5万辆,蒙迪欧致胜月均销量维持稳定,预计随着新福克斯月均销量提升,长福马投资收益贡献将继续环比增长。 财务与估值:维持2012-2013年EPS分别为0.28、0.66元预测,根据可比整车公司PE平均估计值水平,由于公司未来3年业绩增长弹性较高,我们认为可给予13年PE10.3倍估值,目标价6.8元,维持买入评级。
长安汽车 交运设备行业 2012-07-10 4.87 2.95 -- 5.35 9.86%
5.35 9.86%
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投资要点 公司是乘用车企业中优选的投资标的,预计2季度业绩将环比改善明显。由于2季度长福马销量环比改善以及重庆本部微客需求好转,预计2季度公司业绩将环比改善明显;由于受需求向下影响,去年3季度公司销量及业绩基数较低,而今年微客及长福马需求向上,预计公司3季度业绩仍将同比大幅增长;受益于新福克斯上市和12年底福特SUV的陆续推出,长安福特销售规模及盈利能力将快速增长。微车需求持续好转,维持公司业绩季度环比向上、业绩向上弹性较大的判断,认为公司是乘用车企业中优选的投资标的。 6月新福克斯继续放量,长福马2季度销量环比增长明显。6月长福马销量4.41万辆,同比增长19.3%,其中新福克斯销量14750辆,自4月上市以来达到单月新高,新福克斯和经典福克斯合计达到2.7万辆;上半年长福马销量合计22.1万辆,同比增长2.8%,1、2季度销量分别为9.16、12.93万辆,2季度销量环比提升41.1%,略超市场预期,根据销量环比增长,预计公司2季度业绩将环比上升。 6月重庆本部微车和自主轿车销量同比增长88%,好于预期,预计3季度增速继续环比向上。6月重庆本部轿车和微车销量为5.57万辆,分别同比和环比增长88.4%、41.2%,是自今年3月同比增速转正以来最大的单月增幅,主要原因可能是:其一是,新品推出得到市场认可,欧诺和金牛星销量持续攀升;其二是,1季度主要是消化库存,导致批发数低于零售数,库存消化至正常水平后,2季度销量回升。分季度比较,二季度本部微车和轿车销量攀升至12.76万辆,同比大幅增长43.3%,上半年本部微车和轿车销量销量合计27.1万辆,同比增长5.3%。由于去年3季度微车需求向下,公司基数较低,预计今年3季度本部微车和轿车销量增速将继续环比向上;金牛星和欧诺是今年微车销量主要增长点,维持全年微车销量在76万辆左右的预测,同比增长24%。预计2季度本部经营性业绩也将环比改善。 财务与估值:维持2012-2013年EPS分别为0.28、0.66元预测,根据可比整车公司PE平均12倍估计值水平,由于公司未来3年业绩增长弹性较高,我们认为可给予公司13年PE10.3倍估值,对应目标价6.8元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名