业绩符合预期。公司三季度收入1.07亿元,同比增长13.1%;归属母公司股东净利润2823万元,同比增长51.9%,单季度对应最新摊薄EPS0.19元;1-9月份实现收入3.18亿元,同比增长17.6%;归属母公司股东净利润8489万元,同比增长35.7%,对应EPS0.57元,符合市场预期。毛利率提升及费用率下降导致利润增速高于收入增速。 毛利率提升、期间费用率下降共同导致三季度业绩增速高于收入增速。三季度,齿轮用钢等原材料价格较上年同期略有下降,导致收入增长13.1%的同时,成本仅提高6.9%,单季度毛利率同比提升3.2个百分点。综合费用率下降4.8个百分点,其中研发、宣传支出及职工薪酬增加,导致三季度管理费用率同比提升1.1个百分点;募集资金补充流动资产后,存款利息减少及募集资金利息增加使得三季度财务费用率同比降低5.8个百分点。 现金流状况好转,存货及应收项目管控改善。前三季度每股经营性现金流0.76元,同比提高2.4倍,主要原因是销售收现增速(41.5%)远高于经营性付现增速(13%)。相比年初,9月末存货上升14.8%,低于前三季度收入同比增速,存货管理良好。应收票据和应收账款分别较年初变动6.2%和-15.1%,收入提升背景下应收项目整体下降3.4%,账款回收管控改善。 DSG结合齿性价比具优势明显,市场开拓步伐值得关注。前三季度公司依靠在DSG结合齿等方面的领先优势,对大众汽车销售额同比增长41.9%,销售占比22%。公司重点项目(大众大连结合齿项目、一汽大众锥齿轮项目)或将受益于大众在DSG车型的领先优势及双离合变速箱的国产化进程。公司已成功拓展面向北京现代、华晨宝马等齿轮项目客户资源,与合资品牌的新产品项目仍在洽谈中,未来市场拓展步伐值得关注。 财务与估值:预计公司2012-2014年每股收益分别为0.78、1.01、1.26元,参照可比公司平均估值水平(表3),给予2012年20倍PE估值,对应目标价为15.6元,维持公司买入评级。 风险提示4季度汽车销量增速低于预期;全球汽车市场需求销量低于预期.

投资要点 业绩略低预期。三季度单季收入19.1亿元,同比增长9.1%;归属母公司股东净利润0.85亿元,同比下滑8.5%,对应EPS0.4元。1-9月实现收入55.8亿元,同比增长7.2%;归属母公司股东净利润2.9亿元,同比微降4.1%,前三季度实现EPS1.39元。三季度业绩下滑主要原因:主营收入和投资收益同比均出现下滑。 三季度来自天津英泰投资收益环比大幅下滑。作为利润主要来源,三季度单季投资收益0.81亿元,同比下滑4.6%。受钓鱼岛事件影响,天津英泰配套一汽丰田的主要车型在三季度销量明显下滑,同比环比分别下降9.2%和18.3%,导致来自天津英泰的投资收益出现下降。上半年天津英泰贡献的权益净利润同比增幅达77%,三季度投资收益受下游影响,导致投资收益总额环比大幅下降32.6%。 主营利润下滑,产能投放导致存货上行,应收控制良好。三季度,原材料成本增速高于主营收入增速,导致毛利率下滑0.9个百分点至5.45%,主营利润下降6个百分点。三项费用率稳定,均无明显变化。相比年初,9月末存货总额上涨34.7%,主要由子公司新增产能逐步投产所致。应收账款相比年初上升38.5%,应收票据控制良好,较年初净减少2.3亿元,导致应收项目合计下降18.6%。 配套一汽大众比例将进一步提高,但短期内恐难贡献业绩。紧跟一汽大众开拓,公司先后设立新项目,短期内折旧及运营成本增加,产能逐步投放但短期内或难明显贡献业绩。新项目投产,预计公司配套一汽大众比例将进一步提高,未来将受益于大众产能瓶颈突破后的销量增速提升。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.91、2.16、2.37元,参照可比公司平均估值水平,给予2012年10倍PE估值,对应目标价19.10元,维持公司买入评级。 风险提示 4季度日系车需求继续下降将影响公司盈利。

投资要点 9月重庆本部及新老福克斯销量均好于预期。9月新福克斯超高性价比导致销量创造上市以来新高,重庆本部销量也好于市场预期。因产品结构向好及销量提升,预计3季度业绩有望继续改善。年底至明年初上市的翼虎和翼博将继续提升长安福特的销售规模和盈利水平。受益于较高的业绩向上弹性,我们仍然认为公司是乘用车企业中的优选投资标的。 新老福克斯发力助长福马销量同比大幅增长。9月长福马销量4.82万辆,同比增长36%,环比增长23.2%,单月销量创年内最高值。销量超市场预期的主要原因是,新老福克斯齐发力,创下单月33587辆的新高,环比增长31.06%;其中今年4月上市的新福克斯销量达到19274辆,经典福克斯销量达到14313辆,均超市场预期。蒙迪欧致胜销量达到6328辆,同比增长9.3%。3季度单季长福马销量为11.85万辆,虽环比下降8.4%,主要是受马自达销量影响,由于产品结构向好,我们预计长福马3季度盈利有望继续改善。预计2013年长安福特SUV 翼虎及翼博将导致公司业绩快速增长。 9月份重庆本部销量好于预期。9月重庆本部实现销量4.81万辆,同比环比分别增长22.7%和53.2%,好于市场预期。主要原因是9月微客由于欧诺1.5L 上市导致微客销量环比增长,另外8月由于本部放高温假影响了自主轿车逸动销量,9月本部轿车销量环比大幅增长。3季度单季重庆本部销量为11.9万辆,环比下降6.7%,但我们预计由于微客结构向好及采购成本的下降,重庆本部盈利有望改善。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.28、0.66、0.81元,根据可比公司平均估值水平,考虑公司预计未来3年业绩增长弹性较高,给予2013年PE10倍估值,目标价6.60元,维持公司买入评级。 风险提示 经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期。

9 月销量低于预期。9 月份公司客车销量3799 辆,同比下降21.8%,低于市场预期。销量低于市场预期主要原因是,公交和公路客车销量均出现同比下降;另外,8 月销量部分透支了9 月需求。 从目前需求判断,预计10 月销量同比增速有望回升。9 月销量同比下降,预计受几方面因素影响:其一是,延安客车事故影响了部分区域公路客车的购买和更新;其二是,部分线路客车更新有待十八大会议后完成更新;其三是,8 月销量部分透支了9 月需求。另外,从9 月产销数据比较,产量高于销量289 辆,说明部分客车订单受到开票影响,其销量有望在10 月体现。从十一黄金周假期出行和旅游人数情况及公司客车订单考虑,预计10 月公司客车销量同比增速有望回升。 3 季度产品结构向好,预计3 季度盈利增速仍将远超销量增速。虽然受9 月销量影响,导致3 季度销量增速仅实现同比4.7%增长,但9 月大客销量同比增长13%,仍高于整体增速。1-9 月大客销量162703 辆,同比增长19.23%,公司整体客车销量增速为12.54%,我们预计产品结构提升将导致3 季度单季收入和盈利增速将高于整体销量增速。 受9 月销量影响股价出现调整,目前股价调整已反映悲观预期,公司仍是汽车公司投资中优选标的。9 月销量出现同比下降,但从目前订单需求看,10月销量仍有望实现同比正增长;近期股价调整后,目前股价对应2012 年、2013 年PE 分别为10 倍和9 倍(历史上公司PE 最低值也在10 倍左右),而近期乘用车公司估值回升,公司估值与乘用车公司估值差距缩小,而公司业绩确定性相对较高,抗周期风险能力较强,目前估值偏低,我们认为公司仍是汽车公司中优选择投资标的。 财务与估值:维持2012-2013 年EPS 分别为2.10、2.42 元的预测,预计公司未来业绩增长稳定,根据可比整车公司估值水平,我们认为给予2013 年PE12.5 倍估值,目标价30.00 元,股价被低估,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响客车行业需求;地方政府校车执行力度影响需求;原材料成本上升影响盈利能力.

9月销量低于预期。9月份公司客车销量3799辆,同比下降21.8%,低于市场预期。销量低于市场预期主要原因是,公交和公路客车销量均出现同比下降;另外,8月销量部分透支了9月需求。 从目前需求判断,预计10月销量同比增速有望回升。9月销量同比下降,预计受几方面因素影响:其一是,延安客车事故影响了部分区域公路客车的购买和更新;其二是,部分线路客车更新有待十八大会议后完成更新;其三是,8月销量部分透支了9月需求。另外,从9月产销数据比较,产量高于销量289辆,说明部分客车订单受到开票影响,其销量有望在10月体现。从十一黄金周假期出行和旅游人数情况及公司客车订单考虑,预计10月公司客车销量同比增速有望回升。 3季度产品结构向好,预计3季度盈利增速仍将远超销量增速。虽然受9月销量影响,导致3季度销量增速仅实现同比4.7%增长,但9月大客销量同比增长13%,仍高于整体增速。1-9月大客销量162703辆,同比增长19.23%,公司整体客车销量增速为12.54%,我们预计产品结构提升将导致3季度单季收入和盈利增速将高于整体销量增速。 受9月销量影响股价出现调整,目前股价调整已反映悲观预期,公司仍是汽车公司投资中优选标的。9月销量出现同比下降,但从目前订单需求看,10月销量仍有望实现同比正增长;近期股价调整后,目前股价对应2012年、2013年PE分别为10倍和9倍(历史上公司PE最低值也在10倍左右),而近期乘用车公司估值回升,公司估值与乘用车公司估值差距缩小,而公司业绩确定性相对较高,抗周期风险能力较强,目前估值偏低,我们认为公司仍是汽车公司中优选择投资标的。 财务与估值:维持2012-2013年EPS分别为2.10、2.42元的预测,预计公司未来业绩增长稳定,根据可比整车公司估值水平,我们认为给予2013年PE12.5倍估值,目标价30.00元,股价被低估,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响客车行业需求;地方政府校车执行力度影响需求;原材料成本上升影响盈利能力.

投资要点 3季度业绩有望同比明显改善,维持公司优选投资标的判断。去年3季度公司销量及业绩基数较低,受今年微车及新福克斯等新产品带动,预计3季度重庆本部和长安福特销量同比将大幅提升。9月新福克斯需求有望继续放量, 翼虎、翼博SUV 将于今年底和明年初分别上市,我们预计长安福特销售规模和盈利状况都将大幅提升。本部微车业务受新品上市影响,结构继续向好。维持公司2013年业绩向上弹性较大观点,公司是乘用车企业中的优选投资标的。 新老福克斯放量导致8月长福马同比增长46.9%。8月长福马销量3.91万辆, 同比环比分别增长46.9%、25.4%,其中新福克斯继续旺销,销量达到14150辆,环比增长21%,基本与6月销量持平;经典福克斯由于较高的性价比优势,销售并未受新福克斯冲击,8月销量达到11477辆,二者合计销量达到2.5万辆,仅次于6月销量。从同比数据来看,长福马7、8月合计销量7.03万辆,同比增长36%,预计3季度销量同比增幅将维持在该水平。预计9月新福克斯销量将继续保持高增长。 受高温假影响,8月重庆本部销量同比增长60.8%,环比下滑20.7%。8月重庆本部微车和轿车销量共计3.14万辆,由于同期基数较低,销量同比增长60.8%,但由于受8月高温假影响,自主轿车批发数受影响(从产销量可看出,本部产量低于销量),导致本部销量环比下滑20.7%。微客销量仍持续向上,河北长安销量分别同比环比增长41.8%和20.2%,南京长安销量分别同比环比增长7.1%和2.2%。8月下旬欧诺1.5L 上市,预计9月份重庆本部微车和自主轿车产销将恢复正常,有望实现销量环比明显提升。 财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.28、0.66、0.81元,根据可比公司平均估值水平,考虑公司未来3年业绩增长弹性较高,给予2013年PE10倍估值,目标价6.60元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期。

投资要点 业绩符合预期。上半年公司实现营业收入270.6亿元,同比下降26.1%;归属母公司股东权益18.97亿元,同比下滑45.8%,对应最新股本(19.99亿股)摊薄EPS为0.95元。毛利率下降、费用率上升导致净利润降幅(-49.3%)大于收入降幅。 受新开工和投资下滑拖累,发动机、重卡及关键零部件下滑明显。上半年,受投资需求下滑影响,公司销售重卡用发动机12.63万台,较上年同期下降39.9%,其中5吨装载发动机销量骤降47.9%至3.96万台;法士特齿轮的变速箱表现同样欠佳,上半年销量下滑41%至26.02万台,仍占据行业领先地位。商用车方面,陕西重汽共实现重卡销量为4.92万辆,同比减少21.9%,但表现略好于行业平均水平。 需求下降导致毛利率下降,费用管控不佳。上半年毛利率和去年同期相比降低2.4个百分点,分产品来看,整车及关键零部件销售收入下滑27.3%至195.35亿元,收入降幅大于成本降幅导致毛利率减少1.7个百分点;同样受成本影响,非汽车发动机和其他零部件毛利率分别出现3个百分点和5.7个百分点的下滑。因产品需求费用管控质量较差,销售费用和管理费用总额分别下降16.1%和2.8%,但降幅均低于收入下降幅度,导致费用率上升1.8个百分点。 经营性现金流同比下降,存货管理改善,受重卡需求低迷影响,短期业绩承压,预计4季度需求有望底部回升。上半年每股经营性现金流-0.55元,现金流出状况与上年同期(-0.16)相比继续下降,主要原因是材料采购付现降幅(-30.9%)大于销售收现降幅(-24.5%)。存货管理改善,期末占流动资产比重较期初降低3.4个百分点。短期内预计重卡需求仍难改善,公司产品需求将受到影响,短期内业绩承压,但若经济复苏,投资增速回升,则公司业绩有望改善。 财务与估值:预计2012-2013年EPS分别为1.87、2.14元,参考可比公司平均估值水平,给予2012年11倍PE估值水平,对应目标价20.57元,维持公司增持评级。 风险提示:投资增速度继续下降将影响公司产品需求,重卡降价影响发动机盈利能力。

投资要点 8月销量略超预期。8月份公司客车销量5490辆,分别同比和环比增长36.3%和17.1%,略超市场预期。由于校车需求进入旺季,导致8月销量增速大幅攀升。从产销比来看,8月产量为5373辆,略低于销量117辆,说明8月销售受需求拉动好于预期。 产品结构继续提升,大型客车增速继续高于整体增速。8月客车销量同比增速较上月明显提升,大中轻客同比销量均大幅增长。其中大客销量2246辆, 同比增长47.1%,显著高于整体增速。1-8月大客销量14743辆,同比增长28.83%,而公司整体客车销量增速为18.77%,我们预计产品结构提升将导致收入和盈利增速继续高于整体销量增速。 预计9月仍将是校车采购高峰,3季度业绩有望好于预期。上半年销售校车3373辆,比重为15.5%,2季度是校车需求淡季,校车订单2季度环比下降,预计8 、9月都将是校车采购旺季,预计3季度单季校车销量有望达到2500辆以上,预计3季度客车销量有望分别同比和环比增长17%和35%左右,3季度单季业绩也存在好于预期的可能。 我们仍然认为公司是汽车公司投资中优选标的。预计3季度业绩有望好于市场预期,4季度是正常大中客车需求旺季;2013年产能达产后预计将导致公司业绩仍保持高于行业及竞争对手的增速,凭借技术及品牌溢价能力,未来3年公司市场份额将有望进一步提升,目前股价对应2012年、2013年PE 分别为11倍和9.5倍,估值仍偏低,我们认为公司是汽车公司中优选择投资标的。 财务与估值:维持2012-2012年EPS 分别为2.1、2.42元的预测,预计公司未来业绩增长稳定,根据可比整车公司估值水平,我们认为给予2013年PE12.5倍估值,目标价30.00元,股价被低估,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响客车行业需求;地方政府校车执行力度影响需求;原材料成本上升影响盈利能力

投资要点 业绩基本符合预期。上半年销售收入26.22 亿元,同比下滑20.0%;实现归属母公司股东净利润4.46 亿元,同比下降30.8%,对应最新股本(6.8 亿股) 摊薄EPS 为0.66 元,基本符合市场预期。收入和投资收益下滑共同导致上半年业绩下滑。 受中重型商用车需求低迷影响,上半年主营业务利润下降近2 成。上半年订单大幅减少,主营业务利润同比减少6.87 亿元,增速为-19.3%。分业务来看, 上半年汽车燃油喷射系统业务营业收入和利润同比增速分别为-21.3%和-21.8%,利润占比下滑1.7 个百分点至86.6%;受成本上升影响,进气系统业务毛利率下滑12.2 个百分点至29.1%,贡献营业利润同比下滑22.8%,利润占比3.7%,和去年同期相比微降0.1 个百分点;后处理业务贡献利润6526 万元,小幅下降1.5%,占营业利润比重提升1.9 个百分点至9.7%。 受下游商用车销量拖累,投资收益出现大幅下滑。上半年子公司贡献投资收益1.60 亿元,同比大幅下降45.5%。1 至6 月份重型商用车销量大幅下滑30%,导致主营高压共轨系统业务的子公司博世汽柴上半年仅盈利2.02 亿元, 贡献投资收益6390 万元,同比大幅下滑61.8%。中联电子主要配套汽油发动机燃油喷射及点火系统,上半年投资收益和去年同期相比下滑2013 亿元(同比-23.9%)。这两家主要合营公司投资收益同比共计减少1.23 亿元,占投资收益减少总数的92%。 现金流有所改善、存货管理良好,短期业绩承压,未来需关注国Ⅳ标准实施。上半年公司经营性现金流0.634 元,较上年同期提升7.1 倍,主要原因是销售产品收现同比增长1.9%,而同期原材料购进付现减少13.3%。存货和应收项目较期初略微改善,分别下降8.2%和0.2%。公司在高压共轨、燃油喷射和后处理领域均有明显技术优势,若国Ⅳ标准实施有望长期利好公司业绩, 尤其是国Ⅳ标准的实施将凸显博世汽柴在高压共轨技术领域的较强竞争力。 财务与估值:因商用车销量大幅下滑,下调2012-2013 年EPS 分别至1.36、1.81 元(原预测1.82,2.86 元),参照可比公司平均估值水平,预测2013、2014 年业绩成长性,给予2012 年21 倍PE 估值,对应目标价28.56 元,买入评级。 风险提示:经济继续下行影响公司业绩,重卡需求低迷影响业绩。

业绩符合预期。上半年公司实现销售收入2341.63亿元,同比增长9.8%;营业利润212.95亿元,同比下滑3.6%;实现归属母公司股东净利润107.84亿元,同比增长5.1%,对应EPS为0.98元,收入增长前提下营业利润微幅下滑,主要原因是毛利率下降。 2季度业绩环比下降主要是收入及毛利率下降影响。2季度单季EPS0.47元,净利润环比下降7.7%,主要原因是;其一是上海通用销量环比下降导致收入下降10%;其二是毛利率环比下降1.3个百分点,毛利率下降主要是通用及自主乘用车降价促销所致。而主要由上海大众贡献的投资收益7仍环比增长6.6%。 上海大众是盈利增长的主要贡献者,其盈利贡献已经超越上海通用。上半年,上海大众实现销量63.67万辆,同比增长10.4%,新帕萨特和途观成为销量提升主要贡献车型,两者占大众销量比重同比上升20个百分点至37.3%。结构向好导致上海大众盈利同比增长30%以上。上海通用车型处于换代期,虽上半年实现销量66.9万辆,同比增长9.3%,但由于产品结构下移及降价促销导致毛利率同比下降,上半年增量不增利。 通用五菱盈利稳定增长,自主品牌继续亏损。上半年通用五菱实现量利齐增,受微客需求企稳影响,通用五菱实现销量75万辆,同比增长15%,盈利同比增长15%以上。受自主品牌整体需求向下影响,自主乘用车虽销量同比增长12%,但毛利率同比下滑1.92个百分点,继续亏损。 经营现金流良好,存货下降。合并报表上半年每股经营性现金流0.98元,同比增长286.1%,现金流改善主要原因是销售收现净增额(165.9亿元)大于购买原材料付现的增加额(106.8亿元)。存货管理改善,期末存货较期初减少4.4%。 财务与估值:我们预计公司2012-2013年每股收益分别为1.93、2.09元,参考可比公司平均估值水平,考虑其业绩增速放缓,给予2012年9倍PE估值对应目标价17.37元,估值偏低,维持买入评级。 风险提示:4季度经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。

业绩基本符合预期。上半年公司实现销售收入262.43亿元,同比下降14.7%;实现归属母公司股东净利润18.35亿元,同比增长159.9%,对应最新股本(28.1亿股)摊薄EPS为0.65元。收入下滑情况下,营业外收入大幅增加导致业绩同比提升。 商用车需求下降导致收入下滑,综合费用率上升。上半年公司实现销量33.2万辆,同比下降9.1%。轻卡销量26.8万辆,和上年同期相比下滑4%;受经济低迷和投资减缓影响,中重卡销量下降28.2%、轻客销量下降10.2%、大中客销量下降26%,销量下滑导致上半年收入下降14.7%。上半年综合费用率提升2.6个百分点。其中,工资福利费用上升,带动销售费用和管理费用分别攀升17.2%和14.3%;利息支出增加9000万元,导致财务费用率提升0.4个百分点。 受益于成本下降,毛利率同比略提升。上半年整车综合毛利率10.4%,同比增长1.1个百分点,其中重卡毛利率同比提高2.23个百分点,轻客毛利率同比提升3.2个百分点,轻卡毛利率略下降0.72个百分点。若2013年经济回升,预计重卡行业需求将有所回暖,公司重卡盈利贡献有望回升。 与戴姆勒成立合资公司后,资产评估增值导致利润大幅增长。公司与戴姆勒成立合资公司,评估增值所产生的非经常性损益从2012年开始分年度确认。上半年营业外收入20.9亿元,其中非流动资产处置利得增加8.9亿元,新增非货币性利得11.72亿元。营业外支出方面,处置资产损失同比增加8800万元,净增使用费8454万元。上半年每股经营性现金流0.043元,材料采购付现降幅(-16.4%)大于销售收现降幅(-11.6%)导致现金流转正。存货占流动资产比重下降24.1个百分点,存货管控改善明显。财务与估值:我们预计2012-2013年EPS分别为1.24元、0.98元,综合考虑可比公司平均估值水平及公司非经常性收益,给予公司目标价7.00元,维持公司增持评级。风险提示:经济继续下行影响公司产品需求,原材料成本上升影响盈利能力。

投资要点 业绩符合预期。上半年公司实现销售收入140.44亿元,同比下降3.4%;实现归属母公司股东净利润5.7亿元,同比下滑45.2%,对应最新摊薄每股收益0.12元。净利润同比下滑主要是1季度业绩拖累,2季度业绩同比、环比改善明显。 2季度业绩环比大幅改善,毛利率提升超市场预期。2季度实现净利润4.23亿元,单季EPS0.09元,净利润环比增长189%;大幅增长的主要原因:其一是,微车盈利能力大幅改善,2季度公司毛利率达到18.6%,环比提升5.2个百分点;其二是,长安福特贡献的投资收益2季度环比增长39.4%。 预计长福马业绩逐季改善,微车盈利能力有望继续提升。新福克斯4月上市后销量提升明显,2季度长福马销量环比增长41%,预计3季度新福克斯销量继续放量,今年年底上市的翼虎和明年年初上市的翼博SUV将保证13年长安福特业绩的高增长。长期看,国产EcoBoostGTDi发动机和Powershift双离合变速箱的技术和国产成本优势,有望提升长安福特未来车型在各自细分领域的竞争力。2季度微车已经走出底部,受采购成本下降及产品结构向上影响,微车毛利率大幅提升。3季度在欧诺1.5L逐渐上市后,预计微车盈利能力仍有望继续向好。 经营性现金流入减少,存货管理改善,占流动资产比重降低3.4个百分点。公司上半年每股经营性现金流0.145元,和上年同期相比净减少0.365元,同比下降71.6%。受销量下滑影响,销售收现同比降幅(-18.9%)大于配件采购付现降幅(-11.2%),导致经营性现金流减少,预计下半年该指标将得到改善。期末存货较期初下降12.6%,占流动资产比重比期初减少3.4个百分点,存货管控良好。 财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.28、0.66、0.81元,根据可比公司平均估值水平,考虑公司未来3年业绩增长弹性较高,给予2013年PE10倍估值,目标价6.6元,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期。

业绩符合预期。上半年公司实现营业收入87.21亿元,同比下滑5.4%;利润总额10.78亿元,同比下降16.5%;实现归属母公司股东净利润8.41亿元,较去年同期下降22.0%,对应每股收益0.97元。利润总额下滑幅度大于收入下滑幅度主要原因是销售费用大幅提升及所得税率提高。 经济低迷或影响轻卡及全顺需求,成本下降使得毛利率略有提升,现金控制良好,存货略有增加。上半年公司销量10.26万辆,同比下滑2.6%;受经济下行影响,轻卡和全顺销量下滑幅度较大,分别下降10.3%和8.2%;皮卡及SUV销量同比提升9.5%。受益于成本下降,上半年综合毛利率提升0.3个百分点。上半年每股经营性现金流1.13元,同比增加549.3%,现金控制良好。期末存货较期初净增1.29亿元,增长11.3%。 销售费用率提高及所得税率上升导致业绩下滑。上半年公司销售费用5.51亿元,同比净增1.49亿元,增长37.1%。为应对商用车行业下行压力,公司加大促销力度,上半年促销费用共支出1.24亿元,同比净增9463万元,保修费用支出大幅增加6420万元,同比增长266.8%。管理费用率和财务费用率较为稳定,分别变动0.5和-0.4个百分点。上半年受高新技术企业资格评审,所得税率从15%暂调高至25%,影响业绩增速。 未来经济回暖及新车型推出有望带动业绩提升,但涉足重卡业务或将导致业绩增长的不确定性。受经济低迷影响,公司轻型商用车销量下滑,经济见底后轻卡、全顺销量或将触底反弹。公司未来会推出多款新车,包括明后年的中卡N800和皮卡J10,以及福特“1515计划”中的两款车型:V362(轻客,经典全顺VE83的替代款)和U375(全新SUV),新车投放有望带动产品竞争力提升。但公司收购太原重汽公司,涉足重卡业务或将导致业绩具有不确定性。财务与估值;基于中期业绩下滑,下调公司2012-2013年EPS分别至1.88、2.08元(原预测为2.32、2.6元),参照可比公司平均估值水平,给予2012年10倍PE估值,对应目标价18.80元,维持买入评级。风险提示:经济下行影响公司产品销量;重卡业务导致业绩的不确定性。

投资要点 业绩符合预期。上半年公司销售收入282.91亿元,同比增长8.67%;营业利润32.16亿元,同比增长3.3%;实现归属母公司股东净利润16.16亿元, 同比增长4.06%,对应EPS 为0.626元,业绩平稳增长,符合预期。净利润增速低于收入增速主要原因是管理费用大幅上升。 劳动力成本提高、研发投入及无形资产摊销加大,共同导致管理费用提升。上半年管理费用19.84亿元,较上年同期增长26.2%,管理费用率提升1个百分点至7.0%。劳动力成本上升、研发支出攀升及无形资产摊销增加,是管理费用攀升的主要原因,上半年这三项费用同比分别净增1.35亿元(+18.3%)、2.39亿元(+75.9%)和0.93亿元(+713.7%),三项占管理费用比重升至77.3%(同比提升9.5个百分点)。销售费用率和财务费用率基本保持平稳。 受益上汽产品结构上移及成本下降毛利率同比提升。受益于主要配套商上海大众整车产品结构高端化及原材料成本下降,上半年公司产品毛利率受整车降价影响较小,2季度毛利率16.56%,环比提升0.2个百分点,上半年毛利率16.5%,同比提升0.4个百分点。主要原因是产品结构优化、高毛利产品比重提升。三种产品中内外饰件类产品毛利率最高,其毛利率提升至17.3% (上升0.4个百分点),功能性总成毛利率同比提升0.24个百分点,毛利较低的热加工类产品毛利率下滑0.2个百分点,产品结构上移趋势明显。 经营性现金流改善,存货控制良好。上半年每股经营性现金流0.84元,同比提高9%,主要原因:其一,受下游汽车销量稳定增长带动,产品销售现金流入增长30.05亿元,增幅12.5%;其二,现金流出方面,购买原材料现金支出增速较低(+11.4%)。存货控制良好,存货比年初下降6.4%。 财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.26、1.44、1.66元,参照可比公司平均估值水平,给予2012年10倍PE 估值,对应目标价12.60元,维持公司买入评级。 风险提示:乘用车行业需求景气度大幅下滑;公司主要配套的整车降价幅度超预期。

投资要点 业绩符合预期。2012年上半年公司营业收入36.7亿元,同比增长6.2%; 营业利润2.48亿元,同比下降6.7%;实现归属母公司股东净利2.09亿元, 同比下降2.2%,对应每股收益0.99元,符合市场预期。净利润增速低于收入增速的主要原因是毛利率下降。 毛利率下滑影响上半年盈利。上半年综合毛利率5.6%,同比、环比分别下降1.1和0.7个百分点,分产品看,毛利率较高的汽车外饰业务收入为7.4亿元,同比下降4.31%,该业务17.32%的毛利率相比去年下降3.74个百分点,直接导致上半年外饰业务毛利贡献减少3473万元,是导致营业利润下滑6.8个百分点的主要原因。 投资收益增长主要来自于天津英泰业绩提升。上半年公司取得投资收益1.93亿元(较上年同期净增2345万元),同比增长13.8%,增长主要来自于天津英泰,其中,天津英泰上半年贡献投资收益6281万元,同比增长76.7%, 占公司净利润比重提升至26.6%(同比提升10个百分点)。富维江森饰件上半年贡献投资收益9591万元,同比下滑6.8%,占公司净利润比重下降至40.63%(同比下滑7.5个百分点),预计随着一汽大众配套量的增加,盈利有望回升。 新项目打开未来成长空间,但新项目短期盈利仍存压力。公司先后设立子公司海拉车灯、佛山新工厂、成都车轮分公司,紧跟一汽大众在广州和成都两地拓展。新项目投产初期,受产能逐步释放及折旧增加影响,短期内盈利承压,上半年海拉车灯亏损79.8万元、富维丰田纺织亏损800万元。预计一汽大众突破产能瓶颈销量增速将提高,公司配套一汽大众的比例将提升。 财务与估值 考虑外饰件收入及盈利能力下降,下调公司2012-2013年每股收益分别为2.11、2.36元(原预测为2.53、3.22元,参照可比公司平均估值水平,给予2012年10倍PE 估值,对应调整目标价至21.10元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求景气度大幅下滑;公司主要配套的整车厂产能释放进度低于预期。