业绩略低于预期。12年营收481.7亿元,同比下降19.8%;实现归属母公司股东净利润29.9亿元,同比大幅下滑46.6%,对应全年每股收益1.5元。其中,四季单季度实现归属母公司股东净利润5.8亿元,同比下降42.7%,对应单季度EPS0.29元。受地产及基建投资持续疲弱的影响,重卡需求维持低迷状态,12年公司毛利率下滑、期间费用率上升,导致12年业绩同比大幅下滑接近5成,降幅超过收入降幅。 财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.86、2.13、2.37元,参考可比公司平均估值水平(见表3),给予13年13倍PE估值水平,对应目标价24.20元,维持公司增持评级。 风险提示:投资增速继续下降影响公司产品需求,重卡降价影响发动机盈利。

投资要点 业绩基本符合预期。12年公司营收578.9亿元,同比增长10.7%,实现归属母公司股东净利31亿元,同比增长3.8%,对应每股收益1.2元,业绩基本符合预期。其中四季度实现营收146亿元,同比增长14%,归属母公司股东净利7.3亿元,同比增长4.9%,单季EPS0.28元。毛利率平稳,费用率及实际税率略有上升导致盈利增幅小于收入增幅。 内外饰件类收入占比提高,较强的成本控制力保持毛利率稳定。公司营收增速和下游客户整体销量增速基本持平,主要客户上海通用和上海大众12年整体销量分别增长13.1%、9.8%。从产品结构上看,合并报表层面内外饰件类增长明显,12年内外饰件产品营收437.6亿元,同比增长12.1%,增幅高于营收整体水平,功能性总成和热加工类产品收入同比均出现下滑。公司成本控制能力较好,人工及原材料成本上升情况下,面临下游整车厂转移的配套零部件降价压力,公司12年毛利率16.3%,与11年基本持平。工资等运营费用增长拉高管理费用率0.3个百分点至7.4%,营收增长及亏算清缴差异导致实际所得税率提升0.9个百分点。 存货稳定,经营性现金流微幅增长。存货控制良好,12年末存货共计37.8亿元,同比仅提升1.1%。12年公司每股经营性现金流1.87元,同比微增4.2%,小于收入增幅,现金流保持基本稳定。12年年末应收款总额124.5亿元,同比增长21%,提升幅度高于收入增幅,账龄结构上看1年内应收增幅23%,表明公司在12年放松了回款信用政策。 依托主要客户销量增长,公司有望保持业绩平稳增长。预计13年上汽系乘用车销量有望继续维持10%以上增速,公司成本销量和控制能力较强,毛利率有望维持。公司研发持续高投入,未来技术及配套优势将更加明显。 财务与估值:预计公司2013-2015年EPS分别为1.33、1.48、1.64元,参照可比公司平均估值水平,给予2012年10倍PE估值,对应目标价12元,维持公司买入评级。 风险提示:乘用车行业需求景气度大幅下滑;公司主要配套的整车降价幅度超预期。

投资要点. 增持计划显示公司对未来经营信心。公司公告,大股东拟在未来12个月内以不超过6.41元价格,在二级市场对公司进行增持,比例不低于总股本1%,不超过总股本2%;即约增持1290万股-2580万股,大股东承诺在增持计划实施期间及法定期限内不减持其持有的公司股份。我们认为,因3.15同悦事件导致公司股价调整,大股东增持显示对未来经营的信心。 瑞风S5定价略好于预期,若瑞风S5需求受同悦事件影响较小,其销量有望成为股价反弹催化剂。3月19日瑞风S5公布价格,价格区间为8.98万元-13.58万元,定价好于市场预期(原预期为10-15万元)。先期将推出1.8T和2.0L共5款车型,后续还将推出1.5T车型。预计主打车型是1.8T瑞风S5,与竞争对手比较,除配备1.8T涡轮增压发动机、6速手动变速箱外,还全系标配HAS坡起辅助系统、HDC陡坡缓降系统,配备电动随速助力转向(具体比较请参加见表1)。从定价及配置看,与竞争对手比较,瑞风S5性价比较高。因瑞风S5是在全新平台上设计,预计销量受同悦事件影响相对较小。预测瑞风S5销量全年4万辆,若3.15事件后,瑞风S5销量未受影响,则S5销量有望成为股价反弹催化剂。 3.15事件后其它车型需求是否受影响有待观察,短期内或将影响股价,但并不能以此否定其它车型产品品质。3.15同悦事件是否会影响其它车型销售,还需要观察,但不能因此就否定公司其它车型产品质量。公司已公告,因工艺问题该事件仅涉及2011年前生产的同悦车型,2012年款同悦及和悦、瑞风、轻卡等车型品质并无问题。 财务与估值:预计2012-2014年每股收益分别为0.45、0.67、0.86元预测,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予13年PE15倍估值。对应目标价10.05元,维持公司增持评级。 风险提示:3.15事件影响新车及其它车型销售;经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

业绩基本符合预期。公司12年收入102.5亿元,同比增长5.8%,实现归属母公司股东净利润15.2亿元,同比增长0.8%,对应全年每股收益0.76元,业绩基本符合预期。12年4季单季收入27亿元,同比增长4.4%,实现归属母公司股东净利润3.7亿元,同比增长6.4%,单季度EPS0.18元。收入微增、毛利率提升条件下,费用率及实际税率升高导致12年业绩与上一年基本持平。 12年净利润微增主要原因在于薪酬研发支出增长、所得税优惠到期。12年整体收入102.5亿元,同比增长5.8%,高于汽车行业整体水平。浮法玻璃自给率进一步提升,使得12年毛利率同比提升1.6个百分点至38.2%,公司记入管理费用的职工薪酬及研发支出分别明显增长25.4%和31.2%,拉高12年管理费用率1.4个百分点。部分子公司优惠税收期结束,12年公司整体所得税率提升3.4个百分点。 存货控制较好,现金流明显好转。12年末应收总额25.4亿元,相对年初增长13.4%,增幅超过收入增速7.6个百分点。年末存货余额19.1亿元,相对年初增长0.8%。实现每股经营性现金流1.25元,远高于上年0.73元的现金流量,增幅71.7%,现金明显好转主要原因是:12年原材料采购付现总额67.1亿元,同比下降10.3%,现金支付控制良好。 浮法玻璃自给率提升、新产能逐步投放,毛利率有望回升。重庆万盛2线已于12年2季初点火,浮法玻璃自给率逐步提高,预计今年1季度开始公司单季度毛利率有望开始逐步回升。郑州福耀13年上半年将开始配套宇通客车,俄罗斯项目也将在7月投产,长期来看新产能投放将有利于提升公司在国内国际汽车玻璃市场占有率。预计公司收入增速将继续超越汽车销量整体增速,并有望受益于收入增长过程中的费用率摊薄。 财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.88、0.98、1.16元,参照可比公司平均估值水平,给予2012年12倍PE估值,对应目标价9.12元,维持公司增持评级。 风险提示:汽车销量增速低于预期对公司汽车玻璃需求的影响。

投资要点 业绩符合预期。公司12年收入174.7亿元,同比微增0.1%,归属母公司股东净利润15.2亿元,同比下滑18.9%,全年EPS1.76元。4季度收入47.3亿元,同比增长14%,增速实现季度转正,归属母公司股东净利3.4亿元,同比下滑13.1%,实现EPS0.39元。净利润增速下滑主要原因是整车毛利率下降及费用率上升所致。 单车盈利能力下降及费用上升导致业绩下滑。12年福特全顺轻客销量5.7万辆,同比微降2.4%;轻卡销量6.8万辆,同比基本持平;而皮卡及SUV全年销量增长9.3%至7.4万辆。公司高端轻客全顺系列销量同比下降,导致产品毛利率下滑。12年毛利率为25%,同比下降0.82个百分点。12年下半年研发支出大幅增加导致全年期间费用率高达12.3%,营业费用率和管理费用率分别同比增长0.6个和1.84个百分点。毛利率下滑及费用增加导致全年归属母公司股东净利润下滑18.9%。 经营现金流改善,应收款及存货控制较好。12年公司每股经营现金流2.63元,同比大幅增加97.5%。销货收现同比增加6.5%,与此同时采购原材料付现总额减少,导致现金流改善,现金管控卓有成效。应收款及存货控制良好,12年末应收项金额合计12.1亿元,同比减少15.5%,年末存货较年初微幅增长4.8%。 新产能投产或带来销售增量,全顺轻客将继续面临挑战。公司业绩驱动主要来自全顺系列轻客,但面临上汽大通等欧系轻客的挑战,未来盈利状况将继续承压。轻卡业务未来有望受益于城市化率提高过程中激增的城市普通物流及电商物流,公司轻卡产品定位中高端,有利于维持现有7.2%的市场份额。 小蓝基地及N800、N351等项目在今年将陆续投产,未来新车及改款车型将利于公司扩充产品线,提升销量水平。 财务与估值:预计公司2013-2015年EPS分别为2.00、2.20、2.43元,参照可比公司平均估值水平,给予2013年9倍PE估值,对应目标价18元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下行影响公司产品销量;重卡业务导致业绩的不确定性。

2月重庆本部和长安福特销量均大幅增长,好于预期。2月凭借新福克斯持续旺销,长安福特销量实现高增长;重庆本部自主轿车需求继续回暖,导致本部销量好于市场预期。维持长安是2013年汽车公司业绩成长性较高公司的判断,若翼虎、翼博销量超预期,则13年业绩仍存上调可能。 新福克斯持续旺销导致长安福特单月销量同比增长34%,3月翼虎贡献销量预计将导致长安福特销量增速有望再创新高。2月长安福特销量2.97万辆,同比增长34%,其中福克斯销量2.47万辆,同比增长96%;1-2月长安福特销量合计7.35万辆,同比增长78%;2月长安福特产量高于销量2757辆,主要是翼虎排产量,预计将在3月体现,而加上3月翼虎销量,预计3月翼虎销量有望达到7千辆左右,因3月翼虎销量贡献,我们预计长安福特3月销量同比增速有望达到70%左右。预计因长安福特销量高增长将导致公司1季度业绩有望倍增。 2月份重庆本部销量同比大幅提升。2月重庆本部实现销量5.41万辆,在同比减少5个工作日背景下,本部销量同比增长24%,好于市场预期,主要原因是自主轿车需求的持续回暖,逸动带动自主轿车销量持续提升。1-2月本部销量合计13.56万辆,同比增长60%;随着微客及轿车新产品推出,预计3月本部销量将继续环比增长;销量增长及结构上移,预计1季度重庆本部盈利状况将环比继续改善。 预计1季度盈利有望同比倍增长,13年盈利有望季度环比增长。因长安福特新车旺销、本部自主品牌需求回暖及去年同期低基础数,预计1季度盈利将大幅增长;2月翼虎批量上市,3月翼博将上市,这两个车盈利贡献均将从2季度开始逐渐体现;预计13年公司盈利将季度环比增长。 财务与估值: 预计13-14年EPS分别为0.70、0.94元,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予13年PE15倍估值,对应目标价10.50元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期。

投资要点. 上调13、14年业绩预测。因13年公司瑞风S5新车有望上市及预期自主品牌轿车需求回暖及盈利能力提升(13年销量预测上调7.5%,毛利率预测上调1.2个百分点),上调13、14年销售收入及毛利率预测,并相应上调13、14年EPS预测分别至0.71元、0.86元,维持此前分析认为公司是乘用车车企中13年业绩向上弹性最大公司之一。 瑞风S5是13年主要看点及业绩增长点之一。看好13年SUV需求,预计SUV销量增速将远高于乘用车行业增速。公司13年将推出全新SUV车瑞风S5,预计该车将在3月上市。该车动力系统将是竞争优势之一,主要配套1.5T及1.8T发动机,6速手动变速器;1.8T匹配自主研发6速湿式双离合变速器。主有竞争对手哈弗H6(1.5万辆/月)、比亚迪S6(约0.8万辆/月)、吉利全球鹰GX7。13年是公司SUV品牌树立之年,预计S5销量在4万辆左右,若上市后月销量在4000辆以上,则将成为股价上涨催化剂。 该车动力系统自配,预计达到一定规模后,其毛利率将高于轿车盈利能力。 瑞风二代和畅是13年业绩增长点之一。受经济下滑影响,12年瑞风销量5.4万辆,同比下降7.2%,其中和畅销量5000辆左右,比重9.3%,12年11、12月连续月销量达到1000辆左右,预计13年随着经济好转,MPV行业需求将转好,预计13年瑞风销量有望达到6万辆左右,其中和畅预计比重可达到15%以上。因产品结构调整及销量增长,预计瑞风盈利能力将提升。 轿车13年有望贡献盈利。12年轿车销量13.86万辆,同比下降5.2%,预计13年自主轿车需求将回暖,13年轿车销量15.5万辆,由于轿车模具摊销已结束,12年轿车基本达到盈亏平衡,预计13年轿车有望贡献盈利。 公司已过高投入期,若产品规模效应体现,毛利率提升,则业绩向上弹性大。 2010-2012年是公司投入期,13年始结束高投入,若新推车型达到预期,则规模效应将提升毛利率。对于年收入300亿元以上,毛利率提升将导致业绩向上弹性较大。 财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.45、0.71、0.86元,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予13年PE15倍估值。对应目标价10.65元,维持公司增持评级。 风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

投资要点 上调业绩预测。因12年业绩好于预期及预计长安福特13、14年销量及盈利能力将提升,上调13、14年EPS分别至0.66元、0.91元,因新车上市及乘用车行业需求持续回暖,维持公司是乘用车车企中13年业绩弹性最大公司之一,维持13年行业策略报告观点,乘用车成长公司主推长安和江淮。 12年业绩好于预期。公司公告12年归属母公司净利润14-16亿元,全年EPS为0.3-0.34元,净利润同比增长44.6%-65.3%,我们预计全年EPS为0.32元,好于市场预期。 12年4季度盈利好于预期。按公司公告4季度单季盈利为6.45-8.45亿元,约相当于12年前3季度净利润,4季度单季EPS约为0.16元左右,盈利好于预期主要原因是,长安福特4季度盈利贡献大幅增长及政府补贴的非经常性损益好于预期。 长安福特13年盈利贡献有望好于预期。由于翼虎性价比较高,预计翼虎上市后存在供不应求的可能,由于新福克斯和翼虎共线生产,受13年产能限制,预计翼虎存在加价可能,则翼虎单车盈利能力有望好于预期。12年长安福特销量为42.8万辆,同比增长33.4%,预计13年翼虎和翼搏合计销量有望在14万辆以上,预计长安福特销量将达到57.5万辆,同比增长34%。由于盈利能力高的产品销量提升,预计长安福特盈利增速将高于销量增速。 预计13年1季度盈利有望同比大幅增长,13年盈利有望季度环比增长。1月22日翼虎正式上市,定价19.38万元-27.58万元,定价比途观自动档低1-2万元,受产能爬坡限制,预计1季度盈利贡献相对有限,但2季度翼虎盈利贡献将逐渐体现;新福克斯在12年4月上市,12年1季度未贡献盈利,但13年1季度盈利贡献将体现,另外自主品牌轿车需求持续回暖,预计1季度长安自主轿车销量有望增长50%左右;因长安福特盈利贡献增长及自主品牌需求转好,预计13年1季度盈利有望倍增。 财务与估值: 基于12年盈利好于预期,上调13-14年EPS分别为0.66、0.91元,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予公司13年15倍PE估值,对应目标价9.90元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期。

投资要点 预计公司估值有望修复,批发+零售模式将导致业绩增长稳定。公司具备资源优势,是国内唯一的多品牌进口车批发业务综合贸易服务商,依托进口车批发业务,开拓零售业务,形成独特的批发+零售业务模式,相比较于竞争对手,抗风险风力更强。受12年进口车需求下降及库存压力,导致公司盈利增速低于收入增速,预计13年随着进口车需求恢复、厂商谨慎排产,公司库存压力将有望大幅缓解,公司盈利能力有望明显改善。 业绩符合预期,盈利好于竞争对手。12年公司收入625亿元,同比增长23%,实现归属母公司净利润5.03亿元,同比增长2%。净利润增速低于收入增速,预计主要原因:一是,进口车厂商压库存,公司部分承担厂商库存,导致财务费用增加;二是,12年进口车车市供需失衡,高库存压力导致经销商大幅降价售车,公司零售业务盈利能力下滑。部分其它进口车经销商盈利下滑,而公司虽然净利润增速低于收入增速,但由于批发业务盈利的稳定性,导致公司盈利仍优于其它经销商。 4季度盈利环比改善明显。分季度比较,4季度收入181.2亿元,环比增长20%,实现归属母公司净利润1.74亿元,同比增长25.8%,预计净利润环比增速高于收入增速度,主要原因是盈利环比改善所致。12年3季度公司库存高企,达到122亿元,预计4季度随着需求回暖及进口厂商调整销售目标,公司库存将环比下降,从而导致费用下降,盈利环比改善。 预计13年盈利有望明显改善。受经济下滑及进口厂商排产计划过于乐观影响,12年经销商整体盈利能力下滑;预计随着13年整车企业排产谨慎、经济复苏、车市回暖,经销商企业有望走出低谷。公司批发业务分析:13年进口大众、克莱斯肋及福特将是销量增长点,预计批发量有望增长25%以上,批发业务盈利有望环比改善;零售业务分析,预计13年随着新店增加及零售业务毛利率改善,预计零售业务盈利贡献将同比增长。 财务与估值:基于13年盈利能力有望改善,上调13年业绩预测,预计2013-2014年EPS分别为1.12、1.36元,参考可比公司估值,给予13年13倍PE估计值,对应目标价14.60元,维持公司增持评级。 风险提示:经济复苏程度影响进口车需求,整车降价影响经销商盈利。

投资要点 12月客车销量好于市场预期。12月公司客车合计销量7360辆,同比环比分别增长9.4%和38.6%,好于市场预期。在去年高基数上仍实现较高增长主要原因是:8月延安事件导致的公路客车需求从11月中下旬及12月逐步释放,预计公路客车需求释放在13年1月仍将体现,另外公交客车需求也逐步回暖。 预计13年1月销量同比增速将继续走高,有望达到15%以上。我们预计,由于公路客车需求的释放、公交客车需求的回暖,且1月是春节前的旺季,预计13年1月销量增速有望在15%以上,仍存在好于市场预期的可能。 12年销量同比增长10.7%,预计13年新能源客车、公交客车及校车将是增长点。12年销量5.17万辆,同比增长10.7%,其中大客销量2.35万辆,同比增长12%,大客比重从11年44.9%提升至45.5%,预计全年盈利增速仍将高于销量增速。预计13年公司新能源客车销量有望达到4000辆左右,新能源客车将是13年销量及收入提升的增长点,另外公交客车和校车也是增长点之一,预计13年销量增速度有望达到15%以上。维持12、13年EPS分别为2.1元、2.42元预测,目前股价对应12年、13年PE分别为11倍和10倍,相比较最近持续上涨的其它汽车公司估值水平,股价被低估,估值存在修复空间。 公司仍是2013年汽车股优选配置标的。从13年全年比较,我们仍然看好大中客车行业投资机会,预计大中客车行业销量增速为8%左右,公司作为龙头企业,竞争优势将继续提高,依靠技术及品牌溢价能力,预计13年市场份额将进一步提升,预计14年公司业绩增速有望继续提高。 财务与估值 维持2012-2013年EPS分别2.10、2.42元预测,根据可比整车公司估值水平,我们认为给予13年PE12.5倍估值,目标价30.00元,维持公司买入评级。 风险提示 地方政府校车执行力度影响需求;原材料成本上升影响盈利能力

投资要点. 预计12月销量有望继续向好,估值存修复空间。我们预计随着公路客车及公交客车需求的回暖,公司12月销量有望在同期高基数上实现增长,自从9月公司销量低于预期以来,公司股价持续跑输行业指数。我们维持12、13年EPS分别为2.1元、2.42元预测,目前股价对应12年、13年PE分别为10.5倍和9倍,相比较最近持续上涨的其它汽车公司估值水平,公司股价被低估,估值存在修复空间。 11月大中客车行业销量虽同比下降,但预计12月行业增速将环比回升。11月客车行业销量2.45万辆,同比增长6%。11月行业数据看点;一是,公交客车需求继续回暖。连续4个月同比下滑后,10、11月公交客车需求持续回升,预计12月将继续提高;二是,11月大中客车销量1.6万辆,同比下降3.3%,大中客车销量下降主要原因,我们与市场不同点是,目前公路客车仍处于需求释放阶段,且11月中下旬需求释放力度加大,但中上旬还是受到影响,拖累11月大中客车销量增速,预计9月以来被推迟这部分需求将逐步在12月及13年1月释放,预计12月大中客车增速有望环比回升。 预计公司12月及13年1月需求有望继续向好。去年12月公司客车销量6730辆,基数较高的主要原因是校车受突发事件后的增长;由于9月公路客车推迟需求的释放及公交客车需求的转暖,我们预计公司12月销量在去年高基数上仍有望实现增长;因13年春节在2月,故我们预计13年1月公司销量仍有望好于预期,同比增速有望继续提高。 我们看好13年大中客车行业,公司仍是2013年汽车股优选配置标的。公交客车、新能源客车、校车将是13年大中客车增长点,预计大中客车行业整体销量仍有望同比增长8%,公司作为龙头企业,竞争优势将继续提高,预计市场份额将进一步向行业龙头集中,13年仍是汽车股中优选配置标的。 财务与估值. 维持2012-2013年EPS分别2.1、2.42元预测,根据可比整车公司估值水平,我们认为给予13年PE12.5倍估值,目标价30元,维持公司买入评级。 风险提示. 地方政府校车执行力度影响需求;原材料成本上升影响盈利能力。

11月客车销量好于市场悲观预期。11月份客车合计销量5310辆,同比环比分别增长3.9%和59.9%,好于预期。主要原因是:仍然是我们前期报告所分析的,公路客车需求逐步释放。受8月延安事件后,全国大部分区域停止或者放缓了客运企业的上牌,导致公路客车需求推迟释放,而并不是市场所担心的客车是后周期(担心客运企业受经济影响没有购买力),只是需求的推迟释放,另外公交客车需求也逐步回暖。 预计12月销量也存在好于市场悲观预期的可能。去年12月公司客车销量6730辆,基数较高的主要原因是校车受突发事件后的增长;今年12月虽然预计校车销量将同比下降,但由于公路及公交客车需求的恢复,预计这部分需求将陆续在11、12月和2013年1月释放。按照11月销量及需求释放幅度看,尽管去年12月销量基数较高,但不排除今年12月销量仍能达到同比持平或增长的可能,仍存在好于市场悲观预期的可能。 估值偏低,预计4季度盈利仍有望同比环比双增长。1-11月销量4.43万辆,同比增长11%,大客销量2万辆,同比增长13.4%。受9月销量未达预期影响,公司股价自9月至今持续调整,目前股价对应2012、2013年PE分别为9.7倍和8.4倍,估值水平处于历史底部。若12月销量继续好于市场预期,则预计4季度单季盈利状况仍有望继续环比同比实现同步增长。 公司仍是2013年汽车股优选配置标的。我们认为考虑2013年汽车行业投资机会,大中客车行业整体销量仍有望实现同比增长,公司作为龙头企业,竞争优势将继续提高,依靠技术及品牌溢价能力,预计市场份额将有望进一步向行业龙头集中,公司业绩增长确定性强,估值具较强安全边际,2013年公司仍是汽车股中优选配置标的。 财务与估值 我们维持2012-2013 年EPS分别为2.1、2.42元预测,根据可比整车公司估值水平,给予2013年PE12.5倍估值,目标价30.00元,维持买入评级。 风险提示 地方政府校车执行力度影响需求;原材料成本上升影响盈利能力。

10月长安福特及本部销量好于预期。新福克斯凭借良好的性价优势,10月销量继续环比向上,创今年以来月度新高,即将上市的两款SUV车型翼虎和翼博将有望提升2013年长安福特销量及盈利水平。重庆本部单月销量实现大幅增长,产品结构将继续上移。公司业绩向上弹性较高,我们仍然认为公司是乘用车企业中的优选投资标的。 新老福克斯继续畅销,长福马单月销量同比增长27.8%。10月新老福克斯合计销量33614辆,超出9月销量,再创今年新高;蒙迪欧销量6485辆,环比增长2.5%;受益于新福克斯上市以来的良好反映,10月长福马销量4.59万辆,同比增长27.8%,1-10月福克斯销量22.11万辆,1-10月长福马累计销量38.45万辆,同比增长13.8%。由于3季度长福马预提了SUV翼虎和翼博上市部分费用,导致单季盈利环比略下降,预计4季度随着销量继续提升,长安福特4季度销量及单季盈利均将环比增长。随着后市两款SUV翼虎和翼博上市销售,预计2013年长安福特销量及业绩仍将保持高速增长。 10月份重庆本部销量同比大幅提升。10月重庆本部实现销量5.37万辆,同比环比分别增长57%和11.6%,好于市场预期,10月销量同比增速明显高于三季度增速水平(39.9%)。销量增速超预期主要原因是:欧诺1.5L于9月上市导致微客单月销量环比持续向上,逸动带动自主轿车销量持续提升。 随着微客及轿车产品销量结构上移,以及新车型CS35(SUV)及睿骋(B级)即将推出,预计4季度重庆本部盈利状况将环比改善。 财务与估值预计公司2012-2014年每股收益分别为0.26、0.63、0.81元,根据可比公司平均估值水平,考虑公司未来3年业绩增长弹性较高,给予13年PE10倍估值,目标价6.30元,维持公司买入评级。 风险提示经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期。

投资要点 10月客车销量同比增长6.1%,基本符合市场预期。10月公司客车总体销量3321辆,同比增长6.1%,十一长假因素形成的季节性规律导致10月销量环比下降12.6%,销量整体符合市场预期。10月产量3785辆,超销量464辆是订单车,预计将在11、12月销量中体现。年末销售旺季来临,11月销量出现明显反弹的概率较大。 10月销量恢复稳定增长,大客销量增速继续超过整体增速。延安事件影响客运企业上牌影响,9月销量同比环比均出现明显下滑,但预计4季度公司客车销量仍能实现同比增长。10月客车结构继续向好。其中,大客销量1506辆,同比增长11.9%,高于整体增速,产品结构持续上移。1-10月大客累计销量17776辆,同比增长18.6%。产品结构提升将导致收入及盈利增速高于销量增速。 处于历史估值低位,预计11月销量存在好于市场预期可能。因9月销量低于预期,股价近期做出调整并处于近半年内低位,估值水平处于历史估值区间下沿,对应2013年9倍估值。根据客车销售季节性、10月开票数后移及延安事件导致订单逐渐释放,预计11月销量环比将明显提升。随着产品结构优化及年末销售旺季到来,预计4季度毛利率及盈利状况环比同比双增长。 公司为汽车行业优选投资标的。校车安全将继续得到市场重视,作为客车领域新增需求,校车存在巨大市场潜力。凭借在大中客行业的绝对龙头地位,公司将进一步提升在校车细分领域市场份额及客车行业领先地位。2013年产能达产后,预计公司业绩仍将保持高于行业及竞争对手增速,市场份额向行业龙头集中的趋势将更加明显。 财务与估值:维持2012-2013年EPS分别2.1、2.42元预测,根据可比整车公司估值水平,我们认为给予2013年PE12.5倍估值,目标价30元,维持公司买入评级。 风险提示: 经济下行影响客车行业需求;地方政府校车执行力度影响需求;原材料成本上升影响盈利能力。

投资要点 业绩符合预期。受福田戴姆勒合资影响,欧曼业务不计入合并报表,三季度公司收入69.57亿元,同比下滑35.2%;归属母公司股东净利润-2.8亿元,对应每股收益-0.1元。1-9月实现营收332.0亿元,同比下滑20%;归属母公司股东净利润15.57亿元,同比增长75.5%,主因是合资资产评估导致业绩增长,对应EPS0.55元。 1-9月受重卡需求疲弱影响,重卡销量下滑23.9%,降幅好于行业整体水平。 三季度销量合计13.3万辆,同比下滑4.4%,其中作为公司利润主要来源的轻卡和中重卡单季销量分别为10.7万辆、1.96万辆,同比分别下滑3.3%、5.4%。前三季度,公司重卡销量下滑幅度23.9%,好于行业30.9%的下降幅度,市占率提升1.2个百分点至13.3%,重卡业务市场竞争力保持稳定且持续增强。1-9月轻卡销量同比下滑2.9%,与行业降幅持平。 现金流改善但仍为净流出,存货改善,受业务拓展影响应收账款上升明显。 受商用车市场尤其是重卡销量持续下滑影响,前三季度公司采购付现同比下降31.7%,超过销货收现降幅(-12.1%),使得前三季度现金净流出量同比改善,前三季每股经营现金净流出0.087元(去年同期-0.33元)。相对年初,9月末存货总额下降17.4亿元,降幅29.7%,主要原因是商用车市场疲弱情况下公司控制产量,去库存导致产品数量减少。公司金融服务及海外业务扩展,直接推高期末应收账款至24.5亿元,较年初提高79.6%。 两大因素或改善2013年重卡盈利贡献。预期2013年国四标准实施前重卡需求有望反弹,将利好2013年重卡市场需求的复苏,公司重卡盈利或将回升。 在福田康明斯发动机逐步达产及福田戴姆勒合资公司投产后,公司产业链将逐渐完善,从而公司整车盈利能力有望提高。 财务与估值: 我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.67、0.62元,综合考虑可比公司平均估值水平,给予2013年10倍PE估计值,目标价6.20元,维持公司增持评级。 风险提示:经济继续下行影响公司产品需求,原材料成本上升影响盈利能力。